投资评级与目标价 - 报告对华东医药维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币56.60元 [1] 核心业绩表现 - 公司9M25实现营收326.6亿元，同比增长3.8% [1] - 9M25归母净利润为27.5亿元，同比增长7.2% [1] - 9M25扣非净利润为26.9亿元，同比增长8.5% [1] - 3Q25单季度收入109.9亿元，同比增长4.5% [1] - 3Q25单季度归母净利润9.3亿元，同比增长7.7% [1] - 3Q25单季度扣非净利润9.3亿元，同比增长8.8% [1] 工业业务表现 - 1-3Q25中美华东收入110.5亿元，同比增长11.1% [2] - 1-3Q25中美华东归母净利润24.8亿元，同比增长15.6% [2] - 3Q25中美华东收入37.3亿元，同比增长15.0% [2] - 3Q25中美华东归母净利润8.9亿元，同比增长18.4% [2] - 1-3Q25公司创新产品销售及代理服务收入合计16.8亿元，同比增长62% [2] - 加格列净于24年底纳入医保 [2] - BCMA CAR-T于3M24获批，1-3Q25科济药业已下达有效订单170份，超过24年全年 [2] - 塞纳帕利于1M25获批，3Q25销售环比翻倍增长 [2] - 索米妥昔单抗1-3Q25销售收入4500万元 [2] - 迈华替尼于10M25获批 [2] - 乌司奴单抗生物类似药于11M24获批 [2] - Arcalyst于11M24获批 [2] - 瑞玛吡嗪注射液于10M25获批 [2] 商业与医美业务表现 - 1-3Q25商业板块营收212.5亿元，同比增长3.3% [3] - 1-3Q25商业板块净利润3.3亿元，同比增长3.4% [3] - 1-3Q25医美板块营收15.7亿元，同比下降17.9% [3] - 1-3Q25医美海外营收7.2亿元，同比下降7.3% [3] - 3Q25医美海外营收2.9亿元，同比下降5.3% [3] - 1-3Q25欣可丽美学收入7.5亿元，同比下降18.0% [3] 研发管线进展 - 内分泌领域：HDM1002（GLP-1小分子）处于减重+降糖3期临床 [4] - 内分泌领域：DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21）处于MASH+高甘油三酯血症2期临床 [4] - 内分泌领域：HDM1005（GLP-1/GIP）处于减重3期临床 [4] - 肿瘤领域：HDM2005（ROR1 ADC）处于1b/2期临床 [4] - 肿瘤领域：HDM2020（FGFR2b ADC）处于1期临床 [4] - 肿瘤领域：HDM2012（MUC-17 ADC）处于1期临床 [4] - 肿瘤领域：DR30206（PD-L1/VEGF/TGFβ）处于1b/2a期临床 [4] - 肿瘤领域：HDM2006（HPK1 PROTAC）处于1期临床 [4] - 自免领域：HDM3016（IL-4）处于结节性痒疹+特应性皮炎3期临床 [4] - 自免领域：HDM3010（JAK2，芦可替尼凝胶，白癜风）处于3期临床 [4] - 自免领域：HDM3014（罗氟司特乳膏，PsO和AD）中国3期结束，预期4Q25递交NDA [4] 盈利预测与估值 - 略微下调25-27年归母净利润预测至38.06亿元、43.01亿元、47.77亿元 [5] - 采用SOTP估值法计算公司整体合理市值为992.74亿元 [5][11] - 商业业务：参考26年可比公司PE 9x，给予公司商业板块26年9x PE，对应市值41.96亿元 [11] - 工业业务-传统：参考26年可比公司PE 16x，给予15%估值溢价，即26年18x PE，对应市值602.90亿元 [11] - 工业业务-创新：采用DCF估值，合理市值为226.49亿元 [11] - 医美业务：参考26年可比公司PE 25x，给予公司医美板块26年25x PE，对应市值121.39亿元 [11] 财务数据与估值指标 - 公司当前收盘价为人民币39.93元（截至10月27日） [7] - 公司总市值为700.38亿元 [7] - 预测2025年营业收入为443.27亿元，同比增长5.78% [10] - 预测2025年归属母公司净利润为38.06亿元，同比增长8.37% [10] - 预测2025年EPS为2.17元 [10] - 预测2025年PE为18.40倍 [10] - 预测2025年PB为2.78倍 [10]

行业整体趋势 - 中国创新药产业正迎来政策、资本与产业"三期共振"的复苏新起点 [1][2] - 行业在创新与国际化双轮驱动下经历深刻变革，本土药企转型成效不断显现 [2] - 头部药企通过"研发投入－产品获批－销售放量"的正向循环，验证了从"仿创结合"向"创新驱动"的转型已进入深水区 [2] - 市场对创新药的要求已从"有"转向"优"，"me-too"向"first-in-class/best-in-class"的升级迫在眉睫 [7] 代表性公司业绩与研发 - 恒瑞医药2025年前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%，归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%，研发费用达49.45亿元，累计研发投入超500亿元 [1] - 华东医药2025年1—9月实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77%，归母净利润27.48亿元，同比增长7.24% [2] - 恒瑞医药已在中国获批上市24款1类创新药和5款2类新药，前三季度新药上市申请获受理13项，有100多个自主创新产品正在临床开发 [3][4] - 华东医药在三大核心治疗领域实现全球首创新药（FIC）的上市突破，创新药研发中心正在推进90余项创新药管线项目，2025年至今产品共获得5项上市批准 [4] 业务发展（BD）与国际合作 - 2025年上半年中国创新药BD交易总额达635.5亿美元，已超2024年全年，其中单笔超10亿美元的交易达16笔 [8] - 恒瑞医药与GSK达成合作，共同开发至多12款创新药物，获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [7] - 恒瑞医药以"NewCo模式"将HRS-1893海外权益授权，首付款含现金及股权共6500万美元，潜在里程碑付款最高可达10.13亿美元 [8] - 本土创新药企与跨国药企的合作模式出现重要变化，转向联合研发，聚焦资产质量和技术平台优势 [9] 政策与资本环境 - 新一轮"创新药物研发国家科技重大专项"已正式启动，计划用十年实现从侧重品种研发向建设新药创制能力带动品种创新等四个"转变" [4][6] - 2025年1—8月，港股上市59家企业，较去年同期增长37%，募集资金净额1344.66亿港元，占全球总量24% [12] - 2025年1—8月，港股上市生物科技企业16家，募集资金净额221.97亿港元，生物科技板块成为最活跃领域 [12] - 港交所推出"科企专线"制度，已收到超过50家企业的上市申请，其中生物科技企业申请量超60%，有超40家生物科技企业排队待发 [12] 行业挑战与差距 - 中国驱动新药发展的核心技术少，全新靶点药品数量仅11个，远低于美国的43个和欧洲的24个 [5] - 中国Top20企业的FIC管线数量仅为全球Top20药企的三分之一，靶点同质化问题突出，前20位热门靶点集中度高达41%，而美国仅为28% [5] - 支付端压力仍是悬顶之剑，医保基金整体仍以"保基本"为核心，高价创新药的可及性依赖商保补充 [7] - 随着管线集中落地，同质化产品的价格战风险加剧 [7]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有32个机构投资者持有华东医药A股股份，合计持股量达12.05亿股，占公司总股本的68.71% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为67.93%，较上一季度上升0.71个百分点 [1] - 前十大机构投资者包括中国远大集团、杭州华东医药集团、香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共计10个，持股增加占比小幅上涨，主要包括银华盛泓债券A、易方达中证创新药产业ETF等 [2] - 本期持股减少的公募基金共计8个，持股减少占比达0.50%，主要包括中欧医疗健康混合A、易方达沪深300医药ETF等 [2] - 本期新披露的公募基金有5个，包括富安达优势成长混合A、建信双息红利债券A等 [2] - 本期未再披露的公募基金多达633个，主要包括工银前沿医疗股票A、易方达沪深300ETF等 [2] 其他主要投资者动向 - 社保基金方面，全国社保基金一一二组合本期持股减少，持股减少占比小幅下跌 [2] - 险资方面，新华人寿保险-分红-个人分红本期持股增加，持股增加占比达0.3% [3] - 险资方面新增新华人寿保险-传统-普通保险产品为新披露投资者 [3] - 外资方面，香港中央结算有限公司本期持股增加，持股增加占比达0.69% [3]

创新药获批进展 - 华东医药全资子公司中美华东申报的1类创新药马来酸美凡厄替尼片（商品名：迈瑞东）成功获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，正式获批上市，包含两个规格和两张批准文号[1] - 马来酸美凡厄替尼片为一款新型、强效、高选择性、具有口服活性的不可逆EGFR/HER2小分子抑制剂，用于EGFR 21号外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者的一线治疗[1] - 这是中美华东短期内斩获的第二款创新药，此前瑞玛比嗪注射液于10月17日顺利获批，与此前已获批的经皮肾小球滤过率测量设备配套使用，实现了全球首个适用于肾功能正常或受损患者的肾功能评估床旁产品的药械组合在中国市场的获批落地[1] 研发投入与战略转型 - 公司以持续加码的研发投入为核心引擎，上半年医药工业研发投入（不含股权投资）达14.84亿元人民币，同比增长33.75%[1] - 其中直接研发支出为11.74亿元人民币，同比增长54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例为15.97%[1] - 公司近年来跳出传统发展路径，专注于创新驱动[1] 政策支持与监管服务 - 杭州市市场监督管理局将中美华东纳入重点企业“服务专员”名单，从新药研发初期便建立常态化沟通机制，严格落实“政策第一时间传达、问题第一时间响应、需求第一时间对接”的承诺[2] - 监管部门秉持“提前介入、一企一策、全程指导、研审联动”原则，上门服务多次深入企业开展活动并召开专题协调会，对创新药项目实施全生命周期服务[2] - 通过优化药品注册检验抽样流程、安排专人对接企业快速完成前置注册检验样品抽样、以及帮助协调获取生产许可相关资质支持，药品从提交申请到获批上市的周期较常规流程大幅缩短[2]

公司2025年第三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为27.48亿元，同比增长7.24% [1] - 前三季度扣除非经常性损益后的净利润为26.94亿元，同比增长8.53% [1]

公司季度财务表现 - 第三季度营业收入109.89亿元，同比增长4.53% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润9.33亿元，同比增长7.71% [1] - 第三季度基本每股收益0.5389元 [1] 公司前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营业收入326.64亿元，同比增长3.77% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润27.48亿元，同比增长7.24% [1] - 前三季度累计基本每股收益1.5682元 [1]

公司财务表现 - 公司第三季度营业收入为109.89亿元人民币，同比增长4.53% [1] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为9.33亿元人民币，同比增长7.71% [1]

整体财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润27.48亿元，同比增长7.24% [1] - 2025年1-9月实现扣非归母净利润26.94亿元，同比增长8.53% [1] 研发投入与创新 - 2025年前三季度医药工业研发投入21.86亿元（不含股权投资），同比增长35.99% [1] - 其中直接研发支出17.67亿元，同比增长53.76%，占医药工业营收比例达16.21% [1] - 公司创新药研发中心正在推进90余项创新药管线项目 [3] - 2025年至今公司产品共获得5项上市批准，6项上市受理，18项IND获得中国或美国批准 [3] 医药工业板块业绩 - 2025年1-9月医药工业板块实现营业收入110.45亿元（含CSO业务），同比增长11.10% [2] - 2025年1-9月医药工业板块实现归母净利润24.75亿元，同比增长15.62% [2] - 第三季度单季实现营业收入37.28亿元（含CSO业务），同比增长14.95% [2] - 第三季度单季实现归母净利润8.94亿元，同比增长18.43% [2] - 前三季度创新产品销售及代理服务收入合计达16.75亿元，同比大幅增长62% [2] 核心产品商业化进展 - CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液（赛恺泽）2025年第三季度已向合作方科济药业下达有效订单170份，超过去年全年订单数量 [2] - 公司正积极准备派舒宁、爱拉赫、赛恺泽三款创新产品的2025年四季度国家医保及商保谈判工作 [2] - 1类新药马来酸美凡厄替尼片（迈华替尼片）的上市申请已于2025年10月获批 [3] - 司美格鲁肽注射液糖尿病适应症的上市申请已于2025年3月递交并获受理，并顺利通过临床核查 [3] - 司美格鲁肽注射液体重管理适应症已于2025年2月完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组 [3] - 德谷胰岛素注射液的上市申请已于2025年2月递交并获受理，已完成生产现场核查，目前处在技术审评阶段 [3] 工业微生物与医美板块 - 2025年1-9月工业微生物板块整体收入继续保持较快增长，同比增长28.48% [4] - 工业微生物领域重点推进xRNA原料、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大核心业务板块 [4] - 医美板块已构建覆盖注射针剂、光电器械、生活美容、家用仪器、减重管理、睡眠改善、毛发健康、功效护肤的全域健康美学产品矩阵 [4] - 含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶MaiLi Precise的中国注册上市申请已于2025年10月获得受理 [4] - 羧甲基壳聚糖溶液KIO021于2025年9月完成了中国临床研究的首例受试者注射 [5] - 重组A型肉毒素YY001改善眉间纹适应症已于2024年12月完成BLA申请递交，2025年6月完成工厂现场核查，目前处在技术审评阶段 [5] - Ellansé®S型美国临床试验已经完成全部受试者入组 [5]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入109.89亿元，同比增长4.53% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为9.33亿元，同比增长7.71% [1] - 净利润增速高于营业收入增速 [1]