文章核心观点 - 中国金属学会特种板材数智化分会在南京成立，旨在整合资源、破解难题，推动特种板材产业向高质化、智能化、绿色化、融合化转型，以提升产业链韧性并实现高水平科技自立自强 [1][2][6] - 南京钢铁集团有限公司作为分会的核心发起与支撑单位，凭借其领先的数智化转型实践、技术积累和行业资源整合能力，为分会成立与未来运作提供了坚实支撑，其发展模式成为行业典范 [1][2][3][4][5] 行业转型背景与挑战 - 钢铁行业正从“以价换量”时代向“提质增效”时代深度转型，面临材料性能突破与数字化转型的双重挑战 [2] - 特种板材是保障国家能源装备、国防建设、海洋工程等关键领域安全发展的核心材料，其技术突破与产业升级是提升产业链供应链韧性、实现科技自立自强的重要环节 [1][2] 分会成立概况与意义 - 分会于12月10日在南京成立，由翁宇庆、王国栋两位院士及南钢共同倡议发起，始于今年6月，历经半年筹备 [2] - 分会汇聚50多家委员单位，涵盖26家中厚板生产企业、15所高校及6家设备制造商，构建了覆盖全产业链的协同创新网络 [2] - 分会秘书处设立在南钢，彰显行业对南钢数智化实践与资源整合能力的高度认可 [2] - 分会成立恰逢“十四五”收官与“十五五”谋划关键节点，旨在为钢铁行业高质量发展注入新活力 [7] 南钢的行业地位与数智化实践 - 南钢入选国家首批领航级智能工厂培育名单，并凭借“钢铁企业全要素资源优化与智慧运营中心”入选2025中国智能制造十大科技进展 [3][4] - 南钢连续3年斩获冶金科学技术奖特等奖，拥有45个高端研发平台，211项产品（技术）达到国际先进以上水平 [3] - 公司确立“一切业务数字化、一切数字业务化”转型路径，构建“一脑三中心”架构，打造JIT+C2M智能制造与智慧运营中心，实现研发、生产、供应链全流程数字化重构 [4][5] - 其数字应用研究院开发的生产过程控制模型、AI质量检测系统实现毫秒级在线反馈与优化，将生产转变为精准可控的智能生产 [5] - 公司坚持“材料创新”与“数智赋能”双轮驱动，在高强韧、耐极端环境材料领域持续突破，主持制定标准100余项，获得专利4700余件 [5] 南钢的生态构建与行业贡献 - 南钢主动搭建行业交流桥梁，近年来主办、承办各类学术交流会议20余次，技术人员在国内外核心会议发表主题报告50余次 [5] - 公司与全球12个国家、82个机构合作500余项产学研项目，构建了开放共享的全球化学术交流网络 [5] - 南钢作为唯一一家钢铁企业入选福布斯中国可持续发展榜单 [5] 分会未来工作规划与方向 - 分会将聚焦“高质化、智能化、绿色化、融合化”四大方向，重点开展五大工作 [6] - 在学术引领方面，将打造高水平学术交流品牌，组织前沿技术研讨与合作，成立大会后首次技术交流会已邀请干勇院士、王国栋院士等行业专家作主旨报告 [6] - 在产学研用融合方面，将构建协同创新生态链，加速技术成果工程化应用和产业化推广，同步发布的《中厚钢板装备手册》收录30余条代表性产线数据，汇集智能工厂、数字孪生等最新技术成果，填补近30年行业空白 [6] - 在行业服务方面，将发挥桥梁纽带和智库作用，开展标准制定、技术咨询等工作，建立常态化产业链调研机制，研制产业技术路线图，并加强复合型人才梯队建设 [6][7]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月10日，中证国有企业红利指数下跌0.15% [1] - 成分股中，厦门国贸领涨2.79%，四川路桥、陕鼓动力跟涨；招商银行领跌，洪城环境、南钢股份跟跌 [1] - 国企红利ETF(159515)近1周规模增长233.24万元，份额增长270.00万份 [1] 银行分红动态 - 12月8日，工商银行、农业银行分别发布A股2025年半年度分红派息实施公告，中期分红总额分别为503.96亿元、418.23亿元 [1] - 截至12月9日，已有26家A股上市银行披露2025年中期或季度分红方案，合计派息金额拟超2600亿元 [1] - 上市银行中期分红力度不减且节奏提前，红利价值日益凸显 [1] 政策与资金面 - 12月6日，金监总局发布通知，下调股票风险因子，降低险资配置优质权益资产的资本占用 [2] - 政策面明确，力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股 [2] - 从过往经验看，12月末至次年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注 [2] 指数与ETF构成 - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，该指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比16.99% [2] - 前十大权重股包括中远海控(权重2.24%)、冀中能源(2.03%)、潞安环能(1.94%)、山煤国际(1.63%)、南钢股份(1.53%)、鲁西化工(1.52%)、中粮糖业(1.44%)、山西焦煤(1.58%)、农业银行、恒源煤电(1.43%) [2][4]

市场整体表现 - 沪指12月9日下跌0.37% [1] - 申万一级行业中，今日上涨的有5个，涨幅居前的行业为综合、通信，涨幅分别为3.45%、2.23% [1] - 跌幅居前的行业为有色金属、钢铁，跌幅分别为3.03%、2.47% [1] 全市场资金流向 - 两市主力资金全天净流出529.92亿元 [1] - 主力资金净流入的行业仅有3个，商贸零售行业净流入资金11.43亿元，综合行业净流入资金4.32亿元，银行行业净流入资金7057.87万元 [1] - 主力资金净流出的行业有28个，有色金属行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金79.37亿元，其次是计算机行业，净流出资金为56.16亿元，净流出资金较多的还有机械设备、非银金融、电力设备等行业 [1] 钢铁行业整体表现 - 钢铁行业今日下跌2.47%，位居今日跌幅榜第二 [1][2] - 钢铁行业全天主力资金净流出7.04亿元 [2] - 该行业所属的个股共44只，今日上涨的有1只，下跌的有43只 [2] 钢铁行业个股资金流向 - 钢铁行业资金净流入的个股有7只 [2] - 净流入资金居首的是宝钢股份，今日净流入资金2598.66万元，紧随其后的是沙钢股份、酒钢宏兴，净流入资金分别为887.68万元、508.74万元 [2][3] - 钢铁行业资金净流出个股中，资金净流出超3000万元的有6只 [2] - 净流出资金居前的有包钢股份、华菱钢铁、南钢股份，净流出资金分别为1.90亿元、6488.27万元、4979.70万元 [2]

文章核心观点 - 中国钢铁行业作为高能耗、高碳排放领域，绿电消费已成为其低碳转型的核心路径，在政策与市场驱动下进程持续提速，但同时也面临产业布局错配、成本分摊机制不清等挑战 [1] - 报告旨在梳理钢铁企业绿电消费的必要性、驱动力和实践案例，探讨其机遇与长期价值，并为激发行业绿电消费潜力提出政策及企业建议 [11] 中国钢铁行业绿电消费提速 - 中国钢铁生产以长流程炼钢为主，约占粗钢总产量的90%，短流程炼钢占比为10% [19] - 2023年，中国钢铁行业的用电量超过4,000亿千瓦时，预测到2030年将超过4,400亿千瓦时，到2060年预计将超过5,100亿千瓦时 [19] - 截至2024年底，中国可再生能源装机达到18.89亿千瓦，发电量达3.46万亿千瓦时，为钢铁行业绿电消费提供有力支撑 [20] - 绿电在长流程、短流程炼钢及氢冶金技术中均有应用潜力，是实现深度脱碳的有效手段 [21][22][23][25] 钢铁行业绿色电力消费关键动因 政策导向与合规要求 - 政策从能耗双控转向碳排放双控，并明确重点用能行业绿色电力消费比例要求，为钢铁企业设定了清晰的合规方向 [1][13][28] - 2025年3月，国家发改委等五部门发文要求加快提升钢铁等行业绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平 [30] - 2025年7月，国家发改委、国家能源局正式提出对钢铁行业的绿电消费比例要求，但2025年仅监测不考核 [30] - 2025年9月，工信部等五部门联合印发方案，要求加快推进绿电、绿氢、纯氢冶金一体化工艺技术和装备的产业化 [30] 补贴与激励手段 - 部分地区出台针对企业绿电消费的补贴或奖励方案，直接激励企业参与 [13][33] - 北京市对参与绿色电力交易的电力用户按结算电量给予每度电0.02元的奖励 [34] - 无锡市对企业绿电绿证消费，市区两级按照不超过其绿电环境价值费用的50%、绿证交易总额的15%予以补助，单个企业年度补助资金最高50万元 [34] - 常州市按不超过绿电交易价格中所含的绿色电力环境价值费用的50%予以支持，单个企业最高10万元 [34] - 零碳园区建设可获得资金激励，如常州市对完成试点创建的近零碳示范园区最高支持50万元，对新认定的省级及以上零碳工厂、零碳工业园区最高支持100万元 [35] - 国家政策鼓励零碳园区用电优先通过绿色电力直接供应满足，原则上直接供应比例不低于50% [35] - 转型金融工具被用于引导钢铁行业向绿电消费等低碳路径转型，以减轻企业转型成本压力 [38][39] 下游客户低碳需求 - 汽车、建筑等下游行业对低碳钢材的需求日益增长，倒逼钢铁企业提升产品绿色竞争力 [1][41] - 2023年，中国建筑业用钢量达4.8亿吨，占比超过全国粗钢表观消费量的一半 [41] - 2023年，中国汽车制造业总用钢量约5,777万吨 [41] - 下游车企的减排目标推动供应链绿色转型，并与钢铁企业建立合作 - 宝马集团计划到2030年平均单车全生命周期碳排放降低40%，并自2026年起使用河钢集团生产的绿色汽车用钢 [42] - 梅赛德斯-奔驰集团中国计划最晚到2039年实现新乘用车产品净碳中和，并与宝钢股份合作，从2026年起逐步降低车辆用钢的碳排放强度 [42] - 一汽-大众计划2030年实现全生命周期产品碳排放下降29%，并与宝钢股份合作，目标到2030年实现宝钢供货所有自制件100%使用“绿钢” [42] - 海外科技公司（如Meta）采购“净零排放钢”的市场信号，也倒逼钢铁供应端减碳 [44] 企业自身可持续发展规划 - 头部钢铁企业纷纷制定包含绿电消费的可持续发展规划与碳中和目标，以提升长期绿色竞争力 [1][45] - 鞍钢集团：力争2035年碳排放总量较峰值降低30% [46] - 宝武集团：“十四五”锁定绿能资源50GW、建设不少于8GW；中远期2035年锁定资源600GW、建设不少于70GW；力争2050年实现碳中和 [46] - 河钢集团：计划2025年建成350MW可再生能源项目；力争2050年实现碳中和 [46] - 南钢股份：规划在2031-2035年电气化阶段实现新能源占比达到30%以上 [46] 钢铁企业绿电消费模式分析 绿色电力交易 - 属于“证电合一”模式，无需初始投资，可同时锁定电力供应与环境价值，部分地区有补贴支持 [2][14] - 宝钢股份、河钢集团等企业已开展大规模交易 [2] - 长期来看，企业可通过长期合同锁定电价，对冲未来潜在的电价波动风险 [14] - 在满足海内外合规要求方面具有优势，双边直签的绿电交易结果或在欧盟碳边境调节机制（CBAM）框架下被用于核算实际的间接排放 [14] 绿证交易 - 交易方式灵活、全国流通，能满足大部分合规要求 [2][14] - 无初始投资成本，部分地区能够享受补贴 [14] - 存在价格波动风险，若长期绿证价格走高，企业的绿色用电成本或将增加 [14] 自建/投资新能源项目 - 初始成本较高，但长期结合企业用能管理可优化用能成本 [2][14] - 鞍钢、酒钢等企业利用厂区空间布局分布式光伏、风电项目，实现绿电就近消纳 [2] - 对企业系统规划和运营能力要求高 [14] - 物理直连的绿电消费模式在CBAM等国际规则中认可度较高 [14] 钢铁行业绿电消费的机遇与长期价值 - 绿电消费能提升企业绿色竞争力，助力应对海内外合规要求 [2] - 能带动绿证市场发展与可再生能源投资，形成“需求-投资-供给”的正向循环 [2] - 钢铁行业庞大的用电需求与负荷调节空间，为新能源就近消纳提供了有利条件，同时企业参与需求侧响应，也能助力新型电力系统稳定 [2] - 绿电消费将有助于推动钢铁行业迈向深度脱碳和结构性转型，同时钢铁行业提高绿电消费比例将进一步支持中国可再生能源的高效消纳 [17] 钢铁行业绿电消费的挑战 - 部分地区钢铁产业布局与可再生能源富集区存在错配，增加了跨区域绿电交易难度 [2] - 绿电环境溢价的成本分摊机制尚未清晰，影响企业消费意愿 [2] - 政策衔接与合规细则有待进一步明确，对企业综合管理能力提出更高要求 [2] 建议 政策建议 - 持续完善钢铁企业绿电消费的激励手段，激发企业参与热情 [15] - 推动产业链上下游建立绿色电力消费共识，引导绿电成本疏导 [15] - 促进钢铁行业相关的绿电消费机制衔接与落地，提升绿电消费价值 [15] 企业行动建议 - 根据企业自身情况，设定绿电消费目标，建立多元化绿电消费战略 [15] - 提升自身用能管理水平，密切跟踪政策和市场趋势 [15] - 推动产业链上下游协同发展，释放绿电消费价值 [15] - 推进技术升级，促进绿电与钢铁生产核心工艺耦合 [15]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月8日13:12，中证国有企业红利指数下跌0.47% [1] - 指数成分股中，厦门银行领涨，福建高速、光大银行跟涨；中信特钢领跌，华阳股份、山煤国际跟跌 [1] - 跟踪该指数的国企红利ETF(159515)最新规模达4787.53万元，最新份额达4118.66万份 [1] - 国企红利ETF(159515)近3天获得连续资金净流入，合计净流入349.08万元，最高单日净流入279.29万元 [1] 红利资产配置价值 - 红利资产在交运公用、金融、能源化工、食饮、家电、地产、金属、出版等多个行业展现出配置价值 [2] - 在交运公用领域，公路、港口、铁路等长久期资产具备防御稳健性，其中公路行业推荐具备成长潜力的优质高速资产 [2] - 金融板块中，银行股息率高且资产质量安全边际充足，中长期投资价值持续 [2] - 煤炭行业反内卷政策超预期，供给约束下行业盈利稳定性增强 [2] - 红利资产在中长期经济高质量发展背景下，现金流稳定且分红意愿提升 [2] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比16.99% [3] - 前十大权重股依次为：中远海控(权重2.24%)、冀中能源(2.03%)、潞安环能(1.94%)、山煤国际(1.63%)、南钢股份(1.53%)、鲁西化工(1.52%)、中粮糖业(1.44%)、山西焦煤(1.58%)、农业银行、恒源煤电(1.43%) [3] - 同日数据显示，中远海控下跌0.47%，冀中能源下跌0.85%，山煤国际下跌2.65%，山西焦煤下跌1.04%，南钢股份下跌0.57%，鲁西化工下跌1.95%，恒源煤电下跌1.92%，中粮糖业上涨0.29%，潞安环能与厦门国贸涨跌幅为0.00% [3] 产品信息 - 国企红利ETF(159515)的场外联接基金为鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(代码020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(代码020116) [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对重点标的给出了“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 有色金属板块景气度优于黑色金属（钢铁），主要因下游依赖的制造业（如电气机械、通信计算机）景气度高于钢铁依赖的地产、通用设备等行业 [2] - 有色金属金融属性强于钢铁，在货币信用下降时，金银铜等商品价格弹性更大，而钢铁主要依赖供给调整的实物属性 [2] - 钢铁行业估值已从绝对低估修复至中等偏低，未计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益空间 [2] - 期待钢厂“反内卷”政策能切实转化为压产行动，以加快行业盈利回归速度 [2] - 随着行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [8][13] - 钢管企业有望持续受益于煤电装机提升及油气行业景气周期 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点：供给、库存、需求、原料、价格与利润 - **供给**：日均铁水产量回落至232.3万吨，环比下降1.0% [12][18]；国内247家钢厂高炉产能利用率为87.1%，环比下降0.9个百分点 [3][18]；五大品种钢材周产量为829万吨，环比下降3.1% [3][18]；其中螺纹钢周产量189.3万吨，环比下降8.1%，降幅大于热卷 [3][12][18] - **库存**：钢材总库存周环比回落2.5%，降幅较上周扩大0.3个百分点 [3][24]；五大品种钢材社会库存978.5万吨，环比下降2.9% [3][26]；钢厂库存387.1万吨，环比下降1.6% [3][26]；社会库存降幅大于钢厂库存 [3][24] - **需求**：五大品种钢材周表观消费864.2万吨，环比下降2.7% [3][51]；螺纹钢周表观消费217万吨，环比下降4.8%，降幅大于热卷 [3][40][51]；建筑钢材成交周均值为9.9万吨，环比下降5.3% [3][40][41] - **原料**：普氏62%品位进口矿价格指数为107.1美元/吨，周环比上涨1.0% [61]；天津港准一级焦炭价格为1650元/吨，周环比下降2.4% [61]；45港口铁矿库存15296.6万吨，环比增加0.6% [61] - **价格与利润**：Myspic综合钢价指数为123.1，周环比上涨0.6% [76]；长流程螺纹、热卷即期吨钢毛利分别为-233元/吨与-424元/吨，略有改善 [76]；247家钢厂盈利率为36.4%，较上周增加1.3个百分点 [3] 本周行情回顾 - 报告期内（12月1日至12月5日），中信钢铁指数报收1891.92点，上涨0.54%，跑输沪深300指数0.74个百分点，在30个中信一级行业中排名第15位 [1][95][97] - 个股方面，钢铁板块32家公司上涨，21家下跌 [96]；涨幅前五为博云新材（11.5%）、三钢闽光（11.2%）、太钢不锈（9.3%）、河钢资源（8.7%）、首钢股份（8.7%） [96] 本周行业资讯 - **行业要闻**：2025年10月全球粗钢产量1.433亿吨，同比下降5.9% [100] - **重点公司公告**：凌钢股份控股股东完成增持计划 [101]；友发集团实际控制人变更 [101]；钒钛股份与首钢股份发布股份回购进展 [101] 重点领域分析与投资策略 - 推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [2] - 推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材 [2] - 推荐受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管 [2] - 推荐受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份 [2] - 推荐受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [2] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [2] 行业重要动态 - 西芒杜项目首船铁矿石成功发运，项目正式迈入商业化运营阶段，未来南北区块合计产能规模达1.2亿吨/年，有望使几内亚成为全球第三大铁矿石供应端 [4][13] - 工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，新增多项监管内容，强化供给端调控预期 [8][13] - 2025年1-10月，国内火电投资完成额1697亿元，同比增长68.3%；核电投资完成额1134亿元，同比增长13.8% [8]

智能工厂入选与培育体系 - 全国首批领航级智能工厂项目培育名单共有15家企业上榜，中信集团旗下南京钢铁股份有限公司凭借“产业链深度协同的特殊钢个性化定制智能工厂”项目入选 [1] - 工信部等六部门自2024年起联合启动智能工厂梯度培育行动，构建“基础级、先进级、卓越级和领航级”四级培育体系 [1] - 领航级智能工厂作为最高层级，要求应用人工智能技术场景比例不低于60%，旨在打造全球领先的应用标杆 [1] 公司科技创新战略 - 中信集团于2025年启动科技创新“磐石”行动，全力建设“2+4+N”科技创新集群，即以2个全国重点实验室为龙头，4个集团级科创中心为中坚，N个领域级研发中心为基础 [1] - 科技创新集群具体包括智能矿山重型装备、数字钢铁2个全国重点实验室，先进材料等4个集团级科创中心，以及人工智能等N个领域级研发中心 [1] - 公司未来将依托“磐石”行动集群加强产学研合作，围绕产业需求开展联合攻关，推动科技创新与产业创新深度融合 [2] 产业链协同与AI应用 - 公司将支持中信泰富特钢和南钢集团发挥链主企业作用，加强AI在材料设计、敏捷生产、智慧运营、绿色低碳等典型场景的应用 [2] - 公司计划探索开放应用场景，为新技术、新产品的试验和迭代提供“首用舞台” [2] - 相关举措旨在带动产业链上下游智能升级，加快培育新质生产力 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：指数调整资金流影响模型**[9] **模型构建思路：** 估算因指数成分调整而引发的被动资金流入和流出金额，以评估对个股的短期影响[9] **模型具体构建过程：** * 选取跟踪产品总规模在100亿元以上且发生成分变动的A股指数作为分析对象[9] * 对于每只指数，计算其成分股调整带来的资金流： * **流出金额计算：** 使用挂钩该指数的被动产品总规模乘以该股票在调整前（11月底）于指数中的实际权重[9] * **流入金额计算：** 使用挂钩该指数的被动产品总规模乘以该股票在调整后于指数中的估算权重[9] * 权重估算方法：对于大部分采用市值或调整市值加权的指数，使用11月底的自由流通市值进行模拟；对于明确基于特定因子（如股息率）加权的指数，则按照其定义进行模拟；权重计算会同步考虑指数的权重上限规则[9] * 将个股在所有相关指数中的净资金流（流入金额与流出金额之差）进行加总，得到该股票的总净资金流影响[10][11] 2. **模型名称：个股冲击效应模型**[12] **模型构建思路：** 通过冲击系数来衡量指数调整带来的资金流对个股流动性的冲击程度，该系数考虑了资金流的绝对规模和个股自身的流动性差异[3][12] **模型具体构建过程：** * 计算个股的总净资金流，方法同“指数调整资金流影响模型”[12] * 获取该股票截至11月底近一个月的日均成交额（`amt_avg_i,20`）作为流动性指标[3][12] * 计算冲击系数，公式如下： $$impact_{i}=\sum^{N}_{k=1}\frac{\Delta weight_{k,i}\,\times\,AUM_{k}}{amt\_avg_{i,20}}$$[12] * 公式说明： * `impact_i` 代表第i只股票的估算冲击系数 * `N` 为被统计的指数总数 * `Δweight_k,i` 代表股票i在第k只被统计指数中的估算权重变动（调入为估算权重，调出为负的原有权重，无变动则为0） * `AUM_k` 代表第k只指数所挂钩的被动产品在11月底的总规模 * `amt_avg_i,20` 代表股票i近20个交易日（一个月）的日均成交额[12][13] 模型的回测效果 1. **指数调整资金流影响模型**，净资金流最大流入额约112.61亿元（胜宏科技）[10]，净资金流最大流出额约-40.02亿元（中国移动）[11] 2. **个股冲击效应模型**，冲击系数最大正值约11.60（中创物流）[15]，冲击系数最大负值约-24.95（深高速）[16]，冲击系数分布显示多数个股影响集中在(-5,5]区间[5][18][19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：冲击系数**[3][12] **因子构建思路：** 将事件（指数调整）引发的预期净资金流总量与个股的近期日均成交额相比较，以标准化地衡量资金流对个股流动性的相对冲击大小[3][12] **因子具体构建过程：** 同“个股冲击效应模型”的具体构建过程，核心计算公式为： $$impact_{i}=\frac{\sum^{N}_{k=1}(\Delta weight_{k,i}\,\times\,AUM_{k})}{amt\_avg_{i,20}}$$[12] **因子评价：** 该因子提供了一个相对指标，有助于识别那些资金流影响相对于其自身流动性而言较大的股票，比单纯的资金流金额更能反映潜在的价格冲击[3][12] 因子的回测效果 1. **冲击系数因子**，在本次12月指数调整估算中，部分个股因子值超过10（如中创物流11.60）或低于-10（如深高速-24.95），表明其可能受到显著影响[15][16]，大部分个股的因子值落在(-5,5]的区间内[5][18][19]

行业投资评级 - 投资评级：中性丨维持 [9] 核心观点 - 随着海外降息预期强化，国内货币政策有望跟随，存款准备金率下调预期增强，历史数据显示降准对短期钢价有提振作用 [2][6] - 供需双弱格局下，若库存延续当前去化幅度，至年底钢铁基本面有望重回低产量+低库存状态，宏观催化下钢材价格有望阶段性回暖 [4] - 中长期看，海外降息周期开启有望稳固制造业需求预期，叠加建筑需求下降幅度收敛，2026年钢铁需求侧有望延续稳固态势，盈利改善弹性来自铁矿让利和供给侧收缩预期 [7] 行业最新动态总结 - 本周钢材价格小幅走强，上海螺纹涨至3260元/吨，环比涨30元/吨；热轧涨至3270元/吨，环比涨20元/吨 [5] - 需求端：五大钢材表观消费量同比+0.12%，环比-0.81%，其中长材环比-0.10%，板材环比-1.37%，长材需求韧性较强 [4] - 供给端：五大钢材产量同比-2.20%，环比+0.74%，日均铁水产量降至234.68万吨，环比-1.60万吨/天 [4] - 库存端：钢材总库存环比-2.32%，同比+17.01%，库存延续去化，整体维持中位 [4] - 盈利端：测算螺纹钢吨钢即期利润-134元/吨，成本滞后一月利润-99元/吨，矿、焦延续强势，钢企盈利未明显改善 [5] 降准对钢价影响分析 - 以2020年以来10次降准为样本，降准后1~5个交易日螺纹钢价平均较降准日上涨20、42、45、41、26元/吨，降准后第三个交易日涨幅最明显 [2][6] - 胜率方面，过去10次降准中，降准后第一个交易日钢价有4次上涨，7次未出现下跌；第二个交易日有6次较降准日上涨，8次较降准日未出现下跌 [2][6] 中长期行业展望与投资主线 - 西芒杜投产后，铁矿2026年供需宽松幅度或大于今年，矿价有望下移至90美元/吨成本支撑位，2028年满产能后矿价中枢有望进一步下移 [7] - 防御角度关注南钢股份、华菱钢铁、中信特钢、宝钢股份等头部钢企，估值仅兑现今年业绩，明年成本宽松+钢价韧性下业绩弹性有望释放 [7] - 反内卷角度关注方大特钢、新钢股份等吨钢市值低位标的，26年减产兑现概率更大，经营弹性显著 [7][31] - 投资主线包括：成本弱化下经营弹性释放的优质龙头、供给侧收缩预期的低估值标的、国企改革主线下的并购重组标的、优质加工龙头和资源龙头 [31][34]

核心观点 - 全球流动性泛滥趋势将进一步加强，美联储明年大概率“大放水”化债，驱动跨境资本加速回流中国 [1] - 中国优势制造业（新能源/化工/医疗器械等）将迎来系统性重估，基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张逻辑 [2] - 2026年A股盈利接棒需依赖消费板块“戴维斯双击”，因投资和出口驱动有限 [3] - 工业化成熟期下“核心资产”（制造+消费）已更强，行业配置聚焦【有/新/高】组合 [4] 宏观策略分析 - 当前A股牛市是2020年后全球6年“大水牛”的一部分，流动性已重估黄金、美股科技、欧日制造业 [1] - 美联储12月是否降息不影响流动性泛滥趋势，明年化债需求将推动更大规模放水 [11] - 跨境资本回流将系统性重估中国制造业，其全球竞争优势明显高于欧日 [12] - 2024-2025年A股连续估值扩张后，2026年需盈利兑现，消费板块因居民财富回流有望成为驱动力 [13] 行业配置方向 - **有色金属**：黄金、白银、铜等受益于流动性宽松及供需格局优化 [4] - **新消费**：零食、宠物、美护、旅游出行等板块具备戴维斯双击潜力 [4] - **高端制造**：新能源、化工、医疗器械、工程机械及国产算力链迎来资本重估 [4][12] 金股组合明细 - **中国宏桥**：电解铝龙头，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势凸显，2025年预测PE 11.70倍 [10][19] - **洛阳钼业**：铜钴多金属布局，受益于全球第二大铜矿Grasberg停产引发的供给担忧，2025年预测PE 18.56倍 [10][20] - **华峰铝业**：新能源车热管理系统铝材需求翻倍，产品超80%用于汽车领域，2025年预测PE 13.55倍 [10][28] - **南钢股份**：高端钢材结构优化，全产业链一体化稳定ROE，2025年预测PE 12.28倍 [10][32] - **东方铁塔**：钾磷产能增长驱动业绩，农化周期景气上行，2025年预测PE 19.36倍 [10][36] - **立讯精密**：AI硬件转型打开估值空间，2025年预测PE 24.90倍 [10][40] - **长城汽车**：越野SUV+出海+智能化三逻辑驱动，2025年预测PE 13.87倍 [10][44] - **零跑汽车**：海外订单超预期，斯特兰蒂斯渠道助力全球化，2025年预测PE 86.07倍 [10][48] - **恒瑞医药**：创新出海提速，2025Q3对外授权潜在金额超120亿美元，2025年预测PE 47.42倍 [10][53] - **益丰药房**：行业出清加速龙头市占率提升，门店调改贡献业绩增量，2025年预测PE 15.88倍 [10][59] - **东方电气**：燃气轮机需求大于供给，自主技术具备出海逻辑，2025年预测PE 18.14倍 [10][63] 细分行业逻辑 - **电解铝**：产能受限景气度高，中国宏桥一体化模式强化定价权 [19] - **铜矿**：新能源需求拉动景气周期，供给扰动加剧价格上行 [20][21] - **铝加工**：华峰铝业扩品类+国际化，新能源车热管理价值量提升 [28] - **钢铁**：南钢股份资源端布局深化全产业链一体化 [32] - **钾肥**：东方铁塔受益于2028年前行业供给缺口 [36] - **AI硬件**：立讯精密从3C制造向算力硬件转型 [40] - **汽车出海**：长城汽车与零跑汽车依托产品力拓展海外市场 [44][48] - **医药创新**：恒瑞医药研发投入49.45亿元（2025Q1-3），国际化授权里程碑金额显著 [50][51] - **药店龙头**：益丰药房精细化运营提升单店利润，政策推动行业集中度提升 [59] - **电力设备**：东方电气燃气轮机需求受AI算力电力需求拉动 [63]