上市审核结果 - 上海证券交易所上市审核委员会于2025年12月16日召开会议，审议并通过海天水务集团股份公司（海天股份，603759.SH）的再融资申请，认为其符合发行、上市及信息披露要求 [1] 审核会议问询要点 - 上市委要求公司结合简阳水厂、资阳水厂和夹江污水处理厂三个项目的原始建设投资及历次升级改造的具体内容和投资金额，说明本次募投项目预测投资金额的合理性及谨慎性，并需充分披露新增固定资产折旧对未来经营业绩的影响 [2] - 上市委要求公司结合行业发展趋势、在手订单、毛利率及经营性现金流量变动情况，说明未来新能源材料业务经营业绩是否仍存在大幅下滑的风险，以及该风险是否会对公司整体经营及偿债能力产生重大不利影响 [2] 再融资方案详情 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过80,100.00万元人民币 [3] - 扣除发行费用后，募集资金拟用于以下项目：简阳海天数智化供水及综合效能提升工程（拟投入募集资金20,420.00万元）、资阳市供水基础设施韧性升级与数智化建设项目（拟投入募集资金25,380.00万元）、夹江县城市生活污水处理厂扩建项目（拟投入募集资金10,300.00万元）以及补充流动资金（拟投入募集资金24,000.00万元）[3][4] - 上述四个项目的投资总额合计为84,485.64万元人民币 [4] - 本次发行的可转换公司债券票面利率将由公司董事会授权人士在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐人协商确定 [4] - 经中诚信国际信用评级有限责任公司评定，公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，本期债券信用等级为AA [4] 中介机构 - 本次发行的保荐人（主承销商）为中信建投证券股份有限公司，保荐代表人为李普海、王建 [5]

公司IPO过会情况 - 中电科蓝天科技股份有限公司首发于2025年12月16日经上海证券交易所上市审核委员会审议通过，符合发行、上市及信息披露要求[1] - 该公司是2025年第94家过会企业，其中上交所和深交所合计过会52家，北交所过会42家[1] 发行与募资计划 - 公司拟于上交所科创板发行股份，数量不低于17,370.00万股且不超过39,080.00万股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过20%[3] - 本次发行均为新股，不涉及老股转让，计划募集资金总额为150,000.00万元（15亿元人民币），将全部用于“宇航电源系统产业化（一期）建设项目”[3] 公司业务与股权结构 - 公司主营业务为电能源产品及系统的研发、生产、销售与服务，提供发电、储能、控制及系统集成的全套解决方案[3] - 产品应用覆盖从深海（水下1公里）至深空（距地球2.25亿公里）的广泛领域，主营业务分为宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块[3] - 控股股东及实际控制人为中国电子科技集团有限公司，其直接持股48.97%，通过十八所、中电科投资间接持股19.50%，并通过一致行动人间接控制16.03%股份对应的表决权，合计控制公司84.50%的表决权[3] 中介机构与保荐记录 - 本次IPO的保荐机构（主承销商）为中信建投证券股份有限公司，联席主承销商为国泰海通证券股份有限公司，签字保荐代表人为郝智伟、李诗昀[2] - 这是中信建投证券在2025年保荐成功的第11单IPO项目[2] 上市委会议关注问题 - 上市委要求公司代表结合商业航天发展趋势、市场空间、竞争格局、在手订单及毛利率变动情况，说明宇航电源业务业绩增长的可持续性[4] - 上市委要求公司代表结合天津恒电的股权结构及双方的采购销售情况，说明相关关联交易的商业合理性、价格公允性以及会计处理是否符合《企业会计准则》[4] 2025年IPO市场概览（部分列举） - 2025年上交所及深交所过会企业包括马可波罗控股、中策橡胶集团、江苏汉邦科技、山东威高血液净化制品、海阳科技、汉桑（南京）科技等公司[6][7][8][9] - 2025年北交所过会企业包括四川西南交大铁路发展、苏州鼎佳精密科技、岷山环能高科、沈阳宏远电磁线、湖南广信科技等公司[10][11][12]

市场整体表现 - 市场震荡调整，三大指数集体低开低走，沪指跌1.11%，深成指跌1.51%，创业板指跌2.1% [1] - 沪深两市成交额1.72万亿元，较上一个交易日缩量493亿元 [1] - 零售、教育、乳业、多元金融等板块涨幅居前，贵金属、影视院线等板块跌幅居前 [1] 消费行业观点 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%至约4.4万亿元，增速环比下降1.6个百分点，低于市场预期的2.9% [2] - 增长低于预期主要受“双十一”促销周期前置及家电家具等国补品类基数抬升影响 [2] - 除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5% [2] - 随着提振消费专项行动深入及高质量供给增加，国内消费有望延续温和复苏态势 [2] - 消费领域建议关注国货崛起、AI+消费、情绪消费、低估值高股息白马龙头等结构性机会 [1][2] 房地产行业观点 - 11月单月全国商品房销售面积同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点 [3] - 房价下行压力持续，9-11月连续三个月70个大中城市二手住宅价格均环比下跌，新建住宅价格环比上涨城市数量偏少 [3] - 中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，稳楼市态度明确 [1][3] - 更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，有望推动经济增长与房地产市场稳定 [3] - 11月单月投资及开竣工面临较大下行压力，后续走势有赖于政策支持下销售的止跌回稳 [3] 银行业观点 - 银行已进入高质量发展阶段，过去一两年少数上市银行利润同比增速录得二位数增长，高股息投资成为主要范式 [4] - 关注银行股息率的高低及确定性，高低取决于估值与利润增速，确定性则聚焦资产质量与营收可持续性 [4] - 继续看好银行股的绝对收益与相对收益表现，资金主要源自配置需求，银行股的高股息标签愈发得到市场认可 [1][4]

文章核心观点 - 2025年游戏行业呈现供需两旺的高景气态势，预计2026年行业景气度与利润率将持续上行 [1] - 供给端版号发放数量增长、审批周期缩短、政策环境回暖，为后续产品流水提供支撑 [1][3][7] - 需求端游戏在用户时长和付费维度上展现出强劲韧性，单用户收入显著增长 [9][11][14] - 行业营销模式向内容/社区/直播倾斜，传统买量份额下降；发行渠道变革，传统联运渠道话语权弱化 [23][25][30] - AI技术已广泛应用于游戏研发与运营全流程，赋能效率提升 [1][32] - 上市公司盈利能力显著提升，立项更聚焦精品，研发投入加大，融合创新品类将成为未来重点 [18][20][21] 行业景气度与市场表现 - 2025年上半年中国游戏市场大盘在千亿规模基础上实现近20%增长 [1] - 2025年上半年中国自主研发网络游戏市场规模同比增长30%至1201亿元 [1] - 2025年上半年单用户游戏收入达248元，同比增长13%，创2021年以来同期新高 [14] - 2025年前三季度申万游戏指数成分股收入增速逐季提升（22%、22%、29%），归母净利润增速显著（49%、104%、112%） [18] - 部分公司利润增长亮眼，如ST华通前三季度利润增速均超100%，巨人网络、吉比特利润增速逐季增长 [18] 供给端：版号与政策 - 2025年1-10月累计发放国产+进口版号1441款，同比增长24%，其中国产版号1354款，同比增长26% [3] - 国产版号单月发放峰值出现在2025年8月，达166款，创2022年4月版号重启以来新高 [3] - 版号审批周期大幅缩短，2025年最快可在3个月内获批，审批节奏稳定可预期 [3][6] - 政策环境持续回暖，国家层面出台多项措施支持游戏发展、文化出海及网络出版科技创新，地方层面（广东、浙江、上海）也推出产业扶持政策 [7][8] 需求端：用户时长与付费 - 游戏品类丰富，可满足从碎片化到深度的全时段娱乐需求：微信小游戏单局1-3分钟；《三角洲行动》单局12-24分钟；《金铲铲之战》单局35-40分钟；PC/主机游戏用户日均在线3-5小时 [9][10] - 预计2025年上半年用户分配给游戏的时长占比较2024年提升较多，驱动市场规模增长 [11] - 长青游戏通过高频更新表现超预期，如《和平精英》新模式“地铁逃生”在五一期间日活达3700万，渗透率近50% [11] - 游戏价格带覆盖广，日ARPU从小于1元（消除、休闲类）到4元以上（RPG、SLG类），付费上限高，如《三国杀》稀缺武将价格可达1万元以上 [14] 产品供给与品类趋势 - 2025年爆款新游（如《三角洲行动》《超自然行动组》《杖剑传说》）的版号多在2024年及之前获得，2025年发放的版号将为2026年及后续供给提供支撑 [17] - 游戏公司立项更聚焦优势赛道和精品项目，成功率提高，例如巨人网络《超自然行动组》为2024年一季度新立项产品 [20] - 2026年重点关注融合创新品类轮动，包括二次元、RPG、女性向等，如腾讯《异人之下》、网易《无限大》、哔哩哔哩《三国百将牌》 [21] - 2025年三季度头部公司研发费用同环比显著增长，ST华通、巨人网络、吉比特研发费用分别达7.6亿元、3.4亿元、2.8亿元，环比增加2.6亿元、1.3亿元、1.0亿元 [20] 营销模式变革 - 游戏宣发形式多样化，传统买量份额下降，内容/社区/直播营销占比提升 [23] - 2025年上半年手游买量投放计划数同比增长22%，与市场规模增速（17%）差距缩小，不同于2023-2024年买量规模翻倍增长的情况 [25] - 游戏社区平台业绩超预期，TapTap上半年收入10.1亿元创新高，同比增长38%；虎牙直播二季度收入11.5亿元，淡季实现环比正增长 [23] - 部分公司通过调整营销策略大幅降低销售费用率，驱动利润增长，如三七互娱三季度销售费用率降至45%，同比下降12个百分点；贪玩2025年上半年销售费用8.4亿元，同比下降63%，驱动净利润扭亏为盈至6.5亿元 [28] 发行渠道变革 - 法律案例（如《堡垒之夜》与苹果争端）推动开发者绕开传统渠道高额抽成，2025年4月美国法院裁定苹果不得对应用外购买收费 [30] - 近年来多款头部及中型产品未上线安卓联运渠道，如《原神》《崩坏：星穹铁道》及2025年的《超自然行动组》《杖剑传说》，依靠官网、TapTap等零分成或低分成渠道取得亮眼流水 [31] - 绕开传统发行渠道（抽成率30%-50%）有望显著提升游戏公司利润规模，预计巨人网络、吉比特等公司三季度利润将环比显著增长 [31] AI技术应用 - AI已广泛应用于游戏研发与运营全流程，主要分为AI多模态生成和本地化部署AI模型工具平台两大类 [32] - 在美术生产环节提效显著，ST华通在批量生产环节提效60%-80%；三七互娱使用AI辅助生成的2D美术资产占比超80%，3D资产占比超30%，广告素材视频占比超70% [32] - 多家公司搭建自研AI平台，如完美世界的大模型智能体平台、三七互娱的“小七”智能体平台、神州泰岳和吉比特的定制化图像生成工具 [32]

行业政策与战略方向 - 国际化是建设国际一流投行的蓝图指引方向，在金融强国建设与高水平对外开放背景下，已成为中资券商的“必答题” [1] - 中国证监会确立目标，到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行 [3] - 头部中资券商国际化收入占比20%以上，而高盛、摩根士丹利等国际领先投行该比例达30%至40%，表明国际化是达成“一流”目标的必然路径 [3] 国际化发展现状与成果 - 截至2025年上半年，头部券商境外子公司总资产增幅超20%，总资产达1.64万亿港元 [3] - 中资投行在港股IPO等核心业务上已占据主导地位 [3] - 中信建投国际完成了多个标志性项目：2024年作为独家保荐人助力“老铺黄金”在港上市；作为唯一中资保荐人助力“地平线”完成科技行业最大规模港股IPO；2025年助力宁德时代登陆港交所，从申报至上市仅用98天，刷新纪录；完成了中兴通讯35.84亿元人民币的零息可转债发行，是过去四年首单人民币计价的港股可转债 [3] 未来发展趋势与路径 - 国际化发展需紧扣“价值投行”、“新质投行”、“数智投行”趋势 [4] - 打造“价值投行”需将金融的功能性与盈利性统一，在企业出海浪潮中用国际化视野构建更广泛的“朋友圈”和“生态圈” [4] - 加快建设“新质投行”，从传统通道式服务向全生命周期“合伙人”模式转变 [4] - 全面转型“数智投行”，利用人工智能提升决策精准度 [4] - 建议三大进阶路径：一是聚焦核心优势，制定差异化战略；二是加强与本土链接，实现从“走出去”到“融进去”的转变；三是筑牢合规风控屏障 [4] - 在“一带一路”共建倡议深入推进背景下，中资券商应以香港为“桥头堡”，服务国家战略、链接全球资本 [4] - 随着全球金融格局深刻变革，中资券商将扮演越来越重要的角色，为全球投资者提供了解中国市场的窗口，也为中国经济融入全球体系搭建桥梁 [4]

行业概览 - In Vivo CART赛道发展迅速且备受关注 2025年已有四个跨国药企并购案例发生 [1] - 该领域主要分为LNP和慢病毒两条技术路线 两条技术路线均具备显著特色 [1] 技术路线分析 - LNP技术路线在临床前展现出快速转染以及优异的靶向性特点 [1] - 慢病毒技术路线中 例如Esobiotec等公司的BCMA In Vivo CART 已在小人群多发性骨髓瘤患者中展现出非常好的早期数据 [1]

行业销售表现 - 11月单月全国商品房销售面积同比下降17.3% [1] - 销售面积同比降幅较10月收窄1.5个百分点 [1] 行业价格走势 - 9至11月连续三个月，70个大中城市的二手住宅价格均出现环比下跌 [1] - 新建住宅价格环比上涨的城市数量偏少 [1] - 房价下行压力持续 [1] 宏观政策环境 - 中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，延续了前期政策定调 [1] - 稳楼市态度明确 [1] - 更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，有望推动经济增长与房地产市场稳定 [1] 行业投资与建设 - 11月单月投资及开竣工面临较大的下行压力 [1] - 后续走势有赖于政策支持下销售的止跌回稳 [1]

行业销售表现 - 11月单月全国商品房销售面积同比下降17.3% [1] - 销售面积同比降幅较10月收窄1.5个百分点 [1] 行业价格走势 - 9至11月连续三个月70个大中城市二手住宅价格均出现环比下跌 [1] - 新建住宅价格环比上涨的城市数量偏少 [1] - 房价下行压力持续 [1] 宏观政策环境 - 中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，延续前期政策定调 [1] - 稳楼市态度明确 [1] - 更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策有望推动经济增长与房地产市场稳定 [1] 行业投资与建设 - 11月单月投资及开竣工面临较大的下行压力 [1] - 后续走势有赖于政策支持下销售的止跌回稳 [1]

行业概览 - In Vivo CART赛道发展火热，2025年已有四个跨国药企并购案例发生 [1] 技术路线分析 - In Vivo CART主要分为LNP和慢病毒两条技术路线，均具备显著特色 [1] - LNP路线在临床前展现出快速转染和优异的靶向性特点 [1] - 慢病毒路线中，如Esobiotec公司的BCMA In Vivo CART，已在小人群多发性骨髓瘤患者中展现出非常好的早期数据 [1] 发展前景 - 整体看，In Vivo CART发展迅速，后续发展值得关注 [1]

资本市场改革方向 - 资本市场改革将更加注重投资端与融资端的均衡发展 核心是从融资单轮驱动转向融资、投资、配置的闭环 使市场成为资源配置的基础设施[1] - 融资端改革的重点是提升包容性与适应性 政策导向是向真正需要资本且能创造回报的创新主体倾斜[1] - 投资端的重点在于打通社保、保险、理财等中长期资金入市堵点 推动机构投资者建立三年以上长周期考核机制 并稳步降低公募基金行业综合费率[2] A股市场表现与特征 - 2024年“9·24新政”以来 A股市场信心得到根本性扭转 从结构性反弹演变为由科技创新引领的上涨行情[1] - 2025年10月28日 上证指数盘中成功突破4000点整数大关 为自2015年8月以来时隔十年再次站上该点位[1] - 此轮上涨行情最显著的特征是科技成长风格成为绝对主线 以科创板和创业板为代表的“硬科技”与“成长型创新”板块涨幅远超市场平均水平[1] 融资端改革具体举措 - 改革将支持优质科技企业发行上市 并持续支持优质未盈利科技型企业上市[2] - 将配套优化发行承销机制 研究推进再融资储架发行制度[2] - 改革目标是让资本市场更好地服务于科技自立自强和国家创新体系建设 为国际科创中心和重点产业链建设提供金融动力[2] 证券公司的发展任务 - 证券公司需紧扣“稳中求进、提质增效”总基调 聚焦核心任务精准发力[2] - 在投行业务上需服务实体经济 承销地方债、助力“两重”项目与城市更新融资 并联动资管发行基建REITs 在财富端需激活民间投资以赋能内需扩大[2] - 需聚焦创新驱动 投行深耕科创企业上市与再融资 投研赋能“人工智能+”等产业链 资管设立专项产品支持新质生产力[3] - 需严守风险底线 筑牢风险预警体系 排查各业务涉债务风险项目 并践行民生责任 在财富端拓展普惠金融与乡村振兴服务[3]