核心业绩表现 - 绝味食品2025年上半年营收28.2亿元同比下降15.57% 归母净利润1.75亿元同比下降40.71% 为唯一营收净利双下滑企业 [2] - 煌上煌同期营收9.84亿元同比下降7.19% 归母净利润7691.99万元同比增长26.9% 呈现增利不增收 [2] - 周黑鸭同期营收12.22亿元同比下降2.9% 归母净利润1.08亿元同比增长228% 同样增利不增收 [2] 门店动态与影响 - 煌上煌门店总数较2024年底3660家减少762家至2898家 周黑鸭较3031家减少167家至2864家 [3] - 绝味食品未披露最新门店数 但2024年6月底内地门店14969家较年初减少981家 [3][7] - 门店缩减主因消费场景变化导致老店单店收入下降 以及优化关闭低效门店 [3] 产品销售状况 - 煌上煌酱卤肉制品销量同比下滑15.69% 库存量同比增长27.2% [4] - 周黑鸭总销量1.44万吨同比下滑1.61% [4] - 绝味鲜货类产品收入21.12亿元同比下滑19.15% 其中禽类制品收入下滑20.79% [4] 历史扩张对比 - 2023年绝味食品净新增874家门店达15950家 营收72.61亿元同比增长9.64% [5] - 周黑鸭2023年门店总数3816家净增387家 营收27.4亿元同比增长17.1% [5] - 煌上煌2023年门店4497家净增572家 营收19.21亿元同比微降1.7% [5] 2024年业绩转折 - 周黑鸭2024年门店3031家同比净减少785家 营收24.51亿元同比下降10.7% [7] - 煌上煌2024年闭店837家 营收17.39亿元同比下降9.44% [7] - 绝味食品2024年营收62.57亿元同比下降13.84% [7] 战略转型举措 - 周黑鸭优化门店结构提升单店销售 自营门店收入7.12亿元同比增长2.15% 拓展夜宵时段实现外卖销售额3.8亿元 新增会员245万 [8] - 煌上煌通过增设多元场景、搭建会员体系等四大策略提升单店业绩 [8] - 绝味食品战略调整为"聚焦卤味赛道 深耕细分需求" 加强渠道协同和即时零售场景 [8] 新业务布局 - 周黑鸭推出椰子水品牌"丫丫椰" 开发复合调味品及方便速食 与山姆会员店推出卤料包 [9] - 煌上煌拟斥资4.95亿元收购立兴食品51%股份进入冻干食品赛道 [9] - 绝味食品在长沙开设绝味Plus店拓展炸卤、甜品、果酒等休闲餐饮品类 [10] 投资表现 - 绝味食品通过网聚资本进行产业投资 2022-2024年投资收益分别亏损9421.85万元、1.16亿元、1.6亿元 三年累计亏损超3.7亿元 [10]

资金募集 - 2022年公司非公开发行股票募集资金总额11.8036399326亿元，净额11.6125893296亿元[5] - 2022年非公开发行人民币普通股2260.8006万股，每股面值1元，发行价每股52.21元[5] 现金管理 - 本次用1.5亿元闲置募集资金进行现金管理[4] - 本次现金管理产品年化收益率1 - 1.75%，预计收益36.16 - 63.29万元[6] - 产品期限88天，2025年9月1日起息，11月28日到期[6][7] - 2025年子公司最高可用7亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[9] - 产品名称点金看涨两层880，受托方为招商银行[2][6] - 产品为保本浮动收益型银行理财，无结构化安排，非关联交易[6] - 资金源于2022非公开发行股票暂时闲置募集资金[5] - 合同2025年8月29日签署[6][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价19.6元 对应2025年34.4倍PE [2][8] 核心财务表现 - 2025H1营收28.20亿元 同比-15.57% 归母净利润1.75亿元 同比-40.71% 扣非归母净利润1.33亿元 同比-52.60% [2] - 单Q2营收13.19亿元 同比-19.80% 归母净利润0.55亿元 同比-57.64% 扣非归母净利润0.27亿元 同比-78.08% [2] - 2025Q2毛利率28.9% 同比-1.6个百分点 归母净利润率4.2% 同比-3.8个百分点 [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.47亿元/4.59亿元/5.51亿元 同比增速52.9%/32.0%/20.2% [4] 分业务表现 - 2025Q2鲜货类产品营收9.68亿元 同比-23.27% 包装产品营收1.09亿元 同比-21.26% 加盟商管理营收0.13亿元 同比-26.54% [8] - 分产品看：禽类同比-24.35% 畜类同比-34.85% 蔬菜类同比-16.01% [8] - 分地区看：西南同比-25.12% 西北同比-17.93% 华中同比-35.55% 华南同比-52.39% 华东同比-1.43% 华北同比-41.20% 港澳台及海外同比-15.16% [8] 经营调整措施 - 探索分层运营 解构佐餐/零食/夜宵/礼品等消费场景核心诉求 完善消费者图谱 [8] - 调整创新体系 优化产品矩阵 探索区域风味数据库 构建模块化新品开发流程 [8] - 加强渠道协同 打造覆盖全场景的数智化运营体系 改善全渠道网络整体效能 [8] - 依托敏捷供应链体系 优化全国市场动态调度机制 强化物资调配能力 [8] 估值指标 - 当前股价16.21元 总市值98.23亿元 每股净资产10.31元 [5] - 对应2025-2027年PE为28/21/18倍 PB为1.6/1.5/1.5倍 [4] - 12个月内最高价21.87元 最低价11.94元 [5]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入28.20亿元，同比下降15.57% [1][4] - 2025年上半年净利润1.75亿元，同比下降40.71% [1][4] - 2024年全年营业收入62.57亿元，同比下降13.84%，净利润2.27亿元，同比下降34.04% [5] - 2023年营业收入72.61亿元，同比增长9.64%，净利润3.44亿元，同比增长46.63%，但未达当年激励目标77.93亿元 [4][5] 百亿营收目标进展 - 股票期权激励计划要求2025年营业收入目标为109.37亿元（以2021年65.49亿元为基数） [4] - 若要达成2025年目标，下半年需实现81.17亿元营收，但当前营收趋势显示难度极大 [1][5] - 2021年曾处于中高速增长阶段，营业收入同比增长24.12%，净利润同比增长39.86% [4] 门店与生产基地变动 - 门店数量从2023年底15950家降至2024年上半年底14969家，净减少近1000家 [7][8] - 2024年起公司未再披露具体门店数量及增减信息 [9] - 生产基地数量从2024年上半年22个（含3家在建）减少至2024年底21个（含3家在建），内蒙古基地被移除 [10] - 广东和广西两处在建生产基地延期两年完工，分别推迟至2027年10月和2026年12月 [1][12] 资金与市场表现 - 2022年定增募集资金净额11.61亿元，用于广东和广西生产基地建设 [11] - 截至2024年9月30日，广东项目投资进度33.03%，广西项目投资进度46.76% [12] - 股价从2021年2月峰值105.2元/股跌至2025年8月29日16.21元/股，累计跌幅约85% [6] - 2025年上半年合同负债1.43亿元，同比下降11.51%，预示营收可能持续下滑 [5] 战略与行业环境 - 公司面临宏观消费环境承压与行业竞争加剧的双重挑战 [4] - 推行"聚焦卤味赛道，深耕细分需求"战略，强调场景化创新与精益运营 [4] - 休闲卤味行业集中度较低，外部环境加速行业整合进程 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入28.2亿元同比下降15.57% 归母净利润1.75亿元同比下降40.71% [1] - 第二季度营业总收入13.19亿元同比下降19.8% 归母净利润5542.76万元同比下降57.64% [1] - 毛利率29.92%同比下降1.21个百分点 净利率5.85%同比下降31.24% [1] - 三费总额5.36亿元占营收比19.01%同比上升19.22% 每股收益0.29元同比下降38.3% [1] 资产与现金流状况 - 应收账款占最新年报归母净利润比例达91.42% [1] - 每股净资产10.31元同比下降3.98% 每股经营性现金流0.8元同比下降31.18% [1] - 货币资金与流动负债比率仅为86.22% [2] 投资回报与盈利能力 - 2024年ROIC为2.83% 净利率3.26% 均处于历史低位 [2] - 历史ROIC中位数达20.98% 2024年为历史最低水平 [2] - 分析师普遍预期2025年归母净利润4.11亿元 每股收益0.68元 [2] 业务驱动与战略 - 公司业绩主要依赖营销驱动 [2] - 通过优化供应链管理 推进数字化升级 完善产品结构提升运营效率 [3] - 积极探索渠道和品牌建设新路径以增强市场竞争力 [3] 机构持仓 - 工银新生代消费混合基金持有36.9万股持仓不变 基金规模1.17亿元近一年上涨52.08% [3] - 创金合信稳健添利债券A新进十大股东持有1.04万股 [3]

募集资金基本情况 - 公司于2019年3月公开发行可转换公司债券1000万张 每张面值100元 募集资金总额10亿元 实际募集资金净额9.82亿元[1] - 募集资金于2019年3月15日全部存入专项账户 并经会计师事务所验资确认[1] 募投项目结项情况 - 山东阿齐食品有限公司30000吨仓储中心建设项目已完成并予以结项[2] - 项目募集资金总额764.69万元 累计投入764.68万元 利息收入净额107.65万元[3] - 节余募集资金107.83万元 主要来自存款利息收入[3][4] 资金使用安排 - 节余募集资金将永久补充流动资金 用于日常生产经营[4][5] - 募集资金专户将注销 相关监管协议相应终止[4] - 该事项已经董事会审议通过 尚需提交2025年第二次临时股东会审议[5] 监管机构意见 - 监事会认为该举措有利于提高募集资金使用效率 增强公司营运能力[5] - 保荐机构对项目结项及资金处置方案无异议 认为符合监管规定[6]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年8月27日以现场结合通讯表决方式召开 [1] - 董事长戴文军主持会议 应到董事6人全部出席 [1] - 会议通知及召开程序符合《公司法》等法律法规要求 [1] 半年度报告及专项报告 - 审议通过《2025年半年度报告》及其摘要 [1] - 审议通过《2025年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》 [2] - 相关文件已在上海证券交易所网站披露 [1][2] 募集资金管理 - 部分募集资金投资项目已结项 [2] - 节余募集资金将永久补充流动资金并注销专户 [2] - 该议案需提交2025年第二次临时股东会审议 [2] - 保荐机构中国国际金融股份有限公司出具专项核查意见 [2] 公司治理结构变更 - 审议通过取消监事会并修订《公司章程》的议案 [2] - 修订制定部分内部治理制度以促进规范运作 [3] - 议案5.1、5.2、5.8需提交临时股东会审议 [6] 专项行动方案评估 - 审议通过《2025年度"提质增效重回报"专项行动方案的半年度评估报告》 [6] - 评估内容详见半年度报告相关章节 [6] 临时股东会安排 - 董事会提请召开2025年第二次临时股东会 [6] - 会议计划于2025年9月召开 具体通知已披露 [6]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年8月27日以现场结合通讯表决方式召开 由监事会主席张高飞主持 [1] - 应到监事3人 实到3人 董事会秘书和部分高级管理人员列席会议 [1] - 会议通知及召开程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 审议通过事项 - 审议通过《2025年半年度报告》及其摘要 表决结果3票同意0票反对0票弃权 [1] - 审议通过《2025年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》 表决结果3票同意0票反对0票弃权 [2] - 审议通过部分募集资金投资项目结项暨节余募集资金永久补充流动资金并注销专户议案 需提交2025年第二次临时股东会审议 [2] - 审议通过取消监事会并修订《公司章程》议案 需提交2025年第二次临时股东会审议 [2]

股东会基本信息 - 股东会将于2025年9月19日15:30在湖南省长沙市芙蓉区韶山北路159号通程国际大酒店召开 [1] - 投票采用现场投票和网络投票结合的方式 网络投票通过上海证券交易所系统进行 投票时间为当日9:15-9:25 9:30-11:30 13:00-15:00（交易系统）及9:15-15:00（互联网平台） [1] - 股权登记日为2025年9月16日 A股股东可参与表决 [4][5] 审议事项 - 本次会议审议非累积投票议案《关于使用部分闲置募集资金永久补充流动资金并注销专户的议案》 [2][3] - 该议案已于2025年8月27日经第六届董事会第四次会议及第五届监事会第二十四次会议审议通过 [3] - 无关联股东需回避表决 [3] 投票规则 - 融资融券、转融通及沪股通投资者投票需遵守《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号—规范运作》相关规定 [2] - 持有多个账户的股东表决权数量为全部账户持股总和 重复投票以第一次投票结果为准 [3][4] - 同一表决权通过不同方式重复表决时 以第一次投票结果为准 [4] 参会登记方式 - 法人股东需提供营业执照复印件（加盖公章）、证券账户卡及授权委托书 自然人股东需提供身份证及证券账户卡 [5] - 登记可通过信函或传真方式 需在2025年9月18日16:00前送达公司董事会办公室 [5] - 登记地址为湖南省长沙市芙蓉区晚报大道267号晚报大厦17楼 联系电话0731-89842956 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 门店业务加速见底 2025Q2鲜货类产品营收同比-23.27% 包装产品同比-21.26% 加盟商管理同比-26.54% [8] - 盈利能力承压 2025Q2毛利率28.9%同比下降1.63个百分点 销售净利率3.8%同比下降3.8个百分点 [8] - 积极探索新思路 通过解构消费场景需求 构建区域风味数据库 推进渠道优化和数智化工具应用 [8] - 盈利预测显示复苏趋势 预计2025-2027年归母净利润分别为4.02/5.08/5.61亿元 同比增长77%/26%/10% [1][8] 财务表现 - 2025H1营业收入28.20亿元同比-15.57% 归母净利润1.75亿元同比-40.71% [8] - 2025Q2营业收入13.19亿元同比-19.80% 归母净利润0.55亿元同比-57.65% [8] - 费用率上升 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.39/+2.78/+0.28/+0.10个百分点 [8] - 现金流改善 预计2025年经营活动现金流达14.94亿元 较2024年10.92亿元增长36.8% [9] 业务结构 - 鲜货类产品为主力 2025H1营收21.12亿元占比74.9% 但同比-19.15% [8] - 包装产品逆势增长 2025H1营收2.28亿元同比+16.31% [8] - 加盟商管理服务营收0.27亿元同比-20.28% [8] 估值指标 - 当前股价16.33元 对应2025-2027年PE分别为24.59/19.50/17.65倍 [1][9] - 市净率1.58倍 每股净资产10.31元 [5][6] - 总市值98.96亿元 流通市值与总市值一致 [5]