（本文作者梁永慧为招金精炼有限公司副总经理） 一、国际金价再创历史新高，强势格局延续 国际金价继续上涨。 当地时间9月23日（周二），COMEX黄金期货盘中突破3800美元/盎司，再创历史新高。伦敦金现价格 也上行，一度逼近3800美元/盎司，亦一度创出历史新高。在美联储政策分歧与地缘风险共振下，贵金 属涨势未改。 二、金价走强的核心：多变量的共振传导 二是市场的"政策定价"。CME"美联储观察"显示，10月降息25BP概率93%，12月累计降50BP概率 76.2%。但需警惕：这一定价已部分透支预期，市场常提前反应，政策落地后或现获利了结。 三是历史参照的启示。对比2019年降息周期（首次降息后金价涨19%），当前环境更复杂，全球经济不 确定性更高，黄金的避险与抗通胀属性更易被放大，政策弹性或大于上一轮。 2. 地缘风险持续为黄金提供避险支撑 中东与东欧地缘局势仍在发酵：以色列与加沙地带的冲突持续升级，胡塞武装与以色列的军事对峙未见 缓和；俄乌局势方面，俄方秋季攻势筹备消息与北约 "东部哨兵" 军事行动持续推进，波兰已同意北约 成员国驻军强化东翼防御。多重风险因素叠加，推动9月以来国际金价突破关键关口，为贵 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年矿产金量价齐升使公司业绩高增，降本增效推进，期间费用有效控制，内增外扩增强资源实力，重点项目推进或贡献业绩增量，金价上行趋势不变，公司黄金资源优势突出有望充分受益 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 近1个月、3个月、12个月山东黄金相对沪深300表现分别为15.9%、28.8%、1.4%，沪深300为 -5.9%、 -1.0%、5.7% [3] - 2025年4月18日当前价格31.30元，52周价格区间22.62 - 33.43元，总市值140,018.34百万，流通市值113,132.08百万，总股本447,342.95万股，流通股本361,444.33万股，日均成交额1,140.91百万，近一月换手1.35% [3] 业绩情况 - 2025年Q1预计归母净利润9.50 - 11.30亿元，同比 +35.74% - +61.45% [4] - 2024年营业收入825.18亿元，同比 +39.21%，归母净利润29.52亿元，同比 +26.80%，扣非归母净利润29.91亿元，同比 +35.15%；Q4营业收入155.12亿元，同比 -13.59%，环比 -26.94%，归母净利润8.86亿元，同比 -9.85%，环比 +29.81% [4] 投资要点 - 2024年矿产金量价齐升致业绩高增，产量46.17吨（同比 +10.51%），销量45.24吨（同比 +14.18%）；外购金产量65.64吨（同比 +22.67%），销量67.46吨（同比 +20.93%）；小金条产量21.70吨（同比 -31.51%），销量21.54吨（同比 -31.66%）；SHFE黄金均价559.11元/克（同比 +24.15%），矿产金销售均价553.17元/克（同比 +22.69%）；矿产金克金生产成本292.91元/克（同比 +27.14%） [5] - 2024年期间费用率7.39%，同比降0.55pct；销售费用同比 +25.41%至1.85亿元，销售费用率0.22%，同比降0.02pct；管理费用同比 +13.92%至28.55亿元，管理费用率4.39%，同比降0.66pct；财务费用同比 +46.35%至22.88亿元，财务费用率2.77%，同比升0.14pct [5][6] 资源实力 - 2024年完成包头昶泰矿业70%股权并购，新增金金属量16余吨；完成西岭金矿探矿权收购并与三山岛金矿采矿权整合，黄金资源量592.186吨；子公司山金国际完成Osino公司100%股权并购，获纳米比亚Twin Hills金矿项目；新增金资源量共计765吨 [7] - 2024年投入探矿资金5.9亿元，完成探矿工程量57万米，新增金金属量58.8吨，加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨 [7] - 截至2024年底，拥有黄金资源量2635.84吨，权益资源量2058.46吨，平均品位2.35克/吨；拥有储量973.15吨，权益储量787.25吨，平均品位1.72克/吨 [8] 重点项目 - 焦家矿区整合项目主控性工程已掘砌到底，正进行二期工程，计划投资约82.73亿元，截至2024年底累计完成8.6亿元，达产后预计年产黄金18.85吨 [9] - 新城金矿整合工程主控性工程已掘砌到底，正进行配套工程，规划总投资39.5亿元，截至2024年底累计完成6.72亿元，达产后预计年均浮选金精矿产量11.96万吨（含金约7771千克） [9] - 卡帝诺项目处于试生产阶段，截至2024年底累计完成41.12亿元，达产后预计平均年产粗金锭含金8.4吨以上 [9] 金价趋势 - 特朗普政府主张或带动通胀升温，美国经济前景不明，黄金为避险和抗通胀首选；中长期美国债务压力累积，发展中国家央行购金势头不减，黄金价格中枢将上行 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入为1046.74/1181.17/1274.84亿元，归母净利润分别57.03/77.56/86.13亿元，EPS为1.27/1.73/1.93元，现价对应PE分别25/18/16倍 [9][10]