美国11月非农就业数据要点 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人 [1] - 11月失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高，但劳动参与率同步上行 [1] - 制造业就业人数已降至2022年3月以来最低水平 [1] - 10月非农就业人数大幅减少10.5万人，8月和9月数据合计下修3.3万人 [1] - 11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速，实际薪资增长正在减速 [1] - 尽管数据整体偏弱，但市场对美联储降息路径仍存分歧，导致黄金价格短期波动加大 [1] 黄金价格预测与市场表现 - 高盛预测到2026年底，黄金价格将达到每盎司4900美元 [2] - 在宏观经济不确定性高企的背景下，家庭或机构投资者若继续增持黄金以分散风险，资金流入可能会“大幅推高”金价 [2] - 截至2025年12月17日13:51，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨2.87% [2] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨2.29%，最新价报1.61元，盘中换手率为7.16%，成交额为733.46万元 [2] 黄金产业股票指数及成分股详情 - 中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，该指数前十大权重股合计占比为68.26% [3] - 前十大权重股包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、山金国际、湖南黄金、铜陵有色等 [3] - 在2025年12月17日的交易中，部分成分股表现突出：山金国际上涨5.70%，江西铜业股份上涨5.31%，湖南白银上涨4.81% [2] - 根据表格数据，前十大权重股当日涨跌幅及权重分别为：紫金矿业(代码201899，疑为笔误，应为601899或02899)涨2.24%权重13.06%，山东黄金(600547)涨3.67%权重9.79%，中金黄金(600489)涨3.79%权重8.88%，招金矿业(01818)涨1.46%权重7.09%，赤峰黄金(600988)涨4.43%权重6.78%，紫金矿业(02899)涨2.55%权重5.78%，山金国际(000975)涨5.70%权重5.13%，山东黄金(01787)涨3.73%权重3.89%，中国黄金国际(02099)涨1.75%权重3.50%，铜陵有色(000630)涨4.01%权重3.38% [4]

黄金市场行情与表现 - 沪金主连合约在亚盘时段跳空高开，成交量较前一交易日猛增35% [1] - 沪金主力合约站稳950元/克关键支撑，技术指标显示强势，短期均线呈多头排列 [4] - 上方阻力关注960元/克整数关口，下方支撑在945元/克附近 [4] 全球央行货币政策环境 - 美联储持续降息，全球主要央行政策走向分化 [3] - 欧洲央行表示若欧元区通胀黏性超预期，可能启动加息 [3] - 澳洲联储已连续两次维持利率不变，且排除进一步宽松可能 [3] - 日本央行推迟原计划2025年底的加息时点，政策转向慢于预期 [3] 黄金的宏观驱动因素 - “美联储宽松领跑、非美央行偏鹰”的局面凸显了黄金作为跨市场避险与抗通胀工具的吸引力 [3] - 美元资产与黄金的相对吸引力愈发凸显，黄金成为全球资金重要配置选择 [3]

国际金价走势 - 国际金价再创历史新高，COMEX黄金期货盘中突破3800美元/盎司，伦敦金现价格一度逼近3800美元/盎司 [1] - 贵金属涨势在美联储政策分歧与地缘风险共振下得以延续 [1] 金价走强核心驱动：美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔释放中性信号，政策重心从“控通胀优先”转向“平衡就业与通胀风险”，指出风险平衡已发生变化，政策立场向中性靠拢 [2] - 鲍威尔讲话的“潜台词”是“政策过度紧缩风险＞通胀反弹风险”，结合美国8月核心PCE为2.8%（高于2%目标）和非农新增15.8万（低于预期18万）的数据，表明美联储进入“防衰退优先于控通胀”阶段 [3] - 市场对美联储政策定价显示，10月降息25个基点的概率为93%，12月累计降息50个基点的概率为76.2%，但需警惕定价已部分透支预期 [3] - 对比2019年降息周期，当前全球经济不确定性更高，黄金的避险与抗通胀属性更易被放大 [3] 金价走强核心驱动：地缘风险 - 中东与东欧地缘局势持续发酵，包括以色列与加沙地带冲突升级、胡塞武装与以色列军事对峙、俄乌局势以及北约军事行动，多重风险因素为贵金属市场构筑安全垫 [4] 短期金价波动逻辑 - 短期（1-3个月）金价面临“利多出尽”压力，因市场定价快于政策实际节奏，可能引发震荡回调，需重点关注3750-3780美元/盎司区间的支撑有效性 [5] 中期金价走势逻辑 - 中期金价格局“易涨难跌”，核心支撑来自政策、需求和配置三个“确定项” [6][7] - 政策确定：美国经济“软着陆”难度加大，高盛衰退概率为45%，8月零售销售环比0.2%（低于预期0.5%），经济走弱意味着宽松政策难逆转，预计2025年第一季度联邦基金利率降至3.5%-3.75% [6] - 需求确定：在“去美元化”背景下，央行购金提供长期托底，2024年上半年全球央行购金580吨（同比增长15%），印度、巴西等新兴市场占比68%，预计年均购金量将维持在500吨以上 [7] - 配置确定：股债性价比下降，美股股权风险溢价为0.8%，美债收益率回落，机构加速配置黄金，9月以来全球黄金ETF持仓净增85吨 [7] 配置视角应对策略 - 建议利用3750-3780美元/盎司区间调整套保头寸以控制成本，投资者中期可保持15%-20%的黄金配置，并关注3700美元/盎司下方支撑 [8] - 中期趋势的核心逻辑是“降息周期、各国央行购金、地缘避险”，只要这三点不变，趋势将保持 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年矿产金量价齐升使公司业绩高增，降本增效推进，期间费用有效控制，内增外扩增强资源实力，重点项目推进或贡献业绩增量，金价上行趋势不变，公司黄金资源优势突出有望充分受益 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 近1个月、3个月、12个月山东黄金相对沪深300表现分别为15.9%、28.8%、1.4%，沪深300为 -5.9%、 -1.0%、5.7% [3] - 2025年4月18日当前价格31.30元，52周价格区间22.62 - 33.43元，总市值140,018.34百万，流通市值113,132.08百万，总股本447,342.95万股，流通股本361,444.33万股，日均成交额1,140.91百万，近一月换手1.35% [3] 业绩情况 - 2025年Q1预计归母净利润9.50 - 11.30亿元，同比 +35.74% - +61.45% [4] - 2024年营业收入825.18亿元，同比 +39.21%，归母净利润29.52亿元，同比 +26.80%，扣非归母净利润29.91亿元，同比 +35.15%；Q4营业收入155.12亿元，同比 -13.59%，环比 -26.94%，归母净利润8.86亿元，同比 -9.85%，环比 +29.81% [4] 投资要点 - 2024年矿产金量价齐升致业绩高增，产量46.17吨（同比 +10.51%），销量45.24吨（同比 +14.18%）；外购金产量65.64吨（同比 +22.67%），销量67.46吨（同比 +20.93%）；小金条产量21.70吨（同比 -31.51%），销量21.54吨（同比 -31.66%）；SHFE黄金均价559.11元/克（同比 +24.15%），矿产金销售均价553.17元/克（同比 +22.69%）；矿产金克金生产成本292.91元/克（同比 +27.14%） [5] - 2024年期间费用率7.39%，同比降0.55pct；销售费用同比 +25.41%至1.85亿元，销售费用率0.22%，同比降0.02pct；管理费用同比 +13.92%至28.55亿元，管理费用率4.39%，同比降0.66pct；财务费用同比 +46.35%至22.88亿元，财务费用率2.77%，同比升0.14pct [5][6] 资源实力 - 2024年完成包头昶泰矿业70%股权并购，新增金金属量16余吨；完成西岭金矿探矿权收购并与三山岛金矿采矿权整合，黄金资源量592.186吨；子公司山金国际完成Osino公司100%股权并购，获纳米比亚Twin Hills金矿项目；新增金资源量共计765吨 [7] - 2024年投入探矿资金5.9亿元，完成探矿工程量57万米，新增金金属量58.8吨，加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨 [7] - 截至2024年底，拥有黄金资源量2635.84吨，权益资源量2058.46吨，平均品位2.35克/吨；拥有储量973.15吨，权益储量787.25吨，平均品位1.72克/吨 [8] 重点项目 - 焦家矿区整合项目主控性工程已掘砌到底，正进行二期工程，计划投资约82.73亿元，截至2024年底累计完成8.6亿元，达产后预计年产黄金18.85吨 [9] - 新城金矿整合工程主控性工程已掘砌到底，正进行配套工程，规划总投资39.5亿元，截至2024年底累计完成6.72亿元，达产后预计年均浮选金精矿产量11.96万吨（含金约7771千克） [9] - 卡帝诺项目处于试生产阶段，截至2024年底累计完成41.12亿元，达产后预计平均年产粗金锭含金8.4吨以上 [9] 金价趋势 - 特朗普政府主张或带动通胀升温，美国经济前景不明，黄金为避险和抗通胀首选；中长期美国债务压力累积，发展中国家央行购金势头不减，黄金价格中枢将上行 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入为1046.74/1181.17/1274.84亿元，归母净利润分别57.03/77.56/86.13亿元，EPS为1.27/1.73/1.93元，现价对应PE分别25/18/16倍 [9][10]