战略合作 - 瀚蓝环境与广东联通、深城交签署战略合作协议，共同探索绿色智算中心业务 [1] - 合作方为AIDC（人工智能数据中心）领域领先企业 [1] 业务模式 - 公司依托绿能优势，优先向合作方提供具备市场竞争力的绿电及余热蒸汽 [1] - 打造"垃圾焚烧发电+智算中心"的能源梯级利用新模式 [1] - 通过降低算力中心能耗成本实现行业减碳目标 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 农林生物质受益于CCER扩容，欧盟《循环经济法案》渐近重视再生资源[1] - CCER第三批方法学征求意见，聚焦农林生物质与油气甲烷减排，预计农林生物质将带来CCER供给增加约1600万吨/年[4][13] - 欧盟《循环经济法案》倒逼产业链绿色重构，再生材料比例、产品碳足迹将成为未来出口的关键指标[18] - 垃圾焚烧行业资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升[19][21] - 水务运营市场化+现金流拐点，预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[24] 行业跟踪 CCER扩容 - CCER第三批方法学包括纯农林生物质并网发电/热电联产、海上油田伴生气回收利用、陆上气田试气放喷气回收利用、陆上油田低气量伴生气回收四项[9] - 2025年3月7日-2025年8月15日，全国CCER均价为89元/吨，CEA均价为76元/吨，CCER较CEA溢价[10] - 30MW生物质发电项目CCER收益约1200万元，对于补贴期内项目盈利弹性约60%[13] 欧盟循环经济法案 - 欧盟计划到2030年使24%的材料循环使用，2023年循环率为11.8%[16] - 法案要求确保电子垃圾的收集和回用（回收率不足40%）、重构生产者责任延伸制度、提升材料循环使用目标[16] - 重点推荐再生塑料【英科再生】，危废资源化【高能环境】[18] 垃圾焚烧 - 板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚，24年板块分红比例40%[20] - 绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%[21] - 垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性最高可达817%[22] 水务运营 - 预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[24] - 24年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉分红28%提升空间较大[24] - 重点推荐【兴蓉环境】【粤海投资】【洪城环境】[25] 环卫装备 - 2025M1-6环卫新能源销量同增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%[33] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工新能源市占率14.11%（同比-7.96pct）[40][42] 生物柴油 - 2025/8/8-2025/8/14生柴均价8275元/吨(周环比+0.3%)，单吨盈利193元/吨（周环比-7.4%）[44] 锂电回收 - 截至2025/8/15，碳酸锂价格8.27万（周环比+14.9%），三元电池粉锂系数周环比+2.9%[47] - 单吨废料毛利-0.30万（周环比+0.094万）[47]

板块整体表现 - 环境治理板块当日上涨0.86% 领涨股为华控赛格(代码000068) 涨幅达10.08% [1] - 上证指数报3696.77点 单日涨幅0.83% 深证成指报11634.67点 单日涨幅1.6% [1] - 板块主力资金净流入3.66亿元 游资资金净流出1.73亿元 散户资金净流出1.93亿元 [2] 个股涨幅排名 - 华控赛格收盘价4.04元 成交量25.41万手 成交额1.00亿元 [1] - 福龙马(代码603686)涨幅9.99% 收盘价19.71元 成交量54.02万手 成交额10.48亿元 [1] - 中持股份(代码603903)涨幅9.97% 收盘价8.60元 成交量16.44万手 成交额1.41亿元 [1] 个股跌幅情况 - 惠城环保(代码300779)跌幅1.90% 收盘价209.19元 成交额12.52亿元 [2] - 绿茵生态(代码002887)跌幅1.64% 收盘价8.98元 成交额1.02亿元 [2] - 祥龙电业(代码600769)跌幅1.09% 收盘价10.92元 成交额6826.08万元 [2] 成交活跃度 - 碧水源(代码300070)成交量64.15万手 成交额3.00亿元 涨幅2.84% [1] - 文布鲁(代码301259)成交额6.56亿元 涨幅5.92% 成交量14.00万手 [1] - 深水海纳(代码300961)成交额6.37亿元 涨幅2.95% 成交量31.69万手 [1]

险资入市趋势 - 险资作为资本市场中长期资金的重要来源，在低利率时代和政策引导下入市空间进一步打开，具体表现为监管部门落实长考核周期、上调权益资产配置比例上限、会计处理变化及长期投资试点扩容等因素推动 [1] - 险资举牌次数显著增加，2023年举牌A股及H股上市公司9次，2024年增至20次，2025年前7个月已达21次，显示加速入市态势 [1] - 举牌标的集中在银行、公用事业、环保等盈利稳定、分红率高的资产，其中垃圾焚烧行业因刚需属性、特许经营权模式锁定长期收益等特点备受青睐，2025年7月中邮人寿举牌绿色动力H股72.6万股，行业此前已被中国太保、长城人寿等险资3次举牌 [1] 垃圾焚烧行业发展趋势 - 行业加速拓展供热业务，头部企业通过供热提升能源利用效率，增强业绩确定性；并购整合提速推动行业集中度提升，资金与技术优势企业通过并购实现规模扩张 [2] - 政策环境利好行业现金流改善，包括与数据中心协同、碳市场配额扩容、绿证强制消费、化债推进等；分析师指出行业ROE提升将推动分红长期增长趋势 [2] - 瀚蓝环境2025年上半年归母净利润预增9%至9.67亿元，主要因并购粤丰环保贡献5000万元及降本增效；中科环保同期归母净利润同比增长19.83%至1.96亿元，扣非净利润增23.03%至2.27亿元，得益于产能释放及海城项目纳入国补清单 [2][3] 企业业绩与运营亮点 - 中科环保2025年上半年处理生活垃圾213.63万吨（同比+10.07%），供热87.75万吨（同比+12.01%），供热比达41.08%行业领先，上网电量5.29亿度（同比+6.44%），其绿色热能模式（含工业供热、移动供热等）推动2010-2024年归母净利润年均复合增长22.79%，经营活动现金流净额年均复合增长27.23% [3] - 中科环保通过并购衡阳、石家庄、晋州等项目显著增厚业绩，其中石家庄项目并购后首年净利润增5000万元，晋州项目交割首月即扭亏；当前枣阳、贵港、平南项目并购推进中，全部落地后总产能将突破2万吨/日 [4] - 瀚蓝环境在完成粤丰环保百亿并购后，重点整合供热业务资源，强化多维度融合；行业整体通过并购与绿色能源转型实现高质量发展，投资回报水平持续向好 [3][4]

文章核心观点 - AI技术正从工具销售转向价值创造 重点在于为企业提供可量化的收益提升[2] - 企业AI落地需聚焦高价值复杂场景 通过行业Know-How与AI技术融合实现闭环控制[3][5][14] - 垃圾焚烧行业通过"感知-预测-控制"三层架构实现AI规模化应用 自动投运率超90%[5][6][20] 中国垃圾焚烧产业发展阶段 - 进口技术引进阶段：早期依赖欧美日技术引进 如日立/卡万塔/马丁炉等技术[9] - 本土化适配阶段：针对中国垃圾含水率高/成分复杂特点改造技术 开发出三段式V型焚烧炉[9] - 技术出海阶段：2024年V型炉技术反向输出海外 实现从技术引进到输出的突破[10] 瀚蓝环境AI落地实践 - 设备规模：AI系统部署于9个项目18台焚烧炉 覆盖垃圾处理规模近10万吨/日[2][5] - 技术成效：自动投运率超90% 显著提升燃烧效率并降低人工操作强度[5][20] - 技术架构：通过精准感知（传感器与视频分析）/动态预测（AI建模）/协同控制（智能算法）实现闭环管理[5][6] - 数据基础：提前布设上千个传感器 积累多年运营数据形成历史数据库[15] 阿里云工业AI落地方法论 - 场景选择：聚焦制造业"研产供销服+金融管理"中的生产制造环节 因其价值最大且需求强烈[4][13] - 行业筛选：选择高价值设备且工艺复杂的行业 AI提升效能空间更大[5][14] - 技术适配：需结合物联网能力与工控领域认知 形成可执行的技术闭环[14] - 合作模式：需与行业用户深度共创 2019年派驻热工+控制+AI复合背景团队驻场数月[12] 行业痛点与技术突破 - 核心痛点：垃圾成分受来源/天气/时间段影响 含水率与热值波动大导致燃烧不稳定[17] - 控制难点：原有ACC控制技术不可用 需替代依赖老师傅经验的人工操作[12][17] - 创新方案：通过多模态视觉大模型识别垃圾成分 结合吊车/推料器/炉排数据预测热值[23] 企业AI战略实施路径 - 启动原则：在"模糊正确"理念下先行试点 通过小场景验证价值再推广[27] - 实施周期：瀚蓝环境花费6-7年时间 从点状探索发展到全面推广[27] - 生态建设：联合成立人工智能研究院 打造环保行业超脑集群与开放生态[21] 出海机遇与挑战 - 市场机遇：发展中国家如东南亚/中亚/西非垃圾焚烧需求巨大 正处于起步阶段[30] - 技术挑战：需适配欧美标准体系 应对垃圾成分与热值差异带来的超温问题[30] - 落地模式：中国技术出海核心逻辑是"客户带技术"而非"技术找客户"[31][38] 行业未来布局 - 瀚蓝方向：从单点验证转向全流程覆盖 构建数据驱动+主动干预的闭环管理[20][21] - 阿里云规划：拓展大模型应用 如垃圾投运助手提升操作员能力 缩小新手与老师傅差距[22] - 技术演进：将时序模型/视觉模型等多模态技术融合 持续迭代智能控制算法[23]

行业投资评级 - 报告对公用环保行业给予"看好"评级 [3] 核心观点 电力行业 - 广东省上调火电容量电价，煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元，自2026年1月1日起执行 [4] - 气电机组容量电价上调幅度达65%-296%，其中纳入国家能源领域首台（套）重大技术装备的气电机组上调至396元/千瓦·年 [4] - 截至2024年底，广东新能源装机达5913万千瓦，占全省装机容量的26.6%，推高了对火电灵活调峰能力的依赖 [9] - 广东电力供需逐渐转向宽松，2025年年度中长期交易价格为0.392元/千瓦时，同比下降0.074元/千瓦时 [10] - 容量电价提升有望为粤电力A、广州发展分别带来年化收入17.2亿、3.5亿元（气电）和11.1亿、1.8亿元（煤电） [11] 天然气行业 - 地缘政治扰动导致欧亚气价回升，东北亚LNG现货价格为$12.1/mmBtu，周度涨幅1.68% [13] - 美国Henry Hub现货价格为$3.00/mmBtu，周度环比跌幅3.13% [13] - 7月美国天然气产量刷新历史新高，达1075亿立方英尺/日 [15] - 国家发改委完善省内天然气管道运输价格机制，推动压缩供气环节和减少层层加价 [37] 红利资产 - 国债等债券利息收入将征收增值税，自2025年8月8日起执行 [4] - 2024年12月起我国十年期国债收益率降至2%以下 [4] - 公用事业企业股息率较国债收益率具有较高息差，H股公用事业企业估值更低 [4] 投资建议 电力行业 - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [4] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等 [4] - 核电：建议关注中国核电、中国广核 [4] - 火电：推荐华电国际、建投能源、华能国际等 [4] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] 天然气行业 - 推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等港股城燃企业 [4] - 推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源等 [37] 环保行业 - 推荐光大环境、洪城环境、海螺创业等高股息标的 [4] - 建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科等 [4] 其他领域 - 热电联产+高股息：物产环能 [4] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境 [4] - 氢能制氢环节：建议关注华光环能 [4]

行业投资评级 - 环保行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 价格法27年来首次修订，推动水、固、气、电领域价格市场化，促进ROE和现金流提升[11][13] - 水务运营行业迎来现金流拐点，市场化改革有望使其成为"下一个垃圾焚烧"板块[14][22] - 垃圾焚烧行业资本开支下降，自由现金流改善带动分红提升，同时通过供热、IDC等业务提质增效提升ROE[17][20][21] - 环保督察常态化推动行业从"政策驱动"向"治理驱动"转型，催生大型综合类项目需求[9][10] 水务运营 - 预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将在2025年下降，2026年大幅下降，自由现金流显著改善[22] - 水务板块分红比例34%，剔除洪城环境后核心公司兴蓉环境分红比例28%仍有提升空间[22] - 美国水业10年业绩复合增长10%，PE（ttm）26倍，PB（LF）2.31倍，显示国内水务公司估值提升空间[22] - 重点推荐兴蓉环境（25年PE9.8倍）、粤海投资（25年PE10.6倍）、洪城环境（25年PE9.6倍）[22][23] 垃圾焚烧 - 行业自由现金流23年转正，24年持续增厚，分红比例提升至40%[17] - 军信股份24年分红比例94.59%（同比+22.78pct），绿色动力71.45%（同比+38.23pct）[17] - 垃圾焚烧+IDC模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心可使综合ROE从12%提升至15%-18%[21] - 重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份、海螺创业等[17][21] 环卫装备 - 2025M1-6新能源环卫车销量6054辆（同比+90.56%），渗透率15.86%（同比+7.24pct）[31][34] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工14.11%（同比-7.96pct）[37] 生物柴油 - 2025/7/25-8/1生物柴油均价8250元/吨（周环比持平），地沟油均价6411元/吨（周环比+1.7%）[41] - 单吨盈利186元/吨（周环比-1125.0%）[41] 锂电回收 - 2025/8/1碳酸锂价格7.13万元/吨（周环比-2.2%），金属钴27.6万元/吨（周环比+11.3%）[46] - 三元电池粉锂/钴/镍折扣系数分别为71.0%/73.8%/73.8%（周环比持平）[46] - 单吨废料毛利-0.38万元（周环比-0.049万元）[46]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）2025年8月投资给出观点，如宏观关注企业盈利和反内卷实效，各细分行业也有相应投资建议 [2][5][9] 各行业总结 宏观 - 6月制造业企业盈利仍弱，规上工业企业盈利和营收同比回升，但扣除汽车行业利润后不升反降 [10] - 出口支撑营收，但向利润转化不理想，产能过剩下企业盈利能力弱 [10] - 关注反内卷政策操作目标和落地实效，留意7月末政治局会议表述 [10] 地产 - 止跌回稳压力大，政策宽松预期提高，地产股有补涨空间 [11] - 基本面主线选优质房企，弹性主线关注边际改善和债务重组型房企 [11] - 商业地产、物业管理和经纪等领域龙头有中长线配置机会 [11] 非银 - Q2业绩修复有望延续，建议关注业绩高弹性个股 [9][20] - 保险预期价值率提升驱动新业务价值高增，资产端投资收益和利润增长较好 [20] 银行 - 看好银行板块价值重估，调整后配置吸引力凸显 [9][22] - 近期银行股调整受市场风险偏好影响，估值将进一步修复 [22] 电新 - 主线底部确立，关注新技术边际变化 [9][27] - 储能中报业绩或超预期，光伏反内卷与电网工程催化行情 [27] - 新技术看好固态电池、HVLP铜箔等方向 [27] 机械 - 推荐具备全球竞争力、海外建厂加速受益标的 [9][34] - 注塑机出口有加速趋势，相关企业有望受益 [34] 军工 - 当前产业景气进入右侧，短中期均有发展机会 [9][36] - 选股推荐受益军贸出口的主机龙头和面向未来发展的优质个股 [36] 轻工 - 新消费成风，传统业务有业绩企稳和高股息机会 [9][39] - 新消费关注新型烟草、IP衍生品等趋势 [40] - 内需造纸和包装有机会，出口关注相关受益公司 [41] 环保 - 垃圾焚烧、水务具备长期配置价值 [9][46] - 险资举牌环保公司，偏好垃圾焚烧和水务国资企业 [48] - 关注环保及检测板块可转债和检测服务龙头 [48][52] 各公司总结 贝壳-W - 国内经纪行业龙头，受益市场回暖与政策宽松 [12] - 直营与平台双轮驱动，市占率稳步上行 [12] - 预计2025 - 2027年经调整归母净利润增长，维持“买入”评级 [14] 华润置地 - 多元地产商，财务、运营等优势助力销售，土储充裕 [15][18] - 减值压力释放，业绩扎实，商业地产优势明显 [19] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [19] 新华保险 - 弹性领先行业，负债端有改善空间 [21] - 预计2025 - 2026年内含价值增长 [21] 齐鲁银行 - 优质城商行，信贷市占率提升推动资产规模增长 [23] - 业绩超预期，资产质量改善，可转债转股后资本雄厚 [23][26] - 看好估值上行，维持“买入”评级 [26] 阳光电源 - 逆变器及储能龙头，估值处历史底部 [29] - 应对贸易壁垒，竞争优势明显，建议关注底部机会 [29] 明阳智能 - 海风风机龙头，Q2风机交付起量，业绩有望修复 [33] - 下半年海风交付放量，海外市场打开成长空间 [33] 海天国际 - 注塑机全球龙头，市占率提升 [35] - 受益海外扩产，全球化布局完善，目标内外销各占50% [35] 航发动力 - 航空发动机整机上市平台，资产稀缺，内需、军贸、商用均有机会 [37] - 盈利有望释放，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [38] 思摩尔国际 - Glo Hilo新品表现好，份额提升空间大，HNB行业增长快 [40][44] - 雾化业务回暖，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [44] 太阳纸业 - 造纸受益“反内卷”，产能增长放缓，价格有望回归健康 [41][45] - 公司有壁垒利润，看好周期上行利润弹性，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [45] 瀚蓝环境 - 业绩有增长空间，项目投运和并购将增厚利润 [50] - 分红持续提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [50] 广电计量 - 全国性高端制造检测企业，资质良好，优势板块需求改善 [52][53] - 2024年归母净利率提升，聚焦高端制造和科技研发检测 [52] 苏试试验 - 2025年为军工五年规划收官之年，看好军工检测订单释放和产能利用率提升带来的盈利反转 [52]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025Q2 A股环保板块持仓比例环比略增0.01pct，多因素促行业向ToB转型，利于行业估值修复提速 [1][6] - 2025年下半年垃圾焚烧、水务资产值得继续配置，成长及主题侧可适度乐观 [8][37][38] 各部分总结 基金持仓情况 - 2025Q2重仓环保公司的有320只基金产品，占全部披露基金产品数量的4.15%；前十大持仓市值合计约76.4亿元，占全部披露基金产品股票持仓的0.25%；剔除港股标的，A股环保板块持仓比例为0.24%，环比提升0.01pct，2025Q2末环保行业标配比例为1.06%，行业处于低配状态 [6][18] - 截至2025Q2末，瀚蓝环境、光大环境、广电计量等重仓基金产品数量领先；环比2025Q1，绿色动力、光大环境等新增重仓基金产品较多 [7][23] - 2025Q2基金重点布局固废、检测服务、大气、水务运营等行业，前10大标的分别为瀚蓝环境、伟明环保等 [27] 个股分析 - 持仓金额方面，2025Q2末公募基金重仓市值靠前的为瀚蓝环境、伟明环保等 [7][29] - 持股市值占总市值比例方面，比例靠前的公司有大地海洋、瀚蓝环境等 [7][31] - 重仓持股市值/总市值比例季度变化方面，2025Q2末环比增加较多的有上海洗霸、惠城环保等；环比减少较多的有聚光科技、华测检测等 [8][34] - 重仓持股市值季度变化方面，2025Q2末环比增加较多为惠城环保、上海洗霸等；环比减少较多的有华测检测、聚光科技等 [8][34] - 总结来看，垃圾焚烧优质个股获公募基金青睐，2025Q2市场风险偏好增强，固态电池相关标的、废塑料资源化标的配置增加 [8][34] 投资策略 - 垃圾焚烧：业绩确定性高且稳步增长，利于向ToB、ToC转型获估值修复，关注瀚蓝环境、伟明环保等 [8][39] - 水务：业绩确定性高，地方政府化债和市场化改革利于估值修复，重视兴蓉环境、洪城环境等 [39] - 检测服务：推荐广电计量、苏试试验等，关注华测检测、信测标准等 [9][39] - 环卫：板块向下有底，向上有多重主题催化，关注宇通重工、盈峰环境等 [9][39] - 降碳：关注生物柴油卓越新能等，氢能关注政策发展 [9][40][44] - 燃气：关注分红率较高的优质城燃公司中国燃气等 [9][44]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2024年以来部分垃圾焚烧、水务运营公司贷款利率和财务费用下降，低利率环境下财务费用节省或为公司业绩带来增量 [2][16] - 垃圾焚烧和水务运营企业有较大规模有息负债，若借贷成本进一步下行，企业业绩将获增量 [4][6] - 建议关注业绩稳健、借贷成本下行的垃圾焚烧、水务运营赛道，重点推荐瀚蓝环境等多家公司 [6][39] 根据相关目录分别进行总结 垃圾焚烧&水务运营企业存较大规模有息负债 - 垃圾焚烧和水务运营项目为重资产、长周期项目，债务融资比例约70%，前期需大量融资，债务融资是主要融资模式 [4][17] - 截至2024年底，光大环境、海螺创业、瀚蓝环境等企业有息债务规模较大 [4][17] 建设高峰已过，有息负债率开始下降 - 近2年垃圾焚烧企业有息负债率下降，水务企业有息负债率上升速度放缓 [5][21] - 垃圾焚烧行业2018 - 2019年招标高峰后，2022年有息资产负债率达高峰，2024年底多家企业有息负债率下降 [11][23] - “十四五”期间水务行业增速下行，企业融资需求减少，有息负债率上升速度放缓 [11][29] 借贷成本下行，业绩端有望获进一步增量贡献 - 2018年以来利率下降，部分企业置换存量高利率贷款，若借贷成本下行，企业业绩将获增量 [6][31] - 垃圾焚烧企业近2年通过提前还贷等方式降低借贷成本，部分企业2024年平均借贷利率较2022年降幅高于国债收益率 [11][34] - 水务行业低增速发展，北控水务集团等借贷成本下行趋势与国债利率类似，重庆水务和兴蓉环境前期平均借款利率低，近年趋于行业平均水平 [34] - 若2025年平均借贷成本较2024年下降10/30/50bp或降至2.50%，部分企业业绩将有不同程度弹性 [11][38] 投资策略：关注业绩稳健、借贷成本下行的垃圾焚烧、水务运营赛道 - 垃圾焚烧和水务运营板块稳健增长，现金流改善，分红提升，行业转型利于估值修复，利率下行或为业绩带来增量 [6][39] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境等多家公司 [6][39]