2025年交通运输行业回顾与2026年展望 - 截至2025年12月8日，交通运输行业板块涨幅在申万一级行业中排名靠后，走势明显弱于大盘 [1] - 细分板块中，公路、铁路、港口等重资产弱周期板块年初至今走势相对较弱，而航运航空等周期类板块走势相对较强 [1] - 2025年下半年反内卷政策的执行对交通运输行业强周期板块的股价产生了较为积极的影响 [1] - 2026年行业需重点关注反内卷和高确定性两条主线，反内卷的影响大概率会长期化 [2] - 建议持续关注受益于反内卷的相关板块，包括航空、快递及区域内航运等 [2] - 在反内卷影响较小的弱周期领域，高确定性是配置主因，同时符合高分红比例与低负债率（或低资本开支）的个股会更受青睐 [2] 快递板块 - 反内卷以来，行业盈利能力持续回升，主要体现在单票价格的持续提升上 [3] - 2024年以来的以价换量现象得到遏制，头部企业主动放弃部分低价或亏损业务，下半年件量增速有明显下降 [3] - 目前快递板块周期位于上升周期的前段，反内卷环境下价格竞争烈度有望维持在较低水平 [3] - 行业增速下行，增量市场向存量市场转变，拥有更高服务质量、能提供差异化服务的企业优势会放大 [3] - 重点关注行业龙头中通快递、圆通速递，以及盈利能力持续改善的申通快递 [3] 航空板块 - 2025年二季度以来，航空板块业绩有明显好转，得益于油价相对较低以及航司供给端管控和票价维护 [4] - 2025年航司对飞机采购态度依旧谨慎，且大概率会延续到2026年 [4] - 进入2025年后，航司客座率与扣油座公里收益较2024年都有同比抬升 [4] - 供给端长期低增长对行业供需关系的影响逐步放大，正从推升客座率向高客座率向高票价转化，行业盈利弹性有望逐步释放 [4] - 当行业经营指标整体性抬升时，三大航收入及盈利弹性明显高于中型航司，边际改善会更显著，建议重点关注三大航的盈利弹性 [4] 高速公路板块 - 2025年下半年以来，高速公路板块股价大幅调整，整体明显跑输大盘，主要因国债利率下行趋势受遏制及市场风险偏好回升，同时板块PE估值处于历史较高水平 [5] - 在三季度大幅调整后，高速公路股性价比回升 [5] - 随着两地上市高速股的A对H溢价率持续收窄，高股息配置可以逐渐回归A股 [5] - 投资者在配置时展现出更强的风险厌恶特质，资产负债率较高或后续资本开支较大、不确定性较高的公司走势相对偏弱 [5] - “高分红比例+低负债率（或资本开支过峰）”的高速公司在后续一段时间有望得到市场更多重视 [5] - 建议重点关注皖通高速、粤高速A、招商公路等分红比例较高且资产负债率位于合理范围的个股，若对分红金额稳定性有较高要求则可关注宁沪高速 [5]

东兴证券近日发布交通运输行业2026年投资策略：回顾本年交运行业的走势，截至2025年12月8日，交 运板块涨幅在申万一级行业中排名靠后，走势明显弱于大盘。细分到子板块，公路、铁路、港口等重资 产+弱周期板块年初至今走势相对较弱，而航运航空等周期类板块走势相对较强。我们认为下半年反内 卷的政策执行对交运强周期板块的股价产生了较为积极的影响。 以下为研究报告摘要： 投资摘要： 行业回顾：反内卷带动强周期板块基本面回暖 回顾本年交运行业的走势，截至2025年12月8日，交运板块涨幅在申万一级行业中排名靠后，走势明显 弱于大盘。细分到子板块，公路、铁路、港口等重资产+弱周期板块年初至今走势相对较弱，而航运航 空等周期类板块走势相对较强。我们认为下半年反内卷的政策执行对交运强周期板块的股价产生了较为 积极的影响。 2026年展望：重视反内卷受益板块及高确定性个股 我们认为与今年下半年类似的，26年行业需要重点关注的依旧是反内卷和高确定性两条主线。今年国家 层面对反内卷的重视程度明显提升，反内卷对于行业的影响大概率会长期化，并对26年相关行业的股价 走势造成重要影响。因此我们建议持续关注受益于反内卷的相关板块，包括航空 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月19日 - 2025年5月24日，A股维持震荡整理，风格转向防御与低位修复，TMT板块调整，消费稳健，主力资金净流出；可转债市场震荡，指数下行、成交缩量、估值分化，一级市场供给活跃，条款博弈谨慎，赎回扰动可控 [2][6] - 配置上建议均衡布局，关注基本面支撑、估值调整的中高价转债，兼顾高评级蓝筹转债的稳健配置价值 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 A股市场 - 主要股指承压，上证指数跨周跌0.6%，创业板指跌0.9%，中证2000指数跌1.5%，沪深300指数仅小幅下跌0.2%，市场风格向低估值与稳增长方向切换 [10][21] - 行业表现分化，汽车、医药生物、家电等板块坚挺，TMT方向回调；市场成交收缩，日均成交额降至1.1万亿元，主力资金日均净流出扩大至171亿元 [10] 可转债市场 - 中证转债指数跨周微跌0.11%，日均成交额降至551亿元，活跃度走弱；大盘转债坚韧，低平价区间估值回调，中高平价区间分化，博弈情绪谨慎 [10] - 传媒、轻工制造、基础化工板块转债领涨，通信、社会服务等调整幅度较大；个券涨幅居前者多具低溢价、正股弹性强特征 [10] - 一级市场供给平稳，6家企业更新发行预案，交易所受理及以后阶段项目总规模维持在590亿元；10只转债预计触发下修，9只公告不下修，2只预计触发赎回，6只不提前赎回，1只宣布即将赎回，整体赎回压力有限 [10] 市场主题周度回顾 权益主题 - 主题风格高低切换显著，打板风格回暖，首板非ST指数、打板指数和连板指数跨周涨幅分别达14.3%、12.5%和12.2%；创新药、新能源整车等指数跟随回暖 [15] - 高估值成长赛道承压，TMT与泛AI方向普遍下行，AI算力指数、东数西算等指数跌幅超4% [15] 转债市场 - 可转债市场震荡整理，交投热度回落，资金偏好高确定性品种；中证转债指数下跌0.11%，大盘指数逆势上涨0.26%，日均成交额回落至551.4亿元 [18] - 估值结构分化，90元以下估值压缩明显；市场隐含波动率持平，中位数价格小幅回落；个券结构性弹性机会集中于低溢价、正股表现突出标的 [18] - 一级市场新增6家企业更新转债预案，潜在供给规模590亿元；条款博弈活跃，整体赎回压力有限，估值扰动可控 [18] 市场周度跟踪 主要股指 - 当周A股主要股指承压，上证指数、深证成指、创业板指等均有不同程度下跌，大盘蓝筹类较科创成长类更抗跌 [21] - 市场交投活跃度回落，日均成交额约1.1万亿元，较上周收缩0.1万亿元；主力资金日均净流出171亿元，较上周增加22亿元 [21] 行业表现 - 行业轮动加剧，资金博弈焦点从高弹性题材切换至低估值与基本面改善方向；汽车、医药生物等板块涨幅领先，计算机、电子等高估值TMT方向继续调整 [24][27] - 市场交投热度降温，电子、机械设备等板块资金活跃度减弱，医药板块回暖；部分传统防御与周期板块交投低迷 [27][29] 转债市场 - 可转债市场表现分化，整体交投活跃度走弱，资金偏向低风险、大盘转债；中证转债指数跨周跌幅为0.11%，万得可转债大盘指数上涨0.26% [35] - 按平价和市价区间划分，转债市场估值呈现分化走势，低平价区间估值回调，高平价区间估值拉伸；市场余额加权隐含波动率窄幅震荡，中位数小幅下行 [37][38][39] - 分板块转债行情显著分化，成交集中度上升；传媒、轻工制造和基础化工板块领涨，通信行业领跌；基础化工、农林牧渔和汽车占据行业成交额前三 [47] - 当周个券呈现分化态势，周期类板块表现较好；区间涨跌幅为正的可转债数量为208只，占全市场存续可转债总数的43.5% [52] 一级市场跟踪及条款博弈 发行预案 - 当周一级市场6家上市企业更新可转债发行预案，1家同意注册，1家上市委通过，4家股东大会通过；交易所受理及之后阶段的存量项目总规模达590.0亿元 [60][61] 下修公告 - 当周10只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为1.8；9只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.0；无转债提议下修 [64][66] 赎回公告 - 当周2只转债公告预计触发赎回，6只转债公告不提前赎回，1只转债公告提前赎回 [67][68][70]