报告公司投资评级 - 报告对安徽合力（600761.SH）的投资评级为“增持 - A(首次)” [4] 报告的核心观点 - 公司盈利能力持续改善，叉车销量增长快于行业，海外布局优化，产业布局完善，细分业务增长，股东回报提升，短期目标明确，中长期有望打造第二增长曲线，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025年4月18日收盘价15.55元，年内最高/最低28.50/14.31元，流通A股/总股本8.91/8.91亿，流通A股市值和总市值均为138.50亿 [2] 基础数据 - 2024年12月31日，基本每股收益和摊薄每股收益1.59元，每股净资产12.36元，净资产收益率13.63% [3] 事件描述 - 2024年报显示全年营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20亿元，同比+0.18%；扣非后归母净利润10.37亿元，同比 - 5.84%；24Q4营收39.17亿元，同比 - 2.67%；归母净利润2.18亿元，同比 - 33.98%；扣非归母净利润0.73亿元，同比 - 70.85% [5] 事件点评 - 盈利能力：2024年毛利率23.46%，同比+2.85pct，国内毛利率21.25%，同比+1.06pct，国外毛利率26.2%，同比+2pct；24Q4毛利率30.06%，利润承压因费用增加和少数股东损益影响 [6] - 海外业务：持续打造海外战略布局，整机出口12.64万台，同比增长34%，高于行业18.53%；海外收入69.28亿元，同比+13.33%，占比近40%，34个国家和地区市占率第一 [6] - 产业布局：2024年投资并购宇锋智能等，推进叉车电动化，电动化产品占比超65%，同比提升8pct；零部件外部营收+12.2%，后市场营收+12.9%，智能物流业务+35.1% [7] - 股东回报：拟现金分红总额5.34亿元，拟每10股派现金股利6.00元，股利支付率40.5%，股息率约3.4% [7] 投资建议 - 短期2025年目标营收180亿元，期间费用控制在约29亿元；中长期发力智能物流业务有望打造第二增长曲线；预计2025 - 2027年EPS分别为1.59/1.71/1.95，对应4月18日收盘价，2025 - 2027年PE分别为9.8/9.1/8.0 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,471|17,325|18,213|19,507|21,472| |YoY(%)|11.5|-0.8|5.1|7.1|10.1| |净利润(百万元)|1,278|1,320|1,416|1,520|1,738| |YoY(%)|41.4|3.2|7.3|7.3|14.4| |毛利率(%)|20.6|23.5|23.5|23.7|23.8| |EPS(摊薄/元)|1.43|1.48|1.59|1.71|1.95| |ROE(%)|17.1|13.6|12.9|12.2|12.5| |净利率(%)|7.3|7.6|7.8|7.8|8.1| |资产负债率(%)|51.1|42.4|37.5|33.8|31.4| |流动比率|2.6|1.9|2.2|2.4|2.6| |速动比率|2.0|1.2|1.5|1.7|1.9| |总资产周转率|1.1|1.0|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转率|9.7|8.0|7.8|8.0|8.5| |应付账款周转率|5.0|4.2|4.2|4.2|4.2| |每股收益(最新摊薄)(元)|1.43|1.48|1.59|1.71|1.95| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.64|0.53|1.94|2.48|2.36| |每股净资产(最新摊薄)(元)|8.36|11.54|13.12|14.49|16.11| |EV/EBITDA|5.8|6.0|5.0|4.1|3.2| [11][14][15]

财务表现 - 2024年公司实现营收173.25亿元，同比增长0.99%，归母净利润13.20亿元，同比增长0.18% [1] - 2024年第四季度营收39.17亿元，同比下滑2.67%，归母净利润2.18亿元，同比下滑33.98% [1] - 2024年公司毛利率/净利率为23.46%/8.66%，同比提升2.85/0.56个百分点 [1] - 盈利能力提升主要来自高毛利率海外占比提升和高毛利电动产品占比提升 [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/3.30%/6.27%/0.18%，同比变动+1.03/+0.71/+1.16/+0.13个百分点 [1] 海外业务 - 2024年海外业务收入69.28亿元，同比增长13.33%，营业占比39.99%，提升5个百分点 [2] - 海外毛利率26.20%，显著高于国内21.25%毛利率 [2] - 公司持续推进"1+N+X"国际化营销体系建设，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业 [2] - 2024年实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速高于行业 [2] 产品结构 - 2024年行业电动叉车总销量94.62万台，同比增长18.76%，电动化渗透率从2023年67.87%提升至2024年73.63% [2] - 公司2024年电动化产品占比超过65%，同比提升8个百分点 [2] - 成功研发并上市55吨全球最大吨位锂电叉车，填补国产高端产品空白 [2] 战略布局 - 2024年进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园 [2] - 加强与头部企业技术合作，稳步推进AI、云计算等新技术应用 [2] - 收购好运机械、安鑫货叉股权，强化工业车辆产业链协同优势 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 安徽合力业绩平稳增长，盈利能力持续优化，海外收入和电动叉车占比提升，智能物流等新兴板块逐步放量，虽受贸易冲突影响下调2025、2026年盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18% [1] - 2024年第四季度公司实现营收39.17亿元，同比下滑2.67%；归母净利润2.18亿元，同比下滑33.98% [1] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/净利率为23.46%/8.66%，同比提升2.85/0.56个百分点，主要因高毛利率海外占比和高毛利电动产品占比提升 [1] 期间费用 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/3.30%/6.27%/0.18%，同比变动+1.03/+0.71/+1.16/+0.13个百分点，研发投入持续增长 [1] 海外业务 - 2024年公司海外业务收入69.28亿元，同比增长13.33%，营业占比为39.99%，占比提升5个百分点，海外毛利率26.20%，显著高于国内21.25%毛利率 [2] - 2024年公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速高于行业 [2] 电动化发展 - 2024年行业电动叉车总销量94.62万台，同比增长18.76%，电动化渗透率从2023年的67.87%提升至2024年的73.63% [2] - 2024年公司电动化产品占比超过65%，同比提升8个百分点，成功研发并上市55吨全球最大吨位锂电叉车 [2] 新兴板块 - 2024年公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园，加强与头部企业的技术合作 [3] - 公司收购好运机械、安鑫货叉股权，强化工业车辆产业链协同优势 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为14.05/15.68/17.23亿元（2025/2026前值为16.48/19.04亿元），对应PE 10/9/8倍 [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,471|17,325|18,685|20,341|22,125| |(+/-%)|11.5%|-0.8%|7.8%|8.9%|8.8%| |净利润(百万元)|1278|1320|1405|1568|1723| |(+/-%)|41.4%|3.2%|6.5%|11.6%|9.9%| |每股收益（元）|1.73|1.48|1.58|1.76|1.93| |EBIT Margin|8.2%|8.2%|9.1%|9.2%|9.3%| |净资产收益率（ROE）|16.5%|12.8%|12.8%|13.4%|13.8%| |市盈率（PE）|9.1|10.6|10.0|9.0|8.1| |EV/EBITDA|12.0|12.8|10.6|9.5|8.9| |市净率（PB）|1.50|1.37|1.28|1.20|1.13|[4] 可比公司估值 |证券简称|投资评级|收盘价|总市值（亿元）|EPS（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（2023A/2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |杭叉集团|优于大市|18.18|238.12|1.84/1.54/1.73/1.96|9.88/11.81/10.49/9.29| |浙江鼎力|无评级|44.23|223.96|3.40/4.12/5.03/5.97|13.02/10.74/8.79/7.40| |诺力股份|无评级|15.68|40.39|1.93/1.87/2.14/2.54|8.14/8.39/7.34/6.18| |平均值|-|-|-|-|10.35/10.31/8.87/7.62| |安徽合力|优于大市|15.76|140.37|1.73/1.48/1.58/1.76|9.13/10.64/9.99/8.95|[22]

文章核心观点 4月10日多家公司发布重要公告，涉及热点追踪、项目投资、合同中标、业绩披露、股权收购、回购、增减持及其他事项等方面 热点追踪 - 蜀道装备称本轮美国加征关税政策不会对公司海外销售及整体经营业绩造成影响 [1] - 海鸥住工出口美国业务占整体营收约为30% [1] - 可立克表示本轮美国加征关税对公司收入利润的影响较小 [1] 项目投资 - 台华新材拟在越南投资新建生产基地 [1] - 华东重机拟投资10亿元建设“华东重机智能制造基地项目” [1] - 百合花拟投建百合花高性能有机颜料及配套材料产业化项目 [1] 合同中标 - 中铝国际中标约20.33亿元几内亚西芒杜项目Simfer矿区采矿运维项目 [1] - 达实智能联合体签署2642.3万元智慧医院项目 [1] - 众合科技中标大连地铁3号线信号系统更新改造项目(开发区—九里区段及海湾和九里基地)系统设备集成 [1] - 德林海中标星云湖原位控藻及水质提升项目运行管理项目 [1] 业绩披露 - 澜起科技一季度净利同比预增128.28%—146.19% [2] - 长安汽车2024年度净利润73.21亿元，拟10派2.95元 [1][2] - 中金公司一季度净利同比预增50%至70% [1][2] - 中信建投一季度净利同比预增50%左右 [2] 股权收购 - ST汇金拟收购控股子公司中科拓达30%股权 [1][3] - 莎普爱思拟出售全资孙公司100%的股权 [3] 回购 - 卫星化学拟斥资2亿元 - 4亿元回购股份 [3] - 歌尔股份拟斥资5亿元 - 10亿元回购股份 [1][3] - 豪美新材拟回购1.5亿元 - 2.5亿元公司股份 [3] - 三环集团拟回购1.5亿元 - 2亿元公司股份 [3] - 盈峰环境拟回购2亿元 - 3亿元公司股份 [3] 增减持 - 浪潮信息的浪潮集团拟增持1亿元 - 2亿元公司股份 [1][3] - 安徽合力的控股股东叉车集团拟增持1亿元 - 2亿元股份 [3] - 均胜电子的控股股东拟增持5000万元 - 1亿元公司股份 [3] - 新凤鸣的控股股东拟增持2亿元 - 3亿元公司股份 [1][3] 其他 - 星源卓镁收到客户项目定点通知 [3] - 奇德新材获得客户项目定点通知书 [1][3] - 龙韵股份拟与天柱山文旅集团签署《合作协议》 [1][3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩表现符合预期，虽单季度2024Q4营收和归母净利润同比、环比下降，但行业销量稳健增长，公司市场份额提升，加大研发及市场开拓力度致期间费用率短期上升，强化渠道能力建设使国际化战略实现新跨越，考虑营销渠道及海外中心布局费用压力下调盈利预测，维持“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日收盘价16.30元，一年内最高/最低28.50/14.31元，市净率1.4，股息率3.68%，流通A股市值145.18亿元，上证指数3238.23，深证成指9834.44 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产11.54元，资产负债率42.39%，总股本/流通A股8.91亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 - 2024年实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%；单季度2024Q4营收41.40亿元，同比下降4.58%，环比下降4.66%；归母净利润1.57亿元，同比下降46.07%，环比下降52.06% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为186.09/201.76/221.60亿元，同比增长率分别为7.4%/8.4%/9.8%；归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，同比增长率分别为9.7%/10.6%/11.3% [6] 公司点评 - 行业销量稳健增长，2024年中国工业车辆销量128.55万台，同比增长9.52%，公司叉车销售34.02万台，同比增长16.53%，市占率26.5%，同比提升1.6pcts [7] - 加大研发及市场开拓力度，2024年毛利率23.46%，同比+2.84pcts；净利率8.66%，同比+0.56pcts；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.03/+0.71/+1.17/+0.13pcts [7] - 强化渠道能力建设，2024年整机出口12.64万台，同比增长34.08%，海外业务收入占总收入近40%，在34个海外国家和地区市场占有率第一 [7] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，公司目前股价对应2025/26/27年PE分别为10、9、8X，低于可比公司PE [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [9] 重点公司估值表 - 列出徐工机械、中联重科、安徽合力2025/4/11收盘价、归母净利润及PE等估值数据 [10]

公司业绩 - 2024年实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99% [1] - 归母净利润13.20亿元，同比增长0.18% [1] - 2024Q4营收41.40亿元，同比下降4.58%，环比下降4.66% [1] - 2024Q4归母净利润1.57亿元，同比下降46.07%，环比下降52.06% [1] 行业表现 - 2024年中国工业车辆销量128.55万台，同比增长9.52% [2] - 国内市场销售80.50万台，同比增长4.77% [2] - 海外市场销售48.05万台，同比增长18.53% [2] - 产品结构：Ⅰ类14.46%、Ⅱ类2.31%、Ⅲ类56.84%、Ⅳ/Ⅴ类26.39% [2] 公司市场份额 - 2024年叉车销售34.02万台，同比增长16.53% [2] - 叉车市占率26.5%，同比提升1.6pcts [2] - 海外业务收入占比近40%，在34个海外国家和地区市占率第一 [3] 财务指标 - 2024年毛利率23.46%，同比+2.84pcts [3] - 净利率8.66%，同比+0.56pcts [3] - 销售费用率5.08%，同比+1.03pcts [3] - 管理费用率3.30%，同比+0.71pcts [3] - 研发费用率6.27%，同比+1.17pcts [3] - 财务费用率0.18%，同比+0.13pcts [3] 业务发展 - 国内收入101.86亿元，同比下降6.37% [2] - 国外收入69.28亿元，同比增长13.33% [2] - 整机出口12.64万台，同比增长34.08% [3] - 并购宇锋智能，收购好运机械、安鑫货叉股权 [3] 战略布局 - 海外投资建设欧洲总部及欧洲研发中心 [3] - 国内投资设立北京合力、河北合力 [3] - 推进"1+N+X"国际化营销体系 [3] - 合力大洋洲中心、欧洲总部、南美中心开业 [3]

公司基本信息 - 安徽合力注册资本为89,069.2761万元[6] 债券相关 - 可转换公司债券面值总额20.47505亿元，期限6年[7] - 2022年12月19日募集资金20.47505亿元，净额20.4317772811亿元[7] - 证券2023年1月6日在上海证券交易所上市交易[8] 资金情况 - 截至2024年12月31日，募集资金余额为7.898644亿元[16] 其他 - 2025年4月7日披露年报[6] - 招商证券为债券发行持续督导，保荐代表为王昭、卫进扬[19]

招商证券股份有限公司 关于安徽合力股份有限公司 2024 年度持续督导年度报告书 经中国证券监督管理委员会的《关于核准安徽合力股份有限公司公开发行可 转换公司债券的批复》（证监许可[2022]2887 号）核准，并经上海证券交易所同 意，安徽合力股份有限公司（以下简称"安徽合力"、"公司"、"上市公司"）向 社会公开发行可转换公司债券 2,047.505 万张，每张面值为人民币 100 元，募集 资金总额为 2,047,505,000 元，扣除发行费用人民币 4,327,271.89 元（不含税） 后，实际募集资金净额为人民币 2,043,177,728.11 元。上述资金于 2022 年 12 月 19 日到达公司募集资金专户，经容诚会计师事务所（特殊普通合伙）予以验资 并出具《验资报告》（容诚验字[2022]230Z0358 号）。 招商证券股份有限公司（以下简称"招商证券"、"保荐机构"）作为公司 2022 年公开发行可转换公司债券的保荐机构，根据《证券法》《证券发行上市保荐业 务管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》和《上海证券交易所上市公司自 律监管指引第 11 号——持续督导》等相关法律法规及规 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，整机销量增速高于行业，市场份额提升，国内叉车市场筑底，国外收入增长，新兴板块智能物流业务有望在与华为合作下加速发展，2025年叉车主业和新业务板块有望推动公司经营持续向好 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同比-5.84%；24Q4营收39.17亿元，同比-2.67%；归母净利润2.18亿元，同比-33.98%；扣非归母净利润0.73亿元，同比-70.85% [6] 事件评论 - 国内需求筑底，出口增长持续，2024年我国叉车行业销量128.55万台，同比增长9.52%，公司整机销量34.02万台，同比增长16.53%，国内收入同比-6.37%，国外收入同比+13.33%，整机出口12.64万台，同比增长34.08%，在34个海外国家和地区市场占有率第一 [12] - 产品结构、区域结构优化，公司盈利能力明显提升，2024年主营业务毛利率23.25%，同比+1.62pct，受益于电动化渗透率提升和国外收入占比提升，国内、国外毛利率双提升，内部降本提质增效推进 [12] - 积极拓展新兴板块，智能物流有望成为新增长极，2024年围绕智能物流产业完成投资并购和产业园开园，2025年与华为深化合作，智能物流板块有望换挡提速 [12] - 叉车主业方面，2025年1 - 2月我国叉车行业内销台量同比+6.5%，3月制造业PMI为50.5%，国内景气度有望逐步修复，1 - 2月出口销量同比+13.8%，外销增长持续性强，海外份额有望提升，公司叉车主业有望稳步向好，叠加智能物流板块，经营表现有望持续向好，预计2025 - 2026年归母净利润14.09亿、16.27亿，对应PE分别为10x、9x [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、净利润等利润表项目，货币资金、应收账款、存货等资产负债表项目，经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等现金流量表项目，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标 [19]

文章核心观点 截至4月10日发稿，13家A股上市公司盘后披露金额最高达2亿元及以上的回购或增持计划公告，其中中国中铁涉及金额最大 [1]。 各公司回购或增持计划 回购计划 - 中国中铁董事长提议回购8亿元 - 16亿元公司A股股份用于减少注册资本 [1][2] - 歌尔股份拟回购5亿元至10亿元公司股份 [2] - 润泽科技董事长提议以5亿元 - 10亿元回购公司股份 [2] - 卫星化学拟2亿元 - 4亿元回购公司股份 [2] - 盈峰环境拟2亿元 - 3亿元回购公司股份 [2] - 天山铝业拟2亿元 - 3亿元回购公司股份 [2] - 上海电气拟1.5亿元 - 3亿元回购A股股份用于减少注册资本 [2] - 三环集团拟1.5亿至2亿元回购公司股份 [2] - 锡业股份股东提议1亿元 - 2亿元回购股份用于减少注册资本 [2] - 浪潮信息董事长提议回购2亿元 - 3亿元公司股份 [2] 增持计划 - 浪潮集团拟增持1亿元 - 2亿元浪潮信息公司股份 [1][2] - 新凤鸣控股股东拟2亿元 - 3亿元增持公司股份 [2] - 宝钛股份控股股东拟增持1.5亿元 - 3亿元 [2] - 安徽合力控股股东拟增持公司股份累计资金1亿元 - 2亿元 [2] 已完成情况 - 歌尔股份控股股东歌尔集团增持计划实施完成，累计耗资约10亿元 [1] - 紫金矿业已完成回购计划，累计耗资约10亿元 [1]