白酒行业表现 - 白酒资产近期表现不佳，成为基金经理净值下滑的主要拖累因素[1] - 贵州茅台、五粮液等知名白酒品牌在易方达消费行业股票基金中占据重要位置但表现疲软[1] - 白酒行业因高ROE和高品牌溢价曾备受青睐，但当前失去往日吸引力[1] 基金经理萧楠的投资组合 - 萧楠管理的资金规模超过300亿元，重仓股包括白酒、饮料及相关企业，占据投资组合半壁江山[1] - 投资组合涵盖家电、汽车等行业龙头企业，如美的集团、福耀玻璃、长城汽车和比亚迪[2] - 截至今年8月，基金净值今年以来下跌6.29%，而同类基金平均上涨15.37%，表现显著落后[2] 基金表现数据 - 近1周、近1月、近3月、近6月、今年来、近1年、近2年、近3年阶段涨幅分别为-1.46%、-0.59%、-2.69%、-2.83%、-6.29%、6.08%、-15.32%、-16.80%[4] - 同类基金同期平均涨幅分别为-0.25%、6.14%、12.82%、15.87%、15.37%、31.87%、7.17%、-2.00%，表现均优于该基金[4] 萧楠的策略调整 - 萧楠在二季报中反思加仓白酒对净值的负面影响，承认在行业周期下行和政策扰动下盲目坚持配置白酒是认知误区[3] - 减持与餐饮相关度较高的低端酒和啤酒股，增加农业、饮料等板块配置以改善基金表现[3] - 白酒终端量价表现超出合理水平，龙头企业为短期业绩增长牺牲品牌长期价值，导致批价大幅下跌[3] 行业与市场反应 - 白酒板块的疲软表现引发投资者对投资策略的深刻反思，原本被视为稳健的资产如今成为拖累[4] - 萧楠的调整被视为主动选股型基金经理在"抱团股"行情瓦解后的策略转变[4]

股价及交易表现 - 2025年8月13日收盘价291.75元 单日涨幅0.01% 换手率0.3% 成交量1.57万手 成交金额4.55亿元 [1] - 主力资金净流出3619.09万元 占成交额7.95% 其中超大单净流出3268.20万元(占比7.18%) 大单净流出350.90万元(占比0.77%) [1] - 中单资金净流入4062.49万元 占成交额8.92% 小单资金净流出443.40万元 占成交额0.97% [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入107.37亿元 同比增长36.37% 归属净利润23.75亿元 同比增长37.22% [1] - 扣非净利润22.70亿元 同比增长33.02% 流动比率0.896 速动比率0.847 资产负债率61.86% [1] 公司基本情况 - 成立于1994年 位于深圳市 从事酒、饮料和精制茶制造业 法定代表人林木勤 [1] - 注册资本52001.3万人民币 实缴资本40001万人民币 [1] - 对外投资29家企业 参与招投标项目30次 [2] - 拥有商标信息886条 专利信息46条 行政许可152个 [2]

公司业绩指引 - 康师傅管理层轻微下调2025年全年收入指引，预期全年收入将持平至轻微增长 [1] - 核心盈利增长预期维持逾10% [1] 业务表现 - 方便面业务自7月起恢复按年增长且市占率趋稳 [1] - 第三季饮品业务(即饮茶、果汁、瓶装水)预计仍面临激烈竞争 [1] 行业竞争 - 东鹏饮料在甜味茶饮新品类上的成功可能加剧康师傅饮品业务的竞争压力 [1] 目标价调整 - 大和将康师傅目标价从12港元下调至11港元 [1] - 重申"跑输大市"评级 [1]

行业投资评级 - 子行业评级均为无评级（酒类、饮料、食品）[3] - 推荐公司评级包括：贵州茅台（买入）、泸州老窖（买入）、山西汾酒（增持）、今世缘（增持）、迎驾贡酒（增持）、东鹏饮料（买入）、农夫山泉（买入）、蜜雪集团（增持）、立高食品（买入）、安琪酵母（买入）[3] 核心观点 - 食品饮料板块本周上涨0.6%，在申万31个子行业中排名第26位，其中SW零食（+3.9%）、SW软饮料（+3.0%）、SW肉制品（+2.7%）领涨，SW保健品（-1.2%）、SW乳品（-0.6%）跌幅居前[4][11] - 白酒板块处于筑底阶段，SW白酒指数本周上涨0.38%，当前板块估值处于历史10年5.5%分位数，推荐关注低估值修复窗口[5][15] - 大众品板块中零食和软饮料反弹较多，零食新渠道维持高成长性，7月延续Q2景气度表现，多家企业推出魔芋新品[6][16][17] 板块行情 - 食品饮料个股涨幅前五：ST西发（+16.3%）、*ST岩石（+14.1%）、万辰集团（+10.9%）、西麦食品（+10.3%）、金字火腿（+9.4%）[11] - 食品饮料个股跌幅前五：阳光乳业（-13.5%）、交大昂立（-8.3%）、*ST椰岛（-6.3%）、贝因美（-5.6%）、金达威（-5.6%）[11] 白酒板块 - 珍酒李渡预计营收24.0-25.5亿元（同比下滑38.3%-41.9%），股东应占净利润5.7-5.8亿元（同比下滑23%-24%）[5][15] - 贵州茅台推出7000元/瓶的纪念酒，限量25568瓶，上线2分钟售罄，销售额约1.79亿元[5][15] - 飞天茅台（散瓶）批价1885元（环比+5元），普五批价845元（环比-5元）[5][15] 大众品板块 - 统一企业中国25H1收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长33.2%[6][17] - 推荐关注零食、饮料板块回调机会，推荐东鹏饮料、蜜雪集团、农夫山泉、安琪酵母、立高食品[6][17] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台2025E EPS 75.56元，PE 19倍[18] - 泸州老窖2025E EPS 9.42元，PE 12倍[18] - 东鹏饮料2025E EPS 8.75元，PE 34倍[18] - 农夫山泉2025E EPS 1.23元，PE 29倍[18]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 白酒行业 - 白酒板块本周上涨0.4%，进入中报业绩交易阶段 [2] - 酒企积极推新应对需求压力：贵州茅台上架70周年纪念酒（销售额1.79亿元），五粮液推出"风火轮"精酿啤酒（零售价19.5元/罐），酒鬼酒启动"二低一小"产品战略 [2][11] - 茅台批价企稳：箱装茅台1910元/瓶（+5元），散装1875元/瓶（+15元）；普五批价845元/瓶（-5元） [12][42] - 投资主线：1）抗周期龙头（贵州茅台/山西汾酒/五粮液）；2）数字化成效显著的泸州老窖；3）区域龙头（今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒） [2][13] 大众品行业 - 啤酒板块基金重仓比例0.42%（同比-0.03pct），燕京啤酒重仓比例提升至0.13%（+0.05pct） [14] - 零食板块基金重仓比例0.30%（+0.16pct），盐津铺子重仓比例0.15%（+0.09pct） [15] - 调味品推荐颐海国际和海天味业；速冻食品推荐安井食品和千味央厨 [16][17] - 乳制品行业供需改善，2025年液奶需求复苏；饮料行业推荐农夫山泉和东鹏饮料（H1收入+36%） [18][19] 重点公司数据 | 公司 | 代码 | 评级 | 市值(亿元) | 2025E PE | 2026E PE | |------------|------------|----------|------------|----------|----------| | 贵州茅台 | 600519.SH | 优于大市 | 17,850 | 18.9 | 17.4 | | 五粮液 | 000858.SZ | 优于大市 | 4,744 | 14.2 | 13.3 | | 农夫山泉 | 9633.HK | 优于大市 | 4,758 | 35.2 | 30.8 | | 东鹏饮料 | 605499.SH | 优于大市 | 1,549 | 33.3 | 25.8 | [4] 市场表现 - 食品饮料板块本周上涨0.75%，跑输上证指数1.37pct [1][20] - 涨幅前五：*ST西发(+16.28%)、岩石股份(+14.11%)、万辰集团(+10.87%) [1]

行业趋势 - 大包装即饮饮料销售额占比达18.7%且同比增长7.4个百分点 成为增速最快细分赛道[4] - 家庭聚会、露营及办公会议三大场景贡献61%大规格销量 预计2025年占比突破70%[4] - 1升及以上规格饮料销售额同比增长93% 复购率达29%[4] - 大包装饮料满足社交分享、户外便捷及性价比需求 单位容量价格更低且符合环保理念[4] 产品策略 - 果之茶系列提供1L装与555mL装双规格 分别覆盖家庭共享场景与便携碎片化场景[6] - 1L装终端价5元 单位容量成本0.5元/100ml 结合扫码返利活动强化性价比优势[6] - 采用英德红茶、潮州鸭屎香等特色茶基底 添加5%-10%鲜榨果汁实现风味差异化[6][8] - 通过高温萃取工艺保留茶香与果香 开瓶即享现泡口感[8] 渠道与营销 - 依托超3200家经销商网络覆盖全国333个地级行政区 活跃终端网点超420万家[9] - 数字化营销包含C端"1元乐享"活动（日均参与超百万人次）及B端"箱码红包"激励[9] - 清新包装设计精准契合年轻消费者审美偏好[6] 市场竞争 - 即饮茶领域竞争激烈 多个品牌布局大包装产品[5] - 果之茶凭借规格灵活性、质价比优势及渠道覆盖迅速崭露头角[5][6] 发展前景 - 欧睿国际预测2026年1升及以上即饮茶市场份额将突破25%[4] - 产品力、渠道力与品牌力三重优势支撑果之茶持续增长潜力[10]

公司业绩表现 - 2023年上半年实现营业收入54.6亿元 同比增长27.24% 净利润11.08亿元 同比增长46.84% [1] - 第二季度单季营收29.69亿元 同比增长30% 环比增长19% 单季净利润6.11亿元 同比增49% 环比增23% [1] - 核心产品东鹏特饮销售收入51.35亿元 同比增长24.69% 占总营收比重94.13% [2] 市场份额与产品结构 - 能量饮料销售量占比由36.70%提升至40.86%居市场第一 销售额占比由26.62%提升至29.06%稳居第二 [1] - 其他饮料产品销量17.32万吨 同比增98.42% 营收3.2亿元 同比增92.85% 营收占比提升至5.87% [2] - 产品多元化战略推进 咖啡饮料与电解质饮料作为第二增长曲线 [2] 渠道拓展与区域表现 - 经销商数量达2796家 销售终端网点330万家 同比增长32% [3] - 广东区域营收18.79亿元 同比增长14.05% 营收占比34.45% 同比下降4个百分点 [3] - 西南区域营收5.25亿元 同比增59.71% 华北区域营收4.96亿元 同比增67.91% [3] 行业整体态势 - 食品饮料板块54家上市公司中35家预盈 占比超六成 30家净利预增 占比超五成 [1][3] - 15家企业净利增长上限超100% 4家企业实现扭亏为盈 [1][3] - 上市酒企表现分化 贵州茅台营收695.76亿元/净利359.8亿元均增20.76% 山西汾酒净利67.75亿元增35.15% 今世缘净利20.5亿元增26.7% [4]

财务表现 - 2022-2024年公司总收入分别为85亿/112.57亿/158.3亿，同比增长-/32.4%/40.6%，2025年上半年收入107.37亿元，同比增长36.37% [1] - 22-24年毛利率分别为41.6%/42.3%/44.1%，25上半年达45.15%，同比增加0.55 pct，主要受益于PET与白砂糖等原材料价格下降 [1] - 2025年上半年经营活动现金流入17.4亿，同比下降23.24%，主要因预收货款减少及税费支付增加 [21] - 合同负债从年初47.61亿元降至36.67亿元，预收货款减少18.73亿元，反映经销商备货意愿下降 [21][22] 产品结构 - 东鹏特饮仍是核心产品，25H1收入83.61亿元(占比77.87%)，毛利率50.61%，但占比从去年同期87.2%下降 [2] - "补水啦"成为第二增长曲线，25H1贡献15亿元(占比13.91%)，单价7.21元/L显著低于竞品10元/L [2] - 推出无糖型能量饮料(500ml售价3.92元)，添加L-α-甘磷酸胆碱成分，瞄准职场脑疲劳市场 [8] - 产品矩阵多元化成效显现，单一产品依赖风险降低 [2] 区域扩张 - 25H1广东/华北/华东/华中收入分别为25.46亿/17.08亿/15.36亿/13.77亿，华北增速73.03%领跑全国 [3] - 全国化战略成效显著，华北成为仅次于广东的第二大销售区域 [3] - 经销网络覆盖420万家终端网点，较年初增加20万家，经销商达3,279家(净增86家) [4] - 三四线城市覆盖率超90%，一二线城市消费者占比已超过低线城市 [8] 营销策略 - 销售费用持续高增，25H1达16.82亿元(+37.27%)，主要用于冰柜投放(累计30万台)、广告宣传及人员扩张 [6] - 实施"一元换购"活动，通过B端奖励机制和C端复购刺激提升渠道积极性 [7] - 一物一码系统实现动销数据实时监控，优化库存管理和活动策略 [7] - 赞助体育/电竞赛事及健身活动，品牌形象向年轻白领群体拓展 [10] 行业竞争 - 按销量计公司市占率44.5%居首，领先红牛(25.5%)，但销售额仍次于红牛(39.1%) [18] - 行业CR2超70%形成双寡头格局，但新进入者加剧竞争(如正官庄、永安药业等) [18][20] - 产品同质化导致竞争集中于"堆料+降价"，如魔爪推出6元/升装产品 [20] - 中国人均能量饮料消费量2.8升/年，显著低于美(11.2升)、日(4.1升)，行业增长空间大 [15] 资本运作 - 实控人林木勤家族合计持股67.71%，25H1中期分红13亿元中家族获7.8亿元 [23][24] - 机构持股比例从21年44.6%降至25H1的15.7%，持股机构数从349家减至203家 [24][25] - 短期借款从23年30.16亿元骤升至25H1的61.28亿元，资产负债率维持在60%左右 [26] - 已递交港交所上市申请，拟成为第二家两地上市饮料企业 [27] 海外布局 - 重点拓展东南亚及中东市场，利用气候条件匹配能量饮料需求 [10] - 海南基地预计2027年投产，作为跨境业务支点 [10] - 探索高性价比产品出海策略 [10]

会议基本情况 - 2025年第一次临时股东会于2025年8月11日在深圳市南山区公司二楼VIP会议室召开 [2] - 会议采用现场结合网络投票方式 符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] - 全体10名董事及董事会秘书张磊出席会议 高管列席会议 [3] 议案审议结果 非累积投票议案 - 通过2025年半年度利润分配预案 [4] - 通过7项内部治理制度修订案 包括募集资金管理 对外捐赠 对外投资 对外担保 关联交易 独立董事工作制度 防范资金占用制度 [4][5][6] - 通过4项H股发行上市后适用的专项制度 涵盖关联交易 独立董事 对外投资 募集资金管理 [6][7] - 特别决议通过H股发行后生效的新公司章程草案 获出席股东三分之二以上表决权通过 [7] 中小投资者权益 - 利润分配议案实施中小投资者单独计票机制并获通过 [8] 法律程序合规性 - 北京德恒（深圳）律师事务所对会议程序及决议合法性出具无保留意见 确认符合《公司法》《证券法》等法规要求 [9] 文件归档 - 公告附法律意见书及经董事签章的股东会决议文件 [10]

股东大会基本情况 - 公司于2025年8月11日在深圳市南山区公司二楼VIP会议室召开2025年第一次临时股东大会 [1] - 会议采用现场结合网络投票方式召开 由董事会召集且董事长主持 [1] - 会议召集、召开和表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 议案表决结果 - 关于2025年半年度利润分配预案的议案获得高票通过 A股股东同意票数435,463,532股 占比99.9984% [1] - 修订公司章程议案获得通过 A股股东同意票数407,122,041股 占比93.4901% [1] - 其他多项议案均获得通过 同意比例均超过93% [1][2][3] 股东参与情况 - A股股东积极参与表决 各项议案表决票数均超过4.35亿股 [1][2][3] - 涉及重大事项的议案获得出席股东大会有效表决权股份总数的三分之二以上通过 [3] 法律意见 - 德恒律师事务所汤海龙、王茂竹律师出具法律意见 认为会议程序及决议合法有效 [3] - 律师确认会议召集、召开程序、人员资格、提案及表决程序均符合相关法律法规 [3]