板块整体表现 - 饮料乳品板块在11月19日整体上涨0.46%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，三元股份以3.80%的涨幅领涨，香飘飘则以-3.60%领跌[1][2] 领涨个股表现 - 三元股份收盘价为6.01元，涨幅3.80%，成交量为114.57万手，成交额为6.91亿元[1] - 均瑶健康涨幅2.21%，收盘价7.86元，成交额1.66亿元[1] - 熊猫乳品上涨1.75%，收盘价28.51元，成交额1.91亿元[1] - 新乳业上涨1.71%，收盘价17.83元，成交额1.19亿元[1] 领跌个股表现 - 香飘飘跌幅最大，为-3.60%，收盘价14.45元，成交额1.58亿元[2] - 贝因美下跌-1.86%，收盘价6.33元，成交额2.33亿元[2] - 欢乐家下跌-1.51%，收盘价24.13元，成交额4.78亿元[2] 板块资金流向 - 当日饮料乳品板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出689.37万元，游资资金净流出3348.71万元[2] - 散户资金呈现净流入，净流入金额为4038.08万元[2] 个股资金流向 - 伊利股份获得主力资金净流入5424.14万元，主力净占比2.90%，但游资净流出7233.91万元[3] - 养元饮品主力净流入3679.44万元，主力净占比高达15.07%[3] - 均瑶健康主力净流入1895.16万元，主力净占比11.44%[3] - 板块领涨股三元股份主力资金净流出27.06万元，但散户资金净流入1087.17万元[3]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]

涉及的行业或公司 * 行业为中国现制饮品及软饮料行业 具体包括现制咖啡和茶饮以及包装软饮料[2] * 报告覆盖七家公司 按偏好顺序为 Luckin Coffee 瑞幸咖啡 和 Guming 古茗 增持 Mixue 蜜雪冰城 和 Nongfu Spring 农夫山泉 增持 Eastroc Beverage 东鹏饮料 中性 CR Beverage 华润饮料 中性和 Chagee 霸王茶姬 减持[2][8][26] 核心观点和论据 行业增长驱动力与前景 * 需求侧 咖啡和茶饮已从精英身份象征转变为可负担的日常商品 是提供情绪价值的最实惠享受 中国人均咖啡年消费量仅22杯 远低于美国 日本和韩国的300杯以上 渗透率极低[2] * 供给侧 行业集中度提升 前八大公司门店数量占比预计从2022年的10提升至2025年的25 低线城市 2024 28E门店数量复合年增长率20 和中低价位 人民币20元以下 细分市场 商品交易总额复合年增长率约20 将是关键增长领域和主战场[2] * 现制饮品和软饮料将实现强劲增长 预计2025 30E商品交易总额复合年增长率分别为12和4 而白酒预计每年下降1.2 啤酒和葡萄酒为低个位数复合年增长率 在2030E腹地份额模型中 软饮料将达到人民币8660亿元 占总份额24 现制饮品将翻倍至人民币4600亿元 占据13份额[5] * 低线城市将成为增长引擎 预计其现制饮品商品交易总额在2024 28E期间复合年增长率为22 到2028E将占总商品交易总额的52[14][15][161] 竞争格局与成功关键 * 行业进入壁垒低但规模化盈利需具备多项关键能力 包括有吸引力的定价 供应链 产品创新和制造热度的能力 规模和单店经济模型是关注重点[5] * 在当前通缩环境下 可负担性和规模 可获得性 最为重要 Luckin 瑞幸咖啡 在此场景下评分最高 其次是Mixue 蜜雪冰城 和Guming 古茗 在消费升级场景下 品牌和营销权重最高 Heytea 喜茶 Chagee 霸王茶姬 和Starbucks 星巴克 排名靠前[34][35][36] * 供应链是关键护城河 Guming 古茗 拥有领先优势 其拥有22个仓库和300多辆配备专业设备的车辆 可实现97门店两日冷链配送 行业平均为四天[89] * 品牌与营销方面 Starbucks 星巴克 和Chagee 霸王茶姬 通过提供第三空间和提升茶饮体验建立高端品牌形象 Luckin 瑞幸咖啡 和Chagee 霸王茶姬 通过爆款单品和IP联名 如瑞幸与茅台的联名 吸引消费者 Mixue 蜜雪冰城 则培育了自有IP雪王[90][96] 公司运营与财务比较 * 规模方面 Mixue 蜜雪冰城 门店数量领先 截至2025年6月有53k家店 低线城市曝光度最高 Luckin Coffee 瑞幸咖啡 是咖啡领域绝对领导者 门店数第二[111] * 单店经济模型分析显示 Chagee 霸王茶姬 模型因菜单复杂度较低和自动化程度高而享有更好的运营效率 其初始投资回报期 Luckin直营店为10个月 Guming 古茗 为14个月 Chagee 霸王茶姬 为15个月 Luckin合作店和Mixue 蜜雪冰城 为19个月[124][125][140] * 得益于外卖补贴 2025年同店销售增长强劲 Guming 古茗 2025年上半年同店销售增长+22 Luckin 瑞幸咖啡 一季度 二季度同店销售增长分别为+8和+13[5][37] 近期催化剂与风险 * 产品创新与品类扩张 2025年平均每个品牌每月推出2.5 2.6个新SKU Guming 古茗 于2025年8月积极推动咖啡业务 售价低至人民币2.9元 Chagee 霸王茶姬 和Guming 古茗 正在试点24小时营业门店[141][144] * Starbucks 星巴克 中国业务与博裕资本成立合资企业 目标是将中国门店数量从目前的约8k家增长至20k家 这意味着低线城市竞争将加剧[148][149][153] * 外卖补贴活动在2025年第三季度达到顶峰 预计2026年第一季度投资将缩减 但消费者行为和消费频率的改善可能使2026年情况好于担忧[162][163][165] * 国际化进程 Luckin 瑞幸咖啡 Chagee 霸王茶姬 和Mixue 蜜雪冰城 均在2025年进入美国市场 开启新篇章 但目前仍处于早期阶段[5][167][172] * 饮料经销商年度审核 农夫山泉主要竞争对手娃哈哈的内部纠纷可能导致经销商信心动摇 转向农夫山泉 华润饮料和东鹏饮料[5][170][171] * 投资风险包括消费者偏好转变 加盟商管理挑战 创新失败 公共关系风险 原材料价格上涨以及海外市场扩张失败[180] 其他重要内容 估值观点 * 由于2025年6 9月期间外卖补贴活动导致股价与基本面背离 股价从峰值到谷底回落30 60 而同期指数下跌13 19 但同店销售增长强劲 认为回调过度 2026年的高基数已被市场消化[5][37] * Luckin 瑞幸咖啡 Guming 古茗 Mixue 蜜雪冰城 目前交易于2027年预期市盈率14 19倍或市盈增长率0.7倍 相对于2024 27E收益复合年增长率20 28 估值具有吸引力[5][37] * 估值方法上 对高增长龙头公司主要采用市盈增长率指标进行估值[173][175][176] 消费者行为洞察 * 咖啡 茶饮与白酒的共同点在于都是兴奋剂 能释放多巴胺并提供快速压力缓解 对于年轻一代 喝咖啡 茶饮是负担得起的享受 能带来情绪价值 超越了饮料本身[50][55] * 现制饮品的发展将挤压果汁 碳酸饮料 牛奶和甜味即饮茶的市场份额 但对无糖茶和瓶装水的影响预计较为温和[5][68][69][70]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.02%，报256.13元/股，总市值1331.91亿元，成交额4.13亿元，换手率0.31% [1] - 当日主力资金净流出2122.95万元，其中特大单净卖出807.95万元，大单净卖出1315.01万元 [1] - 公司股价年内上涨5.18%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌7.90%，近20日下跌14.91%，近60日下跌9.32% [1] - 年内两次登上龙虎榜，最近一次为2月21日，龙虎榜净卖出3.89亿元，买入总额3.17亿元（占比23.12%），卖出总额7.06亿元（占比51.45%） [1] 公司基本情况与财务表现 - 公司成立于1994年6月30日，于2021年5月27日上市，主营业务为饮料的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：能量饮料77.87%，电解质饮料13.90%，其他饮料8.17%，其他0.06% [2] - 2025年1-9月实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料，概念板块包括价值成长、新零售、百元股等 [2] 股东结构与分红情况 - 截至2025年9月30日，股东户数为1.60万户，较上期增加21.82%，人均流通股32,533股，较上期减少17.91% [2] - A股上市后累计派现66.00亿元，近三年累计派现54.00亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股5200.51万股，较上期增加54.07万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第十大流通股东，持股378.95万股，较上期减少2.20万股 [3]

公司业绩与市场地位 - 东鹏饮料集团前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [1] - 东鹏特饮单品实现收入125.63亿元，同比增长19.4%，占总收入的74.63% [1] - 东鹏特饮在中国能量饮料市场零售销量连续四年位居第一 [3] 行业增长趋势 - 功能饮料销售额同比增速为28.3%，首次高于即饮茶（26.7%），成为年内增长最快的软饮料细分品类 [3] - 太古可口可乐能量饮料销量同比增长51%，是其增速最快的细分品类 [16] - 可口可乐旗下魔爪品牌在北方市场销量同比增长近五成 [16] 产品定位与消费者需求 - 能量饮料最常见的消费场景包括夜间加班（30.12%）、熬夜学习（29.44%）和电竞游戏（29.17%） [4] - 能量饮料的提神效果被认为优于黑咖啡，且牛磺酸能缓冲咖啡因带来的焦虑、心悸等副作用 [6] - 东鹏特饮凭借与红牛相似的功能和更高的性价比，成功从货车司机等传统客群扩展至写字楼打工人 [3][6] 市场竞争格局 - 红牛子公司战马通过举办电竞比赛（战马能量杯英雄联盟挑战赛）吸引年轻消费者 [11] - 东鹏特饮通过热播剧广告植入、赞助电竞、赛车、街舞等比赛提升品牌曝光度 [11] - 新品牌如可口可乐猎兽、元气森林外星人电解质水、农夫山泉尖叫等正重塑功能性饮料市场格局 [16] 公司面临的挑战 - 东鹏特饮瓶盖扫码活动因“24小时内必须再买一瓶”等规则引发消费者投诉 [13] - 公司仍高度依赖东鹏特饮大单品，新产品如补水啦尚未成为第二增长曲线 [13]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景有序恢复，餐饮供应链边际改善 [1] - 展望2026年，食品饮料板块具备投资价值，主要基于红利属性体现估值有空间、C端消费为基本盘但B端和商务场景复苏更快、健康创新品类和数字化供应链三大判断 [3] - 品类基本面延续分化，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 行情回顾 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计上涨2.93% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨2.83%，跑赢沪深300指数约3.91个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨4.33%，跑输恒生消费指数0.08个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五的公司为欢乐家(43.19%)、三元股份(31.79%)、科拓生物(15.76%)、西麦食品(12.23%)和海欣食品(11.60%) [1] 细分板块观点与推荐 酒类 - 白酒处于磨底阶段，进入左侧布局期，建议关注12月酒企经销商大会 [2][11] - 具备价位和区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][11] - 飞天茅台批价为1650元，较去年同期下跌26%，同比降幅企稳收窄 [11] - 啤酒行业库存良性，静待需求回暖，全年龙头利润增长具备支撑 [2][12] - 推荐燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，低波高股息资金可持有重庆啤酒 [2][12] 饮料 - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需改善带来的弹性 [2][14] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头伊利股份 [2][14] - 饮料行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装存在增长红利 [2][15] - 推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，建议关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 食品 - 零食行业优选确定性强的alpha个股，重点关注魔芋零食品类红利 [2][12] - 魔芋零食品类红利突出，龙头卫龙美味、盐津铺子竞争优势明显，成长确定性强 [2][12] - 餐饮供应链三季报显示行业磨底信号明显，竞争格局趋于稳定 [2][13] - 2025年9月国内餐饮收入4509亿元，同比增长0.9%，限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [13] - 推荐复调龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][13] 重点公司推荐组合与基本面 - 本周推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖，平均涨幅4.24% [16] - **贵州茅台**：预计2025-2027年营业总收入为1835.2/1920.6/2021.3亿元，归母净利润为905.9/952.1/1005.2亿元，当前股价对应2025年市盈率19.8倍 [16] - **巴比食品**：预计2025-2027年营业总收入为18.7/20.9/22.7亿元，归母净利润为3.0/3.3/3.6亿元 [16] - **东鹏饮料**：预计2025/2026/2027年收入为209/259/310亿元，净利润为46/58/71亿元，对应市盈率为32/25/21倍 [16] - **泸州老窖**：预计2025-2027年收入为272.2/280.7/311.1亿元，归母净利润为113.4/118.3/132.8亿元，当前股价对应市盈率17.4倍 [17] - **卫龙美味**：预计2025/2026年营业收入为75.3/90.6亿元，归母净利润为14.7/18.0亿元，当前股价对应市盈率分别为19/16倍 [17] 周度重点数据跟踪 - 白酒：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [32] - 大众品：9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降 [39]

投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业持积极预期，投资主线为“成长”与“供需出清下的拐点机会” [1][3][5] - 核心观点认为近期CPI数据催化板块预期回暖，白酒行业加速出清，大众品已先于白酒见底且结构性景气度较高 [1][3][6][7][8] 宏观数据与行业环境 - 10月CPI同比转正至+0.2%，核心CPI同比+1.2%，其他用品及服务CPI同比大幅上涨12.8%，释放内需修复积极信号 [3][6] - 10月社会消费品零售总额同比+2.9%，餐饮收入同比+3.8%且环比提速，服务消费景气度明显强于商品消费 [3][6] - 服务业PMI已连续13个月位于50%以上，宏观数据驱动市场信心转暖 [3][6] 白酒行业分析 - 白酒行业2025年第三季度报表调整加速，去库存进程仍在半途，预计报表调整仍需若干季度，需重点关注2026年开门红回款及动销情况 [3][7] - 行业动销已见底，批价下跌有望激发需求，京东双十一大促全周期酒类商品销售额同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长 [3][7] - 线上化、低度化、国际化趋势为酒业提供结构性增量，临近年末板块有望受益于市场风格切换 [3][7] 大众品行业分析 - 大众品行业整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品等领域继续呈现结构性景气 [3][8] - 具有产品创新和渠道开拓能力的公司具备成长优势，港股饮料标的如中国食品等因低估值、高分红、业绩稳定而凸显价值 [3][5][8] - 啤酒板块前期因场景限制等因素预期回调显著，当前淡季为低位配置时机，预计燕京啤酒大单品U8将驱动产品结构升级和吨价提升 [3][8][10] - 短期天气突然转冷预计将增强秋冬相关消费，餐饮及供应链板块有望受益，可关注低位标的的修复机会 [3][8] 重点公司推荐汇总 - 白酒板块推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液等） [3][5] - 饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉，并重视低估值高股息标的如中国食品、康师傅控股等 [3][5] - 零食及食品原料板块推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味等成长标的 [3][5] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等 [3][5] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、安琪酵母、伊利股份、安井食品等 [3][5]

食品ETF市场表现 - 食品ETF（515710）盘中价格下跌0.32%，成交额为5466万元 [1] - 成份股中天味食品、莲花控股和贵州茅台涨幅居前，分别上涨2.06%、1.37%和0.65% [1] - 成份股中东鹏饮料、云南能投和洋河股份跌幅居前，分别下跌3.02%、2.34%和2.33% [1] 白酒行业动态 - 多家头部酒企加速国际化布局，洋河股份推出“梦之蓝手工班全球行”活动并实现产品在美国上市，五粮液启动“和美全球行”智利站文化交流 [1] - 贵州茅台、泸州老窖等企业密集开展海外市场调研，推动中国白酒文化输出 [1] - 山西汾酒、今世缘等清香型酒企通过产品结构优化持续提升业绩，行业呈现“三香竞合”发展态势 [1] - 白酒行业加速出清，当前处于去库存阶段，伴随需求修复与经济复苏，景气度有望回升 [2] - 白酒行业进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2] - 当前茅台批价为1690元，同比下跌23%，但同比降幅较第三季度收窄 [2] 食品饮料子行业展望 - 休闲食品健康化趋势显著，魔芋等品类红利延续，龙头公司持续受益 [2] - 餐饮供应链基本面触底，在产品结构优化及政策推动下有望改善 [2] - 乳制品需求逐步恢复，原奶价格可能磨底回升，行业供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [2] - 啤酒行业销量端恢复但逐季走弱，在成本红利下利润表现较优 [2] - 饮料行业景气延续，龙头公司明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2] 指数与成份股信息 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数 [2] - 细分食品指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋河股份、今世缘、古井贡酒 [2]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价下跌2.04%至264.07元/股，成交额1.40亿元，换手率0.10%，总市值1373.20亿元 [1] - 当日主力资金净流出101.94万元，特大单净卖出540.19万元，大单净买入438.26万元 [1] - 公司股价年内累计上涨8.44%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌4.63%、11.68%、6.25% [1] - 年内两次登上龙虎榜，最近一次为2月21日，当日龙虎榜净卖出3.89亿元，卖出总额占成交额51.45% [1] 公司基本情况 - 公司成立于1994年6月30日，于2021年5月27日上市，主营业务为饮料的研发、生产和销售 [2] - 收入构成以能量饮料为主，占比77.87%，电解质饮料占比13.90%，其他饮料占比8.17% [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料，概念板块包括价值成长、新零售、百元股等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [2] - 截至9月30日股东户数为1.60万户，较上期增加21.82%，人均流通股减少17.91%至32533股 [2] - A股上市后累计派现66.00亿元，近三年累计派现54.00亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股5200.51万股，较上期增加54.07万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第十大流通股东，持股378.95万股，较上期减少2.20万股 [3]

核心观点 - 饮料消费旺季结束，三季报平稳收官，龙头企业优势强化 [1] - 功能饮料及无糖茶等结构性成长赛道为优选方向 [1] - 行业原材料及包材成本红利预计延续，需关注企业竞争策略及新品进展 [1] 行情回顾 - 截至2025年11月12日，申万软饮料指数年初以来涨幅13.4%，相对上证指数/食品饮料指数超额收益分别为-5.9%/+16.2% [2] - 25年10月软饮料指数跌幅5%，单月表现弱于其他食饮子板块 [2] - 软饮料行业最新PE(TTM)为30倍，位于近三年50%分位数，三季度以来板块估值水平回落 [2] - 25年第三季度软饮料行业涨幅2.3%，其中业绩贡献4.1%，估值拖累1.9% [2] 行业层面 - 25年第三季度软饮料行业收入106.2亿元，同比增长14.4%，增速环比略有放缓但突显需求韧性 [3] - 25年第三季度软饮料行业归母净利润20.6亿元，同比增长36.6% [3] - 行业盈利能力提升，25年第三季度毛利率42.4%（同比提升0.5个百分点），销售费用率14.5%（同比改善2.0个百分点），净利率19.5%（同比提升3.1个百分点） [3] - 分品类看，运动饮料实现销售额、销售件数、订单数量“三项齐增”，能量饮料需求同比小幅下降，中式养生水销售额维持正增长 [3] 公司层面：收入端 - 高增长企业：25年第三季度东鹏饮料收入同比增长30.4%，连续3个季度增速超30%；泉阳泉收入同比增长13% [4] - 环比改善企业：25年第三季度养元饮品/承德露露收入增速转正，分别同比增长11.9%/8.9% [4] - 经营承压企业：25年第三季度香飘飘收入同比降低14.5%，欢乐家收入同比降低25.5%，李子园收入同比降低8.5% [4] 公司层面：成本与费用端 - 主要原材料及包材价格持续下行但降幅减弱，铝锭价格略有提升 [5] - 25年第三季度承德露露毛利率44.7%（同比提升4.0个百分点），东鹏饮料毛利率45.2%（同比下降0.6个百分点），香飘飘/李子园/欢乐家毛利率分别同比变动-2.4/-2.5/-1.9个百分点 [5] - 25年第三季度养元饮品/东鹏饮料/欢乐家/香飘飘销售费用率分别变动-6.0/-2.6/-0.8/-0.1个百分点，李子园/承德露露销售费用率分别变动+0.3/+4.8个百分点 [7] - 成本及费用综合影响下，25年第三季度东鹏饮料/养元饮品净利率分别提升1.8/10.6个百分点 [7] 核心价格跟踪 - 25年第三季度白砂糖价格同比高个位数下滑，苦杏仁价格低位运行 [8] - 主要包材PET、玻璃价格同比持续下行但跌幅收窄，瓦楞纸、铝锭价格同比略有上涨 [8]