报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分赛道和公司进行了详细分析 [1][3][10][15][18][20][21][25][37][52][57][62][65] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，消费领域正围绕“功能价值”与“情绪价值”两条主线演进，其中AI技术赋能（功能价值）是核心驱动力，而IP运营与体验式消费（情绪价值）则创造了新的增长点 [1][3][62][65] * 在功能价值方面，AI正从虚拟世界迈向物理世界，与消费电子、家居、制造等产业深度融合，重构产品力与商业模式，小米集团是典型案例 [1][10][12][13][14] * 在情绪价值方面，品牌通过线下展览、限量商品等多样化运营手段延长IP生命周期，提升品牌高度与用户粘性，泡泡玛特CRYBABY特展是代表 [2][65] * 中国消费市场呈现结构性机会，宠物经济、银发经济、3D打印、国货出海等细分赛道保持高景气度 [3][15][18][21][25][57] 细分赛道景气跟踪总结 小米集团 (AI+消费电子/汽车) * **AI大模型进展**：小米发布MiMo-V2-Flash大模型，在性能与成本综合质价比上领先，API定价为输入0.7元/百万tokens、输出2.1元/百万tokens，实现了推理成本与速度的极致优化 [1][10] * **生态战略**：小米作为全球唯一构筑“人车家全场景”闭环的硬核科技公司，通过MiMo大模型提供AI生态入口，并牢牢把持物理世界落地场景，商业闭环有望跑通 [1][12] * **手机业务**：澎湃OS全面融入AI技术，超级小爱端侧大模型升级，AI+小米超级岛重塑信息服务触达方式，AI手机路线为高端化提供弯道超车机会 [1][13] * **汽车业务**：小米Mimo-Embodied大模型赋能，搭配L3级自动驾驶技术，构建产品力闭环，CarIoT生态已吸引比亚迪、广汽丰田、长城、郑州日产等车企接入 [1][14] * **IoT与互联网**：硬件端智能工厂提升生产参数，软件端Xiaomi Miloco推动家庭场景智能化，AI同时赋能B端和C端互联网业务，有望打开营收天花板 [1][14] 宠物食品&用品 * **佩蒂股份**：新西兰年产4万吨高品质主粮工厂产品即将上市，预计2026年第一季度大规模铺货，产能爬坡有望带动业绩改善 [3][15] * **悠派股份**：旗下宠物清洁品牌Honeycare在2025年10月荣登亚马逊平台“尿垫和训练托盘”细分类目销量第一，销售额同比激增74%，市场占有率达19% [3][17] 银发经济 * **政策支持**：国家多部委发布《老年护理服务能力提升行动方案》，提出到2027年完善老年护理服务体系，并鼓励人工智能等技术在老年护理领域的应用 [3][18] * **产业动态**：安康通与闪送合作打造“数智+养老+即时物流”模式，悦心健康中标2.1亿元温州市龙湾区康养福利中心项目，规划床位500张 [19] AI+3D打印 * **行业高景气**：2025年11月，中国3D打印机出口52万台，同比大幅增长89.1%，出口金额12.91亿元，同比激增136.2% [3][21] * **生态整合**：头部设备商拓竹科技发布创造基金，深化“硬件+生态”战略，产业整合可能推动上游耗材市场向设备品牌方主导的格局转变，家联科技等已进入头部供应链 [3][21] 保温杯出海 * **Stanley**：2025年11月，其在亚马逊美国站销量达84.9万个，同比大幅增长168.73%，在加拿大、德国、英国站也分别增长18.53%、78.04%、21.24% [25] * **Owala**：作为市场新进入品牌，2025年11月在美国亚马逊销量达107.67万个，同比增长39.6%，市占率达36.6% [26] * **Yeti**：2025年11月在美国亚马逊销量同比下滑46.71%，主要受高基数及黑五延后影响，但在加拿大和英国站分别增长13.64%和51.63% [25] AI+床垫 * **喜临门**：拟将公司名称变更为“喜临门健康睡眠科技股份公司”，战略定位从传统家具制造转向针对消费者需求的睡眠解决方案公司 [20] 中观消费数据跟踪总结 内需消费宏观数据变化 * **CPI**：2025年11月CPI同比上涨0.7%，环比提升0.5个百分点，连续三个月环比提升，其中消费品CPI环比上涨0.8个百分点是主因 [37] * **PPI**：2025年11月PPI同比下降2.2%，增速环比下降0.1个百分点 [37] * **社零**：2025年11月，北京社零增速为-2.1%，环比回落14.7个百分点，上海社零增速为7.4%，环比回落1.2个百分点 [47] * **旅游消费**：最新一周（12月14日）海南旅游消费价格指数为100.93，环比上周提升3.65点 [47] 内销消费数据重点变化 * **家电线上销售**：2025年11月，天猫、京东、抖音、拼多多四平台家电类线上GMV同比下降3%，降幅较10月收窄，环比提升约9% [52] * **宠物食品线上销售**：2025年11月，主流电商平台宠物食品GMV达31亿元，同比增长15%，其中抖音平台增速最快，达34%，天猫和京东分别增长11%和7% [57] 长期消费主线跟踪总结 功能价值之AI+消费跟踪 * **AI+美妆**：美国护肤品牌YSE Beauty完成1500万美元A轮融资，将融入AI个性化护肤算法 [62] * **AI+社服**：美国企业Untapped Solutions获51.5万美元投资，其AI平台可帮助社会服务工作者每周节省8-12小时 [63] * **AI+电商**：深圳跨境魔方完成2000万元A轮融资，其AI Agent可将外贸新人培养周期从14个月压缩至72小时 [63] * **AI+传媒**：智象未来完成数亿元A+轮融资，聚焦视觉多模态AI技术，已服务全球超2000万用户 [64] * **AI+养老**：浙江九为健康完成数千万元A轮融资，基于AI与中医大模型聚焦精准健康管理 [64] 情绪价值之新消费服务跟踪 * **泡泡玛特CRYBABY特展**：将于2025年12月20日至2026年1月25日在上海举办，门票分为109元（普通票）和258元（VIP票），通过大型装置艺术、限量商品和互动体验吸引用户，旨在拓展IP变现手段并延长生命周期 [2][65]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“推荐(维持)” [1] 核心观点 - 政策端自上而下提出扩大内需是战略之举 传媒行业具有科技与消费双重属性 在科技与内容融合加持下 有望较快撬动好奇心消费、兴趣消费以及犒赏消费 [3] - 人口结构变化推动消费行为从物质获取转向关注生活品质与精神满足 “犒赏经济”有望成为拉动内需、扩大消费的新引擎 助力从“功能消费”向“意义消费”跨越 [3] - 自上而下看 AI+消费的新业态新模式新场景获商务部支持 IP端拉动的上游内容作品与下游衍生品成为犒赏经济的代表 传媒行业有望承接自上而下的政策红利以及自下而上新供给新需求的红利 [8] 扩内需与犒赏经济 - 政策端提出扩大内需是战略之举 传媒行业作为扩内需的组成部分 在科技与内容融合加持下 有望较快撬动好奇心消费、兴趣消费以及犒赏消费 [3] - 消费行为更关注生活品质全面提升与精神层面满足 “犒赏经济”是人民群众对美好生活向往在微观层面的具体投射 消费行为赋予了商品超越物质本身的情感意义 [3] 电影院线板块 - 贺岁档热闹开场 进口片如《疯狂动物城2》《阿凡达3》及国产电影陆续定档加码 有望提振观影人次并拉动线下入口价值 [4] - 院线成为体验经济重要抓手之一 万达电影战略投资拍立方布局影像社交消费赛道 凭借“大头贴+IP经济”切入年轻消费市场 其2025年春节推出的“四喜财神”文创已售罄 为非票业务毛利率带来积极推动 [4] - 横店影视洽谈拓展线下商超综合体 门店将融入“潮玩+体验”模式 [4] - 上海电影已从单一票务销售转向以IP为核心、以产业为纽带的共生生态 用IP承载情绪 用情绪共鸣打开消费决策新入口 [4] - 电影院线作为体验经济代表有望承接精神消费 [4] IP与AI消费板块 - 中国IP衍生品市场规模预计从2024年1742亿元增长至2029年3357亿元 年复合增长率达14% 其中IP玩具市场规模预计从2024年756亿元增长至2029年1675亿元 年复合增长率达17.2% [4] - 中国集换式卡牌市场有望从2019年28亿元增加至2029年446亿元 [4] - IP提供的精神内核有望承接新一代时代人群需求 以IP为支点有望持续撬动积木、毛绒、卡牌等潮玩周边 并盘活传统渠道如书店、电影院线、文博展馆等 [7] - 在AI加持下 从喜羊羊、懒羊羊的AI玩具到飞飞兔再到haivivi bubble pal等为代表 AI玩具陪伴成为用户购买新选择 [7] - 伴随AI眼镜、具身智能供给增多也拉动了线下展览新交互 [7] 投资标的关注 - 电影院线板块可关注万达电影、横店影视、上海电影、华策影视、光线传媒等 [8] - IP陪伴潮玩卡牌板块可关注芒果超媒、奥飞娱乐、实丰文化、姚记科技、永吉股份、泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [8] - 线下展览新体验经济可关注东方明珠、风语筑、蓝色光标、顺网科技、B站、小红书等 [8]

| 载 □ | | 社区 | + | | --- | --- | --- | --- | | 德必集团 | +19.99% | 22.51 | 0.00 | | 创源股份 | +19.98% | 28.22 | 0.00 | | 德艺文创 | +13.66% | 10.07 | 3.60 | | 欢乐家 | +12.77% | 32.49 | -0.49 | | 柏星龙 | +11.75% | 31.96 | 1.17 | | 新诺威 | +11.76% | 34.79 | 0.12 | | 天创时尚 | +10.04% | 8.33 | 0.00 | | 合百集团 | +10.04% | 8.33 | 0.00 | | 新华都 | +10.04% | 9.32 | 0.00 | | 西王食品 | +10.03% | 3.62 | 0.00 | | 红棉股份 | +10.03% | 3.73 | 0.00 | | 合兴包装 | +10.02% | 4.50 | 0.00 | | 上海九百 | +10.02% | 11.09 | 0.00 | 12月19日，消费板块再度走强，多只个股强势上涨。 截至13时20分 ...

今日（12.18），大消费板块回调，消费ETF（159928）收跌0.5%，全天成交额2.4亿元！资金再度逆市涌入，全天获1400万份净申购，近5日累计"吸金"超3 亿元！ 聚焦大消费板块，估值性价比仍极具吸引力。截至12月17日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.4，处于近10年3.17%分位点，比近10年历史上 近97%的时间便宜，估值性价比更高！ 年底将近，市场风格将如何演绎？信达证券指出，每年Q4存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格 更容易偏向低估值。（来源：信达证券20251109《年底容易成为风格变化的高发期》） 【2026年新消费如何看？】 犒赏经济概念今日上涨。消息面上，12月17日，高层发表文章《何为"犒赏经济"》，所谓"犒赏经济"，是指消费者在面对工作生活压力或特定的心理需求 时，通过购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动。例如，上班族在回家路上购买一份 精致的甜点、大学生考试结束后抢购一张演唱会门票，这种消费行为越来越成为时下年轻人的选择，也是观察当前我国消费市 ...

底气：厚植"制造沃土"，AI"钱塘军团"拔节生长 1956年，约翰·麦卡锡等科学家在达特茅斯会议上首次提出"人工智能"概念，半个多世纪以后，人 工智能正为千行百业带来一场颠覆性变革。作为规上工业总产值及制造业规模连续多年保持全市第一 的"优等生"，钱塘雄厚的制造业基础、丰富的产业门类，让这里成为了人工智能最好的"练兵场"和"试 金石"。 "推动人工智能深度融入实体经济，这正是杭州充分发挥'场景驱动、龙头引领、全域赋能'的发展 特色。"浙江大学计算机学院副教授、博士生导师、人工智能系副主任况琨表示。 杭州东部的钱塘江畔，一场以"智"为名的创新浪潮澎湃涌动：12月18日，钱塘（新）区将召开加快 建设人工智能产业新高地推进大会。这不仅是一场行业聚会，更是在国家"十五五"规划明确"全面实 施'人工智能+'行动"的战略背景下，一座制造业强区向全球创新力量发出的深度邀约和转型宣言。 人工智能之于钱塘，是关乎生存与发展的战略要务。当前，杭州市正加速打造"296X"先进制造业 集群，人工智能更是被列为其中的万亿级主导产业。以这场大会的召开为标志，钱塘正向着人工智能产 业新高地全速进发。 聚焦"人工智能+"重点行业，钱塘系统发 ...

市场开盘表现 - 12月17日A股三大股指开盘分化，沪指跌0.06%报3822.51点，深成指涨0.1%报12927.39点，创业板指涨0.03%报3072.62点，科创50指数涨0.1%报1294.7点 [1] - 养殖业、锂矿、贵金属板块高开，影视院线、商业航天板块调整 [1] - 多只市场焦点股开盘表现各异，例如太阳电缆低开5.87%，茂业商业低开3.63%，百大集团竞价涨停，永辉超市高开4.50% [1] 公司公告与业务动态 - **盛洋科技**：子公司与某全球最大卫星公司签署南美项目合作协议，合作方为总部位于欧洲、具备全轨道卫星组网能力的头部公司，合作已进入合同初步实施阶段 [2] - **航天信息、航天工程、航天长峰**：均发布澄清公告，明确公司主营业务不涉及商业航天 [2] - **协创数据**：拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过90亿元，主要用于为客户提供云算力服务 [2] - **中国能建**：其投资建设的全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目（松原项目一期）正式投产，可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [3] - **士兰微**：“12英寸高端模拟集成电路芯片制造生产线项目（一期）”已获备案，一期项目投资100亿元，建成后形成月产能2万片 [3] - **中贝通信**：目前公司已运营算力规模超过17000P，为金山云、阶跃星辰等客户提供智算服务 [3] - **中国广核**：合营企业的宁德6号机组已于12月16日进行FCD，开始全面建设，该机组采用华龙一号技术，单台容量1210MW [3] - **华宝新能**：公司全球首款光充火星机器人5000已完成功能样机，该机器人采用追光系统，可自动调节角度和位置进行能源生产与储存 [4] 行业与政策热点 - **商业百货/扩大内需**：国家发改委发文强调坚定实施扩大内需战略，包括提升居民消费意愿和能力，并提出通过提振消费专项行动、稳定大宗消费等方式促进消费 [6] - **AI手机**：中兴商城官网显示，豆包手机助手及合作机型nubia M153已重启F码候补申请通道，恢复产品购买资格 [7] - **存储芯片**：据媒体引用SK海力士内部分析文件，DRAM供应短缺状况可能持续至2028年，比多数主流投行预测的2027年更为严峻 [8] - **智能驾驶**：工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安汽车与北汽极狐成为首批获准企业，标志L3级自动驾驶迈入商业化应用关键一步 [9] - **锂电池**：苏州德加能源科技宣布，因锂电池原材料价格大幅上涨，自12月16日起电池产品售价上调15% [10] - **AI医疗**：AI健康应用正走向主动健康管理，蚂蚁集团旗下“蚂蚁阿福”App发布后下载量猛增，16日冲上苹果应用榜总榜第三，其月活用户已超1500万，每天回答超500万个健康提问 [11] - **数字货币**：商务部办公厅等部门发布通知，鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升促消费政策实施质效 [12] 机构研究观点 - **华泰证券**：11月社零总额同比增长1.3%至约4.4万亿元，增速环比下降1.6个百分点，低于预期，除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5% [13] - **华泰证券**：展望未来，随着提振消费专项行动深入及高质量供给增加，国内消费有望延续温和复苏，建议关注国货崛起、AI+消费、情绪消费、低估值高股息白马龙头等结构性机会 [13] - **中信建投**：11月单月全国商品房销售面积同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点，房价下行压力持续 [14][15] - **中信建投**：中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，稳楼市态度明确，积极的财政政策与适度宽松的货币政策有望推动经济增长与房地产市场稳定 [14][15] - **中金公司**：发布2026年展望，认为银行已进入高质量发展阶段，高股息投资成为主要范式，继续看好银行股的绝对收益与相对收益表现 [16]

市场昨日震荡调整，三大指数集体低开低走。沪深两市成交额1.72万亿，较上一个交易日缩量493亿。 板块方面，零售、教育、乳业、多元金融等板块涨幅居前，贵金属、影视院线等板块跌幅居前。截至昨 日收盘，沪指跌1.11%，深成指跌1.51%，创业板指跌2.1%。 在今天的券商晨会上，华泰证券表示，消费领域建议关注国货崛起、AI+消费、情绪消费、低估值高股 息白马龙头等结构性机会；中信建投指出，中央经济工作会议提出"着力稳定房地产市场"，稳楼市态度 明确；中金公司发布2026年展望：继续看好银行股的绝对收益与相对收益表现。 中信建投：中央经济工作会议提出"着力稳定房地产市场"，稳楼市态度明确 中信建投认为，11月单月全国商品房销售面积同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点，销售有较 大降幅。房价下行压力持续，9-11月连续三个月份70个大中城市的二手住宅价格均出现环比下跌；新建 住宅价格环比上涨的城市数量偏少。中央经济工作会议提出"着力稳定房地产市场"，延续了前期的政策 定调，稳楼市态度明确；更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，也有望推动经济增长与房地产市 场稳定。11月单月投资及开竣工面临较大的下行 ...

报告核心观点 - 报告认为当前消费预期存在重大分歧，但坚定看好立足于优质供给的消费赛道新机遇 [3] - 新消费的本质是供给驱动的一轮“新消费升级”，其内核是创新和用户思维，通过发现新需求实现与消费者的双向奔赴，这一趋势不会止步于2025年 [3] - 中国消费制造能力领先全球，优质消费供给出海将带来大量底部机遇，从“反内卷”转向“向外卷” [4] - AI应用将对消费品进行赋能升级，AI智能眼镜和3D打印是核心方向 [5] - 在购买力K型分化的背景下，符号消费和高端体验需求展现出强韧性 [6] 新老消费升级的驱动分化 - 2015-2020年的“老”消费升级主要由投资和金融驱动，企业增长依赖提价而非销量，城镇化快速推进和财富效应是主要需求面动力 [10][18] - 2020年之后，中国消费进入“以价换量”阶段，消费者收入预期下降，行业产能过剩导致价格竞争，名义增长与量增出现分化 [26][29] - 报告认为“第四消费时代”的叙事存在概念错配，中国过去4年消费率被扭曲，实际上2020-2024年大多数品类的人均消费量持续增长，只是价格下行 [22][24] - 展望未来，新消费升级的逻辑是基于优质供给的创新，具体路径包括：从“质”到溢价、从“新需求”到溢价、以及通过供应链极致效率获取份额 [27][29] 消费的第一性原理与案例 - 品牌/IP为个体在民主社会中提供了自我定位的“社交货币”，消费行为与自我认知紧密映射 [30][32] - 质价比（消费效用/价格）是新老消费共通的第一性原理 [33] - 案例Shein：通过中国成熟的服装供应链和电商基础，实现比ZARA更低的交易成本，成为ZARA的半价平替，其多数价格在5-20美元，上新周期为每天 [34][35] - 案例ZARA：其性价比公式是时尚/价格，通过小单快反模式降低库存风险和交易成本，曾是高端女装的“半价平替” [36] - 案例优衣库：性价比公式为质量/价格，凭借制造端规模效应将主销价格定在市场最低点，但过去5年因未降价在中国市场面临更多“平替” [36] IP潮玩行业复盘与展望 - 2025年IP文创潮玩板块在“情绪消费”与“消费理性主义”并存背景下展现强劲增长韧性，但内部分化加剧，核心竞争力转向全球化运营、IP矩阵深度和生态构建能力 [38][40] - 中国泛娱乐玩具市场规模预计在2026年达到1420亿元，2025年预计同比增长19%，增长动力从盲盒转向手办、毛绒玩具、拼搭积木、卡牌等多元品类 [42][44] - **泡泡玛特**：2025年表现最为突出，成功源于全球爆款IP LABUBU和卓有成效的全球化战略，2025年上半年中国大陆收入占比59.69%，美洲占比16.32% [38][54][55]。毛绒品类收入占比从2024年上半年的10%大幅提升至2025年上半年的44% [57]。2025年上半年，其美洲市场收入同比增长1142% [60] - **晨光股份**：处于IP文具转型探索期，2025年第三季度传统核心业务营收25.4亿元，同比跌幅收窄至-3.6%；科力普业务营收35.6亿元，同比增长17.3%超预期 [64][66] - **布鲁可**：2025年上半年营收13.38亿元，同比增长27.89%，但受奥特曼产品系列发布节奏影响，增速稍低于预期。前四大IP收入占比为83.1%，单一IP依赖度降低 [67][71] - 展望2026年，IP潮玩板块投资逻辑聚焦：全球化能力的深度与广度、IP矩阵的健康度与生命力、以及盈利模式的质量与可持续性 [72][73] 科技睡眠与家纺行业机遇 - **亚朵星球**成功从“场景驱动”转型为“心智驱动”，聚焦“深睡”大单品战略。其零售GMV从2021年的1亿元增长至2024年的近26亿元，近3年CAGR为125% [83][85][86]。2025年第三季度GMV同比增长76% [90][92] - 亚朵深睡枕PRO系列2024年销量超380万只，深睡控温被系列2024年销量超77万条 [95] - 大单品策略通过降低消费者决策成本和品牌运营成本取得成功，亚朵星球毛利率从2023年的47.2%稳健提升至2025年前三季度的53%左右 [96][97] - 家纺龙头公司跟进大单品策略表现亮眼：水星家纺2025年第三季度营收同比增长20.19%，毛利率同比提升4.2个百分点至44.74%；罗莱生活2025年第三季度营收同比增长9.90%，毛利率同比提升3.8个百分点至48.05% [101][104] - 科技睡眠家纺产品渗透率低，具备巨大成长空间：深睡枕当前市场规模约45亿元，远期渗透率若提升至25%，市场规模有望达225亿元；控温被当前市场规模约22亿元，远期市场规模有望达135亿元 [107] 运动户外行业趋势 - 市场规模保持强劲增长：2025年中国运动鞋服行业市场规模为5989亿元，预计2030年达8963亿元；2025年中国露营经济核心市场规模达2483.2亿元 [115] - 户外运动已成日常习惯，2025年数据显示48.33%的消费者每月参与2-3次户外运动 [115] - 2025年海外户外品牌入华动作密集，同时国产品牌如李宁、安踏等加速布局户外线 [115] - 政策利好（如《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》）从需求扩容、场景创新、国产品牌认可度提升三方面利好头部国产运动品牌 [121][123] - 2025年第三季度运动港股品牌流水表现分化：安踏体育其他品牌流水实现45-50%高增长；李宁全渠道流水中单位数下滑；特步国际子品牌索康尼同比增长20%+；361度主品牌线下流水同比增长约10% [125][126] 其他细分赛道机会 - **人体工学椅**：2025年中国市场规模预计达220亿元，国产品牌通过拉低价格带（从数百至小千元级别）加速渗透，行业格局重塑 [134] - **个护无纺布出海**：中国跨境品牌冲击下，海外吸收性卫品开启从纺粘无纺布向热风无纺布的升级迭代，国内上游供应链需求反转，步入制造出海窗口红利期 [138] - **AI+消费**：重点关注AI智能眼镜对消费品的赋能，2025年阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，2026年新品密集发布，镜片环节具备高单机价值量潜力，建议关注康耐特光学 [5] - **符号消费与高端体验**：奢侈品消费从“衣食住”向“行”渗透，奢侈服务消费认知凸显，建议把握稀缺性强的私人飞机龙头西锐和爱马仕等机会 [6] - **家居出口链**：以匠心家居为代表的家居出口链公司通过差异化创新体现强劲Alpha；办公椅企业恒林、永艺海外布局加速，2025年8月起美国订单修复显著 [4]

文章核心观点 - 尽管当前社会消费品零售总额增速低迷且市场信心不足 但对消费前景无需悲观 消费性支出增速有望在明年超越社零增速 消费领域可能出现超预期亮点 [1][4] 消费结构变化趋势 - 中国居民消费结构长期向“限额以上”转变 限额以上消费占比总体呈现提升趋势 受益于消费品工业化和人口城镇化 [1] - 当前限额以上消费增速明显更高 主要受益于地方消费券、“以旧换新”、消费贷贴息等政策支持 而限额以下消费增速已长期在0增长附近徘徊 [1] - 这一结构性变化有利于更高标准、更高质量的消费供给龙头公司胜出 [1] 外资在中国消费市场的战略调整 - 部分外资商品品牌（如美伊娜多、肌本科、黛安芬）正撤出中国市场 根源在于中国本土制造业的产品设计能力与附加值大幅提升 叠加国民自信增强 外资品牌已跟不上国内商品的流行迭代 [2] - 与之相对 餐饮服务业外资（如星巴克、汉堡王）并未放弃品牌 而是通过出让控制权或组建合资公司的方式 将经营权交给中国企业 试图以轻资产运营模式换取市场 [2] - 在高水平对外开放背景下 外资对中国服务业的认可度正在提升 政策已在支持外籍医生开设诊所、开办外资护理学院等领域打开空间 [2] 消费供给创新与政策驱动 - 消费供给的创新竞争“方兴未艾” 各地政府对消费与本地经济活力的重视程度明显强于以往 例如近期出现各地年轻村干部直播带货的热潮 [3][4] - 线上线下融合成为企业共识 例如阿里巴巴正在推动高德地图建立“扫街”功能以发力线下 [4] - 政策层面前所未有地重视对需求的前瞻、匹配与顺应 近期发布的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》提出了多项具体措施 如推动3D打印设备进课堂、培育独立设计师品牌、开发适合老年人的食品、推广共享轮椅、扩大特定机构对职业装的采购等 [4] - 政策着力点涵盖IP+文旅、微短剧+文旅、赛事+文旅、鼓励入境消费、提供离境退税、旅游列车、跳伞飞行、“AI+消费”等一系列消费主题 其成效可能刚刚开始显现 [3] 消费增长动力展望 - 居民消费需求正从相对必选的商品转向可选的服务 [3] - “卷”（即激烈的供给竞争）是满足潜在消费需求的源动力 [4] - 综合来看 明年包含更多服务消费的“消费性支出”增速或将优于主要涵盖商品和餐饮的“社零”增速 “投资于人”的政策基调有利于居民收入、消费意愿及消费对GDP贡献的提升 [4]

行业政策与市场环境 - 国家政策大力推动“人工智能+消费”融合，国务院及六部门发布相关意见与实施方案，为消费市场注入动力 [1] - 2025年提振消费专项行动安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，补贴范围扩展至手机、平板等数码产品 [2] - 2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4%至456067亿元，全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%，实物商品网上零售额占社零总额比重达25.9% [2] - 政策明确提出促进自动驾驶、智能穿戴等新技术应用，为消费市场注入科技动能 [2] 公司AI战略与技术布局 - 公司实施“全面AI”战略，与国家政策导向深度契合 [1][2] - 公司自主研发“值得买消费大模型”，基于130亿参数基座与300G消费领域语料训练 [2] - 公司构建“1个大模型+2个数据库+3个引擎+4类应用”的AI产品矩阵，通过AIUC引擎、AIGC引擎、AGENT引擎实现从内容理解到决策辅助的全链路智能化 [2] - 公司拥有十余年积累的10亿+商品数据与120亿+消费内容库，为AI技术落地提供坚实数据底座 [3] - AI已渗透至公司内部战略决策、人力资源等环节，实现运营效率与管理水平双提升 [3] AI场景化应用与产品表现 - 核心产品“什么值得买”升级为AI驱动的全网兴趣消费指南，2025年“双11”期间其AIGC发布量环比增长99.69% [4] - 2025年9月公司推出新一代AI购物管家“张大妈”App，实现消费智能体从“提供建议”到“替用户执行”的关键跃迁，其DAU环比增长35.5% [4] - “张大妈”App新增自动价保等功能，形成“决策-执行”闭环，并入驻华为小艺智能体中心 [4] - 面向B端的AI基础设施“海纳”MCP Server，在2025年双十一期间输出量环比增长47% [5] - B端服务“值数”AI全域内容洞察平台助力品牌营销，例如帮助海尔集团提升产业线营销效率，实现爆款内容“行业SOV”增幅至33% [5] 生态合作与商业拓展 - 公司与微盟深化战略合作，融合双方SaaS与消费数据能力，并接入支付宝AI支付功能，构建“智能体-用户-商家-支付”协同交易闭环 [6] - “海纳”MCP Server合作伙伴数量突破40家，2025年11月对外输出量破亿，成功赋能荣耀YOYO等智能终端 [6] - 公司与月之暗面、智谱清言、讯飞星火、MiniMax等大模型公司合作，将“消费大模型增强工具集”接入海螺AI，形成“通用大模型+垂类消费能力”融合优势 [6][7] - 公司与顶级高校合作AI应用课题，持续完善AIUC引擎在营销领域的应用场景 [7] 财务表现与未来展望 - 2025年前三季度，公司实现AI相关收入3229.05万元 [7] - 公司表示将持续推进“全面AI”战略，通过技术创新与生态共建提升供需两端连接效率，在政策驱动的消费升级浪潮中抢占先机 [7] - 券商研报分析指出，AI技术落地与促消费政策形成共振，消费电子、智能终端等多个领域迎来结构性增长机遇 [7]