报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季度营业总收入 42.7 亿元，同比增长 2.05%，归母净利润 3.2 亿元，同比下降 20.05%，扣非归母净利润 2.8 亿元，同比下降 14.42%，费用率大幅提升拖累利润表现，但预计未来随着布局完善、管理优化，期间费用率有望稳中有降 [2][6] - 2025 年一季度国内叉车行业总销售量 348183 台，同比增长 10.2%，内需筑底趋势向好，新能源助力打开海外空间，叉车需求有望反弹 [6] - 公司深入推进国际化营销体系建设，加速向智能物流业务板块布局，海外市场及智能物流板块将持续为业绩增长提供动力 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 192.9、216.7、242.7 亿元，同比增长 11.3%、12.3%、12.0%，归母净利润分别为 14.5、16.4、18.6 亿元，同比增长 9.9%、12.9%、13.6%，给予 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 19.5 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 173.25 亿、192.87 亿、216.66 亿、242.67 亿元，同比增速分别为 - 0.8%、11.3%、12.3%、12.0% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 13.19 亿、14.5 亿、16.37 亿、18.6 亿元，同比增速分别为 3.2%、9.9%、12.9%、13.6% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.48、1.63、1.84、2.09 元，市盈率分别为 11、10、9、8 倍，市净率分别为 1.4、1.3、1.2、1.0 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 89069.28 万股，已上市流通股 89069.28 万股，总市值 141.09 亿元，流通市值 141.09 亿元 [3] - 资产负债率 43.24%，每股净资产 11.97 元，12 个月内最高/最低价 27.85/15.11 元 [3] 市场表现对比图 - 展示了 2024 年 5 月 6 日至 2025 年 4 月 30 日安徽合力与沪深 300 的市场表现对比 [4][5] 营收与费用情况 - 2025 年一季度国内需求温和复苏，海外市场有波动，公司经营稳健，但费用率大幅提升拖累利润，销售毛利率、净利率分别为 22.31%、8.49%，分别较追溯调整后同比 + 0.06pct、 - 1.06pct [6] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.1%、3.0%、6.2%、 - 1.3%，分别同比 + 1.0pct、 + 0.5pct、 + 0.9pct、 - 1.3pct，期间费用率合计上升 1.2pct [6] 行业需求情况 - 2025 年一季度国内叉车行业总销售量 348183 台，同比增长 10.2%，国内市场 229044 台，同比增长 8.8%，出口 119139 台，同比增长 12.8%，出口销量占比为 34.2% [6] - 内燃车需求持续承压，但叉车需求有望反弹，出口方面海外市场仍有较大增长空间 [6] 公司业务布局 - 国际市场深入推进“1 + N + X”国际化营销体系建设，2024 年多个海外中心开业，加强国际营销总部能力建设 [6] - 加速向智能物流业务板块布局，2024 年投资并购宇锋智能，2025 年 3 月与华为联合创办实验室 [6] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，包括各项目在 2024 - 2027 年的预测值及相关财务比率 [7]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业总收入42.74亿元，同比增长2.05% [2] - 归母净利润3.22亿元，同比下降20.05% [2] - 扣非净利润2.79亿元，同比下降14.42% [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.62亿元，同比下降51.34% [2] - 基本每股收益0.36元，加权平均净资产收益率3.03% [2] 盈利能力 - 公司2025年第一季度加权平均净资产收益率3.03%，同比下降1.55个百分点 [19] - 投入资本回报率2.6%，较上年同期下降0.54个百分点 [19] - 毛利率21.87%，净利率7.54% [16][17] 现金流与资产 - 经营活动现金流净额1.62亿元，筹资活动现金流净额-645.65万元，投资活动现金流净额4.45亿元 [22] - 交易性金融资产较上年末减少17.82%，货币资金增加49.83% [31] - 应收票据及应收账款增加17.23%，债权投资增加56.56% [31] 负债与流动性 - 应付票据及应付账款较上年末增加15.84%，一年内到期的非流动负债减少1.41% [34] - 应付职工薪酬减少50.15%，应交税费增加23.93% [34] - 流动比率1.84，速动比率1.32 [38] 估值与股东 - 市盈率（TTM）11.33倍，市净率（LF）1.32倍，市销率（TTM）0.81倍 [3] - 十大流通股东中新进股东为大成中证金融资产管理计划、易方达中证金融资产管理计划 [41] - 香港中央结算有限公司持股比例上升2.052个百分点，全国社保基金一一三组合持股比例下降0.331个百分点 [42] 行业对比 - 公司毛利率21.87%，高于行业均值17.72% [16] - 公司净利率7.54%，高于行业均值6.52% [17] - 市盈率历史分位41.15%，市净率历史分位56.06% [7][9]

会议信息 - 股东大会于2025年4月28日在安徽省合肥市方兴大道668号公司行政楼一楼报告厅召开[1] - 出席会议的股东和代理人439人，持有表决权股份380,509,498股，占比42.7206%[1] - 公司在任董事9人出席8人，在任监事5人出席5人，董秘出席，其他高管列席[2] 议案表决 - 《公司2024年度董事会工作报告》A股同意票379,697,590，比例99.7866%[3] - 《公司2024年度监事会工作报告》A股同意票379,697,990，比例99.7867%[4] - 《关于公司2025年度日常关联交易预计的议案》A股同意票66,030,940，比例98.6495%[4] - 《关于为公司产品融资租赁销售提供回购担保暨关联交易的议案》A股同意票65,952,740，比例98.5327%[4] - 《关于公司2024年度利润分配的议案》A股同意票379,682,510，比例99.7826%[7] - 《关于公司续聘会计师事务所及审计费用的议案》A股同意票379,670,710，比例99.7795%[7] - 《关于公司2024年度相关董事薪酬的议案》A股同意票379,347,990，比例99.6951%[8]

会议信息 - 公司第十一届董事会第十二次会议于2025年4月28日召开[1] - 会议通知于2025年4月17日发出[1] - 8名董事参加，董事长委托副董事长代行使表决权[1] - 5名监事及高级管理人员列席会议[1] 审议事项 - 审议通过《公司2025年第一季度报告》，表决9票同意[1] - 审议通过《关于公司高级管理人员陆勤四获公司外补贴资金的议案》，表决9票同意[1][2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年4月29日[3]

安徽王良其律师事务所 关于安徽合力股份有限公司 2024 年年度股东会的法律意见书 （2025）良证字第 016 号 致：安徽合力股份有限公司 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司股东 大会规则》等法律、法规（以下简称"有关法律"）、《安徽合力股份有限公司 章程》（以下简称"公司章程"）的规定，安徽王良其律师事务所（以下简称"本 所"）作为安徽合力股份有限公司（以下简称"公司"）聘请的常年法律顾问， 指派汤俊鑫、孙丽律师（以下简称"本所律师"）出席公司 2024 年年度股东会 （以下简称"本次股东会"），对本次股东会进行法律见证。本所律师按照律师 行业公认的业务标准、道德规范和勤勉尽责精神，对本次股东会的召集、召开 程序和出席人员的资格、召集人资格、大会表决程序、表决结果等重要事项的 合法性进行现场核验后，出具法律意见如下： 一、本次股东会召集、召开的程序 公司董事会于 2025 年 4 月 7 日在《证券时报》上就本次股东会的召开时 间、地点和审议事项进行了公告（以下简称"公告"）。本次股东会于 2025 年 4 月 28 日如期举行，会议召开的时间、地点和内容与公告所载明的事项一 ...

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为42.74亿元人民币，同比增长2.05%[5] - 2025年第一季度营业总收入为42.74亿元，同比增长2.05%（2024年同期为41.88亿元）[16] - 归属于上市公司股东的净利润为3.22亿元人民币，同比下降20.05%[5] - 2025年第一季度净利润为3.62亿元，同比下降15.87%（2024年同期为4.31亿元）[16] - 持续经营净利润为3.627亿元，同比下降15.9%（2025年第一季度）[17] - 归属于母公司股东的净利润为3.218亿元，同比下降20.1%（2025年第一季度）[17] - 少数股东损益为4089万元，同比增长42.9%（2025年第一季度）[17] - 基本每股收益为0.36元/股，同比下降32.08%[5] - 基本每股收益为0.36元，同比下降32.1%（2025年第一季度）[17] - 加权平均净资产收益率为3.03%，同比下降1.55个百分点[6] 成本和费用（同比环比） - 研发费用从2.18亿元增至2.64亿元，增幅20.58%[16] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元人民币，同比下降51.34%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为1.624亿元，同比下降51.3%[19] - 销售商品、提供劳务收到的现金为37.776亿元，同比增长10.3%[19] - 投资活动产生的现金流量净额为4.449亿元，同比增长57.2%[19][20] - 筹资活动产生的现金流量净额为-646万元，去年同期为-1.377亿元[20] - 期末现金及现金等价物余额为17.138亿元，同比下降32.7%[20] 资产和负债变化 - 货币资金从2024年底的11.99亿元增长至2025年3月的17.97亿元，增幅49.83%[12] - 交易性金融资产从44.58亿元降至36.64亿元，降幅17.81%[12] - 应收账款从22.51亿元增至26.38亿元，增幅17.17%[12] - 存货从33.83亿元增至37.54亿元，增幅10.94%[12] - 短期借款从12.33亿元增至12.78亿元，增幅3.69%[13] 股东权益和综合收益 - 公司总资产为201.15亿元人民币，同比增长5.28%[6] - 归属于上市公司股东的所有者权益为106.59亿元人民币，同比增长3.74%[6] - 归属于母公司所有者权益从102.74亿元增至106.58亿元，增幅3.74%[14] - 其他综合收益税后净额为5977万元，去年同期为-842万元[17] 非经常性损益和股东信息 - 非经常性损益项目合计为4242.09万元人民币，主要包括政府补助1699.98万元人民币和金融资产公允价值变动收益3227.31万元人民币[7][8] - 公司控股股东安徽叉车集团有限责任公司持股比例为35.13%[10] - 香港中央结算有限公司持股比例为2.70%，为第二大股东[10]

业绩说明会信息 - 2025年第一季度业绩说明会于2025年05月23日10：00 - 11:00举行[2] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[2] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2] 投资者参与 - 2025年05月16日至05月22日16:00前可提问[2] - 2025年05月23日10:00 - 11:00可在线参与[5] 其他 - 2025年04月29日发布2025年第一季度报告[2] - 联系人刘翔、方源，电话0551 - 63689787，邮箱zqb@helichina.com[6]

金种子酒股权转让 - 公司收到阜阳市国资委批复 原则同意公开转让控股子公司金太阳药业92%股权 [1] 三联锻造业务拓展 - 拟设立机器人及航空部件研究院 经营范围包括轴承、齿轮和传动部件制造 [1] - 设立目的为提升高端制造领域竞争力 推动技术创新和业务多元化 [1] 安徽合力股东增持 - 控股股东取得中信银行合肥分行1.8亿元贷款承诺函 专项用于增持公司股票 [1] - 叉车集团已增持333,900股(占总股本0.04%) 计划6个月内继续增持1-2亿元 [2] 华恒生物人事变动 - 樊义不再担任董事会秘书 改任董事、副总经理及财务负责人 [2] - 聘任曾苗担任证券事务代表 协助董事会秘书工作 [2] 安瑞升股权质押解除 - 股东安徽瑞升新能源解除2289万股质押 原质押总数5089万股 [2] 海螺集团数字化转型 - 与华为联合发布行业首个"AI+水泥建材大模型" [3] - 大模型覆盖5类40余个应用场景 包括质量管控、生产优化等领域 [3]

股份增持 - 2025年4月10日叉车集团增持公司股份333,900股，占总股本0.04%[2] - 未来6个月累计增持资金不低于1亿、不超2亿[2] 资金来源 - 中信合肥分行提供最高1.8亿贷款用于增持，期限不超3年[1][4] - 除贷款外，资金源于叉车集团自有资金[4] 风险提示 - 后续增持计划可能因资本市场变化无法实施[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予安徽合力“增持 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 安徽合力是全球工业车辆头部企业，形成完整且自主可控的零部件产业链，建立遍布全球的售后服务体系，大力发展智能物流业务，为客户提供综合性物料搬运解决方案 [8] - 短期来看，公司北美敞口占比较小，已提前备货，关税影响可控，2025 年目标营收 180 亿元，期间费用控制在约 29 亿元 [8] - 中长期来看，公司持续发力智能物流业务，有望打造第二增长曲线 [10] 事件描述 - 2024 年公司全年实现营业收入 173.25 亿元，同比 +0.99%；归母净利润 13.20 亿元，同比 +0.18%；扣非后归母净利润 10.37 亿元，同比 -5.84% [5] - 24Q4 营业收入 39.17 亿元，同比 -2.67%；归母净利润 2.18 亿元，同比 -33.98%；扣非归母净利润 0.73 亿元，同比 -70.85% [5] 事件点评 - 公司盈利能力持续改善，叉车销量增长快于行业，2024 年毛利率 23.46%，同比 +2.85pct，国内毛利率 21.25%，同比 +1.06pct，国外毛利率 26.2%，同比 +2pct [6] - 2024 年行业实现销量 128.55 万台，同比增长 9.52%；公司实现销量 34.02 万台，同比增长 16.53%、快于行业，市场份额 26.5% [6] - 24Q4 公司毛利率 30.06%、保持高位，利润承压主要是由于费用的增加以及少数股东损益的影响 [6] - 公司持续优化海外布局，整机出口同比增长 34%，打造“1 个中国总部 + N 个海外中心 + X 个全球团队”的海外战略布局，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业 [6] - 公司整机出口 12.64 万台，同比增长 34%，显著高于行业（18.53%）；海外收入 69.28 亿元，同比 +13.33%，占营业收入比重近 40%，实现在 34 个海外国家和地区市场占有率第一 [6] 产业布局与业务增长 - 2024 年公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购，有效减少未来日常关联交易 [7] - 公司加快推进锂电池、混合动力、氢燃料叉车系列化进程，率先攻克高效分布式电驱动技术，研发出全球最大吨位级 55t 锂电叉车，目前电动化产品占比超 65%，同比提升 8pct [7] - 2024 年公司零部件外部营收 +12.2%，后市场营收 +12.9%，智能物流业务 +35.1% [7] 股东回报 - 公司拟向全体股东每 10 股派送现金股利 6.00 元（含税），股利支付率 40.5%，对应股息率约 3.4%，拟现金分红总额 5.34 亿元 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,471|17,325|18,213|19,507|21,472| |YoY(%)|11.5|-0.8|5.1|7.1|10.1| |净利润(百万元)|1,278|1,320|1,416|1,520|1,738| |YoY(%)|41.4|3.2|7.3|7.3|14.4| |毛利率(%)|20.6|23.5|23.5|23.7|23.8| |EPS(摊薄/元)|1.43|1.48|1.59|1.71|1.95| |ROE(%)|17.1|13.6|12.9|12.2|12.5| |P/E(倍)|10.8|10.5|9.8|9.1|8.0| |P/B(倍)|1.9|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|7.3|7.6|7.8|7.8|8.1|[12] 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12381|12789|13924|14893|16448| |现金|2833|1200|2405|3088|4506| |应收票据及应收账款|2058|2255|2415|2461|2591| |预付账款|85|166|184|98|126| |存货|2285|3384|3249|3363|3450| |其他流动资产|5120|5785|5757|5796|5775| |非流动资产|4517|6317|6294|6327|6468| |长期投资|453|508|580|651|723| |固定资产|2077|3298|3252|3229|3271| |无形资产|482|618|668|726|786| |其他非流动资产|1505|1892|1794|1721|1688| |资产总计|16898|19105|20218|21220|22916| |流动负债|4813|6772|6395|6118|6284| |短期借款|530|1233|2162|1233|1233| |应付票据及应付账款|3016|3350|3336|3806|4044| |其他流动负债|1267|2188|897|1079|1006| |非流动负债|3823|1327|1186|1045|905| |长期借款|3306|685|544|403|263| |其他非流动负债|517|642|642|642|642| |负债合计|8636|8099|7581|7163|7189| |少数股东权益|504|732|947|1148|1378| |股本|740|891|891|891|891| |资本公积|286|2068|2068|2068|2068| |留存收益|6410|7351|8541|9855|11402| |归属母公司股东权益|7758|10275|11690|12909|14349| |负债和股东权益|16898|19105|20218|21220|22916|[15] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|17471|17325|18213|19507|21472| |营业成本|13869|13261|13929|14877|16352| |营业税金及附加|111|109|111|120|134| |营业费用|707|880|831|940|1007| |管理费用|453|571|601|643|708| |研发费用|892|1086|1035|1166|1252| |财务费用|8|31|-38|-84|-111| |资产减值损失|-52|-50|-34|-48|-55| |公允价值变动收益|79|49|48|54|58| |投资净收益|97|181|99|113|123| |营业利润|1622|1728|1858|1964|2256| |营业外收入|17|22|21|20|20| |营业外支出|7|5|4|5|5| |利润总额|1632|1745|1875|1979|2271| |所得税|217|245|244|258|303| |税后利润|1416|1500|1631|1721|1968| |少数股东损益|137|181|215|201|230| |归属母公司净利润|1278|1320|1416|1520|1738| |EBITDA|1999|2104|2243|2355|2633|[15] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1458|473|1729|2204|2099| |净利润|1416|1500|1631|1721|1968| |折旧摊销|258|315|340|369|394| |财务费用|8|31|-38|-84|-111| |投资损失|-97|-181|-99|-113|-123| |营运资金变动|-145|-1249|-56|366|29| |其他经营现金流|18|57|-48|-54|-58| |投资活动现金流|-1820|-789|-170|-236|-355| |筹资活动现金流|-146|-659|-1283|-357|-327|[15] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|11.5|-0.8|5.1|7.1|10.1| |营业利润(%)|41.5|6.6|7.5|5.7|14.9| |归属于母公司净利润(%)|41.4|3.2|7.3|7.3|14.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|20.6|23.5|23.5|23.7|23.8| |净利率(%)|7.3|7.6|7.8|7.8|8.1| |ROE(%)|17.1|13.6|12.9|12.2|12.5| |ROIC(%)|12.1|11.1|11.1|11.4|11.8| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|51.1|42.4|37.5|33.8|31.4| |流动比率|2.6|1.9|2.2|2.4|2.6| |速动比率|2.0|1.2|1.5|1.7|1.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.1|1.0|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转率|9.7|8.0|7.8|8.0|8.5| |应付账款周转率|5.0|4.2|4.2|4.2|4.2| |估值比率| | | | | | |P/E|10.8|10.5|9.8|9.1|8.0| |P/B|1.9|1.3|1.2|1.1|1.0| |EV/EBITDA|5.8|6.0|5.0|4.1|3.2|[15] 每股指标（元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|1.43|1.48|1.59|1.71|1.95| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.64|0.53|1.94|2.48|2.36| |每股净资产(最新摊薄)|8.36|11.54|13.12|14.49|16.11|[15]