深圳市道通科技股份有限公司向港交所提交上市申请书，独家保荐人为中金公司。 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的 真实性、准确性和完整性承担法律责任。 山东高速股份有限公司（以下简称"公司"） 根据《企业会计准则第2号-长期股权投资》《企业会计准则 第8号-资产减值》及公司会计政策等相关规定， 2025年度拟计提东兴证券股份有限公司（以下简称"东 兴证券"）对应长期股权投资减值准备约6.9亿元，预计导致公司2025年度合并报表利润总额减少约6.9亿 元。 山东高速股份有限公司董事会 本次计提减值准备金额未经审计，最终会计处理及对公司2025年度利润的影响以公司披露的2025年年度 报告为准。 上述减值事项预计将导致公司2025年度合并报表利润总额减少约6.9亿元。本次计提减值准备金额未经 审计，最终会计处理及对公司2025年度利润的影响以公司披露的2025年年度报告为准。 三、风险提示 （一）公司本次拟计提的减值准备金额为公司初步测算结果，最终计提金额以公司披露的2025年年度报 告为准。敬请广大投资者谨慎决策，注意投资风险。 （二）公司本次拟计提减值准备事 ...

发行核心信息 - 公司首次公开发行股票，发行价格为80.44元/股 [1] - 本次发行预计募集资金总额约155,517.34万元，净额约152,192.69万元 [13] - 发行新股数量为1,933.3334万股，网上发行数量为1,933.3000万股 [13][23] - 股票上市后无流通限制及限售期安排，上市即可流通 [14] - 股票拟在上海证券交易所主板上市 [16] - 本次发行不安排战略配售 [18] - 承销方式为余额包销 [17] 发行定价与估值分析 - 发行价格对应的2024年扣非后摊薄市盈率为12.37倍（发行后总股本计算）[1][3] - 发行价格对应的2024年扣非前摊薄市盈率为12.16倍（发行后总股本计算）[1] - 发行市盈率低于行业平均静态市盈率（26.90倍）[3][5][6] - 发行价格对应的滚动市盈率（2024年10月至2025年9月）为16.70倍，低于行业平均滚动市盈率（21.18倍）[5][7] - 发行市盈率低于所选同行业可比公司（黄山旅游、丽江股份等）的静态及滚动市盈率算术平均数 [10][12] 公司财务与上市标准 - 公司2024年度扣非前后孰低的归母净利润为50,295.38万元，营业总收入为126,270.45万元 [2] - 公司2022至2024年度经营活动产生的现金流量净额累计为131,517.80万元 [2] - 公司符合“预计市值不低于50亿元，且最近一年净利润为正、营业收入不低于6亿元、最近3年经营活动现金流净额累计不低于2.5亿元”的上市标准 [2] - 公司预计本次公开发行后市值不低于人民币50亿元 [2] 公司业务与行业 - 公司主营业务为以旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮为核心的旅游产业运营 [4] - 根据《国民经济行业分类》，公司所属行业为“文化、体育和娱乐业（R）之文化艺术业（R88）” [3][5] - 为进行估值比较，选取了涉及演艺和索道业务的同行业可比上市公司，包括黄山旅游、丽江股份、三特索道、九华旅游、峨眉山A、宋城演艺 [8] 网上发行安排 - 网上申购简称为“陕旅申购”，申购代码为“732402” [20] - 网上申购时间为2025年12月22日（T日）9:30-11:30、13:00-15:00 [19] - 参与网上申购的投资者需在2025年12月18日（T-2日）前20个交易日持有上海市场非限售A股市值日均1万元以上 [21][30] - 每5,000元市值可申购一个申购单位（500股），申购上限为19,000股 [24] - 投资者申购时无需缴款，中签后应于2025年12月24日（T+2日）缴纳认购款 [28][43] - 若网上有效申购量大于发行量，将采取摇号抽签方式配售 [36][38] - 中签结果将于2025年12月24日（T+2日）公告 [41]

文章核心观点 - 中金公司通过换股吸收合并东兴证券与信达证券，是响应监管打造国际一流投行号召、提升行业集中度的关键战略举措，旨在通过规模扩张与业务协同，增强综合竞争力并迈向国际一流 [1][3][4][19] 行业背景与政策导向 - 中国证券行业正经历从同质化竞争向差异化发展的演变，政策鼓励并购整合，新“国九条”支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，目标是在2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行 [3] - 相较于美国证券业前五大券商收入占比超过50%的高集中度，中国证券行业集中度仍有较大提升空间 [4] 交易方案与规模影响 - 交易方案为中金公司向东兴、信达证券全体A股换股股东发行A股股票，换股价格分别为36.91元、16.14元、19.15元，换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188 [5] - 交易完成后，中央汇金将直接持有中金公司24.44%股份，仍为实控人 [6] - 合并后，中金公司总资产将突破1万亿元，净资产达到1715亿元，均上升至行业第四；营业收入和净利润的行业排名分别提升至第3和第6名，主要财务指标跻身行业前列 [6] 财富管理业务协同 - 合并后，中金公司零售客户总数由972万户增加至超过1400万户，新增约500万客户，投顾人数增加43%至4011人，为高端财富管理产品下沉提供空间 [7][9] - 2025年中报显示，中金财富的买方投顾产品保有规模创历史新高，增长至近1000亿元 [10] - 合并使中金公司代买份额从2.9%提升至4.1%，排名从第11位升至第8位 [8] - 中金公司“中国50”等高净值产品线可通过东兴、信达的渠道网络触达更广泛客户，践行“买方投顾”理念 [9][10] 业务互补与区域网络 - 业务结构互补：中金公司手续费及佣金净收入占比49.6%，轻资本业务能力强；东兴、信达证券利息净收入占比分别为14.9%和10%，资本金业务表现较好 [11] - 区域布局互补：信达证券40%营业部位于辽宁，东兴证券44%营业部在福建，中金公司营业部主要分布于广东、江苏、四川、北京、浙江等地 [11] - 合并后营业网点数量从245家提升至436家，行业排名从第14位跃升至第3位，在辽宁省营业部数量将位居行业第一，北京、福建地区也将迈入前三 [8][13] - 线下网络与数字化平台结合形成立体化客户触达体系，有助于服务东北振兴、海峡西岸经济区等国家区域发展战略 [14] 资本实力与财务优化 - 合并后净资本预计从460亿元提升至943亿元，行业排名从第11位跃升至第5位，资本配置优化空间扩大 [15] - 资本扩充有助于置换高息负债、发展做市交易、衍生品等重资本业务，并补强私募投资、自营投资和国际业务 [15] - 中金公司经营杠杆率为5.4倍，高于东兴证券的3.2倍和信达证券的3.8倍，通过统一资本管理可提升整体资本效率 [15] 全生命周期服务能力构建 - 合并有望吸收东兴、信达在不良资产处置、并购重整、企业纾困等领域的优势，结合中金公司传统投行业务，打造从企业初创期到困境阶段的全生命周期服务体系 [17][18] - 交易属于同一控制下企业合并，不会产生商誉，主要股东承诺将其股份锁定36个月，为整合提供稳定的股权环境 [18] 国际化与综合竞争力提升 - 中金公司具备完善的国际网络布局，2024年国际业务收入占比约为24.8%，合并后该优势或将进一步扩大 [19] - 合并将形成更完整的业务链条，涵盖投行、财富管理、机构与零售业务、国内与国际布局，构建全方位的综合金融服务体系，是建设国际一流投行的基础 [19][20]

AI泡沫的争议与投资视角 - “泡沫”应被视为中性概念，而非天然带有负面属性 [2][6] - 纠结AI是否会成为泡沫意义不大，泡沫形成阶段往往是市场涨幅最猛的时期，过早离场可能错失机遇 [2][6] - 判断泡沫的关键在于“投资与需求是否匹配”以及“投资是否超出自身能力” [2][6] AI对研究工作的变革 - AI已深刻改变研究工作的开展方式，例如借助AI可快速对比历年中央经济工作会议内容并生成分析报告，大幅提升工作效率 [2][6] - AI的应用使得“每个人都可以做自己的分析师” [2][6] AI取代人类研究者的瓶颈 - AI存在“幻觉”问题，使用者需对提问领域有基本认知，否则难以分辨AI答案的真伪 [2][6] - 知识不等于智慧，解决问题的关键在于人类的提问方式与决策逻辑，“告诉AI怎么做”比单纯获取答案更重要 [2][6] - 金融市场受人类情绪影响显著，AI的二进制计算无法精准捕捉情绪波动带来的市场变化，而这正是人类研究者的核心优势之一 [2][6] 投资者与研究者的应对策略 - AI对研究与生活的改变已不可逆转，投资者与研究者需主动适应这一趋势 [3][7] - 需认清技术边界，发挥人类在认知判断、情绪感知、智慧决策上的独特价值 [3][7]

交易方案与进展 - 中金公司换股吸收合并东兴证券与信达证券的重大资产重组预案已披露，并于12月18日复牌 [2] - 交易定价以各方董事会决议公告日前20个交易日均价为基准，中金公司换股价格为36.91元/股，东兴证券为16.14元/股，信达证券为19.15元/股 [3] - 根据换股价格，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为1:0.4373与1:0.5188，中金公司预计将新发行A股约30.96亿股 [3] - 为保护中小投资者权益，中金公司异议股东可行使收购请求权，东兴与信达证券异议股东享有现金选择权，主要股东承诺锁定股份36个月 [4] 合并后公司前景与协同效应 - 交易后，中金公司预计总资产规模超万亿元，营业收入跻身行业前列，资本实力与综合竞争力显著增强 [2] - 复牌后，东兴证券股价涨停收于14.44元，中金公司和信达证券分别上涨3.7%和2.47%，收于36.18元和18.23元 [5] - 整合后公司网点数量将提升至436家，从行业第14名提升至第3名，在辽宁省内位居第1，北京、福建迈入前3 [6] - 财富管理零售客群提升52%至约1500万户，经纪代理买卖份额达4.1%，从第11名提升至第8，席位租赁收入提升至行业第三 [6] - 合并后资管规模超8000亿元，研究员突破400人，投行债券业务项目执行力大幅提升 [6] - 中金公司投行和机构业务实力强，信达和东兴的资本金及零售业务收入占比相对较高，股东具备AMC领域经验，整合可实现优势互补 [5][6] - 市场改善有望驱动公司投行、衍生品等核心业务复苏，港股IPO高景气及美联储降息利好海外业务，叠加并购协同，公司净利润有望持续高增 [4] 行业背景与监管导向 - 监管政策引导券商资本集约式发展，鼓励通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大背景下，供给侧结构性改革进程有望加快 [2] - 自2023年中央金融工作会议提出“加快建设金融强国”，到2024年新“国九条”强调支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，监管推动行业供给侧改革决心坚定 [7] - 中国证监会近期会议再次强调坚持扶优限劣，加快打造一流投资银行和投资机构 [7] - 此次重组是响应“加快打造一流投行和投资机构”国家战略的标志性落子 [7] - 2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革，已有多家券商完成重组，包括国联并购民生、国君并购海通等案例 [7] - 证券行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式 [8] - 当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，政策密集出台后市场情绪有望回暖 [2]

报告行业投资评级 - 证券Ⅱ行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 中金公司吸收合并东兴证券和信达证券是中央汇金旗下的券商牌照整合，旨在优势互补，打造一流投资银行 [2] - 交易将提升中金公司在网点布局、区域辐射、特色业务及客户资源方面的竞争力 [2] - 行业整体市净率1.38倍，处于过去十年36%分位数，估值仍在低位，建议关注战略性增配机会 [9] 交易核心指标 - 中金公司向东兴证券和信达证券全体A股换股股东发行合计约30.96亿股A股股票 [3] - 换股价格：中金公司/东兴证券/信达证券分别为36.91元/股、16.14元/股、19.15元/股 [3] - 东兴证券换股价较定价基准日前20个交易日A股均价溢价26% [3] - 2025年三季度末净资产：中金公司1155亿元，东兴证券296亿元，信达证券264亿元 [3] - 换股价对应市净率：中金公司1.83倍，东兴证券1.76倍，信达证券3.05倍 [3] - 停牌前收盘价对应市净率：中金公司1.73倍，东兴证券1.43倍，信达证券2.83倍 [3] - 换股比例：东兴证券与中金公司为1:0.4373，信达证券与中金公司为1:0.5188 [4] - 交易金额合计约1143亿元，整体市净率2.29倍，较停牌前被收购方总市值溢价14% [4] 股东结构变化及承诺 - 换股后，中央汇金直接持有中金公司约19.36亿股，占总股本24.44%，仍为控股股东及实际控制人 [5] - 交易前，中国信达持有信达证券78.67%股权，中央汇金持有中国信达58%股权 [6] - 交易前，中国东方直接持有东兴证券45.00%股权，中央汇金持有中国东方71.55%股权 [6] - 中国东方、中国信达和中央汇金等主要股东出具股份锁定承诺，锁定期为36个月 [6] - 交易后，中金公司A股股东持股比例从60.56%提升至75.97%，H股股东持股比例从39.44%降至24.03% [6] 合并后公司竞争力提升 - 规模指标（2025年前三季度静态）：合并后总资产10096亿元，营业收入274亿元，净利润95亿元 [7] - 行业排名提升：总资产从第6名提升至第4名，营业收入从第6名提升至第3名，净利润从第11名提升至第6名 [7] - 网点数量从245家提升至436家，零售客户数从972万户增加至1400万户（未剔除重叠） [7] - 区域互补：东兴证券在福建省、信达证券在辽宁省具有客户积累和渠道优势 [7] - 业务协同：可借助金融资产管理公司股东资源，发挥不良资产经营和特殊机遇投资领域优势 [7] - 资本效率：中金公司经营杠杆率5.42倍，高于东兴证券的3.20倍和信达证券的3.84倍，有利于合并后提升资本利用效率 [7] 行业背景与投资建议 - 近期国泰海通、国联民生、国信证券等券商整合相继落地，此次合并有望再次引发市场对证券行业同业并购的期待 [9] - 证券公司作为服务实体经济和资本市场的重要中介，在促进投融资协调发展中仍有功能发挥空间，业绩高景气有望持续 [9]

交易方案核心条款 - 中金公司作为存续主体，以换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，交易总对价约1143亿元 [1][14] - 换股价格定为：中金公司每股36.91元，东兴证券每股16.14元，信达证券每股19.15元，据此确定东兴证券股东每股可换0.4373股中金股票，信达证券股东每股可换0.5188股中金股票 [2][15] - 为完成合并，中金公司预计将新增发行A股约30.96亿股，交易仅针对A股股份，H股不参与 [2][15] 股权结构变化 - 交易完成后，中央汇金直接持股比例从40.11%降至24.44%，但仍保留控股地位；中国信达、中国东方及其一致行动人将分别持有16.71%、8.05%股份，形成稳固的股权三角 [2][15] - 以2025年前三季度数据模拟，合并后公司总股本将从48.27亿股扩大至79.23亿股，归母净利润将从65.67亿元增至95.2亿元，但短期内每股收益存在摊薄 [2][16] 股东利益保障机制 - 方案为中小股东提供“安全出口”：中金公司的AH异议股东享有收购请求权，东兴证券和信达证券的异议股东享有现金选择权，可按公允价格获得现金对价退出 [4][17] - 包括中央汇金、中国东方、中国信达在内的核心股东已承诺，将其在本次交易中获得或原有的中金公司股份锁定36个月，向市场传递长远发展信心 [6][18] 合并后的规模与行业地位 - 合并后，新中金的总资产将突破万亿元，成为国内第四家万亿级券商，营业网点数量将从245家激增至436家，跃居行业第三 [1][7][14][19] - 零售客户数将从972万户扩大至超1400万户，形成一个覆盖“机构与零售”、“国际与国内”、“标准化与特色化”的全方位服务体系 [7][19] 业务协同效应 - **财富管理**：获得庞大的客户基础与渠道网络，中金领先的买方投顾体系和产品能力有望赋能，提升网点产能和客户价值 [8][20] - **投资银行**：在巩固大客户优势的同时，东兴、信达在服务中小企业、新三板及债务重组领域的经验和资源，将极大拓展投行业务的覆盖深度与广度 [8][21] - **资产管理**：合并后资管规模超8000亿元，并补强公募基金牌照与另类资管能力 [9][22] - **资本与风险**：净资本预计增长105%，资本实力跻身行业前五，打开了资产扩表空间，并提升了抗风险能力和承接大型综合项目的能力 [9][22] 公司战略与长期价值 - 国际大行（如花旗、摩根士丹利、瑞银）认为，短期的EPS/BPS稀释是为长期增长支付的战略性对价，可换取通过业务协同与市场份额扩张带来的持续增长动力 [3][16] - 瑞银指出，合并效应的体现将驱动未来EPS逐步增厚，主要因素包括更高的定价能力、市占率提升、资本使用效率提高以及规模效应下的成本降低 [3][16] - 瑞银认为，此次合并使中金拿到了未来跻身“2-3家有国际影响力投资银行和投资机构”的入场券，打开了长期成长空间 [3][16] 行业整合背景与政策驱动 - 此次“三合一”重组是证券行业新一轮整合的标志性案例，被视为响应“加快建设金融强国”及新“国九条”支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力等国家战略的标志性事件 [1][10][14][23] - 证监会主席吴清指出，“十五五”是加快打造一流投行和投资机构的战略机遇期，要用好并购重组机制和工具，力争形成若干家具备国际影响力的头部机构 [10][23] - 国信证券将其定义为“功能占优型整合”，标志着券商并购进入2.0时代；中国银河证券认为，未来券商并购可能主要沿同一控制人下合并、同地域合并及补充业务短板三条主线展开，中金案例为第一条主线提供了范本 [12][24]

沪指震荡回升，创业板指冲高回落，截至收盘，沪指涨0.36%，报3890.45点，深成指涨0.66%，报 13140.21点，创业板指涨0.49%，报3122.24点，科创50指数涨0.2%，报1308.59点。沪深两市合计成交额 17259.15亿元。盘面上，市场热点快速轮动，全市场近4500只个股上涨。 中金公司认为，预计2026年煤价将呈现前低后高走势，全年中枢可能与2025年基本持平。需求端或是主 要拖累因素，但供给侧约束相对较强。上半年受政策传导滞后和季节性影响，需求可能偏平淡，煤价或 有一定压力；下半年需求有望边际改善，驱动煤价上行。 此外，平潭发展尾盘大幅跳水，从涨近5%跳水至跌超7%，海峡创新、合富中国、百大集团等个股均纷 纷下挫。 【券商观点】 中信证券：看好半导体设备行业的投资机遇 中信证券认为，2025年9月以来，受下游大客户英特尔一系列注资合作、存储原厂陆续涨价等事件催 化，头部半导体设备公司股价快速上行。考虑到本轮存储上行周期以及下游积极的逻辑需求，预计2025 年/2026年全球半导体晶圆制造设备（WFE）市场规模将维持高个位数百分比同比增长，且存储占比有 望进一步提升。同时，预计2 ...

市场行情与价格表现 - 12月19日金价震荡调整，COMEX黄金期货交投于4355美元/盎司附近 [1] - 黄金相关ETF产品跌幅持续收窄，截至14点，黄金ETF华夏（518850）跌0.07%，黄金股ETF（159562）跌0.18% [1] - 有色金属ETF基金（516650）同期上涨1.61% [1] 美联储政策与官员观点 - 美联储官员古尔斯比表示，最新的通胀数据表现良好，若明确通胀正在消退，利率便可下调 [1] - 古尔斯比指出，需要看到通胀降温取得更持久的进展，只要明确通胀正在回归2%的目标，利率就有相当大的下调空间 [1] - 在11月美联储议息会议上，多数委员投票支持降息，但古尔斯比持反对意见 [1] 机构研究与通胀展望 - 中金公司指出，美国11月整体和核心CPI大幅低于预期和前值 [1] - 中金公司依然维持美国通胀问题不大这一判断，预计整体和核心CPI将在明年一季度和二季度分别见顶 [1] - 市场通胀担忧减弱，预计不会妨碍美联储降息节奏 [1]