涉及的行业与公司 * 行业：汽车零部件（EPS电机）、家电制造、机器人（关节电机） * 公司：德昌股份 核心观点与论据 * 公司汽车EPS电机业务已进入放量期，2024年营收达4亿元，占比10%，预计2027年达15亿元，将成为核心业务，净利润率约15%[2] * 公司家电业务定位为现金流来源，虽受关税和降价影响，但未来将注重盈利能力提升，预计保持10%-15%的稳健增长[2][4] * 公司积极布局机器人关节电机，凭借强大的产品力，有望卡位国内外头部本体客户，并已间接对接特斯拉[2][5][6] * 市场对公司的认知存在误区，忽视了汽车EPS电机和机器人关节电机等新兴业务的潜力[2][4] * 预计公司2025年净利润约2亿元，2026年预计达到4亿元左右，主要受家电业务盈利波动影响，但汽车EPS电机业务将贡献显著增长[2][9] * 基于特斯拉机器人量产数量测算，若公司在国内机器人本体市场取得类似进展，其市场空间与现有市值相近，未来三年市值仍有翻倍空间[2][10] 其他重要内容 * 公司自2017年开始布局汽车EPS电机，技术壁垒高，包括散热、低震动、低噪音等指标要求严格，全球市场主要由外资企业主导[3] * 公司在汽车EPS电机领域的优势包括：产品力强、客户响应效率高、综合成本竞争力突出[3] * 公司未来三年的财务预测未考虑机器人业务贡献，因此实际业绩可能超出预期[7] * 投资者可跟踪的关键指标包括：汽车EPS电机营收占比是否持续提升、盈利能力是否保持较高水平、客户端能否持续取得突破、机器人业务能否获得新订单[7]

公司业务与市场地位 - 公司是汽车EPS电机内资企业龙头，同时也是十大吸尘器出口企业之一 [1] - 公司近几年已从以家电业务为主，逐步开拓了汽车EPS电机作为第二增长曲线业务 [1] - 公司的汽车EPS电机业务具有更高技术壁垒和更强盈利能力，目前在内资中处于领先地位，并已进入放量期 [1] 新业务拓展与增长潜力 - 公司将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域，开展关节电机等业务 [1] - 公司机器人业务预期目前尚未充分体现，未来有望获得国内外头部机器人本体订单，并取得客户端突破 [1] - 机器人关节电机业务有望为公司打开新的成长空间 [1] 财务估值与评级 - 基于2025年12月5日收盘价计算，公司市盈率PE分别为41.5倍、21.0倍、14.7倍 [1] - 研报将公司评级上调至“买入” [1]

投资评级 - 报告给予德昌股份“买入”评级，且为“上调”评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为德昌股份是汽车EPS电机内资企业龙头，并将高端电机技术延伸至机器人关节电机业务，该业务成长空间尚未被市场充分认知 [1] - 市场对公司的定位存在预期差，仍视其为传统家电公司，但公司业务重心已发生重大变化，汽车EPS电机已成为第二增长曲线并进入放量期 [2][3] - 公司进军机器人关节电机业务的能力被市场低估，该赛道技术难度高于市场预期 [3] - 公司未来有望获得国内外头部机器人本体订单 [1][5] 业务分析 - 家电业务是公司的现金牛业务 [3] - 汽车EPS电机业务是公司过去五年新开拓的第二增长曲线，已进入放量期 [3][5] - 汽车EPS电机相比普通电机技术壁垒更高，全球市场此前主要由日本电产（尼得科）、博世等外资龙头主导，公司凭借产品力、高效客户响应和成本优势成为内资龙头 [3] - 公司正将高端电机技术壁垒延伸至机器人领域，开展关节电机等业务 [1][5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为46.9亿元、53.9亿元、63.2亿元，同比增长14.6%、14.8%、17.3% [6][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、4.0亿元、5.7亿元，同比增长-50.3%、97.8%、42.2% [6][12] - 基于2025年12月5日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41.5倍、21.0倍、14.7倍 [6] - 预计2025-2027年每股收益（摊薄）分别为0.43元、0.84元、1.19元 [12] - 预计2025-2027年毛利率分别为14.28%、15.37%、17.46% [13] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.52%、11.57%、14.34% [13] 检验指标与催化剂 - 检验指标包括：汽车EPS电机营收占比与盈利能力、客户拓展情况；机器人客户获取与订单情况 [4] - 催化剂包括：汽车EPS电机营收占比提升、盈利能力维持较高水平、客户取得持续突破；机器人业务取得客户突破与新增订单 [4]

公司战略与产能布局 - 蓝思科技旗下蓝思智能机器人永安园区于11月18日投产，占地400亩，厂房面积约18.9万平方米，具备年产1万台/套大型自动化设备以及50万台具身智能机器人等AI硬件产品的能力 [4][5][6] - 公司形成以长沙为核心、东南亚为支撑的机器人全球制造布局，致力于打造集研发、制造、测试、展示与培训于一体的全球领先智能装备和具身智能产业基地 [5][6] - 公司制定了“三年攻坚计划”，目标成为AI端侧硬件制造领域的全球龙头之一，并计划在2026年使人形机器人核心部件和整机组装规模翻几番，2027年人形机器人与四足机器狗出货量稳居全球前列 [12] 机器人业务进展 - 公司自2016年起深耕机器人领域，已构建从核心部件到整机组装的垂直整合平台，覆盖液态金属材料、六维力传感器、头部模组、关节模组和灵巧手等关键环节 [7] - 公司已成功切入头部机器人供应链，关节模组、灵巧手和机构件已批量交付，整机组装规模居行业第一梯队，初步成为全球最大的具身智能硬件制造平台之一 [7] - 11月初，公司斩获越疆机器人10000台四足机器狗整机组装订单，合作推出全球首款家庭智能体机器人Rover X1，售价为7499元，并将成为越疆机器人的主要部件供应商 [7][8] AI端侧硬件机遇与布局 - 公司董事长周群飞认为当下正处在AI端侧硬件新爆发的临界点，坚信2026年将成为真正的“AI端侧元年” [4] - 研究报告预测，支持生成式AI的端侧设备2028年渗透率将超75%，市场规模突破8000亿美元，其中IDC预测2027年中国新一代AI手机出货量将达1.5亿台 [9] - 在消费电子领域，公司通过为Rokid AI眼镜独家整机组装实现全链条交付，并与支付宝合作提供ODM一站式服务，实现从“卖部件”到“供整机”的价值链升级 [9] 汽车电子业务发展 - 在汽车电子领域，智能座舱的升级催生“体验革命”，汽车玻璃融合全景天幕、AR投显等功能，增加“智能交互载体”功能 [10][11] - 公司已与30多家国内外汽车品牌合作，未来其超薄夹胶玻璃将批量供应头部车企，并通过切入车载通讯模组和域控制器等环节，使单车价值量有望大幅提升 [11] 公司核心优势 - 公司上市以来累计研发投入超200亿元，聚焦脆性材料和延展性材料创新，具备技术创新实力与跨场景迁移能力 [11] - 公司打造了从“材料、零部件到整机”的垂直整合制造能力，实现原材料、模具、刀具、工装夹具到自动化装备的自研自产，在成本控制和快速响应上占据优势 [11][12] - 公司从“供应商”变成“解决方案伙伴”，通过“深度绑定+前端参与”的生态角色提前卡位爆发赛道 [11]

上市申请与募资概况 - 公司于8月18日正式向香港联交所递交主板上市申请，计划募资超10亿美元（约合71.8亿元人民币），由中信证券、高盛、中金联合保荐 [1] 公司发展历程与市场地位 - 公司创办于2004年，从连接器领域起步并切入苹果供应链，2010年深交所上市时市值不足百亿，现已发展为横跨消费电子、汽车电子、通信等领域的全球精密制造解决方案行业第四、中国大陆第一的企业，并连续上榜《财富》世界500强 [3] - 2024年公司营收达2687.95亿元，净利润为145.79亿元，其产品在全球市场渗透率极高，全球每两部智能手机、每三只智能手表、每五辆电动汽车中就有一部或一辆搭载其零部件 [3] - 客户涵盖苹果、华为、特斯拉等全球顶级品牌，并为超过百家《财富》500强企业提供服务 [3] 港股上市战略与资金用途 - 赴港上市是实施全球化战略的关键一步，募资将主要用于优化现有生产基地以提升消费电子产能、加码智能制造与研发投入以巩固技术壁垒、以及横向拓展汽车电子和AI终端等新兴领域进行生态整合 [5] - 近期公司完成两笔重磅收购，包括斥资43.89亿元收购闻泰科技旗下业务以强化消费电子定制化能力，以及以44亿元收购德国莱尼集团切入高端汽车线束市场，推动其向全球汽车供应链第一梯队迈进 [5][6] 财务状况与研发实力 - 2022-2024年公司毛利率稳定在10%-12%，净利润复合增长率达19.3%，截至2025年一季度末现金储备高达502.44亿元，资产负债率低于行业平均水平 [8] - 2024年研发费用达85.56亿元，占营收的3.2%，拥有超2万名研发人员及6996项专利，在汽车电子领域自主研发的智能座舱系统已进入多家车企供应链，低空经济组件也已进入量产阶段 [8] 业务结构转型与行业趋势 - 公司主动降低对苹果的依赖，消费电子业务收入占比从2022年的85%降至2024年的72%，同期汽车电子业务三年营收增速达49.6% [10] - 行业分析指出，公司全球化布局具备双重优势：中国消费电子制造的产业集群效应无可替代，通过收购海外资产能快速获取技术专利与市场渠道，形成“中国研发+全球制造”的协同网络 [10] 前沿产业布局与未来展望 - 除汽车电子外，公司已组建团队进军AI智能终端、低空飞行器核心部件及人形机器人供应链，其轻量化电池模组已通过某头部无人机企业认证，机器人关节电机项目也已进入试产阶段 [12] - 公司董事长表示未来竞争是生态的竞争，公司致力于成为连接物理世界与数字世界的“超级接口” [12]

热点回应 - 安克创新正主动全量召回防火保护袋 已发出超8万个 充电宝召回率达10% [1] 数字货币 - 三未信安已参与香港地区虚拟货币和稳定币相关业务 [1] - 第一创业目前没有申请稳定币牌照计划 [1] - 华铭智能暂未开展数字货币业务 [1] 机器人 - 鑫铂股份合资公司专注于拓展人形机器人关节模组业务 [1] - 方正电机正在研发机器人关节电机产品 [1] 国防军工 - 中航沈飞新区建设项目预计年底实现产线贯通及试运行 [1] 汽车 - 北汽蓝谷正联合小马智行等伙伴开发Robotaxi车型 [1] - 松原安全具备参与小米汽车项目资质 暂未配套供货 [1] 电子 - 莱宝高科不涉及小米AI智能眼镜供货 [1] - 江波龙已与众多智能眼镜厂商达成长期合作 [1] - 南极光配套Switch2背光源模组已实现规模化稳定交付 [1] 化工 - 奥克股份暂不涉及光刻胶等半导体材料规模化生产 [1] 其他 - 方正电机一季度获某客户电动飞行器驱动系统开发定点 [1] - 口子窖兼系列中档偏低价位产品动销良好 [1] - 奥佳华已恢复对美客户原有订单出货 [1] - 斯迪克光学显示类产品已向头部终端批量供货 [1] - 红太阳主要生产基地均满负荷运转 [1] - 容百科技硫化物电解质中试线预计年底竣工 [1]

股价及交易数据 - 截至2025年5月26日收盘 东贝集团报收于7 19元 上涨0 14% 换手率14 0% 成交量86 6万手 成交额6 17亿元 [1] - 当日主力资金净流出1092 29万元 占总成交额1 77% 游资资金净流出477 81万元 占总成交额0 77% 散户资金净流入1570 1万元 占总成交额2 55% [1][4] 公司研发进展 - 机器人关节电机目前处于自主研发测试阶段 尚未进入客户测试阶段 [1] 权益分派方案 - 2024年年度权益分派方案为每股派发现金红利0 10000元 以总股本621 782 040股为基数 共计派发现金红利62 178 204 00元 [2][4] - A股股权登记日为2025年5月30日 除权息日及现金红利发放日为2025年6月3日 [2][4] - 无限售条件流通股红利委托中国结算上海分公司派发 黄石汇智投资合伙企业和江苏洛克电气集团有限公司的现金红利由公司自行发放 [2] - 自然人股东及证券投资基金暂不扣缴个人所得税 QFII股东按10%税率代扣代缴企业所得税 香港市场投资者按10%税率代扣所得税 [2]