公司基本情况 - 公司全称上海合合信息科技股份有限公司 简称合合信息 代码688615.SH [1] - 公司于2024年9月26日在上证科创板上市 所属行业为软件和信息技术服务业 [1] - IPO保荐机构及承销商为中金公司 保荐代表人为冷小茂和刘文博 [1] - IPO律师为上海市锦天城律师事务所 审计机构为众华会计师事务所 [1] 上市进程与周期 - IPO申报日期为2021年9月27日 上市日期为2024年9月26日 [1] - 上市周期为1095天 高于2024年度已上市A股企业629.45天的平均水平 [2] 发行与募资情况 - 承销及保荐费用为8616.74万元 承销保荐佣金率6.25% 低于整体平均数7.71% [3] - 预计募资16.00亿元 实际募资13.80亿元 实际募集金额缩水13.78% [7] - 发行市盈率为18.55倍 行业均数38.63倍 公司是行业均值的48.02% [6] - 弃购率为0.27% [9] 股价表现 - 上市首日股价较发行价格上涨105.91% [4] - 上市三个月股价较发行价格上涨287.91% [5] 财务表现 - 2024年营业收入较上一年度同比增长21.21% [8] - 2024年归母净利润较上一年度同比增长23.93% [8] - 2024年扣非归母净利润较上一年度同比增长23.35% [8] 信息披露与监管 - 被要求说明与客户、供应商之间是否存在未披露的关联关系或利益安排 [1] - 被要求精简披露内容 删除重复披露的产品下载量排名和所获奖项等内容 [1] - 被要求说明"行业领先"、"世界领先"相关表述是否客观准确 [1] - 被要求说明是否为模式创新企业 是否符合科创板定位 [1] - 被要求对业务系统是否真实、准确、完整地记录经营活动发表明确意见 [1] - 被要求说明对实际控制人近亲属全资或控股企业的核查程序是否充分 [1] 总体评价 - IPO项目总得分为83分 分类B级 [9] - 影响评分的负面因素包括信披质量有待提高 上市周期长达三年 实际募集金额缩水 弃购率0.27% [9]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 证券行业指数上周涨幅0.65% 表现弱于沪深300指数的1.38%周度涨幅 但板块内个股多数上涨 显示强势特征[9][23] - 证券行业当前PE估值20.79倍 从2022年1月以来处于相对合理水平 板块弹性较为明显[23][25] - 8月CPI同比下降0.4% 主要受食品烟酒类价格下降影响 其中食品价格下降4.3% 非食品价格上涨0.5%[1][5][6] 市场表现分析 - 证券板块上周34家上涨 16家下跌 涨幅前五分别为长江证券(5.96%) 国海证券(5.56%) 太平洋(4.46%) 国盛金控(4.20%) 中银证券(3.95%)[2][10][13] - 跌幅后五包括国联民生(-2.53%) 中信建投(-1.67%) 长城证券(-1.45%) 兴业证券(-1.38%) 中金公司(-1.07%)[11][15] - 年内证券行业指数涨幅24.84% 表现优于沪深300指数(14.92%) 上证指数(15.48%) 深证成指(24.10%) 创业板指(41.04%) 中证500指数(7.30%)[22] 价格变动分析 - 8月CPI同比细分：城市下降0.3% 农村下降0.6% 消费品下降1.0% 服务价格上涨0.6%[1][5] - 食品烟酒类同比下降2.5% 影响CPI下降0.72个百分点 其中鲜菜价格下降15.2% 蛋类下降12.4% 猪肉下降16.1%[6] - 环比来看 食品烟酒类上涨0.3% 鲜菜价格上涨8.5% 蛋类上涨1.5% 但鲜果下降2.8% 水产品下降0.9%[7] 估值水平 - 证券行业PE为20.79倍 处于2022年1月以来的合理估值区间[23][25] - 板块估值弹性明显 具备投资吸引力[23]

投资者交流活动 - 公司于2025年9月17日通过电话会议形式与中金公司、仁桥投资两家机构投资者进行深入交流 [1] - 交流内容涵盖公司生产经营状况及未来发展战略规划 [1] - 公司接待人员包括副总裁兼董事会秘书章其强及证券事务代表陈鸣迪 [1] 信息披露安排 - 详细交流内容记录于《2025年9月17日投资者调研会议记录》附件中 [1] - 此次交流为市场参与者了解公司运营状况提供重要参考依据 [1]

美联储降息决策与市场预期 - 美联储9月18日降息25基点符合市场预期 标志着新一轮预防式降息周期启动 [1][3][8] - 点阵图显示2025年预计降息75基点（含本次） 明后年各降息25基点 低于市场预期的今明两年各75基点 [3][6][10] - 15家券商中多数认为10月和12月议息会议将各降息25基点 年内累计降息幅度达75基点 [1][2][3] 美联储政策立场与内部分歧 - 鲍威尔将此次降息定性为"风险管理式降息" 表述偏鹰派 强调逐次会议相机抉择 [7][10][11] - 美联储内部分歧显著 点阵图与经济预测（SEP）存在差异 投票委员仅一人反对（倾向降息50基点） [3][6][12] - 政策独立性未受显著影响 特朗普极端降息策略未被认可 [7] 美国经济前景与通胀风险 - 主流预期为经济软着陆 但部分机构警示过度宽松可能导致"类滞胀"风险 [1][4][9] - 当前经济症结在于成本上升而非需求不足 通胀韧性可能强于预期 [9][11] - 劳动力市场呈现分化：非农就业中枢下行但失业率保持稳定 因劳动力供给收缩 [11] 大类资产影响与投资机会 - 美债利率下行放缓 短期呈现"牛陡"走势 美元指数先下后震荡 [3][8][12] - 美股短期波动加剧但中期仍有上涨空间 道指和小盘股表现较好 [5][6][8] - 黄金受益于降息周期 港股敏感性高于A股 科技、消费、医药板块短期受益 [5][8][12] 对中国市场与政策的影响 - 为中国货币政策打开宽松空间 四季度降息可能性提升 [2][12] - 外资增配港股空间广阔 若中美同步宽松将带动外资流入 [5] - 国内政策节奏仍取决于经济基本面表现 [12]

产品创新 - 浦发银行 中金公司 东方证券达成银行间市场挂钩浮息科创债券的合约类信用衍生品交易 [1] - 上海清算所为该交易提供双边清算服务 [1] - 该业务是信用衍生品应用场景创新拓展的重要实践 [1] 市场影响 - 以浮息科创债券为挂钩标的的合约类信用衍生品交易有助于促进债券市场合理定价 [1] - 提升浮息科创债券定价公允性并助力浮息债相关金融产品创新 [1] - 支持科创债券发行与投资交易 引导金融资源精准支持科技创新领域 [1] 服务体系 - 上海清算所建立了多层次广覆盖的信用衍生品清算服务体系 [1] - 提供双边清算和中央对手清算等多种服务 覆盖现金流计算 资金清结算 信用事件结算 估值管理等环节 [1] - 实现信用衍生品存续期全链条线上化处理 提高市场运行效率 [1] 未来规划 - 上海清算所将继续在中国人民银行指导下积极开展信用衍生品市场培育 [2] - 推进产品创新与机制优化 丰富产品供给 [2] - 共建有深度有广度有韧性有活力的银行间信用衍生品市场 助力多层次债券市场发展 [2]

平台定位与核心功能 - 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果 [1] - 平台依托中金研究30多个专业团队、全球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀 [1] - 结合大模型技术 致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 研究内容覆盖范围 - 提供3万+完整版研报 涵盖宏观经济、行业研究、大宗商品等领域 [9] - 包含160+行业研究框架和40+精品数据库 [10] - 日度更新投研焦点 精选文章及时推送 [4] 特色服务与工具 - 提供中金晨报和公开直播服务 由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 通过精品视频和真人出镜形式直观展示研究内容 包括CICC REITs TALK等专题 [5][7] - 集成中金点晴大模型技术 支持AI搜索、要点梳理和智能问答功能 [10][11] 用户权益与访问方式 - 手机号登录即享基础服务 邮箱认证可解锁三大升级功能 [4][8] - 通过官网research.cicc.com或公众号图片点击即可登录体验 [2][4]

美联储降息决策与市场预期 - 美联储9月18日降息25基点符合市场预期 标志着新一轮预防式降息周期启动 [1][3][8] - 点阵图显示2025年预计降息75基点(含本次) 2026年降息25基点 低于市场预期的今明两年各75基点 [3][6][12] - 15家券商中多数认为10月和12月议息会议将各降息25基点 年内累计降息幅度达50基点 [1][3][9] 美联储政策立场与内部分歧 - 鲍威尔将此次降息定性为"风险管理式降息" 表述偏鹰派 强调逐次会议决策而非预设路径 [4][13] - 点阵图与会议声明存在矛盾:声明提及经济增长和就业放缓 但点阵图上调经济增长预期并下调失业率预期 [12] - 投票分歧显著 仅新任理事米兰反对(倾向降息50基点) 显示内部分歧主要在降息速度而非方向 [14] 对美国经济前景的判断 - 基准预期为经济软着陆 但过度货币宽松可能导致"类滞胀"风险 因当前经济症结是成本上升而非需求不足 [4][11] - 就业市场疲软是降息主因 但非农就业中枢下行不代表经济走弱 通胀韧性可能强于预期 [13] - 金融条件从年中开始改善 明年初是观察政策效果的关键窗口期 [3][7] 大类资产影响预测 - 美债利率下行放缓 短期呈现"牛陡"走势 黄金仍有不错表现 [5][10][14] - 美股中期仍有上涨空间 泡沫化过程或持续至2026年底 调整即是机会 [3][6][14] - 美元指数维持弱势 先下后震荡 [5][10][14] 行业影响与受益板块 - 地产和制造业率先获益 [3][7] - 港股敏感性大于A股 科技、可选消费、医药等成长板块短期受益 [5][7] - 国内货币政策操作空间打开 四季度降息可能性提升但取决于经济基本面 [6][14] 中长期政策展望 - 2026年利率路径尚不清晰 需等待新任美联储主席人选落地 [5] - 长期降息节奏偏缓 预防式降息基调下通胀可能延缓回落 [8][9][14] - 需关注缩表年内停止的可能性 [13]

美联储降息决策 - 美联储宣布下调基准利率25个基点至4.0%—4.25% 为2024年12月以来首次降息 [1] - 声明指出美国经济活动放缓 就业增长减速 通胀有所上升且处于高位 经济前景不确定性高企 [2] - 8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% 非农就业人口增加2.2万人 失业率4.3% [2] 货币政策路径 - 鲍威尔称本次为"风险管理型"降息 旨在调整货币政策至中性水平 未来保持"逐会决策" [2] - 点阵图显示多数FOMC成员预计10月和12月各降息25个基点 年内合计50个基点降息空间 [3] - 高盛预期10月 12月分别降息25个基点 明年3月和6月季度性降息 最终利率降至3.0%—3.25% [4] 通胀与关税影响 - 商品价格上涨推动通胀走高 预计今年剩余时间及明年影响将持续加剧 [3] - 关税成本目前主要由进口企业承担 消费者尚未面临显著物价上涨 但企业计划转嫁更多成本 [3] 全球市场反应 - 亚太主要股市普遍上涨 日经225指数涨1.15%创历史新高 韩国KOSPI指数涨1.4%创新高 [5] - 美联储降息引发多国央行跟进 加拿大 挪威 约旦 中国香港等货币当局宣布降息 [5] 资产价格展望 - 中金公司预计标普500指数基准情形下6200—6400点 乐观情形下达6700点 建议关注科技与顺周期板块 [6] - 10年期美债收益率跌4个基点至4.05% 2年期国债收益率跌至3.52% 国债市场出现一周多以来最大涨幅 [6] 中国资产影响 - 美联储降息提供流动性利好中国资产 国内货币政策宽松空间打开 降准降息可期 [7] - 人民币兑美元升值明显 离岸市场升破7.10关口创去年11月以来新高 在岸市场最高至7.1036 [8] - 外资持续流入中国资产 港股市场外资占比从低位回暖至66% 较2022年79%水平仍有提升空间 [8]

股价表现与交易数据 - 9月18日股价下跌2.68%，成交额12.16亿元，换手率1.13%，总市值1749.88亿元 [1] - 主力资金净流出1.78亿元，占成交额0.15%，行业排名第32位（共50家），无连续增减仓现象 [3] - 近20日累计主力净流出12.80亿元，所属行业连续3日遭主力减仓147.05亿元 [3][4] 业务结构与经营业绩 - 公司主营业务包含财富管理（32.73%）、股票业务（20.81%）、固定收益（17.37%）、投资银行（12.11%）、资产管理（5.14%）及私募股权（3.60%） [6] - 2025年上半年归母净利润43.30亿元，同比增长94.35% [7] - 预计2025年一季度净利润18.58-21.06亿元，同比增长50%-70%（上年同期12.39亿元） [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数12.40万户，较上期减少11.17%，人均流通股23,649股，增加12.62% [7] - 香港中央结算公司增持2,163.25万股至7,116.62万股（第三大股东） [9] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持181.53万股至2,078.57万股（第四大股东） [9] - 国泰证券ETF减持185.91万股至1,804.31万股（第五大股东） [9] 企业属性与市场定位 - 最终控制人为中央汇金投资有限责任公司，属于国有企业 [2] - 被归类为"中字头股票"，涉及中特估、证金汇金等概念板块 [2][6] - 控股子公司中金期货注册资本3.5亿元，从事期货经纪及资产管理业务 [2] 分红与资本运作 - A股上市后累计分红49.24亿元，近三年累计分红26.07亿元 [8] - 上市日期为2020年11月2日，总部位于北京国贸大厦和香港国际金融中心 [6] 技术指标与市场情绪 - 筹码平均成本35.84元，当前股价接近36.60元压力位 [5] - 主力持仓占比仅1.29%，筹码分布分散，未出现控盘现象 [4]

大盘与市场表现 - 沪指盘中创近十年新高3899.96点后回落 收盘跌超1% 两市超4300只股票回调 [1] - 两市成交额达3.16万亿元 为15日以来首次突破3万亿元 [1] 证券板块与ETF表现 - 证券ETF龙头（560090）收跌超3% 成交额激增至4亿元 环比放量近100% [1] - 资金连续4日大幅涌入证券板块 该ETF累计吸金超1.8亿元 [1] - 标的指数成分股普遍回调 东方财富跌超4% 中信证券跌超2%且日线五连阴 华泰证券跌超3% 中金公司及兴业证券跌超2% [3] - 前十大成分股全线下跌 广发证券跌幅最大达3.87% 东方财富权重最高达16.51% [4] 资金流动与配置潜力 - 国内居民存款规模达160-170万亿元 A股总市值刚突破100万亿元 存款与市值比率1.7处于历史高位 显示大量资金有待配置 [4] - 居民入市资金主要从固收类理财、债券基金流向权益类渠道（如ETF、私募量化、主动权益基金）及两融加杠杆 未出现新散户大规模涌入现象 [4] - 美国非农数据连续4个月低于3万 9月降息预期明确 全年或降息3-4次 全球资金对新兴市场增配仍处初步阶段 [7] - A股估值与风险溢价处于合理区间 外部资金持续流入有望提供额外上涨动能 [7] 行业前景与投资逻辑 - 市场高度活跃有望继续提振券商板块业绩和估值中枢 证券板块或受益于戴维斯双击 [4] - 证券行业面临政策暖风、并购潮及交投火热等多重催化 基本面强劲反弹且估值安全边际牢固 [7] - 证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数 覆盖50只上市券商股 为直接布局板块工具 [7]