核心观点 - 中金公司大类资产团队认为，当前美联储仍处于宽松周期，美国经济受滞胀困扰，在政策与经济拐点出现前，黄金牛市可能继续，维持超配黄金[1] - 黄金牛市可能并非单边行情，会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动[1] 黄金市场趋势与展望 - 美联储政策与美国经济尚未出现拐点，黄金牛市可能并未结束[1] - 黄金价格已脱离基本面指标与模型拟合，市场波动或明显增大，具体点位预测难度较高，建议淡化点位预测，更关注资产趋势改变时点[1] - 预期2026年初，因美国通胀持续上行、增长边际改善，美联储可能放缓宽松节奏，或对黄金表现形成阶段性压制[1] - 展望2026年下半年，随着2026年5月新美联储主席就职，美国通胀迎来下行拐点，美联储可能再次加速降息，为黄金继续上涨提供新支持[1] 近期金价上涨驱动因素 - 近期黄金价格一度冲破4500美元/盎司，再创历史新高[2] - 驱动因素一：美联储重启宽松周期：美联储在维持政策利率9个月不变后，于今年9月重启降息，已连续降息三次各25个基点，且宣布12月开始购买短端国债，扩大资产负债表，向市场投放流动性；2026年前瞻指引显示明年可能继续降息[2] - 驱动因素二：美元信誉下降：疫情后美国财政赤字率升至6%左右，远高于疫情前中枢，国家债务快速积累，债务风险上升；近期美国总统对美联储决策干预增加，现任主席鲍威尔将于2026年5月届满卸任，新任主席提名引发对美联储独立性下降的担忧；财政与货币因素叠加导致投资者对美元体系信心下降，美元进入贬值周期，今年美元指数已下跌10%左右；黄金作为美元体系的替代品，在美元信用分裂过程中受益[2] - 驱动因素三：全球地缘风险升级：美国针对委内瑞拉石油出口的制裁演变为实质性海上拦截行动；乌克兰无人机袭击俄罗斯黑海沿岸关键能源基础设施，俄乌冲突陷入谈判僵局；黄金的避险属性使其相对受益[3] 白银市场表现与驱动 - 黄金大涨的同时，白银上涨幅度更大[3] - 白银具有工业属性，需求对制造业周期和新能源产业高度敏感；2025年全球光伏装机、新能源汽车、电子与电气设备等领域对白银的需求持续增加，而白银供给端扩张有限，导致供需边际趋紧[3]