2025年第三次临时股东会召开与出席情况 - 会议于2025年12月9日上午10:00以现场结合网络投票方式召开，网络投票时间为上午09:15至下午15:00 [4] - 现场会议地点位于公司一楼会议室，会议召集人为董事会，主持人为代行董事长职责的董事黄力先生 [5][6] - 出席会议的股东及授权代表共949人，代表股份2,096,376,290股，占公司总股份的60.4499%，其中现场出席代表10人，代表股份1,465,249,148股（占总股份42.2511%），网络投票股东939人，代表股份631,127,142股（占总股份18.1988%） [7] 股东会提案审议与表决结果 - 会议审议了《关于补选张得教先生为公司董事的议案》，该议案获得高票通过 [9][12] - 总表决情况：同意2,088,218,200股，占出席会议有效表决权股份总数的99.6109%；反对8,057,071股，占比0.3843%；弃权101,019股，占比0.0048% [9][10] - 中小投资者（持股5%以下）表决情况：同意628,104,252股，占出席会议中小股东有效表决权股份总数的98.7178%；反对8,057,071股，占比1.2663%；弃权101,019股，占比0.0159% [11] 第九届董事会第二十次会议决议 - 董事会会议于2025年12月9日以现场结合通讯方式召开，应出席董事11人，实际出席11人 [17] - 会议审议通过了《关于选举张得教先生为公司董事长的议案》，表决结果为赞成11票，反对0票，弃权0票 [19][21] - 根据公司章程，董事长为公司法定代表人，故公司法定代表人将变更为张得教先生，并将尽快完成工商登记变更手续 [20] 新任董事长张得教先生背景信息 - 张得教先生，1972年6月出生，中共党员，大学学历，高级工程师 [22] - 拥有丰富的铝行业管理经验，曾历任兰州铝业、中国铝业股份有限公司多家下属分公司的厂长、生产运行部经理、副总经理、党委书记、总经理等职务 [22] - 现任云南铝业股份有限公司董事、党委书记，其任职资格符合相关法律法规，未持有公司股票，与公司持股5%以上股东及实际控制人存在关联关系，与公司现任其他董事及高级管理人员不存在关联关系 [22][23]

市场表现 - 截至2025年12月10日10:57，国证有色金属行业指数上涨0.74%，成分股云南锗业上涨6.35%，国城矿业上涨6.28%，雅化集团上涨4.98%，中矿资源上涨4.45%，白银有色上涨3.42% [1] - 有色ETF基金上涨0.34%，最新价报1.79元 [1] 市场驱动因素 - 市场普遍认为美联储在2025年12月9日至10日的货币政策例会后再次降息的可能性较大，受此影响，有色金属逆势走高 [1] 行业基本面与价格展望 - 2026年精炼铜市场预计将面临供应紧张局面，供不应求格局下，铜价具备震荡上行的坚实基础 [2] - 若2026年美联储推行大幅宽松政策，市场流动性将明显充裕，铜的金融投机价值将被显著放大，资金涌入将进一步推高铜价 [2] - 2026年电解铝供需平衡面临较大不确定性，但金融因素或成为主导因素，预计伦铝年内最高价有望突破3000美元/吨，沪铝或震荡上行，年内最高价有望突破23000元/吨 [2] - 2026年黄金价格趋势将受多重因素共同影响，整体或呈现上涨格局但波动加剧 [2] 指数与ETF构成 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34% [3] - 前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [3]

公司治理与人事变动 - 公司于2025年12月9日召开第九届第二十次董事会会议，会议审议了《关于选举张得教先生为公司董事长的议案》等文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：有色金属冶炼业占比58.12%，有色金属压延加工业占比40.67%，其他行业占比1.21% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为939亿元 [1]

会议情况 - 2025年12月9日上午10:00召开现场会议，网络投票时间为当天09:15 - 15:00[3] - 出席股东会股东及代表949人，持股2,096,376,290股，占总股份60.4499%[4] 议案表决 - 《补选张得教为董事议案》同意2,088,218,200股，占比99.6109%[6] - 中小投资者同意628,104,252股，占比98.7178%[6]

会议信息 - 会议通知于2025年11月21日刊登在相关媒体及网站[1][2] - 现场会议于2025年12月9日上午10:00召开[3] 股东参与情况 - 出席现场会议股东及代表10人，代表股份14.65亿股，占比42.2511%[4] - 参加网络投票股东939人，代表股份6.31亿股，占比18.1988%[5] - 两类股东共949人，代表股份20.96亿股，占比60.4499%[5] 议案表决情况 - 提交审议议案1项，无临时提案[6] - 《补选张得教为董事议案》同意票20.88亿股，占比99.6109%[6][7] - 中小投资者同意票数6.28亿股，占比98.7178%[8]

会议信息 - 云铝股份第九届董事会第二十次会议通知于2025年11月28日发出[4] - 会议于2025年12月9日以现场结合通讯表决方式召开[4] - 会议应出席董事11人，实际出席11人[4] 人事变动 - 会议审议通过选举张得教为公司第九届董事会董事长[5] - 公司法定代表人将变更为张得教，将尽快完成工商登记变更[5] 表决结果 - 选举议案表决结果：赞成11票，反对0票，弃权0票[5] 人员信息 - 张得教1972年6月生，有丰富铝业工作履历[11] - 张得教与持有公司5%以上股份的股东、实际控制人存在关联关系[12] - 张得教目前未持有公司股票[12]

核心观点 2026年有色金属行业将呈现宏观与基本面双轮驱动的格局，价格弹性有望加速释放[6]。具体表现为：1) 美元信用弱化及美联储降息预期持续，利好贵金属并驱动工业金属上行[6]。2) 工业金属供给端面临上游资源约束与中游产能瓶颈，供应约束持续强化[6]。3) 能源金属在供给出清结束与储能等新需求驱动下，基本面显著改善[6]。整体看好有色金属价格中枢持续抬升，尤其关注贵金属的持续性以及工业金属和能源金属的弹性[6]。 贵金属-黄金 - **核心逻辑：美元信用弱化未见拐点**。黄金的货币属性在美元信用体系边际动摇背景下被重新定价，金价与美元外汇储备份额占比呈现显著负相关[11]。截至2025年上半年，全球已分配外汇储备中美元占比为56.33%，且进一步下行[11]。美国未偿国债总额持续增长，财政赤字/GDP占比在2024年达6.9%，较2023年抬升0.5个百分点，长期信用弱化趋势未变[11][16]。 - **货币政策驱动：美联储降息预期持续**。2025年下半年美联储已开启降息通道，预计2026年仍处降息通道内[13]。根据CME“美联储观察”，2025年12月有71%概率降息25BP，且2026年仍有较大概率继续降息50BP[13]。2026年美联储主席换任可能引发货币政策独立性担忧，进一步助推金价[13]。 - **避险需求与资金流向：需求端支撑强劲**。海外主要经济体政治经济风险抬升，催生黄金避险属性[18]。2025年前三季度全球央行购金规模达633.6吨，第三季度单季购金219.9吨，同比增加10%[21]。截至2025年10月底，全球黄金ETF持仓较年初增加167.83吨，增幅达19.2%[21]。 工业金属 - **铜：资源约束与宏观驱动共振**。供给端，2025年海外核心铜矿项目扰动导致产量同比降低超10万吨，长期资源约束持续[23][24]。2026年核心项目产量增量预计仅50万吨左右[24]。加工费持续走低，2025年11月底进口铜精矿现货加工费为-43美元/吨，冶炼处于亏损状态[25]。需求端，AI算力基础设施成为新增长极，数据中心每MW装机需铜约27吨，预计2025-2030年全球算力规模年复合增长率达50%[27]。宏观层面，弱美元趋势及美联储降息预期为铜价提供持续驱动[29]。 - **铝：电力成本抬升与产能瓶颈制约供给**。国内电解铝产能逼近天花板，截至2025年10月运行产能达4406万吨，产能利用率达96.1%，2026年国内净新增产能仅约70万吨[35]。海外方面，2025年第三季度非洲、欧洲及北美工业电价环比分别上涨12.34%、9.83%和3.92%，电力紧张导致在产产能不稳定性增加，海外有效供应或不及预期[37]。需求端，新能源汽车维持韧性，2025年前10月中国新能源汽车累计销量增速达32.75%[41]。全球电解铝库存处于低位，放大价格弹性[41]。 - **锡：海外供应风险与半导体需求驱动**。供给端，印尼收紧采矿审批并打击非法采矿，2025年第三季度锡锭出口量同比下降约20%[45]。缅甸复产进度滞后，2025年10月中国自缅甸锡矿进口量同比锐减43.6%[45]。刚果（金）手工采矿禁令延长，供应风险提升[45]。需求端，锡焊料占精锡消费53%，2025年9月全球半导体销售额当月同比达25.1%，AI产业发展有望驱动锡焊料需求加速释放[51]。LME锡库存已去化至近两年低位[53]。 能源金属 - **锂：供需格局改善，价格中枢有望上移**。供给端增速显著放缓，2025年全球锂资源供给增速预计为25%，2026年有望下降至18%[56]。国内江西锂云母矿受环保等因素扰动，2025年第三季度产量环比下降近24%[56]。需求端，新能源汽车维持韧性，2025年1-9月全球销量达1448万辆，同比增长23.5%[58]。储能成为新增长极，同期全球储能电池出货量达428GWh，同比增长90.7%[58]。产业链库存处于低位，2025年10月底国内动力电芯库销比约1.2月，储能电芯库销比仅为0.8月，供需格局边际向好[60][61][63]。 - **钴：政策驱动供给收缩，需求景气回升**。供给端，刚果（金）主导全球钴供应（2024年占比76%），其出口配额政策落地，规定2026及2027年出口年上限均为9.67万吨，约为2024年产量的49%，导致外部市场供应收缩[65][68]。印尼中间品产能虽在增长，但难以在短期内形成有效补充[70]。需求端，锂电池领域为核心动力，2025年1-10月国内三元材料产量累计同比增长15%，钴酸锂产量累计同比增长35%[72]。 投资建议与关注公司 - **贵金属-黄金**：看好金价中枢上行，建议关注赤峰黄金、山东黄金[74]。 - **工业金属-铜**：看好资源约束与需求增长，建议关注洛阳钼业[75]。 - **工业金属-铝**：看好供给扰动与低库存下的价格弹性，建议关注天山铝业、云铝股份、神火股份[76]。 - **工业金属-锡**：看好供应风险与半导体需求共振，建议关注兴业银锡、锡业股份[77]。 - **能源金属-锂**：看好供需拐点，建议关注中矿资源[78]。 - **能源金属-钴**：看好短期结构性紧张，建议关注华友钴业[79]。

文章核心观点 - 2025年是有色金属投资大年，电解铝板块表现突出，行业进入弱供给、高利润、低资本开支阶段，板块兼具向上弹性和防御性，被视为攻防兼备的投资选择 [1][3][8] 市场表现 - 12月5日A股电解铝板块全线大涨，闽发铝业涨停，中孚实业、宏创控股、南山铝业等9只股票涨幅超过5% [2][4] - 部分个股年内涨幅巨大，例如中孚实业年内上涨183.04%，云铝股份、宏创控股等个股年内涨幅也超过100% [5] 行业基本面与价格 - 截至12月5日，沪铝主力合约价格已超过22000元/吨 [5] - 氧化铝价格年内大幅下跌近50%，最新价格已至2580元/吨，降低了电解铝的经营成本 [5] - 行业利润从上游氧化铝向冶炼端转移，截至2025年11月，我国电解铝行业吨盈利水平已突破4500—5000元 [5] - 中信建投将2026—2028年铝行业利润调高至5000元/吨、5500元/吨、6000元/吨，对应铝价21500元/吨、22000元/吨、22500元/吨 [8] 公司业绩与运营 - 云铝股份前三季度实现营业总收入440.72亿元，同比增加48.86亿元，上涨12.47%；归母净利润43.98亿元，同比增加5.78亿元，上涨15.14%；经营活动现金净流入69.77亿元，同比增加14.04亿元，上涨25.19% [6] - 11月国内铝下游加工龙头企业开工率震荡下滑，行业逐渐从旺季转向淡季，但消费表现仍有韧性 [6] 机构观点与展望 - 机构认为电解铝行业供应刚性、库存低位，价格在弱消费周期有抗跌能力，在强消费周期有更好的向上弹性 [3][8] - 中原证券指出，国内电解铝产能受限于4500万吨“天花板”约束，运行产能已处高位，新增产能有限；海外产能投产进度缓慢 [7] - 中原证券预计2026年电解铝平均价格水平在2.2万元/吨左右，且随着企业盈利能力增强，分红比例提高，板块股息率不断提升 [7] - 中信建投展望，2026—2028年全球铝供需平衡量分别为7.6万吨、-34.4万吨、32.6万吨，供应严重失去弹性，行业利润可以继续扩张 [7] - 五矿期货认为，受中美贸易缓和、美联储降息预期等宏观利好推动，有色金属氛围偏暖，且国内铝锭库存震荡去化，LME铝锭库存延续减少，铝价仍有进一步走强可能 [6]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][11][103] 报告的核心观点 - 短期来看，美联储降息预期升温，铜价强势，带动铝价再度冲高；而铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现 [11][103] - 氧化铝方面，国内氧化铝运行产能持续回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平 [11][103] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11][103] 根据相关目录分别进行总结 价格 - **原铝价格**：截至12月5日，LME3个月铝收盘价为2900.5美元/吨，周环比增加1.2%；沪铝活跃合约收盘价为22345.0元/吨，周环比增加3.4%；长江有色A00铝均价为22150.0元/吨，周环比增加3.4% [24] - **期货升贴水**：截至12月5日，LME铝升贴水为-29.2美元/吨，周环比下跌3.3美元/吨；A00铝升贴水为-80.0元/吨，周环比下跌40.0元/吨；南华金属指数为6612.1点，周环比增加1.7% [28] - **废铝及铝合金价格**：截至12月5日，佛山破碎生铝均价为18750.0元/吨，周环比增加2.7%；ADC12均价为21700.0元/吨，周环比增加1.6% [31] - **原料价格**：截至12月5日，氧化铝均价为2810.1元/吨，周环比下降0.7%；预焙阳极均价为6186.5元/吨，周环比增加5.1%；中硫石油焦均价为3805.0元/吨，周环比增加0.8%；铝土矿均价为550.0元/吨，周环比持平；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为800.0元/吨，周环比下降2.9% [34][43] - **加工费**：截至12月5日，铝棒加工费(广东，φ90)为330.0元/吨，周环比下降25.0%；铝杆加工费(山东，1A60)为50.0元/吨，周环比持平；铝板带加工费(山东，1100装饰板)为700.0元/吨，周环比持平；锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，周环比持平 [52] 生产 - **产量**：2025年11月，电解铝产量为363.7万吨，月环比减少2.8%；氧化铝产量为743.9万吨，月环比减少4.4% [56] - **原料产量**：2025年11月，废铝产量为87.6万吨，月环比增加11.5%；铝土矿产量为469.8万吨，月环比下降1.6%；2025年10月，预焙阳极产量为201.9万吨，月环比增加2.1%；石油焦产量为267.0万吨，月环比增加2.9% [63] - **开工率**：截至12月4日，国内铝下游加工龙头企业周度开工率为61.9%，周环比下降0.4个百分点；其中，铝型材开工率为52.0%，周环比下跌0.5个百分点；铝线缆开工率为62.4%，周环比下跌0.6个百分点；铝板带开工率为65.0%，周环比下跌1.4个百分点；铝箔开工率为70.4%，周环比持平 [7][67] 进出口 - **原铝进出口**：2025年10月，原铝进口量为24.8万吨，月环比增加1.8%；原铝出口量为2.5万吨，月环比下降15.2% [71] - **氧化铝进出口**：2025年10月，氧化铝进口量为18.9万吨，月环比增加215.6%；氧化铝出口量为18.0万吨，月环比下降28.0% [71] - **铝土矿到港**：截至11月28日，铝土矿周度到港量为513.9万吨，周环比增加149.8% [71] - **其他产品进出口**：2025年10月，废铝进口量为15.8万吨，月环比增加1.9%；预焙阳极出口量为21.3万吨，月环比增加3.1%；铝板带出口量为24.0万吨，月环比下降7.7%；铝箔出口量为10.6万吨，月环比下降6.6% [71][80] 库存 - **铝锭及铝棒库存**：截至12月4日，国内主流消费地电解铝锭库存为59.6万吨，周环比持平；铝棒库存为12.1万吨，周环比下降1.0万吨（降幅7.6%） [7][89] - **交易所库存**：截至12月4日，LME铝库存为52.8万吨，周环比下降2.0%；截至12月5日，SHFE铝库存为12.4万吨，周环比增加7.2% [89] - **出库量**：截至12月1日，铝锭周度出库量为14.2万吨，周环比增加1.5%；铝棒周度出库量为5.1万吨，周环比下降5.3% [92] - **原料库存**：截至12月4日，氧化铝厂铝土矿库存为5321.2万吨，周环比减少8.66万吨；电解铝厂氧化铝原料库存为336.5万吨，周度增加1.9万吨；氧化铝总库存为490.1万吨，周环比上升3.3万吨 [9][94] - **库存天数**：截至12月5日，电解铝库存天数为4.65天，周环比下降4.1% [92] 本周市场表现 - **行业与板块表现**：本周（12月1日-12月5日）有色金属行业上涨2.4%，在申万行业中排名第一；铝板块上涨7.6%，表现优于大盘 [96][98] - **个股表现**：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为闽发铝业(22.8%)、宏创控股(21.5%)、中孚实业(18.8%) [103] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11][103] - 重点公司盈利预测与估值（截至2025年12月5日）： - **中国宏桥(1378.HK)**：股价30.67元，2025E EPS为2.54元，2025E PE为12.1倍，投资评级为“买入” [5] - **天山铝业(002532.SZ)**：股价14.07元，2025E EPS为1.00元，2025E PE为14.0倍，投资评级为“买入” [5] - **神火股份(000933.SZ)**：股价27.20元，2025E EPS为2.13元，2025E PE为12.8倍，投资评级为“买入” [5] - **中国铝业(601600.SH)**：股价11.40元，2025E EPS为0.84元，2025E PE为13.5倍，投资评级为“买入” [5] - **云铝股份(000807.SZ)**：股价28.31元，2025E EPS为1.88元，2025E PE为15.0倍，投资评级为“买入” [5]

会议概况 - 中国有色金属工业协会铝业分会四届四次理事会暨中国铝产业技术装备发展论坛于12月4日在云南昆明召开 [2][35] - 会议由铝业分会主办，云南铝业股份有限公司特邀协办，中国铝业股份有限公司等多家公司支持 [2][35] - 会议总结了铝业分会秘书处一年工作，调整了理事长、副理事长人选及部分理事单位，并部署了2026年工作 [3][36] - 中国有色金属工业协会党委副书记范顺科、新任铝业分会理事长何文建（中国铝业党委书记、董事长）等领导及70家理事单位百余名代表出席 [2][31][35][63] 行业现状与特点 (2025年以来) - 铝行业呈现资源对外依存度高、海外布局加快、绿色转型深化、贸易韧性增强、整体效益向好等特点 [6][37] - 2025年中国铝工业主要产品产量稳步增长，技术装备创新迈上新台阶，进出口贸易保持历史高位，行业盈利出现分化，产业链整体向稳向好 [18][50] 行业高质量发展重点方向 - 需聚焦资源保障以提升产业链韧性 [6][37] - 需坚守氧化铝改革方向 [6][37] - 需坚持电解铝产能天花板不动摇 [6][37] - 需推动铝加工向制品延伸，坚持高水平出口 [6][37] - 需实实在在推动绿色低碳、智能制造落地见效 [6][37] - 需持续扩大铝应用 [6][37] - 需深化海外合作与推进国际化布局 [6][37] - 需加强行业自律，维护行业健康生态 [6][37] 铝业分会工作总结与计划 - 秘书处过去一年工作包括：服务国家战略、搭建交流平台、倡导企业自律、精准对接需求、主动应对贸易摩擦、深化国际合作 [9][41] - 新任理事长何文建部署2026年工作重点：科学编制铝行业“十五五”规划、建优交流合作平台以发挥桥梁纽带作用、凝聚合力推动迈向铝业强国 [11][43] - 具体举措包括跟踪资源国政策、了解铝材进出口数据、组织专题会议聚焦资源开发与绿色智能化转型、强化跨行业协同等 [11][43] 技术装备发展核心建议 - 打造全球氧化铝和电解铝技术装备创新高地，重点聚焦产线大型化、高效节能技术及电解槽技术迭代升级 [18][50] - 全力突破铝加工高端装备国产化替代瓶颈，通过引进消化吸收再创新及产学研联合，构建自主可控装备体系 [18][50] - 全面提升全产业链整体智能化水平，协会牵头做好顶层设计，鼓励企业敢于尝试与应用 [18][50] 重点企业动态 (云铝股份) - 云南铝业股份有限公司是国内最大的绿色铝材供应商，拥有铝土矿160万吨、氧化铝140万吨、绿色铝309万吨、炭素制品82万吨、绿色铝材160万吨的产能规模 [20][52] - 云铝股份是全国有色行业及中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”和国家绿色工厂 [20][52] - 公司通过绿色低碳转型、技术创新与产业链深度整合，实现经营业绩稳健增长 [20][52] 论坛专题报告 - 同期举办的中国铝产业技术装备发展论坛，邀请了多位专家围绕氧化铝、电解铝、铝合金、炭素等技术装备发展现状与趋势作专题报告 [24][56]