股票简称：瀚蓝环境 股票代码：600323 编号：临 2025-040 内容详见同日披露于中国证券报、上海证券报、证券时报、证券日报及上海 证券交易所网站 www.sse.com.cn 的《瀚蓝环境股份有限公司 2025 年半年度报告摘 要》及上海证券交易所网站 www.sse.com.cn 的《瀚蓝环境股份有限公司 2025 年半 年度报告》。 瀚蓝环境股份有限公司 第十一届董事会第三十二次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 瀚蓝环境股份有限公司（以下简称"公司"）第十一届董事会第三十二次会 议于 2025 年 8 月 16 日发出书面通知，于 2025 年 8 月 26 日以现场会议+腾讯会议 方式召开。应到董事 9 人，所有董事亲自出席会议，公司部分高级管理人员列席 了会议。会议符合《公司法》和公司章程的有关规定，会议通过的决议合法有效。 经审议，通过了如下决议： 一、审议通过 2025 年半年度报告全文及摘要。 表决情况：同意票 9 票，弃权票 0 票，反对票 0 票。 公司 2025 年半年 ...

瀚蓝环境股份有限公司 关于 2025 年中期利润分配预案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 股票简称：瀚蓝环境 股票代码：600323 编号：临 2025-041 如在本公告披露之日起至实施权益分派股权登记日期间，公司总股本发生变动的，公司 维持每股分配金额不变，相应调整分配总额。如后续总股本发生变化，将另行公告具体调整 情况。 二、公司履行的决策程序 2025 年 8 月 26 日，公司召开第十一届董事会第三十二次会议审议通过了《2025 年中期 1 每股分配金额：每股派发现金红利0.25元（含税）。 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具体日期将在权益分 派实施公告中明确。 若在实施权益分派的股权登记日前公司总股本发生变动，维持每股分配金额不变，相 应调整分配总额，并将另行公告具体调整情况。 本分配预案须经股东会审议通过方可实施。 一、利润分配方案内容 瀚蓝环境股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年上半年实现归属于上市公司股东的 净利润为 966,864,123. ...

收入和利润（同比环比） - 营业收入为57.63亿元人民币，同比下降1.05%[20] - 利润总额为12.95亿元人民币，同比增长18.33%[20] - 归属于上市公司股东的净利润为9.67亿元人民币，同比增长8.99%[20] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.12亿元人民币，同比增长4.70%[20] - 基本每股收益1.19元，同比增长9.17%[22] - 扣除非经常性损益后基本每股收益1.12元，同比增长4.67%[22] - 营业收入同比下降约6100万元，归母净利润同比增长约8000万元[22] - 公司2025年上半年营业收入57.63亿元，同比下降1.05%[53] - 公司2025年上半年归属于上市公司股东的净利润9.67亿元，同比增长8.99%[53] - 2025年上半年营业总收入为57.63亿元人民币，同比下降1.1%[164] - 净利润为10.42亿元人民币，同比增长17.7%[165] - 营业利润为12.46亿元人民币，同比增长14.3%[165] - 营业收入同比增长0.2%至3.01亿元人民币（对比3.00亿元人民币）[168] - 母公司净利润同比下降30.6%至4345.73万元人民币（对比6263.75万元人民币）[169] - 综合收益总额同比增长22.1%至10.63亿元人民币（对比8.70亿元人民币）[166] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为9.85亿元人民币（对比8.72亿元人民币）[166] - 公司2024年半年度综合收益总额为8.71亿元，其中归属于母公司所有者的部分为8.72亿元[178] - 公司本期综合收益总额为6263.75万元人民币[183] 成本和费用（同比环比） - 加权平均净资产收益率7.01%，同比下降0.06个百分点[22] - 研发费用同比增长21.66%至3651.37万元[89] - 研发费用为0.37亿元人民币，同比增长21.7%[165] - 信用减值损失为-0.76亿元人民币，同比改善34.4%[165] - 营业成本同比下降20.1%至1.53亿元人民币（对比1.91亿元人民币）[168] - 利息费用同比下降8.1%至9222.41万元人民币（对比1.00亿元人民币）[168] - 所得税费用为745.03万元人民币[169] 经营活动现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为12.21亿元人民币，同比增长29.77%[21] - 经营活动现金流量净额同比增加2.80亿元，增长29.77%[23] - 公司2025年上半年经营活动产生的现金流量净额12.21亿元，同比增长29.77%[54] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长29.77%至12.21亿元[89] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长29.8%至12.21亿元人民币（对比9.41亿元人民币）[171] - 销售商品提供劳务收到现金同比增长6.1%至55.37亿元人民币（对比52.18亿元人民币）[171] - 收到的税费返还同比增长278.8%至7077.08万元人民币（对比1868.62万元人民币）[171] - 母公司经营活动现金流量净额为-9.47亿元，同比扩大539%[174] 投资活动现金流量 - 公司2025年上半年自由现金流（不含股权类投资支出）3.38亿元，同比增加4.95亿元[54] - 投资活动现金流出小计为163.04亿元，同比增长1254%[172] - 投资活动产生的现金流量净额为-86.38亿元，同比扩大637%[172] - 母公司取得投资收益收到的现金为2.72亿元，同比增长353%[174] - 母公司投资活动产生的现金流量净额为2.25亿元，同比增长1310%[174] 筹资活动现金流量 - 筹资活动现金流入小计为114.69亿元，同比增长234%[172] - 母公司取得借款收到的现金为26.97亿元，同比增长41%[174] - 母公司筹资活动现金流量净额为6.95亿元，同比增长97%[174] 现金及等价物余额 - 期末现金及现金等价物余额为39.43亿元，同比增长103%[172] - 母公司期末现金及现金等价物余额为10.82亿元，同比增长51%[175] 资产和负债变化 - 总资产为634.38亿元人民币，较上年度末大幅增长61.40%[21] - 归属于上市公司股东的净资产为137.82亿元人民币，较上年度末增长2.83%[21] - 公司截至2025年6月末总资产634.38亿元，较2024年末增长61.40%[53] - 交易性金融资产减少100%至0元，因锁汇合约交割及粤丰环保私有化对价支付[92] - 应收账款增加71.89%至73.09亿元，占总资产11.52%，主要因粤丰环保并表增加约26.26亿元[92] - 无形资产增加119.91%至266.56亿元，占总资产42.02%，主要因粤丰环保并表增加约147.55亿元[92] - 商誉增加266.71%至15.15亿元，主要因粤丰环保并表新增约11.02亿元[92] - 长期借款增加162.28%至261.32亿元，占总资产41.19%，因粤丰环保并表增加105.01亿元及新增并购贷61亿元[93] - 受限资产总额达329.31亿元，较年初大幅增加，主要因粤丰环保并表影响[97] - 境外资产规模为7.51亿元，占总资产比例1.18%[94] - 对外股权投资总额增加104.24%至28.21亿元，主要因粤丰环保并表影响[98] - 一年内到期非流动负债增加99.19%至44.97亿元，因粤丰环保并表增加8.69亿元及中期票据增加10亿元[93] - 公司总资产从2024年末的393.05亿元人民币增长至2025年6月末的634.38亿元人民币，增幅达61.4%[157][158][159] - 货币资金从2024年末的42.58亿元人民币略降至2025年6月末的40.11亿元人民币，减少2.47亿元人民币[157] - 应收账款从2024年末的42.52亿元人民币大幅增至2025年6月末的73.09亿元人民币，增长71.8%[157] - 长期股权投资从2024年末的13.44亿元人民币增至2025年6月末的27.84亿元人民币，增长107.2%[157] - 无形资产从2024年末的121.21亿元人民币激增至2025年6月末的266.56亿元人民币，增长119.9%[158] - 商誉从2024年末的4.13亿元人民币增至2025年6月末的15.15亿元人民币，增长266.8%[158] - 短期借款从2024年末的25.17亿元人民币增至2025年6月末的34.64亿元人民币，增长37.6%[158] - 长期借款从2024年末的99.64亿元人民币大幅增至2025年6月末的261.32亿元人民币，增长162.3%[158][159] - 归属于母公司所有者权益从2024年末的134.02亿元人民币增至2025年6月末的137.82亿元人民币，增长2.8%[159] - 少数股东权益从2024年末的18.19亿元人民币增至2025年6月末的36.88亿元人民币，增长102.8%[159] - 长期股权投资为95.96亿元人民币，基本持平[161] - 短期借款从1.00亿元人民币降至0元[161] - 应付职工薪酬从0.78亿元人民币降至0.44亿元人民币，降幅43.9%[161] - 一年内到期非流动负债从12.88亿元人民币增至24.21亿元人民币，增幅88.0%[161] - 未分配利润从24.50亿元人民币降至18.41亿元人民币，降幅24.8%[162] - 公司所有者权益合计从年初152.21亿元增长至177.10亿元，增幅14.77%[177] - 归属于母公司所有者权益从134.02亿元增至138.99亿元，增幅3.71%[177] - 未分配利润从95.59亿元增至98.74亿元，本期增加3.15亿元[177] - 资本公积减少1059.14万元，从24.51亿元降至24.40亿元[177] - 其他综合收益增加1773.78万元，增幅9.91%[177] - 专项储备增加5793.62万元，从6041.70万元增至1.18亿元[177] - 少数股东权益从18.19亿元激增至36.86亿元，增幅102.75%[177] - 所有者投入资本增加8.01亿元，全部为普通股投入[177] - 利润分配减少未分配利润6.52亿元，其中向股东分配6.52亿元[177] - 公司2024年半年度未分配利润增加4.96亿元，主要来源于净利润分配前余额增长[178] - 公司2024年半年度向所有者分配利润3.91亿元，全部为对股东的现金分配[178] - 公司2024年半年度所有者权益总额增长5.09亿元，期末达到133.49亿元[179] - 母公司2025年上半年未分配利润减少6.09亿元，主要因向股东分配6.52亿元[182] - 母公司2025年上半年综合收益总额为4345.73万元，但被利润分配抵消后权益净减少6.09亿元[182] - 母公司2025年上半年期末所有者权益余额为68.78亿元，较期初下降8.1%[182] - 公司2024年半年度资本公积保持稳定，余额为24.43亿元[178] - 公司2024年半年度少数股东权益增加2748.06万元，主要来自少数股东投入资本[178] - 公司本期期末所有者权益合计为50.80亿元人民币，较上年期末的54.09亿元人民币下降6.1%[183] - 公司本期未分配利润为7.20亿元人民币，较上年期末的10.48亿元人民币下降31.3%[183] - 公司本期对所有者分配利润导致未分配利润减少3.91亿元人民币[183] - 公司实收资本（或股本）保持稳定为8.15亿元人民币[183] - 公司资本公积保持稳定为31.09亿元人民币[183] - 公司盈余公积保持稳定为4.29亿元人民币[183] - 公司其他综合收益保持稳定为685.20万元人民币[183] 固废处理业务表现 - 公司固废处理业务2025年上半年主营业务收入29.49亿元，同比下降3.36%[55] - 公司生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）2025年上半年主营业务收入21.26亿元，同比增长17.63%[56] - 垃圾焚烧发电项目总产能达97,590吨/日，位居国内行业前三[35] - 生活垃圾焚烧发电在手订单规模97,590吨/日，控股项目规模79,240吨/日，已投产66,190吨/日[67] - 并购粤丰环保后6月贡献归母净利润约6,000万元，垃圾处理规模达97,590吨/日位列行业前三[74] - 新增4座AAA级垃圾焚烧发电厂，AAA级厂增至18座（固废一部13座、二部5座）[62] - 固废处理业务垃圾焚烧量同比增长18.04%至759万吨[86] - 固废处理业务发电量同比增长21.10%至293,173.02万千瓦时[86] - 固废处理业务上网电量同比增长22.19%至256,101.77万千瓦时[86] - 污泥处理量同比增长48.25%至23.66万吨[86] - 飞灰处理量同比增长54.98%至5.13万吨[86] - 工业危废处理量同比下降40.26%至3.25万吨[87] - 固废处理业务服务全国20个省区市、54个地级市、77个县区，服务人口超1.1亿[81] 能源业务表现 - 公司2025年上半年对外供热收入约1.40亿元，同比增长46.50%[59] - 能源业务收入18.65亿元，占公司主营业务收入33.27%，同比增长0.71%[64] - 供热量同比增长41.60%至94.35万吨[87] - 可再生能源补贴收回约1亿元人民币，同比有较大改善[63] 供水和排水业务表现 - 供水业务收入4.58亿元，占比8.16%，同比增长2.19%，产销率7.68%同比降0.76个百分点[65] - 排水业务收入3.34亿元，占比5.97%，同比增长0.23%，污水处理量1.36亿吨同比增2.92%[66] - 排水业务运营生活污水管网2,350公里、雨水管网1,688公里（新增1,219公里，同比增长260.25%）[66] 粤丰环保并购影响 - 新增并表粤丰环保贡献收入3.69亿元[22] - 粤丰环保6月实现净利润1.17亿元，贡献归母净利润约6000万元[22] - 粤丰环保总贷款降低约13亿元融资利率从并购前2.75%-4.75%降至2.50%-4.00%[39] - 粤丰环保电力有限公司并表后贡献当期净利润约1.17亿元人民币[107] - 粤丰环保电力有限公司报告期净利润为1.17亿元人民币[105] - 粤丰环保并表后原存量担保余额为88.863323亿元人民币[137] 子公司业绩表现 - 瀚蓝（厦门）固废处理有限公司报告期净利润为2.33亿元人民币[105] - 瀚蓝绿电固废处理（佛山）有限公司报告期净利润为1.74亿元人民币[106] - 子公司江西瀚蓝能源业绩赔偿收入约4500万元[22] - 简阳粤丰2025年上半年产能利用率达126.61%[137] 融资与债务管理 - 公司计划2025年收回存量应收账款不少于20亿元报告期内回款超11.50亿元（不含粤丰环保）[45] - 2025年公司发债成本达省内同业AAA评级企业利率水平8月信用主体评级升级为AAA级[39] - 公司主体信用评级由AA+上调至AAA[151] - 资产负债率从61.28%上升至72.46%，增加11.18个百分点[154] - 流动比率从1.05降至0.96，下降8.79%[154] - 速动比率从1.03降至0.94，下降8.82%[154] - 利息保障倍数为5.40，较上年同期5.12增长5.47%[154] - 发行5亿元2025年度第一期中期票据，利率1.90%[148] - 发行5亿元2025年度第二期中期票据，利率1.92%[149] - 发行5亿元2025年度第一期超短期融资券，利率1.75%[149] - 全部债务比EBITDA从0.12降至0.06，下降50.00%[154] - 公司资产负债率处于较高水平[115] - 瀚蓝佛山增资后注册资本从5.8亿元增加至46亿元，增资总额40.2亿元[119] 分红政策 - 公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）[6] - 公司2024年度现金分红总额6.52亿元，占归属于上市公司股东净利润的39.20%[52] - 公司拟实施2025年中期分红，每股派发现金红利0.25元，合计2.04亿元，占半年度净利润的21.08%[52] - 拟每10股派发现金红利2.5元（含税）[122] 衍生品及外汇风险管理 - 衍生工具投资公允价值变动损失8330.84万元，期末余额清零[100] - 远期外汇合约初始投资金额为65亿港币，期末账面价值为109亿港币[103] - 衍生品投资本期公允价值变动损益为-8330.84万元人民币[103] - 套期保值业务计入权益的累计公允价值变动为44亿港币[103] - 衍生品投资期末账面价值占公司报告期末净资产比例为未披露具体数值[103] - 公司通过远期外汇合约锁定港币交易对价以规避汇率风险[103] - 衍生品投资资金来源为自有资金[103] 担保情况 - 报告期末公司对外担保（不包括对子公司）余额为3291.379万元[135] - 报告期末公司对子公司担保余额为15.0056249亿元[135] - 报告期末公司担保总额（A+B）为15.3347628亿元[135] - 担保总额占公司净资产比例为87.78%[135] - 直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额为1.5802237亿元[135] - 报告期内对子公司担保发生额合计为6.1亿元[135] - 公司为简阳市绿色能源开发有限公司提供担保金额3355万元[135] - 公司为东莞市新东清环保投资有限公司提供担保金额323.4万元[135] - 担保总额超过净资产50%部分的金额为65.999736亿元人民币[136] - 公司为粤丰科维提供的新东清银行贷款担保余额为7367.45万元人民币，担保总额不超过3234万元人民币[136] - 粤丰科维为简阳粤丰提供的银行贷款担保余额为2.97亿元人民币，对应贷款余额为5.94亿元人民币[137] - 公司对子公司担保发生额为61亿元人民币，用于瀚蓝佛山并购贷款[137] - 公司为瀚蓝佛山并购贷款担保余额为60.365亿元人民币[137] - 对瀚蓝（大连）固废处理有限公司固定资产贷款担保余额为8279.26万元人民币[137] 研发与创新 - 公司已获得28项专利授权主导24项研发课题[46] 绿色与可持续发展 - 公司绿证销售总量超653万张促进碳减排350.40万吨[47] - 公司可交易绿证近1300万张所有生活垃圾焚烧发电项目公司均获

财务表现 - 2025年上半年营业收入57.63亿元 同比下降1.05% [1] - 2025年上半年净利润9.67亿元 同比增长8.99% [1] - 粤丰环保6月份实现净利润1.17亿元 贡献归母净利润约6000万元 [1] 并购重组 - 公司完成并购粤丰环保重大资产重组项目 [1] - 从6月1日起合并粤丰环保报表 [1] - 公司对粤丰环保穿透持股52.44% [1] 行业地位 - 垃圾处理运营规模达到97590吨/日 [1] - 成为国内行业前三 A股上市公司首位 [1] - 公司综合实力和竞争力大幅提升 [1] 股东价值 - 并购重组有利于为股东创造更大价值 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持此评级 [8] 核心观点 - 落实存量PPP项目付费、化债及理顺公用事业价格三大政策驱动，垃圾焚烧和水务运营行业现金流预期向好 [2][4] - 政策强调政府履约付费，专项债加速落地及公用事业价格调整，共同推动行业从To G向To B、To C转型，估值修复提速 [6][38] 政策与资金支持 - 2025年8月财政部发布存量PPP项目指导意见，要求政府将付费纳入预算管理并及时支付，明确专项债、转移支付等资金可用于PPP项目 [4][13][14] - 2025年1-8月发行特殊再融资债券1.91万亿元，其中1.90万亿元用于置换隐债，2万亿元额度已落地95.2% [5][16][19] - 2025年新增专项债发行30,762亿元，同比增长44%，清欠成为专项债新用途，云南单列356亿元用于解决拖欠企业账款 [5][22][28] 公用事业价格调整 - 国家发改委转发《理顺公用事业价格》文章，水价和垃圾处理费有序提升 [6][30] - 广州、深圳、东莞、定西等地居民用水第一阶梯基本水价平均上涨0.34元/吨，涨幅15.8%；多地污水处理费同步上调 [30][33] - 垃圾处理费在云南、广西等地提价，并逐步从G端付费转向C端付费 [30][34][35] 行业影响与投资逻辑 - 垃圾焚烧和水务项目回款预期改善，减值冲回对利润弹性显著：兴蓉环境(36.3%)、三峰环境(27.9%)、瀚蓝环境(23.6%) [41][42] - 环卫服务优先受益于化债，福龙马、盈峰环境减值冲回利润弹性分别达247%和187% [41][42] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、光大环境、伟明环保等12家企业 [6][38] 专项债与环保投入 - 2025年环保类专项债占比降至0.4%，主要因环保基础设施进入资本开支末期 [27] - 专项债投向以交通基础设施(24%)、市政和产业园区(16%)为主，环保占比下滑但部分项目可能隐含环保属性支出 [27]

核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]

信用评级 - 公司委托中证鹏元进行信用分析评估[1] - 主体信用等级上调至AAA，评级展望稳定[1] - 评级结果有效期为2025年8月21日至2026年8月20日[1] 影响 - 评级上调利于降低融资成本、拓宽融资渠道[1]

投资评级与目标价格 - 报告给予瀚蓝环境"增持"评级，目标价31.95元，当前股价26.86元，潜在涨幅约19% [5] - 基于2025年15倍PE估值，对应EPS预测2.13元 [11] 核心业务进展 - 瀚蓝环境与广东联通、深城交签署战略协议，探索"垃圾焚烧发电+智算中心"模式，利用绿电及余热蒸汽降低算力中心能耗成本 [2][11] - 合作方广东联通拥有5A级智算中心认证，深城交在数字能源领域经验丰富，将为AIDC项目提供技术支持 [11] - 公司全国64个垃圾焚烧项目（规模97,590吨/日）可提供年超100亿度绿电，长周期运行小时数达8200小时，为智算中心提供稳定能源 [11] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：17.35/18.06/18.82亿元，同比增速4.3%/4.1%/4.2% [4][11] - 2025年ROE预计12.0%，毛利率提升至30.3%，EBIT Margin达21.8% [12] - 经营活动现金流持续改善，2025年预计达37.71亿元，净利润现金含量2.2倍 [12] 市场表现与估值 - 近12个月股价绝对涨幅31%，当前市盈率12.62倍（2025E），低于可比公司均值13.7倍 [10][13] - 总市值219亿元，市净率1.52倍（2025E），EV/EBITDA为7.87倍 [6][12] - 股息率预计从2024年3.0%升至2027年3.6% [12] 行业协同优势 - 垃圾焚烧与AIDC协同可绕过城市能耗指标约束，通过绿证实现能源梯级利用，同时增厚焚烧项目利润 [11] - 可比公司三峰环境/永兴股份/绿色动力2025年平均PE14.5倍，瀚蓝估值具备吸引力 [13]

环境治理板块市场表现 - 板块整体上涨0.29%，领涨股为丛麟科技（涨幅10.74%）[1] - 上证指数上涨1.04%至3766.21点，深证成指上涨0.89%至11926.74点[1] - 涨幅前三位个股分别为丛麟科技（30.00元）、国中水务（3.11元，+4.01%）、福鞍股份（13.92元，+3.88%）[1] 个股交易数据 - 丛麟科技成交8.45万手，成交额2.47亿元，居板块首位[1] - 通源环境跌幅最大（-4.71%），收盘价19.81元[2] - 上海洗霸成交额达7.10亿元，为跌幅榜中成交额最高个股[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出7.8亿元，游资净流入2.28亿元，散户净流入5.53亿元[2] - 丛麟科技获主力资金净流入4129.75万元（占比16.73%），但游资净流出2994.16万元[3] - 福鞍股份主力净流入3801.30万元（占比15.14%），散户资金净流出3275.54万元[3] - 武汉天源主力净流入3456.66万元（占比16.61%），游资与散户均呈净流出状态[3]