游戏板块市场表现 - 游戏板块整体拉升 股价普遍上涨[1] - 巨人网络涨幅超过7%[1] - 完美世界和星辉娱乐涨幅均超过5%[1] - 三七互娱 吉比特 恺英网络跟随上涨[1]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 游戏行业高景气延续，供需共振下景气周期长度或超市场预期，建议继续加码布局游戏板块[3] - 国产大模型朝多模态/推理/Agent性能更强及性价比更高方向迭代，推动AI在内容创作/社交/广告/电商/教育/金融等领域加速商业化，建议继续布局AI应用[3] 行业数据综述 - 《无畏契约》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[10] - 《崩坏：因缘精灵》为安卓预约榜第一，《逆战：未来》为iOS预约榜第一[10] - 电影《捕风追影》获得周票房冠军，本周票房1.13亿元，累计票房11.14亿元[25] 行业新闻综述：AIGC - 智谱Z.AI聊天机器人8月月访问量347万，增速219.79%全球增速榜第一[29] - 阿里巴巴海外WanAI视频生成产品8月访问量280万，增速89.43%全球增速排名第四[29] - 字节跳动旗下多模态大模型产品即梦图片4.0正式上线，支持直出4K图，文生图审美与可控性更优[29] - 快手AIGC超级员工Kwali开启内测，用户输入需求后几分钟内可获得含脚本、字幕、BGM的可直接投放短视频[30] - 阿里巴巴开源新架构模型Qwen3-Next-80B-A3B，训练成本较Qwen3-32B降低90%，推理效率提升10倍[31] - 前谷歌X团队创Utopai Studios，AI影视项目预售超1亿美元[32] 行业新闻综述：游戏 - 《超自然行动组》于9月11日上线1v4非对称对抗玩法惊魂逃生[33] - 2025年8月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20.4亿美元，占全球TOP100手游发行商收入35.1%[34] - 腾讯《和平精英》8月内购收入环比劲增28%[34] - 点点互动全球营收环比增长11%，《Whiteout Survival》和《Kingshot》累计收入分别突破33亿美元和3亿美元[34] - 巨人网络收入环比飙升72%，排名跃升13位至发行商收入榜第16名[34] - 《Kingshot》中文版《奔奔王国》上线微信小游戏平台，4天后冲入畅销榜Top 20[35] 行业新闻综述：影视/潮玩 - 2025年中国电影票房突破400亿元，较去年提前75天[36] - 年度票房榜前十均为国产影片，包括《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《南京照相馆》等[36] - 潮玩赛道迎来资本热潮，卡牌企业闪魂完成数亿元融资，52TOYS获万达电影等约1.44亿元投资，名创优品旗下TOPTOY获淡马锡领投战略融资，投后估值约100亿港元[37] 公告总结 - 利欧股份筹划发行H股股票并在香港联交所上市[37] - 福石控股二级全资子公司北京迪思公关顾问有限公司与合众新能源汽车存在服务合同纠纷，涉及应收账款5446.49万元[38] - 欢瑞世纪预计2025年起陆续成片或播出《千香》《佳偶天成》《十年一品温如言》等影视剧，短剧运营投放平台已建设完成，海外短剧平台已上线探索布局[39] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第37周上涨4.27%，表现强于上证综指（+1.52%）、沪深300（+1.38%）、深证成指（+2.65%）、创业板指（+2.10%）[40] - 影视板块表现最好（+9.70%），出版板块表现较弱（+1.10%）[40] - 相对传媒指数/沪深300而言，影视板块获得最高超额收益，分别为+5.43%/+8.32%[40] - A股传媒个股中幸福蓝海周涨幅最大（+40.44%），游族网络周跌幅最大（-15.58%）[41] - 美股传媒个股中蘑菇街周涨幅最大（+96.79%），陌陌周跌幅最大（-12.21%）[41] - 港股传媒个股中宇华教育周涨幅最大（+46.00%），东方甄选周跌幅最大（-10.28%）[41] 受益标的 - 游戏板块重点推荐心动公司、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、完美世界、顺网科技、腾讯控股、网易-S、创梦天地等[3] - AI应用重点推荐汇量科技、快手、网易云音乐、盛天网络、值得买、芒果超媒、引力传媒等，受益标的包括美图公司、易点天下、蓝色光标、世纪天鸿、荣信文化、水滴公司等[3]

公司捐赠活动 - 阳光照明捐赠LED台灯 [1] - 鼎汉技术党支部捐赠试卷扫描仪 [1] - 恺英网络捐赠书包 [1] - 科伦药业、欧林生物、依米康等四川上市公司联合捐赠千余本书籍及各类文具玩具 [1] 公益实施机制 - 通过百川朝海慈善公益信托载体实施捐赠 [2] - 采用实地考察与精准需求对接方式提升ESG执行效果 [2] - 建立上市公司与偏远地区教育机构的直接联系渠道 [2] 捐赠规模与形式 - 包含物资捐赠与现金捐赠两种形式 [1] - 善款通过慈善信托和现金形式捐赠 [1] - 捐赠物资直接用于改善教学条件与学生生活需求 [1] 活动组织方 - 看台公益联合云南上市公司协会组织活动 [1] - 看台咨询作为发起人提供资本市场综合服务平台 [2] - 活动获得云上协支持 [2] 社会效益 - 增强公益项目透明度与信任度 [2] - 为企业履行社会责任提供新视角 [2] - 实地感受教育公益实际需求 [2]

市场表现 - 游戏板块整体下跌0.85% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.22% 深证成指上涨0.13% [1] - 游族网络领跌板块 跌幅达4.69% 收盘价12.41元 成交量123.53万手 [2] - 巨人网络跌幅4.24% 恺英网络跌幅3.99% 三七互娱跌幅2.16% 完美世界跌幅1.90% [2] 个股异动 - ST中青宝逆势上涨4.22% 收盘价12.85元 成交量14.81万手 成交额1.92亿元 [1] - 吉比特上涨4.11% 收盘价534.09元 成交额8.78亿元 [1] - 文投控股上涨3.31% 成交量145.63万手 成交额4.55亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出13.8亿元 游资资金净流入3.23亿元 散户资金净流入10.57亿元 [2] - 吉比特主力净流出4645.73万元 占比3.87% 游资净流出4634.56万元 占比3.86% [3] - 文投控股主力净流入3912.87万元 占比5.95% 游资净流出3866.82万元 [3] - ST中青宝主力净流入2311.75万元 占比10.21% 游资净流出1431.47万元 [3]

股价表现与交易数据 - 9月11日恺英网络股价上涨5.1%至24.94元/股 成交额达9.13亿元 换手率2.01% 总市值532.83亿元 [1] 公司业务结构 - 主营业务分为游戏业务（手游与页游研发运营发行）和平台业务（网页游戏平台与移动应用分发平台运营） [1] - 收入构成：移动游戏占比73.03% 信息服务25.47% 网页游戏1.50% 其他业务0.00% [1] 基金持仓动态 - 浦银安盛中证沪港深游戏及文化传媒ETF（517770）二季度增持1.29万股 总持仓6.72万股 占基金净值3.5% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈8.13万元 最新规模3705.36万元 今年以来收益39.87% 近一年收益75.07% 成立以来收益26.05% [2] 基金经理信息 - 基金经理罗雯累计任职7年233天 管理基金总规模8.49亿元 任职期间最佳回报27.43% 最差回报-33.61% [2]

报告行业投资评级 - 强于大市(上调) [1] 报告核心观点 - 传媒板块2025H1业绩显著增长 营收创同期新高 归母净利润增速大幅提升 [1][7] - 子板块业绩分化明显 游戏板块表现优异 影视板块Q2回落 出版板块利润增长依赖税收政策 广告营销板块头部企业表现突出 广电板块持续亏损 [7][27] - 游戏市场景气度高 政策环境改善 版号发放数量增加 为行业增长提供动力 [7][34] - 影视板块Q3有望企稳回升 关注国庆档影片表现及内容出品方 [5][59] - 出版板块营收受教辅征订政策影响下滑 但所得税优惠政策推动利润增长 [7][87] - 广告营销板块受宏观环境影响需求收缩 但梯媒等细分渠道保持增长 [104][111] - 投资建议关注游戏、影视、出版、广告等子板块的头部公司及转型机会 [5][7] 行业综述 - 2025H1传媒板块营业收入2728.86亿元 同比增长2.91% 增速较2024H1提升1.29个百分点 [7][14] - 归母净利润222.74亿元 同比增速从2024H1的-33.43%提升至38.08% [7][14] - 扣非后归母净利润187.23亿元 同比增长22.52% [14] - 2025Q2单季度营业收入1386.90亿元 同比增长1.32% 归母净利润112.64亿元 同比增长32.62% [7][17] - 毛利率31.39% 同比提升0.99个百分点 归母净利率8.16% 同比提升2.08个百分点 [22] - 销售费用率12.63% 同比上升0.70个百分点 管理费用率7.03% 同比下降0.36个百分点 研发费用率2.94% 同比下降0.07个百分点 [22] 游戏板块 - 2025H1国内游戏市场规模1680亿元 同比增长14.08% 用户规模6.79亿人 同比增长0.72% [29] - 移动游戏市场规模1253.09亿元 同比增长16.55% 客户端游戏市场规模354.03亿元 同比增长4.86% [29] - 自主研发网络游戏海外销售收入95.01亿美元 同比增长11.07% [29] - A股游戏板块营业收入478.98亿元 同比增长23.78% 归母净利润82.20亿元 同比增长74.54% [38][7] - 毛利率68.45% 同比提升0.11个百分点 归母净利率17.16% 同比提升4.99个百分点 [40] - 2025年国产游戏版号发放1050款 较2024年同期增加200款 进口游戏版号69款 [34] - 重点公司：ST华通(营收172.07亿元 +85.50% 净利润26.56亿元 +129.33%)、吉比特(营收25.18亿元 +28.49% 净利润6.45亿元 +24.50%)、完美世界(营收36.91亿元 +33.74% 净利润5.03亿元 扭亏为盈) [44] 影视板块 - 2025H1国内电影票房292.32亿元 同比增长22.29% 观影人次6.41亿 同比增长16.55% [58] - 春节档(1-2月)票房224.63亿元 同比增长64.00% 观影人次4.74亿 同比增长58.53% [58] - Q2票房48.44亿元 同比下降34.71% 观影人次1.21亿 同比下降34.24% [58] - 暑期档(7-8月)票房100.58亿元 同比增长6.89% 观影人次2.73亿 同比增长18.70% [58] - A股影视板块营业收入184.39亿元 同比增长17.16% 归母净利润17.24亿元 同比增长120.85% [7][60] - 重点公司：万达电影(营收66.89亿元 +7.57% 净利润5.36亿元 +372.55%)、光线传媒(营收32.42亿元 +143.00% 净利润22.29亿元 +371.55%)、横店影视(营收13.73亿元 +17.81% 净利润2.02亿元 +128.61%) [60][68] 出版板块 - 2025H1整体图书零售市场码洋同比增长0.73% 实洋同比下降0.31% [82] - 内容电商渠道码洋增长47.62% 平台电商、垂直电商及实体店渠道均为负增长 [82] - A股出版板块营业收入664.72亿元 同比下降8.19% 归母净利润87.83亿元 同比增长19.30% [7][86] - 所得税费用从2024H1的24.97亿元降至2.41亿元 主要受税收优惠政策影响 [86][87] - 毛利率34.78% 同比下降0.09个百分点 归母净利率13.21% 同比提升3.04个百分点 [88] - 重点公司：中原传媒(营收45.75亿元 +1.00% 净利润5.32亿元 +50.39%)、长江传媒(营收35.48亿元 -0.70% 净利润6.85亿元 +28.83%)、中南传媒(营收63.35亿元 -8.09% 净利润10.17亿元 +31.46%) [94] 广告营销板块 - 2025H1国内广告市场同比增长0.6% 户外广告渠道表现突出(高铁+14.7% 机场+29.1% 地铁+4.6%) [104] - 电梯LCD广告增长11.0% 电梯海报增长9.2% 影院视频下降1.6% [104] - 互联网广告市场规模3598.5亿元 同比增长5.6% [104] - A股广告营销板块营业收入1021.16亿元 同比增长2.34% 归母净利润36.88亿元 同比增长40.97% [7][111] - 毛利率11.75% 同比下降0.62个百分点 归母净利率3.61% 同比提升0.99个百分点 [114] - 重点公司：分众传媒(营收61.12亿元 +2.43% 净利润26.65亿元 +6.87%)、利欧股份(净利润4.78亿元 扭亏为盈) [111][119] 广电板块 - A股广电板块营业收入178.61亿元 同比下降1.74% 归母净利润-8.15亿元 亏损同比扩大 [7][133] - 已连续8个季度维持总体亏损状态 [133][138] - 毛利率22.40% 同比提升0.14个百分点 归母净利率-4.56% 同比下降0.82个百分点 [134] - 重点公司：华数传媒(营收44.35亿元 +2.07% 净利润2.54亿元 +4.63%)、东方明珠(营收33.76亿元 +2.13% 净利润3.44亿元 -18.65%)、江苏有线(营收41.44亿元 +4.25% 净利润2.03亿元 +35.24%) [138] 投资建议 - 游戏板块建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特 [7] - 影视板块建议关注万达电影、光线传媒、芒果超媒 [5] - 出版板块建议关注中原传媒 [5] - 广告板块建议关注分众传媒 [5]

手机游戏概念板块市场表现 - 手机游戏概念板块整体上涨1.76%，在概念板块涨幅排名中位列第9 [1] - 板块内48只股票上涨，其中巨人网络、卧龙新能、ST凯文等公司涨停 [1] - 星辉娱乐、芒果超媒、昆仑万维涨幅居前，分别上涨9.25%、5.52%、4.71% [1] - 恺英网络、三七互娱、联迪信息跌幅居前，分别下跌2.79%、2.37%、1.26% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 短剧游戏概念涨幅最高达2.61%，赛马概念和足球概念紧随其后，涨幅分别为2.40%和2.25% [2] - 云游戏概念上涨2.10%，AI PC概念上涨1.95%，网络游戏概念上涨1.93% [2] - 硅能源概念跌幅最大为-1.73%，石墨电极概念下跌-1.51%，有机硅概念下跌-1.27% [2] 资金流动情况 - 手机游戏概念板块获得主力资金净流入7.85亿元 [2] - 板块内34只股票获得主力资金净流入，其中6只股票净流入超亿元 [2] - 芒果超媒主力资金净流入1.88亿元居首，完美世界、天娱数科、昆仑万维分别净流入1.65亿元、1.53亿元、1.23亿元 [2] 个股资金流入分析 - 芒果超媒主力资金净流入率最高达14.34%，完美世界和盛天网络分别以11.84%和11.12%的净流入率位列二三位 [3] - 天娱数科主力资金净流入1.53亿元，净流入率为8.74% [3] - 星辉娱乐虽然涨幅达9.25%，但主力资金净流入率为9.68% [3] - 巨人网络虽然涨停，但主力资金净流入率仅为2.90% [3] 资金流出个股情况 - 三七互娱主力资金净流出1.34亿元，净流出率为-3.65% [6] - 卧龙新能虽然涨停，但主力资金净流出1.07亿元，净流出率为-9.27% [6] - 恺英网络主力资金净流出1825.45万元，净流出率为-1.64% [6] - 凤凰传媒主力资金净流出4995.44万元，净流出率高达-24.75% [6]

怎么看游戏行业？20250908 摘要 游戏行业因其稳步上涨的趋势和稳定的业绩支撑，以及今年和明年的产 品周期，成为当前市场环境中值得配置的领域，建议关注相关公司的投 资机会。 巨人网络凭借《超自然行动组》的高 DAU 和内容传播策略，有效降低销 售费用，实现利润释放，预计三季度收入贡献显著，频繁版本更新延长 了游戏生命周期。 吉比特今年上线的《问剑长生》、《仗剑传说》及小程序游戏《道友来 挖宝》预计在三季度贡献良好利润，其中《仗剑传说》海外版也将带来 额外收入。 恺英网络凭借独家传奇版权，与多家头部传奇发行方签署合作协议，每 年获得 1 亿至 2 亿元的稳定收益，巩固其市场地位。 传奇盒子业务收入计入恺英网络信息服务，2024 年下半年收入 5.43 亿 元，若 2025 年下半年计入 4.5 亿元，预计总收入可达 10 亿元左右，同 比增速 40%-70%。 恺英网络的传奇盒子业务毛利率高达 92%-93%，平台搭建成本已完成， 该业务对公司整体收入和利润有显著提升作用。 综合来看，巨人网络的《超自然行动组》，吉比特的新游戏组合，以及 恺英网络的传奇盒子业务，均对各自公司今年的业绩有显著拉动作用， 值得重 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025年9月4日收盘价21.90元/股 2025-2027年PE分别为23.79倍/20.07倍/17.37倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.8亿元 同比增长0.9% 归母净利润9.5亿元 同比增长17.4% 扣非归母净利润9.39亿元 同比增长17.2% [1] - 移动游戏业务收入18.83亿元 同比下降10.14% 信息服务业务收入6.57亿元 同比增长65.33% [2] - 海外营收约2.02亿元 同比增长59.57% 主要受益于《怪物联萌》、《MUImmortal》等游戏在海外市场表现亮眼 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为19.67亿元/23.32亿元/26.94亿元 对应年增长率20.8%/18.6%/15.5% [4][12] 业务发展 - 信息服务业务毛利率提升1.84个百分点 成为新的增长点 [2] - 游戏盒子业务取得重大进展：闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议 [2] - 三九互娱支付1亿元在传奇盒子开设品牌专区 贪玩游戏支付2亿元开设明星专区 掌玩游戏支付1.5亿元开设品牌专区 [2] 估值指标 - 当前股价21.90元/股 总股本2,136.44百万股 流通市值413.70亿元 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.92元/1.09元/1.26元 [4][12] - 净资产收益率预计维持在21.7%-22.6%水平 [12]

股价表现 - 9月8日恺英网络股价上涨5.09%至23.96元/股 成交额达12.58亿元 换手率2.85% 总市值511.89亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于上海市浦东新区 成立于2000年1月3日 2010年12月7日上市 [1] - 主营业务包括游戏业务（手游与页游研发、运营及发行）和平台业务（网页游戏平台与移动应用分发平台运营） [1] 基金持仓情况 - 汇丰晋信科技先锋股票基金二季度持有108.14万股 持股数量与上期持平 占基金净值比例5.81% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约125.44万元 [2] - 基金最新规模3.59亿元 今年以来收益57.73% 近一年收益105.49% 成立以来收益197.44% [2] 基金经理信息 - 基金经理陈平累计任职时间10年49天 现任基金资产总规模3.59亿元 [2] - 任职期间最佳基金回报77.43% 最差基金回报-29.93% [2]