行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"看好"，传统消费头部企业已具备长期投资价值，新消费食品个股将随业绩分化而分化 [3][7] - 白酒板块因宏观需求复苏缓慢和消费场景受限，预计动销端压力较大，报表端承压 [3][7] - 大众品板块成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长机会 [3][7] 核心观点 白酒板块 - 茅台批价散瓶1850元(周环比-25元)，整箱1860元(周环比-50元)，五粮液批价860元(周环比略降)，国窖1573批价840元(周环比持平) [8] - 茅台25Q2营业收入388亿(茅台酒收入320.32亿/+10.99%，系列酒收入67.40亿/-6.53%)，净利率48.45%(-1.04pct)，经营性现金流净额135.49亿(-12.84%) [8] - 高端酒批价7月企稳但后期走势难判，需关注8-9月旺季需求变化 [8] 大众品板块 - 乳业受益成本下行和供需改善，推荐伊利股份、新乳业 [9] - 啤酒具备刚需属性，推荐燕京啤酒、青岛啤酒股份 [9] - 卫龙25H1营收34.83亿(+18.52%)，净利润7.33亿(+18%)，预计25-27年净利润CAGR约20% [9] - 双汇发展25H1营收285亿(+3%)，净利润23.23亿(+1.17%)，中期分红率97% [10] 重点公司业绩 白酒企业 - 重庆啤酒25H1营收88.39亿(-0.24%)，净利润8.65亿(-4.03%)，25Q2吨价4888.17元/吨(-1.9%) [11] - 伊力特拟注册发行不超过20亿元债务融资工具 [14] 食品企业 - 桃李面包25H1营收26.11亿(-13.55%)，净利润2.04亿(-29.7%)，向子公司增资6.7亿 [12] - 煌上煌拟4.95亿元收购福建立兴食品51%股权 [13] - 甘源食品25H1营收9.45亿(-9.34%)，净利润7460.50万(-55.20%) [18] 市场表现 - 上周食品饮料板块上涨0.48%(白酒+0.93%)，跑输大盘1.22pct，申万31个子行业中排名第19 [6] - 食品饮料板块25年动态PE18.55x，溢价率23%(环比-2.33pct)；白酒动态PE17.18x，溢价率14%(环比-1.69pct) [31] - 主产区生鲜乳均价3.02元/公斤(同比-5.90%)，生猪价格14.44元/公斤(同比-28.94%) [31]

跨界企业布局精酿啤酒 - 五粮液旗下仙林生态酒业推出精酿啤酒"风火轮"，主打中式五粮精酿，覆膜铝罐包装，售价19.5元/罐，目标消费者为25-49岁人群 [1][2] - 珍酒李渡推出高端精酿啤酒"牛市News"，零售价88元/瓶，董事长吴向东通过直播推广 [2] - 泸州老窖曾推出百调精酿啤酒，定价88元/瓶和198元/瓶 [3] - 好想你、三只松鼠等食品企业也宣布加码精酿啤酒业务 [1][4] 行业背景与战略考量 - 白酒行业面临"量缩利减"态势，规模以上企业产量持续下滑，企业寻求新增长曲线 [4] - 精酿啤酒毛利率普遍在55%-65%，较工业啤酒高出15%-20% [6] - 白酒企业可利用成熟经销商网络和高端品牌形象为精酿产品提供溢价支撑 [4] - 消费代际迁移和消费观念转变为精酿啤酒提供发展空间 [4][6] 啤酒市场格局 - 华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒、重庆啤酒五大头部企业占据超90%市场份额 [5] - 国内啤酒产量从2013年5062万千升降至2024年3521.3万千升 [5] - 高端啤酒自2020年呈现繁荣状态，头部企业净利润显著增长 [5][6] 精酿啤酒市场前景 - 中国精酿啤酒市场规模从2022年428亿元增长至2024年680亿元，年复合增长率26.7%，预计2025年突破1040亿元 [6] - 精酿啤酒市场呈现向头部品牌集中趋势，品牌影响力或渠道优势是关键支撑要素 [7] - 啤酒高端化进程进入多元化、个性化发展阶段，需满足细分市场需求 [7]

股价表现 - 截至2025年8月15日收盘，燕京啤酒股价报12.21元，较前一交易日下跌0.11元，跌幅0.89% [1] - 当日成交量为401671手，成交金额达4.89亿元 [1] - 该股开盘价为12.26元，盘中最高触及12.30元，最低下探至12.09元 [1] 公司概况 - 燕京啤酒是国内大型啤酒生产企业，主营业务为啤酒、矿泉水、啤酒原料等产品的生产和销售 [1] - 公司拥有"燕京"主品牌和多个地方品牌，产品覆盖全国市场 [1] 财务数据 - 2025年半年报显示，公司上半年实现营业收入85.58亿元 [1] - 上半年啤酒销量达235.17万千升 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出818.29万元 [1] - 近五个交易日累计净流出1.23亿元 [1] - 二季度末社保基金持有公司3802.53万股，持股比例1.52%，持仓未发生变化 [1]

投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 基本面高增势能强劲，提质增效迈向新阶段[5] - 盈利能力不断增强，公司改革红利持续释放[5] - 基本面快速增长，产品多元化与品牌全国化效果显著[6] - 产品结构升级趋势明显，大单品U8表现强势[6] 盈利能力与费用管控 - 25H1啤酒业务吨成本1824.35元/吨，同比增长2.83%，实现毛利率45.66%，对比上年同期增长1.01pct[5] - 25Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变化-3.99pct/-1.92pct/+0.03pct/+0.27pct至6.02%/9.21%/1.5%/-1.24%[5] - 25Q2公司净利率同比提升5.37pct至22.03%[5] - 24年产能利用率为46.86%，较23年提升1.14pct，预计利润端仍有改善空间[5] 财务表现与增长 - 25年上半年实现收入85.58亿元，同比增加6.37%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%[6] - 25年Q2单季度实现营收47.31亿元，同比增长6.11%，归母净利润9.38亿元，同比增长43%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.59/17.91/20.41亿元，同比增速分别为38.19%/22.78%/13.96%[5] - 当前股价对应的PE分别为24/19/17倍，可比公司25年平均PE值25倍[5] 产品与市场表现 - 啤酒/天然水/饮料25H1分别实现收入78.96/0.09/0.83亿元，分别同比增速6.88%/21.11%/98.69%[6] - 华北/华东/华南/华中/西北市场25H1销售同比增长5.61%/20.48%/0.30%/15.35%/3.83%[6] - 上半年实现销量235.17万吨，同比增长2.03%，吨价3357.50元/吨，同比增长4.75%[6] - 中高档产品和普通产品分别实现营收55.36亿元/23.60亿元，同比增长9.32%/1.56%[6] - 中高档产品占整体营收的比例较2024年上半年的68.54%提升1.57pct至70.11%[6] 市场数据 - 收盘价12.32元，总市值34,724.40百万元，流通市值30,918.35百万元[3] - 总股本2,818.54百万股，资产负债率31.94%，每股净资产5.58元/股[3]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价12.32元 [6][15] 财务表现 - 2025H1营业收入85.58亿元（+6.37%），归母净利润11.03亿元（+45.45%），扣非净利润10.36亿元（+39.91%），超预告上限 [4][12] - 2025Q2营业收入47.31亿元（+6.11%），归母净利润9.38亿元（+43.00%），扣非净利润8.83亿元（+38.43%） [12] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR达26.14%，对应PE分别为23.2X/19.1X/16.4X [15] 业务分析 - 啤酒业务收入78.96亿元（+6.88%），销量235.17万千升（+2.03%），吨价3357.61元/千升（+4.75%） [13] - 中高档产品增长9.32%优于普通产品1.56%，大单品U8保持快速增长 [13] - 饮料/天然水业务分别增长98.69%/21.11%，"啤酒+饮料"组合营销见效 [13] 区域表现 - 华东/华中区域增长亮眼，分别达20.48%/15.35%，华北市场稳固增长5.61% [13] - 线上/KA渠道增速达30.79%/23.04%，传统渠道增长6.02% [13] - 子公司漓泉/惠泉净利润分别增长18.42%/25.21%，净利率提升2.92pct/2.17pct [14] 盈利能力 - 2025Q2毛利率47.70%（-0.64pct），销售/管理费用率分别下降3.99pct/1.92pct至6.02%/9.21% [14] - 归母净利率同比提升5.12pct至19.82%，扣非净利率提升4.36pct至18.67% [14] - 预计2025-2027年毛利率持续提升，从42.80%增至45.59% [16]

财务表现 - 2025年上半年营收85.58亿元，同比增长6.37%，归母净利润11.03亿元，同比大增45.45%，扣非净利润超预期上限 [1] - 营业成本同比增长2.35%，低于营收增速，成本控制推动净利润增长 [2] - 扣非后归母净利润10.36亿元，同比增长39.91%，超出业绩预告上限（9.26亿元-10亿元） [2] - 归母净利润增速45.45%，低于2023年同期46.57%和2024年同期47.54% [3] 市场反应与股价 - 半年报发布次日股价大跌3.89%，近三个交易日持续下跌，累计跌幅6.94%，跑输大盘（同期大盘涨4.55%） [1][2] 产品结构 - 中高档产品收入55.36亿元，同比增长9.32%，占比70.11%（去年同期68.54%），毛利率提升1.4个百分点至51.71% [4] - 普通产品收入23.6亿元，同比增长1.56%，毛利率下降0.83个百分点至31.48% [4] - 中高档产品收入增速放缓，2023年同期12.81%，2024年同期10.61%，2025年降至9.32% [5] - 大单品燕京U8保持快速增长 [4] 销售渠道与区域表现 - 线上电商渠道营收1.36亿元，同比增长30.79%，毛利率30.30% [6] - 线下渠道为主：传统渠道营收74.89亿元（+6.02%），KA渠道营收2.7亿元（+23.04%） [6] - 经销商数量净减少83家（新增1017家，退出1100家） [6] - 华北地区收入48.5亿元（+5.61%），占比从57.08%降至56.67%，增速低于2024年同期的10.87% [6] - 华南地区收入18.31亿元（+0.3%），占比21.39%，华东和华中地区收入增速双位数，占比分别为10.5%和7.35% [7] 多元化战略 - 饮料业务营收8301.49万元，同比增长98.69%，但占比不足1% [8] - 倍斯特汽水定位为“创新战略支点”，通过“啤酒+饮料”组合切入餐饮现饮场景 [9] - 天然水业务营收941.41万元，同比增长21.11%，占比0.97% [8] 行业背景 - 2025年1-6月中国规模以上啤酒企业产量1904.4万千升，同比下降0.3%，行业进入存量竞争阶段 [8]

板块整体表现 - 非白酒板块当日微涨0.03%，表现弱于大盘，上证指数涨0.83%至3696.77点，深证成指涨1.6%至11634.67点 [1] - 板块内10只个股上涨，最高涨幅为ST西发4.97%，7只个股下跌，最大跌幅为燕京啤酒0.89%，另有3只个股持平 [1][2] 个股涨跌及成交 - ST西发领涨板块，收盘价10.98元，成交量8.23万手，成交额8910.67万元 [1] - 燕京啤酒跌幅最大，收盘价12.21元，成交量40.17万手，成交额4.89亿元 [2] - 重庆啤酒成交额最高达3.23亿元，收盘价55.26元 [2] - 青岛啤酒成交额4.41亿元，收盘价67.60元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出5307.59万元，游资资金净流入8818.98万元，散户资金净流出3511.39万元 [2] - 惠泉啤酒主力净流入663.41万元，占比20.52%，居板块首位 [3] - 青岛啤酒主力净流入653.80万元，占比1.48% [3] - 古越龙山主力净流出360.79万元，占比4.39% [3] - 金枫酒业主力净流出351.75万元，占比6.46% [3]

行业价格动态 - 7月酒类价格同比下降1.9% 酒类价格环比持平 1-7月酒类价格同比下降2.0% [4] - 8月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.18%至99.82 名酒环比价格指数下跌0.20%至99.80 地方酒环比价格指数下跌0.24%至99.76 基酒环比价格指数保持100.00稳定 [4] - 8月上旬全国白酒商品批发价格定基总指数上涨8.12%至108.12 名酒定基价格指数上涨10.26%至110.26 地方酒定基价格指数上涨3.22%至103.22 基酒定基价格指数上涨10.21%至110.21 [4] 行业标准与产量 - 《黄酒酒庄》团体标准立项 《凤香型白酒》国家标准GB/T 10781.6-2025批准发布 实施日期为2026年8月1日 [4] - 1-6月河北省酒类制造业规模以上企业营收81.3亿元同比下降2.8% 利润总额10.7亿元同比增长54.2% 葡萄酒产量下降43.19% 白酒产量下降18.19% 啤酒产量下降4.94% [5] - 上半年青岛市规模以上企业啤酒产量110.37万千升同比增长2.8% [5] 企业财务表现 - 贵州茅台上半年营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 净利润454.03亿元同比增长8.89% 茅台酒营收755.9亿元 酱香系列酒营收137.63亿元 国际化营收28.93亿元同比增长31.29% [6] - 燕京啤酒上半年营收85.58亿元同比增长6.37% 净利润11.03亿元同比增长45.45% 啤酒销量235.17万千升同比增长2.03% [6] 产品创新与业务拓展 - 五粮液推出中式五粮精酿啤酒"风火轮" 建议零售价19.5元/罐 添加五粮原料突出谷物风味 [6] - 珍酒李渡推出高端精酿啤酒"牛市News" 零售价88元/瓶 酒精度5.9%vol [6] - 茅台酱香酒超900家门店上线美团闪购 提供30分钟送达服务 全面布局即时零售赛道 [7] - 迎驾贡酒新设全资生物科技子公司 经营范围含生物饲料研发和饲料原料销售 [7]

8月金股组合 - 顺丰控股(002352 SZ)、卫星化学(002648 SZ)、安集科技(688019 SH)、恒瑞医药(600276 SH)、佰仁医疗(688198 SH)、北京人力(600861 SH)、菲利华(300395 SZ)、工业富联(601138 SH)、鹏鼎控股(002938 SZ)、合合信息(688615 SH)入选8月金股组合 [2] 燕京啤酒业绩表现 - 1H25营收85 6亿元同比+6 4% 扣非归母净利10 4亿元同比+39 9% [3][7] - 1H25销量235万千升同比+2 0% 2Q25营收47 3亿元同比+6 1% 扣非归母净利8 8亿元同比+38 4% [3][7] - 吨价同比+4 8%至3358元/吨 U8大单品1Q25销量增速30%+带动产品结构升级 [8] - 华北地区营收占比56 7%同比+5 6% 华东/华中增速达20 5%/15 4%快于其他区域 [8] 盈利能力优化 - 1H25啤酒业务毛利率提升1 0pct至45 7% 归母净利率提升3 5pct至12 9% [9] - 2Q25毛销差41 7%同比+3 4pct 销售/管理费用率分别降4 0pct/1 9pct [9] - 2Q25净利率19 8%同比+5 1pct 扣非归母净利率18 7%同比+4 4pct [9] 战略布局 - 2021-2024年营收/归母净利CAGR达7 0%/66 7% 十四五规划聚焦管理体系/市场建设/供应链转型/数字化 [10] - 实施"啤酒+饮料"组合营销 推出倍斯特汽水切入烧烤/火锅等高流量场景 [10] 市场指数表现 - 上证综指收3666 44(-0 46%) 深证成指11451 43(-0 87%) 创业板指2469 66(-1 08%) [4] - 非银金融板块+0 59%领涨 国防军工(-2 15%)/通信(-2 12%)/钢铁(-1 97%)跌幅居前 [5]

核心财务表现 - 上半年净利润达11.03亿元，同比增长45.45% [1][2] - 营业收入为85.58亿元，同比增长6.37% [1][2] - 扣非净利润10.36亿元，同比增长39.91% [2] - 经营活动现金流量净额28.16亿元，同比增长9.4% [2] - 加权平均净资产收益率7.27%，同比提升1.94个百分点 [2] 产品结构分析 - 中高档产品收入55.36亿元，同比增长9.32%，毛利率51.71%提升1.4个百分点 [3] - 普通产品收入23.60亿元，同比增长1.56%，毛利率31.48%下降0.83个百分点 [3] - 中高端产品营收占比达70.11% [3] 业务增长瓶颈 - 啤酒销量增速仅2.03%，低于行业平均水平 [2] - 中高端产品增速较2023年同期两位数增长明显放缓 [3] - 普通产品毛利率下滑反映提价空间受百威、青岛等巨头挤压 [3] 饮料业务发展 - 饮料业务营收8301.5万元，同比增长98.69% [3] - 饮料收入占总营收比例仅0.97% [3] - 九龙斋酸梅汤在华北以外市场能见度低，新推汽水电商月销不足百件 [4] - 啤酒渠道复用策略对饮料业务推动效果有限 [4] 资产与资本结构 - 总资产249.38亿元，较上年度末增长7.74% [2] - 归属于上市公司股东净资产157.22亿元，较上年度末增长7.54% [2]