公司财务与监管事件 - 绝味食品因2017年至2021年未确认加盟门店装修业务收入导致财务数据虚假记载 被实施其他风险警示(ST) 股票简称变更为"ST绝味" [1] - 五年间少计营业收入合计7.24亿元 占对应年度公开披露营业收入比例分别为5.48%(2017年) 3.79%(2018年) 2.20%(2019年) 2.39%(2020年) 1.64%(2021年) [2] - 湖南监管局对公司责令改正并给予警告 处以400万元罚款 时任董事长兼总经理戴文军被罚200万元 财务总监彭才刚被罚150万元 董事会秘书彭刚毅被罚100万元 [2] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入28.20亿元 同比下降15.57% 净利润1.75亿元 同比下降40.71% [5] - 门店数量从2023年底15950家高峰降至2025年8月15日的10838家 较2024年中减少4131家 [5] - 2023年门店增长874家但鲜货类产品销量同比下降4.36% 其中禽类和蔬菜制品销量双双下滑 [5] 行业竞争格局 - 卤味行业三大企业2025年上半年营收均下滑：绝味食品28.20亿元(-15.57%) 煌上煌9.84亿元(-7.19%) 周黑鸭12.22亿元(-2.9%) [11] - 2024年卤味品类市场规模1573亿元 同比增速仅3.7% 预计2025年微增至1620亿元 增速进一步放缓 [11] - 行业集中度较低 2022年卤制品CR3仅为3.89% 门店数50家及以下品牌占比85.6% 500家以上仅占1.4% [12] 业务模式与战略调整 - 加盟模式存在财务漏洞 总部与加盟商利益博弈导致信任裂痕 [2][4] - 推出"绝味Plus"店型尝试转型 增加堂食空间和产品创新 但效果有限未能扭转下滑趋势 [8] - 产品定价被消费者称为"价格刺客"：鸭脖60元/斤 鸭肠130元/斤 鸭舌200元/斤 近八成消费者减少购买频次 [10] 市场环境与消费趋势 - 消费降级背景下人均消费金额下探 25元以下门店占比持续升高 [12] - 健康意识提升使年轻人减少高盐高油卤味消费 Z世代需求与社交、情绪、场景深度绑定 [12][13] - 热卤品牌(如盛香亭热卤、研卤堂)凭借现制新鲜体验与正餐化场景延伸形成差异化竞争优势 [12] 同业对比表现 - 周黑鸭通过提升单店运营效能带动平均单店销售额增长 控制收入降幅 [6] - 煌上煌在原材料价格低位时加大采购力度 拉低加权平均成本 实现净利润逆势增长 [8] 市值表现 - 截至9月19日收盘股价报15.25元/股 总市值92.42亿元 较高点蒸发约537亿元 [15] - 较2021年2月超630亿元市值蒸发近85% 四年多时间市值缩水速度远超门店关闭速度 [15]

核心观点 - 公司因财务造假和信任危机被实施ST 股票日涨跌幅限制缩至5% [1] - 五年财务造假隐匿营收超7亿元 被处以850万元罚款 [2][5] - 加盟模式系统性风险爆发 一年多关闭超5000家门店闭店率32.3% [1][14] 财务造假事件 - 2017-2021年未确认加盟门店装修业务收入 各年度少计营收占比1.64%-5.48% [5] - 累计少计营业收入超过7亿元 导致财务数据存在系统性偏差 [5] - 被处以400万元公司罚款 时任董事长200万、财务总监150万、董秘100万罚款 [5] - 装修收入通过加盟商委员会共管账户体外循环 存在利益输送嫌疑 [7][8] - 2017年未计入装修收入达2.11亿元（占营收5.48%）五年累计未申报收入与逃税规模惊人 [8] 信任危机与管理问题 - 2023年3.15期间门店被曝22名从业人员健康证明伪造 涉嫌伪造国家机关印章 [10][12] - 香港公司鸭翅产品受李斯特菌污染被要求停售 加拿大公司因同类问题召回产品 [13] - 消费者投诉食品存在变质、异物等问题 包括异味和活虫 [13] - 90%门店为加盟店 总部管控依赖合同约束 突击检查频率低 [12] - 加盟商毛利率仅30% 存在篡改保质期、以次充好等违规操作 [12] 门店与经营状况 - 门店数量从2023年底近1.6万家降至2025年9月10838家 减少超5000家 [14] - 闭店率高达32.3% 加盟商因持续亏损集体出逃 [14] - 下沉市场定价过高 250克鸭脖售27元（每斤54元）鸭舌每斤198元 [14] - 加盟商盈利困境突出 一线城市投资回报期14个月难以实现 [14] - 原材料成本上升压缩毛利率 加盟商为追求利润最大化降低成本 [12] 行业与模式分析 - 采用"直营连锁为引领 加盟连锁为主体"的运营模式 [12] - 加盟模式粗放扩张导致食品安全隐患、财务数据失真、终端价格失控等多重问题 [15] - 要求加盟商每四年强制装修一次 但装修收入被长期隐藏 [7] - 二线以下城市店铺分布比例远高于同行 乡镇店比重显著更大 [14] - 高成本、高定价、低客流的恶性循环压垮加盟商 [14] 资本市场影响 - 被实施ST后融资能力受严重影响 增加银行贷款难度 [15] - 需通过持续业绩改善和合规运营才能摘帽 [15] - 尚未披露具体整改措施或战略调整计划 [15]

信息披露违规及处罚 - 公司因2017年至2021年未确认加盟门店装修业务收入 导致5年合计少计营业收入7.24亿元[2][3][5] - 少计营业收入占对应年度公开披露营业收入比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%[3] - 监管部门对公司及董事长戴文军等三人合计罚款850万元 其中公司被罚400万元 戴文军被罚200万元[2][6] 股票交易变更 - 公司股票自9月23日起被实施其他风险警示 简称变更为"ST绝味"[2][7] - 日涨跌幅限制由10%缩至5%[2][7] - 需待证监会正式处罚决定书满12个月且完成财务重述后方可申请撤销ST[7] 财务表现变化 - 2024年营业收入62.57亿元 同比下降13.84% 净利润2.27亿元 同比下降34.04%[9] - 2025年上半年营业收入28.20亿元 同比下降15.57% 净利润1.75亿元 同比下降40.71%[10] - 合同负债同比下降11.51%至1.43亿元 显示营业收入持续下滑可能性大[11] 门店数量变动 - 截至2024年上半年底门店数量达14969家 较2023年底净减少近千家[13] - 2024年年报和2025年半年报未披露门店具体数量及增减情况[14] - 历史门店数量从2019年底10954家增长至2023年底15950家 三年净增37.63%[12] 业绩目标达成情况 - 2023年营业收入72.61亿元 同比增长9.64% 但未达到77.93亿元年度目标[9] - 2025年下半年需实现81.17亿元营业收入才能达成109.37亿元年度考核目标 难度较大[11]

核心事件概述 - 绝味食品因2017年至2021年未确认加盟门店装修业务收入，导致财务报告少计营业收入，被实施ST处理 [2][3] - 公司股票将于2025年9月23日起更名为"ST绝味"，成为四家同日被ST的上市公司之一 [3][5] - 累计隐瞒收入比例对应年度营收分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%，推算累计金额达数亿元 [3][8] 财务违规细节 - 通过财务部员工个人银行账户进行装修款收支，资金完全脱离上市公司体系 [3][6] - 董事长戴文军知悉业务但未纳入规范管理，财务总监彭才刚直接安排操作 [6][9] - 湖南证监局对公司处以400万元罚款，对戴文军罚款200万元，对彭才刚罚款150万元，合计850万元 [6] 行业背景与操作动机 - 加盟行业普遍通过指定装修公司获取20%-30%溢价利润，且多采用体外公司运作模式 [8] - 公司IPO招股书中仅列示"加盟费管理收入"，未将装修业务纳入主营收入范畴 [9] - 可能动机包括：规避关联交易监管、为加盟商提供隐性补贴、管理层利益安排或平滑业绩 [9][10] 经营状况分析 - 2025年上半年鲜货类营收21.12亿元，同比减少5亿元（-19%），在营门店10838家，较2023年底减少超5000家 [11] - 合同负债1.43亿元（同比-9.4%），加盟商管理收入2712万元（同比下滑）反映加盟体系收缩 [11] - 单店月均销售额从高峰期3万余元降至2万元左右，加盟店普遍处于微利或亏损状态 [12] - 上半年销售费用率升至10%，广告宣传投入9231万元（同比增1420万元）但未扭转颓势 [12] 财务表现对比 - 2025年上半年营收28.2亿元（-15.57%），净利润1.75亿元（-40%），毛利率29.92%低于周黑鸭（58.6%）和煌上煌（31.96%） [13][14] - 禽类制品收入15.91亿元（-20.8%），蔬菜产品收入2.77亿元（-11.6%），其他产品收入2.26亿元（-14.3%） [14] - 股权投资连续亏损：2022年亏9421.85万元，2023年亏1.16亿元，2024年亏1.6亿元 [15] 投资者分歧 - 部分投资者认为ST导致被动抛售可能形成超跌机会，摘帽需满足财务重述及规范运作满12个月 [12][13] - 社保基金2025年一季度新进持股800万股，二季度增持至1000万股 [13] - 市值较高峰期600亿元下跌85%至92亿元，但基本面面临加盟体系塌陷和商业模式系统性挑战 [14][17] 监管环境变化 - 监管对财务信息失真采取"零容忍"态度，无论虚增或虚减均同等处理 [6][7] - 东方通因连续四年虚增收入4.32亿元被强制退市，反映监管标准较康美药业时期显著收紧 [4] - 注册制推行下信息披露真实性成为市场基石，企业规模及品牌声誉不再提供豁免空间 [7][17]

核心观点 - 公司因连续五年未如实披露营业收入被处罚并实施ST 风险警示 反映其治理与内控严重失效 [2][17] - 公司业绩显著下滑 营收与净利润大幅下降 行业增长陷入停滞 [19][22] - 行业面临门店大规模收缩 公司关店幅度超30% 粗放扩张时代结束 [23][27] 财务违规与处罚 - 公司2017年至2021年未按规定确认加盟门店装修收入 导致年报营业收入被少报 [8] - 各年度少报收入占公开营收比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64% [8] - 以2017年为例 当年营收38.5亿元 未计入金额达2.11亿元 [11] - 湖南证监局对公司处以400万元罚款 时任董事长、财务总监、董秘分别被罚200万、150万和100万元 [2][17] - 公司股票自9月23日起被实施其他风险警示 简称变更为"ST绝味" [2] 业绩表现 - 2025年上半年营收28.2亿元 同比下降15.57% [19] - 2025年上半年归母净利润1.75亿元 同比暴跌40.71% [19] - 公司毛利率和净利率明显下滑 净利率同比锐减超31% [22] - 2017年至2023年营收从38.5亿元增长至72.61亿元 年复合增长率达11.15% [12] 行业状况 - 2025年上半年卤味四巨头（紫燕食品、周黑鸭、煌上煌、绝味食品）总营收约65亿元 同比减少超一成 [22] - 四家企业上半年归母净利润合计4.65亿元 同比下降超两成 [22] - 行业正经历门店大规模收缩 集体从扩张转向精细化运营 [24][27] 门店变化 - 公司门店数量从2023年末近1.6万家峰值锐减至2025年9月8日的10838家 [23] - 近一年半时间关闭超过5000家门店 缩减幅度高达32.3% [23] - 同行也出现显著关店：煌上煌减少1154家（降幅近30%） 周黑鸭减少近600家（降幅17%） 紫燕百味鸡减少近800家 [25][26] 加盟模式问题 - 加盟体系中装修费用定价权完全掌握在品牌手中 环节不透明且利润空间最大 [11] - 加盟押金及装修费用无公开标准 需通过官方小程序审核后才能获知 [15] - 不透明流程为体外循环操作提供空间 可能涉及利益输送 [11][15]

公司财务与经营状况 - 公司因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入导致各年度报告少计营业收入 占对应年度公开披露营业收入比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64% [2] - 公司2023年归母净利润2.27亿元 同比减少34% 2024年上半年营业收入28.2亿元 同比减少15.57% 归母净利润1.75亿元 同比减少40.71% [3] - 公司卤制食品销售收入为23.40亿元 占2024年上半年主营业务收入84.88% [3] 监管处罚与股票处理 - 公司因信息披露违法违规被中国证监会湖南监管局处以400万元罚款 董事长被罚200万元 财务总监被罚150万元 董事会秘书被罚100万元 合计850万元 [2] - 公司股票自2025年9月23日起实施其他风险警示 简称变更为"ST绝味" 日涨跌幅限制调整为5% [3] 门店网络变化 - 公司门店数量从2024年6月底的14969家减少至当前10725家 近一年多关闭4244家门店 [4] - 行业竞争对手煌上煌门店从3660家减少至2898家 周黑鸭门店从3031家减少至2864家 [4] 公司背景与业务规模 - 公司成立于2005年4月15日 2017年3月17日上市 注册资本6亿元 鸭脖原料年消耗量达1万吨 零售规模超过60亿元 [3]

中美关系 - 中美元首于9月19日进行第三次通话 双方强调中美关系为全球最重要双边关系 承诺推动合作共赢与共同繁荣 [4] - 中方呼吁美方避免单边贸易限制 并为中国企业提供公平营商环境 四轮经贸会谈体现平等互惠精神 [5] 银行业监管政策 - 国务院原则通过《银行业监督管理法（修订草案）》 旨在填补监管空白 打击非法金融活动 维护消费者权益 [5][6] - 修订背景为银行业资产规模持续增长 现行法规滞后于金融创新与开放实践 [6] 育儿补贴制度 - 国家卫健委与财政部印发《育儿补贴制度管理规范（试行）》 申请审核流程精简至30个工作日内 补贴按年度一次性发放 [7] - 政策将育儿补贴从地方性措施提升为国家制度 预计带动母婴用品、早教托育等行业需求增长 [8] 房地产政策调整 - 上海优化个人住房房产税试点政策 高层次人才及居住证满3年者购首套房免税 二套房人均60㎡以内免税 [8] - 北京与上海同步调整住房公积金缴存基数 北京上限35811元、下限2540元 上海上限37302元（较2024年增381元）、下限2690元 [9] - 2025年以来各地优化公积金政策超150次 包括提高贷款额度及支持跨城贷款等 [11] 货币政策与利率 - 美联储9月18日降息25个基点至4.00%—4.25% 为2025年首次降息 鲍威尔称其为风险管理式降息 [11] - 中国9月LPR报价保持不变 1年期3.0%、5年期以上3.5% 已连续4个月未调整 [13] 资本市场监管 - 复旦复华等4家A股公司因财务造假被ST处理 体现监管部门对造假行为零容忍态度 [12][13] 经济数据与风险 - 美国国债规模突破37万亿美元 高利率加重利息负担 就业市场受移民政策收紧影响 [12] - 中国商业银行净息差处于历史最低点 LPR下调动力不足 若资金成本持续下行则未来可能降息 [14]

公司战略 - 公司推行聚焦卤味赛道并深耕细分需求的战略 [1] - 着力场景化创新与精益运营以持续探索细分需求响应机制的可行性路径 [1] - 通过推进需求洞察力、品类创新力和敏捷供应力的建设以适应复杂市场环境并为卤味业务发展寻求更多突破口 [1] 监管配合 - 公司表示会积极配合中国证监会的调查工作 [1] - 公司将及时履行信息披露义务 [1]

核心事件概述 - 四家上市公司复旦复华、思科瑞、绝味食品和创意信息因财务造假被实施ST 其他风险警示 实施起始日为2025年9月23日 绝味食品A股简称变更为"ST绝味" [3] - 绝味食品在2017年至2021年期间通过未确认加盟门店装修业务收入少计营业收入 占对应年度营收比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64% 累计隐瞒收入达数亿元 [3][6] - 操作手法涉及财务总监安排员工出借个人银行账户走账 使装修费脱离上市公司核算体系 [3][4] 财务违规细节 - 绝味食品采用"反向造假"手法少计收入 而其他三家公司均为传统虚增利润：复旦复华虚增利润8106万元 思科瑞虚增营收996万元 创意信息多计营收近4亿元 [4] - 董事长戴文军知悉装修业务未纳入上市公司管理体系 财务总监彭才刚主导个人账户走账操作 [4] - 湖南证监局对绝味食品处以400万元罚款 对戴文军罚款200万元 对彭才刚罚款150万元 合计850万元 [5] 监管环境变化 - 监管对财务信息失真采取"零容忍"态度 无论虚增或虚减收入均一视同仁处罚 [5] - 以2020年为界 财务造假处罚标准从"罚款+市场禁入"升级为可能直接退市 [3] - ST处罚的"污名"效应远超罚款金额 体现注册制下信息披露真实性的核心地位 [5] 行业背景与动机分析 - 加盟行业存在装修费"潜规则"：总部指定装修公司报价通常高于市场价20%-30% 形成隐性利润 [6] - 绝味食品在IPO招股书中未将装修款列为主营收入 当时被视为行业共识 [6] - 潜在动机包括：平滑业绩降低竞争警惕性、管理层通过体外资金进行利益安排、规避关联交易监管等 [7][9] 公司经营状况 - 2025年上半年营收28.2亿元同比下降15.57% 净利润1.75亿元同比下滑超40% [12] - 鲜货类产品营收21.12亿元同比减少5亿元 下滑超19% 在营门店10838家较2023年底减少超5000家 [10] - 合同负债1.43亿元同比下滑9.4% 加盟商管理收入2712万元同比下滑明显 [10] - 单店月均销售额从高峰期3万多元下降至2万元左右 [10] - 毛利率29.92%低于周黑鸭的58.6%和煌上煌的31.96% [13] 投资视角分析 - 部分投资者视ST为"困境反转"机会 公募基金强制清仓可能导致超跌 [11] - 摘帽条件需完成财务重述并规范运作12个月 [11] - 社保基金在2025年一季度新进持股800万股 二季度增持至1000万股 [12] - 当前市值92亿元较高峰期600亿下跌85% [13] 行业竞争格局 - 周黑鸭净利润1.08亿元同比增长228% 绝味领先优势缩小 [12] - 禽类制品收入下滑20.8% 蔬菜产品下滑11.6% 全品类出现系统性下滑 [13] - 绝味坚持"万店战略"扩张 而周黑鸭选择关店提质并研发新消费场景 [14] 长期风险因素 - 股权投资持续亏损：2022年亏9421.85万元 2023年亏1.16亿元 2024年亏1.6亿元 [14] - 加盟体系系统性收缩 单店盈利恶化 营销费用率从8.9%攀升至10% [10][11] - 商业模式面临消费降级和行业竞争的结构性挑战 [16]

行业整体表现 - 卤制品行业市场规模达3569.6亿元 年均复合增长率为5.93% [4] - 行业竞争进入白热化阶段 新一轮格局重塑的赛点已到来 [4] 传统三巨头业绩表现 - 绝味食品上半年营收28.2亿元同比下降15.57% 归母净利润1.75亿元同比下降40.71% [2] - 煌上煌上半年营收9.84亿元同比下降7.19% 但归母净利润7691.99万元同比增长26.9% [2] - 周黑鸭营收12.22亿元同比下降2.9% 归母净利润1.08亿元同比大幅增长228% [2] 传统企业面临挑战 - 绝味食品面临市场饱和后增长放缓压力 [2] - 煌上煌门店数量收缩与单店收入下滑构成挑战 [2] - 周黑鸭通过优化关闭低效门店导致总收益下降但提升单店运营效能 [2] 新兴品牌竞争态势 - 王小卤 盛香亭热卤 研卤堂等新兴品牌强势崛起 [3] - 三只松鼠 百草味等零食巨头纷纷入局卤味市场 [3] - 新势力通过创新营销和消费场景延伸抢占存量与增量市场 [3] 新兴商业模式特点 - 热卤品牌以现制新鲜体验与正餐化场景延伸发展迅猛 [3] - 黑哥卤味通过现场现卤和线上团购活动吸引客流 15.8元套餐组合具有价格竞争力 [3] - 社区现制门店客流不输传统品牌 以"现做的才好吃"为卖点扎根社区 [3] 传统企业转型策略 - 绝味食品拓展消费场景与品牌年轻化 通过高频上新策略吸引年轻群体 [4] - 煌上煌跨界布局冻干食品赛道 收购福建立兴食品51%股权寻找第二增长曲线 [4] - 周黑鸭聚焦精细化运营与全时段服务 深化门店提质和公域流量转化闭环 [4]