股价表现 - 股价再创历史新高，近一个月累计有10个交易日刷新历史纪录 [2] - 截至09:38，股价上涨0.76%，报25.19元，成交1043.39万股，成交金额2.60亿元，换手率0.30% [2] - 最新A股总市值达873.58亿元，A股流通市值873.57亿元 [2] 行业对比 - 所属有色金属行业整体跌幅为0.27% [2] - 行业内有39只股票上涨，涨幅居前的有深圳新星(10.00%)、国城矿业(4.30%)、神火股份(2.74%) [2] - 行业内有100只股票下跌，跌幅居前的有云南锗业(4.59%)、常铝股份(2.71%)、福达合金(2.54%) [2] 融资数据 - 最新（11月6日）两融余额为10.72亿元，其中融资余额为10.60亿元 [2] - 近10日融资余额增加722.27万元，环比增长0.69% [2] 财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入440.72亿元，同比增长12.47% [2] - 前三季度实现净利润43.98亿元，同比增长15.14% [2] - 基本每股收益为1.2680元，加权平均净资产收益率14.51% [2]

行业战略转型 - 电解铝行业正从传统强周期品向“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产转型，被称为“弹性与红利的完美融合” [1] - 转型的底层逻辑在于供给侧和资本结构的双重改善，国内电解铝产能已逼近4500万吨政策红线，产能利用率达97.5%，供应天花板发挥约束作用 [5] - 行业资本开支高峰已过，自由现金流显著改善，为持续高分红奠定基础，在供需定价逻辑主导下，行业高利润有望长期维持 [5] 市场表现与资金流向 - 11月6日，有色金属板块延续强势，有色龙头ETF场内价格上涨3.22%，日线2连阳，该ETF近4日连续吸金合计2579万元 [1] - 有色龙头ETF年初迄今累计涨幅超70% [1] - 铝业龙头股显著领涨，南山铝业涨停，中国铝业涨超4%，云铝股份、神火股份等个股跟涨 [3] 股息率与分红表现 - 截至2024年底，电解铝板块加权平均股息率高达6.0%，在主要高股息行业中位居首位，显著高于煤炭的4.6%、石油石化的4.2%和银行的4.7% [5][6] - 龙头企业表现更为突出，中国宏桥2024年股息率达到13.7%，分红率维持在62%的高水平 [9] - 行业整体提升分红趋势明显，中孚实业宣布未来三年分红不少于当年可分配利润的60%，云铝股份和天山铝业分红指引分别提升至40%和50% [10] 供需格局分析 - 2025年是电解铝供应格局的关键转折点，国内运行产能距离4500万吨政策天花板仅一步之遥，产能利用率达97.5%，呈现“脆弱的平衡”状态 [4][11] - 2025年国内电解铝产量预计4420万吨左右，已接近4543万吨产能上限，花旗认为铝业供应将持续紧张 [4] - 产量增速系统性下滑，2025年1至9月产量3307万吨，同比增速降至2.7%，钢联预测2025年全年产量同比增长2.6% [13] 需求端与定价机制 - 需求端呈现结构性优化，交运已取代地产成为铝第一大下游，占比24.8%，电力占比18.5%，两者合计达43.3% [15] - 2025年1至9月国内新能源车产量同比增长34.8%，汽车单车用铝量提升支撑需求 [17] - 电解铝定价机制发生根本变化，铝价与成本走势分化，供需定价逻辑占主导，行业平均吨铝盈利维持在4000至5000元水平 [17] 资本结构与财务健康 - 电解铝板块自2021年以来进入去杠杆周期，大部分企业资产负债率和有息负债率双双走低，财务费用率下降 [20] - 以中国宏桥为例，2025年上半年资产负债率49.1%，有息负债率33.1%，财务费用率1.6%，处于健康水平 [20] - 龙头公司资产质量显著优化，减值规模回落，折旧摊销占利润总额比重呈下降趋势 [20] 海外供应与长期展望 - 2025至2027年海外规划新增产能合计2518万吨，印尼占比45%达1123万吨，但面临基建和电力短缺制约 [15] - 印尼规划产能满产需耗电151.6亿度，占2024年印尼发电量的44.2% [15] - 相比煤炭板块，电解铝在供给刚性托底下格局更优，铝价中枢有望稳步上移，ROE稳定性有望拉长，满足红利价值的必要条件 [21]

行业核心观点 - 铝板块情绪升温由电力瓶颈制约供应和绿色需求重塑供需格局两条强劲产业逻辑驱动 [1][2][3] - 全球原铝供需缺口预计在2025-2026年持续扩大 铝价已站上近三年高点 [3] - 资金开始沿产业链寻找价值洼地 厦门象屿作为产业链“链主”呈现明确补涨逻辑 [4] 供应端制约因素 - AI算力发展加剧电力资源竞争 铝冶炼作为高耗电行业面临电力瓶颈刚性约束 [2] - 国内电解铝产能逼近4500万吨政策红线 产能利用率超过96%几乎无弹性空间 [3] - 海外印尼、欧洲等地因电力基础设施限制或能源成本高企难以快速放量 [3] 需求端结构性转变 - 新能源汽车、光伏等绿色领域用铝量持续攀升 逐步对冲传统建筑需求放缓 [3] - 此轮铝价涨势由深层产业结构驱动 具备中长期支撑 [3] 产业链投资机会 - 厦门象屿构建了覆盖铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材的全链条服务体系 [4] - 公司商业模式通过产业链货物流转赚取稳定“流量费” [4] - 公司作为基石投资者参与南山铝业国际IPO 实现战略卡位 锁定业务流量并嵌入中国铝产业出海战略通道 [4]

市场整体表现 - 市场主要指数全线上涨，上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73%，创业板指上涨1.84% [2] - 全天成交额达到20759亿元，较前一交易日增加1816亿元 [2] - 全市场超过2800只个股上涨，权重股领涨，成交额前二十的个股中仅一只下跌 [2] - 磷化工、工业金属、存储芯片、农化制品、CPO、电源设备板块涨幅居前 [2] 工业金属板块 - 工业金属板块表现强势，中国铝业涨停后多次开板，收盘上涨10.03%，总市值为1863亿元 [2][3] - 多只铝业个股涨停或大幅上涨，包括闽发铝业上涨10.03%、豪美新材上涨10.01%、常铝股份上涨10.00%、南山铝业上涨9.96%，云铝股份和焦作万方分别上涨8.89%和8.48% [3][4] - 电解铝消费好于预期，主要受新能源车行业表现优异和光伏行业稍好于预期的带动，供需缺口放大 [4] - 电解铝行业利润高位再扩张并稳步上升，改善了铝业公司盈利和分红能力 [4] - 第三季度全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，第四季度有望延续收缩 [5] - 原料短缺及政策将助力第四季度国内精炼铜供给收缩，需求平稳下国内库存有望温和去化 [5] - 机构预期明年全球精炼铜供给缺口拉大，LME铜价有望在10000美元/吨以上展现向上弹性 [5] 机器人板块 - 人形机器人板块上涨1.70%，多只个股表现突出，汉宇集团上涨17.40%，沃尔德上涨11.22%，方正电机、万向钱潮、东山精密均涨停 [6] - 小鹏新一代人形机器人IRON于11月5日亮相，并完成"猫步"展示，公司计划于2026年底规模化量产高阶机器人 [7] - 宇树科技创始人预计，明后年内人形机器人有望在80%的陌生生活场景中听懂指令并成功完成约80%的任务 [7] - 机构看好机器人商业化落地进程，认为产业在资本、政策、企业、人才的协同共振下快速发展 [7] 重庆板块 - 重庆板块午后拉升，板块上涨1.11%，重庆建工直线涨停，涨停板上超10万手封单，收盘上涨10.06% [2][7][8] - 渝开发涨停，收盘上涨10.04%，神驰机电、财信发展等重庆相关个股也大幅上涨 [8][9] - 消息面上，重庆市于11月6日举行新闻发布会，介绍部分行政区划调整情况，主要涉及两江新区、江北区、渝北区、北碚区 [9] - 调整后，两江新区面积约1360平方公里、人口约352万，北碚区面积约1100平方公里，人口约60万 [9]

铝行业市场表现 - 有色板块强势上扬，铝业股表现亮眼，中国铝业、闽发铝业、深圳新星、常铝股份、南山铝业等公司股价涨停，云铝股份股价上涨近9% [1] 铝价与行业盈利 - 铝价持续上行，电解铝行业毛利达到5538元/吨，环比增长3.35% [1] - 市场预期电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [1] 电解铝供需分析 - 供给端国内电解铝运行产能接近上限，库存持续去化 [1] - 需求端维持稳定增长，2025年国内电解铝消费增速预期为2.5% [1] - 新能源车表现超预期及光伏表现稍好于预期，带动电解铝消费状态好于预期，放大供需缺口 [1] - 2026年可能出现供给短缺 [1] 影响供应的关键事件 - 信发在印尼的25万吨*2电解铝项目点火，曾抹平2026年供应缺口预期并对铝价构成压力 [1] - 世纪铝业电气设备故障影响20万吨产能，South32莫桑比克铝厂因电力合同到期计划停产50万吨产能，暴露了高开工率下产业供应的脆弱性 [1] - 上述供应中断事件为铝价突破2.1w关口上方打开空间 [1] 电解铝板块投资价值 - 电解铝板块市盈率较低，被视为兼具安全性和进攻性的优选投资方向 [1]

基本金属板块市场表现 - A股基本金属板块表现强势，中国铝业、闽发铝业、豪美新材、常铝股份、南山铝业涨停，云铝股份、焦作万方涨超8%，神火股份涨超7%，宏创控股、天山铝业涨超6%，盛屯矿业、中孚实业、电工合金涨超5% [1] 铜行业观点 - 第三季度全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，第四季度有望延续收缩 [1] - 原料短缺和潜在“反内卷”将助力第四季度国内精炼铜供给收缩，叠加需求平稳，国内库存有望温和去化 [1] - 明年供给低迷以及需求稳健将助力全球精炼铜供给缺口拉阔50% [1] - LME铜价有望在10000美元/吨以上充分展现向上弹性，推荐铜板块配置机遇 [1] 铝行业观点 - 市场对2025年国内电解铝消费增速预期为2.5% [1] - 受新能源车行业表现优异、光伏行业稍好于预期的带动，电解铝消费状态好于预期，放大了供需缺口 [1] - 电解铝行业利润高位再扩张并不断稳步上升，改善了铝业公司盈利，强化了分红能力 [1] 贵金属行业观点 - 尽管美联储释放鹰派信号叠加地缘贸易关系缓和导致贵金属价格回调，但在通胀无显著上行的基准情形下，12月降息概率较大 [2] - 整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后的后市行情 [2]

指数整体表现 - 深证国企股东回报R指数（470064）于11月5日报收2257.45点，单日下跌0.32% [1] - 当日指数成交额为240.53亿元，换手率为0.97% [1] - 指数成份股中27家上涨，22家下跌，北新建材以2.45%涨幅领涨，云铝股份以3.0%跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 京东方A为指数第一大权重股，权重9.31%，最新价4.00元，总市值1496.56亿元 [1] - 海康威视权重7.97%，最新价31.50元，下跌0.91%，总市值2886.93亿元 [1] - 五粮液权重7.71%，最新价116.18元，下跌0.84%，总市值4509.65亿元 [1] - 泸州老窖权重6.59%，最新价132.17元，下跌0.70%，总市值1945.48亿元 [1] - 徐工机械权重5.75%，最新价10.79元，上涨0.37%，总市值1268.15亿元 [1] - 长安汽车权重3.88%，最新价12.28元，微跌0.08%，总市值1217.45亿元 [1] - 申万宏源权重3.84%，最新价5.45元，下跌0.18%，总市值1364.68亿元 [1] - 云铝股份权重3.81%，最新价22.96元，下跌3.00%，总市值796.24亿元 [1] - 洋河股份权重3.37%，最新价69.81元，下跌1.06%，总市值1051.65亿元 [1] - 铜陵有色权重3.18%，最新价5.11元，上涨1.39%，总市值685.22亿元 [1] 资金流向分析 - 指数成份股当日主力资金净流出合计11.25亿元 [3] - 游资资金净流入合计2.43亿元，散户资金净流入合计8.82亿元 [3] - 铜陵有色主力资金净流入8802.48万元，净占比7.20%，为成份股中最高 [3] - 泸州老窖主力资金净流入5779.00万元，净占比7.05% [3] - 北新建材主力资金净流入5657.76万元，净占比9.17% [3] - 中金岭南、电投能源、华菱钢铁主力资金净流入均超过3000万元，净占比分别为9.97%、10.07%、7.53% [3]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月5日14:11，国证有色金属行业指数上涨0.64% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.65%，最新价报1.71元 [1] - 成分股钒钛股份上涨10.17%，国城矿业上涨6.99%，中钨高新上涨6.54%，天齐锂业上涨3.73%，云南锗业上涨3.67% [1] 行业驱动因素 - 锂电板块上涨推动有色金属整体走高 [1] - 铜供给扰动有望提升价格中枢，预计2026年出现供需紧张局面 [1] - 铝旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢 [1] - 钨价持续上涨，出口需求有望恢复 [1] 锂市场动态 - 锂下游需求向好，碳酸锂价格上涨 [1] - 新能源汽车和储能市场需求好于预期，头部锂盐厂保持极高生产状态，行业开工率维持高位 [1] - 10月碳酸锂月度产量环比增长6%，同比增长55% [1] - 江西地区矿山政策面临不确定性，但在需求确定性极高情况下，碳酸锂价格底部支撑较强 [1] - 预计11月下游需求延续景气状态，锂价有望继续上涨 [1] 指数构成信息 - 国证有色金属行业指数选取50只证券作为样本，反映有色金属行业上市公司整体收益表现 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比52.91% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2]

投资评级 - 报告对云铝股份维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，整体业绩稳健，资源拓展有序推进 [1][6] - 考虑氧化铝价格回落改善成本，但全资氧化铝子公司盈利下降，因此下调2025年盈利预测，维持2026/2027年预测基本不变 [6] - 远期看，碳税加码及电解铝纳入碳交易市场将使公司绿色铝长期价值显现，国内电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价预期上行 [6] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入440.7亿元，同比增长12.5%，归母净利润44.0亿元，同比增长15.1% [6] - 2025年第三季度实现营业收入149.9亿元，环比增长2.2%，同比增长3.1%，归母净利润16.3亿元，环比下降9.1%，同比增长25.3% [6] - 业绩增长主要受益于铝价上涨及成本下降：2025年第三季度电解铝市场均价为20,711元/吨，环比上涨2.5%，同比上涨5.9%；行业平均成本为16,584元/吨，同比下降6.6% [6] - 归母净利润环比下降可能因公司氧化铝及阳极炭素板块全资子公司盈利下降，而电解铝板块少数股东权益产能占比17.8%，板块间利润分配差异导致少数股东损益环比增加1.6亿元 [6] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月30日，公司经营性净现金流为69.8亿元，同比增长25.2% [6] - 货币资金为106.8亿元，交易性金融资产为30.1亿元，在手现金及等价物储备充足 [6] - 2025年拟实施中期分红，每10股派发现金红利3.20元（含税），分红金额约为11.09亿元，分红比例（占2025年上半年归母净利润）为40.10%，相较2024年提升7.87个百分点 [6] 资源拓展与产业链布局 - 资源拓展有序推进：公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，并积极推进文山、鹤庆等探矿权探转采工作 [6] - 文山铝业杨柳井铝土矿西区开采方案已于2025年10月28日通过评审，该矿区拟建设产能60万吨/年，矿山规划设计服务年限7.4年（不含基建期） [6] - 公司以货币资金出资5亿元参股云南铝箔，获得约16.70%股权，以强化绿色铝一体化产业链 [6] - 云南铝箔是公司铝产业链重要的下游企业，其在昆明市呈贡区建设年产17.5万吨的新能源高精板带箔项目，将提升公司铝水就地转化能力 [6] 盈利预测 - 预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为63.4亿元/77.5亿元/85.3亿元（原2025年预测为66.8亿元） [5][6] - 预计2025年/2026年/2027年每股收益分别为1.83元/2.23元/2.46元 [5] - 预计2025年/2026年/2027年毛利率分别为16.8%/20.4%/21.7% [5] - 预计2025年/2026年/2027年净资产收益率（ROE）分别为18.6%/19.5%/18.8% [5] - 对应市盈率（PE）分别为13倍/11倍/10倍 [6]

股价表现 - 公司股价上涨0.16%，报收24.33元/股，股价再创历史新高 [1] - 公司总市值突破843.75亿元 [1] - 公司股票成交额达到2.61亿元 [1]