投资评级 - 报告对瀚蓝环境的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩预增公告显示，前三季度归母净利润约16.05亿元，同比增长15.85%；若剔除去年同期约1.3亿元一次性收益，实际增幅约27.85%，扣非净利润增幅约24.20%，业绩增长超预期 [6] - 公司并购整合效果超预期，内生外延增长路径清晰，同时分红能力提升，具备成长与分红兼备的特性 [6] 业绩表现与预测 - 2025年上半年公司营业总收入为5,763百万元，同比微降1.1%；归母净利润为967百万元，同比增长9.0% [5] - 预测2025年全年营业总收入为12,211百万元，同比增长2.7%；归母净利润为2,043百万元，同比增长22.8% [5] - 预测2026年营业总收入为14,109百万元，同比增长15.5%；归母净利润为2,298百万元，同比增长12.5% [5] - 预测2027年归母净利润为2,482百万元，同比增长8.0% [5] 粤丰环保并表影响 - 公司自2025年6月起并表粤丰环保（穿透持股52.44%），4个月贡献净利润2.4亿元，单月净利润0.6亿元，远超并购前2024年月均0.67亿元的水平 [6] - 粤丰环保的并表是公司业绩超预期的重要因素，预计得益于协同效应增强、债务优化、管理提效及供热协同 [6] 现金流与资本开支 - 2025年上半年公司经营现金流净额为12.21亿元，同比增长29.77%，部分得益于粤丰环保并表贡献约2亿元，同时存量应收账款回款超11.50亿元 [6] - 2025年上半年资本开支（Capex）约为8.93亿元，同比下降20.11% [6] - 公司实现自由现金流（不含股权类投资支出）为3.38亿元，同比增加4.95亿元 [6] 股东回报与分红政策 - 公司高度重视股东回报，2024年现金分红总额为6.52亿元，分红率为39.20% [6] - 公司拟实施2025年中期分红，每10股派发现金红利2.5元（含税） [6] - 根据股东分红回报规划，公司承诺2024-2026年每股股息增长不低于10% [6] 财务指标与估值 - 2025年上半年公司毛利率为33.8%，预测2025年全年毛利率为32.0% [5] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为13.6% [5] - 基于2025年10月17日收盘价28.39元，对应2025年预测每股收益2.51元，市盈率（PE）为11倍 [5]

业绩预告核心观点 - 公司预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润约为16.05亿元，同比增加约2.2亿元，增幅约15.85% [2][4] - 剔除去年同期约1.3亿元的一次性收益影响后，净利润同比增加约3.5亿元，增幅约27.85% [2][4] - 公司预计2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润约为15.36亿元，同比增加约1.69亿元，增幅约12.39% [2][4] - 剔除一次性收益影响后，扣非净利润同比增加约3.0亿元，增幅约24.20% [2][4] 本期业绩预告详情 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年9月30日 [3] - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为13.85亿元，扣非净利润为13.66亿元 [5] - 2024年同期每股收益为1.70元 [6] 业绩预增主要原因 - 本期6月份起新增并表粤丰环保电力有限公司（公司穿透持股52.44%），增加6-9月归母净利润约2.4亿元 [7] - 公司持续落实降本增效举措取得良好成效，保持较高运营效率 [7] - 本期新增确认子公司江西瀚蓝能源有限公司原股东业绩赔偿收入 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度预计实现归属于母公司所有者的净利润16.05亿元左右，同比增长15.85%左右 [1] - 2025年前三季度预计实现扣除非经常性损益的净利润15.36亿元左右，同比增长12.39%左右 [1] - 剔除去年同期约1.3亿元一次性收益影响后，归母净利润同比增速达27.85%，扣非归母净利润同比增速达24.20% [2] 业绩增长驱动因素 - 2025年6月起新增并表粤丰环保，6-9月为公司贡献归母净利润约2.4亿元 [2] - 公司持续推进降本增效，保持较高运营效率 [2] - 新增确认子公司江西瀚蓝能源有限公司原股东的业绩赔偿收入 [2] 并购整合与协同效应 - 完成对粤丰环保的并购后，垃圾焚烧在手总产能达到9.76万吨/日，位居A股首位、全国前三 [2] - 财务协同方面，粤丰环保总贷款降低约13亿元，融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.50%-4.00% [2] - 运营协同方面，公司供热业务经验丰富，粤丰环保供热潜力尚待挖掘，正有序融入公司管理体系以释放潜能 [2] 内生经营与新业务 - 2025年上半年公司实现对外供热94.35万吨，同比增长41.60% [3] - 在供热量大幅提升的同时，公司吨垃圾上网电量仍在持续提升 [3] - 公司与广东联通、深交所数据中心达成战略合作，探索为数据中心提供绿电和余热蒸汽的新业务模式 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营业收入分别为140.36亿元、158.35亿元、165.30亿元，同比增长18.08%、12.82%、4.38% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.73亿元、22.62亿元、24.73亿元，同比增长18.56%、14.66%、9.33% [3] - 根据2025年10月17日收盘价，对应PE分别为11.73倍、10.23倍、9.36倍，EPS分别为2.42元、2.77元、3.03元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1/22.3/24.4亿元，对应PE分别为11.5/10.4/9.5X [4] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现亮眼，预计实现归母净利润16.1亿元左右，同比增加15.9%左右 [1] - 剔除一次性往期收益后，归母净利润同比增加约27.9%，主要得益于对粤丰环保的并购并表及降本增效举措 [1] - 通过收并购与精细化运营双轮驱动，公司综合实力显著增强，内生增长动力充足，现金流水平有望持续改善 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2025年前三季度预计实现归属于母公司所有者的净利润16.1亿元左右，同比增加2.2亿元，增幅15.9% [1] - 剔除去年同期一次性收益约1.3亿元后，同比增加约3.5亿元，增幅约27.9% [1] - 利润增加主要源于：1）新增并表粤丰环保增加6-9月归母净利润约2.4亿元；2）降本增效举措见效；3）确认子公司业绩赔偿收入 [1] 收并购进展与协同效应 - 2025年6月完成对粤丰环保的并购并实现并表，公司穿透持股52.4% [1][2] - 并购后垃圾焚烧发电项目总规模达到97,590吨/日，位居国内行业前三、A股上市公司首位 [2] - 计划在2025年内完成主要职能条线的融合，实现平稳过渡和管理初步融合 [2] - 协同效应初步显现，截至2025年上半年末，粤丰环保总贷款降低约13亿元，融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.50%-4.00% [2] 运营效率与内生增长 - "焚烧+"业务拓展成效显著，2025年上半年对外供热94.4万吨，同比增加41.6%，对外供热收入约1.4亿元，同比增加约46.5% [3] - 垃圾焚烧发电精细化运营水平高，2025年上半年产能利用率约为115%，锅炉有效运行小时数超过4100小时 [3] - 在供热量大幅增长的同时，吨垃圾发电电量和上网电量同比分别增长2.6%和3.5%，达386.3度和337.4度，运营效率持续提升 [3] 财务状况与现金流管理 - 公司高度重视应收账款回收，目标在2025年收回存量应收账款不少于20亿元 [4] - 2025年上半年公司（不含粤丰环保）存量应收账款回款超11.50亿元，现金流持续改善 [4] - 根据财务预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为138.43/141.62/144.81亿元，归母净利润增长率预计分别为20.6%/11.1%/9.3% [5][10] - 盈利能力稳步提升，预计净资产收益率将从2025年的13.8%升至2027年的14.5% [5][10]

公司重大事项 - 金岭矿业暂停公开挂牌转让金钢矿业100%股权及债权，因第二次挂牌未能征集到符合条件的意向受让方 [4] - 慧博云通控股股东、实控人及其一致行动人自愿承诺，自即日起至收购宝德计算机控制权事项完成后6个月内不减持所持有的首发原股东限售股 [5] - 威高血净筹划以发行股份方式购买威高普瑞100%股权，预计构成重大资产重组，公司股票自10月20日起停牌不超过10个交易日 [6] - 赣锋锂业拟引入战略投资人万鑫绿能，以6.64亿元交易对价转让深圳易储44.2361%股权，交易完成后深圳易储不再纳入公司合并报表范围，同时公司授权管理层择机处置不超过最近一期经审计净资产10%的已流通上市公司股票资产 [7] - 三花智控将回购股份价格上限由35.75元/股上调至60.00元/股，并将回购实施期限延长至2026年2月28日 [8] - 经纬辉开拟以8.5亿元现金收购中兴系统100%股权，进入专网通信领域，中兴系统股东承诺2025至2027年度累计净利润不低于2.15亿元 [9] 第三季度及前三季度业绩 - 寒武纪第三季度营收17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润5.67亿元，前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，净利润16.05亿元 [10] - 海康威视第三季度营收239.4亿元，同比增长0.66%，净利润36.62亿元，同比增长20.31%，前三季度营收657.58亿元，同比增长1.18%，净利润93.19亿元，同比增长14.94% [11][12] - 科威尔第三季度营收1.45亿元，同比增长17.9%，归母净利润2059.46万元，同比增长110.36%，前三季度归母净利润5160.02万元，同比下降0.09% [13] - 思特威预计前三季度归母净利润6.56亿元至7.36亿元，同比增长140%至169%，主要因智能手机领域产品出货量大幅上升 [14] - 神通科技第三季度营收4.86亿元，同比增长61.66%，净利润4898.82万元，同比增长452.62%，前三季度营收13.02亿元，同比增长34.65%，净利润1.13亿元，同比增长584.07%，主要因客户订单持续放量及毛利率提升 [15] - 华友钴业第三季度营收217.44亿元，同比增长40.85%，净利润15.05亿元，同比增长11.53%，前三季度营收589.41亿元，同比增长29.57%，净利润42.16亿元，同比增长39.59%，受益于产业一体化经营优势及钴金属价格回升 [16] - 圣晖集成第三季度营收8.21亿元，同比增长59.4%，归母净利润3318.26万元，同比增长93.89%，前三季度归母净利润9564.69万元，同比增长29.09% [17] - 金石亚药预计前三季度归母净利润8660.55万元至1.07亿元，同比增长48.99%至83.95%，主要因新材料与机械业务板块收入与毛利改善 [18] - 海大集团第三季度营收372.63亿元，同比增长14.43%，归母净利润15.04亿元，同比增长0.34%，前三季度归母净利润41.42亿元，同比增长14.31%，同时公司拟分拆控股子公司海大控股至港交所上市 [19] - 瀚蓝环境预计前三季度归母净利润16.05亿元左右，同比增长15.85%左右，剔除去年同期一次性收益后同比增加约27.85%，主要因新增并表粤丰环保及降本增效 [20] - 海通发展第三季度营收12.09亿元，同比增长34.27%，净利润1.66亿元，同比下降1.49%，前三季度营收30.09亿元，同比增长16.32%，净利润2.53亿元，同比下降38.47%，主要因市场价格下滑及运营成本增加 [21] - 探路者预计前三季度归母净利润3000万元至3600万元，同比下降64.62%至70.51%，主要因户外业务销售不及预期及汇率波动产生汇兑损失 [22] - 国机通用第三季度营收1.14亿元，同比下降31.72%，净利润386.62万元，同比下降46.73%，前三季度营收5.26亿元，同比下降5.93%，净利润3593万元，同比增长21.6% [23] 重大合同中标 - 新疆交建中标G217线莎车至塔什库尔干县公路建设项目施工标段，中标价格5.56亿元 [24] - 罗博特科与某光伏公司子公司签署合同金额约7.61亿元，占公司2024年营业收入的68.83% [25] - 盛视科技签署珲春口岸智慧化建设项目合同，合同总价1.02亿元 [26] 股东股份减持 - 友发集团董事张德刚拟减持不超过354万股公司股份，占公司总股本的0.24% [27] - 圣邦股份控股股东一致行动人林林拟减持不超过788.71万股公司股份，占公司总股本的1.28% [28] - 湖南白银股东郴州国控拟减持不超过5646万股公司股份，占公司总股本的2.00% [29] 股份回购计划 - 通化东宝拟以2000万元至4000万元回购股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过10元/股 [30] - 深圳新星将回购股份价格上限由不超过18元/股调整为不超过30元/股 [31] 资本工具发行 - 长沙银行获监管批复，同意发行不超过120亿元无固定期限资本债券和二级资本债券 [32]

公司业绩预告 - 思特威前三季度净利润同比预增140%至169% [1] - 北方股份前三季度净利润同比预增56.90%至70.74% [1] - 金石亚药前三季度净利润同比预增48.99%至83.95% [1] - 瀚蓝环境前三季度净利润同比预增15.85% [1]

公司业绩预告 - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润预计同比增加约2.2亿元，增幅约15.85% [1] - 若剔除往期一次性收益影响约1.3亿元，则净利润同比增加约3.5亿元，增幅约27.85% [1]

业绩预增公告核心观点 - 公司发布2025年前三季度业绩预增公告，预计净利润同比增加15.85%左右 [1] - 剔除往期一次性收益影响后，净利润同比增幅提升至约27.85% [1] 2025年前三季度净利润表现 - 预计归属于母公司所有者的净利润同比增加2.2亿元左右 [1] - 预计归属于母公司所有者的净利润同比增加15.85%左右 [1] - 剔除往期一次性收益影响约1.3亿元后，净利润同比增加约3.5亿元 [1] - 剔除一次性收益影响后，净利润同比增加约27.85% [1]

核心业绩表现 - 公司预计前三季度归属于母公司所有者的净利润为16.05亿元左右，同比增加15.85%左右 [1] - 剔除去年同期约1.3亿元的一次性往期收益后，净利润同比增幅约为27.85% [1] 业绩增长驱动因素 - 本期6月份起新增并表粤丰环保电力有限公司（公司穿透持股52.44%），为6至9月贡献归母净利润约2.4亿元 [1] - 公司持续落实降本增效举措，保持较高运营效率 [1] - 本期新增确认子公司江西瀚蓝能源有限公司原股东业绩赔偿收入 [1]

业绩概览 - 预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润约16.05亿元 同比增加约2.2亿元 增幅约15.85% [1] - 预计2025年前三季度实现扣除非经常性损益的净利润约15.36亿元 同比增加约1.69亿元 增幅约12.39% [1] - 剔除去年同期约1.3亿元一次性收益后 归母净利润同比增加约3.5亿元 增幅约27.85% [1] - 剔除去年同期约1.3亿元一次性收益后 扣非净利润同比增加约3.0亿元 增幅约24.20% [1] 业绩驱动因素 - 2024年6月起新增并表粤丰环保电力有限公司（公司穿透持股52.44%） 为6-9月贡献归母净利润约2.4亿元 [2] - 公司持续落实降本增效举措 运营效率保持较高水平 [2] - 本期新增确认子公司江西瀚蓝能源有限公司原股东业绩赔偿收入 [2]