行业整体趋势 - 2025年A股市场回暖，券商IPO承销总金额同比近乎翻倍，达到1250.44亿元，而2024年全年为673.53亿元 [4] - 承销金额增长主要源于IPO募资规模提升，而非上市家数大幅增加，2025年新上市111家，仅比2024年多11家 [4] - 投行高利润时代已成过去，行业正走向收费更趋理性、业务布局更为均衡的新生态 [3][15] 头部券商竞争格局 - 行业马太效应加剧，2025年前六名券商承销金额较2024年同期均大幅增长（增幅最低78.36%），而第七至十名券商的承销金额均不及2024年 [5] - 中信证券在承销金额和收入上保持领先，2025年承销金额234.69亿元，承销及保荐收入11.36亿元 [10][11] - 新合并的国泰海通在承销家数（19家）上位列第一，但承销金额（190.30亿元）和收入（9.76亿元）与中信证券存在差距，金额差44.39亿元，收入差1.6亿元 [9][10][11] - 中金公司2025年承销金额大幅增长284.54%至138.05亿元，排名从第八回升至第五，逐步恢复至2022年行业第二的历史地位 [7] - 华泰证券2025年承销金额169.54亿元，已逼近其2023年水平（170.21亿元），排名升至第三 [7] 投行收费模式变化 - 投行收费水平已大不如前，一个募资规模30多亿的项目，承销保荐费可能仅有5000万元 [2] - 中信证券2025年承销及保荐收入过亿的项目仅3个，而2022年至少有16个，当年总收入高达49.07亿元，2025年收入仅10亿元出头 [14] - 收费高低与项目所属行业硬科技程度、募资完成度高度相关，硬科技属性强的半导体、计算机、医药生物等行业项目收费相对更高 [12] - 监管引导适当调降IPO项目费用，叠加项目数量减少、募资规模下降、超募现象不再，导致承销及保荐收入大幅缩水，年内收入不足3000万元的项目大量存在 [14] - 中信证券2025年承揽的16个项目中，有3个项目收入不足3000万元，占比18.75%，而2022年57个项目中仅3个收入不足3000万元，占比5% [13][14] 具体项目案例分析 - 中信证券的明星项目摩尔线程（科创板上市）承销及保荐收入高达3.92亿元，作为第一序位主承销商分走收入大头 [11] - 国泰海通收入最大的IPO项目是禾元生物（联席承销），收入共计1.44亿元，其独家保荐的友升股份带来收入1.23亿元 [11] - 国泰海通独家保荐的联合动力募资36.01亿元，但承销及保荐收入仅5000万元，主要因募资完成率仅73.10%且行业硬科技属性相对有限 [12][13] - 中信证券承销的北矿检测项目募资1.90亿元，承销及保荐收入1074.02万元，收费比例尚属正常 [13]

本项目是中金公司服务人工智能企业的又一标杆案例，彰显了中金公司深耕科技赛道、协助科技企业对接全球资本市场的专业实力与责任担当。未来，中 金公司将继续发挥在科技领域全方位的业务优势，依托覆盖企业全生命周期的金融服务能力，为更多科技型企业搭建高效的资本桥梁。 诺比侃主要面向中国铁路运营及电网企业，研发并销售监测检测类产品及解决方案，同时提供其他城市治理相关解决方案，核心产品为基于全栈式AI行 业模型的软硬件一体化解决方案，可广泛应用于设备监测、故障检测及运维管理等场景。按2024年轨道交通领域与供电相关收入计，公司是中国第二大 AI+供电检测监测系统提供商，按2024年轨道交通收入计，公司在中国轨道交通行业提供AI+检测监测解决方案的企业中排名第三。 本项目是四川省人工智能企业首单港股IPO。中金公司作为独家保荐人，全程精细化管理项目进度，持续把控关键时间节点与执行质量，为项目顺利完成 上市提供坚实保障。在销售方面，中金公司依托对相关行业及资本市场的深刻理解，系统梳理并精准提炼诺比侃的核心投资亮点，围绕重点机构投资者开 展多轮市场推介与沟通，有效提升市场对公司商业模式及长期成长价值的认知，推动项目高效、顺利完成发 ...

文章核心观点 - 2025年是中国证券行业的“大整合元年”，行业通过一系列重磅并购重组案例完成历史性跨越，发展模式从规模扩张转向质量提升 [1] - 本轮并购由政策引导与市场化主导双轮驱动，呈现“自上而下、目标明确”的特质，旨在打造具有国际影响力的头部投行，同时推动中小券商差异化发展 [1][4] - 展望2026年，行业并购预计将加速，呈现头部加速整合、中小特色化集中的趋势，为资本市场和实体经济注入新动力 [1][6][8] 2025年并购重组浪潮概览 - 2025年被称为“大整合元年”，相比2024年，出现了万亿级合并，速度更快、目的更明确，对标国际一流投行 [2] - 标志性案例覆盖行业各梯队，形成全方位、多层次的整合态势 [2] 头部券商整合案例 - 国泰君安吸收合并海通证券收官，新主体核心财务指标跃居行业前列，成为“超级航母”标杆 [2] - 中金公司宣布换股吸收合并东兴证券与信达证券，交易完成后总资产将突破万亿元，开创“三合一”重组新模式 [2] 区域与中小券商整合案例 - 国信证券收购万和证券获核准，深投控成为实控人，为区域性券商整合提供范本 [2] - 西部证券入主国融证券获批，陕投集团拿下证券、基金、期货控股权，明晰西北区域协同版图 [2] - 国联证券与民生证券整合成效显著，实现研究业务全面整合，前三季度净利润同比大增345.3% [2] - 国盛金控吸收合并国盛证券获批，实现集团与券商一体化运作 [2] 市场对并购的反应 - 中金公司“三合一”方案披露前夕，券商板块集体拉升，华泰证券盘中涨幅逼近9%，广发证券、兴业证券等多股涨超3% [3] - 复牌后，东兴证券、中金公司等主角市场表现突出，彰显资本市场对行业整合的积极预期 [3] 本轮并购的主要特征 - 以中央金融工作会议、新“国九条”等顶层设计为指引，中央汇金、地方国资等国有资本主导整合，资源配置与国家战略高度协同 [4] - 并购逻辑从规模叠加升级为追求“1+1>2”的协同效应，形成强强联合、精准互补、科技赋能等多元产业逻辑 [4] - 券商通过并购逐步构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力，实现从交易中介向综合服务商的转型 [4] 行业发展的政策定调 - 证监会主席吴清定调“差异化特色化发展要做到新突破”，要求增强资源整合意识和能力，用好并购重组工具 [4] - 目标是在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [4] - 强调一流投行非头部专属，中小机构应错位发展，打造“小而美”的精品投行、特色投行 [5] 并购整合面临的挑战 - 不同券商的企业文化、管理模式差异大，人员安置、系统对接等实操问题复杂，部分案例业务条线磨合效率偏低 [5] - 估值定价平衡难度大，市场周期波动加剧交易双方分歧 [5] - 在头部机构挤压下，部分同质化严重的中小券商面临资本不足、人才流失、客户分流等市场化出清风险 [5] 2026年并购趋势展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，券商并购主线将更清晰且会加速 [6] - 核心并购主线包括：同一实控人下整合、同地域上市与非上市券商整合、以及补短板式并购 [6] - 头部“航母”将加速扩容，国家队会加速整合，例如汇金系在完成中金整合后，或推动银河、申万宏源等协同 [6] - 中小券商中，部分将被并购或主动结盟，少数聚焦科创投行、跨境经纪的精品券商将获得战略投资 [6] - 节奏上，上半年不排除政策落地与方案密集发布，下半年会进入实质整合与审批高峰 [6] 行业基本面与市场环境 - 中金公司的并购或将点燃行业横向整合的燎原之势，其合并后排名的提升将搅动前十大券商的竞争格局 [6] - 市场环境持续改善为并购注入动力，资本市场延续高景气，行业供给侧改革加速 [7] - 预计券商板块2025年净利润同比增长51%，ROE回升至8.8% [7]

基金成立概况 - 中金河钢（河北）发展股权投资基金于12月25日举行成立大会，河北省委常委、常务副省长赵辰昕、河钢集团董事长刘键、中金公司董事长陈亮等出席活动 [1] 基金结构与规模 - 基金由河钢集团与中金资本共同发起设立，总规模为320亿元人民币，运营期为15年 [3] - 基金采取“母基金+直投”的运作模式 [3] 投资方向与领域 - 基金重点围绕河钢集团的传统优势产业和战略性新兴产业进行资本布局 [3] - 投资领域涵盖高端材料、新能源、新一代信息技术、节能环保及高端制造等 [3] 合作方战略意图 - 河钢集团董事长刘键表示，设立基金是深化产融结合、布局战略性新兴产业的关键举措，旨在融合河钢的产业优势与中金公司的金融服务能力，打造开放、协同、共赢的产业投资平台 [3] - 中金公司董事长陈亮表示，此次合作是深化战略协同、共促区域发展的重要落地，公司将发挥综合金融服务优势，引导金融活水支持河北的产业创新 [3] - 储备子基金合作方BlueFive Capital董事会副主席Sheikh Mubarak Abdulla Al-Mubarak Al-Sabah表示，公司坚定看好中国市场的长期发展潜力以及河钢集团的出海机遇，期待整合中东长期资本与中国的产业资源，发掘海内外优质投资机会 [3]

基金成立概况 - 中金河钢（河北）发展股权投资基金于12月25日举行成立大会，近期已完成备案 [1] - 基金由河钢集团与中金资本共同发起设立，总规模达320亿元人民币，运营期为15年 [1] - 基金采用“母基金+直投”的运作模式 [1] 投资方向与策略 - 基金将围绕河钢集团的优势传统产业和战略性新兴产业进行产业投资与资本布局 [1] - 投资聚焦于高端材料、新能源、新一代信息技术、节能环保、高端制造等领域 [1] 合作方战略意图 - 河钢集团表示，设立基金是深化产融结合、布局战略性新兴产业的关键举措，旨在发挥自身产业优势，融合中金公司的资本运作与金融服务能力，打造开放、协同、共赢的产业投资平台 [1] - 中金公司表示，此次合作是深化战略协同、共促区域发展的重要落地，公司将发挥“投资+投行+研究”的综合金融服务优势，引导金融资源流向河北产业创新一线 [1] 潜在合作与影响 - 储备子基金BlueFive Capital期待与中金河钢发展母基金合作，计划整合中东长期资本、新兴市场及中国头部产业资源 [2] - 合作旨在发挥母基金的放大与协同效应，发掘海内外优质投资机会，利用多元化资本市场提升效率，助力产业升级与高质量发展 [2]

核心观点 - 投资者在2026年的投资行为应转向“均衡配置”，拥抱AI硬件等成长方向，同时保留高股息资产以对冲风险 [1] 投资策略与配置建议 - 建议个人投资者采取均衡配置策略，并灵活调整资产比例 [1] - 成长方向应关注AI硬件等领域 [1] - 应保留高股息资产作为对冲工具 [1] - 在港股市场，建议关注高股息、AI及强周期板块 [1] 市场流动性与资金流向 - 港股市场流动性受到海内外双重因素影响 [1] - 预计2026年南向资金可能出现分化 [1]

据了解，河钢集团是全球最大的钢铁材料制造和综合服务商之一，连续17年入选世界500强，旗下拥有 钢铁材料、新兴产业、海外事业与金融服务四大业务板块。近年来，河钢集团坚持高端化、智能化、绿 色化发展，全面提升钢铁主业竞争力，积极培育金融服务、数字技术、贸易物流、装备制造等新兴产业 集群，聚焦新材料、新能源、新工艺和绿色低碳、智能制造等领域，不断打造新的效益增长点，加快推 进转型升级和高质量发展。 中金公司作为中国领先投资银行，凭借率先采用市场实践以及深厚的专业知识，完成了众多开创性的交 易，致力于为多元化的客户群体提供高质量金融增值服务，建立了以研究和信息技术为基础，投资银 行、股票业务、固定收益、资产管理、私募股权和财富管理全方位发展的业务结构。秉承"植根中国 融 通世界"的理念，中金公司一直以服务国家战略、服务实体经济为己任，致力于打造中国的国际一流投 行并成为享誉全球的领先金融机构，当好直接融资"服务商"、资本市场"看门人"、社会财富"管理者"。 BlueFive Capital是一家全球投资平台，目前管理资产规模达80亿美元。公司聚焦于高速增长经济体的投 资机会，致力于重塑传统金融业态，推动可持续发展。 ...

市场表现 - 保险与券商个股普涨，中国平安、中国太保、财通证券涨幅超过2%，中国人保、华安证券、中国人寿、新华保险、西南证券涨幅超过1% [1] - 相关ETF表现强劲，证券保险ETF年内涨幅超过15%，保险证券ETF年内涨幅超过11% [1][2] - 中国平安股价一度上涨约4.3%，创下2021年3月以来的新高 [4] 保险行业观点 - 中金公司研报展望，预计到2026年寿险行业将再次进入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，投资逻辑将从存量业务重估修复转向成长能力估值溢价，优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV以上 [4] - 业内观点认为，保险板块大涨的核心逻辑在于资产规模（AUM）扩容与利差率修复形成双轮驱动，提升了投资收益的确定性，叠加机构低配格局下的补仓动能 [4] - 当前保险行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境形成有利支撑，板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，头部险企优势强化 [4] - 华泰证券指出，保险公司近期基本面表现良好，开门红表现不错，权益市场做多情绪积聚，长端利率上行，构成了暂时的“资负共振”局面 [6] 证券行业观点 - 西部证券认为，券商板块盈利和估值存在错配，看好后续修复空间，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [4] - 国金证券提出2026年四大主题：居民存款搬家及长钱长投利好经纪与两融业务，市场成交额与两融余额有望维持高位；资本市场韧性增强、波动下降带来赚钱效应，投资收益率有望稳定或小幅提升；推动直接融资、助力科创企业融资带来投行业务机会；券商合并、打造一流投行带来格局优化与国际化提升 [5] - 国金证券指出，券商板块业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强与国际业务布局深化将支撑估值修复，选股思路包括低估值且国际业务深化的头部券商、大财富管理业务优势券商以及收并购主题券商 [5] - 华泰证券指出，中金公司公告吸收合并信达证券、东兴证券事项预案提振了券商板块交易情绪，市场日成交额维持在1.7万亿元左右，融资余额站稳2.48万亿元，看好券商价值修复机遇 [6] ETF产品信息 - 证券保险ETF跟踪沪深300非银行金融指数，其成分股中证券占比61.4%，保险占比37.7% [3] - 保险证券ETF跟踪中证800证券保险指数，其成分股中证券占比73.8%，保险占比25.6% [4]

智通财经12月25日讯（记者高艳云）2025年，中国证券业经历了一场足以载入行业发展史册的深度整合 浪潮。从中金公司万亿规模的吸收合并案，到国泰君安与海通证券的强强联合，多起重磅并购案密集落 地，清晰勾勒出"自上而下、政策驱动"的行业变革主线。 行业交流来看，包括头部与非头部券商在内，都有很强的并购危机感，特别一些头部券商，感慨"不并 购就得落后"。 多元并购样本浮现勾勒行业整合三大路径 2025年的标志性并购案例，从不同维度展现了行业整合的路径选择，成为观察本轮券业重组的最佳样 本。从头部券商强强联合到区域国资体系内整合，从跨区域突破到金融科技融合，多元化案例共同构成 了本轮券业重构的全景图。 路径一："中金+东兴+信达"三合一打造航母级券商 作为2025年最具影响力的并购案，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已进入实质性推进阶段。 待交易完成后，中金将正式跻身"万亿航母级"券商行列，核心经营指标实现全面跃升：以三季报数据来 看，合并后总资产将达10096亿元、归母净资产1715亿元，均跻身行业第4；营收274亿元、归母净利95 亿元，排名分别升至第3和第6；零售客户超1400万户，受托资金规模突破80 ...

融资方面，中金公司当日融资买入1.51亿元。当前融资余额30.46亿元，占流通市值的2.93%，融资余额 超过近一年90%分位水平，处于高位。 融券方面，中金公司12月24日融券偿还6.29万股，融券卖出1.77万股，按当日收盘价计算，卖出金额 63.03万元；融券余量5.66万股，融券余额201.55万元，超过近一年60%分位水平，处于较高位。 资料显示，中国国际金融股份有限公司位于北京市建国门外大街1号国贸大厦2座6层、26层、27层及28 层,香港中环港景街1号国际金融中心第1期29楼，成立日期1995年7月31日，上市日期2020年11月2日， 公司主营业务涉及中国国际金融股份有限公司主要从事投资银行、股本销售及交易、固定收益、大宗商 品及货币、财富管理及投资管理业务。该公司通过六大分部运营业务。投资银行分部从事提供投资银行 服务。股本销售及交易分部从事提供股本销售及交易服务。固定收益分部从事金融产品交易以及提供产 品结构化设计、固定收益销售及期货经纪服务。财富管理分部从事提供财富管理产品及服务。投资管理 分部从事设计及提供资产管理产品及服务。其他分部从事其他业务及后台支持业务。主营业务收入构成 为： ...