（来源：光明日报） 转自：光明日报 天一冷，大家都爱捧杯热饮暖身子。从早上的豆浆、芝麻糊，到下午的奶茶、咖啡，再到睡前的热 牛奶……这些看起来既暖胃又健康的习惯，其实可能也让我们的牙齿悄悄"中招"。 因为，每次喝含糖热饮，就等于给嘴里的细菌开了个"自助餐厅"。细菌一碰到糖，立马就开始"大 快朵颐"，然后产生大量的酸。当口腔酸度超标（pH值低于5.5）时，牙齿表面的矿物质就开始被"腐 蚀"，这个过程叫作"脱矿"。 好在口腔有个天然的"修复工"——唾液。它能冲走食物残渣，中和酸性，通常在吃完东西后1~2小 时内就能让口腔环境恢复正常，让矿物质重新回到牙齿上，这就是"再矿化"。蛀牙的形成，说白了就是 这场"拉锯战"中，破坏的速度超过了修复的速度。 综合来看，冬季热饮共有三大"坑"： 持续酸蚀：很多人喜欢一杯热饮慢慢品一整天，这样细菌就能持续产酸，口腔长期处在酸性环境 里，唾液根本来不及"救场"。黏稠隐患：芝麻糊、奶茶里的芋泥、麻薯这些黏糊糊的东西，特别容易粘 在牙齿上，给细菌提供了"持久口粮"。 温度陷阱：热饮常常让人觉得"不够甜"，因为温度高了味觉就不那么敏感，结果不知不觉就喝进去 更多糖；喝冷热交替的饮品，还可 ...

2025年无糖茶行业竞争重回理性秩序，市场份额加速向头部集中。截至2025年6月，农夫山泉市占率同 比提升10.94pcts至79.36%，稳居行业第一；三得利市占率同比下降6.96pcts，第二梯队中仅统一、果子 熟了、让茶等少数品牌实现份额增长。 中泰证券主要观点如下： 品牌粘性提升，行业呈现理性竞争 2025年无糖茶行业迎来关键转型期。在消费者健康意识持续提升与品牌长期培育的双重驱动下，无糖即 饮茶市场占比稳步攀升，截至2025年9月，即饮茶无糖占比已从2024年1月的31.66%升至35.12%，湖 南、湖北、北京、上海等省市更是逼近含糖茶市场份额，其中湖南无糖茶占比达48.54%，与含糖茶的 差距仅2.92%。 2025年饮料旺季(4-9月)无糖茶销售额同比增速较2024年显著放缓，仅7月增速与去年同期接近，标志着 行业已从增量爆发期迈入存量博弈阶段。消费者尝鲜心理减弱，品牌粘性持续增强，成为行业核心特 征。 价格体系呈现积极调整态势。2023-2025年，无糖茶件均价从5.1元/pcs上涨至5.6元/pcs，核心驱动力是 大包装产品渗透率提升，消费者对大规格产品的接受度与消费量同步增长。百毫升均价 ...

核心观点 - 无糖茶行业已从增量爆发期进入存量博弈阶段，消费者品牌粘性增强，价格战基本结束，竞争趋于理性，市场份额加速向头部品牌集中 [5][11][16] - 行业增长的核心驱动力转向通过产品规格、口味文化及渠道精耕来实现全消费场景的拓展，从而突破人群与场景限制 [5][23][26] - 头部品牌凭借其品牌力、完善的产品矩阵及数字化渠道运营能力，有望在行业格局优化中持续领跑，收割市场份额 [5][42] 行业现状与竞争格局 - **市场渗透率持续提升**：截至2025年9月，即饮茶市场中无糖产品占比从2024年1月的31.66%升至35.12%，在湖南、湖北、北京、上海等前沿市场已逼近含糖茶份额，其中湖南省无糖茶占比达48.54%，与含糖茶差距仅2.92个百分点 [5][11] - **增长进入存量博弈**：2025年饮料旺季（4-9月）无糖茶销售额同比增速较2024年显著放缓，仅7月增速与去年同期接近，标志着行业从增量爆发期迈入存量博弈阶段，消费者尝鲜心理减弱，品牌粘性成为核心特征 [5][11] - **价格体系趋于稳定**：2023-2025年，无糖茶单件均价从5.1元/pcs上涨至5.6元/pcs，核心驱动力是大包装产品渗透率提升 [10][11]。百毫升均价在2023-2024年因价格战大幅下降，但2025年降幅明显收窄，主因转向产品结构优化（大包装占比提升带来的结构性降价），而非恶性竞争，表明价格战阶段基本结束 [5][16] - **市场份额高度集中**：截至2025年6月，农夫山泉市占率同比提升10.94个百分点至79.36%，稳居行业第一；三得利市占率同比下降6.96个百分点 [5][19]。第二梯队中仅统一、果子熟了、让茶等少数品牌实现份额增长，马太效应显著 [5][19] 产品拓圈路径：规格、口味与文化 - **产品规格适配全场景**：消费者需求从单纯解渴转向情绪价值满足（65%的消费者购买茶饮首要动机为愉悦心情）[23][26]。行业正摆脱对500ml单一规格的依赖，大包装化成为拓圈核心抓手 [5][23] - **群体共享场景**：针对家庭、露营、朋友聚会等场景，大瓶装凭借共享便利性和性价比契合需求，2024年露营相关订单同比增长240%，其中“多人套餐”占比超70% [26] - **固定办公场景**：大瓶装无糖茶在办公场景的复购率达60%，1.5L装可覆盖8小时以上使用时长，满足持续饮用需求 [5][26] - **口味与文化绑定拓展消费群体**：当前无糖茶核心消费者中30岁以下人群占比超70%，30岁以上市场存在广阔拓展空间 [5][27][30] - **口感优化与地域化**：品牌通过技术升级推出区域限定产品以适配当地文化，如东方树叶在广东试水“菊花普洱”，契合当地清淡养生的饮食文化 [5][34] - **文化符号升级**：品牌将产品与传统养生文化深度绑定，如东方树叶将“陈皮白茶”与养生文化结合，通过小红书、抖音等平台进行消费者教育，推动产品从“功能饮品”向“文化符号”升级，实现消费群体的跨界拓展 [5][34] 渠道运营变革 - **线下渠道为核心**：饮料作为即时性消费品，80%以上销量集中于线下渠道 [5][33]。食杂店以33.8%的占比成为核心销售渠道，零食店/会员店虽当前占比仅4.5%，但增速高达44%，潜力巨大 [5][38] - **从粗放铺货转向数字化精耕**：品牌告别粗放铺货模式，转向以数据驱动的渠道精细化管理 [5][38] - **“一元乐享”模式**：东鹏、东方树叶等通过该模式让终端门店参与利益分配，门店引导消费者扫码可获得销售提成与数据贡献奖励，从而调动其积极性，使其成为品牌推广的参与者 [5][38] - **数据赋能运营**：品牌通过扫码持续采集消费数据，实现产品流向监控、库存管理、窜货管控，并为新品研发与营销策略提供数据支撑，显著提升运营效率 [38][39] 投资逻辑与关注方向 - 随着竞争格局明朗，市场集中度将持续向头部品牌集中，头部品牌凭借“品牌+产品”的提前布局，将在渠道放量后加速收割市场份额 [5][42] - 面对未来无糖茶消费场景的不断裂变和消费者对口感要求的提升，头部品牌有望凭借完善的产品矩阵及快速市场响应能力持续领跑 [42] - 报告建议积极关注农夫山泉等行业头部公司 [5][42]

来源：新浪财经 饮品业务中茶饮料、包装水、果汁三大主力品类分别下跌6.3%、6.0%、13.0%；方便食品业务中，桶装 面、高价位袋面均出现下滑，中价位袋面与干脆面则依靠低价折扣策略分别实现8% 和14.5%的正增 长。利润增长的核心驱动力来自毛利率的提升与 2024 年启动的提价策略。 新任 CEO 魏宏丞的上任，意味着康师傅重新回归家族主导的治理模式。公开资料显示，43 岁的魏宏丞 拥有伦敦帝国学院本科学位及哈佛商学院 MBA 学位，自 2015 年起进入康师傅体系，2019 年起担任饮 品板块董事长，任职期间主导推出了无糖茶、气泡水等多款爆款产品。值得注意的是，其兄长魏宏名为 康师傅董事会主席，家庭成员及亲属实益持有主要股东顶新（开曼岛）控股 100% 权益，家族对企业的 掌控力进一步强化。截至公告发布日，魏宏丞持有公司 500 万股股份及 138.5 万股购股权，2024 年薪酬 总计约 937 万元。 经营现状：营收下滑与利润增长的矛盾困境 康师傅此次管理层更迭，恰逢企业经营呈现 "量减利增" 的特殊格局。2025 年半年报数据显示，公司上 半年实现营业收入 400.92 亿元，同比下降 2.7%， ...

来源：猛哥看商业 核心观点 导读： 管理效率持续提升助力东鹏将大量利润节约下来回馈给渠道及消费者，迎合了饮料行业消费者对于高质 价比愈加重视的大趋势，因此公司品类扩张将超市场预期。 核心观点： 东鹏品类扩张有望超预期。市场认为东鹏饮料凭借产品的高质价比打法以及渠道的全国化扩张有望紧跟 能量饮料及运动饮料行业龙头步伐，逐步成长为细分赛道的龙二，但当前全国化扩张基本完成，因此未 来成长空间有限；我们认为公司通过持续提升管理效率将大量利润节约下来回馈给渠道及消费者，因此 所有品类均能突出高质价比，迎合了饮料行业消费者对于价格敏感度逐渐提升的大趋势，因此其未来有 望成长为平台型饮料企业，品类扩张将超市场预期。 总成本领先战略与信息化赋能相辅相成，构建公司真正护城河。公司通过生产端降本增效与渠道端信息 化赋能的持续强化，将越来越多的利润节约下来回馈给渠道及消费者，从而使得"消费者愿意买、渠道 愿意卖"的效果愈加显著，因此带动了公司产品力及渠道力的同步提升，也为公司各类新品的陆续放量 奠定了基础。 引领舶来品本土化+红海市场抢份额并行，品类扩张逐步推进。一方面，公司在能量饮料/运动饮料/无 糖茶/咖啡等舶来新兴赛道依靠高 ...

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业，具体包括白酒、啤酒、软饮料、乳制品、零食、调味品、速冻食品、餐饮供应链等子板块[1] * 涉及的公司包括：东鹏特饮、卫龙、贵州茅台、安井食品、洽洽食品、洋河股份、千禾味业、农夫山泉、巴比食品、中国食品、海天味业、燕京啤酒、万辰集团、有友食品、西麦食品、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、康师傅、统一企业、怡海集团等[1][5][7][9][17][26][27][30][34] 2025年行业整体表现与估值 * 2025年食品饮料板块整体表现不佳，同比下跌8.1%，跑输大盘[1][8] * 截至2025年12月5日，板块全年下跌6.5%，是自2001年以来表现最差的一年[2] * 影响表现的主要因素包括：内需疲弱、消费场景限制（如限酒令）、悲观情绪共振及利润驱动等[1][3][8] * 大众品龙头企业展现韧性，前三季度收入增长4.5%，利润增长2.3%[1][8] * 行业绝对估值约20倍PE，相对于沪深300指数溢价50%，接近2013-2014年水平[1][10] * 交易量快速下行，四季度降至1.4%（三季度为1.5%-1.6%，二季度为2.6%，一季度约2.5%），反映行业压力增大，但也可能带来价值回归机会[1][10][11] 2026年投资策略与主线 * 2026年投资策略侧重自下而上，关注白酒板块的右侧信号和困境反转公司[1][9] * 预计2026年消费者信心将提升，消费特征从极致比价回归高质价比[1][15] * 提出五条投资主线[16]： 1. 产品及服务高质价比改造：提升质量、改善服务体验、彰显个性等[17] 2. 高景气品种：关注无糖茶、功能饮料、魔芋食品、燕麦食品等健康属性强、赛道空间大的细分市场[17] 3. 困境反转机会：如酒水和餐饮行业基本面筑底回升概率增大[17] 4. 个股逻辑主导业绩确定性强的标的：如燕京啤酒通过内部深化改革实现净利润持续增长[17] 5. 高股息公司：综合股东回报高的公司[17] 各子板块核心观点与展望 **白酒板块** * 股价已调整较长时间，预计2026年下半年至2027年上半年将出现右侧迹象和信号[9] **啤酒板块** * 2026年整体成长性预期偏弱，主要机会在于差异化产品（如类精酿、类鲜啤）[4][17] * 龙头公司需重视新零售渠道[4][17] * 预计2026年铝价小幅上涨，由于铝罐成本占啤酒整体吨成本约20%至30%，对整体成本影响有限，毛利率预计保持相对平稳[4][18][19] * 投资者应关注板块竞争格局的稳固性、龙头公司分红提升以及餐饮修复带来的潜在利润上调[20] **软饮料板块** * 功能饮料（如电解质水、能量饮料）是增长最快的细分品类，无糖茶细分子品类实现双位数增速[25] * PET和白砂糖等原材料价格同比降幅明显，部分公司2026年成本红利依然存在，龙头公司毛利率无忧[26] * 龙头公司通过冰冻化陈列、数字化扫码红包等方式抢占市场份额，冰柜新增投放数创历史新高[26] * 预计2026年行业整体收入增速为24-25%，业绩增速为26-27%[27] **乳制品板块** * 2025年需求压力较大，液奶行业整体下滑中个位数（量下滑贡献60%，价格贡献40%）[30] * 龙头企业对2026年前景持积极态度，有信心引领液奶行业实现正增长[30] * 细分领域如新乳液低温奶双位数增长带来产品结构升级[30] * 推荐伊利股份（预计液奶正增长，承诺75%以上分红率，对应2025/2026年PE约15倍/14倍）和新乳业（预计收入增长5-6%，业绩增长约15%）[30] **零食板块** * 渠道体系显著变化，新兴渠道如高端会员制超市、即时零售、折扣零售业态展现出良好活力[21][22] * 上游中小厂商可通过高品质或差异化产品与新兴渠道合作，实现快速规模提升[23] * 2026年部分原材料价格（如葵花籽、魔芋精粉）预计回落，因成本压力而利润受损的公司利润率有望修复[24] **调味品与速冻食品（餐饮供应链）板块** * 板块市盈率处于历史低位（30%以下），安全边际充足[4][32] * 2025年第三季度基金持仓比例均低于0.2%，进入低配阶段[32] * 2026年在政策影响减弱背景下，需求将逐步复苏[4][31] * 积极催化因素包括：企业盈利有低基数支撑、费用及改革成效显现、成本端具有红利、服务消费政策扶持等[33] * 推荐具有强壁垒的龙头企业（如安井食品、海天味业）以及受益于渠道改革的公司（如巴比食品）[4][34] * 安井食品B端占比约50%，随着餐饮预期修复具备充足弹性[34] * 巴比食品自2025年8月起门店单店营收回升，新店型布局带来增长，并与新零售平台合作使团餐业务快速增长[34][35] 其他重要信息 * 2025年共有83只食品饮料股票录得正增长，这些公司市值同比增长21%，利润增长12.5%[5] * 农夫山泉贡献显著，若将其利润计算在内，总体利润增长超过15%[5] * 市场对食品饮料公司的估值存在三个锚定点：20倍PE、沪深300平均估值15倍以及茅台树立的价值标杆[6] * 公募基金新规可能促使更多大型基金采用自下而上的标配行业策略[12] * 大众品板块未来发展核心在于适应现代生活方式，渠道变革（传统零售调整、O2O融合、即时零售）是关键[13] * 企业需优化渠道体系以把握新零售机会，关注合作模式变化[14] * 2025年大众品企业库存管理严格，若2026年需求修复，存在补库存空间[15] * 港股流动性改善有利于中国食品等市值较小、流动性较弱的公司表现[28][29] * 中国食品市值约100亿港元，2026年渠道增长目标为9%，实际实现中个位数增长更为现实[28]

文章核心观点 - 尽管社会整体消费欲望降低，但消费需求发生分级与迁移，在特定“反周期”赛道中涌现出巨大的商业机遇，部分公司实现了年赚百亿的业绩[3][4][5][39] 消费分级与迁移下的八大商业机遇 第一，二手经济 - 日本二手奢侈品市场以“大黑屋”为代表，收入暴涨[6] - 中国二手奢侈品平台如红布林、胖虎业务大涨[7] - 日常消费品领域，闲鱼日活破亿，转转的GMV大幅飙升[9] - 闲置物品被视为流动的黄金[10] 第二，宠物经济 - 年轻人养宠意愿强，宠物开支逆势增长，成为“真刚需”[11][15] - 日本Inaba靠猫粮上市，中国中宠股份股价强劲[12] - 中国宠物品牌如诚实一口、凯锐思、疯狂小狗、伯纳天纯、比瑞吉、网易严选、卫仕等销量持续攀升[13] - 宠物服务与医疗市场同步增长，以新瑞鹏为代表的宠物医院，以泰淘气为代表的宠物益生菌及保健品大幅飙升[14] 第三，成人护理 - 日本尤妮佳依靠成人纸尿裤业务实现翻身[16] - 日本成人纸尿裤市场规模突破100亿美元[17] - 中国以可靠为代表的成人护理产品具有巨大发展潜力，老龄化催生万亿“夕阳红经济”[18][19] 第四，健康食品饮料 - 人口结构改变和健康意识崛起，推动无糖、功能性食品饮料增长[21] - 日本市场：三得利无糖茶、明治无糖酸奶及功能饮料、奶酪大幅崛起[21] - 中国市场：东方树叶（无糖茶）、简醇（无糖酸奶）、东鹏特饮、外星人电解质水、脉动（功能饮料）、妙可蓝多（奶酪）等品类在后疫情时代崛起[21] 第五，颜值经济 - 消费者对美的追求转向低成本、居家方式[23] - 锦波生物因产品薇旖美（胶原蛋白）市值突破400亿元[23] - Ulike脱毛仪和极萌美容仪年销量破百亿[23] - 美成为一种经济形式和治愈方式[23] 第六，户外解压 - 日本露营装备公司Snow Peak靠帐篷年赚50亿[25] - 中国户外品牌凯乐石、骆驼、伯希和、探路者、三夫、诺诗兰等销量高速攀升[26] - 户外活动成为消费者追求“诗与远方”的出口[27] 第七，情绪经济 - 消费者愿意为心灵抚慰和小确幸付费，呈现消费分级[28][30][31] - Labubu（潮玩）、名创优品、二次元及“谷子经济”提供情绪价值[28] - 以Rio为代表的低度酒开创了“微醺”体验[29] 第八，懒人经济 - 年轻一代烹饪时间减少，速冻食品成为性价比首选，安井、三全、思念、湾仔码头、皇家小虎等品牌稳健增长[33][34][35] - 以石头、科沃斯、追觅、云鲸为代表的智能家电，通过扫地机、洗地机、炒菜机、洗碗机等产品解放双手[35] - 核心命题是如何用技术兑换时间，在低欲望周期，省时可能比省钱更具商业价值[36] 相关行业与公司列举 二手经济 - 日本：大黑屋[6] - 中国：红布林、胖虎、闲鱼、转转[7][9] 宠物经济 - 日本：Inaba[12] - 中国：乖宝（中宠股份）、诚实一口、凯锐思、疯狂小狗、伯纳天纯、比瑞吉、网易严选、卫仕、新瑞鹏、泰淘气[12][13][14] 成人护理 - 日本：尤妮佳[16] - 中国：可靠[18] 健康食品饮料 - 日本：三得利、明治[21] - 中国：东方树叶（农夫山泉）、简醇（君乐宝）、东鹏特饮、外星人（元气森林）、脉动（达能）、妙可蓝多[21] 颜值经济 - 中国：锦波生物、Ulike、极萌[23] 户外解压 - 日本：Snow Peak[25] - 中国：凯乐石、骆驼、伯希和、探路者、三夫、诺诗兰[26] 情绪经济 - 中国：Labubu（泡泡玛特）、名创优品、Rio（锐澳）[28][29] 懒人经济 - 中国：安井食品、三全食品、思念食品、湾仔码头、皇家小虎、石头科技、科沃斯、追觅、云鲸[35]

预制菜市场 - 市场面临消费者信任危机与资本热情并存的矛盾局面 消费者因传统厨艺消逝、食品工业化警惕及知情权维护等问题产生质疑 而资本则因城市化加速、双职工家庭增多、便捷餐饮需求增长及技术进步等因素看好前景 [3] - 疫情期间预制菜销量激增 证明便捷性对消费者有强大吸引力 行业未来关键在于透明化、标准化发展 企业需平衡效率与品质 重塑价值链 [3] - 市场将走向分化与融合并存的发展路径 随着消费者理性提升、企业重视品质及监管完善 市场有望迎来更健康发展阶段 [4] 食品标签与添加剂 - 今年3月国家新规禁止预包装食品标注“不添加”“零添加”等字样 推动行业转向“清洁标签”概念 [5] - 清洁标签强调成分透明、天然优先 要求配料表简洁易懂 避免人工合成添加剂 国内认证分为0级（无添加剂）和1级（限量使用添加剂） [5] - 鲁花、千禾、松鲜鲜等品牌率先获得清洁标签认证 天猫超市等渠道也推出清洁标签标识 但市场也出现认证泛滥的质疑 行业需避免“贴纸游戏”真正提升产品品质 [5] 能量饮料市场 - 行业正经历快速变革 成分创新与场景细分推动多元化发展 头部品牌依赖规模优势 新兴品牌则寻求差异化突破 [6] - 市场同质化严重 健康趋势显著 无糖和低咖啡因产品受关注 部分国家已出台规范限制未成年人购买 口味创新成为趋势 复合风味和天然成分受欢迎 [6] - 成分优化（如牛磺酸、电解质）和场景拓展（如电竞、运动）驱动行业增长 但包装同质化和仿制品问题突出 市场竞争激烈 头部品牌集中度高 [6] 无糖茶与代糖饮品 - 年轻人对“戒糖”的热情减退 无糖茶和代糖饮品市场增长明显放缓 无糖茶销售额增速下降 头部品牌如农夫山泉、三得利占据大部分市场份额 [7] - 行业创新乏力 新品稀缺 竞争格局固化 同时有糖茶凭借新爆款反攻 吸引消费者回归“放纵”的快乐 [7] - 代糖供应商如三元生物面临需求放缓、业绩下滑的挑战 被迫寻求转型或开拓海外市场 消费观转变显示年轻人更注重情绪纾解和即时满足 [8] 折扣渠道冲击 - 折扣超市（如好特卖、嗨特购）和零食量贩店（如万辰集团、鸣鸣很忙）迅速崛起 冲击传统饮料销售渠道 [9] - 这些渠道以低价策略吸引消费者 同款饮料价格比便利店低30%-50% 渗透率从2023年的20%升至2024年的40% 低价优势源于销售临期产品或直采模式 [9] - 部分品牌（如农夫山泉）为维护价格体系抵制此类渠道 但更多品牌（如东方树叶、旺旺）选择合作 推出定制化产品以平衡销量与价盘 [9] 坚果进口 - 2024年我国坚果进口总额达23.86亿美元 同比增长20% 占全国商品进口总额的0.9‰ [10] - 开心果、美国大杏仁、碧根果、夏威夷果、腰果和松子为进口额前六的坚果 其中开心果进口额8.57亿美元 占比36% 同比大增87% [10] - 坚果进口增长反映了国内消费升级趋势 高端品种需求显著提升 [10] 新中式养生 - “新中式养生”风潮兴起 年轻人将蜡梅香丸等传统香品视为“情绪解药” 香丸起源于汉代 发展出兼具药用与熏香功能的合香技艺 [11] - 年轻人成为养生市场主力军 推动老字号品牌如福东海销售额爆发式增长 福东海从传统药房转型为国民养生品牌 通过线上渠道打破地域限制 [13] - 年轻人养生注重成分和社交属性 福东海推出礼盒装产品满足悦己和社交需求 拼多多的“新质供给”战略助力老字号品牌年轻化 [13] 饮料市场与外卖冲击 - 三季度饮料市场表现低迷 销售额连续三个月同比下滑 9月全渠道增速降至-9% [14] - 新兴渠道崛起和外卖大战是主要原因 现制饮品通过补贴抢占市场 冲击了瓶装饮料和液态奶的销量 外卖低价策略（如0元奶茶）进一步削弱瓶装饮料的价格优势 [14] - 饮料和乳品企业业绩承压 统一、蒙牛、伊利等均出现下滑 长期来看品牌需调整渠道策略 与现制饮品错位竞争 [14] 巧克力市场创新 - 巧克力市场正迎来创新风潮 消费者对独特风味和体验的需求日益增长 百乐嘉利宝推出“Masters of Taste”概念 通过嘉利宝风味轮和六步品鉴法帮助品牌精准解析巧克力风味 [15] - 风味轮基于7000多次感官测试 涵盖4400款配方 从基本味道、口感和风味三个维度指导产品开发 六步品鉴法则通过视觉、触觉、听觉、嗅觉、味觉和综合感知全方位评估品质 [15] - 中国巧克力市场增长迅速 但同质化问题突出 品牌需借助科学工具打造差异化产品 [16] 植物基食品行业 - 植物基行业经历了从爆发到萎缩的过山车式发展 2020年前后资本密集涌入 但自2022年起行业热度骤降 投资减少 许多品牌退出市场 [17] - 植物肉因口感、价格和消费者接受度不足 未能实现预期增长 而植物蛋白饮品虽表现稍好 但也面临挑战 [17] - 行业泡沫破裂后 企业开始转向技术创新和本土化发展 探索更符合市场需求的产品形态 专家认为行业仍有潜力 关键在于解决技术瓶颈和降低成本 [17] 方便食品行业 - 中国方便食品行业正从规模扩张转向价值创造 健康化与科技创新推动产品升级和场景拓展 [18] - 2023年方便食品市场规模6736亿元 预计2026年达9603亿元 方便面占市场45.38% 头部企业集中度高 线上销售占比57.4% 成为主要渠道 [18] - 2024年谷物产量达65229万吨 肉类产量9779.93万吨 水产品7366.5万吨 成品糖产量1498.6万吨 [18] 瓶装水市场 - 瓶装水主要分为饮用天然矿泉水和包装饮用水两类 前者执行国标GB 8537 需标注水源地且对水质有严格要求 后者执行国标GB 19298 涵盖纯净水、天然水等 [19] - 调查显示矿泉水价格差异显著（1.2元至859元不等） 长白山是主要水源地之一 包装饮用水中天然水和山泉水多标注水源地 纯净水则普遍未标注 [19] 乳制品行业动态 - 低温鲜奶正取代常温奶成为新宠 但光明乳业未能抓住机遇 业绩持续下滑 液态奶收入减少 市场份额被伊利、蒙牛蚕食 [20] - 为寻求新增长点 母公司光明食品集团跨界宠物食品市场 推出高端品牌“光明友益” 试图利用供应链和品牌优势切入蓝海 [20] - 旺旺2025财年上半年营收111.08亿元 同比增长2.1% 但毛利、营运利润和归母净利润均下滑 其中旺仔牛奶收入下降拖累乳品业务 [21] 饮料与养生水市场 - 珀莱雅联合创始人方玉友跨界创立养生茶饮品牌“二次方” 瞄准快速增长的中式养生水市场 该赛道已进入红海竞争 头部品牌如元气森林、康师傅等占据优势 [22] - 二次方主打铁皮石斛等健康成分 投资3亿元建厂 但初期线上销量平平 依赖美妆经销商转型推广 预计2028年养生水市场规模将超百亿元 [23] - 华润饮料旗下怡宝品牌近期推出“焰焙小燃罐”系列咖啡新品 规格180ml 售价约2.48元/瓶 华润饮料上半年营收62.06亿元 同比下滑18.52% 但咖啡系列营收同比增长21.3% [32] 零食与餐饮品牌 - 金粒门是长沙新兴的新鲜零食品牌 主打短保产品 以板栗起家 现为爆款零食集合店 精选SKU实现高周转 已在多地开设10余家门店 个别门店日均GMV达20万-30万元 [24] - 中国餐饮企业纷纷通过推出副牌探索多元化发展 绝味食品开设“绝味煲煲”和“绝味plus休闲餐厅” 海底捞孵化多个子品牌 呷哺呷哺推出“凑凑”和“锅韵” [25] - 红星前进面包牛奶公司三年内拓展至18家门店 2024年营收突破1.1亿元 净利润率10% 月均复购率超40% 坚持“新鲜现制” 拒绝添加剂和隔夜产品 [28] 企业创新与战略 - 元气森林通过“无糖+”生态闭环和OMO模式（线下体验店+线上社交裂变）实现高复购率 线下体验店结合“产品场景化”与“数据可视化” 提升线上复购率18% [26] - 线上客单价提升至68元 游戏化机制（元气值、社交裂变）刺激用户参与和传播 会员数增长210万 [27] - 绝味食品与腾讯智慧零售合作推出升级版AI会员智能体 整合1.2亿会员数据 实现精准营销 推动销售业绩3.1倍增长 [30] 乳业与预制菜战略 - 乳品市场正从“基础营养”向“功能精准”升级 伊利通过乳铁蛋白定向保护技术、“拆、切、递”技术链等创新 实现精准营养供给 打破国外垄断 [29] - 京东零售成立预制食品业务部 将预制菜业务提升为核心战略之一 京东布局预制菜多年 2017年组建团队 2022年发布行业标准 并计划未来三年打造多个亿元级品牌 [31] - 京东加码预制菜旨在强化供应链 契合即时零售战略 同时瞄准外卖业务 构建“生鲜+预制+餐饮服务”生态 [31] 功能饮料与凉茶 - 广药王老吉拿下泰国天丝集团旗下红牛维生素牛磺酸饮料在华南五省的经销权 计划2026年实现5亿元以上销售目标 [33] - 此举是王老吉在凉茶市场增长乏力后寻求多元化发展的战略 也是天丝红牛在中国市场与华彬集团商标纠纷中的突围尝试 [33] - 天丝红牛目前面临渠道内耗、价盘不稳等问题 三家运营商分治导致市场混乱 王老吉的加入可能加剧渠道复杂性 [33]

2025年软饮料行业回顾 - 截至2025年11月28日，申万软饮料指数年初以来涨幅7.6%，相对上证指数和食品饮料指数的超额收益分别为-8.4%和12.4% [3][13] - 软饮料行业最新PE-TTM约28.3倍，位于近三年46%分位数，三季度以来板块估值水平回落 [3][13] - 行业销售额近年保持中高个位数增长，量增为主、价基本持平，其中MAT2503销售额、销售量、单价分别同比增长7.4%、7.2%、0.2% [3][13] - 2025年上半年软饮料全渠道销售额同比增速均为正，7月份开始转负且下滑趋势在8、9月有所扩大 [3][13] - 细分品类中，仅运动饮料连续3个季度保持较好增长，植物饮料上半年销额双位数增长但价格略承压，即饮果汁个位数增长、单价上行，其他品类销售额则不同程度承压 [3][13] 行业需求与增长韧性 - 疫后软饮料行业需求修复好于其他快消品，2023-2024年我国饮料品类销额同比增速分别为6.6%、8.7%，高于整体快消品的-0.5%、2.8% [6][16] - 2022-2024年申万饮料板块营收复合增速为12.8%，位列食饮子板块增速第三，2025年Q1-Q3营收同比增速分别为2.4%、17.8%、14.4% [6][16] - 需求韧性主要源于新品类（如无糖茶、功能饮料、中式养生水）满足消费者多样化需求，以及持续拓展下沉渠道 [6][16] 2026年宏观与品类展望 - 2025年10月CPI同比转正、PPI同比跌幅持续收窄且环比实现年内首次上涨，但企业盈利企稳回升仍需观察 [5][15] - 2025年下半年社零同比增速在高基数及补贴退坡影响下有所放缓，内需修复尚需时间 [5][15] - 软饮料在Z世代、千禧一代的渗透率达90%以上，消费能力强、注重悦己，驱动健康化、功能化及大包装趋势 [7][17] - 居民消费决策更偏理性，追求性价比/质价比，饮料大包装因百毫升更低价成为多场景首选 [7][17] 成本与竞争格局展望 - 展望2026年，核心原材料白砂糖、PET价格预计延续偏弱，瓦楞纸价格上涨有支撑，行业或持续受益成本红利但边际影响减弱 [7][17] - 2019-2024年，龙头公司营收CAGR为8.6%，归母净利润CAGR为15.5%，显著优于区域性及细分品类公司的-0.7%和4.6% [8][18] - 龙头公司优势强化原因包括在功能饮料、无糖茶等景气赛道市占率提升，以及迈向平台化，如东鹏饮料（性价比及下沉渠道）和农夫山泉（天然健康理念） [8][18] 2026年投资主线 - 主线一：优选景气赛道龙头，演绎行业增长红利与市占率提升逻辑，具体包括能量饮料及电解质水领域的东鹏饮料，以及无糖茶领域的东方树叶 [9][19] - 主线二：原材料及包材成本红利延续，关注业绩确定性较好且高分红率的公司 [9][19]

行业整体表现与展望 - 饮料消费旺季已结束，龙头公司三季报平稳收官且优势进一步强化 [1] - 展望2026年，宏观环境或迎来盈利拐点，系列消费政策有望提振内需 [1] - 考虑到中期居民资产负债表仍需时间修复，软饮料行业需求景气不惧环境扰动，基本面韧性更优 [1] 投资建议与结构性机会 - 建议在饮料行业内部关注结构性成长赛道，优选功能饮料及无糖茶行业的龙头公司 [1] 成本与竞争态势 - 饮料行业原材料及包材成本红利预计将延续 [1] - 需持续关注行业内各企业的竞争策略及新品研发进展 [1]