宏观政策与监管动态 - 国务院常务会议部署贯彻落实中央经济工作会议精神，要求各部门加快制定具体实施方案，推动工作落地见效，以巩固经济稳中向好势头，确保“十五五”开好局[3] - 全国人大常委会拟审议《国有资产法》草案，草案明确国有资产范围，构建分级分类管理体制，并规定管理、报告及监督等制度[3][4] - 国家网信办与证监会联合处置一批编造虚假IPO政策、股指期货信息、诋毁企业声誉及非法荐股等违规账号，以打击资本市场谣言[6] - 金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，设立五项监管指标，优化计算口径，并将评价周期拉长至3-5年以引导长期经营[6][7] 产业与公司发展 - 国家发改委等部门发布《互联网平台价格行为规则》，明确禁止平台强制或变相强制平台内经营者降价、限价或开通自动跟价系统等行为，以规范平台价格行为[9] - 长安汽车获得国内首块L3级自动驾驶正式号牌，标志着国内率先开启L3级自动驾驶时代[10] - 摩尔线程发布新一代GPU架构“花港”及两款芯片，新架构算力密度提升50%，能效提升10倍，可支持十万卡以上规模智算集群[11] - 中国神华公告拟以1335.98亿元交易对价收购国家能源集团等持有的多项资产，支付方式为30%股份及70%现金，成为A股市场最大收购案[13] 指数调整与市场数据 - 富时罗素系列指数审核变更生效，富时中国A50指数纳入洛阳钼业、阳光电源，剔除江苏银行、顺丰控股；其他A股及港股指数亦有相应成分股调整[2][12] - 本周（12月22日-26日）共有53家公司限售股解禁，合计解禁210.32亿股，按最新收盘价计算解禁总市值为1879.88亿元，其中首创证券、三一重能、微导纳米解禁市值及占比居前[15][16][17] - 本周暂有3只新股申购，分别为新广益、陕西旅游和蘅东光[15] 机构策略观点 - 招商证券认为“跨年—春季”行情正在酝酿，主线可能聚焦蓝筹指数，行业应关注顺周期品种[19] - 中信建投继续看好AI算力板块，并建议重视国内链公司，因国产GPU能力提升及H200放开有望加速国内AI算力基础设施部署[19] - 中信证券指出推动人民币升值的因素增多，建议关注短期市场记忆、利润率变化及政策应对驱动的行业配置线索[20] - 中国银河证券认为市场短期或延续震荡，随着2026年“十五五”开局，政策红利释放靠前，春季躁动行情值得期待[20]

宏观与金融回顾 - 海南自贸港全岛封关正式启动 封关首日“零关税”货物进口货值达3.6亿元 加工增值免关税货物出岛货值1468.9万元 [2] - 多国央行政策分化加剧 日本央行将政策利率上调25个基点至0.75% 创1995年以来新高 俄罗斯央行连续第五次降息50基点至16% 英国央行年内第四次降息25基点至3.75% [2] - 中央财办明确将从供需两端稳定房地产市场 供给端严控增量、盘活存量 需求端释放刚性和改善性需求 支持房企向持有物业和居住服务转型 [3][4] - 11月末私募基金规模达22.09万亿元 再创历史新高 较10月末增长0.04万亿元 年内规模增长超2万亿元 [4] - 大宗商品波动剧烈 现货黄金突破4310美元/盎司 WTI原油跌至56.82美元/桶 为2021年初以来低点 比特币两周内先破8.6万美元后反弹超88000美元 [4] 宏观与金融前瞻 - 十四届全国人大常委会第十九次会议将审议多项法律草案 包括生态环境法典、国有资产法、托育服务法、银行业监督管理法修订等 [5] - 中国将发布11月全国规模以上工业企业利润数据 10月份利润同比转为下降5.5% 装备制造业和高技术制造业是利润增长主要引擎 [5] - 央行公开市场下周将有4575亿元逆回购到期 另有1200亿元国库现金定存和3000亿元MLF到期 [6] - 中国将公布最新一期1年期和5年期以上LPR 市场普遍预计将继续持稳 实现七连稳 [6] - 广期所调整多晶硅期货相关合约交易指令 自12月22日起 多个合约的每次最小开仓下单数量由1手调整为5手 [6] - 成品油将迎调价窗口 据测算国内汽柴油零售价应下调165元/吨 [7] 资本市场回顾 - 今年以来A股上市公司现金分红总额达2.61万亿元 已超过2024年全年 创历史新高 [8] - 机构调研北交所上市公司热情大幅提升 年内共有272家北交所公司接受各类机构调研 覆盖比例超95% [8] - 上周A股市场缩量回调 上证指数跌0.55% 深证成指跌1.10% 创业板指跌1.77% 科创50指数跌2.22% [8] - 全年港股行情呈现“修复”与“分化” 四季度以来港股互联网及创新药承压 金融板块表现突出 [9] - 纳斯达克申请推出近乎全天候的股票交易 拟将交易时长从每周五个交易日的16小时延长至23小时 [9] 资本市场前瞻 - 下周全球主要金融市场将迎来密集假期休市 美股、港股、欧股等均安排休市 港股通于12月24日下午至12月26日暂停服务 [10] - 下周共有48只限售股解禁 解禁总市值近1900亿元 12月22日是解禁高峰期 21家公司解禁市值合计876.9亿元 占下周解禁规模的46.64% [11] - A股新股发行市场将持续活跃 预计将有三只新股进行网上申购 涵盖沪市主板、创业板及北交所 [11] - 下周港股市场将迎来密集上市期 12月22日、23日及30日共有13家公司上市 涵盖传统制造、生物医药、科技创新等领域 [12] 商业产业回顾 - 摩尔线程发布全功能GPU架构“花港” 支持全精度计算 密度提升50% 效能提升10倍 将基于该架构推出“华山”与“庐山”芯片 [13] - 商务部宣布对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 实施期限5年 [13] - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 长安汽车、北汽极狐两款车型获批在指定区域开展上路试点 [13] - 2G网络退网致部分早期智能电动车功能无法使用 全国约3.8亿辆电动自行车中不少车型智能服务中断 [14] 商业产业前瞻 - 华为将于12月22日召开nova15系列及全场景新品发布会 将推出三款nova15系列新机 [16] - 零跑汽车将于12月28日举行10周年发布会 公布更多新车规划及新技术 公司已提前完成全年50万辆销量目标 连续8个月位居新势力交付榜首 [16] - 2025深圳国际脑机接口创新技术展览会将于12月28日至30日召开 2025工业绿色低碳发展大会将于12月23日至24日在成都举办 [16]

国常会部署经济工作 - 国务院常务会议强调各部门需统一思想行动 全面贯彻明年经济工作总体要求和政策取向 加快制定具体实施方案 推动工作落地见效 以巩固拓展经济稳中向好势头 确保“十五五”开好局[2] 监管打击资本市场谣言 - 国家网信办会同证监会处置一批炮制谣言、非法荐股的账号 典型案例涉及“八姐无敌”“投行那些事儿”等多个平台账号[3] - 违规行为包括编造虚假IPO政策、股指期货信息、金融机构小道消息 歪曲解读涉企公开信息 诋毁企业声誉 AI批量生成虚假内容攻击监管政策 随意预测股价及非法荐股等[3] - 网信办指出编造传播资本市场虚假信息扰乱信息传播秩序 影响市场稳定运行 将受法律惩处[3] 中国神华重大资产收购 - 中国神华拟以发行股份及支付现金方式购买国家能源集团等持有的12家标的公司股权 交易价格1335.98亿元 成为A股市场最大收购案[4][5] - 交易对价支付比例为30%股份和70%现金 其中现金支付对价为935.19亿元[4] - 标的公司业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等多个领域 交易后中国神华煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨 增长64.72% 煤炭可采储量提升至345亿吨 增长97.71% 煤炭产量提升至5.12亿吨 增长56.57%[5] - 交易将增厚公司每股收益 2024年每股收益提升至3.15元/股 增厚6.1% 2025年1-7月每股收益提升至1.54元/股 增厚4.4%[5] 光计算芯片技术突破 - 上海交通大学科研人员在新一代光计算芯片领域取得重大突破 首次实现支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片LightGen 成果发表于《科学》杂志[6] - 光计算具有可扩展、低功耗、超高速、宽带宽、高并行度优势 是破解高维张量运算、复杂图像处理等大规模数据快速计算的关键技术 为AI、科学计算等“算力密集+能耗敏感”场景提供硬件加速[6] 摩尔线程发布新产品 - 摩尔线程发布新一代GPU架构“花港”及两款基于该架构的芯片“华山”“庐山” “花港”采用新一代指令集 算力密度提升50% 能效提升10倍 可支持十万卡以上规模智算集群[7] - 公司推出集成“长江”智能SoC芯片的AI算力本MTTAIBOOK笔记本 32GB+1TB版本售价9999元 将于2026年1月10日开售 该笔记本内置了AI智能体和AI数字人[7] 互联网平台价格行为规则发布 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办制定发布《互联网平台价格行为规则》 以健全互联网平台常态化价格监管机制 规范相关价格行为[8] - 规则明确平台经营者不得强制或变相强制平台内经营者降价、让利、返现促销 不得强制其在该平台售价不得高于其他渠道 不得强制其开通自动跟价、降价系统等 以限制平台内经营者自主定价权的行为[9] 自动驾驶商业化进展 - 国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆诞生 由重庆市公安局交通管理总队授予长安汽车 标志长安汽车在国内率先开启L3级自动驾驶时代[10] - 此前工信部公布我国首批L3级自动驾驶车型准入许可 长安深蓝SL03和极狐阿尔法S6两款车型获准上路试点 标志着L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用[10] 美股及中概股市场表现 - 截至最新收盘 道指上涨0.38% 标普500指数上涨0.88% 纳指上涨1.31%[11] - 大型科技股普涨 甲骨文涨超6% 英伟达涨近4% 博通涨超3% 谷歌涨超1%[11] - 商业航天概念股大涨 Rocket Lab Corp涨17.69% AST SpaceMobile Inc-A涨15.03% 维珍银河涨6.71%[11] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.86% 热门中概股多数上涨 小鹏汽车涨超6% 理想汽车涨超5% 拼多多涨超3% 百度、知乎涨超2% 爱奇艺跌超1%[11] IPO注册与新股发行 - 证监会同意易思维（杭州）科技股份有限公司科创板首次公开发行股票注册[12] - 本周（12月22日—12月26日）有3只新股发行：陕西旅游（申购代码732402 发行价80.44元）、新广益（申购代码301687 发行价21.93元）、蘅东光（申购代码920045 发行价31.59元）[12][13] 限售股解禁情况 - 本周（12月22日—12月26日）共有53家公司限售股解禁 合计解禁210.32亿股 解禁总市值为1879.88亿元[14] - 解禁市值居前三位的是：首创证券（423.12亿元）、三一重能（248.75亿元）、微导纳米（225.36亿元）[14] - 解禁占比居前三位的是：首创证券（82.38%）、微导纳米（78.06%）、三一重能（76.83%）[14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[9][12] * **模型构建思路**：基于价量关系进行短期市场择时，认为成交量变化能反映市场情绪和趋势强度[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[12] * **模型构建思路**：利用龙虎榜中机构资金的买卖行为作为特征，构建短期择时模型。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 3. **模型名称：特征成交量模型**[12] * **模型构建思路**：基于特定的成交量特征（可能与常规成交量模型不同）进行短期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 4. **模型名称：智能算法沪深300/中证500模型**[12] * **模型构建思路**：应用智能算法（如机器学习）对沪深300或中证500指数进行择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 5. **模型名称：涨跌停模型**[13] * **模型构建思路**：通过分析市场中涨停和跌停股票的数量或比例，判断市场中期情绪和动能[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 6. **模型名称：上下行收益差模型**[13] * **模型构建思路**：通过计算市场上涨股票与下跌股票的收益差异，衡量市场内部动量和强度，用于中期择时[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 7. **模型名称：月历效应模型**[13] * **模型构建思路**：基于历史数据中存在的特定月份或时间段的规律性表现进行中期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 8. **模型名称：长期动量模型**[14] * **模型构建思路**：依据长期价格趋势（动量）进行择时，认为过去表现好的资产未来仍可能延续趋势[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 9. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[15] * **模型构建思路**：将不同周期、不同策略的多个择时模型信号进行耦合，形成综合性的市场观点，旨在攻守兼备[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 10. **模型名称：A股综合国证2000模型**[15] * **模型构建思路**：针对国证2000指数，综合多个择时模型信号形成观点。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 11. **模型名称：成交额倒波幅模型（港股）**[16] * **模型构建思路**：结合成交额与波动率（波幅）的倒数关系，对港股市场进行中期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 12. **模型名称：恒生指数上下行收益差模型（港股）**[16] * **模型构建思路**：原理与A股上下行收益差模型类似，应用于恒生指数进行中期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 13. **模型名称：杯柄形态识别模型**[44][47] * **模型构建思路**：识别股价图表中的“杯柄”形态，该形态被认为是上涨趋势中的持续整理形态，突破后有望延续上涨[44]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的形态识别算法和量化规则。 14. **模型名称：双底形态识别模型**[44][53] * **模型构建思路**：识别股价图表中的“双底”（W底）形态，该形态被认为是下跌趋势末期的反转形态，突破颈线后有望开启上涨[44]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的形态识别算法和量化规则。 15. **模型名称：倒杯子形态识别模型**[61] * **模型构建思路**：识别股价图表中的“倒杯子”形态，该形态被认为是下跌趋势中的持续整理形态，是典型的负向风险形态，突破后可能延续下跌[61]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的形态识别算法和量化规则。 模型的回测效果 *报告未提供各量化模型详细的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了模型在特定周期（本周）对各类宽基指数发出的择时信号（看多、看空、中性）[12][13][14][15][16]。* 量化因子与构建方式 *本报告为市场监控与择时周报，核心内容为展示已构建的各类择时模型的观点和部分形态识别结果，并未详细阐述用于选股或Alpha策略的底层量化因子的构建思路与过程。报告中提到的“大师策略”监控了33个策略，涉及价值、成长、综合等类型，但未具体说明这些策略所使用的因子[37]。* 因子的回测效果 *报告未提供具体量化因子的测试结果（如IC值、IR、多空收益等）。*

南京商旅终止重大资产重组 - 公司董事会审议通过议案，终止发行股份及支付现金购买南京黄埔大酒店有限公司100%股权并募集配套资金的关联交易事项，并向上海证券交易所申请撤回相关申请文件[2] - 终止交易是公司综合考虑当前市场环境及有关情况等因素，并与交易对方友好协商后作出的审慎决定[2] - 公司原计划以1.99亿元收购控股股东南京文旅旗下的黄埔大酒店100%股权，同时配套募资不超过3983.10万元[2] - 南京商旅是南京文旅旗下唯一上市平台，拥有红山动物园IP[2] - 此前，公司控股股东南京文旅计划进行重大改革重组，拟以南京旅游为主体，整合南京市文化投资控股集团和南京体育产业集团，打造文旅体商综合开发运营主平台[2] - 从12月8日至新闻发布时，公司股价走势凌厉，累计涨幅超过42%，期间出现5个涨停板[3] 下周市场限售股解禁概况 - 下周（12月22日至28日）将有近50只个股有限售股解禁，合计解禁股份超过209亿股，总解禁市值近1900亿元[5] - 有17只个股解禁市值超过10亿元，其中7股解禁市值超过百亿元[5] - 解禁市值排名前三的个股分别为：首创证券（423.12亿元）、三一重能（248.75亿元）、微导纳米（225.36亿元）[5][6] - 从解禁股占总股本比例看，首创证券、慕思股份、微导纳米、三一重能、华电能源、南网科技解禁比例均超过50%[6] 重点公司解禁详情 - **首创证券**：解禁日期为12月22日，解禁数量为22.52亿股，均为首发限售股，占公司总股本的82.38%，涉及三名股东[6] - **三一重能**：解禁日期为12月23日，解禁数量为9.42亿股，为触发承诺延长条款后的首发限售股，占公司总股本的76.83%，涉及11名股东[6] - **微导纳米**：解禁日期为12月23日，解禁数量为3.60亿股，占公司总股本的78.06%，公司是一家面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商[6] - **三一重能业务近况**：公司在海上风电领域稳步推进，上半年已获取两个海风项目订单；海外业务方面，截至8月底，2025年新增海外订单已突破2GW，预计今年海外新增风机订单将较去年大幅增长[6]

项目概况与意义 - 三一重能承建的哈萨克斯坦舍甫琴科堡UNEX 43.6兆瓦风电项目实现全容量并网[1] - 该项目是8.0兆瓦平台风电机组在中亚地区的首次应用[1] - 该项目是中亚首个投运的“以大代小”等容改造风电项目[1] - 标志着中国高端风电装备与绿色能源解决方案在中亚市场取得历史性突破[1] 技术升级与改造细节 - 项目原安装24台1.7～2兆瓦风电机组，已服役多年，发电效率与稳定性下降[3] - 改造后，由6台8兆瓦风电机组替换，刷新中亚地区风电项目单机容量纪录[3] - 在总装机容量43.6兆瓦不变的基础上，机位数量减少67%[3] - 新机组叶轮直径增至195米，轮毂高度110米，伸向风资源更富集的高空区域[3] - 项目年发电量预计增至1.4亿千瓦时，将有效缓解当地用电紧张问题[3] - 机组数量从24台减至6台，土地利用率翻倍提升，并大幅减少后续运维压力[3] - 针对里海沿岸湿度大、盐雾腐蚀性强的环境，为风电机组部署了全面的抗腐蚀解决方案[3] 项目执行与交付 - 里海沿岸每年适宜施工的“黄金窗口期”极为短暂，气候瞬息万变[4] - 中哈项目团队建立了从进度管控、质量监督到安全保障的全流程管理机制[4] - 运用精密气象预测模型，制定以小时为单位的动态施工计划[4] - 实现了“当年开工、当年并网”的高效交付[4] - 创造了风电项目跨国合作的典范[4] 行业影响与公司战略 - 项目的投运为中亚老旧风场升级改造提供了可复制的技术路径与商业模型[4] - 为国际项目的跨文化协作树立了模范样板[4] - 公司未来将持续以高可靠、高效能的产品与服务，深化与中亚各国的清洁能源合作[4] - 旨在助力全球能源转型[4]

核心观点 报告认为，2026年全球风电产业将迎来新一轮发展红利期，国内外市场有望实现景气共振[1]。国内陆上风电预计量利齐增，出口市场成为重要增长驱动；海上风电在开工招标密集落地与深远海开发启动的推动下，景气度将显著修复，行业整体业绩增长确定性较高[4][5][6]。 “十四五”风电行业复盘 - **平价时代与快速降本**：2021年后陆上风电全面平价，通过机组大型化与技术迭代实现快速降本，行业装机持续超预期[3]。2024年陆上和海上风机平均单机容量分别达到5.9MW和10.0MW，较2020年增长127%和104%[21]。 - **度电成本大幅下降**：2023年陆上风电平均度电成本约0.15元/KWh，较2002年下降88%；海上风电平均度电成本约0.33元/KWh，较2009年下降74%[21]。 - **产业链盈利承压后修复**：2022-2024年行业陷入内卷式竞争，主机和零部件企业利润大幅缩水[28]。自2024年9月起，陆风投标价格显著修复，2025年9月公开投标均价为1610元/kW，较同期上涨约10%[28]。 - **出口成为最大亮点**：新兴市场需求爆发，中国主机企业凭借价格、服务等优势获取大量海外订单[29]。2024年中国风电机组新增出口容量达5.2GW[31]，头部企业海外订单快速增长[35]。 - **海风发展低于预期但潜力巨大**：“十四五”期间海风实际新增装机预计仅26GW，完成度约50%，主要受审批等因素影响[38]。但开发经验得到积累，为后续发展奠定基础[38]。 2026年风电行业展望 - **国内招标与核准高景气**：2025年1-10月，国内陆上风电新增核准容量113.5GW，同比增长74%[48]。预计2025年全年风电招标量达130-140GW[48]。 - **国内装机预测**：预计2026年国内陆上风电新增装机120GW，同比增长10%[4]；海上风电新增装机提升至11-15GW，同比增幅超过40%[5]。 - **海外装机预测**：预计2026年海外陆上风电新增装机51GW，海上风电新增装机13.4GW[54]。2024-2030年新兴市场陆风新增装机CAGR预计达17%[4]。 - **风机行业空间**：预计2024-2028年，国内陆上风机、海外陆上风机、国内海上风机、海外海上风机产值的CAGR分别为10%、16%、20%和24%[62]。同期，国内陆上风机利润的CAGR预计高达45%[62]。 - **管桩行业空间**：海外市场（主要是欧洲）管桩单吨价格和利润远高于国内，出海是重要发展方向[63]。 - **海缆行业空间**：海缆环节具有通胀属性，预计2024-2028年国内海缆利润空间CAGR高达42%[68]。 陆上风电投资价值分析 - **国内装机与盈利**：预计2026年国内陆风新增装机120GW，主机价格具有支撑，盈利持续修复[85]。主机销售单价提升，同时单位成本有3%-5%的下降空间[85]。 - **原材料成本**：2025年初至11月中旬，铸造生铁、废钢、玻纤价格小幅下跌，铜价上涨25%[95]。据估算，铜价上涨导致单台8MW风机成本增加约30-40万元，占造价约3%，影响有限[95]。 - **齿轮箱格局变化**：威力传动、德力佳等企业陆续上市融资扩产，主机客户引入新供应商意愿较强，行业格局有望重塑[98]。预计2030年国产风电齿轮箱市场空间达378亿元，2024-2030年CAGR为9%[104]。 - **主轴“锻改铸”趋势**：大型化推动铸造主轴替代锻造主轴[107]。预计2025-2028年全球风电铸造主轴市场空间从55万吨增长至94万吨，CAGR达20%[107]。 - **轴承国产化与技术进步**：主轴轴承国产化快速推进，双TRB配置渗透率提升[108]。齿轮箱轴承方面，滚动轴承国产替代与滑动轴承（“以滑替滚”）降本并行推进，滑动轴承可降低齿轮箱成本20-30%[113]。 - **主机出海**：中国主机企业在新兴市场建立全方位优势[122]。预计2026年头部企业出口交付放量，出口利润大幅增长[122]。 海上风电投资价值分析 - **国内海风制约因素消除**：2025年以来江苏、广东等重大项目陆续开工，行业景气度修复[128]。开发经验积累有望缩短未来项目周期[128]。 - **深远海开发启动**：“十五五”期间全国新增海风装机预计达70-100GW[133]。2026年将迎来国管项目开发元年，预计全年海风设备招标量达15-20GW[5][133]。 - **欧洲海风韧性**：预计2030年欧洲海风新增装机达11.8GW，2024-2030年CAGR高达29%[138]。2024年欧洲海风新增核准容量19.9GW，同比增46%[138]。2025年以来多国加强政策支持[137]。 - **国内海缆需求升级**：国管项目将推动500kV交流及直流海缆占比快速提升，技术壁垒利好头部企业[142]。预计海缆单位价值量将从2025年的13.9亿元/GW提升至2028年的15.1亿元/GW[142]。 - **欧洲海缆供给偏紧**：欧洲海底电网互联项目挤占本土海缆产能，三大巨头在手订单饱和[147]。中国海缆企业有望承接外溢的海风需求，东方电缆等已中标欧洲项目[147]。 - **管桩出海与漂浮式**：欧洲管桩供给持续吃紧，价格上行[152]。中国管桩企业凭借全链条服务优势在欧洲市场份额领先[152]。漂浮式基础有望在2026年迎来规模化招标，单位利润空间更大[152]。 投资建议 - **主机环节**：重点关注金风科技、运达股份、三一重能[6]。 - **零部件环节**：重点关注德力佳、金雷股份[6]。 - **海风板块**：重点关注大金重工、海力风电、东方电缆[6]。

涉及的公司与行业 * 公司：三一重能 [1] * 行业：风电设备制造、风电场开发、海上风电 [2] 核心观点与论据 **1 出货量与市场预期** * 2025年前三季度风机出货量接近9吉瓦 [3] * 预计2025年全年国内风机出货量将超过15吉瓦 [2][3] * 预计2026年国内市场装机量大约在110吉瓦左右 [2][3] * 2026年市场预计将达到十几吉瓦规模，但受政策影响大，具体量难判断 [4][11] **2 海外业务进展** * 2025年海外新增订单超过3吉瓦，加上去年2吉瓦，年底海外在手订单可能达4.5至5吉瓦 [3] * 海外在手订单总额约100亿元人民币，最终可能达110-120亿元，主要集中在南亚和中亚地区，占比超80% [2][7] * 保守估计2026年海外市场销售额至少30亿人民币 [2][3] * 海外订单毛利率一般要求在20%以上 [2][7] * 海外绿地项目发展良好，2025年签约量比2024年增长约50% [7]，其内部收益率(IRR)基本在7-8%以上 [2][8] **3 毛利率趋势与驱动因素** * 风机业务毛利率承压，2025年前三季度为4.65%，第三季度降至4.35%，主要受去年低价大兆瓦订单（8-10兆瓦占比超50%）及零部件成本上涨影响 [5] * 毛利率最差时期已过，预计从2025年第四季度开始上升，下半年整体毛利率将高于上半年 [2][5] * 预计2026年订单价格明显上涨，大兆瓦价格涨幅可能超10个百分点，毛利率有望回升至两位数水平，达到甚至超过2023年水平 [2][5] * 预计2026年采购成本有2-3个百分点的下降空间，结合内部降本措施，目标实现3-5个百分点的下降 [2][6] **4 海上风电业务** * 采取稳扎稳打策略，技术储备充分，包括15兆瓦以上平台开发 [9] * 2025年上半年突破450兆瓦海上风电订单 [2][9] * 未来3至5年目标成为海上风电领域数一数二的企业 [2][9] **5 供应链与成本** * 齿轮箱主要供应商为蓝高齿和德力佳（公司持有德力佳20%股份），预计仍有2-3个点的降价空间 [2][12] * 大兆瓦铸件曾出现涨价，但通过技术进步，新机型（如8兆瓦、10兆瓦以上）有更大降本空间 [13] **6 公司竞争力与盈利展望** * 管理层对2026年盈利修复趋势明确、公司未来盈利能力充满信心 [4][14] * 公司在海外及海上业务增长势头强劲，整体竞争力提升，客户满意度较高 [4][14] * 风电场出售毛利率预计保持在20%以上 [4][15]，但上网电价下降可能对其产生影响 [14][15] 其他重要信息 **1 市场布局** * 市场布局已覆盖从北到南多个省份，包括辽宁、天津、河北、山东、广州等地，市场拓展稳步推进 [4][10] **2 项目执行节奏** * 2025年第四季度已开始发货吊装（如450兆瓦海上订单），但大部分将在2026年完成 [4][11] **3 不同业务/机型表现差异** * 小于7兆瓦的风机仍保持较高毛利率 [5] * 部分发货来自价格较低的2024年订单，会对2026年整体毛利率产生一定制约 [5]

股本结构 - 公司首次公开发行188,285,715股，发行后股本总数为1,176,785,715股[3] - 2022 - 2024年激励对象行权使公司总股本从1,189,484,215股增至1,226,404,215股[6][7][8] 限售股上市 - 2025年12月23日942,238,200股首发限售股份上市流通，占总股本76.83%[2][4] - 本次上市流通限售股涉及11名股东[4] 股东承诺 - 控股股东等承诺首发上市36个月内不转让首发前股份，也不由公司回购[11] - 锁定期满两年内减持首发前股份，减持价格不低于发行价，特定股价情况锁定期延长[12] 股东持股 - 梁稳根等8名股东持有的限售股本次全部上市流通[20] - 周福贵持有限售股41,517,000股，本次上市流通34,597,500股，剩余6,919,500股[20]

股本情况 - 公司首次公开发行A股股票188,285,715股，发行后股本总数为1,176,785,715股[1] - 2022 - 2024年激励对象行权使总股本从1,189,484,215股变为1,226,404,215股[3][4] 限售股情况 - 本次上市流通限售股涉及11名股东，数量942,238,200股，占比76.83%[2] - 本次上市流通限售股将于2025年12月23日起流通[13] 股份承诺 - 控股股东等承诺上市36个月内不转让首发前股份[6] - 锁定期满后两年减持价不低于发行价[7] - 董监高、核心技术人员有股份转让限制[8] 保荐意见 - 保荐机构认为本次限售股上市流通申请合规[19] - 保荐机构对首次公开发行前限售股上市流通无异议[20]