报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025H1业绩高增，平台化布局显现，预计2025年上半年营收49.6亿元，同比+43.9%；归母净利润预计为6.8 - 7.3亿元，同比+31.6至41.3%；扣非后净利润为5.1 - 5.6亿元，同比+5.5至15.9%；2025年Q2单季预计营收27.9亿元，同比+51.3%，环比+28.6%；Q2单季归母净利润预计为3.7 - 4.2亿元，同比+37.0至55.6%，环比+19.4至35.5% [7] - 公司持续加大研发投入，在手订单充足，2025年上半年研发投入14.9亿元，同比+53.7%，占营收比例为30.1%；截至2025Q1末合同负债为30.7亿元，同比+162.4%；存货为74.5亿元，同比+33.4%；2025Q1经营性现金流为3.8亿元 [7] - 刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利，CCP、ICP、MOCVD等设备均有良好表现，薄膜沉积设备获客户认可，量检测设备已规划覆盖多种类型 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润为24.3/34.0/44.5亿元，当前股价对应动态PE分别为47/34/26倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,264|9,065|11,472|14,179|17,540| |同比（%）|32.15|44.73|26.55|23.60|23.70| |归母净利润（百万元）|1,786|1,616|2,432|3,402|4,454| |同比（%）|52.67|(9.53)|50.53|39.89|30.92| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.85|2.58|3.88|5.43|7.11| |P/E（现价&最新摊薄）|63.90|70.63|46.92|33.54|25.62| [1] 市场数据 - 收盘价182.25元，一年最低/最高价115.50/256.99元，市净率5.63倍，流通A股市值和总市值均为114,114.98百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产32.37元，资产负债率25.74%，总股本和流通A股均为626.15百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|17,901|24,198|29,382|36,067| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|8,596|12,287|15,558|19,968| |经营性应收款项（百万元）|1,499|1,967|2,426|2,996| |存货（百万元）|7,039|9,019|10,410|12,045| |合同资产（百万元）|28|115|142|175| |其他流动资产（百万元）|739|811|846|884| |非流动资产（百万元）|8,317|8,380|8,391|8,356| |长期股权投资（百万元）|870|870|870|870| |固定资产及使用权资产（百万元）|2,732|3,039|3,174|3,201| |在建工程（百万元）|652|389|244|160| |无形资产（百万元）|693|713|733|753| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |长期待摊费用（百万元）|6|9|12|15| |其他非流动资产（百万元）|3,364|3,361|3,359|3,358| |资产总计（百万元）|26,218|32,577|37,773|44,423| |流动负债（百万元）|5,634|9,560|11,355|13,552| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|36|36|36|36| |经营性应付款项（百万元）|1,680|2,440|2,744|3,081| |合同负债（百万元）|2,586|5,277|6,409|7,822| |其他流动负债（百万元）|1,332|1,808|2,166|2,614| |非流动负债（百万元）|848|853|858|863| |长期借款（百万元）|722|722|722|722| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |租赁负债（百万元）|16|21|26| |其他非流动负债（百万元）|115|115|115|115| |负债合计（百万元）|6,482|10,414|12,213|14,416| |归属母公司股东权益（百万元）|19,737|22,169|25,571|30,025| |少数股东权益（百万元）|(1)|(5)|(11)|(18)| |所有者权益合计（百万元）|19,736|22,164|25,560|30,007| |营业总收入（百万元）|9,065|11,472|14,179|17,540| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,343|6,596|8,011|9,778| |税金及附加（百万元）|31|57|71|88| |销售费用（百万元）|479|648|709|877| |管理费用（百万元）|482|688|567|702| |研发费用（百万元）|1,418|1,560|1,687|1,929| |财务费用（百万元）|(87)|(51)|(100)|(133)| |加:其他收益（百万元）|202|195|227|281| |投资净收益（百万元）|88|803|284|351| |公允价值变动（百万元）|153|(250)|50|25| |减值损失（百万元）|(139)|(23)|(20)|(15)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,704|2,698|3,774|4,941| |营业外净收支（百万元）|5|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,709|2,698|3,774|4,941| |减:所得税（百万元）|95|270|377|494| |净利润（百万元）|1,614|2,428|3,397|4,447| |减:少数股东损益（百万元）|(1)|(4)|(5)|(7)| |归属母公司净利润（百万元）|1,616|2,432|3,402|4,454| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.58|3.88|5.43|7.11| |EBIT（百万元）|1,375|1,922|3,134|4,166| |EBITDA（百万元）|1,635|2,284|3,523|4,579| |毛利率(%)|41.06|42.50|43.50|44.25| |归母净利率(%)|17.82|21.20|23.99|25.39| |收入增长率(%)|44.73|26.55|23.60|23.70| |归母净利润增长率(%)|(9.53)|50.53|39.89|30.92| |经营活动现金流（百万元）|1,458|3,601|3,377|4,449| |投资活动现金流（百万元）|646|378|(117)|(26)| |筹资活动现金流（百万元）|(2)|(38)|(38)|(38)| |现金净增加额（百万元）|2,117|3,941|3,221|4,385| |折旧和摊销（百万元）|260|362|389|413| |资本开支（百万元）|(892)|(425)|(400)|(375)| |营运资本变动（百万元）|(212)|1,299|(139)|(93)| |每股净资产(元)|31.71|35.62|41.09|48.24| |最新发行在外股份（百万股）|626|626|626|626| |ROIC(%)|6.69|7.96|11.45|13.13| |ROE - 摊薄(%)|8.19|10.97|13.30|14.83| |资产负债率(%)|24.72|31.97|32.33|32.45| |P/E（现价&最新股本摊薄）|70.63|46.92|33.54|25.62| |P/B（现价）|5.75|5.12|4.44|3.78| [8]

上市公司出资动态 - 6月上市公司参与出资基金的平均规模和单笔出资平均规模较5月均下降 但出资次数有所提升 [3] - 信息技术、工业、可选消费是当月主要投资集中领域 [3] - 中微公司拟通过子公司出资不超过7.35亿人民币参与半导体基金 成为本月最大单笔出资之一 [3] 企业资本运作案例 - 欣旺达作为LP向星航资本进行出资 [4] - 珀莱雅通过转让基金份额实现退出 [4] 行业活动与趋势 - 2025投资机构软实力排行榜评选启动 [5] - 2025母基金年度论坛开启报名 聚焦中国资本力量 [5] - 上市公司对并购基金配置意愿显著增强 [5]

市场表现 - 上证科创板半导体材料设备主题指数上涨0.45% [1] - 成分股拓荆科技上涨4.43%，神工股份上涨2.61%，中微公司上涨1.91%，华兴源创上涨0.81%，华海诚科上涨0.78% [1] - 科创半导体ETF（588170）上涨0.30%，最新价报1.02元 [1] 资金流向 - 科创半导体ETF近5天获得连续资金净流入，最高单日获得1621.47万元净流入，合计"吸金"3042.52万元，日均净流入达608.50万元 [1] 业绩表现 - 中微公司预计2025年半年度归属于母公司净利润为6.8亿元-7.3亿元，同比增长31.61%-41.28% [1] - 中微公司营业收入约49.61亿元，同比增长43.88%，其中刻蚀设备和LPCVD薄膜设备收入大幅增长 [1] - 中微公司高端产品新增付运量显著提升，在先进逻辑器件和先进存储器件中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产 [1] - 拓荆科技预计2025年第二季度实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元~2.47亿元，同比增长101%~108% [1] ETF持仓 - 科创半导体ETF（588170）前十大权重股分别为华海清科、中微公司、沪硅产业、拓荆科技、中科飞测、安集科技、芯源微、华峰测控、天岳先进、盛美上海 [2] - 前十大权重股合计占比72.71% [2]

基金经理持仓调整 - 广发基金刘格菘管理的6只基金在2025年第二季度对重仓股进行了显著调整，减持了新能源汽车产业链和半导体设备类股票，如赛力斯、北方华创、中微公司等 [1][2] - 增持方向集中在新消费、互联网和军工产业，德业股份、协创数据、小米集团-W等个股加仓明显，其中协创数据加仓幅度达75.81%，德业股份加仓40% [1][3][8] - 港股配置方面，广发行业严选基金前四大重仓股为小米集团-W、泡泡玛特、香港交易所、腾讯控股，小米集团-W加仓幅度达25.66% [3] 基金业绩表现 - 刘格菘管理的6只基金在二季度业绩表现一般，广发多元新兴净值增长率最高为7.91%，广发双擎升级A、C份额净值增长率最低分别为0.63%和0.54% [4] - 广发科技先锋和广发创新升级两只基金在二季度录得负收益 [4] - 6只基金在二季度均出现净赎回，广发行业严选A份额净赎回约6.31亿份 [4] 市场环境与行业表现 - 二季度上证指数上涨3.26%，深证成指微跌0.37%，创业板指上涨2.34%，沪深300指数上涨1.25% [5] - 细分行业中，军工、银行、通信行业涨幅显著，食品饮料、家电、钢铁等表现偏弱 [5] - 市场经历了4月初美国加征关税的冲击后稳健上行，整体经济数据保持显著韧性和稳健增长 [4] 具体持仓变动数据 - 广发科技先锋基金减持北方华创17.69%，赛力斯9.14%，亿纬锂能4.16%，晶科能源10.77% [2][6] - 广发行业严选基金减持亿纬锂能26.71%，赛力斯17.57% [7] - 广发小盘成长基金减持赛力斯24.88%，圣邦股份44.58%，同时加仓德业股份40% [8] - 广发双擎升级基金减持赛力斯30.25%，圣邦股份13.99%，亿纬锂能26.26% [9]

中微公司25Q2业绩表现 - 25Q2预计收入27.87亿元，同比+51.2%/环比+28.2% [2][3] - 扣非净利润2.12-2.62亿元，同比-3.9%~+18.9%/环比-29%~-12.3%，利润环比承压主要因研发费用增加 [2][3] - 归母净利润3.67-4.17亿元，同比+37%-55.8%/环比+17.2%-33.2% [3] 25H1经营数据 - 25H1收入49.6亿元，同比+43.9%；归母净利润6.8-7.3亿元，同比+31.6%-41.3% [2] - 刻蚀设备收入37.8亿元同比+40%，LPCVD设备收入1.99亿元同比+608% [2] - 研发投入14.92亿元同比增加约5.2亿元，导致利润增速低于收入增速 [2] 产品与技术进展 - 先进逻辑和存储器件刻蚀工艺高端产品新增付运量显著提升，关键工艺实现大规模量产 [3] - 在研项目覆盖6大类、超20款新设备，研发周期缩短至2年或更短 [3] - LPCVD设备快速放量，刻蚀设备保持稳健增长 [2][3] 非经常性损益影响 - 25H1非经常收益1.72亿元（含政府补助及股权投资公允价值变动），24H1为亏损0.08亿元 [2] - 扣非利润增速（+5.54%-15.9%）低于归母净利润增速（+31.6%-41.3%）主要受非经常损益影响 [2]

市场表现 - 7月18日三大股指红盘向上，科技股局部活跃，有色金属、钢铁、煤炭等行业涨幅居前 [1] - 科创半导体ETF（588170）跳空高开但盘中逐步走弱，成分股中拓荆科技、神工股份、中微公司涨幅居前 [1] 公司业绩 - 中微公司预计2025年半年度归属于母公司净利润为6 8亿元-7 3亿元，同比增长31 61%-41 28% [1] - 公司营业收入约49 61亿元，同比增长43 88%，刻蚀设备和LPCVD薄膜设备收入大幅增长 [1] - 高端刻蚀产品新增付运量显著提升，在先进逻辑和存储器件中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产 [1] 行业分析 - 半导体设备国产化率仍有提升空间，建议关注半导体设备板块 [1] - 国内半导体产业链有望通过横向品类扩张和纵向技术互补加速行业集中度提升与竞争力重构 [1] - 龙头企业有望凭借资金规模优势和产业链主导权实现强者恒强 [1] ETF跟踪标的 - 科创半导体ETF（588170）跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，涵盖半导体设备和材料细分领域硬科技公司 [2] - 半导体设备和材料行业国产化率较低但替代天花板高，受益于AI需求扩张、科技并购浪潮及光刻机技术进展 [2]

中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.23%，蔚来、理想涨近7%，京东涨超3%，拼多多涨超2% [2] - 景顺全球主权资产管理研究显示，83家主权财富基金和58家央行对中国市场兴趣回升，这些机构管理约27万亿美元资产 [2] - 外资机构看好中国经济稳中向好、政策红利释放及企业盈利前景改善 [2] 加密货币行业动态 - 美国众议院推进加密货币法案立法程序，蓝港互动暴涨超45%，新火科技控股涨近8% [3] - 蓝港互动成立LK Crypto事业部，布局主流加密资产管理和RWA赛道 [3] - 香港积极布局稳定币产品，形成美元稳定币对接国际+港元稳定币连接内地的双轨监管格局 [3] 光伏产业链 - 多晶硅期货主力合约大涨7.49%，收盘报45700元/吨创上市新高 [9] - 中国光伏行业协会要求硅片环节报价不低于成本，电池、组件有最低售价要求 [9] - 广期所对多晶硅期货实施交易限额并调整工业硅、多晶硅部分合约手续费 [9] 港股IPO市场 - 港股IPO市场热潮，7月9日5家公司同日上市总融资额超百亿港元 [7] - 奥克斯电气递交H股上市申请，为全球前五大空调提供商之一 [7] - 业内认为港股IPO热潮反映全球资本对中国产业升级与消费潜力的信心 [7] 消费政策调整 - 财政部调整超豪华小汽车消费税，征收范围调整为零售价90万元及以上车辆 [11] - 纯电动、燃料电池等无排气量车辆仅在零售环节征收消费税 [11] 私募MOM产品 - 年内私募MOM产品备案43只，已超越过去九年单年度备案数量 [14] - 头部量化私募成为热门管理人，全年备案数量或突破2015年50只的历史纪录 [14] 公司动态 - 娃哈哈因宗馥莉被起诉事件导致销量下滑，经销商担忧公司控制权变动 [16] - 大窑汽水股权案进展，KKR收购远景国际股权案已办结 [17] - 马云夜骑西湖被偶遇，同款自行车售价1.85万元 [15] 行业热点 - TMT行业频出十倍牛股，睿远基金减持中国移动增持立讯精密 [18] - 我国L2级辅助驾驶渗透率超50%，新能源重卡销量同比增长7% [18] - 算力行业维持高景气，产业链公司上半年业绩向好 [18] 市场策略 - 花旗上调中国及韩国股市评级至增持，恒生指数年底目标25000点 [21] - 贝莱德基金看好三类资产：高股息现金流企业、广义消费行业、AI/医药等高增长板块 [22] 公司业绩 - 杭州银行上半年净利润116.62亿元同比增长16.67% [28] - 拓荆科技Q2净利润同比预增101%-108% [29] - 微芯生物上半年扭亏为盈，净利润3006万元 [30] - 中微公司上半年净利润预增31.61%-41.28% [32] 重大合同与投资 - 国网信通子公司中标国家电网9.66亿元采购项目 [35] - 北自科技签订1.64亿元设备采购合同 [36] - 模塑科技获豪华车客户20.44亿元外饰件项目定点 [37] - 东方雨虹子公司拟1.23亿美元收购智利建材零售企业Construmart [27]

住房与城市建设 - 住建部强调将城市更新作为重点 统筹推进民生工程、安全工程、发展工程 同时加快构建房地产发展新模式 稳步实施城中村和危旧房改造 [1] 财政与税收政策 - 财政部调整超豪华小汽车消费税征收范围 零售价格90万元（不含增值税）及以上乘用车和中轻型商用客车纳入征收范围 涵盖纯电动、燃料电池等动力类型 [3] 农业农村经济 - 全国夏粮产量达2994.8亿斤 为历史第二高产年 仅次于去年 [4] 央企改革与发展 - 国资委要求央企加快培育新质生产力 推动从要素投入型增长向科技创新驱动型增长转变 [5] 深圳微短剧产业 - 深圳出台政策支持微短剧产业发展 通过扶持企业、项目、平台等多方面措施推动高质量发展 [6] 外卖行业动态 - 京东回应外卖补贴大战 称"0元购"等行为属恶性竞争 公司未参与 [7] 期货市场调整 - 广期所限制多晶硅期货单日开仓量不超过10,000手 工业硅期货SI2509合约单日开仓量不超过5,000手 [8] 公司股权变动 - 纵横股份实控人离婚分割11.41%股份至邝明芳名下 [9] - 良品铺子实控人变更为武汉市国资委 [12] - 海伦钢琴实控人筹划控制权变更 股票停牌 [12] 公司法律风险 - 金通灵因欺诈发行股票及违规披露信息被追究刑事责任 [10] 公司业务澄清 - 上海物贸子公司数据产品"有色金属现货指数查询"暂失效 [11] - 兰生股份澄清未开展"稳定币"业务 [11] 电池与科技合作 - 孚能科技将为上海时的科技E20机型独家供应第二代半固态eVTOL电池 [13] 公司业绩预告 - 中微公司上半年净利润预增31.61%-41.28% [14] - 杭州银行上半年净利润同比增长17% [14] 股东减持计划 - ST声迅股东拟合计减持5.08%股份 [15] - 裕太微股东李海华拟减持不超过3%股份 [15] 美国金融市场 - 美股三大指数集体收涨 纳指涨0.74% 标普500涨0.54% 均创收盘新高 道指涨0.52% 纳斯达克中国金龙指数涨1.23% [16] - 美国众议院通过《Genius Act》 旨在对加密货币监管进行重大改革 [17] 国际贸易动态 - 特朗普称可能对日本进口商品征收25%关税 并暗示将与印度达成贸易协定 [18] 美国经济数据 - 美国上周首次申领失业救济人数为22.1万人 低于预估的23.3万人 [20] 美联储政策预期 - 美联储官员戴利认为年内降息两次合理 建议不应过晚行动 [21]

海外市场表现 - 美国零售销售数据强劲，首申失业金人数下降，美元和美股齐涨，标普和纳指收盘创下新高 [1] - 美股三大指数普涨：标普500指数涨0.54%，道指涨0.52%，纳指涨0.74% [2] - 个股表现分化：奈飞财报后跌2%，百事可乐涨7.4%，微软和英伟达涨约1% [3] - 中概股表现亮眼：纳斯达克金龙中国指数涨1.23%，比特起源涨超90%，水滴和新蛋涨超17%，蔚小理至多涨7% [3] - 台积电ADR再涨3.38%，连续三日收于历史新高 [3] 债券与商品市场 - 2年期美债收益率一度涨超3基点 [4] - 美元指数收涨0.33%，收复前一日主要跌幅 [4] - 黄金盘中跌超1.1%后反弹，最终收跌0.28% [5] - 原油先跌后涨，美油较日低涨近2% [5] - 加密货币短线走高 [5] 科技与AI动态 - 英国《自然》评价Kimi K2发布：中国AI模型"又一个DeepSeek时刻" [6] - OpenAI发布ChatGPT Agent [8] - 英伟达副总裁称要将CUDA移植到RISC-V架构上 [12] - Kimi Playground正式上线，提供Kimi K2工具调用能力一站式体验 [15] 国内政策与产业 - 重庆计划到2027年新能源汽车动力电池回收网络区县覆盖率达90% [9] - 上海印发医疗卫生机构科技成果转化操作细则 [10] - 深圳实施促进微短剧产业高质量发展措施 [15] - 上海建立养老与医疗床位联动转介机制 [15] - 财政部调整超豪华小汽车消费税政策 [15] 金融创新 - 华夏基金(香港)成立两只代币化货币市场基金，包括全球首只人民币代币化基金 [11] - 中国服务贸易协会计划8月启动"稳定币与跨境电商创新发展"高级研修班 [15] - 中国工业互联网研究院召开稳定币与工业数字资产研讨会 [15] 半导体与科技产业 - 台积电Q2净利润激增61%超预期，预计全年销售额增长约30% [12] - 台积电上调2025全年销售增速至30%左右，警告Q3或受更大汇率冲击 [12] - 台积电全力推进整合型扇出封装（CoWoS）技术 [12] - RISC-V中国峰会上，阿里巴巴和英伟达均表示看好RISC-V架构发展 [16] 上市公司业绩 - 拓荆科技预计Q2净利润2.38-2.47亿元，同比增长101%-108% [20] - 微芯生物预计上半年净利润3006万元，同比增加173% [20] - 中微公司预计半年度净利润6.8-7.3亿元，同比增加31.61%-41.28% [22] - 纵横股份预计上半年亏损3468.45万元 [20] 行业热点 - 铁矿石期货8连阳，涨幅超过7% [14] - 港股粉笔涨18.79%，AI刷题班3.0版本受市场追捧 [14] - 上海10例受试者通过脑机接口实现"意念说话" [15] - 内蒙古白云鄂博矿床发现新稀土矿物"钕黄河矿" [15] - 智元机器人将在上海世界人工智能大会设置300㎡展区 [15] 公司公告 - 良品铺子实控人变更为武汉市国资委 [19] - 红塔证券拟以1亿-2亿元回购股份 [22] - 铜冠铜箔HVLP铜箔订单饱满 [22] - 金利华电拟投资1.86亿元建设特高压玻璃绝缘子生产线 [22] - 斯迪克拟投资5.09亿元建设高端功能性膜材扩产项目 [22]

宏观新闻 - 超豪华小汽车消费税起征价格调整为90万元（不含增值税），涵盖纯电动、燃料电池等动力类型的乘用车和中轻型商用客车 [3] - 美国总统特朗普表示可能对日本进口商品征收25%关税，并计划对150多个美国次要贸易伙伴统一加征关税 [4] - 中央企业上半年实现增加值5.2万亿元，研发经费投入4139.8亿元，完成固定资产投资2万亿元 [10] 行业新闻 - 全国夏粮产量2994.8亿斤，为历史第二高产年 [6] - 中国科研团队发现新稀土矿物"钕黄河矿"，获国际矿物学协会批准 [6] - 深圳市政府出台措施支持微短剧产业发展，推动产业高质量发展 [8] - 第二轮土地承包到期后再延长30年试点范围扩大至7个省份，全国家庭农场近400万个 [9] - 广期所对多晶硅期货实施单日开仓量不超过10000手的交易限额 [9] - 重庆市计划到2027年实现新能源汽车动力电池回收网络区县覆盖率达90% [9] 公司新闻 - 中微公司上半年净利润预增31.61%-41.28% [11] - 金通灵及责任人因欺诈发行股票罪和违规披露重要信息罪被追究刑事责任 [12] - 杭州银行上半年净利润同比增长17% [12] - *ST声迅股东拟减持5.08%股份 [13] - 裕太微股东李海华拟减持不超过3%股份 [14] - 孚能科技向上海时的科技独家供应第二代半固态eVTOL电池 [15] - 良品铺子实控人变更为武汉市国资委 [16] - 观想科技股东拟以44.14元/股协议转让5%股份 [17] - 上海物贸子公司数据产品"有色金属现货指数查询"暂失效 [17] - 海伦钢琴实际控制人筹划控制权变更 [18] 投资机会 - 中国提出的《电力储能用超级电容器》国际标准成功立项，预计2030年全球储能用超级电容规模达5GW～10GW [20] - 碳纤维价格从每吨20万元降至6万元，降幅70%，2024年中国碳纤维市场规模约171.4亿元，出口同比增长119.9% [22] - 光伏行业多措并举"反内卷"，基本面初显修复动能 [23] - 全球首款文商旅体专用双足机器人"镋钯"发布，人形机器人产业链进入"百花齐放"阶段 [24]