白酒行业近期表现 - 中秋国庆双节临近 白酒动销流速环比略有提升 旺季动销有望环比逐渐改善 [1] - 市场普遍认为白酒行业正在筑底 白酒板块的底部信号逐渐出现 [2] 啤酒行业整体状况 - 2024年规模以上啤酒企业累计产量3521.3万千升 同比下降0.6% 仅为十年前扩产能高峰期的70% [2] - 2025年上半年啤酒板块营收415.34亿元 同比增长2.75% 归母净利润65.12亿元 同比上升11.81% [4] - 啤酒行业估值已回落至历史低位 仅为22.63 [17] 主要啤酒企业业绩表现 - 青岛啤酒营收204.91亿元 同比增长2.11% 净利润39.04亿元 同比增长7.21% 毛利率43.70% 上升2.09个百分点 [6] - 重庆啤酒营收88.39亿元 同比下降0.24% 净利润8.65亿元 同比下降4.03% 毛利率49.83% 上升0.62个百分点 [6] - 珠江啤酒营收31.98亿元 同比增长7.09% 净利润6.12亿元 同比增长22.51% 毛利率51.85% 上升2.81个百分点 [6] - 百威亚太上半年啤酒总销量43.63亿公升 同比下降6.1% 收入31.36亿美元 同比下降5.6% 净利润同比下滑24.4%至4.09亿美元 [7][8] 啤酒行业战略演变 - 2012年前行业处于跑马圈地扩大产能阶段 [9] - 2013年啤酒销量见顶 行业进入存量竞争阶段 [9] - 需求见顶后低端需求萎缩 高端需求显现 外资品牌占据优势地位 [11] - 2018-2023年间啤酒吨价复合增速达4.65% [12] - 高端化战略显露出疲态 2024年青岛啤酒中高端产品占比72.7% 但营收同比下滑5.30% 销量同比下降5.86% [14] 新产品发展趋势 - 精酿啤酒和无醇啤酒成为产品创新重点 [20] - 预计2025年精酿啤酒消费量达23万千升 年复合增长率17% [20] - 无醇/低醇啤酒市场规模较2020年增长3倍 [20] - Z世代成为啤酒消费增速较快群体 男性同比增速25.9% 女性39.8% [20] 渠道变革 - 即时零售渠道快速崛起 2024年啤酒在该渠道规模达7800亿元 [23] - 预计2026年即时零售渠道规模将突破1.2万亿元 年复合增长率23% [23] - 啤酒在即时零售中销售额渗透率已达6.5% 增速超过30% [23] - 即时零售中短保鲜啤和精酿占比超40% 客单价相比传统渠道提高30% [24] 企业多元化发展 - 青岛啤酒以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 正式布局黄酒市场 [22] - 燕京啤酒推出倍斯特汽水 被视为公司第二发展曲线 [23] - 饮料化创新成为啤酒企业新的发展方向 [23] 行业前景展望 - 啤酒均价仍处于主流啤酒消费市场中较低水平 长远来看仍有提升空间 [19] - 啤酒龙头通过吃掉其他企业退出份额和多品牌运营仍能获得增长 [17] - 行业资本开支较小 现金流充裕 分红大方 [27] - 下半年低基数效应和成本红利持续释放 业绩有望保持稳定增长 [28]

白酒与啤酒行业对比 - 白酒板块在中秋国庆双节临近背景下动销流速环比略有提升 旺季动销有望改善[1][2] - 白酒行业被市场普遍认为正在筑底 板块底部信号逐渐出现[3] - 啤酒板块自2020年初暴涨后持续下跌五年 复苏信号迟迟未现[4][5][6] 啤酒行业整体表现 - 2024年规模以上啤酒企业累计产量3521.3万千升 同比下降0.6% 仅为十年前扩产能高峰期的70%[6] - 2025年上半年啤酒板块营收415.34亿元 同比增长2.75% 归母净利润65.12亿元 同比上升11.81%[8] - 行业分化加剧 百威亚太总销量43.63亿公升同比下降6.1% 收入31.36亿美元下降5.6% 净利润下滑24.4%至4.09亿美元[10][11] 企业财务数据对比 - 青岛啤酒营收204.91亿元(yoy+2.11%) 净利润39.04亿元(yoy+7.21%) 毛利率43.70%[9] - 重庆啤酒营收88.39亿元(yoy-0.24%) 净利润8.65亿元 毛利率49.83%[9] - 燕京啤酒营收85.58亿元(yoy+6.37%) 净利润11.03亿元(yoy+45.45%) 毛利率45.50%[9] - 珠江啤酒营收31.98亿元(yoy+7.09%) 净利润6.12亿元(yoy+22.51%) 毛利率51.85%[9] 行业战略演变 - 2012年前经济高速增长推动啤酒销量提升 行业处于跑马圈地扩产能阶段[14] - 2013年啤酒销量见顶 行业进入存量竞争阶段 出现产能过剩问题[15] - 需求见顶后低端需求萎缩 高端需求显现 国内啤酒市场开启高端化进程[17] - 2018-2023年啤酒吨价复合增速达4.65% 高端化趋势不可逆转[18] 高端化战略挑战 - 百威亚太作为高端代表销量下滑8.2% 收入下滑9.5% 市占率跌落至40%左右[11][12] - 青岛啤酒2024年中高端产品占比72.7% 但营收同比降5.30% 销量降5.86%[20] - 一味提价难以抵挡营收下滑 高端化战略显露出疲态[13][21] 新兴增长路径 - 精酿啤酒2025年消费量预计达23万千升 年复合增长率17%[36] - 无醇/低醇啤酒市场规模较2020年增长3倍[36] - Z世代成为啤酒消费增速最快群体 男性同比增速25.9% 女性39.8%[33] - 即时零售渠道啤酒销售额渗透率达6.5% 增速超30%[48] - 2024年即时零售渠道规模7800亿元 预计2026年突破1.2万亿元 年复合增长率23%[50] 产品创新与渠道拓展 - 短保鲜啤和精酿在即时零售占比超40% 客单价较传统渠道提高30%[52] - 啤酒企业开展品类拓展 青岛啤酒6.65亿元收购即墨黄酒布局黄酒市场[39] - 燕京啤酒推出倍斯特汽水作为第二发展曲线[40] - 果香型、甜味型等小众口味啤酒逐渐收获消费者青睐[41] 行业估值与前景 - 啤酒板块估值回落至历史低位22.63 市场预期悲观[23] - 行业龙头现金流充裕 分红大方 长期资本回报率具备吸引力[57][58] - 我国啤酒均价仍处于全球主流啤酒消费市场较低水平 长远仍有提升空间[29][31] - 下半年低基数效应和成本红利释放有望推动业绩稳定增长[59]

奶茶店跨界咖啡市场 - 奶茶品牌通过独立子品牌、店中店或全线融合策略切入咖啡赛道 茶颜悦色推鸳央咖啡 蜜雪冰城孵化幸运咖 古茗将咖啡铺入7600家门店覆盖下沉市场[3] - 咖啡赛道增长迅猛 预计2025年达万亿规模 茶饮品牌凭借供应链和数字化优势跨界[3] - 跨界面临品牌基因差异和定位冲突挑战 未来竞争聚焦品类融合与供应链能力[3] 冰茶品类健康化升级 - 农夫山泉2025年推新品冰茶 主打真茶萃取和0添加 定价5元/瓶 计划投入20亿元推广[4] - 元气森林2022年推元气冰茶 以减糖为卖点 2024年销售额突破10亿元[4] - 传统冰茶市场由康师傅年销200亿和统一50-100亿主导 新品牌通过健康化策略寻求突破[4] 地摊经济冲击实体餐饮 - 政策支持与市场环境变化推动地摊经济快速发展 高端酒店和连锁品牌加入摆摊行列[5] - 实体店因高成本面临客源流失压力 地摊以低价和便利性抢占市场[5] - 地摊经济灵活创新但存在食品安全问题 市场将通过供需平衡形成多元餐饮生态[5] 饮料创新回归健康本质 - 元气森林通过技术革新解决健康与美味兼得难题 2023年推好自在养生水系列[6] - 中式养生水市场规模从2018年0.1亿元跃升至2023年4.5亿元 好自在系列上市4个月销售额破亿 2024年市场份额达58.6%[6] - 行业面临同质化和价格战问题 需加强研发推动规范化发展[6] 冲泡饮品市场衰退 - 香飘飘奶茶、维维豆奶、南方黑芝麻糊等国民冲泡饮品销量持续下滑[8] - 冲泡产品因依赖热水冲泡和场景受限被现制茶饮替代 香飘飘、维维、黑芝麻冲泡业务收入显著下降[8] - 品牌跨界转型多失败 维维涉足白酒、黑芝麻尝试新能源后依赖国资救助[8] 硬折扣零售模式兴起 - 中国进入硬折扣时代 借鉴德国奥乐齐经验通过供应链优化和自有品牌实现低价[9] - 盒马、美团、物美等布局硬折扣店 自有品牌占比高达60%-90%[9] - 硬折扣通过精简SKU和降低运营成本提升效率 满足理性消费需求[9] 农夫山泉品牌价值突破 - 农夫山泉以110.9亿美元品牌价值跃居全球软饮料品牌第三 仅次于可口可乐和百事[10] - 品牌强度指数达91.1分 评级升至AAA+级 亚洲领先[10] - 水+饮料双引擎战略及健康定位推动连续三年增长 东方树叶茶饮年复合增长率超86%[10][11] 康师傅方便面业务优化 - 2025年上半年方便面业务收入134.65亿元 毛利率提升至27.8% 净利润同比增长11.9%[12] - 通过多元化和差异化策略优化产品矩阵 红烧牛肉面保持销量领先 非油炸鲜Q面和韩式火鸡面获市场认可[12] - 拓展会员店渠道并强化数字化运营 应用航天技术提升产品安全[12] 现制冰淇淋品牌扩张 - 野人先生主打现制冰淇淋 通过加盟模式半年内门店从400家增至1000家 跻身全国前三[16] - 客单价28-38元瞄准中高端市场 单店投入约50万元 毛利率达60% 回本周期6-12个月[16] - 面临SKU较少和复购率依赖打卡消费挑战 冬季销售疲软[16] 娃哈哈产能扩张布局 - 宏胜集团投资10亿元在西安建设现代化生产线 生产纯净水和茶饮等多元品类[17] - 项目通过智能化生产补位产能缺口 依托西安食品饮料产业生态降低成本[17] - 西安经开区聚集百事、可口可乐等企业 形成近百亿产值产业集群[17] 麦当劳中国市场增长 - 2025年第二季度营收68.43亿美元同比增长4% 净利润22.53亿美元同比增长9%[19] - 中国市场门店数超7100家 年服务顾客超13亿人次 计划2028年达万店目标[19] - 90%原材料本土采购 供应链独立 是全球增长最快市场之一[19] 燕京啤酒高端化策略 - 上半年营收85.58亿元同比增长6.37% 净利润11.03亿元同比增长45.45%[23] - 中高档啤酒收入占比70.1%同比增长9.3% 大单品U8放量但距百万千升目标需增速43.7%以上[23] - 推出低价汽水品牌倍斯特 收入0.83亿元占比不足1%[23] 皇氏集团水牛奶突破 - 2024年一季度营收4.46亿元 净利润增10.05% 毛利率升至27.63%[27] - 种源培育技术突破使改良周期缩至3年 产奶量提3倍[27] - 研发投入2024年增47% 推出差异化产品 安徽湖南产能扩张提升供应能力[27]

公司战略调整 - 公司通过成立饮品公司和收购义旺果汁股权押宝饮料行业 旨在拓展饮料业务 强化上下游协同 优化业务结构 扩大规模并挖掘新利润增长点[1][3] - 新成立重庆饮品公司注册资本7000万元 公司认缴3570万元持股51% 合作伙伴重庆橙标持股30% 盐城安栎持股19%[3] - 以0元受让西安淳果持有的义旺果汁50.6329%股权 承诺投入2691.75万元履行出资义务 其中500万元计入注册资本 其余计入资本公积[1] 财务与投资 - 两项交易总耗资6261.75万元 相当于公司货币资金9191.28万元的68.2%[5] - 义旺果汁2024年实现营收5266.4万元 净利润369.49万元[4] - 公司上半年营收同比下滑15.81%至9683.57万元 归母净利润-1191.32万元同比下滑45.29%[6] 业务现状 - 公司非饮料行业新入局者 已推出姜啤 果味啤和复合风味汽水等产品 上半年新增三款风味汽水并研发"轻轻解忧"茶饮品牌[3][5] - 历史上凭借啤酒产品在甘肃市占率超70% 但因股东内斗导致净利润多年亏损[3] - 2023年11月湖南昱成间接控制公司21.4954%股份 实控人变更为谭岳鑫 内斗告一段落[3] 行业竞争 - 啤酒主业持续萎缩 面临百威 青岛啤酒等巨头渠道下沉挤压 市场份额存在被蚕食风险[6] - 啤酒同行燕京啤酒推出倍斯特汽水全国化布局 重庆啤酒推出天山鲜果庄园橙味汽水强攻非现饮渠道[6] - 分析师建议公司聚焦地域特色+健康化创新 探索果汁+茶饮或果汁+低酒精混合品类 避免与巨头正面竞争[6] 资本市场反应 - 9月4日公司股价高开触及9.29元高点 但收盘下跌2.47%报8.69元/股 次日午盘继续下跌0.12%报8.68元/股[1]

白酒行业表现 - 8月以来白酒动销逐步改善，Wind白酒指数本周涨幅达2 08%，报收58860 75点 [1] - 珍酒李渡周涨幅高达24 9%，古井贡酒、山西汾酒、舍得酒业周涨幅约5%，天佑德酒、ST椰岛和ST岩石下跌 [1] - 贵州茅台2025年上半年营业总收入910 94亿元（同比+9 16%），归母净利润454 03亿元（同比+8 89%） [3] 个股表现对比 - 珍酒李渡宣布切入高端啤酒路线后股价周涨24 9%，资金炒作情绪热烈 [1][4] - 燕京啤酒周跌幅达6 94%，中高档产品收入55亿元（同比+9 32%），增速较2023年（12 81%）和2024年（10 61%）放缓 [4] - 燕京啤酒旗下倍斯特汽水收入不足亿元且占比低于1%，饮料战略竞争力存疑 [4] 市场策略分析 - 珍酒李渡高端啤酒战略贴近新消费概念（品质消费、悦己消费），更受资金青睐 [4] - 燕京啤酒高端化进程边际放缓叠加饮料业务未达预期，导致投资者信心不足 [5] - 开源证券认为白酒板块估值低、筹码结构优，头部酒企具备高股息特征，中报后可布局业绩稳定的龙头企业 [3] 数据表格摘要 - 周涨幅前列个股：珍酒李渡（24 895%）、古井贡酒（6 579%）、山西汾酒（5 276%）、舍得酒业（4 893%） [2][3] - 华润啤酒周涨幅2 765%，金徽酒、伊力特、泸州老窖涨幅均超2% [2][3]

财务表现 - 2025年上半年营收85.58亿元，同比增长6.37%，归母净利润11.03亿元，同比大增45.45%，扣非净利润超预期上限 [1] - 营业成本同比增长2.35%，低于营收增速，成本控制推动净利润增长 [2] - 扣非后归母净利润10.36亿元，同比增长39.91%，超出业绩预告上限（9.26亿元-10亿元） [2] - 归母净利润增速45.45%，低于2023年同期46.57%和2024年同期47.54% [3] 市场反应与股价 - 半年报发布次日股价大跌3.89%，近三个交易日持续下跌，累计跌幅6.94%，跑输大盘（同期大盘涨4.55%） [1][2] 产品结构 - 中高档产品收入55.36亿元，同比增长9.32%，占比70.11%（去年同期68.54%），毛利率提升1.4个百分点至51.71% [4] - 普通产品收入23.6亿元，同比增长1.56%，毛利率下降0.83个百分点至31.48% [4] - 中高档产品收入增速放缓，2023年同期12.81%，2024年同期10.61%，2025年降至9.32% [5] - 大单品燕京U8保持快速增长 [4] 销售渠道与区域表现 - 线上电商渠道营收1.36亿元，同比增长30.79%，毛利率30.30% [6] - 线下渠道为主：传统渠道营收74.89亿元（+6.02%），KA渠道营收2.7亿元（+23.04%） [6] - 经销商数量净减少83家（新增1017家，退出1100家） [6] - 华北地区收入48.5亿元（+5.61%），占比从57.08%降至56.67%，增速低于2024年同期的10.87% [6] - 华南地区收入18.31亿元（+0.3%），占比21.39%，华东和华中地区收入增速双位数，占比分别为10.5%和7.35% [7] 多元化战略 - 饮料业务营收8301.49万元，同比增长98.69%，但占比不足1% [8] - 倍斯特汽水定位为“创新战略支点”，通过“啤酒+饮料”组合切入餐饮现饮场景 [9] - 天然水业务营收941.41万元，同比增长21.11%，占比0.97% [8] 行业背景 - 2025年1-6月中国规模以上啤酒企业产量1904.4万千升，同比下降0.3%，行业进入存量竞争阶段 [8]

8月金股组合 - 顺丰控股(002352 SZ)、卫星化学(002648 SZ)、安集科技(688019 SH)、恒瑞医药(600276 SH)、佰仁医疗(688198 SH)、北京人力(600861 SH)、菲利华(300395 SZ)、工业富联(601138 SH)、鹏鼎控股(002938 SZ)、合合信息(688615 SH)入选8月金股组合 [2] 燕京啤酒业绩表现 - 1H25营收85 6亿元同比+6 4% 扣非归母净利10 4亿元同比+39 9% [3][7] - 1H25销量235万千升同比+2 0% 2Q25营收47 3亿元同比+6 1% 扣非归母净利8 8亿元同比+38 4% [3][7] - 吨价同比+4 8%至3358元/吨 U8大单品1Q25销量增速30%+带动产品结构升级 [8] - 华北地区营收占比56 7%同比+5 6% 华东/华中增速达20 5%/15 4%快于其他区域 [8] 盈利能力优化 - 1H25啤酒业务毛利率提升1 0pct至45 7% 归母净利率提升3 5pct至12 9% [9] - 2Q25毛销差41 7%同比+3 4pct 销售/管理费用率分别降4 0pct/1 9pct [9] - 2Q25净利率19 8%同比+5 1pct 扣非归母净利率18 7%同比+4 4pct [9] 战略布局 - 2021-2024年营收/归母净利CAGR达7 0%/66 7% 十四五规划聚焦管理体系/市场建设/供应链转型/数字化 [10] - 实施"啤酒+饮料"组合营销 推出倍斯特汽水切入烧烤/火锅等高流量场景 [10] 市场指数表现 - 上证综指收3666 44(-0 46%) 深证成指11451 43(-0 87%) 创业板指2469 66(-1 08%) [4] - 非银金融板块+0 59%领涨 国防军工(-2 15%)/通信(-2 12%)/钢铁(-1 97%)跌幅居前 [5]

核心财务表现 - 上半年净利润达11.03亿元，同比增长45.45% [1][2] - 营业收入为85.58亿元，同比增长6.37% [1][2] - 扣非净利润10.36亿元，同比增长39.91% [2] - 经营活动现金流量净额28.16亿元，同比增长9.4% [2] - 加权平均净资产收益率7.27%，同比提升1.94个百分点 [2] 产品结构分析 - 中高档产品收入55.36亿元，同比增长9.32%，毛利率51.71%提升1.4个百分点 [3] - 普通产品收入23.60亿元，同比增长1.56%，毛利率31.48%下降0.83个百分点 [3] - 中高端产品营收占比达70.11% [3] 业务增长瓶颈 - 啤酒销量增速仅2.03%，低于行业平均水平 [2] - 中高端产品增速较2023年同期两位数增长明显放缓 [3] - 普通产品毛利率下滑反映提价空间受百威、青岛等巨头挤压 [3] 饮料业务发展 - 饮料业务营收8301.5万元，同比增长98.69% [3] - 饮料收入占总营收比例仅0.97% [3] - 九龙斋酸梅汤在华北以外市场能见度低，新推汽水电商月销不足百件 [4] - 啤酒渠道复用策略对饮料业务推动效果有限 [4] 资产与资本结构 - 总资产249.38亿元，较上年度末增长7.74% [2] - 归属于上市公司股东净资产157.22亿元，较上年度末增长7.54% [2]

业绩表现 - 25H1归母净利润11.0亿元，同比增长45.4% [1] - Q2营收47.3亿元，同比增长6.1% [1] - Q2归母净利润9.4亿元，同比增长43.0% [1] - Q2扣非归母净利润8.8亿元，同比增长38.4% [1] 产品战略 - U8全年目标90万吨，显示产品放量潜力 [1] - "啤酒+饮料"战略成效显著，倍斯特汽水成为首款全国饮料大单品 [1] - 茶饮料收入同比增长98.7%，增速亮眼 [1] 渠道与效率 - "百城百县"工程深化，弱势市场加速突破 [1] - 数字化系统与卓越管理体系协同提升运营效率 [1] - 产能利用率和费用率存在优化空间，盈利路径清晰 [1] 估值与评级 - 2025年PE估值25倍（前值27倍），目标价13.5元不变 [1] - 维持"优于大市"评级 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级，当前市值对应2025-2027年PE分别为22/18/15x [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营收85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（同比+45.45%），扣非净利润10.36亿元（同比+39.91%），超业绩预告上限 [1] - 2025Q2单季营收47.31亿元（同比+6.11%），归母净利润9.38亿元（同比+43.00%） [1] - 2025-2027年盈利预测上调：预计归母净利润16.10/19.65/23.20亿元，对应增速52.5%/22.0%/18.1% [4] 量价与产品结构 - 2025H1啤酒销量235万千升（同比+2%），显著跑赢行业（规上企业产量同比-0.3%） [2] - 吨价同比+5%，中高档产品营收55.4亿元（同比+9.3%），占比提升1.6pct至70% [2] - 大单品U8全国化加速，华东/华中等空白区域营收同比增20%/15% [2] - 饮料业务（含倍斯特汽水）收入0.83亿元（同比+99%） [2] 盈利能力提升驱动因素 - 2025H1扣非净利率同比+2.9pct至12.1%，啤酒毛利率同比+1.0pct（吨成本+2.8% vs 吨价+5%） [3] - 费用优化：销售费用率同比-0.5pct（广宣费率-0.6pct），管理费用率同比-1.1pct（职工薪酬占比-0.5pct） [3] - 税率同比下降0.5pct至15.2%，反映弱势子公司减亏 [3] 长期增长逻辑 - 改革红利释放：系统性改革推动经营效率提升，形成财务指标优化正循环 [4] - 利润率提升路径清晰：中期维度净利率提升进程刚过半，U8全国化+全渠道布局深化支撑结构升级 [4] - 2025-2027年毛利率预测持续提升：42.67%/44.05%/45.24%，净利润率10.31%/11.94%/13.49% [9][10]