行业背景 - 国内主流上市车企2025年中期财报已全部披露 行业价格战频发导致"反内卷"措施升级 包括成本调查 价格监测和60天支付账期承诺等[2] - 17家车企集体承诺将供应商账期压缩至不超过60天 旨在缓解零部件企业现金流压力[2] - 60天账期承诺始于6月10日至11日 而半年报截止时间为6月底 账期变化尚未得到明显体现[7] 账期变化整体情况 - 18家主流乘用车企中账期延长的有12家 缩短的为6家 超六成企业账期增加[4] - 18家车企应付账款及票据周转天数均值为187.97天 较2024年末的175.75天增加12.22天[4] - 账期缩短幅度最大的车企是小鹏汽车 应付账款及票据周转天数减少62.75天至170.04天[5][6] - 账期增加幅度最大的是赛力斯 应付账款及票据周转天数增加100.75天至266.30天[5][6] 账期缩短车企详情 - 小鹏汽车账期缩短62.75天至170.04天[5][6] - 东风股份账期缩短22.42天至198.85天[5][6] - 上汽集团账期缩短6.32天至157.31天[5][6] - 北汽蓝谷账期缩短1.91天至245.84天[5][6] - 海马汽车账期缩短19.31天至251.10天[5][6] - 长安汽车账期缩短11.47天至193.07天 但公司财报指出实际减少50天[6] 账期延长车企详情 - 赛力斯账期增加100.75天至266.30天 成为账期最长车企[5][6] - 一汽解放账期增加48.40天至247.98天[5][6] - 理想汽车账期增加42.75天至208.11天[5][6] - 江淮汽车账期增加27.48天至217.96天[5][6] - 广汽集团账期增加24.98天至137.85天[5][6] - 蔚来汽车账期增加22.76天至220.40天[5][6] - 长城汽车账期增加18.80天至182.55天[3][6] - 北京汽车账期增加17.71天至106.43天[5][6] - 比亚迪账期增加14.89天至142.12天[3][6] - 江铃汽车账期增加11.06天至117.79天[5][6] - 零跑汽车账期增加6.91天至182.52天[5][6] - 吉利汽车账期增加7.51天至137.18天[3][6] 承诺执行情况 - 一汽集团 广汽集团 赛力斯已实现60天内支付承诺[8] - 比亚迪在财报中提及进一步优化账期管理 应付账款及应付票据周转天数处于行业较低水平且同比进一步下降[8] 现金流状况 - 18家车企中仅江铃汽车和海马汽车的现金及现金等价物能覆盖应付账款与票据[10] - 理想汽车二季度经营活动所用现金净额为30亿元 较去年同期的4.3亿元大幅增加[9] - 理想汽车自由现金流为-38亿元 同比恶化超一倍[9] - 长安汽车上半年经营活动产生的现金流量金额为-86亿元 去年同期为34亿元正流入[9] - 按现金及现金等价物计算 比亚迪资金缺口达1249.51亿元 上汽集团缺口484.99亿元 吉利汽车缺口518.69亿元[10] 现金储备覆盖度 - 理想汽车现金储备1069亿元 较应付账款及票据499.67亿元富余569.33亿元[11] - 小鹏汽车现金储备475.7亿元 较应付账款及票据306.87亿元富余168.83亿元[11] - 零跑汽车现金储备295.8亿元 较应付账款及票据233.28亿元富余62.52亿元[11] - 比亚迪现金储备1561亿元 较应付账款及票据2366.86亿元缺口805.86亿元[11] - 吉利汽车现金储备588亿元 较应付账款及票据1050.61亿元缺口462.61亿元[11] - 长城汽车现金储备501亿元 较应付账款及票据732.85亿元缺口231.85亿元[11] - 蔚来汽车现金储备272亿元 较应付账款及票据349.51亿元缺口77.51亿元[11] 支付压力分析 - 车企应付账款及票据普遍集中于3个月内支付[12] - 吉利汽车60天内贸易应付款为674.49亿元 61-90天内应付款项为63.21亿元[12] - 未盈利造车新势力面临较大资金压力[12]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价68.64元，较当前价54.22元存在27%上行空间 [2][4][8] 核心观点 - 公司2025年二季度盈利承压，但尊界S800订单表现优异，长期看好尊界业务带动公司成为高ROE豪华车稀缺标的 [2][8] - 基于中报业绩及尊界订单情况，上调2025-2027年营收预测至507亿/672亿/867亿元，归母净利调整至-6.3亿/15.7亿/45.3亿元 [8] - 尊界S800上市87天大定超1.2万台，稳态月销预期2000辆，净利率有望超越保时捷（9-13%） [8] 财务表现 - 2025年上半年营收193.6亿元（同比-9.1%），归母净利-7.7亿元（同比-10.7亿元） [2] - 二季度营收95.6亿元（同比-4.7%，环比-2.5%），毛利率7.9%（同比-3.2PP），归母净利-5.5亿元 [8] - 2025E营收预测506.82亿元（同比+20.1%），归母净利-6.28亿元；2027E归母净利预期45.28亿元（同比+189.2%） [4][8] 业务分析 - 二季度销量9.1万辆（同比-8.5%），其中商用车5.8万辆（同比-2.9%），乘用车3.3万辆（同比-17%），新能源渗透率14% [8] - 出口占比60%（环比+7.1PP），销量5.4万辆（同比-12.9%） [8] - 费用率环比上升：销售费用率4.2%（环比+0.9PP），管理费用率5.9%（环比+0.2PP），研发费用率3.7%（环比+0.3PP） [8] 估值与预测 - 分部估值：自主业务2025年0.8倍PS，尊界业务16倍PS，目标市值1,499亿元 [8] - 长期市值看2,870亿元（自主业务0.8倍PS+尊界业务20倍PE） [8] - 尊界销量敏感性：2027年销量±10%将导致营收±5%、归母净利±12% [9]

A股两融余额创历史新高 - 截至9月1日A股两融余额达22969.91亿元 融资余额达22808.29亿元 均创历史新高[1][2] - 两融余额较2015年6月18日历史次高点22730.35亿元高出239.56亿元[2] - 今年以来融资余额累计增加4266.84亿元[1][2][9] 两融交易活跃度分析 - 8月11日至9月1日连续16个交易日两融交易额占A股成交额比例超10% 9月1日达11.66%[5] - 9月1日两融余额占A股流通市值比例为2.42% 远低于2015年7月3日历史高点4.73%[5] - 两融交易额占比距2015年2月10日历史高点22.23%仍有显著差距[5] 行业两融余额分布 - 电子行业两融余额3126.49亿元居首 非银金融1805.59亿元 计算机1792.11亿元分列二三位[6][7] - 电力设备(1658.83亿元) 医药生物(1616.64亿元) 机械设备(1218.47亿元) 汽车(1172.62亿元) 有色金属(1039.96亿元)行业两融余额均超1000亿元[6][7] - 通信(987.49亿元)和基础化工(906.82亿元)进入行业前十[7] 个股两融余额排名 - 东方财富以275.68亿元两融余额居首 中国平安236.17亿元 贵州茅台170.48亿元分列二三位[7][8] - 比亚迪(168.56亿元) 中信证券(149.75亿元) 新易盛(134.93亿元) 中芯国际(125.05亿元) 中际旭创(123.47亿元) 江淮汽车(122.17亿元) 胜宏科技(121.61亿元)两融余额均超120亿元[7][8] 行业融资净买入情况 - 电子行业融资净买入955.73亿元居首 计算机行业400.23亿元 电力设备行业392.05亿元分列二三位[9] - 28个行业融资余额增加 仅煤炭(净卖出27.69亿元) 石油石化(净卖出16.98亿元) 商贸零售(净卖出0.25亿元)3个行业出现净卖出[9] 个股融资净买入前十 - 新易盛融资净买入108.26亿元居首 胜宏科技106.10亿元 比亚迪81.57亿元分列二三位[10][11] - 寒武纪-U(75.15亿元) 中际旭创(68.48亿元) 北方稀土(52.80亿元) 海光信息(51.61亿元) 江淮汽车(48.05亿元) 宁德时代(39.42亿元) 中芯国际(38.88亿元)进入前十[10][11] - 前十个股全线上涨 胜宏科技涨幅544.97%最高 新易盛涨372.49% 中际旭创涨230.12%[10][11] 个股融资净卖出前十 - 牧原股份融资净卖出15.04亿元居首 昆仑万维12.14亿元 泸州老窖10.30亿元分列二三位[12][13] - 恒力石化(8.46亿元) 小商品城(7.57亿元) 万科A(7.56亿元) 隆基绿能(6.97亿元) TCL中环(6.78亿元) 华菱钢铁(6.77亿元) 洋河股份(6.74亿元)进入前十[12][13] - 十只股票涨多跌少 小商品城涨幅70.71%最高 华菱钢铁涨44.68% 牧原股份涨44.48%[13]

大宗交易情况 - 9月1日大宗交易成交量9.62万股，成交金额521.60万元，成交价54.22元与收盘价持平[2] - 买方为中国国际金融北京建国门外大街营业部，卖方为中信证券上海静安区山西北路营业部[2] - 近3个月累计发生5笔大宗交易，合计成交金额5278.05万元[2] 股价表现与资金流向 - 9月1日收盘价54.22元，单日下跌0.42%[2] - 日换手率2.98%，成交额35.21亿元[2] - 单日主力资金净流出2.49亿元[2] - 近5日累计上涨3.32%，但资金合计净流出4.30亿元[2] 融资交易数据 - 最新融资余额123.86亿元，近5日增加9.78亿元，增幅达8.57%[3] 机构评级情况 - 近5日共有4家机构给予评级[3] - 中金公司证券8月27日发布研报预计目标价58.72元，为目前最高预期[3]

事件概述 - 2025年8月28日，一辆尊界S800百万级豪华增程式电动车在高速公路上突发失速故障，油门失效且智能驾驶系统停止工作，车主在雨天车流中险遇事故 [1][5] - 事件迅速引发全网对尊界品牌及新能源汽车安全性的广泛质疑，话题"尊界S800失速"登上热搜 [3][7] - 车主声称车辆购入仅6天（8月22日购买），故障发生时电池电量耗尽但油箱满油，增程器补能无效，系统提示"ESP未就绪" [5] 技术分析与反转 - 鸿蒙智行用户中心回应称，故障可能由燃油表显为0后持续行驶触发增程器保护机制导致，该机制会限制动力输出和智驾功能以提升续航 [8] - 网友通过极端操作复现故障场景：强制纯电模式耗尽电量后维持车机开机状态加油，使车辆处于满油0电状态，随后关闭ESP并开启湿滑模式，可触发增程器保护模式导致失速 [8][9][10] - 尊界S800增程器功率为85kW，理论上可维持高速巡航，业内分析指出故障更可能触发"跛行回家"模式（保护性限速机制），而非技术缺陷 [12] - 增程式车型均设有保电下限机制，正常使用下几乎不可能出现"满油0电"状态，事件操作条件极端且非常规 [13] 行业技术争议 - 事件引发增程式与插电混动技术路线可靠性讨论：质疑派认为增程式技术成熟度不足，理性派强调此为极端操作个例 [13] - 业内人士指出增程式车型实际失速概率低于插混车型，因保电机制可避免电池完全耗尽 [13] 商业背景与动机疑云 - 车主金泰成被曝系鹏博泰成（长春）汽车制造有限公司法定代表人，网传该公司为长春富晟下属供应商，曾因竞争问界M9座椅项目失利，后续被排除出尊界S800供应链 [13][14] - 江淮汽车法务部于8月30日声明称"猎狐网等账号传播不实信息"，合肥公安机关已就"捏造散布3000余条虚假信息"立案侦查，外界认为与本次事件相关 [15][16] - 金泰成坚决否认利益关联，自称华为忠实用户且无商业目的，发布视频仅为维权宣泄情绪 [4][15]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入193.6亿元，同比下降9.10% [3] - 归属于上市公司股东的净利润亏损7.73亿元，上年同期盈利3.01亿元，同比大幅下降356.89% [3] - 2022年至2024年归母净利润分别为-15.82亿元、1.52亿元、-17.84亿元，呈现持续波动 [1] 财务数据 - 营业成本176.22亿元，同比下降7.69% [4] - 销售费用7.24亿元，同比上升6.38% [4] - 管理费用11.20亿元，同比激增43.99% [4][5] - 研发费用6.87亿元，同比下降12.87% [4] - 经营活动产生的现金流量净额-31.47亿元，同比下降5,292.95% [4] - 投资活动产生的现金流量净额21.03亿元，上年同期为-5.97亿元 [4] - 筹资活动产生的现金流量净额-5.51亿元，同比下降4,491.37% [4] 出口业务 - 2025年上半年整车出口量约10.7万辆，在整车出口量前十位企业中排名第九 [3] - 2024年同期整车出口量12万辆，排名第八 [3] - 出口业务下滑主要受国际形势复杂及境外市场竞争加剧影响 [3] 战略转型 - 全力推进尊界高端智能新能源乘用车项目，与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作 [5][8] - 尊界首款车型S800于2025年5月30日上市，定位高端豪华新能源汽车，售价区间70.8万元至101.8万元 [9] - 投入超过百亿元建设尊界超级工厂，组建5000人专属团队 [11] - 规划在2025年至2027年间陆续实现多款车型小批量生产 [9] 产能与研发 - 推进"年产20万辆中高端智能新能源乘用车建设项目"等多个重点项目 [11] - 与宁德时代、科大讯飞等科技型企业持续深化协同合作 [5] - 高端纯电平台四座轿车产品及高端新能源生产线技改项目同步进行 [11] 市场预期 - 华创证券研报预估尊界长期销量有望达10万辆/年，单车净利达12.4万元 [11] - 业内人士指出尊界S800面临销量可持续性及保值率挑战 [11] - 行业竞争加剧导致盈利持续承压 [8]

股价表现与交易动态 - 9月1日收盘价54.22元 单日下跌0.42% [1] - 当日发生1笔大宗交易 成交量9.62万股 成交金额521.6万元 成交价54.22元 溢价率为0% [1] - 近3个月累计发生5笔大宗交易 总成交金额5278.05万元 [1] 资金流向与短期走势 - 近5个交易日累计上涨3.32% [1] - 同期主力资金合计净流出3.47亿元 [1] 交易参与方信息 - 大宗交易买方为中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营业部 [1] - 卖方为中信证券股份有限公司上海静安区山西北路证券营业部 [1]

大宗交易概况 - 9月1日江淮汽车大宗交易成交9.62万股，成交额521.6万元，占当日总成交额0.15% [1] - 成交价格54.22元与市场收盘价完全持平 [1] 交易细节 - 买方营业部为中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营业部 [2] - 卖方营业部为中信证券股份有限公司上海静安区山西北路证券营业部 [2] - 证券代码600418，交易日期2025年9月1日 [2]

板块整体表现 - 商用车板块9月1日较上一交易日上涨0.54% [1] - 上证指数当日上涨0.46%报收3875.53点，深证成指上涨1.05%报收12828.95点 [1] 个股涨跌情况 - 江铃汽车领涨板块，收盘价21.67元，涨幅4.69%，成交量15.52万手，成交额3.32亿元 [1] - 宇通客车涨幅2.46%报收28.30元，成交量22.76万手，成交额6.47亿元 [1] - 安凯客车上涨1.36%至5.95元，成交量22.33万手，成交额1.32亿元 [1] - 曙光股份上涨1.08%至3.75元，成交量26.75万手，成交额9974.57万元 [1] - 东风股份上涨0.79%至7.61元，成交量44.61万手，成交额3.39亿元 [1] - 中国重汽下跌0.83%至17.99元，成交量12.93万手，成交额2.33亿元 [2] - 金龙汽车下跌0.80%至12.42元，成交量14.08万手，成交额1.75亿元 [2] - 江淮汽车下跌0.42%至54.22元，成交量65.17万手，成交额35.21亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.6亿元，游资资金净流入1.06亿元，散户资金净流入1.54亿元 [2] - 宇通客车主力净流入4888.56万元，占比7.56% [3] - 福田汽车主力净流入874.96万元，占比2.24% [3] - 中国重汽主力净流出1187.92万元，占比5.10% [3] - 江铃汽车主力净流出1009.94万元，占比3.05% [3] - 中集车辆游资净流出1302.92万元，占比6.85% [3] - 安凯客车游资净流出889.87万元，占比6.74% [3]

葛卫东持仓概况 - 截至2025年二季度末 葛卫东及关联人葛贵莲合计持仓9家上市公司 总市值47.7亿元[1] - 葛卫东单独持仓6家沪深上市公司 市值30.29亿元 包括兆易创新(23.69亿)、移远通信(3.11亿)、臻镭科技(1.92亿)、会稽山(9898.26万)、拉芳家化(3564.78万)和中晟高科(2236.80万)[2] - 葛贵莲单独持仓5家公司 市值17.41亿元 包括万辰集团(6.35亿)、江淮汽车(4.76亿)、会稽山(2.75亿)、聚光科技(1.89亿)和拉芳家化(1.66亿)[3] 持仓行业分布 - 科技领域持仓包括兆易创新(持股2.82%)、移远通信(1.39%)、臻镭科技(2.86%)和聚光科技(1.90%)[3] - 消费零售领域持仓包括万辰集团(2.26%)、拉芳家化(葛贵莲持股3.28%/葛卫东持股0.71%)和会稽山(葛贵莲持股2.88%/葛卫东持股1.04%)[3][4] - 华为汽车概念股江淮汽车持仓0.54%[3] 重点个股表现 - 江淮汽车三季度以来(截至8月底)股价大涨35.82% 创历史新高[1] - 万辰集团二季度以来(截至8月底)股价上涨135.6% 若葛贵莲持股不变 浮盈超4亿元[6] - 拉芳家化股东名单出现葛卫东关联方集中持仓 葛贵莲持股3.28%(739.52万股) 葛贵兰持股1.32%(296.71万股)[5] 江淮汽车相关动向 - 公司2025年上半年销售汽车19.06万辆 同比下降7.54% 营业收入193.60亿元 同比下降9.10% 净利润亏损7.73亿元[10] - 与华为合作的高端品牌尊界S800于2025年5月30日上市 定位百万级豪华品牌[10] - 牛散章建平曾通过方文艳账户在2024年持有江淮汽车 峰值持仓市值14.06亿元(5608万股) 估算获利约10亿元[8][9]