股本结构 - 公司首次公开发行188,285,715股，发行后股本总数为1,176,785,715股[3] - 2022 - 2024年激励对象行权使公司总股本从1,189,484,215股增至1,226,404,215股[6][7][8] 限售股上市 - 2025年12月23日942,238,200股首发限售股份上市流通，占总股本76.83%[2][4] - 本次上市流通限售股涉及11名股东[4] 股东承诺 - 控股股东等承诺首发上市36个月内不转让首发前股份，也不由公司回购[11] - 锁定期满两年内减持首发前股份，减持价格不低于发行价，特定股价情况锁定期延长[12] 股东持股 - 梁稳根等8名股东持有的限售股本次全部上市流通[20] - 周福贵持有限售股41,517,000股，本次上市流通34,597,500股，剩余6,919,500股[20]

股本情况 - 公司首次公开发行A股股票188,285,715股，发行后股本总数为1,176,785,715股[1] - 2022 - 2024年激励对象行权使总股本从1,189,484,215股变为1,226,404,215股[3][4] 限售股情况 - 本次上市流通限售股涉及11名股东，数量942,238,200股，占比76.83%[2] - 本次上市流通限售股将于2025年12月23日起流通[13] 股份承诺 - 控股股东等承诺上市36个月内不转让首发前股份[6] - 锁定期满后两年减持价不低于发行价[7] - 董监高、核心技术人员有股份转让限制[8] 保荐意见 - 保荐机构认为本次限售股上市流通申请合规[19] - 保荐机构对首次公开发行前限售股上市流通无异议[20]

公司限售股解禁 - 公司约9.42亿股限售股份将于2025年12月23日解禁并上市流通 [1] - 此次解禁股份数量占公司总股本的比例高达76.83% [1] 公司经营与财务概况 - 公司2024年1至12月份的营业收入几乎全部来自风电行业，该业务占比为99.29% [1] - 截至新闻发稿时，公司总市值为323亿元 [2]

核心观点 报告认为，风电行业在“十五五”期间将迎来陆上风电装机需求有支撑、海上风电（国内与欧洲）成长空间广阔的格局，行业景气度有望形成国内外共振，并看好风机企业盈利能力在2026年迎来拐点[2]。 需求：陆风装机有支撑，看好两海成长空间 - **国内陆风装机预测**：预计2025年陆风装机100GW以上，同比增长25%+；2026年装机至少保持持平；“十五五”期间年均装机预计为110~120GW[2][11] - **国内海风装机预测**：预计2025年海风装机8~10GW，2026年装机11~13GW，同比增长30%+；“十五五”期间年均装机有望提升至20GW以上[2][11][12] - **国内招标情况**：2025年1~11月，陆风机组招标88GW，同比下降11%；海风招标9.4GW，同比增长7%[2][7] - **国内风机价格**：陆风机组（含塔筒）2025年平均单价为2050元/kW，不含塔筒为1574元/kW；自2024年第三季度小幅涨价后，2025年第二季度中标价继续提升，累计涨幅超5%[7][101] - **欧洲海风规划加码**：在能源危机背景下，欧洲各国持续加码海风规划，2030年累计装机目标达150GW以上，2025~2030年年均装机量预计为18.9GW，年均复合增速达21%[21][22][39] - **欧洲海风拍卖与FID加速**：2024年欧洲海风拍卖量达20GW，同比增长46%；预计2025~2027年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。2023~2024年新一轮最终投资决策（FID）金额分别达到356亿欧元和79亿欧元，预示未来2~3年装机将加速启动[2][26][34] - **欧洲海风装机预测**：根据Wind Europe预测，2025年欧洲海风装机预计为4.5GW，同比增长74%；2026~2028年分别达到8.4、6.5、6.7GW，2030年达到11.8GW[2][39] - **漂浮式风电进展**：全球漂浮式风电进入预商业化阶段，GWEC预计2030年全球新增装机达1GW，主要贡献国家为英国、韩国、中国[2][47] - **深远海风电催化**：国内“十五五”海风规划及《3年行动方案》有望推出，计划3年内推进80GW，叠加第一批深远海示范项目21GW，推进规模共计100GW[20] 海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化 - **海缆市场规模预测**：预计2025年海缆市场规模为107亿元，同比增长62%；2030年市场规模达到343亿元，2025~2030年年均复合增速为26%[2][55] - **电压等级与渗透率趋势**：超高压交流、柔性直流海缆渗透率将逐步提升，预计2030年渗透率分别达到42%和45%[55] - **盈利能力分析**：220kV海缆开标毛利率基本稳定在35%~40%之间；500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标毛利率表现理想，在45%~55%之间[2][60][61] - **头部企业订单情况**：截至2025年第三季度，东方电缆、中天科技在手海缆订单分别达117亿元和131亿元；2025年1~11月新增订单格局为：东方电缆60亿元、中天科技50亿元、亨通光电26亿元[65][66] - **海外出口机会**：海外海缆存在约100~200亿元/年的供需缺口，中国企业具备出口机会，东方电缆、中天科技已率先获得海外主缆订单[2] 塔筒&管桩：国内盈利拐点，出海打开天花板 - **国内盈利拐点显现**：自2025年第二季度起，伴随产能利用率快速提升，相关企业展现盈利拐点，例如海力风电2025年上半年海工产品毛利率为16.3%，同比提升2.6个百分点[2][72] - **产品结构升级**：随着水深增加，海工基础从单桩向导管架过渡，导管架因技术工艺难度更高，单吨净利天花板提升[73][76] - **欧洲市场空间广阔**：测算显示，欧洲海风塔筒/管桩市场规模将从2024年的72亿元增长至2030年的734亿元，年均复合增速达47%[77] - **欧洲本土产能紧缺**：欧洲本土单桩产能供应受限，预计2026年实际可利用产能低于100万吨，而需求约150万吨，订单有望外溢至中国企业[79] - **中国厂商成本与效率优势**：中国钢材价格具备成本优势，2025年2月中国中厚板单价约3486元/吨，低于德国市场的约5460元/吨；同时，中国厂商交付效率更高[87] - **大金重工出海表现突出**：公司采用TP-Less（无过渡段单桩）技术获认可，自2024年第四季度起交付的单吨净利超4000元/吨，远超预期；预计2025年新增海外订单30万吨以上[92] 风机：风机价格企稳反弹，26年盈利能力有望改善 - **行业竞争格局**：2024年国内风电整机新增装机前三名为金风科技（18.7GW，占比22%）、远景能源（13.6GW，占比16%）、明阳智能（12.3GW，占比14%）；海风市场格局更为集中，明阳智能以1.8GW（占比31%）位列第一[96] - **风机大型化趋势**：2024年陆风、海风平均单机容量已分别达到5.9MW和10MW，大型化是主要降本手段之一[100] - **风机价格企稳反弹**：陆风风机中标价自2024年第三季度末底部反弹3~5%，2025年第二季度再次小幅反弹，相较2024年第三季度累计涨价超5%[2][101] - **盈利能力有望改善**：风机企业毛利率环比已企稳回升，预计随着价格企稳及技术、供应链降本，2026年风机企业国内盈利能力有望迎来改善[2][107] - **海外市场带来弹性**：海外风机毛利率高于国内5~10个百分点，带来较高利润增量。中国风机企业正加速渗透海外新兴陆风市场（如东南亚、印度、拉美等），预计出口渗透率将从2025年的45%提升至2030年的100%，对应出口净利润从25亿元增长至81亿元，年均复合增速26%[2][110]

核心观点 报告认为风电行业在2026年将维持高景气度，核心驱动力在于风机环节的盈利修复与国内外需求的共振增长。具体表现为：1）国内风机中标价格持续回升，主机厂商盈利能力有望回暖；2）国内风电招标与核准量同比提升，为2026年装机量超预期奠定基础；3）海外陆上与海上风电需求旺盛，为国内风机、零部件及海工产品出海打开广阔成长空间。报告梳理出两条核心投资主线：风机及零部件环节的量利齐升机会，以及国内外海风（“双海”）加速发展带来的投资机会[1][3][28]。 行业估值与市场表现 - 2025年初至12月8日，申万电力设备指数上涨42.24%，跑赢上证综合指数25.17个百分点[10][14] - 同期，风电设备指数与风电零部件指数分别上涨38%和43%[11][13] - 截至2025年12月8日，申万电力设备板块市盈率（TTM整体法）为74倍，其中风电设备与风电零部件板块的市盈率分别为57倍和66倍，处于行业较高水平[15][19] - 从基金持仓看，截至2025年9月30日，电力设备行业机构持股市值在申万一级行业中排名第二，达4134.92亿元，同比上升20.97%[25][26] 主线一：风机环节盈利修复与陆风需求增长 国内需求：招标、核准量提升，支撑未来装机 - **招标量增长**：2025年1-10月，国内风机招标量（不含框架协议）为118.60吉瓦，同比增长13.16%，其中陆上风机（含塔筒）招标量为109.03吉瓦，同比增长12.11%[30][31][37] - **核准量放量**：2025年1-8月，国内风电项目核准量达117.03吉瓦，同比增长29%[33][38] - **在手订单充沛**：截至2025年第三季度，金风科技、明阳智能、运达股份在手风机订单分别达到52.46吉瓦、46.89吉瓦和46.87吉瓦，同比显著提升，足以支撑2026年装机增长[34][35] - **装机量预测**：报告预计2025-2026年国内风电新增装机分别为125吉瓦和135吉瓦，同比增长57%和8%，其中陆上风电新增装机分别为115吉瓦和120吉瓦[39][40] 风机价格回暖，盈利修复进行时 - **中标价格回升**：2025年1-10月，陆上风机平均中标单价为1618元/千瓦，同比增长6.86%；陆上风机（含塔筒）平均中标单价为2096元/千瓦，同比增长9.78%[41][46] - **毛利率改善迹象**：金风科技风机销售毛利率已从2024年上半年的3.75%提升至2025年上半年的7.97%，显示盈利修复趋势[42][45] 海外陆风需求旺盛，出口打开成长空间 - **海外市场增长潜力**：根据GWEC预测，亚洲（除中国）、拉美、北美、非洲及中东地区2024-2030年陆上风电新增装机量的年复合增长率约为20.29%[60][61] - **国内风机出口已具规模**：2024年，国内风机主机出口量达5.19吉瓦，其中金风科技和远景能源分别出口2.48吉瓦和2.28吉瓦[63][64] - **海外订单高增**：2025年上半年，国内整机商海外中标量达10.23吉瓦，同比增长98.10%，其中远景能源和金风科技中标量分别为5.72吉瓦和2.66吉瓦，同比增长160.18%和91.57%[65][68] - **海外业务盈利强劲**：金风科技子公司金风国际2025年1-8月实现净利润14.53亿元，已接近其2024年全年15亿元的净利润规模[66][67] - **价格优势明显**：海外风机售价远高于国内，例如维斯塔斯2025年全球风机平均单价为9100元/千瓦，而Nordex 2025年第二季度售价约为7679元/千瓦，为国内厂商出口提供了盈利空间[61][62] 主线二：国内外海风（“双海”）需求共振 国内海风：装机提速，深远海前景广阔 - **海风装机预测高增**：报告预计2025-2026年国内海上风电新增装机分别为10吉瓦和15吉瓦，同比增长148%和50%[67][69] - **招标量增长**：2025年1-10月，海上风机（含塔筒）招标量为9.57吉瓦，同比增长26.81%[69][70] - **深远海战略启动**：2025年政府工作报告首次将深海科技纳入国家战略，浙江、上海、广东等多地已发布深远海风电规划，总规模可观，预计“十五五”期间将打开新的成长空间[72][73][75] 海外海风：欧洲为主力市场，项目储备充足 - **欧洲新增装机预测**：根据GWEC预测，2026年欧洲海上风电新增装机有望达到8.74吉瓦，2025-2034年新增装机年复合增长率预计为19.96%[76][78][79] - **拍卖量可观**：2021年至2025年上半年，欧洲海上风电拍卖量规模已达60.05吉瓦；预计2025年全年欧洲海风拍卖容量有望达到15.4吉瓦以上[80][81][83] - **英国拍卖价格上调**：英国第七轮差价合约（AR7）拍卖中，固定式海上风电价格上限为113英镑/兆瓦时，较上一轮（AR6）的73英镑/兆瓦时上涨54.80%[80][81] 海风产业链出口机会 - **单桩（桩基）出口**：国内企业如大金重工已向欧洲出口单桩等海工产品，2025年上半年海外海工新签订单近30亿元，在手订单总金额超100亿元，具备价格和产能优势[84][87] - **海缆出口**：东方电缆、中天科技等企业已获得多个海外海缆订单，涵盖波兰、丹麦、英国、德国、越南等多个市场，随着海外海风项目放量，海缆出口有望进一步增长[89][90][91]

公司近期财务表现 - 前三季度归母净利润约1.2亿元，同比下降82% [1] - 第三季度归母净利润约-0.9亿元，同比下降 [1] - 第三季度经营短暂承压 [1] 公司经营与订单状况 - 合同负债处于高位，有望释放交付景气 [1] - 公司加速开拓海外市场 [1] - 公司在手订单持续攀升 [1] 行业与公司前景展望 - 目前风机中标价格已企稳 [1] - 公司有望随涨价订单交付，迎来风机盈利修复拐点 [1] - 海外市场开拓有望打开未来成长空间 [1] - 预计公司2025年归母净利润约15.0亿元，对应市盈率约21倍 [1] - 预计公司2026年归母净利润约25.6亿元，对应市盈率约12倍 [1]

投资评级 - 报告对三一重能维持“买入”投资评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营短暂承压，单季度出现亏损，但合同负债和存货处于历史高位，有望奠定后续交付景气基础 [1][4][9] - 展望后续，风机中标价格已企稳，公司有望随涨价订单交付迎来风机盈利修复拐点，同时加速开拓海外市场，在手订单持续攀升，有望打开未来成长空间 [9] 财务表现总结 - **营收增长强劲**：2025年前三季度公司实现营业收入145亿元，同比增长59%；其中第三季度单季营收59亿元，同比增长55% [2][4] - **盈利能力承压**：2025年前三季度归母净利润约1.2亿元，同比下降82%；第三季度单季归母净利润约-0.9亿元，出现亏损 [2][4] - **毛利率下滑**：2025年前三季度毛利率为8.05%，同比下降7.48个百分点；第三季度单季毛利率约4.37%，同比有所下降 [6][9] - **费用控制有效**：2025年前三季度期间费用率约10.29%，同比下降3.44个百分点；第三季度期间费用率约9.10%，同比下降2.39个百分点，主要因收入增长带来的摊薄效应 [6][9] 运营与资产状况 - **资产状况**：截至第三季度末，公司存货约96.40亿元，合同负债约74.41亿元，两者均处于历史高位，为后续交付提供支撑 [9] - **未来业绩预测**：预计公司2025年、2026年归母净利润分别约为15.0亿元、25.6亿元，对应市盈率（PE）分别约为21倍、12倍 [9]

人事变动 - 副总经理廖旭东2025年12月3日因工作变动辞职，原定任期至2027年1月28日[3][4] - 廖旭东直接持有公司股份842,995股[5] - 提名毛导钦为第二届董事会非独立董事候选人[3][6] - 聘任周龙为公司副总经理[3][6] 人员信息 - 毛导钦1983年10月生，现任三一重能人力资源本部本监，未持股[7] - 周龙1985年9月生，现任三一重能党委书记等职，未直接持股[8] 会议信息 - 2025年12月4日公司召开第二届董事会第二十四次会议[3][6]

公司人事变动 - 公司副总经理廖旭东因工作变动于2025年12月3日辞职，辞职后不再担任公司任何职务，其直接持有公司股份842,995股 [1] - 公司于2025年12月4日召开第二届董事会第二十四次会议，同意提名毛导钦为第二届董事会非独立董事候选人，任期待股东会通过后至第二届董事会任期届满 [1] - 公司董事会同意聘任周龙为公司副总经理，任期自本次董事会审议通过之日起至第二届董事会届满 [1]

招标项目概况 - 国家能源集团2025年第2批风力发电机组集采公开招标项目中的标包二、标包三、标包五公布中标候选人，共涉及11个风电项目，总规模为1153.75兆瓦 [1] - 该批次集采项目总规模为2153.75兆瓦，共分为5个标包、16个风电项目，单机容量范围为5兆瓦至10.X兆瓦 [2] - 本次公示的三个标包中标候选人第一名均为金风科技股份有限公司 [1] 标包二详情 - 标包二包含三个项目，总容量为450兆瓦，分别为河北定州150兆瓦项目、河北辛集100兆瓦项目和吉林乾安200兆瓦项目 [2] - 金风科技为标包二第一中标候选人，投标报价为98109.88万元，中标单价为2180元/千瓦 [2] - 三一重能为标包二第二中标候选人，投标报价为95275万元，中标单价为2117元/千瓦 [2] - 定州项目拟安装30台5兆瓦机组，辛集项目拟安装16台6.25兆瓦机组，乾安项目拟安装24台8.X兆瓦组合机组 [3][4] 标包三详情 - 标包三包含四个项目，总容量为413.75兆瓦，项目位于河北的丰润、武强、吴桥和蠡县 [2] - 金风科技为标包三第一中标候选人，投标报价为88760.6413万元，中标单价为2145元/千瓦 [2] - 远景能源为标包三第二中标候选人，投标报价为88726.400016万元，中标单价为2144元/千瓦 [2][16] - 各项目单机容量以6.25兆瓦和6.7兆瓦为主，例如武强项目采购19台机组，包括16台6.25兆瓦和3台6.7兆瓦机组 [6] 标包五详情 - 标包五包含四个项目，总容量为290兆瓦，项目位于陕西的佳县、横山、神木和广西的贵港 [2] - 金风科技为标包五第一中标候选人，投标报价为65285.4008万元，中标单价为2251元/千瓦 [2][21] - 三一重能为标包五第二中标候选人，投标报价为63274.010012万元，中标单价为2182元/千瓦 [2][21] - 佳县和横山项目各50兆瓦，均拟安装8台6.25兆瓦机组；神木项目100兆瓦，拟安装16台6.25兆瓦机组；贵港项目90兆瓦，拟安装7台7.15兆瓦和6台6.7兆瓦机组 [8][9][10][11] 技术规格与交货期 - 项目普遍采用混凝土-钢混合塔筒（混塔），轮毂高度多在140米至160米之间，叶轮直径不小于200米，多数要求达到220米及以上 [3][4][5][6][7][8][9][10][11] - 箱式变压器推荐采用下置安装形式 [3][6][7] - 主机、塔筒、叶片等关键部件的交货期集中安排在2025年10月至2026年8月之间，首批交货多在2026年初，全容量供货完成目标日期多为2026年5月30日 [3][4][5][6][7][8][9][10][11] 投标人信息 - 主要投标人包括金风科技、三一重能和远景能源，其资格能力条件均满足招标文件要求 [12][16][21] - 评标采用综合评分法，标包二和标包五的评标委员会由13名成员组成，标包三的评标委员会由11名成员组成 [14][18][23]