投资评级 - 维持"买入"评级 安徽合力作为国内叉车龙头有望深度受益于行业国际化及锂电化进程 同时智能物流等新业务有望打造新增长曲线[5] 财务表现 - 2025H1实现营业收入93.9亿元 同比增长6.2%（调整后）[1] - 归母净利润8.0亿元 同比下降4.6%（调整后）[1] - 归母扣非净利润7.3亿元 同比增长0.3%（调整后）[1] - 毛利率23.6% 同比上升0.4个百分点（调整后）[1] - 净利率9.6% 同比下降0.7个百分点（调整后）[1] - 每股分红0.10元 分红率约11.2%[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.2/16.0/18.1亿元 对应EPS为1.60/1.80/2.03元[5] 业务运营 - 2025H1叉车总销量20.4万台 同比增长17.2%[2] - 国内市场销量12.6万台 同比增长11.3%[2] - 电动叉车销量占比提升至68% 较2024年末提高2.5个百分点[2] - 海外市场销量7.4万台 同比增长23.1%[3] - 海外收入占比达43% 在34个海外国家和地区市占率第一[3] - 设立首个海外制造工厂 优化国际化布局[3] - 零部件/后市场/智能物流板块营收分别同比增长16.4%/15.3%/59.1%[4] 战略布局 - 与华为数据通信产品线共建"联合创新·天工实验室" 在数据通信/无人智驾/先进智算等领域开展合作[4] - 与江淮前沿技术协同创新中心成立联合实验室 聚焦智能物流具身机器人及特种机器人研发[4] - 智能物流业务致力于实现智能拣选/搬运/存取等解决方案 覆盖生产环节高强度作业场景[4] 市场数据 - 总股本8.91亿股 总市值172.97亿元[7] - 近一年股价区间13.78-23.01元 近3月换手率108.88%[7] - 近1月绝对收益3.13% 近3月绝对收益22.76% 近1年绝对收益30.79%[10]

核心观点 报告重点推荐了五家公司在新能源汽车、轮胎制造、半导体、医药和工业车辆领域的投资机会，同时分析了工业企业利润数据和机械设备行业趋势，指出部分行业在结构性调整和全球化布局中呈现增长潜力 [3][6][32][36] 重点公司分析 长安汽车 - 2025H1实现营收726.91亿元（同比-5.25%），扣非归母净利润14.77亿元（同比+26.36%）[6] - 2025Q2毛利率15.21%，新能源车型销量强劲推动ASP提升 [7] - 2025H2计划推出深蓝L06、启源A06等新车型，全年海外销量目标100万辆 [8] - 预计2025-2027年归母净利润74.60/90.82/110.58亿元，对应PE 17X/14X/11X [9] 赛轮轮胎 - 2025H1营收175.87亿元（同比+16.05%），归母净利润18.31亿元（同比-14.90%）[10] - Q2受美国加征25%关税影响，归母净利润同比下降29.11% [10] - 海外收入134.13亿元（同比+18.72%），柬埔寨子公司收入增长70.44% [11] - 研发投入5.37亿元（同比+14.67%），全球产能规划达1.09亿条半钢胎 [11][12] 新洁能 - 2025H1营收9.30亿元（同比+6.44%），归母净利润2.35亿元（同比+8.03%）[14] - SGT MOS产品占比提升至45.21%，应用于汽车电子、AI服务器等领域 [16] - 汽车电子业务出货车规级MOS产品8500万颗，SiC MOS预计2025Q4量产 [17] - 预计2025-2027年营收21.90/26.02/30.78亿元，归母净利润5.57/6.73/8.04亿元 [19] 丽珠集团 - 2025H1归母净利润12.81亿元（同比+9.40%），毛利率66.02% [22] - 化学制剂收入32.70亿元（同比+1.43%），中药制剂收入7.99亿元（同比+7.31%）[23] - 阿立哌唑微球、黄体酮注射液已获批上市，自免领域单抗提交上市申请 [24] - 预计2025-2027年归母净利润23.82/26.63/29.45亿元，对应PE 15.85X/14.18X/12.83X [25] 安徽合力 - 2025H1营收93.90亿元（同比+6.18%），海外收入40.16亿元（同比+15.20%）[27] - 叉车销量20.42万台（同比+17.23%），电动产品占比68% [27] - 海外出口7.36万台（同比+23.08%），智能物流业务增长59.1% [28][29] - 预计2025-2027年归母净利润14.38/15.98/17.91亿元，对应PE 12.31X/11.07X/9.88X [30] 行业数据观察 工业企业利润 - 2025年7月工业企业利润累计同比-1.7%，降幅较前值收窄 [32] - 原材料制造利润占比超季节性提升4.3pct，装备制造和下游制造占比下降 [34] - 实际库存累计同比6.0%，生产放缓推动被动去库 [35] 机械设备行业 - 2025年7月叉车销量11.86万台（同比+14.4%），内外销均实现双位数增长 [36] - 1-7月累计销量85.79万台（同比+12%），出口31.19万台（同比+15.1%）[36] - 国内制造业PMI新订单指数49.40%，物流总额同比+5.6% [37] 政策与市场动态 - 商务部将于9月出台扩大服务消费政策，聚焦银发旅游、健康消费等领域 [42] - 工信部提出2030年卫星通信用户超千万目标，推动手机直连卫星应用 [42] - 中沙经贸合作深化，重点拓展新能源、产供链领域投资 [43] - 上证指数单日下跌1.76%至3800点，大单资金净流出超506亿元 [44][45]

美元降息对出口链影响 - 美联储主席鲍威尔强调就业市场疲软成为政策关键变量 为9月降息打开可能性 [2] - 利率期货市场对美联储9月降息25个基点押注升至89% 较前一日75%显著上调 [2] - 今年累计降息幅度预期提高至约58个基点 美元降息或将增强美国地区工业品和消费品资本开支意愿 [2] 机器人产业进展 - 智元机器人举办首届合作伙伴大会 展示八大场景化解决方案和百台机器人沉浸式体验 [3] - 智元机器人依托一体三智全栈技术架构 加快具身智能商业化落地进程 [3] - 英伟达将在8月25日推出全新人工智能产品 被期待成为智能领域重大突破 [3] - 英伟达机器人预计最快11月鸿海科技日亮相 [3] 行业关注方向 - 工程机械领域关注三一重工 中联重科 徐工机械等企业 [4] - 通用板块关注叉车企业安徽合力 杭叉集团及机床企业海天精工 豪迈科技等 [4] - 人形机器人关注技术壁垒高环节 包括总成企业拓普集团 三花智控等 [4] - 3C板块关注博众精工 快克智能等设备企业 [4] - 半导体设备领域关注北方华创 中微公司等企业 [4] - 能源设备关注锡装股份 纽威股份 杰瑞股份等企业 [4] - 科学仪器关注皖仪科技 普源精电 优利德等企业 [4] - 可控核聚变领域关注合锻智能 皖仪科技等企业 [4] - 其他专用设备关注银都股份 景津装备等企业 [4]

行业整体表现 - 2025年7月叉车整体销量达11.86万台，同比增长14.4%，其中国内销量6.97万台（+14.3%），海外销量4.89万台（+14.5%）[1][2] - 2025年1-7月累计销量85.79万台，同比增长12%，其中国内销量54.61万台（+10.4%），出口销量31.19万台（+15.1%）[1][2] - 行业呈现内外销双位数增长态势，受益于海外市场竞争力提升及全球需求增长，同时国内制造业PMI新订单指数达49.40%，较去年同期高0.10pct，物流总额同比增长5.6%[2] 安徽合力业务亮点 - 2025年上半年营收93.90亿元（+6.18%），归母净利润7.96亿元（-4.60%），毛利率23.58%（+2.00pct），净利率9.59%（+0.01pct）[3] - 销量20.42万台（+17.23%），市占率27.62%，电动化产品销量同比增长28%，占比升至68%[3] - 海外业务营收40.16亿元（+15.20%），占比43%，整机出口7.36万台（+23.08%），智能物流业务同比增长59.1%[3] 杭叉集团业务亮点 - 2025年上半年营收93.02亿元（+8.74%），归母净利润11.21亿元（+11.38%），毛利率21.96%（+0.55pct），净利率12.58%（+0.05pct）[4][5] - 海外销售近6万台（+25%），泰国生产基地建设中，海外子公司达20余家[5] - 智能物流业务爆发式增长，累计落地7000余台AGV，覆盖光伏、锂电等20余行业[5] 行业发展趋势 - 叉车行业与制造业景气度关联度高，受益于制造业复苏及仓储物流需求增长[2][6] - 国内企业加速全球化布局，建立海外本土产能与售后服务体系[6] - 龙头企业积极布局智能物流与物流机器人领域，如安徽合力与华为成立"天工实验室"，杭叉组建三大智能业务群[3][5]

行业整体表现 - 2025年7月叉车整体销量11.86万台同比增长14.4% 其中国内销量6.97万台同比增长14.3% 海外销量4.89万台同比增长14.5% [1] - 2025年1-7月累计销量85.79万台同比增长12% 其中国内销量54.61万台同比增长10.4% 出口销量31.19万台同比增长15.1% [1] - 行业增长受益于制造业PMI新订单指数49.40%较去年同期高0.10个百分点 以及社会物流总额同比增长5.6% [2] 行业发展趋势 - 叉车行业与制造业景气度高度关联 下游应用广泛且周期性较弱 [1] - 国内企业加速全球化布局 通过建立海外本土产能与售后服务体系提升全球市场渗透率 [1] - 行业龙头积极布局智能物流与物流机器人领域 正在重塑物流行业竞争格局 [1] 安徽合力经营表现 - 2025年上半年营收93.90亿元同比增长6.18% 归母净利润7.96亿元同比下降4.60% [3] - 毛利率23.58%同比提升2.00个百分点 净利率9.59%同比提升0.01个百分点 [3] - 上半年销量20.42万台同比增长17.23% 行业占比达27.62% [3] 安徽合力业务亮点 - 电动叉车销量同比增长28% 占比提升至68% 较上年末提高2.5个百分点 [3] - 海外业务营收40.16亿元同比增长15.20% 占比达43% 整机出口7.36万台同比增长23.08% [3] - 智能物流业务同比增长59.1% 与华为成立天工实验室 与江淮技术中心成立天枢实验室 [3] 杭叉集团经营表现 - 2025年上半年营收93.02亿元同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元同比增长11.38% [4] - 毛利率21.96%同比提升0.55个百分点 净利率12.58%同比提升0.05个百分点 [4] - 海外市场销售近6万台创历史新高 同比增长超25% [4] 杭叉集团战略布局 - 推进生产本地化+市场全球化+服务属地化战略 海外子公司达20余家 [4] - 泰国生产基地正式开工建设 预计今年四季度高质量建成 [4] - 智能物流业务爆发式增长 累计落地7000余台AGV 覆盖光伏、锂电等20余个行业 [4]

投资评级与目标价 - 报告对安徽合力维持"强推"评级 目标价为24.4元 [2] - 基于2025年15倍市盈率估值 较当前价19.87元存在22.8%上行空间 [2][6] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入93.9亿元 同比增长6.2% 归母净利润8.0亿元 同比下降4.6% [2] - 第二季度营收51.2亿元 同比增长9.9% 归母净利润4.7亿元 同比增长9.8% 扣非净利润4.5亿元 同比增长17.7% [2] - 预计2025-2027年营收分别为192.9/216.7/242.7亿元 同比增长11.3%/12.3%/12.0% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.5/16.4/18.6亿元 同比增长9.9%/12.9%/13.6% [2][6] - 上半年销售毛利率23.6% 同比提升2.0个百分点 净利率9.6% 同比持平 [6] - 期间费用率合计上升0.6个百分点 其中销售/管理/研发费用率分别+0.7/+0.1/+0.3个百分点 财务费用率改善0.5个百分点 [6] 业务运营与市场地位 - 2025年上半年销量达20.42万台 同比增长17.23% 其中内销12.62万台(+11.28%) 外销7.36万台(+23.08%) [6] - 海外收入占比达43% 在34个海外国家和地区市占率第一 [6] - 中国机动工业车辆总销量73.93万台(+11.66%) 其中内销47.64万台(+9.79%) 出口26.29万台(+15.21%) [6] 战略布局与成长动能 - 通过并购宇锋智能提升智能物流系统解决方案能力 [6] - 与华为联合创办"联合创新·天工实验室" 在数据通信、无人智驾、智算平台等关键领域合作 [6] - 与江淮前沿技术协同创新中心成立"联合创新·天枢实验室" 布局智能物流具身机器人及特种机器人 [6] - 与顺丰、京东签订战略合作协议 深化下游物流场景创新实践 [6] - 受益于锂电化转型趋势 凭借先发优势持续提升海外高端车型份额 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 海外销量高增长带动营收创新高 海外业务营收达40.16亿元 同比增长15.20% 海外收入占比达43% 海外整机出口7.36万台 同比+23.08% [6] - 电动化产品占比持续提升 上半年电动车销量同比增长28% 占比升至68% 较上年末提高2.5pct [6] - 智能物流战略业务快速增长 上半年智能物流板块同比增长59.1% 与华为成立"天工实验室" 与江淮技术中心成立"天枢实验室" [6] - 公司上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为14.38/15.98/17.91亿元（原预测为13.84/15.42/16.78亿元） [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收93.90亿元 同比增长6.18% 归母净利润7.96亿元 同比下降4.60% [6] - 预计2025年营业总收入183.95亿元 同比增长6.17% 2026年202.54亿元 同比增长10.11% [6] - 预计2025年归母净利润14.38亿元 同比增长8.97% 2026年15.98亿元 同比增长11.15% [6] - 当前股价对应PE分别为12.31/11.07/9.88倍 [6] 业务发展 - 2025年上半年叉车行业销量73.93万台 同比+11.66% 公司销量20.42万台 同比+17.23% 行业占比高达27.62% [6] - 公司设立首个海外制造工厂 优化国际化布局 现有300多家海外代理商覆盖全球180多个国家和地区 [6] - 战略业务板块表现突出 零部件同比增长16.4% 后市场同比增长15.3% 智能物流同比增长59.1% [6] - 公司开展最大吨位级电动平衡重式叉车研发 填补国内技术空白 "G2系列"锂电专用车成为爆款产品 [6] 市场表现 - 收盘价19.87元 总股本89,069万股 市净率1.55倍 净资产收益率7.43% [1] - 12个月内最高价23.90元 最低价14.31元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入93.90亿元，同比增长6.18%，归母净利润7.96亿元，同比下降4.60%，业绩符合预期 [5] - 单季度2025Q2营业收入51.16亿元，同比增长9.89%，环比增长19.69%，归母净利润4.74亿元，同比增长9.80%，环比增长47.40% [5] - 叉车销量达20.42万台，同比增长17.23%，电动叉车销量占比提升至68%，较上年末提高2.5个百分点 [8] - 海外市场销量7.36万台，同比增长23.08%，海外营收40.16亿元，同比增长15.20%，海外收入占比达43% [8] - 毛利率提升至23.58%，同比增加1.99个百分点，主要受益于电动产品及海外市场收入占比提升 [8] - 与江淮前沿技术协同创新中心成立"联合创新·天枢实验室"，聚焦智能物流机器人研发，预计投入研发费用约1000万元 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率23.58%，同比+1.99pct，净利率9.59%，同比+0.01pct [8] - 2025Q2毛利率24.64%，同比+2.18pct，环比+2.32pct，净利率10.51%，同比+0.91pct，环比+2.02pct [8] - 期间费用率提升，销售/管理/研发/财务费用率分别4.96%/2.83%/6.16%/-0.89%，同比分别+0.73/+0.34/+0.76/-0.51pct [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，同比增长9.7%/10.6%/11.3% [7][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.62/1.80/2.00元 [7] 业务发展 - 国内市场销量12.62万台，同比增长11.28% [8] - 在34个国家和地区保持市场占有率第一 [8] - 设立首个海外制造工厂（泰国），加速全球生产制造布局 [8] - 零部件、后市场、智能物流等战略业务收入分别同比增长16.4%、15.3%和59.1% [8] - 与华为数据通信产品线成立"联合创新·天工实验室"，在智能车辆关键领域开展合作 [8] - 与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游应用场景创新 [8]

核心观点 - 歌尔股份拟通过子公司歌尔光学收购上海奥来，补强光波导产能和技术实力，加快光学产品协同导入全球头部XR客户，维持增持评级，目标价上调至43.05元[1][2] - 游戏行业国产版号数量创历史新高，8月批次达166款，今年1-8月累计发放1050个，远高于去年同期的850个，行业景气度持续[8][9] - 光伏行业六部门联合召开座谈会，"反内卷"继续强化，产业链价格保持稳定，光伏板块处于底部区间[15][16] - 家用电器业多公司中报业绩亮眼，TCL电子25H1归母净利润同比+67.8%，海容冷链25Q2归母净利润同比+36.63%，7月家空产销好于排产[18][20][21] - 造纸业废纸系盈利修复，木浆系浆价连续提涨，废纸系纸价8月加速上涨，再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元[22][23] - 建筑工程业财政地产数据更新，第34周新增专项债发行额2392.7亿元，同比+76.7%，城投债净融资额-27.6亿元[10][11][12] 电子行业 - 歌尔股份拟由子公司歌尔光学以增发股份方式取得上海奥来100%股权，交易完成后上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3股权，歌尔光学原股东持有约2/3股权[2] - 歌尔光学全面布局光波导等精密光学零组件产品，目前仍未实现盈利，合并上海奥来将加快完成光波导成熟产能扩张[2] - 公司在XR领域具备整机、SiP模组、光学、结构件与声学产品垂直一体化布局，持有硅基OLED龙头视涯科技5.4%股权，2023年收购驭光科技，2025年8月投资Plessey补齐Micro-LED能力[3] - 维持增持评级，上调目标价至43.05元，下调2025-2026年EPS为0.96/1.23元（前值0.98/1.31元），预计2027年EPS为1.50元，给予2026年PE35X[1] 传播文化业 - 8月国产游戏版号166款创历史新高，今年1-8月发放1050个，月均131个，高于2023年月均88.8个和2024年月均108.8个[8] - 7月国内游戏市场规模290.84亿元，同比+4.62%，移动端同比+0.92%，客户端同比+16.56%[9] - 腾讯《三角洲行动》7月日活2000万，《无畏契约》手游8月19日上线，巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》在7-8月取得亮眼成绩[9] - 推荐恺英网络、吉比特、巨人网络、完美世界、神州泰岳、三七互娱、姚记科技等具备优质内容储备的公司[9] 建筑工程业 - 第34周（8.18-8.24）新增专项债发行额2392.7亿元，环比+1157.0%，同比+76.7%，今年以来累计发行额30761.6亿元，同比+40.5%[10] - 特殊再融资专项债第34周发行额245.1亿元，环比+1923.7%，今年以来累计发行额19075.3亿元[10] - 城投债第34周发行额760.5亿元，同比-4.2%，净融资额-27.6亿元，今年以来累计发行额22658.0亿元，同比-13.9%[10] - 30大中城市第34周新房成交面积148万平方米，环比+14.2%，同比-16.4%，今年以来累计同比-4.0%[11] - 14城第34周二手房成交面积172.6万平方米，环比+6.7%，同比+4.0%，今年以来累计同比+15.3%[12] - 中国电建1-7月新签订单7361.3亿元，同比+4.3%，单7月新签订单494.3亿元，同比-13.1%[14] 太阳能行业 - 六部门联合召开光伏产业座谈会，规范光伏产业竞争秩序，光伏行业协会发出加强行业自律倡议[15] - 致密料均价44.0元/kg，N型182硅片均价1.20元/片，N型210硅片均价1.55元/片，182 TOPCon电池均价0.29元/W，双玻182 TCOPon组件均价0.685元/W，环比均持平[16] - 光伏板块最近一周涨跌幅3.82%，跑输沪深300指数0.15个百分点，TTM整体法估值20.93倍，相对沪深300估值溢价1.54倍[17] 家用电器业 - TCL电子25H1总营业收入547.77亿港元，同比+20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比+67.8%，TV全球出货量1346万台，同比+7.6%[20] - 海容冷链25H1营业收入17.91亿元，同比+12.86%，归母净利润2.21亿元，同比+10.38%，25Q2营业收入8.82亿元，同比+19.96%，归母净利润1.17亿元，同比+36.63%[20] - 7月家空生产yoy+0%（排产预期-1%），内销+14%（+10%），出口-15%（-16%），美的/格力/奥克斯/TCL/海尔内销分别+2%/+0%/+53%/+68%/+58%[21] - 小米集团25Q2总收入1160亿元，同比+30.5%，IOT与生活消费品收入387亿元，同比+44.7%，智能大家电收入同比+66.2%，空调出货540+万台，同比60%+[21] 造纸业 - 废纸系龙头持续提价，8月22日再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，其中8月上涨110-170元，AA级高瓦价格较7月初上涨165-265元，其中8月上涨135-220元[22] - 阔叶浆国内价格4160-4250元/吨，较7月初上涨150-190元/吨，外盘8月Suzano、CMPC等阔叶浆报价提涨20美元，9月阔叶浆亚洲报价上涨20美元/吨[23] - 推荐太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际、仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业等龙头纸厂[23] 其他公司点评 - 晶澳科技25H1营业收入239.05亿元，同比-36.01%，归母净利润-25.8亿元，25Q2营业收入132.32亿元，归母净利润-9.42亿元，亏损环比收窄[24][26] - 新澳股份25H1收入25.5亿元，同比-0.08%，归母净利2.71亿元，同比+1.67%，毛利率22.24%，同比+1.4pct[28][29] - 绿茶集团25H1收入22.90亿元，同比+23.1%，归母净利润2.34亿元，同比+34.1%，外卖收入5.24亿元，同比+74%，外卖占比22.9%，同比+6.7pct[31][32] - 海底捞25H1收入207亿元，同比-3.7%，归母净利润17.59亿元，同比-13.7%，外卖收入9.28亿元，同比+59.6%，其他餐厅收入5.97亿元，同比+227.0%[34][35] - 宇通客车25H1营收161.29亿元，同比-1.26%，归母净利润19.36亿元，同比+15.64%，上半年大中型客车销售11579辆，同比降幅低于行业[37][39] - 光大环境25H1收入143.04亿HKD，同比-8%，归母净利润22.07亿HKD，同比-10%，DPS 0.15港元，同比提升7%[41][42] - 锡业股份25H1归母净利10.62亿元，同比+32.76%，25Q2归母净利5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%[43][44] - 安徽合力25H1收入93.90亿元，同比+6.18%，归母净利润7.96亿元，同比-4.60%，销量20.42万台，同比+17.23%，海外收入占比43%[46][47] - 涛涛车业25H1营收17.13亿元，同比+23.19%，归母净利3.42亿元，同比+88.04%，25Q2营收10.74亿元，同比+23.33%，归母净利2.56亿元，同比+95.25%[51] - 今世缘25Q2收入18.25亿元，同比-26.69%，净利润5.85亿元，同比-37.06%，特A+/特A/A类产品收入分别-32%/-28%/-40%[52] - 均胜电子25H1营收303.47亿元，同比+12.07%，归母净利润7.08亿元，同比+11.13%，汽车安全业务收入189.77亿元，同比+1.13%，汽车电子收入83.56亿元，同比+2.73%[55][57] - 海信视像25H1收入272.31亿元，同比+6.95%，归母净利润10.56亿元，同比+26.63%，海信系电视全球出货量市占率14.38%，同比+0.57pct[59][60] - 杭氧股份25H1营收73.27亿元，同比+8.92%，归母净利润4.79亿元，同比+9.61%，气体销售收入45.93亿元，同比+14.12%，毛利率21.18%，同比+2.76pp[63] - 迎驾贡酒25H1营收31.60亿元，同比-16.9%，归母净利11.30亿元，同比-18.2%，25Q2营收11.13亿元，同比-24.1%，归母净利3.02亿元，同比-35.2%[65][66] - 安井食品25H1营收76.04亿元，同比+0.8%，归母净利6.76亿元，同比-15.79%，25Q2营收40.05亿元，同比+5.69%，归母净利2.81亿元，同比-22.74%[70][71]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-27年归母净利润14/16/17亿元 对应PE估值12/11/10倍 [2] 核心观点 - 单Q2业绩显著改善 营收51.16亿元(同比+9.89%) 归母净利润4.74亿元(同比+9.8%) [1] - 海外业务成为核心增长引擎 1H25营收40.16亿元(同比+15.20%) 占比达43%创历史新高 [1] - 产品结构持续高端化电动化 电动车销量占比提升至68% 成功交付全球最大55吨锂电叉车 [1] - 盈利能力持续回升 二季度毛利率24.64%(环比+2.33pct) 净利率10.5%(同比+0.9pct) [1] - 智能物流业务打造第二增长曲线 上半年收入同比大增59.1% 前瞻布局机器人新赛道 [1] 财务表现 - 1H25营收93.90亿元(同比+6.18%) 归母净利润7.96亿元(同比-4.60%) [1] - 经营活动现金流净额5.89亿元(同比+81.81%) 反映回款能力增强及经营质量提升 [1] - 预计2025年营收186.83亿元(同比+7.84%) 2026年206.95亿元(同比+10.77%) [7] - 预计2025年归母净利润14.11亿元(同比+6.91%) 2026年15.79亿元(同比+11.94%) [7] - ROE水平保持稳定 预计2025-27年维持在12.70%-13.27%区间 [7] 业务发展 - 全球化布局取得突破 在34个海外国家市占率第一 启动泰国制造基地建设 [1] - 销量增长强劲 上半年总销量20.42万台(同比+17.23%) 其中国内12.62万台(同比+11.28%) 海外7.36万台(同比+23.08%) [1] - 研发投入持续加大 1H25期间费用率13.1%(同比+0.5pct) 主要投向智能物流和海外渠道 [1] - 成立"天枢实验室" 联合研发智能物流机器人与特种机器人 向工业机器人领域延伸 [1] 估值指标 - 当前估值处于历史较低水平 2025年预测P/E为11.93倍 P/B为1.51倍 [7] - 每股收益持续增长 预计2025-27年分别为1.584/1.773/1.951元 [7] - 每股经营现金流改善明显 预计2025年达1.283元 2026年提升至1.888元 [7]