公司环保项目进展 - 控股子公司惠州伊斯科新材料科技发展有限公司碳五加氢及分离综合利用改造项目获环评审批 总投资额3000万元 审批信息于2025年8月8日披露[1] 主营业务构成 - 2025年上半年营收构成：石油化工占比90.05% 工业水处理占比48.58% 固废处理服务占比5.77% 分部间抵销-44.4%[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.86亿元 归母净利润2250.45万元 净资产收益率0.44% 毛利率8.80%[4] - 2024年营业收入27.31亿元 归母净利润3556.59万元 净资产收益率0.69% 毛利率7.52%[4] - 2023年营业收入28.21亿元 归母净利润-1.91亿元 净资产收益率-3.78% 毛利率5.96%[4] - 经营活动现金流：2025年上半年-4455.49万元 2024年15237.80万元 2023年-4066.13万元[4] 资产与资本结构 - 应收账款：2025年上半年5.69亿元 2024年5.94亿元 2023年5.06亿元[4] - 当前市值49.28亿元 北向资金持股比例0.06% 大股东质押率30.51%[4] - 公司品牌价值5.47亿元 位列环保行业第32位[4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入21.21亿元 [1] - 归母净利润7.19亿元 同比增长29.55% [1] - 扭转2024年同期归母净利润下滑态势 [1] 战略收购 - 以4.94亿元收购长青能源与长青热能100%股权 [1] - 标的资产运营中山中心组团垃圾综合处理基地 [1] - 长青能源日处理产能1050吨 长青热能日处理产能1200吨 [1] - 收购后垃圾焚烧总规模增至6120吨/日 [1] 业务布局 - 固废业务通过并购实现跨越式提升 [1] - 2015年收购中山北部组团垃圾焚烧项目 日处理规模2170吨 年处理79.2万吨 [1] - 2022年收购湖南株洲生活垃圾焚烧项目 日均处理超1500吨 年处理60.87万吨 [1] - 具备十余年固废领域成熟运营经验 [1] 主业架构 - 水务固废新能源三大主业协同发展 [2] - 水务业务作为基本盘保障稳定收益 [2] - 固废通过投并购推动利润增长 [2] - 新能源采用合资公司加基金模式布局 [2] 市场认可 - 入选申银万国新一期十大金股组合 [2] - 第二季度获利安人寿增持1750万股 [2] - 利安人寿持股达6200万股 位列第三大股东 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司完成对粤丰环保的并购后，垃圾焚烧发电总规模达到97,590吨/日，位居国内行业前三、A股上市公司首位，龙头地位稳固 [3] - 内生业务稳健增长，剔除一次性因素后归母净利润同比增加约2.1亿元，粤丰环保并表贡献归母净利润约6000万元 [3] - 现金流持续改善，经营活动现金流量净额同比增长29.77%至12.21亿元，并拟实施中期分红每股0.25元 [3][4] - 盈利预测显示成长性，预计2025-2027年归母净利润分别为19.38/22.58/23.55亿元，对应PE为10.88x/9.34x/8.96x [5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入57.63亿元，同比减少1.05%，归母净利润9.67亿元，同比增长8.99% [1] - 毛利率显著提升，固废处理业务毛利率同比提升约20个百分点至46.67% [3] - 供热业务增长亮眼，对外供热94.35万吨，同比增长41.60%，供热收入1.40亿元，同比增长46.50% [3] - 运营效率提升，吨垃圾发电量和上网电量同比分别增长2.60%和3.51%，综合厂用电率同比降低0.77个百分点 [3] 业务分项 - 固废处理业务收入29.49亿元，同比下降3.36%，净利润7.24亿元，同比增长24.51% [3] - 能源业务收入18.65亿元，同比增长0.71%，售气量略有上涨 [3] - 供排水业务稳健，供水收入4.58亿元（同比增长2.19%），排水收入3.34亿元（同比增长0.23%） [3] 并购与整合 - 粤丰环保并购后整合有序推进，通过贷款置换降低总贷款约13亿元，融资利率从2.75%-4.75%降至2.50%-4.00% [3] - 协同效应初步显现，新成立固废事业二部并规划垃圾拓展、供热、AIDC等新方向 [3] 现金流与分红 - 应收账款回收超11.50亿元（不含粤丰），自由现金流同比增加4.95亿元至3.38亿元 [4] - 中期分红计划每股0.25元，占半年度归母净利润的21.08% [1][4]

管理层变动 - 公司董事万锋因工作调整辞去董事及董事会战略发展委员会委员职务 辞职申请将在股东大会选举新任董事后生效 [1] - 公司董事毛艳平因工作调整辞去董事 董事会薪酬与考核委员会委员及副总经理职务 辞职申请将在股东大会选举新任董事后生效 [1] - 公司副总经理李宽辞去副总经理职务 三位高管辞职后均不再担任公司任何职务 [1] 业务结构 - 2024年1至12月自来水生产和供应业务收入占比60.62% 为公司最主要收入来源 [1] - 燃气生产和供应业务收入占比27.78% 为公司第二大业务板块 [1] - 固废处理业务收入占比9.46% 其他业务及其他分别占比1.92%和0.22% [1] 行业背景 - 宠物产业市场规模达3000亿元 呈现爆发式增长态势 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 宠物智能设备领域出现创新产品 [1]

公司运营动态 - 公司第六届第二次董事会会议于2025年8月25日以电话会议方式召开 审议《关于组织机构调整的议案》等文件 [1] - 公司当前市值为55亿元 [1] 财务结构分析 - 2025年1至6月营业收入构成中石油化工占比90.05% 工业水处理占比48.58% 固废处理服务占比5.77% 分部间抵销占比-44.4% [1] 行业市场背景 - 宠物产业市场规模达3000亿元 行业上市公司呈现上涨态势 [1]

公司运营 - 公司召开第八届第二十四次董事会临时会议审议2025年半年度报告及其摘要等文件 [1] - 公司市值为119亿元 [1] 业务结构 - 2024年营业收入构成中自来水的生产和供应业占比60.62% [1] - 燃气的生产和供应占比27.78% [1] - 固废处理业务占比9.46% [1] - 其他业务占比1.92% [1] - 其他占比0.22% [1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA利润率达到34.7%，创公司历史同期最高水平 [7] - 全年调整后EBITDA目标上调5000万美元（2.6%），不考虑汇率影响 [11] - 第二季度营收16.75亿美元，同比增长9.5%（剔除资产剥离影响） [12] - 定价表现超预期达5.8%，比原计划高30个基点 [13] - 调整后自由现金流1.37亿美元，受益于EBITDA超预期及资本支出时间差 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 固体废物业务调整后EBITDA利润率达34.7%，创历史新高 [7] - 基础设施业务（GIP）估值预计将显著高于账面2.5亿美元，部分变现计划进行中 [25][27] - EPR（生产者责任延伸）业务贡献约2000-2500万美元季度收入增量，加拿大市场表现突出 [47][55] - RNG（可再生天然气）业务EBITDA主要通过合资企业体现，对收入线影响微小 [55] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：建筑和工业需求疲软导致C&D垃圾量下降8%，但整体销量仍实现正增长 [47] - 加拿大市场：受益于EPR监管政策，销量增长6.3%（剔除一次性事件后环比加速） [46] - 汇率影响：每1加元兑美元波动对年化收入影响约3000万美元 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 并购策略：上半年完成3笔补强收购，预计全年完成7-9亿美元并购支出，重点在现有市场密度提升 [10][40] - 技术转型：CNG车队占比已达20-25%，计划在未来3-4年提升至50-55% [103] - 成本优化：劳动力流失率持续改善，带动生产率提升，预计全年节省成本40-80万美元 [32] - 资本配置：考虑将GIP变现资金用于股份回购和增加股息，目标杠杆率维持3倍左右 [110][111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境：关税政策不确定性抑制工业客户活动，预计影响持续至2026年初 [123][125] - 定价能力：全年定价指引上调至5.5-5.75%，反映服务价值与成本通胀传导 [8][13] - 商品价格：大宗商品和燃料附加费成为主要逆风，分别造成1000万和500万美元收入影响 [16][82] - 监管红利：加拿大EPR法规持续带来增量机会，魁北克和西部省份仍有未开发市场 [70] 其他重要信息 - 税务优惠：美国折旧政策变更带来2500-3000万美元现金流改善，2026年将扩大至4000万美元 [60] - 资产重组：斥资2500万美元收购原租赁的转运站资产，提升长期运营效率 [19] - 货币风险：考虑未来转为美元功能性货币以匹配业务地域分布 [118] 问答环节所有提问和回答 关于GIP业务处置 - 处置进程：已进入最后阶段，剩余2家竞标方，预计2-3周内完成，可能采取部分变现模式 [27][28] - 估值基准：当前账面价值2.5亿美元，预计交易将显著提升该数值 [25] 关于利润率驱动因素 - 提升路径：价格管理（附加费优化）、劳动力稳定性（流失率降低200bps）、采购协同共同推动 [32][33] - 短期目标：Q3调整后EBITDA利润率指引31%，全年扩张幅度上调20个基点至120bps [30][34] 关于并购策略 - 重点领域：2025年70-80%并购聚焦现有市场补强，回避新市场拓展 [40][41] - 财务影响：2026年将获得显著收入结转效应，当前并购贡献滞后 [40][107] 关于EPR业务细节 - 增量空间：蒙特利尔MRF设施利用率达110%，但过渡性需求可能被后续合同替代 [68] - 长期影响：130亿美元EBITDA目标大部分将在2026年前实现，非持续增长来源 [96] 关于工业暴露度 - 风险敞口：建筑垃圾（C&D）占比低于5%，工业业务占比与同业相当 [100][101] - 复苏信号：需等待关税政策明朗化，预计2026年后才可能实质性改善 [125] 关于资本配置 - 现金流分配：GIP变现资金优先用于股份回购和股息正常化，维持3倍杠杆目标 [110][111] - 转换效率：美国折旧新政或使2028年自由现金流转换率提升100-200bps [63] 关于劳动力成本 - 工会影响：仅10%员工属于工会，近期罢工风险有限，工资水平已处市场高位 [133][135] - 留存指标：自愿离职率降至十几%，接近疫情前水平 [135]

公司治理动态 - 公司于2025年7月30日召开第六届2025年第一次董事会临时会议 审议包括聘任证券事务代表议案等文件[2] - 会议以现场形式在公司会议室举行[2] 业务收入结构 - 2024年度营业收入中石油化工业务占比82.29% 为最主要收入来源[2] - 工业水处理业务收入占比10.41% 固废处理服务占比6.77%[2] - 金融投资业务收入占比0.53%[2]

公司业务结构 - 2024年营业收入构成中工程收入占比52.97%为最大业务板块 [2] - 水务板块收入占比25.32%位居第二 [2] - 固废板块收入占比13.43% 辅助业务板块占比8.09% 新能源板块占比0.18% [2] 投资者关系活动 - 2025年7月30日公司接受长江证券等投资者调研 [2] - 董事会秘书兼财务负责人周飞媚参与接待并回答投资者问题 [2] 公司基本信息 - 证券代码SZ 000685 收盘价9.5元 [2]

股价表现 - 7月30日收盘价14.96港元 较前一交易日上涨0.27% [1] - 盘中最高触及15.28港元 创近一年新高 [1] - 当日主力资金净流入821.75万港元 [1] 公司业务构成 - 为上实集团海外最大综合性企业 定位为集团旗舰企业 [1] - 核心业务包括基建环保（收费公路/大桥、污水处理及固废处理）、大健康、房地产和消费品四大板块 [1] - 消费品业务涵盖南洋烟草及永发印务等实体 [1] - 公司立足香港、依托上海 专注国内投资机会 [1] - 经过逾二十年发展形成当前业务格局 [1]