财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [1] - 2025年第三季度归母净利润16.3亿元，同比增长25.31%，但环比下降9.09% [1] 盈利前景 - 2025年第四季度铝价持续维持高位，氧化铝价格下跌，成本下降与销售价格上升共同推动吨利润走扩，有望带来业绩强劲增长 [1] 分红政策 - 公司2025年中期派发现金红利11.1亿元，占2025年半年度归母净利润的比例约为40.10% [1] - 分红比例较2024年的32.23%稳步提高，增强投资者信心 [1] 公司优势与评级 - 公司绿色铝α属性凸显 [1] - 维持"买入"评级 [1]

投资评级 - 报告对云铝股份维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，整体表现稳健，资源拓展有序推进 [1][6] - 2025年前三季度实现营业收入440.7亿元，同比增长12.5%，归母净利润44.0亿元，同比增长15.1% [6] - 2025年第三季度实现营业收入149.9亿元，环比增长2.2%，同比增长3.1%，归母净利润16.3亿元，环比下降9.1%，同比增长25.3% [6] - 业绩增长主要受益于铝价同环比上涨以及成本同比下降，2025年第三季度电解铝市场均价为20711元/吨，环比上涨2.5%，同比上涨5.9%，行业平均成本为16584元/吨，同比下降6.6% [6] - 归母净利润环比下降可能因公司氧化铝及阳极炭素板块全资子公司盈利下降，而电解铝板块少数股东权益产能占比17.8%，板块间利润分配差异导致 [6] - 公司现金流稳定增长，经营性净现金流为69.8亿元，同比增长25.2%，货币资金为106.8亿元，交易性金融资产为30.1亿元，现金储备充足 [6] - 公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利3.20元，分红金额约为11.09亿元，分红比例提升至40.10% [6] - 资源拓展取得进展，杨柳井铝土矿西区开采方案通过评审，拟建设产能60万吨/年，服务年限7.4年 [6] - 公司出资5亿元参股云南铝箔，获得约16.70%股权，强化绿色铝一体化产业链，支持下游年产17.5万吨新能源高精板带箔项目 [6] - 考虑到氧化铝价格回落带来的成本改善及板块间利润分配，报告下调2025年归母净利润预测至63.4亿元，维持2026年77.5亿元和2027年85.3亿元的预测 [6] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为440.72亿元 [5][6] - 预测2025年全年营业总收入为593.30亿元，同比增长9.0%，2026年预测为598.29亿元，同比增长0.8%，2027年预测为613.06亿元，同比增长2.5% [5] - 预测2025年全年归母净利润为63.40亿元，同比增长43.7%，2026年预测为77.47亿元，同比增长22.2%，2027年预测为85.26亿元，同比增长10.1% [5] - 预测2025年每股收益为1.83元，2026年为2.23元，2027年为2.46元 [5] - 预测毛利率将从2024年的13.2%提升至2025年的16.8%，并进一步升至2027年的21.7% [5] - 预测净资产收益率将从2024年的15.6%提升至2025年的18.6% [5] - 基于预测，2025年市盈率为13倍，2026年为11倍，2027年为10倍 [5]

公司股价表现 - 11月4日股价下跌5.02%至23.07元/股 [1] - 当日成交额14.40亿元，换手率1.75% [1] - 总市值800.06亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用炭素生产 [1] - 电解铝业务占主营业务收入58.12%，铝加工产品占40.67% [1] - 公司成立于1998年3月20日，于1998年4月8日上市 [1] 基金持仓情况 - 国泰海通远见价值混合发起A（基金代码017935）三季度增持云铝股份23.18万股，总持有30.96万股 [2] - 该持仓占基金净值比例5.06%，为基金第五大重仓股 [2] - 11月4日股价下跌导致该基金持仓单日浮亏约37.77万元 [2] 相关基金表现 - 国泰海通远见价值混合发起A成立于2023年3月1日，最新规模7779.45万元 [2] - 该基金今年以来收益15.33%，近一年收益18.44%，成立以来收益33.91% [2] - 基金经理朱晨曦累计任职时间2年250天，管理基金资产总规模1.77亿元 [2]

公司股价与交易表现 - 11月4日股价下跌5.02%，报收23.07元/股，成交金额14.31亿元，换手率1.73%，总市值800.06亿元 [1] - 公司主营业务收入构成为电解铝58.12%，铝加工产品40.67%，其他1.21% [1] 基金持仓动态 - 银华沪深股通精选混合A（008116）在三季度增持云铝股份26.7万股，总持股数达82.65万股，占基金净值比例6.11%，为第五大重仓股 [2] - 该基金最新规模1.64亿元，今年以来收益48.84%，同类排名1128/8150，近一年收益37.05%，同类排名2090/8043，成立以来收益55.33% [2] - 基金经理和玮累计任职时间7年90天，现任基金资产总规模2.79亿元，任职期间最佳基金回报77.93% [3] 基金持仓影响 - 基于11月4日股价下跌测算，银华沪深股通精选混合A持仓云铝股份单日浮亏约100.83万元 [2]

股价表现与交易情况 - 11月4日盘中股价下跌2.02%，报23.80元/股，成交金额6.24亿元，换手率0.75%，总市值825.37亿元 [1] - 当日主力资金净流出2690.18万元，特大单买入4730.77万元（占比7.58%），卖出7374.09万元（占比11.81%），大单买入1.67亿元（占比26.79%），卖出1.68亿元（占比26.86%） [1] - 今年以来股价累计上涨82.66%，近5个交易日上涨8.43%，近20日上涨19.42%，近60日上涨54.05% [2] 公司基本情况 - 公司主营业务为铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用炭素生产，主营业务收入构成为电解铝58.12%、铝加工产品40.67%、其他1.21% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝，概念板块包括电池箔、有色铝、社保重仓、央企改革、稀缺资源等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入440.72亿元，同比增长12.47%，归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为7.91万，较上期减少8.51%，人均流通股43857股，较上期增加9.30% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2.69亿股，较上期增加7209.36万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第五大流通股东，持股3538.20万股，较上期减少163.84万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第八大流通股东，持股2561.00万股，较上期减少80.43万股 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现60.69亿元，近三年累计派现38.84亿元 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 铝价持续高位运行叠加氧化铝价格下跌，有望共同推动公司吨铝利润走扩，带来业绩强劲增长 [4][5] - 公司绿色铝α属性凸显，盈利前景可期 [4] - 公司持续提高分红比例，增强投资者信心，红利价值凸显 [1][6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度实现营业收入440.72亿元，同比增长12.47%；归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [4] - 2025年第三季度实现营收149.93亿元，同比增长3.13%，环比增长2.23%；归母净利润16.3亿元，同比增长25.31%，环比下降9.09%，主要因成本端氧化铝价格上涨 [4] - 下调业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为60.68亿元、75.38亿元、85.92亿元，同比增长率分别为37.5%、24.2%、14.0% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.75元、2.17元、2.48元，对应2025年11月3日收盘价的市盈率（PE）分别为13.9倍、11.2倍、9.8倍 [4] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的13.2%提升至2027年的23.3% [7] 行业与经营分析 - 2025年第三季度电解铝均价环比上涨515.7元/吨（含税），但氧化铝均价环比上涨107.5元/吨（含税）导致毛利率环比略有下降 [5] - 展望2025年第四季度，铝价维持高位，氧化铝价格进入下跌通道，成本下行与销售价格上行共同推动吨铝利润走扩 [5] - 公司2025年中期派发现金红利11.1亿元，占2025年半年度归母净利润的比例约为40.10%，较2024年的32.23%稳步提高 [6] 主要财务指标 - 公司当前总市值842.37亿元，股价24.29元 [1] - 财务预测显示公司获利能力增强，净利率从2024年的8.1%预计提升至2027年的14.5% [7] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的15.9%提升至2026年的18.7% [7] - 资产负债结构优化，资产负债率从2024年的23.3%预计下降至2027年的13.1% [10]

指数整体表现 - 深证国企ESG指数（970055）于11月3日报收1399.95点，单日上涨0.18% [1] - 指数成份股总成交额为406.36亿元，换手率为1.2% [1] - 指数成份股中29家上涨，19家下跌，其中中新赛克以10.01%涨幅领涨，中材科技以8.51%跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 前十大成份股权重合计为61.02%，其中海康威视权重最高，为10.20% [1] - 十大成份股中潍柴动力涨幅最大，为3.34%，总市值约1347.12亿元 [1] - 十大成份股中长春高新跌幅最大，为3.60%，总市值约441.47亿元 [1] - 京东方A和申万宏源当日股价持平，涨跌幅为0.00% [1] 市场资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计13.86亿元 [1] - 指数成份股当日游资资金净流出合计119.54万元 [1] - 指数成份股当日散户资金净流入合计13.87亿元 [1] 个股资金流向亮点 - 许继电气主力资金净流入2.59亿元，主力净占比达15.30%，为成份股中最高 [2] - 东方电子主力资金净流入2.07亿元，主力净占比为17.15% [2] - 中新赛克主力资金净流入8620.08万元，主力净占比为20.80% [2] - 芒果超媒是少数游资净流入的个股，净流入4894.74万元，游资净占比7.29% [2]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [11] - 铜行业：中美经贸谈判利好，维持“推荐”评级 [11] - 铝行业：宏观利好叠加海外供给扰动，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：长周期供需偏紧支撑锑价，维持“推荐”评级 [11] 核心观点 - 美联储如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，并决定于12月1日结束缩表，此举强化了贵金属价格的支撑 [5] - 宏观信号积极，包括美联储降息及中美领导人会晤预期升温，提振市场风险偏好，对铜、铝等工业金属价格形成支撑 [6][8] - 有色金属板块表现强劲，近1月、3月、12月涨幅分别为5.0%、41.0%、60.6%，显著跑赢沪深300指数 [3] - 细分品种中，钨、锂、钴子板块周涨幅居前，分别达到+13.03%、+10.53%、+4.68% [21] 贵金属市场 - 价格方面，周内伦敦黄金价格报4011.50美元/盎司，环比下跌92.90美元/盎司，跌幅2.26%；伦敦白银价格报48.96美元/盎司，环比上涨0.95美元/盎司，涨幅1.99% [4] - 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比减少73.9万盎司至3341万盎司；SLV白银ETF持仓环比减少739万盎司至48836万盎司 [33] - 美国10月谘商会消费者信心指数为94.6，略低于前值95.6 [4] 铜市场 - 价格方面，LME铜收盘价为10915美元/吨，环比上涨74美元/吨，涨幅0.68%；SHFE铜收盘价为87030元/吨，环比下跌670元/吨，跌幅0.76% [6] - 库存方面，LME铜库存为134625吨，环比减少1725吨；COMEX库存为355660吨，环比增加7699吨；SHFE库存为116140吨，环比增加11348吨；电解铜社会库存为18.26万吨，环比增加0.10万吨 [6] - 冶炼端，中国铜精矿TC现货价格为-42.06美元/干吨，环比下降0.54美元/干吨 [7] - 下游开工率方面，精铜制杆开工率为60.43%，环比下降1.12个百分点；再生铜制杆开工率为22.8%，环比上升4.11个百分点；电线电缆开工率为60.8%，环比上升1.54个百分点 [8] 铝市场 - 价格方面，国内电解铝价格为21300元/吨，环比上涨170元/吨 [8] - 库存方面，LME铝库存为558050吨，环比大幅增加84925吨；国内上期所库存为113574吨，环比减少4594吨；国内电解铝锭社会库存为61.9万吨，环比增加0.1万吨 [8] - 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为5125元/吨，新疆地区为4870元/吨，环比均增加202元/吨 [8] - 下游开工率方面，铝型材龙头企业开工率为53.5%，铝线缆龙头企业开工率为63.4%，环比分别下降0.2和1.0个百分点 [9] - 海外供应出现扰动，有电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产 [9] 锡市场 - 价格方面，国内精炼锡价格为284560元/吨，环比上涨1850元/吨，涨幅0.65% [9] - 库存方面，上期所锡库存为5919吨，LME锡库存为2875吨，环比分别增加153吨和125吨 [9] - 供应端持续紧张，缅甸锡精矿复产缓慢、印尼打击非法开采导致全球供应缺口扩大，库存处于历史低位 [9] 锑市场 - 价格方面，本周国内锑锭价格为15.00万元/吨，环比下跌6500元，跌幅4.15% [10] - 需求端表现疲弱，终端订单匮乏，下游采购意愿收缩，出口市场亦难见起色 [10] 锂市场 - 价格方面，国内工业级碳酸锂价格为81500元/吨，环比上涨4500元/吨，涨幅5.84% [44] - 库存方面，国内碳酸锂全行业库存为23375吨，环比减少1245吨 [44] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 宏观面偏向利多，美联储10月会议继续降息25基点，中美经贸团队达成共识，美方暂停部分关税和出口管制措施 [6] - 电解铝行业供应端国内运行产能平稳，海外电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产，供应紧张情绪再起 [7] - 需求端因铝价高位震荡和环保限产政策抑制，行业正由旺季周期向淡季过渡，铝下游加工龙头企业开工率周环比下降0.2个百分点至62.2% [7] - 铝土矿供应阶段性偏紧，氧化铝市场维持过剩格局，价格承压，行业利润空间大幅收缩 [8] - 短期国内宏观维持利好氛围，但需求旺季进入尾声，铝水转化率有高位回落压力；长期铝行业供给增量有限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2888.0美元/吨，周环比上涨1.1%，年同比上涨10.4% [22] - 沪铝活跃合约收盘价为21300.0元/吨，周环比上涨0.4%，年同比上涨2.1% [22] - 长江有色A00铝均价为21300.0元/吨，周环比上涨0.8%，年同比上涨2.0% [22] - 氧化铝均价为2872.0元/吨，周环比下降0.6%，年同比下降42.6% [32] - 预焙阳极均价为5664.5元/吨，周环比持平，年同比上涨30.3% [32] - 中硫石油焦均价为3700.0元/吨，周环比上涨0.7%，年同比上涨68.2% [41] 生产与供应 - 2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [54] - 2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [54] - 国内电解铝运行产能平稳，海外电解铝厂减产21万吨 [7] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9065.7万吨/年，周度开工率82.18% [8] 需求与开工率 - 铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，周环比下降0.2个百分点 [7] - 铝型材开工率53.5%，周环比下跌0.2个百分点；铝线缆开工率63.4%，周环比下跌1.0个百分点 [64] - 铝板带开工率66.4%，周环比下跌0.6个百分点；铝箔开工率71.9%，周环比持平 [64] - 铝棒库存周环比下跌0.7万吨至13.80万吨，主因部分棒厂主动减产 [7] 库存情况 - 国内主流消费地电解铝锭库存录得61.9万吨，周环比累库0.1万吨 [7] - LME铝库存为55.8万吨，周环比增加17.9%，年同比下降24.5% [88] - SHFE铝库存为11.4万吨，周环比下降3.9%，年同比下降58.7% [88] - 氧化铝港口库存周环比增加242.9%至12.0万吨；氧化铝厂内库存为111.3万吨，月环比增加4.7% [94] 进出口数据 - 2025年9月原铝进口量24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1%；出口量2.9万吨，月环比增加13.1%，年同比增加152.6% [68] - 氧化铝进口量6.0万吨，月环比下降36.4%，年同比增加61.7%；出口量25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [68] - 铝土矿周度到港量410.4万吨，周环比增加9.6%，年同比增加10.0% [68] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [5][10] - 中国宏桥2025年预测PE为10.2倍，天山铝业为13.3倍，神火股份为11.6倍，中国铝业为11.8倍，云铝股份为12.2倍 [5] - 本周铝板块上涨5.0%，表现优于大盘，个股中常铝股份涨幅14.5%，南山铝业涨幅14.2%，宜安科技涨幅12.4% [96][103]

市场表现 - 10月A股市场分化，沪指累计上涨1.85%，深证成指累计下跌1.1%，创业板指累计下跌1.56% [1] - 中际旭创10月涨幅最大，累计上涨超过17%，最新收盘价为473.01元 [4] - 拓普集团10月跌幅最大，累计下跌超过8.9%，最新收盘价为73.78元 [4] 券商推荐个股 - 沪电股份、工业富联、云铝股份等11只个股均获得2家券商的推荐 [4] - 沪电股份最新收盘价70.96元，总市值1365.53亿元，10月下跌3.42%，属于信息技术行业，获太平洋证券和财通证券推荐 [5] - 工业富联最新收盘价72.00元，总市值14297.89亿元，10月上涨9.07%，属于信息技术行业，获国信证券和平安证券推荐 [5] - 云铝股份最新收盘价22.99元，总市值797.28亿元，10月上涨13.16%，属于材料行业，获国盛证券和浙商证券推荐 [5] - 中际旭创最新收盘价473.01元，总市值5255.70亿元，10月上涨17.29%，属于信息技术行业，获光大证券和国信证券推荐 [5] - 牧原股份最新收盘价50.30元，总市值2747.77亿元，10月下跌3.43%，属于日常消费行业，获国金证券和财通证券推荐 [5] - 海尔智家最新收盘价26.81元，总市值2334.20亿元，10月上涨5.84%，属于可选消费行业，获光大证券和财通证券推荐 [5] 行业配置方向 - 多家券商建议关注有色、券商、医药等方向 [6] - 国盛证券建议以适当均衡配置应对市场波动，相对高位资产关注有色、锂电、存储，相对低位资产关注具备红利属性的煤炭、运营商、电力等 [6] - 中原证券建议将低波资产作为基本配置，若科技板块大幅调整可适时增配，并重点关注券商、保险、银行、医药等品种 [6] - 东海证券建议关注三条主线：继续看好科技主线及人工智能方向，关注四大战略性新兴产业和六大未来产业的投资机会，关注四季度稳投资预期升温对上游资源品需求的拉动 [7]