股票简称：瀚蓝环境 股票代码：600323 编号：临 2025-025 瀚蓝环境股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年6月6日召开的第十一届董事 会第十三次会议审议通过了《关于申请注册发行中期票据的议案》，同意公司向中国银 行间市场交易商协会申请注册发行不超过人民币20亿元（含20亿元）的中期票据。 该事项经公司2024年6月28日召开的2023年年度股东大会审议通过。2024年11月5 日经中国银行间市场交易商协会核准，同意接受公司本次中期票据注册，注册金额为人 民币20亿元。 公司于近日完成了2025年度第二期中期票据发行（以下简称"本期中期票据"）， 债券简称：25瀚蓝MTN002，债券代码：102581632。本期中期票据发行规模为5亿元，期 限为5年，票面利率为1.92%。 公司本期中期票据发行的有关文件可登陆中国货币网（www.chinamoney.com.cn） 和上海清算所网站（www.shclearing.com）查询。 瀚蓝环境股份有限公司 2025 年度第二期中期票据发行情况公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、 ...

财务表现 - 2024年公司净利润同比增长16%至16.64亿元，扣非归属净利润同比增长16%至16.25亿元 [2] - 经营活动现金流量净额同比增长32%至32.73亿元，存量应收账款回款超24亿元 [2][3] - 2024年现金分红比例提升至39%，规划2024-2026年每股现金红利同比增长不低于10% [3] - 2024年资本开支17.08亿元，自由现金流13.58亿元，预计2025年自由现金流进一步提升 [3] 业务分析 - 固废处理业务收入60.08亿元（同比下降7%），净利润10.25亿元（同比增长4%），运营净利润10.04亿元（同比增长10%） [3] - 垃圾焚烧已投运31250吨/日，在建750吨/日，产能利用率119%，吨发电量376度，毛利率48.39% [3] - 供热量同比增长34%至148万吨，已签订17个项目对外供热协议 [3] - 燃气业务收入同比减少7%至37.58亿元，售气量微降但进销价差及工程毛利改善 [3] - 供排水业务稳定，供水产销率6.84%保持行业先进水平 [4] 战略发展 - 收购粤丰环保预计2025年上半年完成，完成后焚烧产能将实现跨越式增长 [4] - 公司规划2025年收回存量应收账款不少于20亿元 [3] - 2024年7月启动收购粤丰，已完成反垄断审查及境外投资登记备案 [4] 盈利预测 - 下调2025-2026年预测净利润至17.35亿元（原值17.95亿元）、18.06亿元（原值19.20亿元），新增2027年预测净利润18.82亿元 [2] - 对应EPS分别为2.13元、2.21元、2.31元，给予2025年15倍PE，目标价下调至31.95元 [2]

公司业绩与财务表现 - 2024年实现营业收入118.86亿元，与去年基本持平，归母净利润16.64亿元，同比增长16.39% [1] - 2025年营收目标131亿元，总资产规模预计突破640亿元，垃圾处理运营规模将成为国内行业前三、A股上市公司首位 [1] - 2024年拟每10股派发现金红利8.0元（含税），同比增长66.67%，占归母净利润的39.20% [1] - 自上市以来累计派息超30亿元，2024年分红6.52亿元，未来三年每股现金股利同比增长不低于10%，预计股息率最低达3.77%和4.15% [2] 核心业务发展 - 固废业务全年营收60.08亿元，净利润10.25亿元，运营类业务净利润同比增长9.64%，垃圾焚烧发电业务净利润同比增长21.63% [3] - 垃圾焚烧产能利用率约119%，对外供热量增长33.53%，吨垃圾发电电量和上网电量同比均增长 [4] - 能源业务收入37.58亿元，天然气业务进销价差及工程毛利改善，供水产销差率降至6.84%，同比降低0.88个百分点 [4] 并购整合与战略布局 - 拟私有化粤丰环保，完成后垃圾处理运营规模将从45050吨/日提升至97590吨/日，成为国内行业前三 [6][7] - 粤丰环保2023年平均融资成本4.8%，瀚蓝环境为3.3%，整合后可降低财务成本并提升经营效率 [7] - 粤丰环保35个项目覆盖全国14个省市，与瀚蓝9个省重合，预计业务协同将提升整体效率 [8] 运营与技术创新 - 通过集中采购、供应链管理平台和供应商机制实施精益化运营，降本增效成效明显 [6] - 深化财务共享模式，把握利率下行机遇降低财务费用，2024年发债成本达省内同业3A评级水平 [6] - 智慧化固废治理经验可协助粤丰环保提升项目智能化水平，提高运行效率和经济效益 [8] 新兴业务增长潜力 - 2024年对外供热148.23万吨，同比增长33.53%，收入2.12亿元，同比增长31%，已签订17个供热协议，12个项目实现供热 [8] - 垃圾焚烧发电正转向城市固废能源化中心，公司已构建"焚烧+"产业链协同效应，在供热、绿证、资源化等领域形成第二增长曲线 [1]

市场扩张和并购 - 瀚蓝环境拟通过瀚蓝香港以协议安排方式私有化粤丰环保，构成重大资产重组[2] - 截至公告披露日，本次交易所有先决条件均已达成[2] 事件时间安排 - 2025年4月17日，瀚蓝香港与标的公司联合刊发计划文件[3] - 标的公司法院会议及股东特别大会于2025年5月12日召开[3] - 开曼群岛大法院就批准协议安排计划的法院聆讯排期于2025年5月20日举行[4] 会议审议事项 - 法院会议上，标的公司独立股东将就计划进行表决[3] - 股东特别大会上，标的公司独立股东将审议削减股本、发行新股份等多项决议案[4] - 股东特别大会上，标的公司关于可交换债券修订之独立股东将审议可交换债券修订之普通决议案[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润表现符合预期，固废主业稳定运行，能源业务整体稳定，供排水业务有一次性收益，现金流及分红大幅增长，收购粤丰环保预计2025年上半年完成，上调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月14日收盘价23.50元，一年内最高/最低为24.88/17.08元，市净率1.4，股息率2.04%，流通A股市值19,161百万元，上证指数/深证成指为3,262.81/9,884.30 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产16.44元，资产负债率61.28%，总股本/流通A股为815/815百万，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12,541|11,886|12,923|15,030|15,039| |同比增长率（%）|-2.6|-5.2|8.7|16.3|0.1| |归母净利润（百万元）|1,430|1,664|1,786|2,055|2,165| |同比增长率（%）|25.2|16.4|7.4|15.0|5.4| |每股收益（元/股）|1.75|2.04|2.19|2.52|2.66| |毛利率（%）|25.2|28.9|30.0|31.0|31.0| |ROE（%）|11.8|12.4|12.1|12.5|11.9| |市盈率|13|12|11|9|9| [5] 事件分析 - 2024年公司营收118.86亿元，同比降5.2%，归母净利润16.64亿元，同比增16.4%，业绩符合预期 [6] 业务分析 - 固废主业稳定运行，2024年固废业务净利润10.25亿元，同比增3.80%，运营类业务收入54.78亿元，同比增4.13%，净利润10.04亿元，同比增9.64%，生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）净利润9.32亿元，同比增21.63%，得益于济宁等项目确认往期收益 [6] - 能源业务整体稳定，2024年营收37.6亿元，同比降7.46%，因天然气销售单价下降及气量微降，预计2025年保持正常盈利水平 [6] - 供排水业务运营稳定，排水项目新增确认污水运营收入，补偿带来4731万元一次性收益 [6] 现金流及分红情况 - 2024年经营现金流量净额32.73亿元，增幅31.85%，因收回存量应收款超24亿元，2025年目标收回不少于20亿元；资本性支出17.08亿元（剔除影响），同比减少约5.9亿元，自由现金流13.58亿元，同比增加11.93亿元 [6] - 2024年每10股派发现金红利8.0元（含税），同比增长66.67%，分红比例达39.2%，当前收盘价对应2024年股息3.4%，公司承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10%，假设2025年每股分红0.88元，对应2025年股息约3.74% [6] 收购情况 - 公司拟私有化港股上市公司粤丰环保，若交易达成，垃圾处理规模将跻身国内前三、A股上市公司首位，预计2025年上半年完成交易 [6] 投资分析意见 - 上调公司2025 - 26年归母净利润预测为17.86/20.55亿元（此前为17.59/19.02亿元），新增2027年归母净利润预测为21.65亿元，对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|12,541|11,886|12,923|15,030|15,039| |营业成本|9,382|8,447|9,046|10,371|10,377| |税金及附加|84|108|118|137|137| |主营业务利润|3,075|3,331|3,759|4,522|4,525| |销售费用|118|116|168|195|196| |管理费用|646|726|919|1,174|1,128| |研发费用|81|74|80|93|93| |财务费用|502|499|552|547|467| |经营性利润|1,728|1,916|2,040|2,513|2,641| |信用减值损失|-103|-113|-120|-120|-120| |资产减值损失|-58|-20|-23|-55|-32| |投资收益及其他|252|309|427|427|427| |营业利润|1,822|2,085|2,328|2,769|2,921| |营业外净收入|9|12|12|12|0| |利润总额|1,831|2,097|2,340|2,781|2,921| |所得税|361|413|464|556|585| |净利润|1,470|1,684|1,876|2,225|2,335| |少数股东损益|40|20|90|170|170| |归属于母公司所有者的净利润|1,430|1,664|1,786|2,055|2,165| [8]

重大资产重组进展 - 瀚蓝环境拟通过控股子公司瀚蓝香港以协议安排方式私有化粤丰环保，交易完成后粤丰环保将成为其香港控股子公司并从香港联交所退市 [2] - 交易所有先决条件已达成，包括反垄断审查和境外投资登记备案等审批，预计2025年上半年完成 [1][2] - 粤丰环保是领先的城市综合环境及卫生服务供货商，主要提供垃圾焚烧发电和智慧城市环境卫生服务，2014年在香港联交所主板上市 [2] 财务与经营表现 - 2024年公司归母净利润16.64亿元，同比增长16 39%，经营现金流量净额32 73亿元，同比增长31 85% [3] - 2024年现金分红总额占归母净利润的39 20%，拟每10股派发现金红利8 0元(含税) [3][4] - 2025年和2026年每股派发现金股利同比增长不低于10%，若总股本增加将维持每股派发规划不变 [4] 战略规划与整合 - 2024年公司在科技创新、数智化升级、供应链改革等方面取得成效，为并购后降本增效奠定基础 [2] - 计划2025年基本完成财务、人力资源、供应链等职能条线整合，初步发挥并购协同效应 [2] - 2025年重点完成战略并购项目整合，解决应收账款问题，并制定"十五五"战略规划 [4] 业务发展与展望 - 公司大部分焚烧项目已进入运营期，2024年资本性支出持续减少，自由现金流大幅增加 [3] - 预计2025年资本性支出保持下降趋势，主要因在建项目陆续完工及新开工项目减少 [3] - 通过人工智能结合技术创新和管理提升，推动降本增效和运营优化 [4]

人事变动 - 2025年4月11日王伟荣因工作调整辞董事职[3] - 2025年4月14日会议全票通过增补马文晋为董事候选人[3] - 马文晋将提交2025年5月7日股东大会审议[3][4] 候选人信息 - 马文晋1981年生，研究生学历，高级经济师[6] - 马文晋现任国投电力证券与法律风控部经理[6]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月7日14点30分在佛山瀚蓝广场10楼召开[3] - 网络投票2025年5月7日进行，交易及互联网平台有不同时段[5] - 审议9项议案，含2024年年度报告及摘要[7] 股权与登记 - A股股权登记日为2025年4月24日，代码600323[14] - 不同股东登记方式不同，25日在瀚蓝广场8楼登记[15] 其他 - 拟用上证信息提醒服务促股东参会投票[4][9]

文章核心观点 瀚蓝环境举办机构调研交流会探讨粤丰环保收购案及未来发展战略 释放高质量发展信号 收购进展良好预计2025年上半年完成交易 公司已做好并购整合准备并将聚焦战略突破实现高质量发展 [1][2] 并购稳步推进 - 粤丰环保日处理生活垃圾规模达52540吨 一半位于广东省 是广东省最大的垃圾焚烧发电企业 [2] - 若粤丰环保并入瀚蓝环境 瀚蓝环境垃圾处理规模将位列行业前三 A股首位 稳居固废处理行业头部地位 [2] - 收购粤丰环保是公司“十四五”规划关键落子 旨在巩固固废处理主业优势 挖掘协同效应释放增长潜力 [2] - 粤丰环保稳定运营能力与瀚蓝数字化中台系统互补 整合后将提升项目公司资金使用效率与成本控制水平 [2] - 瀚蓝环境2025年基本完成财务等职能条线整合 保持生产运营有序开展和融合 发挥并购协同效应 [3] - 完成粤丰环保私有化后 瀚蓝环境计划未来通过股权收购进一步提升控制权比例 [3] 数智化赋能业务 - 瀚蓝环境在固废处理转运端打造智慧城市管家平台 展示国内首创智能化餐厨收运体系 提升管理效率 [4] - 瀚蓝环境通过加大集中采购力度等实施精益化运营管理 降本增效明显 并购完成后规模优势和经济性将进一步凸显 [4] - 瀚蓝环境深化财务管理模式建设 优化财务共享系统机制 提升资金管理效率 赋能业务 [4] 未来发展战略 - 2025年瀚蓝将重点完成战略并购项目 促进第一阶段整合取得成效 释放整合价值 [5][6] - 瀚蓝将多措并举解决应收账款问题 2025年收回存量应收账款不少于20亿元 [6] - 瀚蓝将完成公司“十五五”战略规划制定 [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 文档未提及报告核心观点相关内容 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日，报告研究的具体公司股票代码为600323，A股收盘价23.32元，上证指数3238.232，总股本81534.71万股，实际流通A股81534.71万股，流通A股市值190.1亿元 [6] 财务预测表 利润表 - 2024 - 2027年，公司营业收入分别为11886.25百万元、12035.72百万元、12467.51百万元、13019.38百万元，收入增长率分别为 - 5.22%、1.26%、3.59%、4.43% [2][11] - 同期，归母净利润分别为1663.90百万元、1734.82百万元、1840.55百万元、1944.52百万元，利润增速分别为16.39%、4.26%、6.09%、5.65% [2][11] - 毛利率分别为28.93%、28.84%、29.12%、29.22%；摊薄EPS分别为2.04元、2.13元、2.26元、2.38元 [2][11] - PE分别为11.43、10.96、10.33、9.78；PB分别为1.42、1.26、1.12、1.00；PS分别为1.60、1.58、1.53、1.46 [2][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年，流动资产分别为10943.10百万元、12537.53百万元、14387.41百万元、16445.67百万元；非流动资产分别为28362.26百万元、29950.07百万元、31525.18百万元、33083.70百万元 [10] - 流动负债分别为10396.59百万元、10822.95百万元、11385.03百万元、12033.67百万元；非流动负债分别为13687.90百万元、14687.90百万元、15687.90百万元、16687.90百万元 [10] - 负债合计分别为24084.49百万元、25510.84百万元、27072.92百万元、28721.57百万元；归属母公司股东权益分别为13402.32百万元、15137.14百万元、16977.69百万元、18922.21百万元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为3272.68百万元、3037.93百万元、3129.86百万元、3683.28百万元 [10] - 投资活动现金流分别为 - 1836.65百万元、 - 2205.27百万元、 - 2295.17百万元、 - 2387.84百万元 [10] - 筹资活动现金流分别为1307.89百万元、748.73百万元、741.44百万元、699.79百万元 [10] - 现金净增加额分别为2743.63百万元、1581.39百万元、1576.13百万元、1995.23百万元 [10]