报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年半年度瀚蓝环境归母净利润9.67亿元，同比增加9.00%左右，剔除一次性往期收益同比增加约27.71%；扣非归母净利润9.06亿元，同比增加3.94%左右，剔除一次性往期收益同比增加约22.17% [2][4] - Q2剔除并购及一次性因素影响后预计内生业绩同比增速为16.8%，运营效率持续提升 [2] - 6月2日完成粤丰环保私有化，下半年预计新增多地对外供热业务，看好公司EPS+股息率同步提升 [2] 报告具体内容总结 业绩情况 - 2025年半年度归母净利润9.67亿元，同比增加9.00%左右，剔除一次性往期收益（约1.3亿元）同比增加约27.71%；扣非归母净利润9.06亿元，同比增加3.94%左右，剔除一次性往期收益同比增加约22.17% [2][4] - Q2表观归母净利润5.47亿元，同比增长8.05%，剔除并购及一次性因素影响后内生业绩同比增速约为16.8% [9] 并购及一次性因素 - 2024H1有济宁固废电费、金沙城北污水处理厂扩容项目污水处理费等一次性收益约1.3亿元 [9] - 2025H1：6月起并表粤丰环保（持股52.44%）带来6月归母净利润增加约5000万元；子公司江西瀚蓝能源原股东业绩赔偿相关赔偿额约4564万元，测算得对业绩贡献约为3679万元 [9] 运营效率 - 上半年内生业绩增长良好得益于持续落实降本增效举措，保持较高运营效率 [9] - Q1对外供热同比增58.91%达48.23万吨（营收0.70亿元，同比+62.02%）、垃圾焚烧量同比降2.22%，吨发/吨上网同比增长4.95%和6.17%，达396.60度和349.15度，发电效率提升，带动Q1毛利率同比提升2.43pct至32.3% [9] 业务进展 - 6月2日完成粤丰环保私有化，并购后垃圾焚烧规模（含参股）将增加1.17倍至97590吨/日，未来将持续整合资源，实现多维度融合 [9] - 2025年上半年新增4个供热项目签订对外供热协议，目前合计29个焚烧项目签订协议（内生18个，粤丰11个），19个项目已实现对外供热；南海、贵阳、平和、粤丰东莞市区和横沥项目预计下半年开始对外供热 [9] - 截至2025年4月10日，生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日（不含参股项目），已投产项目规模为31,250吨/日，在建/未建项目规模750/3,750吨/日 [9] - 积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，进展顺利；前期与纳莎环境签署合作备忘录，探索马来西亚固废业务合作 [9] 投资建议 - 公司承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10%，若2025年分红比例维持2024年水平，对应2025年股息率为3.63%（若分红比例提升至50%，对应股息率为4.64%） [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.6/22.1/24.6亿元，对应的PE分别为10.8x/9.1x/8.2x，维持“买入”评级 [9] 财务预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11886|13696|15736|16131| |归母净利润（百万元）|1664|1857|2206|2457| |EPS（元）|2.04|2.28|2.71|3.01| |经营活动现金流净额（百万元）|3273|6676|5117|5286| |市盈率|11.58|10.79|9.08|8.15| |市净率|1.44|1.31|1.15|1.01| |资产负债率|61.3%|65.7%|61.8%|61.7%| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境 2025H1 业绩亮眼，预计半年度归母净利润 9.7 亿元左右，同比增加 9.0%左右，剔除一次性往期收益后同比增加约 27.7%，主要因新增并表粤丰环保、降本增效及确认业绩赔偿收入 [1] - 粤丰环保垃圾焚烧产能充沛、区位优势突出，并购使其市场份额显著提升 [2] - 公司在固废处理领域横纵协同发展，“焚烧 +”提高运营水平，内生增长动力充足 [3] - 2025 年 1 - 3 月公司固定资产类资本性支出同比减少，预计全年资本性支出呈下降趋势，有利于提升分红水平 [4] - 考虑粤丰环保并表，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 21.3/23.6/24.8 亿元，对应 PE 分别为 9.4/8.5/8.1X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 半年度预计归母净利润 9.7 亿元左右，同比增加 9.0%左右，剔除一次性往期收益后同比增加约 27.7% [1] 产能并购 - 截至 2024 年 12 月 31 日，粤丰环保已签订垃圾焚烧发电项目 35 个，合计处理能力达 5.3 万吨/日，已投运项目 32 个，处理能力达 4.2 万吨/日 [2] - 截至 2025 年一季度末，瀚蓝环境生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 3.6 万吨/日，已投产项目规模为 3.1 万吨/日 [2] - 粤丰环保项目遍布全国 12 个省、市、自治区，多数位于经济发达地区，广东省项目 17 个，产能占比 51.0% [2] 运营效率 - 2025 年一季度对外供热 48.2 万吨，同比增长 58.9%，新增多个项目供热及原有项目拓展 [3] - 截至 25Q1 末，累计 17 个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议，12 个项目已供热 [3] - 2025 年一季度生活垃圾焚烧发电产能利用率约 115%，垃圾焚烧量同比减少 2.2%，吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比分别增长 5.0%和 6.2% [3] 资本开支与分红 - 2025 年 1 - 3 月固定资产类资本性支出约 3.73 亿元，同比减少约 1 亿元，预计全年资本性支出下降，利于提升分红水平 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,541|11,886|13,847|13,972|14,196| |增长率 yoy（%）|-2.6|-5.2|16.5|0.9|1.6| |归母净利润（百万元）|1,430|1,664|2,126|2,355|2,478| |增长率 yoy（%）|25.2|16.4|27.8|10.8|5.2| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.75|2.04|2.61|2.89|3.04| |净资产收益率（%）|11.4|11.1|12.9|12.9|12.5| |P/E（倍）|14.0|12.0|9.4|8.5|8.1| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.3|1.2|1.1| [5] 股票信息 - 行业为环境治理，前次评级买入，07 月 14 日收盘价 24.56 元，总市值 20,024.93 百万元，总股本 815.35 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 4.26 百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司 2023A - 2027E 年各财务项目数据及变化 [10] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等体现公司不同方面财务状况及趋势 [10]

纪要涉及的公司 瀚蓝环境、汉缆公司、粤丰环保 纪要提到的核心观点和论据 瀚蓝环境业绩表现 - 2025 年上半年归母净利润 9.67 亿元，同比增长 9%；剔除一次性收益，同比增速 27.71%；剔除一次性因素后，内生业务增长 15.5%，高于 Q1 的 10%[3] - 2024 年第二季度确认山东济宁项目 43 个月电费收入使去年同期利润增约 1.17 亿元，2025 年仅确认三个月正常收入；2025 年 5 月底完成岳峰环保私有化并表，新增经营性利润约 5000 万元；江西燃气业务追回业绩补偿款影响利润约 4000 万元[3] 主要业务板块发展情况 - **固废处理**：2014 年并购创冠中国进入快车道，处理量从 3000 吨增至 14000 多吨；2019 年收购生运环保和国元环境扩展能力；2024 - 2025 年私有化粤丰环保；2014 - 2023 年营收和归母净利润复合增速分别为 29%和 20%；2023 年营收略降但归母净利润增 24.7%，因垃圾焚烧发电资本开支下行致建设收入减少，长期影响将减弱[2][4][6] - **燃气业务**：1994 年成立子公司，通过股权收购拓展至江西，供气量稳定在 10 亿方左右；2023 年扭亏为盈，得益于顺价调整修复盈利能力；预计 2025 年上半年归母净利润约 1.17 亿元，全年约 2 亿元[2][7][19] - **水务业务**：1995 年通过资产置换转向自来水生产等公用事业，拥有完整产业链，覆盖南海区所有街镇，提供全产业链服务；供排水业务相对稳定，2015 年供水方式改为直收使售水量略有提升，漏损率下降带动售水量增长，2021 年以来供水产能 150 万吨无显著增长[2][8][21] 未来发展重点 - 推进垃圾焚烧发电精细化管理，探索垃圾焚烧与供热结合提升利润率 - 优化燃气与固废处理等核心板块，加强全国布局与整合，关注新兴市场机会[2][9] 固废业务相关情况 - 在手订单或产能约 3.6 万吨，3.1 万吨已投运；2024 年新增 800 吨产能，2025 年 Q1 新增 650 吨；在建和未建项目分别为 750 吨和 3750 吨；在建 750 吨对应总投资不超 5 亿元[2][12] - 2018 - 2023 年垃圾焚烧发电量复合增长率约 20.3%，2023 年全国垃圾焚烧发电量 1256 万吨，预计 2024 年略增至 1279 万吨；单位垃圾上网电量和发电量均提升，上网电量达 326 度/吨[14] - 预计 2025 年底供热体量从 140 多万吨增至 200 万吨，新增 50 多万吨供热，一吨蒸汽从发电转供热可带来每吨 50 - 80 元收入增幅[4][15] 公司其他情况 - 2014 年并购垃圾发电项目影响毛利率，2014 - 2016 年毛利率上升，2021 年因会计确认和天然气价格上涨下降，2023 年顺价完成后恢复[10] - 管理层业绩和并购表现出色，由南海区国资委实际控制，采用职业经理人模式，较早实施市场化股权激励机制[11] - 2024 年产能利用率 112%，位居行业第二，全行业产能利用率 70% - 80%，上市公司大多在 90%以上[17] - 2024 年底开始调整南海区环卫服务作业强度，改善现金流，2025 年 Q2 增速未受明显影响，稳定固废处理业务[18] - 燃气业务 2021 - 2022 年受俄乌冲突影响毛利率下降，2023 年顺价后回升；响应号召建设餐厨垃圾制氢项目，预计年收入超 5000 万元[19][20] - 供排水业务单价可能提升，如佛山跟进广州提价，将提高每股收益；污水处理项目无新增建设计划[21] - 2024 年 7 月宣布私有化粤丰环保，2025 年 6 月完成，总并购规模接近 120 亿港币，过程控制良好[22] - 净利润率 2020 - 2022 年下降，2023 年恢复，2025 年 Q1 进一步提升；费用率波动小，负债率因并表岳峰升至 71%，预计未来回落[28][29] - 过去两年回笼大量应收账款，2024 年回笼 24 亿元；现金流状况改善，筹资活动现金流因并购岳峰今年提升，未来变化不大；投资活动现金流净流出缩窄[30] - 分红比例自 2022 年不断提高，未来几年将继续提高，承诺每股股息增速不低于 10%，今年股息率约 3.8%[31] 粤丰环保相关情况 - 成立于 2003 年，从东莞扩展至全国，2014 年在港交所上市，拓展产业链；截至 2024 年底，已投运产能 4.37 万吨，在建和规划规模接近 1 万吨，总规模约 5 万吨[23] - 股权结构：原实际控制人家族持有 6.3%股权，瀚蓝环境和约 50%，高质量发展基金持有 40%多[24] - 项目质量：吨垃圾上网电量 330 度高于瀚蓝环境，产能利用率 110%左右，常用电力比例 14%低于行业平均[25] - 财务表现：2024 年营业收入 42 亿港币，同比增长 4.3%；净利润 9.24 亿港币，垃圾焚烧发电业务毛利增长 4.7%，占比 83%[25] - 行业地位：私有化后与瀚蓝合并体量接近 8 万吨，有望成行业第二；55%产能集中在广东省，垃圾处理单价高[26] - 收购对价：瀚蓝以 115 亿港币收购 100%股权，对应 2024 年利润估值超 10 倍，因会计确认、利润挖潜和供热业务预期，收购合理[27] 未来业绩增长预期 未来两到三年业绩增长来自供热端、自来水业务单价提升；资本开支下行改善现金流，提高分红比例；谨慎布局海外项目[32] 环保行业投资机会 环保行业垃圾焚烧发电、固废处理及水务板块投资收益趋势明显，高分红比例公司估值中枢提升；看好相关企业稳定增长，获险资青睐；推荐关注瀚蓝环境等企业[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 汉缆公司问题可能为口误，实际指瀚蓝环境 - 上市公司在项目和订单获取方面表现优异，所在城市层级较高，不存在“抢垃圾”问题[17] - 南海区供水收入体量约 10 亿元，如单价提升 30%，每年新增收入约 3 亿元[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司凭借优秀整合能力实现跨越发展，并购成长与协同增效促估值和ROE双升，维持2025 - 2027年归母净利润预测18.60、21.17、22.14亿元，对应PE为11/9/9倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月14日，公司发布2025年半年度业绩预增公告 [8] 业绩情况 - 2025H1公司归母净利润9.67亿元，同比增加约7982万元，增幅约9.00%，剔除上年同期一次性收益影响1.3亿元，同比增加约2.1亿元，增幅约27.71%；扣非归母净利润9.06亿元，同比增加约3434万元，增幅约3.94%，剔除上年同期1.3亿元一次性收益影响，同比增加约1.6亿元，增幅约22.17% [8] - 2024年粤丰环保表观归母净利润8.02亿元，单月贡献约0.67亿元，剔除相关影响后归母净利润为9.21亿元，单月贡献约0.77亿元；2025年6月粤丰并表增加归母净利润约0.50亿元，单月归母净利润为0.95亿元，高于24年水平 [8] - 2024Q2公司扣非归母净利润5.01亿元，扣除1.3亿元一次性收益后为3.71亿元；2025Q1扣非归母净利润4.18亿元，同增12.80%；2025Q2扣非归母净利润4.88亿元，扣除粤丰并表增厚0.50亿元后为4.38亿元，较上年同期扣除一次性收益后增长18% [8] 业绩预增原因 - 2025年6月起新增并表粤丰（持股52.44%），增加6月归母净利润约5000万元 [8] - 持续落实降本增效举措，保持较高运营效率 [8] - 2025H1新增确认江西瀚蓝能源原股东业绩赔偿收入 [8] 公司优势 - 并购协同带来跨越式成长，参照并购创冠，盈利能力持续提升，ROE从2014年5.1%提至2024年10.7%，此次并购粤丰后，依靠供热挖潜、债务优化、管理协同，提质增效空间大，2025年6月粤丰并表单月业绩贡献5000万元超预期 [8] - 内生增长强劲，2025Q1公司收入26.01亿元（同比 - 4%），归母4.20亿元（同比 + 10%），具备内生增长潜力，2025Q1吨发397度（同比 + 5%），吨上网349度（同比 + 6%），供汽量48.23万吨（同比 + 59%），2025Q2内生扣非归母增速18% [8] - 现金流分红大增，化债持续推进，2024全年解决存量应收24亿元，超出原20亿元计划规模，2025年争取收回存量应收不少于20亿元，垃圾焚烧及污水处理有望推进居民端收费，商业模式C端理顺，公司资本开支持续下降，自由现金流增厚，2024年公司每股派息同比 + 67%，承诺2024 - 2026年每股派息同比增长不低于10% [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12541|11886|13567|16139|16511| |同比（%）|(2.59)|(5.22)|14.14|18.96|2.31| |归母净利润（百万元）|1430|1664|1860|2117|2214| |同比（%）|25.23|16.39|11.79|13.82|4.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.75|2.04|2.28|2.60|2.72| |P/E（现价&最新摊薄）|14.01|12.03|10.77|9.46|9.04| [1] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|10943|12305|15209|17649| |非流动资产（百万元）|28362|48062|47408|46494| |资产总计（百万元）|39305|60367|62616|64144| |流动负债（百万元）|10397|14098|15121|15368| |非流动负债（百万元）|13688|29723|29223|28723| |负债合计（百万元）|24084|43821|44344|44091| |归属母公司股东权益（百万元）|13402|12959|14297|15654| |少数股东权益（百万元）|1819|3587|3975|4399| |所有者权益合计（百万元）|15221|16546|18273|20053| |负债和股东权益（百万元）|39305|60367|62616|64144| |营业总收入（百万元）|11886|13567|16139|16511| |营业成本(含金融类)（百万元）|8447|9384|10802|11032| |税金及附加（百万元）|108|122|148|157| |销售费用（百万元）|116|125|148|157| |管理费用（百万元）|726|828|1001|1024| |研发费用（百万元）|74|79|94|96| |财务费用（百万元）|499|799|1138|1079| |加:其他收益（百万元）|182|244|274|281| |投资净收益（百万元）|127|170|190|198| |公允价值变动（百万元）|(11)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(133)|(157)|(197)|(207)| |资产处置收益（百万元）|3|4|5|5| |营业利润（百万元）|2085|2492|3081|3245| |营业外净收支（百万元）|12|12|12|12| |利润总额（百万元）|2097|2504|3093|3257| |减:所得税（百万元）|413|476|588|619| |净利润（百万元）|1684|2028|2506|2638| |减:少数股东损益（百万元）|20|168|388|424| |归属母公司净利润（百万元）|1664|1860|2117|2214| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.04|2.28|2.60|2.72| |EBIT（百万元）|2484|3303|4231|4335| |EBITDA（百万元）|3636|4987|5950|6063| |毛利率(%)|28.93|30.83|33.07|33.19| |归母净利率(%)|14.00|13.71|13.12|13.41| |收入增长率(%)|(5.22)|14.14|18.96|2.31| |归母净利润增长率(%)|16.39|11.79|13.82|4.58| |经营活动现金流（百万元）|3273|4198|4849|5468| |投资活动现金流（百万元）|(1837)|(21252)|(915)|(657)| |筹资活动现金流（百万元）|1308|16347|(2398)|(2448)| |现金净增加额（百万元）|2744|(707)|1537|2363| |折旧和摊销（百万元）|1152|1684|1719|1728| |资本开支（百万元）|(1664)|(20298)|(1033)|(783)| |营运资本变动（百万元）|(130)|(1170)|(574)|(71)| |每股净资产(元)|16.44|15.89|17.54|19.20| |最新发行在外股份（百万股）|815|815|815|815| |ROIC(%)|6.69|6.51|6.69|6.67| |ROE - 摊薄(%)|12.42|14.35|14.81|14.14| |资产负债率(%)|61.28|72.59|70.82|68.74| |P/E（现价&最新股本摊薄）|12.03|10.77|9.46|9.04| |P/B（现价）|1.49|1.55|1.40|1.28| [9]

财务数据关键指标变化 - 2025年半年度预计归属于母公司所有者的净利润96,695万元，同比增加7,982万元，增幅9.00%，剔除一次性收益同比增加约2.1亿元，增幅约27.71%[4] - 2025年半年度预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润90,565万元，同比增加3,434万元，增幅3.94%，剔除一次性收益同比增加约1.6亿元，增幅约22.17%[4] - 上年同期利润总额109,463.06万元，归属于母公司所有者的净利润88,713.46万元，扣除非经常性损益的净利润87,130.78万元[5] - 上年同期每股收益1.09元[5] 管理层讨论和指引 - 本期业绩预增主要因6月起新增并表粤丰环保电力（持股52.44%），增加6月归母净利润约5,000万元[6] - 持续落实降本增效举措成效良好，新增确认子公司原股东业绩赔偿收入[6] 其他没有覆盖的重要内容 - 目前未发现对业绩预告准确性构成重大影响的不确定性因素[7] - 预告数据为初步核算，准确数据以2025年8月27日披露的半年度报告为准[8]

业绩表现 - 2025年半年度归属于母公司所有者的净利润预计为9.67亿元 同比增加9.00% [1] - 剔除往期一次性收益影响约1.3亿元后 净利润同比增加约2.1亿元 增幅达27.71% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润预计为9.06亿元 同比增加3.94% [1] 核心业务增长 - 剔除去年同期一次性收益影响约1.3亿元后 扣非净利润同比增加约1.6亿元 [1] - 扣非净利润剔除一次性因素后同比增长22.17% 反映主营业务持续改善 [1]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降使分红增加，供热和IDC等业务提质增效，推动ROE和估值提升；水务运营板块业绩稳健且分红高，水价改革重塑成长与估值 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 生态环境部发布通知，强调规范生态环境行政检查，提升执法质效，包括统筹日常检查、规范专项检查程序和分级分类监管等措施 [5][9] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善，分红提升，降本增效使ROE提高，垃圾焚烧+IDC是新趋势 [5][11] - 水务运营板块2024年业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价、深圳跟进有望带动水价改革，重塑成长与估值 [5][15] - 2025年度环保行业策略强调化债、成长、重组共振，环保市场化新生，包括环保受益化债、优质成长和重组三条主线 [7][18] - 2025M1 - 5环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.26pct至14.95% [7][25] - 生物柴油均价持平，废油脂市场价格偏稳，单吨盈利环比下降 [7][33] - 锂电回收金属价和折扣系数总体上升，盈利略有改善 [7][38] 环卫装备 - 2025M1 - 5环卫车销量31237辆，同比+0.38%，新能源环卫车销售4671辆，同比+72.62%，渗透率14.95%，同比+6.26pct [25] - 2025M5环卫车合计销量6695辆，同比+2.48%，环比-7.48%，新能源环卫车销量1101辆，同比+72.30%，环比+1.57%，渗透率16.45%，同比+6.67pct，环比+1.46pct [25] - 2025M1 - 5盈峰环境环卫车和新能源市占率均第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第七、新能源市占率第二 [29] 生物柴油 - 2025/7/4 - 2025/7/10地沟油均价6200元/吨，环比-0.3%，全国生物柴油均价8250元/吨，环比持平 [33] - 国内UCOME与地沟油当期价差2025元/吨，环比+0.8%，考虑库存周期价差2037元/吨，环比-3.6%，单吨盈利190元/吨，环比-31.0% [33] 锂电回收 - 2025/7/7 - 2025/7/11项目平均单位碳酸锂毛利-3.25万元/吨，较前一周+0.17万元/吨，平均单位废料毛利-0.52万元/吨，较前一周+0.027万元/吨 [38] - 截至2025/7/11，碳酸锂价格6.38万元/吨，周环比2.4%，金属钴24.6万元/吨，周环比-3.1%，金属镍12.26万元/吨，周环比-1.1% [39] 行情表现 板块表现 - 2025/7/7 - 2025/7/11环保及公用事业指数上涨2.69%，好于大盘，上证综指涨1.08%，深证成指涨1.16%，创业板指涨1.55%，沪深300指数涨0.7% [45] 股票表现 - 2025/7/7 - 2025/7/11涨幅前十标的为惠城环保、德林海等，跌幅前十标的为雪迪龙、天源环保等 [47][49] 行业新闻 - 水生态环境司印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025 - 2027年）》，为水生态环境保护提供行动指南 [53] - 财政部下达2025年环境治理相关资金预算，包括水污染、大气污染、土污染防治等资金 [53] - 生态环境部发布4项国家生态环境标准，规范环境空气颗粒物来源解析工作 [54] - 国家发展改革委表示“十四五”期间中国增绿最多、治污成效显著，“十五五”将推动经济社会绿色转型 [55] - 安徽环保督察组公布六项涉大气污染防治等问题的典型案例 [57] - 宁夏回族自治区生态环境厅发布方案，提升城市大气环境质量，强化重点领域治理 [58] 公司公告 - 上海洗霸计划竞拍有研稀土硫化锂业务资产，布局新能源领域 [61] - 卓锦股份实际控制人向骨干员工转让合伙企业份额 [61] - 久吾高科、碧兴物联、玉禾田等公司相关人员计划减持股份 [61] - 侨银股份控股股东质押股份，永清环保控股股东进行股份质押和解除质押操作 [62] - 钱江生化股东股份被轮候冻结，中国天楹、法尔胜为子公司提供担保 [62] - 水发燃气、山西焦煤公布权益分派方案 [62] - 旺能环境子公司签署餐厨废弃物处理工程技改增容项目协议 [63] 大事提醒 - 7月14 - 18日丛麟科技、*ST太和等公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [64] 往期研究 公司深度 - 涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司的深度研究报告 [65][66] 行业专题 - 涵盖垃圾焚烧、环卫装备、环保行业年度策略等多个行业专题研究报告 [69][70]

报告行业投资评级 报告中涉及的公司评级多为“增持”，包括华宏科技、三联虹普、高能环境、光大环境、瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、卓越新能等[12]。 报告的核心观点 中央财经委员会第六次会议推动海洋经济高质量发展，探索开展海洋碳汇核算；我国首项藻类碳足迹国际标准发布；全国碳市场在电力行业基础上扩容，CCER需求量提升且方法学有望加速扩容；建议关注垃圾焚烧龙头和具备隐形碳税创造能力的再生资源板块[4]。 根据相关目录分别进行总结 周度投资观点 - 中央财经委员会第六次会议推动海洋经济高质量发展，加强顶层设计，探索开展海洋碳汇核算，加强海洋生态环境保护，深度参与全球海洋治理[8] - 我国首项藻类碳足迹国际标准《水产品碳足迹 大型藻类产品种类规则》发布，有助于制定碳汇政策，提升产品绿色竞争力[8] - 全国碳市场在电力行业基础上扩容至水泥、钢铁、电解铝行业，CCER需求量进一步提升，且方法学有望加速扩容[4][9][10] - 投资建议关注垃圾焚烧龙头和具备隐形碳税创造能力的再生资源板块，如三峰环境、瀚蓝环境、卓越新能、三联虹普等[4][11] 环保板块上周涨跌幅 - 上周（2025/06/30 - 2025/07/04）环保、燃气、水务、电力（申万指数）分别上涨0.81%、1.09%、1.35%、2.38%；创业板指、上证综指、深证成指分别上涨0.90%、1.40%、1.25%[4][13] - 涨幅前五名：雪迪龙（+31.74%）、三德科技（+26.25%）、华光环能（+20.06%）、迪森股份（+11.57%）、中电环保（+6.93%）[4][16] - 跌幅前五名：聚光科技（-10.97%）、泰和科技（-9.40%）、湘潭电化（-8.24%）、艾可蓝（-7.79%）、盈峰环境（-4.94%）[4][16] 碳中和板块跟踪 - 上周（2025/06/30 - 2025/07/04）全国碳市场碳排放配额（CEA）成交247万吨，较前一周下降62%，周成交均价72.64元/吨，较前一周下降3%[4][14] - 地方交易所碳配额上周成交39.47万吨，较前一周增长4%，周成交均价51.68元/吨，较前一周下降6%；北京碳配额成交均价最高为87.04元/吨，广东碳配额最低为26.93元/吨[4][14] - 上周全国交易所CCER成交10.30万吨，周成交均价87.04元/吨[4][14] 环保行业上周重要事件回顾 - 第三轮第四批中央生态环境保护督察全面完成督察进驻阶段工作，进驻山西、内蒙古等5省（区）及3家中央企业，查实一批突出生态环境问题[19] - 关于推动内河航运高质量发展的意见印发，提出发展新能源清洁能源船舶，加快淘汰高耗能高排放老旧运输船舶等[18] - 上海市试点碳市场纳管单位完成2024年度碳排放配额清缴，连续十二年100%履约，碳市场交易量上升，绿电消费量增加[18] 环保上市公司上周大事公告 - 【德林海】公司股东陈虹累计减持公司股份339万股，占总股本3%，减持后持股比例为4.88%[21] - 【理工能科】截至2025年6月30日，累计回购股份数量961.35万股，占总股本2.54%[22] - 【旺能环境】截至2025年6月30日，累计回购公司股份936.60万股，占总股本2.16%[22]

报告行业投资评级 - 看好申万环保行业 [2] 报告的核心观点 - 市政水务整体运营平稳工程业务下滑，垃圾焚烧整体平稳但公司表现分化，环卫运营稳定无人化未明显贡献利润，产品设备受下游影响分化扩大 [3] - 推荐市政环保、无人环卫、生物航煤SAF、反渗透膜进口替代相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 各业务业绩表现 - 市政水务2025年Q1 - 2归母净利同比整体平稳，天源环保同比+50%，兴蓉环境+8%，洪城环境+4% [3] - 垃圾焚烧2025年以来项目新建及招标放缓，运营提升但公司表现分化，瀚蓝环境2025Q1 - 2归母净利+1%，军信股份+42%，绿色动力+25%，城发环境+10%，永兴股份+7% [3] - 环卫市场整体稳定，2025年Q1 - 2主要公司归母净利增速平稳，盈峰环境同比+5%，玉禾田+7% [3] - 产品设备分化扩大，常规装备2025年Q1 - 2归母净利增速下滑，景津装备-15%；电力环保设备受益需求释放及收入确认，青达环保同比+359%；水处理设备受益进口替代，沃顿科技同比+23% [3] 各业务公司业绩数据 |业务分类|企业简称|2025Q1 - 2归母净利润（百万元）|同比|2025Q2归母净利润（百万元）|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |市政水务|天源环保|180|50%|130|39%| |市政水务|兴蓉环境|1,000|8%|492|4%| |市政水务|洪城环境|630|4%|298|6%| |垃圾焚烧|瀚蓝环境|900|1%|480|-5%| |垃圾焚烧|军信股份|380|42%|207|44%| |垃圾焚烧|绿色动力|380|25%|195|19%| |垃圾焚烧|城发环境|540|10%|267|0%| |垃圾焚烧|永兴股份|450|7%|253|16%| |环卫|盈峰环境|400|5%|219|5%| |环卫|玉禾田|350|7%|189|5%| |产品设备|景津装备|390|-15%|223|-3%| |产品设备|青达环保|110|359%|41|134%| |产品设备|沃顿科技|120|23%|76|19%|[4] 环保及电力设备重点公司估值 |板块|简称|评级|2025/7/7收盘价|25E EPS|26E EPS|27E EPS|25E PE|26E PE|27E PE|PB(lf)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |发电设备|东方电气|买入|17.03|1.33|1.62|1.68|13|11|10|1.31| |发电设备|哈尔滨电气|增持|5.39|0.58|0.69|/|9|8|/|0.84| |发电设备|粤海投资|买入|6.42|0.63|0.64|0.66|10|10|10|1.03| |发电设备|光大环境|买入|4.03|0.58|0.62|0.66|7|7|6|0.51| |发电设备|海螺创业|买入|8.11|1.17|1.18|1.19|7|7|7|0.32| |环保运营|兴蓉环境|买入|7.47|0.74|0.81|0.87|10|9|9|1.22| |环保运营|洪城环境|买入|9.39|0.99|1.05|1.11|9|9|8|1.33| |环保运营|瀚蓝环境|买入|23.95|2.19|2.52|2.66|11|10|9|1.48| |环保运营|绿色动力|买入|7.7|0.53|0.56|0.59|15|14|13|1.34| |环保运营|军信股份|增持|15.6|1.33|1.45|1.61|12|11|10|1.74| |环保运营|永兴股份|买入|15.96|1.02|1.16|1.34|16|14|12|1.41| |环保运营|城发环境|买入|13.85|1.85|1.93|2.02|7|7|7|1.04| |环保运营|天源环保|买入|16.86|0.68|0.89|1.17|25|19|14|3.63| |环保运营|盈峰环境|增持|6.32|0.24|0.28|0.31|26|23|20|1.15| |环保运营|玉禾田|买入|19.91|1.82|1.97|2.16|11|10|9|1.92| |环保设备|景津装备|增持|14.76|1.48|1.64|1.82|10|9|8|1.93| |环保设备|龙净环保|买入|11.75|1.12|1.41|/|10|8|/|1.49| |环保设备|雪迪龙|增持|8.45|0.34|0.37|/|25|23|/|2.20| |环保设备|沃顿科技|买入|11.42|0.45|0.50|0.57|25|23|20|2.95| |环保设备|青达环保|买入|27.67|1.65|1.74|1.84|17|16|15|3.24| |环保设备|华光环能|增持|13.83|0.76|0.80|0.88|18|17|16|1.48| |循环经济|高能环境|增持|5.88|0.46|0.50|0.55|13|12|11|0.98|[5] 投资分析意见 - 市政环保盈利稳定，现金流改善、化债修复、分红提升、水价调整、AIDC催化，推荐军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [3] - 无人环卫放量可期，推荐盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份 [3] - 生物航煤SAF政策落地推动量价齐升，建议关注供应商海新能科、鹏鹞环保，原料端UCO供应企业山高环能、朗坤环境 [3] - 反渗透膜进口替代在半导体、芯片方向落地，推荐沃顿科技 [3]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，供热和 IDC 等业务提质增效促 ROE 和估值双升；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 瀚蓝环境下半年将新增多地对外供热，并购挖潜协同增效推进中，利用垃圾焚烧发电余热供热提升经营效益和改善现金流，2022 - 2024 年供热量稳步增长，2025H2 多部项目将供热 [9][10][11] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善，分红提升，如军信股份、绿色动力等公司；行业成熟期通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提升 ROE，垃圾焚烧 + IDC 是新趋势，部分公司合作潜力大 [5][12][14] - 水务运营板块 2024 年业绩稳健增长、经营性现金流上行、资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革，重点推荐粤海投资、兴蓉环境等公司 [5][16][18] - 2025 年度环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，环保受益化债关注优质运营、成长、弹性标的；优质成长把握政策着力点和新质生产力；重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [20][22][24] - 2025M1 - 5 环卫新能源销量同增 73%，渗透率同比提升 6.26pct 至 14.95%，盈峰环境、福龙马、宇通重工等公司有不同表现 [25][32] - 生物柴油均价持平，废油脂收油紧张，国内厂家缺外商订单，供需双弱 [37] - 锂电回收金属价呈上涨趋势、折扣系数基本不变，盈利略有改善 [39] 行情表现 - 板块表现：2025/6/30 - 2025/7/4 环保及公用事业指数上涨 1.27%，表现弱于大盘 [44] - 股票表现：涨幅前十标的为雪迪龙、深水海纳等；跌幅前十标的为聚光科技、嘉戎技术等 [45][47] 行业新闻 - 中办国办发文全面推进江河保护治理，到 2035 年实现多项目标 [51] - 生态环境部第三轮第四批中央生态环境保护督察完成督察进驻工作 [52] - 生态环境部常务会议强调制定实施 4 项水污染排放标准 [53] - 中国西部规模最大污水处理厂四期扩建工程通水，增强重庆中心城区污水处理能力 [54] - 中央生态环保督察组指出宁夏吴忠市生活污水直排溢流黄河问题 [56] 公司公告 - 多家公司进行利润分配，如飞南资源、钱江水利等；部分公司有担保、重大合同、股份质押/解禁、股东增减持等情况 [58][60][61] 大事提醒 - 2025 年 7 月 7 日 - 11 日多家公司有股权登记日、除权除息日、股东大会召开等事项 [64] 往期研究 - 公司深度：对海螺创业、兴蓉环境等多家公司进行深度研究 [66][67] - 行业专题：涉及垃圾焚烧、水务、燃气等多个行业专题研究 [69][70]