报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 6月规上工业发电同比增长1.7%，清洁能源发电量增幅显著，用电增速环比加快，三产及居民用电拉动增量显著 [2] - 6月全国天然气表观消费量同比增长1.4%，全球气价回落，我国天然气综合成本有望下降，城燃行业量利回升值得期待 [2][48] - 推荐关注电力、天然气、环保、热电联产+高股息、可控核聚变低温环节、氢能制氢环节等领域的相关公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 电力：6月用电增速环比加快 - 6月单月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7%，新能源贡献主要发电增量，发电结构持续改善 [2][7] - 6月单月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%，三产及居民用电拉动增量显著，产业向高端化方向稳步发展 [2][15] 燃气：全球气价回落 6月全国消费同比增长1.4% - 供给稳步回升，全球气价回落，美国、欧洲、东北亚等地天然气价格均有不同程度下跌 [21] - 6月全国天然气表观消费量350.5亿m³，同比增长1.4%，需求侧年内首次连续两月正增长，行业景气度有所回升 [48] - 建议关注港股城燃企业和天然气贸易商两条投资主线 [48] 一周行情回顾 - 本期公用事业板块、环保板块相对沪深300跑输，电力设备板块相对沪深300跑赢 [50] 公司及行业动态 - 2024年全国海水冷却用水量1883.36亿吨，海水淡化工程规模增加，沿海省市积极推进大型海水淡化工程建设 [53] - 截至6月底，全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，太阳能发电和风电装机容量增长显著 [53] - 多家公司发布公告，包括权益分派、激励计划调整、融资券发行等 [54] 重点公司估值表 - 提供了公用事业、环保及电力设备等板块重点公司的估值数据，包括收盘价、EPS、PE、PB等 [61][63]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望推动多项投资需求释放，水电设备双寡头东方电气与哈尔滨电气将受益，同时给出电力、天然气、环保等多个领域的投资分析意见 [4] 根据相关目录分别进行总结 电力：雅江下游水电站开工 世纪工程正式启动 - 雅鲁藏布江下游水能资源丰富，理论蕴藏量 1.13 亿千瓦，大拐弯地区技术可开发资源近 7000 万千瓦 [8] - 雅中已有多个水电站建成，十四五期间雅下项目稳步推进，7 月 19 日雅下工程开工，总投资约 1.2 万亿元，以截弯取直、隧洞引水开发，具有安全、生态友好、开发进度快等优点 [9][10] - 雅下工程开工推动水电设备需求释放，东方电气与哈尔滨电气有望受益，6 年维度各自带来 40 亿/年订单需求，相比 2024 年电源装备订单弹性分别为 6%及 11% [4][14] 燃气：气温走高全球供需各异 欧亚气价回落 - 夏季气温延续，供需格局不同致欧亚气价回落，美国天然气产量高但库存建设速度下降气价探涨，欧洲供给增加、可再生能源充足气电需求弱气价回落，亚洲库存稳定、价格高需求受抑制，东北亚 LNG 现货价格回落 [4][17][18] - 美国天然气活跃钻机数增加，库存增速放缓，气电需求增长，天然气价格回升 [20] - 欧洲天然气库存水平提升，供给回升，可再生能源出力强气电需求低，气价小幅回落 [26] - 东北亚 LNG 进口价格和中国 LNG 出厂价回落，LNG 综合进口价格小幅上涨 [33][35] - 建议关注港股城燃企业和天然气贸易商两条投资主线 [37] 一周行情回顾 - 2025/07/11 - 2025/07/18，公用事业、电力、电力设备、环保、燃气板块相对沪深 300 跑输 [41] 公司及行业动态 - 7 月 10 日，青岛印发方案，积极发展非化石能源，布局海洋新能源，推动氢能发展，利用核电资源，推进生物柴油应用，2025 年和 2030 年新能源发电装机规模分别达 700 万千瓦和 1200 万千瓦以上 [45] - 7 月 15 日，国家能源集团江苏常州公司二期扩建工程 3 号机组提前 44 天投入商业运营，有多项创新集成，可消化污泥，投产后年发电量 160 亿千瓦时 [47] - 7 月 15 日，云南能源局回复，全省投产并网新型储能 498.7 万千瓦，在建 230 万千瓦，下一步鼓励长时储能 [48] - 多家公司发布公告，包括新奥股份发行 H 股备案、青达环保获科技成果鉴定证书、广西能源业绩预亏、物产环能收购股权等 [49] 重点公司估值表 - 列出公用事业、环保及电力设备板块多家重点公司 2025 - 2027 年 EPS、PE、PB(lf)等估值数据 [52][53][55]

品牌焕新与战略升级 - 公司发布品牌焕新 宣布成为绿色创新赋能者并亮出更进一步永不止步的品牌精神 [2] - 公司联合瑞泊科技成立人工智能联合研究院 打造国内首个生态环境治理超脑 [3] - 公司联合阿里云 中兴新云 金蝶等领军企业共建人工智能助力绿色发展生态圈 [8] 人工智能技术布局 - 研究院聚焦模型 算法 智能化应用研发三大领域 通过AI技术打造环保行业大模型及智能应用平台 [3] - 公司将搭建环保行业人工智能技术应用平台 形成数据－算法－应用闭环技术体系 [5] - 研究院将打造可迁移可解释可信赖的环保行业超脑集群核心引擎 驱动行业向底座智能化数据价值化转型 [7] 业务场景与数据优势 - 公司拥有覆盖固废处理 能源供应 水务等领域的丰富业务场景 生活垃圾处理能力近10万吨/日 [4] - 业务场景积累海量结构化数据 涵盖设备运行参数 环境监测指标等核心维度 [4] - 公司深入探索多源固废处理的瀚蓝模式2.0 累计获得授权专利448个 [4] 合作伙伴与技术互补 - 瑞泊科技为领先人工智能国家高新技术企业 拥有自研高等级大模型 [4] - 瑞泊科技核心团队整合中科院 清华大学等科研资源 曾获多项高含金量奖项 [4] - 公司与瑞泊科技形成场景与技术的精准互补 [3] 并购发展与规模扩张 - 公司2024年6月完成并购粤丰环保 粤丰拥有35个垃圾焚烧发电项目 设计日处理能力52,540吨/日 [10] - 通过并购重组 公司垃圾处理规模稳居固废处理行业第一梯队 [10] - 公司从2000年单一供水业务发展为全国性生态环境服务标杆企业 生活垃圾焚烧发电规模跃升至全国前三 [10] 财务业绩表现 - 2024年实现归母净利润16.64亿元 同比增长16.39% [11] - 预计2025年上半年归母净利润9.67亿元 同比增长9% 剔除一次性收益后同比增加约2.1亿元（增幅27.71%） [14] - 公司盈利能力稳健上扬 在行业竞争激烈环境下保持强劲增长势头 [11][12] 智能化应用规划 - 将构建覆盖固废 能源 水务全链条的专业知识库 实现核心业务板块数据智能融合 [7] - 依托行业超脑的决策智能化能力 加速内部管理制度结构化梳理和统一建模 [7] - 探索研发垂直领域核心场景应用 推动AI从试点验证迈向价值释放 [8] 战略合作与生态构建 - 公司与广东恒健达成战略合作 通过股权合作 资本运营等方式推进产业链补链强链延链 [8] - 公司将充分发挥链主企业优势 引领行业高质量发展 [8] - 未来将合力开展高质量人工智能科研实践 打造普惠化通用技术平台与开放生态 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好[2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击[3][46] 根据相关目录分别进行总结 当周市场表现 - 截至7月18日收盘，本周环保板块下跌0.49%，表现劣于大盘，上证综指上涨0.69%到3534.48；涨跌幅前三的行业分别是通信（7.6%）、医药生物（4.0%）、汽车（3.3%），涨跌幅后三的行业分别是传媒（-2.2%）、房地产（-2.2%）、公用事业（-1.4%）[3][9] - 细分子板块中，水治理板块上涨1.13%，水务板块下跌0.33%，大气治理板块上涨0.35%，固废中环卫板块上涨2.09%，垃圾焚烧板块上涨0.34%，资源化板块上涨0.80%，固废其他板块下跌6.49%，环保设备板块上涨3.77%，检测/监测/仪表板块下跌1.85%，环境修复板块上涨0.98%[9] - 当周环保板块涨幅前十的分别为华宏科技、华新环保等；跌幅前十分别为京源环保、惠城环保等[13] 专题研究 - 中国集中供热面积保持增长态势，近80%为居民供热，从2017年至2023年，我国集中供热面积从83.09亿平方米攀升至115.49亿平方米，复合年增长率高达5.6%；2023年住宅为87.75亿平方米，占比76%，公共建筑为26.05亿平方米，占比24%[3][14] - 供热主要通过热水和蒸汽两种方式，热水供热占主导地位，从2014年到2023年，热水供热总量从27.65亿吉焦增长至36.3亿吉焦，年均复合增长率约为3.1%；蒸汽供热总量从5.56亿吉焦增长至6.55亿吉焦，年均复合增长率仅为1.8%；2023年热水供热总量约为蒸汽供热的5.5倍[17][19] - 供热定价方法有按供热面积计取用热费用和分户热计量收费；热力销售价格执行基本热价和计量热价相结合的两部制热价，基本热价可按总热价30%-60%的标准确定，鼓励取30%的比例；热价遵循“准许成本+合理收益”的办法核定，原则上实行政府定价或政府指导价，也鼓励供热企业与非居民用户协商确定价格[22][23] - 供热价格改革历程悠久，2023年以来，已有7个省份24个地级市出台热价调整政策，各地供热价格调整机制有望在政策支持下得到进一步理顺[24][25] 行业动态 - 中央城市工作会议7月14 - 15日在北京举行，指出要着力建设绿色低碳的美丽城市，巩固生态环境治理成效，推动减污降碳扩绿协同增效，提升城市生物多样性[3][29] - 批准《环境空气颗粒物来源解析开放源扬尘采样技术规范》等4项标准为国家生态环境标准，于2025年8月1日起实施[3][31] - 浙江省常山县支持企业改造提升，对技改项目按新设备投资额给予不同比例的一次性补助，最高限额1000万元[32] - 江苏省提出2025年全省PM2.5浓度不高于33微克/立方米，优良天数比率达到82%左右，重污染天数比率控制在0.2%以内，完成国家下达的氮氧化物、挥发性有机物重点工程减排量目标[33] - 全国碳市场启动四周年，成功将钢铁、水泥、铝冶炼三大高耗能产业纳入其中，覆盖二氧化碳排放当量新增约30亿吨，我国强制性碳市场将覆盖80多亿吨的规模，占全国二氧化碳排放总量的比例将超六成[34] - 西南地区首套220千瓦高安全固态储氢燃料电池应急发电系统投入应用示范，标志着我国在氢能应急电源领域实现核心设备自主化的重大突破[35] - 辽宁省第二季度发布32项地方标准，截至6月底，新增84项，累计达2215项[36] - 欧盟委员会首次明确包括低碳氢在内的低碳燃料（再生碳燃料除外）排放强度计算公式及认证标准[37] - 甘肃咨询集团生态环境有限公司成立，将聚焦水土保持、生态修复等核心业务，构建“规划—设计—环保—验收”全链条服务体系[38] 公司公告 - 中科环保股东拟减持不超过14,718,800股（占公司总股本比例1%）[39] - 绿色动力控股股东拟无偿划转139,345,273股（占公司总股本的10.00%）至其全资子公司[40] - 劲旅环境拟授予不超过173万股限制性股票，考核年度为2025 - 2027年，净利润或营业收入达到相应触发值即可[41] - 旺能环境完成工商变更登记，注册资本由429,496,165元减少至426,206,214元[42] - 瀚蓝环境2025年半年度业绩预增，归母净利润预计增加7,982万元左右，同比增加9.00%左右；扣非归母净利润预计增加3,434万元左右，同比增加3.94%左右[43] - 兴蓉环境2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期），发行规模不超过6亿元，期限为5年期[43][44] - 中科环保拟公开发行不超过20亿元公司债券，期限不超过10年期[44] - 盈峰环境“盈峰转债”转股价格将于2025年7月28日起由7.86元/股调整为7.67元/股[44] - 德林海拟授予337.2696万股第二类限制性股票，激励计划分为三个归属期（2025 - 2027年），业绩考核目标需满足营业收入或净利润中的任一条件[45] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保[3][46]

券商评级动态 - 7月17日券商对19只个股给出买入评级，其中2只明确公布目标价：瀚蓝环境目标价38.94元（较收盘价25.49元潜在涨幅52.77%）、卫星化学目标价21.30元（潜在涨幅22.06%）[1] - 评级调整呈现"稳中有升"态势，11只个股维持原评级，1只（物产环能）因业绩超预期及新能源业务布局被调高至"买入"，7只为首次评级[1] - 首次覆盖个股涵盖科技（华工科技）、制造（开勒股份）、能源（陕西煤业）等领域，反映机构对新赛道及低估值品种的挖掘力度加大[1] 行业分布特征 - 技术硬件与设备行业最受关注，5只个股入选（如中际旭创、天准科技），覆盖光模块、智能装备等细分赛道[2] - 材料Ⅱ行业3只个股获覆盖（卫星化学、金达威等化工龙头），资本货物行业3只个股上榜（继峰股份、青达环保等汽车零部件及环保设备公司）[2] - 能源、食品饮料等行业亦有个股入选，显示机构配置思路多元化[2] 机构选股逻辑 - 侧重估值与成长匹配性，目标涨幅居前的瀚蓝环境、卫星化学均具备稳健现金流和行业龙头地位[1][2] - 加大对新兴产业覆盖，首次评级个股中科技类占比过半，反映市场对AI、高端制造等长期主题的持续看好[2] - 中报季临近，业绩超预期或成为驱动评级调整的核心因素[2]

品牌焕新与战略升级 - 公司发布全新品牌价值体系和标识，配色沿用蓝绿色调但线条更简洁科技感，体现"以科技蓝实现生态绿"理念 [1][3] - 新品牌主张为"创新，让绿色更可及"，愿景定位为"成为绿色创新的赋能者，让可持续未来触手可及" [4][8] - 此次是公司上市25年来第四次品牌标识更新，反映其"勇于挑战、不断创新"的发展基因 [3][6] 业务布局与行业地位 - 通过并购粤丰环保，公司垃圾焚烧发电处理能力提升至近10万吨/日，覆盖全国20省区市54城77县区，跻身行业前三、A股第一 [8] - 已构建固废、能源、水务协同发展的一体化业务布局，形成"厂网源河"水环境治理模式及全产业链供水服务 [8] - 并购后通过财务统一调度、集采和区域资源共享实现协同价值释放 [8] 人工智能技术布局 - 揭牌成立"瀚蓝环境人工智能联合研究院"，打造国内首个环保领域"行业超脑"与"企业超脑" [9][11] - 研究院聚焦模型、算法、智能化应用三大领域，开发环保行业大模型及智能平台，利用公司海量业务场景数据驱动智能化创新 [11] - 合作伙伴瑞泊科技拥有自研高等级大模型，整合中科院、清华等顶尖科研资源 [11] 生态合作与资本运作 - 联合瑞泊科技、阿里云、中兴新云等8家领军企业共建"人工智能助力绿色发展生态圈"，推动环保行业超脑集群建设 [13] - 与广东恒健资产管理公司签署战略协议，深化股权合作和资本运营，推进环保产业链补链强链 [13]

报告核心观点 - 若羽臣自有品牌绽家、斐萃放量带动业绩高增，上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级 [1][2][29] - 瀚蓝环境因粤丰环保并表、降本增效等因素业绩增长，收购完成期待协同效应，维持“增持”评级 [1][7][26] - 多行业受政策、市场等因素影响，部分公司业绩表现良好，投资策略各有不同 各公司及行业报告总结 若羽臣 - 业绩持续高增，2025H1 归母净利润 0.63 - 0.78 亿元同比 +62% - 100%，预计源于自主品牌放量 [1][3][29] - 自有品牌战略价值凸显，绽家香氛洗衣液放量、深化香氛心智，斐萃聚焦女性抗衰销售快速放量 [4][30] - 品牌管理业务受益协同，优化人效，整体经营成效显著增长 [4][30] - 上调盈利预测，预计 2025 - 2027EPS 为 0.79、1.16、1.56 元，上调目标价至 63.8 元，维持“增持”评级 [2][29] 瀚蓝环境 - 2025H1 业绩快速增长，预计归属净利润 9.67 亿元，同比增 9%，主要因粤丰环保并表、降本增效及业绩赔偿收入 [7][26] - 收购粤丰环保完成，扩大优质区域优势，打开协同空间，目前生活垃圾焚烧发电处理总规模 97,590 吨/日 [7][27] - 持续推进降本增效，供热业务积极开拓，2025 年上半年新增 4 个供热协议项目，下半年部分项目将供热 [8][27] - 维持预测 2025 - 2027 年净利润分别为 17.35、18.06、18.82 亿元，维持目标价 31.95 元，维持“增持”评级 [6][26] 航空行业 - 2025Q2 三大航同比大幅减亏，估算行业客流同比增长 7%，机队周转与客座率提升，燃油成本缩减留存为利润 [17] - 暑运客座率与票价预计同比上升，燃油成本缩减有望高比例留存为利润，旺季盈利可期 [18] - “反内卷”政策深化有望令航空业三重受益，加速盈利恢复与中枢上行 [19] - 建议布局航空长逻辑，维持航空增持评级 [20] 福田汽车 - 上调目标价至 3.56 元，维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.21、0.25、0.28 元 [23] - 2025 年半年度业绩预增，归母净利润 7.77 亿元，同比增加约 87.5% [23] - 重卡出口高歌猛进，6 月销售 1.13 万辆同比增长 116.3%，海外销量有望继续增长 [24] - 新能源转型卓有成效，上半年新能源板块销量超 5 万辆同比增长 151%，卡文新能源融资巩固优势 [24] 361 度 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润为 12.9、15.0、16.7 亿元，给予 2025 年市盈率估值 10X，对应合理估值为 6.79 港元，维持“增持”评级 [32] - 25Q2 主品牌线下与童装线下流水同比增长约 10%，线上增长约 20%，预计 25 年销售增速领跑行业 [32] - 坚持产品创新及渠道优化，超品店新业态稳步扩张，截至 6 月末全国超品店达 49 家 [33] 科沃斯 - 上调 2025 - 2027 年盈利预测，预计 EPS 为 3.37、3.92、4.37 元/股，上调目标价至 77.51 元，维持“增持”评级 [35] - 25H1 归母净利润预计 9.6 - 9.9 亿元，同比增加 57.64% - 62.57%，收入预计同比增长约 25% [35][36] - 经营质量改善，盈利弹性释放，推测 Q2 净利率约为 10%，利润率改善有望维持 [36] 恒玄科技 - 上调目标价至 278.4 元，维持“增持”评级，上调 25/26 年 EPS 为 4.64/6.70 元，新增 27 年 EPS 为 9.55 元 [38] - 25H1 业绩同比高增，预计营业收入 19.38 亿元，同比 +26.58%，归母净利润约 3.05 亿元，同比 +106.45% [39] - 受益于智能可穿戴市场份额提升及国补政策刺激消费，低功耗路径和端侧 AI 发展匹配带来高速成长 [39] 金融工程相关 - 固收 + 产品业绩分化，上周各类型基金业绩中位数表现不同，按风险等级划分收益有别 [43] - 大类资产配置和行业 ETF 轮动策略跟踪，2025Q3 逆周期配置模型预测宏观环境，行业 ETF 轮动策略建议关注部分行业 ETF [44] - 绝对收益策略表现各异，股债混合策略和量化固收 + 策略上周收益不同 [45] - 个股、行业、ETF 大额买入与净主动买入排名有别 [46][47] 农商行债券投资研究 - 统计 379 家农商行 2024 年末债券投资情况，平均占比 22%，若压降至 20%或 15%以内，预计压降规模不同 [48][49] - 监管态度相对中性偏宽松，债券投资占比压降至 15%以下可能性有限，压降至 20%对债市影响可控 [50] 宏观经济相关 - 二季度我国经济有韧性但需求端需政策提振，生产端高端制造和出口链强、地产链弱，需求端消费和投资增速回落 [51] - 城市发展会议强调高质量发展、提出五个“更加注重”、更目标导向，城镇化发展重点在城市更新和城市发展 [51][52] 基础化工行业 - 建议关注宙邦转债等基础化工转债，上周部分可转债涨跌不同 [55] - 多家公司有重点公告，如宏柏新材业绩预亏、利民股份股东减持、回天新材不向下修正转股价格 [56] 鹏鼎控股 - 维持增持评级，上调目标价至 58.5 元，上调 2025/2026 年 EPS 为 1.95/2.51 元 [57] - Q2 收入利润均创历史新高，25H1 归母净利润 11.98 - 12.60 亿元，YoY52.79% - 60.62%，得益于成本管控等 [57] - 折叠屏 FPC 难度升级用量加大，有望受益于 A 客户折叠新机放量，AI PCB 技术实力雄厚积极扩产 [58] 大宗商品（电池材料） - 上周碳酸锂价格震荡上行，下游刚性需求支撑但供应端压力未缓解，后市或维持低位震荡 [66][68][75] - 汽车周度销量、新车发布、产业链价格等有相关数据和动态 [68][75] 氢能产业 - 产业政策利好，习近平山西考察定调发展氢能，三部委开展零碳园区建设，武汉发布氢能行动方案，英国投入资金发展氢能 [69] - 企业有技术突破和合作，动量守恒发布蜂窝电极，中电丰业与博世合作推大规模制氢系统 [69] - 关注主业稳健、有竞争力的涉氢企业，如聚石化学、石化机械、中原内配 [72][74] 智能车产业 - 汽车周度销量、新车发布、政策热点、科技动态、锂电资讯、投融资事件等有相关信息 [75] 东南亚两轮车行业 - 两轮车受青睐，摩托车在东南亚重要，电踏车在欧洲和日本流行 [78] - “油改电”趋势明显，政策助力电动车发展，电动两轮车优势多，市场前景广阔 [79][80] - 中国电动二轮车有望抢占海外市场，雅迪、爱玛积极布局 [81]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：垃圾焚烧行业、固废板块 - 公司：瀚蓝环境、粤丰、绿色动力 纪要提到的核心观点和论据 瀚蓝环境业绩表现 - 2025 年上半年归母净利润 9.67 亿元，同比增 9%，剔除去年同期一次性收益后实际同比增幅 28%；扣非归母净利润 9.06 亿元，同比增 4%，剔除一次性收益后实际同比增幅 22%[4] - 2025 年第二季度扣非归母净利润 4.88 亿元，扣除粤丰并表增厚后同比增长 18%，主要源于固废业务提升，一季度垃圾焚烧业务增幅 16%，固废板块增幅超 30%，吨发和吨上网水平提升约五六个百分点，供气量同比增长 59%[11] 业绩增长原因 - 2025 年 6 月初完成对粤丰并购，并表一个月贡献归母净利润 5,000 万元 - 持续落实降本增效举措，保持高运营效率，内生增长带动业绩提升 - 新增确认江西瀚蓝能源子公司原股东的业绩赔偿收入[5] 粤丰并购影响 - 2024 年粤丰归母净利润 8.2 亿元，对应单月贡献约 6,700 万元，剔除停车业务和香港办公楼影响后实际 24 年归母净利润 9.2 亿元，对应单月贡献约 7,700 万元；2025 年 6 月并表后单月归母净利润达 9,500 万元，高于 24 年水平，整合后盈利能力超出预期[6][7] - 供热方面，若粤丰对标瀚蓝，按 150 元/吨蒸汽价格测算，存在 1.8 亿元供热收入增量；发电效率上，通过技术参数调整和管理优化有望提升吨发和吨上网水平；财务协同可节约一到两亿财务费用；运营管理上，港股退市后管理人员优化及香港上市费用减少带来降本空间，预计岳峰业绩从去年的 8 亿（剥离后 9.2 亿）提升至 11 - 12 亿左右[12] 垃圾焚烧行业特点 - 定价方式灵活且具环保刚需属性，与地方政府谈判中处于强势地位，收益率较高 - 维护性资本开支低，占总资产比例仅 1 - 2%，与电力资产类似，分红能力显著提升 - 兼具电力和环保优势，是良好的现金流资产，推动 ROE 突破上限，具备稳定且较高的现金流[8] 固废板块发展前景 - 通过提质增效、降本增效可提升经营效率和 ROE，并购整合带来协同效应和规模效益 - 固废处理费不断上涨以及分红能力提升，估值水平仍有大幅提升空间，目前 10 倍到 15 倍左右的估值相较于理论极限分红还有两倍以上提升空间，未来三年有翻倍空间[9] 绿色动力表现 - 一季报显示强劲增长，得益于现金流和业绩边际变化，以及垃圾发电行业定价方式特殊、维护性资本开支低等优势，国补退坡下垃圾处理费上涨，企业对地方政府有较强溢价能力，推动超预期增长[10] 瀚蓝环境未来业绩增速及现金流 - 2025 - 2027 年总体复合增速预计在 15%以上，考虑岳丰提质增效可能达 15% - 20% - 2024 年瀚蓝经营性现金流净额 33 亿，还原资本开支 17 亿，自由现金流 16 亿；粤丰经营性现金流净额 17 亿、资本开支不到 5 亿，自由现金流 12 亿；并购岳峰后全年合并自由现金流接近 30 亿元，为分红提供充足保障[13][14][15] 瀚蓝环境分红能力 - 展望 2026 - 2027 年，在内生自由现金流和岳峰并表增厚共同作用下，分红潜力可达 100% - 2024 年分红金额提升 67%，分红比例 38%，若未来分红比例提高到 50%以上，股息率可能上升至 4.5%以上，公司估值从当前略高于 10 倍提升至 15 倍水平，有 50%上行空间[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年瀚蓝实现 24 亿元的存量营收解决规模，2025 年目标至少达到 20 亿元，预计 2025 年净现比能维持稳定，经营性现金流净额预计不低于 33 亿元，基本开支从去年 17 亿元缩减至 15 亿元，简易自由现金流有望超过 18 亿元[14] - 自 24 年以来，瀚蓝不断兑现资本开支下降提高分红和提质增效提升 ROE 两条核心逻辑，25 年和 26 年将持续强化，并购整合岳峰后进一步实现提质增效[17]

若羽臣 业绩表现 - 2025H1预计归母净利润0 63-0 78亿元 同比+62%-100% 扣非净利润0 6-0 75亿元 同比+58%-97% [3] - 2025Q2单季度归母净利润0 36-0 51亿元 同比+36%-94% 中枢0 43亿元 同比+65% [3] - 业绩增长主要源于自有品牌绽家、斐萃放量 [3] 自有品牌发展 - 绽家2024年推出香氛洗衣液切入常规赛道 带动品牌天花板提升 预计大单品持续放量深化香氛心智 [4] - 斐萃聚焦女性抗衰 以麦角硫因为核心成分 2024年9月上线后销售快速放量 [4] - 保健品赛道联手高校及医学机构推进共研 针对细分抗衰需求提供解决方案 [4] 品牌管理优化 - 深耕全链路运营 精细化能力撬动全渠道增量 引入新合作伙伴实现双赢扩张 [4] - 内部优化人才培养、技术应用及组织架构 跨部门协作提升人效 费用率显著下降 [4] 瀚蓝环境 业绩驱动因素 - 2025H1归属净利润9 67亿元 同比+9% 剔除一次性收益后同比+28% [9] - 增长主因：粤丰环保6月并表贡献归母净利润约5000万元 降本增效及业绩赔偿收入确认 [9] 战略布局 - 2025年6月完成收购粤丰环保52 44%股权 生活垃圾焚烧发电总规模达97 590吨/日 协同效应体现在资金、供应链及新业务拓展 [9] 业务拓展 - 2024年对外供热148万吨 2025H1新增4个供热协议项目（累计29个） 下半年南海、贵阳等项目将推进管道/移动供热 [10]

品牌焕新与战略升级 - 公司于7月15日举行品牌焕新发布会 发布全新品牌价值体系包括品牌愿景 品牌主张 品牌精神及品牌标识 [1] - 同期揭牌人工智能联合研究院 打造国内首个专注生态环境治理领域的行业超脑与企业超脑 [1] - 研究院聚焦模型 算法 智能化应用研发三大领域 旨在通过新一代人工智能技术打造环保行业大模型及智能应用平台 [1] 行业背景与战略意义 - 环境服务行业处于深度变革关键窗口期 环保标准提高和公众环保意识提升带来机遇与挑战 [1] - 人工智能技术在环保细分领域崭露头角但整体应用仍处起步阶段 [1] - 成立研究院将推动企业向数智融合战略跃迁 助力提升行业整体智能化水平并促进产业格局重塑 [1] 公司业务基础与数据优势 - 公司深耕环保行业二十余载 业务覆盖固废处理 能源供应 水务等领域 [2] - 生活垃圾处理能力近10万吨/日 服务全国20个省区市 54个城市 77个县区 [2] - 运营业务积累海量结构化数据 涵盖设备运行参数 环境监测指标 资源循环效率等核心维度 [2] 技术合作伙伴与生态建设 - 研究院首个合作伙伴瑞泊科技是领先人工智能国家高新技术企业 拥有自研高等级大模型 [2] - 公司与瑞泊科技 阿里云 中兴新云 金蝶 浪潮 京东 广联达 中科曙光等领军企业共建人工智能赋能绿色发展生态圈 [3] - 未来将合力开展高质量人工智能科研实践 构建环保行业超脑集群核心引擎 打造普惠化通用技术平台 [3] 现有技术基础与研发方向 - 公司已构建无废城市数字大脑 智慧城市管家平台 排水智慧管理平台 AI安全智能监控平台等智能化工具 [3] - 2019年起与阿里云联合打造AI垃圾焚烧大脑 在行业内广泛推广 [3] - 研究院将深耕AI根技术 构建可迁移 可解释 可信赖的环保行业超脑集群核心引擎 [3] 数据价值与行业影响 - 海量数据具有极高利用价值 与人工智能技术融合将推动环保领域智能化创新 [2] - 技术融合对环保行业提质增效作用不可估量 [2] - 研究院将驱动环保行业底座智能化 数据价值化 业务模型化 应用智慧化 加速垂直领域场景应用裂变 [3]