事件概述 - 工业和信息化部于第401批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中，附条件许可了重庆长安汽车股份有限公司和北汽蓝谷麦格纳汽车有限公司提交的搭载L3级有条件自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入申请 [2] L3级自动驾驶商用化进程 - L3级自动驾驶能在特定范围内实现自主驾驶，与L2等辅助驾驶存在本质差异，当系统运行时由系统实现持续的车辆横向和纵向运动控制及对目标事件的探测与响应 [3] - 此次长安与北汽两款车型获得许可是我国对L3级产品的首次许可，标志着L3商用有望加速落地，后续预计将有更多搭载L3功能的车辆获得许可 [3] 智能底盘技术发展与应用 - L3商用落地将推动智能底盘（包括主动悬架、线控制动及线控转向）的批量应用，为高阶智驾提供保障 [4] - **主动悬架**：将集成空气弹簧、可变阻尼减振器、悬架作动器，通过道路预瞄系统根据路况主动调节悬架刚度和阻尼系数 [4] - **线控制动（EMB）**：是制动系统发展方向，2026年1月1日实施的强制性国标GB21670—2025《乘用车制动系统技术要求及试验方法》为EMB的量产应用提供了行业标准 [4] - **线控转向（SBW）**：是实现高阶自动驾驶的转向解决方案，2025年12月我国推出了线控转向的强制性国标，为其量产提供了行业标准 [5] - 随着相关强制性国标出台及产业链推动，2026年及以后主动悬架、线控制动、线控转向将进入批量应用阶段 [6][7] 具体获准入车型技术细节 - 长安汽车获准入车型为深蓝汽车产品，搭载其自研的“天枢智能”技术体系 [4] - 北汽新能源获准入车型为极狐阿尔法S（L3版），搭载了包含3颗激光雷达在内的34颗高性能传感器，在感知、决策、转向、制动、通信、电源、定位等方面实现了全链路安全冗余备份 [4] 投资关注方向 - **整车应用端**：建议关注与华为深度合作的车企，包括智选车模式下的赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团，以及HI模式下的长安汽车 [6] - **智能底盘产业链**：受益于L3商用落地及强制性国标出台，2026年智能底盘有望实现快速批量应用 [6] - 主动悬架类受益标的包括保隆科技、拓普集团 [7] - 线控制动类受益标的包括伯特利、亚太股份 [7] - 线控转向类受益标的包括耐世特 [7]

机械板块2025年市场表现与增长 - 2025年全年申万机械设备指数上涨36.11%，跑赢上证指数19.74个百分点，跑赢深证成指8.78个百分点，涨幅在行业中排名靠前 [1] - 2025年前三季度机械行业营业收入达15135.34亿元，同比增长7.35%，增速较2024年同期有所提升 [1] - 2025年前三季度机械行业归母净利润达1080.76亿元，同比增长16.80%，增速较2024年同期明显提升 [1] 装备制造业出口表现与竞争力 - 2025年1-10月，通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业出口交货值分别为6173.20亿元、5319.30亿元和4124亿元 [2] - 上述三大装备制造领域出口累计同比增速分别为5.5%、9.3%和24.20% [2] - 工程机械及摩托车被视作中国制造业出海竞争力较强的板块，未来有望从“制造出海”升级为“品牌出海”的典范 [1][2] 新兴细分领域与产业升级机会 - 建议关注人形机器人、智能物流、非动力核技术应用、低空经济、深海科技、冰雪经济和高端计量检测等细分机会 [1][3] - 制造业新场景的涌现是技术、政策与市场需求共同作用的结果，标志着产业从“单一技术升级”向“系统性生态重塑”转型 [3] 特定设备行业的发展趋势转变 - 锂电、光伏、半导体设备行业有望从过去的粗放式增长转向高质量发展 [1][4] - “反内卷”政策旨在治理低价无序竞争、推动落后产能退出，通过市场化手段重塑行业生态，恢复定价权 [4] - 反内卷政策将推动上述行业优化产能结构、规范市场竞争、促进技术创新，从而进入高质量发展新周期 [4]

文章核心观点 - “并购六条”政策在2025年深度激活了沪市并购重组市场，市场活跃度显著提升，重大资产重组单数同比大幅增长55% [1][2] - 政策引导与市场需求“同频共振”，推动并购动机从规模扩张转向产业整合与高质量发展，强化了“产业逻辑”和“提质增效” [1][3] - 2025年涌现出大量标志性、创新型和示范性案例，包括各类“首单”交易、大规模吸收合并及创新型跨境并购，为市场提供了现实示范 [4][5] - 市场共识转向“做优存量、聚焦长期”，地方政府、央企、硬科技企业等多方主体积极参与，旨在提升长期价值和产业集群竞争力 [6][7] - 并购重组有望在政策持续护航下，成为“十五五”期间推动沪市公司高质量发展的核心工具 [1][8] 沪市并购重组市场整体表现 - 2025年全年，沪市新增各类资产并购超800单，同比增加11%，其中重大资产重组90单，同比增长55% [1] - “并购六条”发布至今，沪市新增资产重组单数累计达1177家次，重大资产重组新增125家次 [2] - 2025年，全沪市完成及过会的重大资产重组交易共计39单，合计交易金额达3760.54亿元，本年完成配募发行金额合计210.90亿元 [4] 政策影响与市场逻辑转变 - 2025年5月，证监会配套修订的《上市公司重大资产重组管理办法》落实“并购六条”要求，在创新支付机制、简化审核程序、提升监管包容度等方面释放积极信号 [2] - 政策规则从“审核导向”向“效率导向”和“产业导向”转变，切中了各方对资本市场成为并购重组主渠道的期待 [2] - 并购动机朝着产业并购、高质量发展方向演进，从前一轮的注重规模扩张，变为注重质量提升，逐步形成政策－市场－产业的正向循环 [3] 重大资产重组交易特征 - 2025年沪市新增的重大资产重组案例中，产业并购占比超五成，大股东注资占两成 [3] - 六成标的属于新质生产力行业、硬科技属性较强，集中在半导体行业、汽车产业链等行业 [3] - 在披露的重大资产重组中，有26家IPO企业成为并购标的，其中77%为产业并购，显示出“存量整合”的明显态势 [6] 标志性与创新型案例 - **各类“首单”案例集中兑现**：包括首单跨界并购（松发股份收购恒力重工）、首单发股类收购未盈利资产（芯联集成收购芯联越州）、首单综合运用股份、可转债、现金等多元化支付工具（华海诚科收购衡所华威）、以及首单重组股份分期支付和首单私募基金“反向挂钩”案例（奥浦迈收购澎立生物） [4] - **大规模吸收合并交易活跃**：例如国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工（交易规模均为数千亿元）、湘财股份拟吸并大智慧（首单非同控下民营上市公司间吸收合并）、港股浙江沪杭甬拟发行A股吸并镇洋发展（交易规模超900亿元，为近年来最大H吸A回A交易）、以及中金公司吸并信达证券、东兴证券的“三合一”式合并 [5] - **创新型跨境并购涌现**：新战投管理办法允许跨境换股收购境外非上市资产，催生了如瀚蓝环境现金私有化港股粤丰环保（交易规模超百亿）、新奥股份拟发行H股私有化新奥能源、至正股份跨境换股收购半导体供应商AAMI（新战投办法发布后首单）等案例 [5] 主要参与方与地域动态 - **地方政府积极推动**：北上广深及安徽等8地发布了与并购重组直接相关的鼓励政策，以上海为例，积极落实“上海并购十二条”，在集成电路、生物医药、人工智能等重点领域推动一批标杆案例成功落地 [6] - **央国企发挥“链长”功能**：2025年，沪市主板央国企完成重大资产重组15单，新增披露28单，通过专业化整合关注长期价值提升，例如远达环保并购水电资产构建新架构，华电国际注入集团旗下8家发电企业股权使装机容量提升26.85%至7588万千瓦，交易价格达71.67亿元 [7] - **硬科技企业成为并购主力**：2025年以来，科创板上市公司新增披露资产重组95单，其中重大资产重组36单，已达开板前6年（2019至2024年）的总和，交易均为产业并购，集中在半导体、生物医药、软件等行业，并涌现出中芯国际、华虹公司、沪硅产业等多个头部公司案例 [7]

并购重组市场活跃度显著提升 - 2025年沪市新增各类资产并购超800单，同比增加11%，其中重大资产重组90单，同比增长55% [2] - 自2024年9月24日“924新政”以来，沪市新增资产重组单数达1177家次，重大资产重组新增125家次；其中2025年以来新增资产重组806家次，同比增长11%，重大资产重组新增90家次，同比增长55% [4] - 2025年以来，沪市完成及过会的重大资产重组交易共计39单，合计金额3760.54亿元，完成配募发行合计金额210.90亿元 [4] 产业并购与股东注资成为主导方向 - 2025年沪市新增的重大资产重组中，产业并购占比超五成，大股东注资占两成 [2] - 六成并购标的属于新质生产力行业、硬科技属性较强，集中在半导体、汽车产业链等行业 [2] - 在披露的重大资产重组中，有26家IPO企业成为并购标的，其中77%为产业并购 [7] 标志性与创新型案例集中涌现 - 多个“首单”案例落地，包括首单跨界并购实现并表、首单收购未盈利资产、首单多元化支付等 [2][5] - 大规模吸收合并交易频现，例如国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工（交易规模均为数千亿元），以及首单“三合一”式合并（中金公司吸并信达证券、东兴证券） [5] - 创新型跨境并购交易不断涌现，例如瀚蓝环境现金私有化粤丰环保（交易规模超百亿）、至正股份跨境换股收购AAMI（新战投办法发布后首单跨境换股） [6] 并购逻辑转向高质量发展与长期价值 - 并购市场呈现“做优存量”态势，各方更注重质量提升和长期价值，产业整合和转型升级逻辑被强化 [2][7] - 上市公司将并购重组作为寻找“第二增长曲线”、优化资源配置、推动产业升级的重要工具 [3] - 央国企积极通过专业化整合发挥“链长”功能，例如华电国际注入集团资产实现装机容量提升26.85%至7588万千瓦 [7][8] 政策驱动与市场生态构建 - 2025年5月，证监会配套修订《重大资产重组管理办法》，落实“并购六条”，在创新支付、简化审核等方面释放信号，推动规则向“效率导向”和“产业导向”转变 [4] - 北上广深等8地发布与并购重组直接相关的鼓励政策，以上海为例，落实“上海并购十二条”，在集成电路、生物医药等领域推动标杆案例落地 [7] - 科创板并购活跃度大幅提升，2025年以来新增披露资产重组95单（其中重大资产重组36单），已达到开板前6年（2019至2024年）的总和，且交易均为产业并购 [8]

核心观点 - 自“并购六条”政策落地以来，A股并购重组市场活跃度显著提升，交易方向从规模扩张转向质量提升和产业整合，产业并购与股东注资成为最主要方向，并涌现出大量标志性、创新性案例，市场生态正向注重长期价值的高质量发展阶段演进 [1][3][4][7] 市场活跃度与规模变化 - 2025年沪市新增各类资产并购超800单，同比增加11%，其中重大资产重组90单，同比增长55% [2][4] - 自2024年9月24日“924新政”至报告时点，沪市新增资产重组单数达1177家次，重大资产重组新增125家次 [4] - 2025年以来，沪市完成及过会的重大资产重组交易共计39单，合计金额3760.54亿元，完成配募发行合计金额210.90亿元 [5] 交易结构特征 - 2025年沪市新增的重大资产重组中，产业并购占比超五成，大股东注资占两成 [3] - 六成并购标的属于新质生产力行业，硬科技属性强，集中在半导体、汽车产业链等行业 [3] - 在披露的重大资产重组中，有26家IPO企业成为并购标的，其中77%为产业并购 [8] - 2025年科创板上市公司新增披露资产重组95单，其中重大资产重组36单，已达到开板前6年（2019至2024年）的总和，且均为产业并购 [10] 标志性与创新性案例 - 首单跨界并购实现并表（松发股份收购恒力重工）、首单收购未盈利资产（芯联集成收购芯联越州）、首单多元化支付工具（华海诚科收购衡所华威）等“首单”案例相继落地 [3][5] - 大规模吸收合并交易频现，例如国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工，交易规模均为数千亿元；湘财股份拟吸并大智慧为首单非同控下民营上市公司间吸收合并 [6] - 出现创新型“H吸A”及“三合一”合并案例，如港股浙江沪杭甬拟发行A股吸并镇洋发展（交易规模超900亿元），以及中金公司吸并信达证券、东兴证券 [7] - 新《战投管理办法》催生创新型跨境并购，如瀚蓝环境现金私有化粤丰环保（交易规模超百亿）、新奥股份拟发行H股私有化新奥能源、至正股份跨境换股收购AAMI等 [7] 参与主体与战略动机 - 并购动机从注重规模扩张转变为注重质量提升和长期价值，强化产业整合与转型升级逻辑 [3][4][7] - 地方政府积极推动，北上广深等8地发布鼓励政策，以上海为例落实“上海并购十二条”，在集成电路、生物医药、人工智能等重点领域推动标杆案例 [8] - 央国企积极通过并购进行专业化整合，2025年沪市主板央国企完成重大资产重组15单，新增披露28单，以发挥“链长”功能 [8] - 案例显示央国企注重长期效应，如远达环保并购水电资产构建新架构，华电国际注入集团资产使装机容量提升26.85%至7588万千瓦，交易价格达71.67亿元 [9] - 硬科技领域头部公司并购活跃，半导体、生物医药、软件行业交易单数排名前三，涌现出中芯国际、华虹公司、沪硅产业等案例 [10] 政策与生态影响 - 2025年5月，证监会配套修订《重大资产重组管理办法》落实“并购六条”，在创新支付机制、简化审核程序、提升监管包容度等方面释放信号，推动规则从“审核导向”向“效率导向”和“产业导向”转变 [4] - 市场共识转向价值聚焦重于规模优先，政策、市场、产业形成正向循环，构建良性并购重组生态 [3][7] - 预计未来随着代表性案例落地，市场对并购重组作为上市公司重塑业务格局、提升核心竞争力关键路径的认识将不断深化 [10]

2025年交通运输行业回顾与2026年展望 - 截至2025年12月8日，交通运输行业板块涨幅在申万一级行业中排名靠后，走势明显弱于大盘 [1] - 细分板块中，公路、铁路、港口等重资产弱周期板块年初至今走势相对较弱，而航运航空等周期类板块走势相对较强 [1] - 2025年下半年反内卷政策的执行对交通运输行业强周期板块的股价产生了较为积极的影响 [1] - 2026年行业需重点关注反内卷和高确定性两条主线，反内卷的影响大概率会长期化 [2] - 建议持续关注受益于反内卷的相关板块，包括航空、快递及区域内航运等 [2] - 在反内卷影响较小的弱周期领域，高确定性是配置主因，同时符合高分红比例与低负债率（或低资本开支）的个股会更受青睐 [2] 快递板块 - 反内卷以来，行业盈利能力持续回升，主要体现在单票价格的持续提升上 [3] - 2024年以来的以价换量现象得到遏制，头部企业主动放弃部分低价或亏损业务，下半年件量增速有明显下降 [3] - 目前快递板块周期位于上升周期的前段，反内卷环境下价格竞争烈度有望维持在较低水平 [3] - 行业增速下行，增量市场向存量市场转变，拥有更高服务质量、能提供差异化服务的企业优势会放大 [3] - 重点关注行业龙头中通快递、圆通速递，以及盈利能力持续改善的申通快递 [3] 航空板块 - 2025年二季度以来，航空板块业绩有明显好转，得益于油价相对较低以及航司供给端管控和票价维护 [4] - 2025年航司对飞机采购态度依旧谨慎，且大概率会延续到2026年 [4] - 进入2025年后，航司客座率与扣油座公里收益较2024年都有同比抬升 [4] - 供给端长期低增长对行业供需关系的影响逐步放大，正从推升客座率向高客座率向高票价转化，行业盈利弹性有望逐步释放 [4] - 当行业经营指标整体性抬升时，三大航收入及盈利弹性明显高于中型航司，边际改善会更显著，建议重点关注三大航的盈利弹性 [4] 高速公路板块 - 2025年下半年以来，高速公路板块股价大幅调整，整体明显跑输大盘，主要因国债利率下行趋势受遏制及市场风险偏好回升，同时板块PE估值处于历史较高水平 [5] - 在三季度大幅调整后，高速公路股性价比回升 [5] - 随着两地上市高速股的A对H溢价率持续收窄，高股息配置可以逐渐回归A股 [5] - 投资者在配置时展现出更强的风险厌恶特质，资产负债率较高或后续资本开支较大、不确定性较高的公司走势相对偏弱 [5] - “高分红比例+低负债率（或资本开支过峰）”的高速公司在后续一段时间有望得到市场更多重视 [5] - 建议重点关注皖通高速、粤高速A、招商公路等分红比例较高且资产负债率位于合理范围的个股，若对分红金额稳定性有较高要求则可关注宁沪高速 [5]

行业定位与角色演变 - 证券行业是服务实体经济和新质生产力发展的重要中介结构，在企业上市、公司治理中扮演重要角色 [2] - 行业正从“交易通道”进化为“价值创造平台”，从传统中介机构演变为综合金融服务生态的构建者 [1] - 行业持续聚焦新一代信息技术、生物医药、新材料等战略领域中的优质企业，成为覆盖“投早、投小、投硬科技”的全链条服务商 [2] 服务实体经济成效 - 四年多来，证券公司助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元 [1] - 证券公司承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元 [1] - 今年以来，证券公司科技创新公司债券承销规模超过7000亿元，同比增长58% [1] - 证券公司服务战略性新兴产业并购重组交易单数显著提升，有力推动产业整合与技术升级 [1] 业务模式与能力建设 - 多家券商构建“投行+投资”联动机制，精准布局硬科技赛道 [1] - 行业需构建覆盖科技企业全生命周期的融资服务体系，打通“早期孵化—成长期融资—上市培育—并购整合”的服务闭环 [3] - 证券公司通过机制创新与工具升级，降低科技企业融资门槛，增强资本市场对未盈利硬科技企业的包容度 [3] - 需稳妥实施科创板第五套上市标准，支持未盈利科技企业上市 [3] 行业整合与格局变化 - 并购重组是证券公司快速提升规模与综合实力的重要方式，也是行业从“量”的扩张转向“质”的飞跃的关键路径 [3] - 中金公司通过换股吸收合并东兴证券、信达证券，收购后其总资产达10096亿元，净资产达1715亿元，总资产和净资产排名均升至行业第4 [2] - 通过市场化的优胜劣汰和资源再配置，旨在构建一个与中国经济体量、资本市场高质量发展相匹配且兼具国际竞争力的现代投资银行体系 [3] 未来发展方向 - 证券行业未来要从五方面发力，包括功能发挥迈上新台阶、专业服务能力展现新提升、差异化特色化发展做到新突破、加强合规管理和风险防控取得新成效等 [3] - 下一阶段行业需在金融“五篇大文章”领域中深耕，包括适应居民财富管理需求，借助金融科技拓宽服务边界 [4] - 需强化创新资本服务能力，聚焦“硬科技”与绿色转型，构建全生命周期融资支持体系 [5] - 需深化综合金融服务，通过并购重组、资产证券化等工具促进产业结构优化 [5]

市场扩张和并购 - 中金公司筹划换股吸收合并东兴证券和信达证券[1] - 东兴证券A股股票自2025年11月20日起停牌[2] - 本次重组预计停牌不超25个交易日[2] - 本次重组需履行内部决策并经监管批准[4]

交易方案核心 - 中金公司计划通过换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 交易方式为向两家被合并公司的全体A股股东发行中金公司A股股票以换取其持有的股份 [1] - 本次重组涉及A+H股上市公司同时吸收合并两家A股上市公司 [1] 交易状态与复杂性 - 本次重组涉及事项较多、流程较为复杂 [1] - 重组相关事项存在重大不确定性 [1] - 为保证信息公平披露并避免股价异常波动，中金公司A股股票将继续停牌 [1] - 待相关事项确定后，公司将及时发布公告并申请A股股票复牌 [1]

行业动态：股东减持与并购整合并存 - 多家上市券商股东发布减持计划，国信证券股东华润深国投信托与一汽股权投资分别计划减持不超过0.51%和0.21%股份，方正证券、华西证券、财达证券、国盛证券等亦有类似公告 [2] - 股东减持的直接动因包括资产配置调整需求、补充经营发展资金及自身经营发展需要 [2] - 财达证券股东河北省国有资产控股运营有限公司已完成减持3%股份，合计金额约6.67亿元 [3] - 行业并购重组案例加速落地，中金公司正筹划通过换股吸收合并东兴证券与信达证券，相关A股股票已停牌 [3] - 2024年以来，国泰君安合并海通证券、国联证券吸收民生证券、国信证券整合万和证券、浙商证券并购国都证券等案例相继落地 [4] 行业估值与市场环境 - 截至12月初，证券板块市净率约1.36倍，处于近十年34%的分位水平，市场估值处于相对低位 [5] - 股东减持与头部券商并购在估值低位同时发生，折射出不同市场参与者对行业前景判断的分化 [5] 监管政策与战略导向 - 中国证监会主席吴清明确提出“加快打造一流投资银行和投资机构”的战略目标，证券行业在“十五五”期间将迎来结构性调整 [2] - 监管政策将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制 [6] - 对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展 [6] - 吴清强调一流投行不是头部机构专属，中小机构应把握优势、错位发展，打造“小而美”的精品投行、特色投行 [5] 行业转型与未来挑战 - 股东减持与行业整合共同指向证券行业在“十五五”开局之年的深度调整，推动行业集中度提升 [5] - 合规风控被提到新高度，是行业的“生命线”，需平衡业务创新与风险控制 [7] - 行业竞争格局面临调整，差异化发展导向明确，外资券商加速布局带来新的竞争压力 [7] - 资本市场功能正从融资主渠道向资源配置枢纽转型，券商角色需相应调整 [7] - 未来五年是券商从“通道依赖”走向“能力驱动”的关键窗口 [7]