据报道，南华期货于12月启动H股全球发售，预计12月22日正式登陆港交所。此次上市不仅让南华期货 成为继弘业期货之后国内第二家"A+H"上市期货公司，更成为年内首家赴港上市的中资期货企业，其行 业领先地位与国际化潜力有望引发资本市场重新估值。 2025年的资本市场，A+H两地上市成为行业龙头的战略共识。从新能源巨头到制造业标杆，一批领军 企业通过赴港上市搭建起跨境资本平台，为全球化布局注入动力。继宁德时代、中伟新材、均胜电子、 赛力斯、三一重工等企业先后完成A+H布局后，中国期货行业迎来重要里程碑。 而在创新业务领域，旗下子公司近期连续斩获国际清算资质，先后成为欧洲洲际交易所（ICEU）和美 国Nodal Clear清算会员，可涉足北美电力、天然气及加密资产等专业市场，成为国内少数覆盖亚、欧、 北美三大时区的国际化程度持续提升的全球性期货公司。尤其值得关注的是，公司子公司南华美国已获 Coinbase Derivatives交易会员资格，可涉足加密资产衍生品市场，前瞻性海外业务布局将确保公司未来 发展率先享受创新红利。 总体来看，此次发行H股上市更让市场聚焦于南华期货的转型韧性与投资价值。当前期货行业正从"通 ...

投资评级与核心观点 - 东方财富证券研究所首次覆盖南华期货，给予“增持”评级 [2] - 报告核心观点：南华期货已形成“境内筑基、境外突破”的双轮驱动格局，多元业务协同发展成效逐步显现，境外金融服务业务作为核心增长引擎持续高增长，带动整体利润弹性增加，同时境内经纪业务基本盘稳固，财富管理与风险管理业务稳步推进，为后续业绩持续增长奠定基础 [1][4][6] 公司概况与历史沿革 - 南华期货成立于1996年，是国内最早一批期货公司之一，于2019年8月在上交所主板上市 [14] - 公司实际控制人为横店社团经济企业联合会，控股股东为横店集团控股有限公司 [15] - 公司已构建涵盖境外金融服务、境内期货经纪、财富管理及风险管理的综合业务体系，定位为综合性金融衍生品服务平台 [4][17] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司实现营业收入13.23亿元，归母净利润4.58亿元，近五年归母净利润年复合增长率超过40% [4] - 2024年在期货行业净利润同比下滑4.11%的背景下，公司归母净利润仍实现13.97%的增长，显著高于行业整体水平 [21] - 公司净利率大幅改善，2025年前三季度净利率达到37.4%，较2024年的8%实现翻倍级跃升 [22][47] - 公司2023年、2024年及2025年前三季度的净资产收益率分别为11.45%、11.71%和8.26% [22][47] 业务结构分析 - 公司收入主要来源于境外金融、期货经纪、风险管理及财富管理四大板块 [22] - **境外金融业务**：已成为公司第一大收入来源和核心盈利来源。2025年上半年收入占比约55%，2024年贡献了约90%的毛利 [4][22][63] - **期货经纪业务**：是公司业务基本盘，2025年上半年收入1.91亿元，占整体收入比重为32% [4][84] - **风险管理业务**：2025年上半年收入占总收入比例为9%，目前由基差贸易占主导，场外衍生品为后续核心驱动 [5][123] - **财富管理业务**：2025年上半年收入占比约为5%，包括资产管理、公募基金及基金代销业务 [42] 境外业务深度解析 - **牌照与清算优势**：截至2025年11月25日，公司已取得16个全球主流交易所的会员资质牌照，以及15个清算会员席位，覆盖面远超大部分国内期货公司，在CME Group、LME、EUREX、SGX等全球主流交易所均已取得会员资格 [4][38][39] - **增长驱动力**： - **需求端**：大宗商品波动加剧及海外风险事件催化，中资企业加速将境外交易需求转向内资期货公司。公司境外客户保证金规模从2021年的36.74亿元跃升至2024年的102.04亿元，年化增速超41%。2025年上半年境外客户权益规模达177.68亿港元，较2024年末增长28.8% [4][67] - **供给端**：凭借稀缺的清算牌照与跨境服务能力构建竞争壁垒，境外利息净收入是主要收入来源，其占境外收入的比重从2021年的17%大幅提升至2025年上半年的56% [4][63][72] - **商业模式转型**：公司盈利核心驱动力已由传统境内期货经纪业务切换至境外金融服务业务，境外业务利润占比从2021年的2%跃升至2024年的90% [4][44] 境内业务发展态势 - **期货经纪业务**：收入由手续费收入和保证金利息净收入构成 [84] - **手续费收入**：2025年第三季度单季手续费净收入同比显著修复，增长53.2%，主要因净佣金率下行扰动出清及市场活跃度抬升 [4][84] - **利息收入**：2022年至2025年上半年，公司境内保证金利息净收入分别为1.94亿元、1.64亿元、1.95亿元和0.81亿元，利息收入占比从2023年的29%提升至2025年上半年的42% [87][93] - **市场地位**：公司期货经纪业务市占率整体保持在约1%-1.2%的区间 [87][94] - **未来发展驱动**：期货经纪业务未来有望随大宗商品价格波动和期货品种扩容进一步改善，量增是关键 [5][104] - 大宗商品价格波动与期货市场客户权益规模高度相关 [104] - 我国期货与期权品种持续扩容，由2017年的56个增长至2024年的146个，2017-2024年市场成交额年复合增长率达18.6% [107][111] - 对比全球以金融衍生品为主导的市场结构（2024年金融期货成交量占比94.0%），我国商品期货成交额占比仍超过60%，金融期货发展潜力大 [116][117][122] 财富管理与风险管理业务进展 - **财富管理业务**：规模在“规模+能力”双重驱动下进入高速通道。截至2025年上半年，公司公募基金资产管理规模及资产管理规模分别较去年末显著增加45.4%及60.38% [5] - **风险管理业务**： - 场外衍生品产品线已完成从商品到权益结构的升级，通过“产品创新+场景拓展”驱动量增 [5] - 2025年上半年，场外衍生品业务收入为0.42亿元 [123] 盈利预测与估值 - 由于会计准则变更（采用净额法），预计公司2025-2027年营业收入分别为14.71亿元、16.85亿元、17.85亿元，同比分别变化-74.24%、增长14.52%、增长5.93% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.93亿元、5.81亿元、6.72亿元，同比增长7.68%、17.72%、15.78% [6][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.81元、0.95元、1.10元 [7] - 以2025年12月15日收盘价计算，对应市盈率分别为23.69倍、20.12倍、17.38倍 [6][7]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 资讯早班车-2025-12-16 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20251020 | 2025/09 | GDP:不变价:当季同比 | % | 4.80 | 5.20 | 4.60 | | 20251130 | 2025/11 | 制造业 PMI | % | 49.20 | 49.00 | 50.30 | | 20251130 | 2025/11 | 非制造业 PMI:商务活 动 | % | 49.50 | 50.10 | 50.00 | | 20251212 | 2025/11 | 社会融资规模增量:当 | 亿元 | | 24885.00 8161.00 | 23288.00 | | | | 月值 | | | | | | 20251212 | 2025/11 | M0(流通中的现金):同 比 | % | 10.60 | 10.60 | 12.70 | | 202512 ...

文章核心观点 - 南华期货港股IPO认购遇冷，认购倍数仅0.7倍，是同期6家招股企业中唯一未足额认购的公司，这与智汇矿业等公司获百倍以上认购形成鲜明对比[1] - 市场认购情绪分化是公司业绩增长放缓、港股估值折让优势不足、以及采用无基石投资者和低散户中签率的发行机制等多重因素综合作用的结果[1][12] 公司概况与市场地位 - 南华期货成立于1996年，是中国期货行业首批公司之一，于2019年8月成为国内首家A股上市期货公司，此次港股上市将使其成为继弘业期货后第二家“A+H”上市期货公司[2] - 按2024年总收入计，公司在国内所有期货公司中排名第八，在非金融机构相关期货公司中排名第一，2024年收入为人民币57亿元，市场份额2.1%[2][3] 业务布局与客户结构 - 业务多元化，覆盖境内期货经纪、风险管理、财富管理及境外金融服务[5] - 境内期货经纪客户权益从2022年末至2024年末增长65.4%至316亿元人民币[5] - 境外金融服务为增长亮点，截至2025年6月30日，境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务客户权益达178亿港元，较2022年末增长49.6%，境外资产管理AUM增长70%至34亿港元[5] - 客户结构偏向机构化，2025年上半年企业与金融机构客户数量分别增至5279家和1872家[5] 财务业绩与增长趋势 - 经营收入从2022年的9.544亿元增长至2024年的13.548亿元，但增速从2023年的35.5%大幅放缓至2024年的4.8%[5] - 期内利润从2022年的2.459亿元增至2024年的4.580亿元，增速从2023年的63.8%收窄至2024年的13.7%[5] - 2025年上半年业绩进一步承压，经营收入同比下滑12.1%至5.931亿元，期内利润同比仅微增0.4%至2.313亿元[5][6] 业绩增长放缓的核心原因 - 收入结构变化，境内期货经纪业务佣金费率持续下行是主要影响[7] - 佣金及手续费净收入2024年同比下滑11.3%至5.424亿元，2025年上半年同比进一步减少13.9%至2.345亿元[7] - 中国境内期货经纪业务平均佣金费率从2023年的0.334基点下滑至2025年上半年的0.158基点，同期该业务经营利润率从18.6%下降至6.2%[7] 港股发行估值与比价分析 - 港股招股价区间12-16港元，按中位数14港元计算，较A股12月15日收盘价19.15元人民币折让约33.7%[8] - 但对比行业可比公司，折让优势不足，另一家“A+H”期货公司弘业期货的H/A比价仅0.3倍，即港股较A股折让70%[8] - 与部分“A+H”券商相比，南华期货的折让幅度也缺乏足够竞争力，例如华泰证券H/A比价0.76倍，中国银河0.6倍，中信建投证券低至0.43倍[9] 发行机制与市场反应 - 采用港交所IPO新规机制B，公开发售初始份额仅占10%且不设回拨机制，导致散户获配比例低、中签率预期偏低，降低了散户参与积极性[10] - 本次发行未引入基石投资者，所有流通盘将自由流通，缺乏锁仓资金支撑，增加了上市后股价波动的不确定性和市场对抛压的担忧[10] - 无锁仓、高流通的发行结构使得打新投资者需承担首日抛压风险，短期套利安全边际较低，进一步削弱参与热情[11] 长期价值与行业启示 - 公司的国际化布局、丰富的金融牌照资源及长期良好的财务基本面仍具备核心价值，本次募资聚焦境外业务扩张，契合期货行业国际化发展趋势[12] - 此次打新遇冷为后续拟赴港上市企业提供参考，在港股市场需兼顾业绩增长质量、合理估值定价与适配市场需求的发行机制，才能更好获得投资者认可[12]

公司股价与估值 - 2025年1月12日收盘价为10.38元，当日上涨1.27% [1] - 公司滚动市盈率高达675.06倍，总市值为104.61亿元 [1] - 在多元金融行业中，公司市盈率排名第21位 [1] 行业对比数据 - 公司所属多元金融行业平均市盈率为57.69倍，行业中值为25.88倍 [1] - 行业平均总市值为225.52亿元，行业中值为177.97亿元 [2] - 在列举的13家同业公司中，弘业期货的市盈率最高，远高于排名第二的建元信托（448.42倍）[2] 股东结构变化 - 截至2025年1月10日，股东户数为40,409户，较上次统计减少517户 [1] - 户均持股市值为35.28万元，户均持股数量为2.76万股 [1] 公司主营业务 - 主营业务包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等 [1] - 主要产品涵盖期货经纪、资产管理、基金销售、期货投资咨询、风险管理、境外金融服务及金融资产投资业务 [1] - 公司曾荣获上期所橡胶项目二等奖及“强源助企——提高期权成交量活动”三等奖 [1] 近期财务表现 - 2025年三季报营业收入为4.62亿元，同比大幅减少76.77% [1] - 2025年三季报净利润为208.97万元，同比大幅减少87.27% [1]

公司战略举措 - 东吴证券审议通过多项重要议案，包括提升融资融券业务规模上限及向期货子公司增资 [2] - 公司将融资融券业务授信总规模上限提升至不超过公司净资本的600% [2][4] - 公司计划与关联人共同向旗下核心子公司东吴期货增资5亿元，其中东吴证券出资4.033亿元 [2][9] 融资融券业务调整详情 - 调整后融资融券业务授信总规模上限为净资本的6倍，授权管理层根据市场情况在符合监管要求下调整 [4] - 根据东吴证券三季报净资本281.62亿元计算，两融业务授信总规模上限不超过1689.72亿元 [6] - 截至报告期末，公司融资(含融券)的金额/净资本比例为99.29% [7] 行业动态与背景 - 2025年以来，包括华泰证券、招商证券、浙商证券等至少六家券商已上调两融业务规模上限，东吴证券是年内第七家 [8] - 多家券商上调规模上限主要基于市场火热的两融业务需求，旨在满足投资者融资需求并抢占市场份额 [8] - 业内人士认为，随着资本中介业务增长，优质头部券商运用杠杆能力更强，有望受益于政策优化带来的ROE成长空间 [8] 期货子公司增资详情 - 增资旨在提升东吴期货净资本水平，扩大业务规模、拓展盈利空间及巩固市场地位 [10] - 增资完成后，东吴期货注册资本将从10.318亿元增加到15.318亿元 [10] - 东吴期货成立于1993年，为东吴证券控股子公司，2025年获A类AA级评级，主要业务包括期货经纪、投资咨询和资产管理 [10] 期货子公司财务数据 - 截至2025年9月30日（未经审计），东吴期货资产总额达194.14亿元，所有者权益为14.51亿元，资产负债率（不含客户资金）为47.33% [10] - 2025年1-9月，东吴期货实现营业收入3.23亿元，净利润达4854.73万元 [10] - 2024年度经审计营业收入为4.06亿元，净利润达5334.47万元 [10]

公司股价与估值表现 - 12月8日，弘业期货收盘价为10.9元，单日上涨4.51% [1] - 公司滚动市盈率（PE）为708.88倍，创15天以来新低，总市值为109.85亿元 [1] - 在多元金融行业中，公司市盈率排名第21位，行业平均市盈率为59.18倍，行业中值为26.76倍 [1] - 公司静态市盈率为368.29倍，市净率为5.88倍 [2] 公司资金流向 - 12月8日，弘业期货主力资金净流入2048.26万元 [1] - 近5日资金总体呈流入状态，累计净流入1690.75万元 [1] 公司业务与荣誉 - 公司主营业务包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等 [1] - 公司主要产品涵盖期货经纪、资产管理、基金销售、期货投资咨询、风险管理、境外金融服务及金融资产投资业务 [1] - 公司荣获上期所橡胶项目二等奖、上期所“强源助企——提高期权成交量活动”三等奖 [1] 公司最新财务业绩 - 2025年三季报显示，公司实现营业收入4.62亿元，同比大幅减少76.77% [1] - 同期净利润为208.97万元，同比大幅减少87.27% [1] 行业可比公司估值对比 - 行业平均总市值为231.12亿元，行业中值总市值为180.01亿元 [2] - 越秀资本市盈率（TTM）为10.51倍，总市值376.79亿元，在列表中估值最低 [2] - 建元信托市盈率（TTM）为459.31倍，总市值290.41亿元，是列表中除弘业期货外市盈率最高的公司 [2] - 瑞达期货市盈率（TTM）为26.31倍，总市值130.75亿元，南华期货市盈率（TTM）为27.29倍，总市值123.11亿元，均为可比期货公司 [2]

股价表现与资金流向 - 截至2025年12月8日收盘，公司股价报收于29.38元，单日上涨10.0%，已连续涨停2天 [1] - 12月8日成交额为1.99亿元，换手率为1.52%，成交量为6.76万手 [1] - 12月8日主力资金净流入586.01万元，占总成交额2.95%，游资资金净流出140.14万元，散户资金净流出445.87万元 [1] - 近5个交易日（12月2日至12月8日）主力资金持续净流入，其中12月4日净流入额最高，达9568.17万元，占当日成交额12.95% [1] 财务与经营状况 - 2025年前三季度公司主营收入为16.21亿元，同比下降2.87%，归母净利润为3.86亿元，同比上升42.15% [2] - 2025年第三季度单季度主营收入为5.75亿元，同比下降13.91%，单季度归母净利润为1.58亿元，同比上升17.41% [2] - 公司2025年前三季度扣非净利润为3.83亿元，同比上升45.29%，第三季度单季度扣非净利润为1.55亿元，同比上升19.85% [2] - 公司负债率为84.6%，前三季度投资收益为5.99亿元 [2] - 公司主营业务包括期货经纪、期货投资咨询、资产管理，并通过全资子公司开展风险管理、境外金融服务和公募基金业务 [2] 核心指标与行业对比 - 公司总市值为130.75亿元，低于多元金融行业均值231.12亿元，在21家同行业公司中排名第12 [2] - 公司净资产为31.48亿元，行业均值为252.34亿元，行业排名第15 [2] - 公司净利润为3.86亿元，行业均值为7.44亿元，行业排名第10 [2] - 公司动态市盈率为25.42，显著低于行业均值222.35，行业排名第10 [2] - 公司市净率为4.37，高于行业均值2.69，行业排名第18 [2] - 公司毛利率为0%，远低于行业均值24.09%，行业排名第19 [2] - 公司净利率为23.93%，低于行业均值115.45%，行业排名第14 [2] - 公司净资产收益率（ROE）为12.64%，显著高于行业均值3.07%，在21家同行业公司中排名第1 [2] 机构关注度 - 最近90天内共有4家机构给出评级，其中买入评级3家，增持评级1家 [3] - 过去90天内机构给出的目标均价为29.88元 [3]

股价与资金流向 - 截至2025年12月4日收盘，公司股价报收于19.07元，上涨1.01% [1] - 当日成交额1.03亿元，成交量5.4万手，换手率0.89% [1] - 当日主力资金净流入439.23万元，占总成交额4.28% [1] - 当日游资资金净流出356.98万元，散户资金净流出82.25万元 [1] 财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司主营收入9.41亿元，同比下降8.27% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润3.51亿元，同比下降1.92% [2] - 2025年第三季度，公司单季度主营收入为-1.6亿元，同比上升90.07% [2] - 2025年第三季度，公司单季度归母净利润1.2亿元，同比下降6.21% [2] - 公司2025年前三季度投资收益为1.39亿元 [2] - 公司负债率为93.13% [2] 估值与关键指标 - 公司总市值为116.34亿元，低于行业均值223.84亿元，在21家公司中排名第13 [2] - 公司净资产为44.05亿元，低于行业均值252.34亿元，在21家公司中排名第14 [2] - 公司净利润为3.51亿元，低于行业均值7.44亿元，在21家公司中排名第12 [2] - 公司动态市盈率为24.83，远低于行业均值209.24，在21家公司中排名第11 [2] - 公司市净率为2.65，略高于行业均值2.56，在21家公司中排名第15 [2] - 公司净利率为37.41%，低于行业均值115.45%，在21家公司中排名第9 [2] - 公司净资产收益率(ROE)为8.27%，高于行业均值3.07%，在21家公司中排名第5 [2] - 公司毛利率为0%，低于行业均值24.09%，在21家公司中排名第15 [2] 机构观点与业务构成 - 最近90天内，共有4家机构给出评级，其中买入评级1家，增持评级3家 [3] - 过去90天内，机构目标均价为22.53元 [3] - 公司主营业务包括期货经纪业务、财富管理业务、风险管理业务、境外金融服务业务及期货投资咨询业务等 [2]

股价与交易表现 - 截至2025年12月4日收盘，公司股价报收于24.28元，单日上涨5.89% [1] - 当日成交活跃，换手率达6.89%，成交量为30.65万手，成交额为7.39亿元 [1] 资金流向分析 - 12月4日，主力资金呈现净流入，金额为9568.17万元，占总成交额的12.95% [1] - 当日游资资金净流出1468.25万元，占总成交额的1.99%，散户资金净流出8099.92万元，占总成交额的10.96% [1] 公司财务与运营状况 - 2025年前三季度，公司实现主营收入16.21亿元，同比下降2.87%，但归母净利润为3.86亿元，同比大幅上升42.15% [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为5.75亿元，同比下降13.91%，但单季度归母净利润为1.58亿元，同比上升17.41% [2] - 公司2025年三季报显示，扣非净利润为3.83亿元，同比上升45.29%，其中第三季度单季扣非净利润为1.55亿元，同比上升19.85% [2] - 截至报告期，公司负债率为84.6%，投资收益为5.99亿元 [2] - 公司主营业务涵盖期货经纪、期货投资咨询、资产管理，并通过全资子公司开展风险管理、境外金融服务和公募基金业务 [2] 关键估值与财务指标 - 公司总市值为108.05亿元，低于行业均值223.84亿元，在21家同行业公司中排名第14位 [2] - 公司净资产为31.48亿元，行业均值为252.34亿元，行业排名第15位 [2] - 公司净利润为3.86亿元，行业均值为7.44亿元，行业排名第10位 [2] - 公司动态市盈率为21.01，显著低于行业均值209.24，行业排名第8位 [2] - 公司市净率为3.61，高于行业均值2.56，行业排名第17位 [2] - 公司毛利率为0%，远低于行业均值24.09%，行业排名第19位 [2] - 公司净利率为23.93%，低于行业均值115.45%，行业排名第14位 [2] - 公司净资产收益率（ROE）为12.64%，显著高于行业均值3.07%，在行业内排名第1位 [2] 机构关注度 - 最近90天内，共有4家机构对公司给出评级，其中3家为买入评级，1家为增持评级 [3] - 过去90天内，机构给出的目标均价为29.88元 [3]