文章核心观点 - 在金价持续飙升的背景下，A股矿业公司正加速进行全球黄金资源的并购与布局，行业掀起“淘金热”[2][6] - 矿企的收购行为是基于对黄金长期前景的战略看好，旨在增储扩产、深化全球布局并提升盈利能力，而非简单的短期追高[6][8] - 面对未来金价可能出现的不同情景，矿企通过明确的增储扩张计划、强化生产管理以及推动资产资本国际化来应对行业变革[10][11] A股矿企黄金资源并购动态 - **洛阳钼业**：于12月15日宣布拟以10.15亿美元（约合70亿元人民币）收购加拿大Equinox Gold位于巴西的四大金矿资产，合计黄金资源量501.3万盎司，储量387.3万盎司，平均品位1.88克/吨，高于全球在产金矿1.06克/吨的平均水平[2][4] - **洛阳钼业**：此次收购是落实“铜金双极”并购战略的重大举措，预计2026年第一季度完成交割，完成后黄金年产量将新增约8吨；待其另一厄瓜多尔项目投产后，公司黄金年产量有望突破20吨[6][8] - **紫金矿业**：在2025年4月完成对加纳阿基姆金矿的收购后，又于6月以12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok大型金矿，该矿为在产矿山，2024年净利润达2.02亿美元[6] - **盛屯矿业**：于10月宣布拟以2.61亿加元收购加拿大Loncor公司，获得刚果（金）阿杜姆比金矿项目[6] - **中金黄金**：于今年6月宣布收购控股股东旗下四家公司，以解决同业竞争并做强黄金主业[7] 市场表现与反应 - **金价表现**：今年以来金价创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%，12月17日伦敦现货黄金价格突破4340美元/盎司[8] - **板块表现**：A股贵金属板块年内涨幅超过70%[3] - **个股表现**：洛阳钼业宣布收购巴西金矿后，股价应声上涨，截至12月17日收盘，其A股年内累计涨幅近180%[2][3] 并购背后的驱动因素与战略考量 - **长期战略布局**：矿企并购决策基于长期战略而非短期价格波动，认为在当前全球经济政治格局下，黄金是“确定性”的金属品类[8] - **资源稀缺性与协同效应**：优质金矿资源愈发稀缺，全球前十大黄金生产商的储量替代率已连续五年低于100%；并购能迅速实现资源储备，并与公司现有资产（如洛阳钼业在巴西的铌磷资产）形成协同效应[6][8] - **提升盈利能力**：通过收购在产矿山（如紫金矿业收购的RG金矿）可立即贡献产量和利润，并通过技术改造（如将采选规模提高至1000万吨/年）进一步提升经济效益[8] 行业未来展望与应对策略 - **金价情景分析**：世界黄金协会对2026年黄金市场进行分析，当前共识预期下金价可能在高位区间震荡（-5%至+5%），但在不同经济情景下，金价波动范围可能在下跌20%至上涨30%之间[9][10] - **增储与产能扩张**：面对未来不确定性，增储和产能扩张成为矿企最直接的应对策略[10] - **强化生产管理**：多家黄金矿业上市公司透露将强化生产管理、加大项目基建和技术改造投入[10] - **资本国际化**：矿企推动资产和资本国际化，例如山金国际筹备H股发行，紫金矿业将境外黄金矿山资产重组并推动在港上市[11]

行业投资评级 - 维持铜行业“推荐”投资评级 [10] 报告核心观点 - 海外大型铜矿企业产量增速较低且干扰时有发生，未来几年新的大型铜矿项目较为缺乏，矿端瓶颈将持续约束铜的供应 [10] 铜矿主产国供应汇总 - **智利产量微增**：2025年1-9月智利铜矿产量397.2万金属吨，同比仅增长0.1%（+0.41万吨）[4][18] - **秘鲁产量恢复增长**：2025年1-9月秘鲁铜矿产量204.8万金属吨，同比增长2.58%（+5.67万吨），扭转了2024年的下滑趋势 [4][18] - **智利增长来源**：主要增量来自Escondida铜矿，其2025年1-9月产量为101.9万吨，同比增长9.80%（+9.1万吨），增长得益于选矿厂处理量创新高及回收率提升，但被给矿品位下降部分抵消 [4][18] - **智利产量下滑项目**：Collahuasi铜矿2025年1-9月产量29.7万吨，同比大幅下降31.1%（-13.4万吨），原因包括开采顺序调整、水资源限制及处理更复杂的矿石 [4][18] - **秘鲁增长来源**：主要增量来自Las Bambas和Toromocho铜矿 [4] - **秘鲁产量下滑项目**：Antamina铜矿2025年1-9月产量27.46万吨，同比下降18.85%（-6.38万吨）；Antapaccay铜矿产量9.04万吨，同比下降14.14%（-1.49万吨），下滑主要因采矿序列变化导致品位降低 [18] 海外铜矿企业供应汇总 - **整体产量概况**：15家主要铜矿企业2025年前三季度合计铜矿产量932.31万吨，同比微增0.36%（+3.34万吨）[5] - **非中资海外企业产量下滑**：扣除3家中资企业后的12家海外铜矿企业，2025年前三季度合计产量756.41万吨，同比下降2.42%（-18.73万吨）[5] - **产量下滑显著的企业**： - 自由港前三季度产量124.42万吨，同比下降13.61%（-19.6万吨），主因印尼Grasberg Block Cave矿区在2025年9月发生泥浆涌流事故，预计2026年Q2才能复产 [5][72] - 嘉能可前三季度产量58.35万吨，同比下降17.26%（-12.2万吨），主因南美的Collahuasi、Antamina和Antapaccay三个铜矿因采矿序列变化导致品位降低而减产 [5][74] - **产量增长显著的外资企业**： - BHP前三季度产量152.3万吨，同比增长5.26%（+7.63万吨），主要得益于Escondida项目产量增长 [6][65] - 力拓前三季度矿山铜总产量61.97万吨，同比增长25.23%（+12.49万吨），主要得益于Oyu Tolgoi铜矿产量大幅增长 [6][101] - **关键项目产量详情**： - **Escondida项目**（BHP与力拓持股）：2025年前三季度产量总计98.98万吨，同比增长9.78%（+8.82万吨）[6] - **Oyu Tolgoi项目**（力拓）：2025年前三季度产量24.12万吨（全口径），同比大幅增长62.28%（+9.26万吨），得益于地下矿区持续增产及原矿品位提升 [6][101] - **中资企业产量高速增长**： - 五矿资源前三季度产量38.56万吨，同比增长41.36%（+11.28万吨），主要增量来自秘鲁Las Bambas铜矿（产量31.35万吨，同比+44.61%）[7][136] - 紫金矿业前三季度产量83.00万吨，同比增长5.14% [7] - 洛阳钼业前三季度产量54.34万吨，同比增长14.14%（+6.73万吨）[7][139] - **未来新增项目情况**： - 近期项目增量有限，主要包括Codelco的Rajo Inca项目（处于爬产期）、第一量子的Kansanshi S3扩建项目（2025年7月投料）及泰克资源的Quebrada Blanca铜矿（持续爬产）[8] - 远期项目包括力拓的Oyu Tolgoi（预计2028年达产50万吨/年）、安托法加斯塔的Centinela二期（预计2027年投产，年增17万吨）、南方铜业的Tia Maria（预计2027年投产，年产12万吨）和El Pilar（预计2028年投产，年产3.6万吨）等 [9][105][128]

美国11月非农就业数据要点 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人 [1] - 11月失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高，但劳动参与率同步上行 [1] - 制造业就业人数已降至2022年3月以来最低水平 [1] - 10月非农就业人数大幅减少10.5万人，8月和9月数据合计下修3.3万人 [1] - 11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速，实际薪资增长正在减速 [1] - 尽管数据整体偏弱，但市场对美联储降息路径仍存分歧，导致黄金价格短期波动加大 [1] 黄金价格预测与市场表现 - 高盛预测到2026年底，黄金价格将达到每盎司4900美元 [2] - 在宏观经济不确定性高企的背景下，家庭或机构投资者若继续增持黄金以分散风险，资金流入可能会“大幅推高”金价 [2] - 截至2025年12月17日13:51，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨2.87% [2] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨2.29%，最新价报1.61元，盘中换手率为7.16%，成交额为733.46万元 [2] 黄金产业股票指数及成分股详情 - 中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，该指数前十大权重股合计占比为68.26% [3] - 前十大权重股包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、山金国际、湖南黄金、铜陵有色等 [3] - 在2025年12月17日的交易中，部分成分股表现突出：山金国际上涨5.70%，江西铜业股份上涨5.31%，湖南白银上涨4.81% [2] - 根据表格数据，前十大权重股当日涨跌幅及权重分别为：紫金矿业(代码201899，疑为笔误，应为601899或02899)涨2.24%权重13.06%，山东黄金(600547)涨3.67%权重9.79%，中金黄金(600489)涨3.79%权重8.88%，招金矿业(01818)涨1.46%权重7.09%，赤峰黄金(600988)涨4.43%权重6.78%，紫金矿业(02899)涨2.55%权重5.78%，山金国际(000975)涨5.70%权重5.13%，山东黄金(01787)涨3.73%权重3.89%，中国黄金国际(02099)涨1.75%权重3.50%，铜陵有色(000630)涨4.01%权重3.38% [4]

港股黄金及贵金属概念股市场表现 - 港股市场黄金及贵金属概念股整体走强 [1] - 中国白银集团股价上涨超过5% [1] - 赤峰黄金和山东黄金股价上涨超过3% [1] - 灵宝黄金和紫金矿业股价上涨超过2% [1] 现货白银价格动态与驱动因素 - 现货白银价格日内大涨4.00%，报66.29美元/盎司，再创历史新高 [1] - 白银市场出现了严重的空头挤压 [1] - 美国将银列入关键矿产清单后，供应方面没有做出应有的反应 [1] - 每个计划进入数据中心和人工智能领域的国家都需要更多的白银 [1] - 目前的趋势可能会在短期内将白银价格推向70美元 [1]

2026年度日常关联交易预计 - 公司预计2026年度向关联方紫金矿业及其控制的公司销售商品或提供服务的日常关联交易金额不超过55,000万元人民币，采购商品金额不超过5,000万元人民币 [3] - 公司预计2026年度向关联方铜陵瑞嘉及其控制的公司销售商品或提供服务的日常关联交易金额不超过2,000万元人民币 [3] - 预计关联交易主要受有色行业增产及国家重金属污染治理环保政策深入驱动，紫金矿业环保投入逐年增加，且部分已验收项目将转化为新运营项目 [6] - 公司子公司铜陵龙瑞化学年产6万吨高纯硫化钠项目将于2026年投产，产品将作为原料销售给关联方铜陵瑞嘉 [7] - 关联交易定价遵循公允原则，结合市场价格协商确定，预计不会对公司独立性产生不利影响 [2][15][17] 关联方基本情况 - 关联方紫金矿业间接持有公司21.11%的股份 [9] - 截至2025年9月30日，紫金矿业资产总额为3,966.11亿元，归属于上市公司股东的所有者权益为1,397.86亿元，2025年前三季度营业收入为2,541.99亿元，归属于上市公司股东净利润为378.64亿元 [8] - 关联方铜陵瑞嘉直接持有公司子公司铜陵龙瑞化学35%的股份 [13] 审议程序与股东会安排 - 公司第三届董事会第二十三次会议及独立董事专门会议已审议通过2026年度日常关联交易预计议案，关联董事回避表决 [3][4] - 该议案尚需提交2026年第一次临时股东会审议，关联股东将回避表决 [5] - 2026年第一次临时股东会定于2026年1月5日召开，采用现场与网络投票相结合的方式 [26][27] 新增核心技术人员 - 公司新增认定周杰先生为核心技术人员，以提升创新能力和研发团队实力 [21] - 周杰先生于2016年8月加入公司，现任山东龙立化学有限公司副总经理，主要研究方向为绿色浮选药剂、矿山污染治理及资源化技术，已授权发明专利7篇 [22] - 截至公告日，周杰先生直接持有公司1,500股股份 [23] 续聘年度审计机构 - 公司拟续聘天健会计师事务所（特殊普通合伙）作为2025年度审计机构 [42] - 天健会计师事务所近三年因执业行为受到行政处罚4次、监督管理措施13次、自律监管措施8次 [43] - 项目合伙人及签字注册会计师近三年不存在因执业行为受到刑事处罚或行政处罚的情形 [45] - 该续聘事项已经董事会审计委员会及董事会审议通过，尚需提交股东会审议 [48][49]

核心观点 - 全球地缘政治冲突推动避险情绪升级 人民银行持续购入黄金 美联储仍在降息通道 金价具备支撑 [1][2] - 能源金属海外供给端减产信息频现 行业减产或停产信号将继续出现 碳酸锂行业产能深度整合已开始 锂价触底回升 [1][3] 贵金属 - 全球地缘政治冲突不断推动避险情绪升级 为金价提供支撑 [1][2] - 中国人民银行持续购入黄金 构成需求端支撑 [1][2] - 美联储货币政策仍在降息通道 对金价形成利好 [1][2] - 建议关注公司：紫金矿业 山东黄金 [2] 铜 - 原料端供应紧缺 铜价易涨难跌 [3] - 建议关注公司：紫金矿业 铜陵有色 [3] 铝 - 电解铝供给受限 新能源领域需求贡献增量 行业呈现供弱需强格局 [3] - 利润端 2025年氧化铝产能将陆续释放 氧化铝价格预计持续下行 电解铝环节利润有望修复 [3] - 建议关注公司：神火股份 云铝股份 天山铝业 [3] 能源金属 - 海外供给端减产信息频现 整个行业减产或停产的信号还会继续出现 [1][3] - 碳酸锂行业产能深度整合已经开始 锂价已触底回升 [1][3] - 建议关注公司：赣锋锂业 天齐锂业 华友钴业 [3] 钨 - 中国收紧钨供应 市场延续缩量上行态势 [4] - 建议关注公司：中钨高新 厦门钨业 [4]

全球货币政策转向宽松 - 全球央行降息比例从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33% 全球央行净降息比例从同期的-73.33%上涨至+86.08% 标志着全球货币政策由紧缩周期转向宽松周期 [1] - 全球主要央行资产负债表的收缩幅度已由2024年4月的-11.16%收窄至2025年10月的-0.89% 美联储已于2025年12月启动规模约400亿美元的短期国库券购买操作 [2] - 历史数据显示 美联储前两轮扩表周期分别扩表1.35万亿美元和4.73万亿美元 在2020-2022年QE时期 能源、矿产品及有色价格指数涨幅分别达到131.88%、55.46%及55.29% 申万钢铁及有色板块分别上涨94.06%及71.34% [2] 高风险环境提升避险溢价 - 当前全球地缘政治风险指数已攀升至1973年以来第三高位 较近125年均值水平高出3.34倍 [3] - 全球经济政策不确定性指数已升至543.2 创有记录以来新高 较历史均值146.13高出272% [3] - 统计近四十年内11个全球金融市场高风险阶段 其中10个阶段黄金取得了正收益率 正收益概率达91% [3] 黄金市场核心观点 - 黄金价格呈现趋势性易涨难跌 供需进入结构性偏紧状态 全球矿产金供应进入低增长阶段 而需求呈现强韧性与强弹性 [4] - 近三年全球黄金年均消费量均值升至约4616吨 央行购金连续三年超1000吨 推动需求曲线右移20%以上 中国央行已连续十三个月增持黄金 累计净增41吨 [4] - 全球黄金实物持仓ETF持有量已升至3893.4吨 年内累计净流入674.2吨 随着利率环境回归 其年增长量或恢复至2016-2020年均水平 带来约451吨/年的需求弹性 [4] - 2025年前三季度金饰消费量同比下降20%至1199吨 金条消费量同比上升18%至738.4吨 部分抵消了金饰需求下行 [4] - 在传统金融市场定价层面 黄金的避险溢价、汇率平价、流动性溢价及通胀平价四大核心要素均在发酵 [1][4] - 黄金板块相关标的包括赤峰黄金、山金国际、四川黄金、紫金矿业、山东黄金 [5] 白银市场核心观点 - 全球白银供需缺口或趋势性放大 主因供应进入刚性低速增长而需求结构性扩张 [6] - 2024-2027年间 全球白银供应量预计从31529吨增长至32666吨 期间复合年增长率仅为1.2% [6] - 同期全球白银需求复合年增长率预计达2.9% 从2024年的36207吨增长至2027年的39457吨 [6] - 预计2025-2027年全球白银供需缺口将扩大至5347吨、6223吨和6791吨 [6] - 工业用银消耗是需求上升核心动力 光伏、新能源汽车与环氧乙烷催化剂行业持续发展 [6] - 白银板块相关标的包括兴业银锡、盛达资源 [6] 铂金市场核心观点 - 铂金供需维持结构性短缺 2024年全球铂金供需缺口为31吨 预计2025年维持39吨供应缺口 [7] - 预计2025年全球矿产铂金供应量为168.2吨 同比下降6.2% [7] - 预计2025-2027年全球铂金市场平均每年供给缺口约37吨 占当年需求约14% [7] - 至2025年底 全球铂金库存量或降至67吨 仅等于三个月的需求量 库存消耗将加剧供应短缺 [7] - 金价的持续高企推动铂金首饰需求复苏 工业及汽车催化剂需求保持韧性 [7] - 铂金板块相关标的包括贵研铂业、中信金属 [7]

黄金及矿业股市场表现 - 截至发稿，港股黄金板块全线走低，紫金黄金国际股价下跌5.05%至150.5港元，紫金矿业股价下跌3.13%至33.38港元，潼关黄金股价下跌3.11%至2.8港元，山东黄金股价下跌2.85%至33.46港元 [2] - 山东黄金A股当日股价下跌4.25%，报35.11元 [1] 商品指数再平衡影响 - 摩根大通报告预计，彭博商品指数(BCOM)将在2026年1月进行年度权重再平衡，此举将引发相关商品期货的抛售 [2] - 预计白银将遭遇最沉重的抛售，卖盘规模约占其期货市场总未平仓合约的9%，且今年的抛售压力比去年更为突出 [2] - 预计黄金抛售规模约占其期货市场总未平仓合约的3%，尽管比例低于白银，但因其市场体量庞大，绝对抛售金额依然十分可观 [2] 机构对贵金属板块观点 - 中邮证券研报指出，白银因波动率较高且伦敦库存回升，短期的逼仓逻辑可能暂缓 [2] - 长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，机构依然看好贵金属板块的表现 [2] - 对于长期投资者，建议无惧短期波动，坚定持有低位筹码 [2]

2025年有色金属板块行情总结 - 2025年有色金属行业成为A股市场表现最亮眼的板块，申万有色金属指数年内上涨73.67%，截至12月16日报7499.07点，已刷新历史高点，距离2007年历史最高点9030.95点尚有约17%的上涨空间 [5] - 板块内个股表现极为强势，共计26只股票年内股价翻倍，其中斯瑞新材以340.01%的涨幅领跑，招金黄金、兴业银锡、中钨高新、洛阳钼业等一批龙头公司涨幅均超过150% [1] - 从子行业分布看，26只翻倍股中，11只来自工业金属，6只来自小金属，贵金属、能源金属、金属新材料各有3只 [3] 各金属品类表现与驱动因素 - **贵金属**：是此轮行情的急先锋，金价上涨由全球央行持续购金、美元信用体系弱化及地缘政治避险需求共同推动，2025年前三季度各国央行购金总量达219.85吨，已连续20个季度持续购金 [2][7] - **白银**：表现超越黄金，COMEX白银年涨幅超过100%，价格创历史新高，其飙升源于资金博弈与库存紧张，背后是矿产银产量长期停滞与光伏、新能源汽车等新兴产业需求爆发的格局 [2] - **工业金属**：核心逻辑是“供给有限、需求增长”，铜、铝等金属的长期需求受到新能源车、光伏、电网投资、机器人及算力等新领域的支撑 [2] - **价格表现分化**：2025年至今，钴、锂、稀土、锑、钨、锡、铜、铝等金属价格涨幅较好，而锌、镁、镍等品种价格表现较差 [3] 行业历史周期规律 - 有色金属行业具有显著的强周期和波段性特征，历史上从未登顶A股年度涨幅榜，最好成绩是2007年和2021年的第二名 [1][4] - 该行业从未实现过“连庄”，即从未在连续两年中都进入年度涨幅前五名，每一次爆发后往往伴随漫长的调整，例如2008年表现垫底，2017年排名第五后次年滑落至第29名 [1][4] - 截至2025年末，有色金属行业年涨幅领先第二名通信行业0.7个百分点，无限接近打破“从未登顶”的历史纪录，最终结果将在剩余12个交易日内揭晓 [1] 当前市场特征与潜在风险 - 板块内出现股价与业绩的显著背离，部分个股股价暴涨但业绩下滑，例如天力复合年内大涨297%，但前三季度营收和归母净利润分别同比下滑11.26%和49.34%；中洲特材年涨248%，前三季度营收和净利润分别同比下滑14.73%和26.04% [6] - 随着商品价格高企，拥有优质资源和成本优势的龙头企业与概念炒作公司预计将迅速拉开差距 [6] - 有色金属行业的高估值起点（年内已上涨73.67%）本身成为2026年继续上涨的一大障碍 [5] 2026年各子板块展望与机构观点 - **黄金**：长期驱动逻辑在于美元信用体系弱化、央行购金及避险需求，金价与美元指数总体呈负相关 [7] - **白银**：被视为更具弹性的品种，当前金银比处于历史高位表明白银相对低估，其更强的工业属性（尤其是光伏需求）可能带来超越黄金的上涨弹性，且白银储量有限，长期增量有限 [7] - **铜**：供给端受中长期因素约束导致矿端供给不足，需求端则受全球财政货币政策宽松托底传统消费，以及新能源、数字经济、AI数据中心建设等新兴领域带来增量 [7] - **铝**：核心看点在于供给天花板与高股息 [6] - 2026年有色金属是遵循历史规律出现回调，还是打破“连庄”魔咒，已成为市场最大看点之一 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球地缘政治冲突推动避险情绪升级，人民银行购金，美联储降息，金价获支撑，建议关注紫金矿业、山东黄金 [5] - 原料端紧缺，铜价易涨难跌，建议关注紫金矿业、铜陵有色 [5] - 电解铝供给受限，新能源需求增加，供弱需强，2025 年氧化铝产能释放价格下行，利润有望修复，建议关注神火股份、云铝股份、天山铝业 [5] - 海外供给端减产，锂行业产能整合，锂价触底回升，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业 [5] - 中国收紧钨供应，市场缩量上行，关注中钨高新、厦门钨业 [5] 根据相关目录分别总结 黄金 - 复盘：2024 年以来金价屡创新高，24Q3 美联储降息黄金价格走高，24Q4 多空博弈，25Q1 通胀和关税使金价上涨，25Q2 特朗普政策使金价飙升，25Q3 地缘等因素推动投资需求激增 [8][13] - 供需：黄金供给稳定，央行买需扩大，25Q3 央行购金需求 219.85 吨，较上年同期 +10.2%，中国人民银行 24 年 11 月起连续增持黄金 [14][21] - 个股推荐：建议关注赤峰黄金、山东黄金、山金国际、紫金矿业，2025 年上半年山东黄金净利润 28.08 亿元同比 +102.98%，赤峰黄金产量 6.75 吨计划生产 16.0 吨，山金国际营收 92.46 亿元同增 42.14%，紫金矿业归母净利润 233 亿元同比增长 54% [22][23] 铜 - 冶炼 TC 凸显矿端紧张，铜矿供应紧张使铜价上行、冶炼端利润压缩，TC 自 2024 年下行，截至 2025 年 12 月 12 日达 -43.08 美元/吨，供应紧张局势未好转 [26] - 伦纽库存差扩大，前期关税预期使纽铜库存上行，海外非美区域铜供给紧张，形成区域性错配 [30] 电解铝 - 供给端硬性约束：国内电解铝产能接近天花板，产量增速受限电政策影响，中长期产能上限 4550 万吨；海外电力供应紧张，停产事件频出 [41] - 国内铝需求稳步增加：2025 年 1 - 10 月国内电解铝需求量 3876.97 万吨，同比 +5.72%，汽车轻量化和光伏行业发展使铝需求量增大 [42][48] - 成本端：氧化铝价格下行，利润走扩，国内电解铝产能限制氧化铝需求，新产能释放使氧化铝供过于求，价格回落利好板块利润 [51] - 相关公司：氧化铝价跌利润修复看好神火股份、云铝股份；关注全行业成本低位、稀缺产能增量的天山铝业；低估值的神火股份、云铝股份 [52] 锂 - 锂价触底回升：碳酸锂价格上行，需求预期较强，市场对明年需求乐观，供应增量，供需双旺，价格上行缓解行业利润 [56] - 相关公司：给出天齐锂业、赣锋锂业等多家公司股价、市值、归母净利润、EPS、PE 等数据 [60] 钨 - 供给：中国收紧供给，监管强化和品位下降影响产能释放，供给偏紧成常态，2025 年 4 月中国自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标 5.8 万吨 [62][66] - 相关公司：关注厦门钨业、章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、江钨装备 [67]