业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入88.39亿元，同比下降0.24%，归属于母公司所有者的净利润8.65亿元，同比下降4.03%，这是自2015年以来首次出现中报营收、净利双双下降 [1] - 上半年公司经济产品（价格在4元以下）营收同比增长5.39%，主流产品（价格在4元至8元之间）营收同比下降0.92%，高档产品营收延续2024年下降趋势 [1][2] - 2024年经济产品全年销售收入同比增长15.56%，主流产品和高档产品销售收入分别下降1.02%和2.97% [2] - 公司在行业的营收排名被燕京啤酒反超，燕京啤酒以3.2%的增速实现146.67亿元营收，跻身啤酒行业第四位，公司降至第五位 [2] 经营策略 - 公司加快布局非啤酒品类，上半年推出天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等产品 [1] - 公司主流产品营收下滑主要受现饮渠道疲软影响，同时公司加大了对部分品牌的投入 [2] - 嘉士伯重庆啤酒有限公司拟以自有资金向嘉士伯啤酒（佛山）有限公司增资6亿元，以增强其资本实力和持续经营能力 [4] 法律纠纷 - 公司与重庆嘉威啤酒有限公司存在合同纠纷，一审被判赔偿3.5亿元，目前已提起上诉进入二审审理阶段 [3][4] - 嘉士伯中国称包销协议严重牺牲公司利益，重庆嘉威则称合作使公司在重庆区域的市场地位牢不可破 [3] - 公司管理费用为2.89亿元，同比增长7.43%，成为拖累利润的因素之一 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入88.39亿元，同比下降0.24%，归母净利润8.65亿元，同比下降4.03% [1] - 第二季度营业总收入44.84亿元，同比下降1.84%，归母净利润3.92亿元，同比下降12.7% [1] - 毛利率49.83%，同比增1.25%，净利率19.55%，同比减3.75% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计16.18亿元，占营收比18.31%，同比增1.26% [1] - 每股收益1.79元，同比减3.76%，每股经营性现金流6.0元，同比增13.8% [1] 财务指标变动原因 - 货币资金变动幅度127.42%，因经营活动及运营效率提升 [3] - 应收款项变动幅度407.79%，因销售旺季导致应收账款余额增加 [3] - 预付款项变动幅度30.26%，因预付营销活动款及保险费上升 [3] - 研发费用变动幅度-50.12%，因本期研发项目延迟 [3] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度30.46%，因购建长期资产支付的现金较上期减少 [3] 历史财务数据 - 公司去年ROIC为68.8%，资本回报率极强 [4] - 去年净利率为15.36%，公司产品或服务附加值高 [4] - 近10年中位数ROIC为59.54%，中位投资回报好，最差年份2015年ROIC为-6.05% [4] - 公司上市以来27份年报中仅亏损1次 [4] 基金持仓情况 - 宝盈品质甄选混合A持有200.00万股，新进十大 [6] - 宝盈新价值混合A持有100.00万股，持仓不变 [6] - 国泰核心价值两年持有期股票A持有22.43万股，增仓 [6] - 南方中小盘成长股票A持有14.81万股，减仓 [6] - 宝盈品质甄选混合A规模14.91亿元，近一年上涨7.28% [6]

业绩表现 - 2025年上半年营收88.39亿元，同比减少0.24%，净利润8.65亿元，同比减少4.03%，延续2024年下滑趋势 [2] - 2024年全年净利润同比减少16.61%，2024年上半年尚保持4%增长，但2025年同期表现更差 [3] - 销量180.08万千升，同比增长0.95%，但吨价持续下滑至4908元（2023年4942元，2024年4923元） [3] 产品结构 - 高档产品（8元及以上）营收占比59.6%（52.65亿元，同比微增0.04%），主流产品（4-8元）占比35.6%（31.45亿元，同比减0.92%），经济产品（4元以下）占比2.2% [4] - 主流产品下滑主因现饮渠道疲软及品牌投入调整，高档产品增速乏力（2024年同比减2.97%），经济产品占比过小难以抵消主力疲软 [4][5] 区域市场 - 南区市场营收占比28%，同比下滑1.47%，为三大区域中下滑最严重（西北区29.4%，中区40%） [6] - 南区曾为增长引擎（2022-2023年增速超13%，2024年抗跌最强仅减0.42%），但2025年受珠江、青岛等品牌挤压，华润啤酒南区2024年增2.5%，燕京啤酒华南2025年增0.3% [6] 战略调整 - 对控股子公司嘉士伯重啤增资6亿元，优化佛山公司资产负债结构，提升竞争力 [7] - 跨界布局非啤酒品类，推出橙味汽水、能量饮料，响应健康化、多元化需求，但协同效应待验证 [8][9] 行业趋势 - 2025年1-6月中国规模以上啤酒产量1904.4万千升，同比减0.3%，连续五年下滑 [8] - 行业竞争加剧，华润、燕京、青岛等纷纷跨界（啤+白、汽水、黄酒），重庆啤酒跟进品类扩张 [8][9]

公司评级与投资价值 - 开源证券给予重庆啤酒增持评级 [2] - 高股息对股价有较强支撑 [2] 经营与市场状况 - 餐饮需求疲软导致公司产品结构承压 [2] - 成本下降推动毛利率提升 [2] - 净利率短期承压 [2] 财务表现 - 公司现金流表现良好 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司营收88.39亿元，同比下降0.24%，扣非前后归母净利润分别为8.65亿元和8.55亿元，同比下降4.03%和3.72% [1] - 2025年第二季度公司营收44.84亿元，同比下降1.84%，扣非前后归母净利润分别为3.92亿元和3.88亿元，同比下降12.7%和12.26% [1] - 公司归母净利率同比下降1.09个百分点，毛利率同比提升0.76个百分点，吨成本下降3.4% [2] 业务运营 - 2025年第二季度啤酒销量同比持平，吨价同比下降1.9% [2] - 分档次看，高档啤酒收入同比下降1.1%，主流啤酒收入同比下降3.6%，大众啤酒收入同比增长4.8% [2] - 分区域看，西北地区营收同比增长1.9%，中区营收同比下降2.9%，南区营收同比下降4.5% [2] 费用与税率 - 销售费用率同比上升0.15个百分点，管理费用率同比上升0.19个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比上升0.10个百分点 [2] - 所得税有效税率拖累净利率1.69个百分点 [2] 现金流与分红 - 公司现金流良好，分红率较高，高分红高股息政策有望延续 [3] - 高股息对股价形成较强支撑 [3] 业绩展望 - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.29亿元、11.81亿元和12.46亿元 [1] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.33元、2.44元和2.57元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23.8倍、22.8倍和21.6倍 [1] 市场环境 - 旺季需求承压，需求改善尚需时间 [1] - 餐饮需求疲软导致产品结构下移，低档产品增长较快 [2] - 华南等高端市场有所下降，等待需求逐步改善 [3]

投资评级 - 维持"谨慎增持"评级 对应2025年21 19倍市盈率 2026年20 50倍市盈率 2027年19 65倍市盈率 [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收88 39亿元 同比下滑0 24% 扣非归母净利润8 55亿元 同比下滑3 72% [4] - 二季度营收44 84亿元 同比下滑1 84% 呈现"旺季不旺"特征 一季度营收43 55亿元 同比增长1 46% [6] - 综合毛利率49 83% 同比提升0 61个百分点 啤酒毛利率51 32% 同比提升0 83个百分点 主要因成本降幅(-1 87%)大于收入降幅(-0 2%) [6] - 净利率下滑0 76个百分点至19 55% 主因管理费率上升0 23个百分点 财务费率上升0 14个百分点 [6][7] 产品结构分析 - 啤酒总收入86 06亿元 同比微降0 2% 其中高档啤酒收入52 65亿元(占比61%)近乎零增长(+0 04%) 主流啤酒收入31 45亿元下滑0 92% 经济型啤酒收入1 96亿元增长5 39% [6] - 销量180 08万千升同比增长0 95% 但收入下降 显示产品结构下沉至经济型 [6] 市场数据 - 当前股价55 57元 市净率16 62倍 流通市值268 94亿元 [1] - 每股净资产3 34元 每股经营现金流6 00元 净资产收益率53 45% [1] - 资产负债率72 30% 总股本4 84亿股全流通 [1] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测值分别为2 62元/2 71元/2 83元 对应净利润增速13 89%/3 33%/4 33% [7][8] - 2025年营收预计149 96亿元(+2 4%) 2026年153 86亿元(+2 6%) 2027年157 71亿元(+2 5%) [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心财务数据 - 1H25营业收入88亿元（同比-0.2%），归母净利8.6亿元（同比-4.0%） [3] - 2Q25营业收入45亿元（同比-1.8%），归母净利3.9亿元（同比-12.7%） [3] - 2025E营业收入预测146.75亿元（同比+0.2%），净利润11.96亿元（同比+7.3%） [6] - 2025E毛利率49.0%（同比+0.4pct），净利率8.1%（同比+0.5pct） [6] 业务表现 - 1H25啤酒销量180万千升（同比+0.95%），2Q25销量92万千升（同比+0.03%） [7] - 2Q25高档/主流/经济类啤酒营收26.6/16.0/1.0亿元（同比-1.1%/-3.6%/+4.8%） [7] - 2Q25西北区/中区/南区营收14.2/17.0/12.5亿元（同比+1.9%/-2.9%/-4.5%） [7] 成本与盈利能力 - 2Q25毛利率51.2%（同比+0.8pct），啤酒成本2385元/千升（同比-3.4%） [7] - 2Q25销售/管理费用率17.4%/3.1%（同比+0.2pct/+0.2pct） [7] - 2Q25归母净利率8.7%（同比-1.1pct），实际税率27.3%（同比+7.4pct） [7] 未来展望 - 2025-27年归母净利预测调整至12.0/12.5/13.1亿元（原值12.7/13.3/13.9亿元） [7] - 预计持续优化产品组合，大麦、包材等成本仍有优化空间 [7] 估值指标 - 2025E P/E 22.5倍，P/B 23.1倍 [6] - 2025E EV/EBITDA 6.87倍，ROE 102.7% [6][10]

公司业绩表现 - 百亚股份上半年营业收入17.64亿元同比增长15.12% 净利润1.88亿元同比增长4.64% [1] - 雷科防务上半年营业收入5.42亿元同比增长9.77% 净亏损4167.21万元较上年同期亏损收窄 [2] - 精工科技上半年营业收入10.61亿元同比增长10.31% 净利润1.13亿元同比增长15.55% [3] - 越剑智能上半年营业收入6.51亿元同比增长13.22% 净利润6262.88万元同比增长46.99% [4][5] - 皖维高新上半年营业收入40.61亿元同比增长4.9% 净利润2.56亿元同比增长97.47% [6] - 科力装备上半年营业收入3.18亿元同比增长12.41% 净利润8278.23万元同比增长4.88% [7] - 金沃股份上半年营业收入6.14亿元同比增长7.96% 净利润2546.93万元同比增长94% [8][9] - 龙源技术上半年营业收入3.62亿元同比增长1.48% 净利润2827.96万元同比增长135.6% [10][11] - 蓝盾光电上半年营业收入1.86亿元同比下降27.26% 净亏损3507.1万元同比由盈转亏 [12] - 光庭信息上半年营业收入2.75亿元同比增长26.88% 净利润4291.52万元同比扭亏为盈 [13][14] - 长江材料上半年营业收入5.13亿元同比增长10.43% 净利润7338.12万元同比增长5.03% [15][16] - 宜通世纪上半年营业收入12.2亿元同比下降0.54% 净亏损176.56万元同比由盈转亏 [17] - 新宏泰上半年营业收入3.08亿元同比下降2.45% 净利润3427.28万元同比下降8.94% [25] - 博通股份上半年营业收入1.49亿元同比增长5.23% 净利润1333.29万元同比增长42.95% [26][27] - 民丰特纸上半年营业收入6.01亿元同比下降23.21% 净利润1507.37万元同比下降68.88% [28] - 华工科技上半年营业收入76.29亿元同比增长44.66% 净利润9.11亿元同比增长44.87% [42] - 上海建科上半年营业收入19.35亿元同比增长0.6% 净利润2375.61万元同比增长48.57% [43] - 达瑞电子上半年营业收入14.05亿元同比增长28.04% 净利润1.32亿元同比增长25.32% [44] - 东阳光上半年营业收入71.24亿元同比增长18.48% 净利润6.13亿元同比增长170.57% [45][46] - 南都电源上半年营业收入39.23亿元同比下降31.67% 净亏损2.32亿元同比由盈转亏 [47] - 太辰光上半年营业收入8.28亿元同比增长62.49% 净利润1.73亿元同比增长118.02% [48] - 重庆啤酒上半年营业收入88.39亿元同比下降0.24% 净利润8.65亿元同比下降4.03% [49][50] - 气派科技上半年营业收入3.26亿元同比增长4.09% 净亏损5866.86万元同比亏损扩大 [57][58] - 华映科技上半年营业收入7.21亿元同比下降16.59% 净亏损4.76亿元同比亏损收窄 [59][60] - 贝斯特上半年营业收入7.16亿元同比增长2.73% 净利润1.48亿元同比增长3.3% 拟每10股派0.3元 [61] - 长亮科技上半年营业收入6.64亿元同比下降5.64% 净亏损1910.85万元同比由盈转亏 [62] - 顺灏股份上半年营业收入6.2亿元同比下降12.19% 净利润3330.34万元同比增长23.11% [64] - 维海德上半年营业收入3.56亿元同比增长38.37% 净利润6597.02万元同比增长24.69% [65] - 华发股份上半年营业收入381.99亿元同比增长53.46% 净利润1.72亿元同比下降86.41% 拟每10股派0.2元 [66][67] - 满坤科技上半年营业收入7.6亿元同比增长31.56% 净利润6324.38万元同比增长62.3% [68][69] - 科陆电子上半年营业收入25.73亿元同比增长34.66% 净利润1.9亿元同比扭亏为盈 [69] - 三人行上半年营业收入16.57亿元同比下降13.36% 净利润1.44亿元同比增长10.83% [71] - 信维通信上半年营业收入37.03亿元同比下降1.15% 净利润1.62亿元同比下降20.18% [71] - 亿帆医药上半年营业收入26.35亿元同比增长0.11% 净利润3.04亿元同比增长19.91% [71][72] - *ST铖昌上半年营业收入2.01亿元同比增长180.16% 净利润5663.33万元同比扭亏为盈 [72] - 甘肃能源上半年营业收入39.31亿元同比增长0.19% 净利润8.25亿元同比增长16.87% [82] - 利民股份上半年营业收入24.52亿元同比增长6.69% 净利润2.69亿元同比增长747.13% [83] - 东方电缆上半年营业收入44.32亿元同比增长8.95% 净利润4.73亿元同比下降26.57% [84][85] 资本运作与投资 - 银龙股份控股子公司签署1.08亿元施工劳务分包合同 [21][22] - 信安世纪拟向银行申请不超过5000万元综合授信额度 [23][24] - 重庆啤酒控股子公司拟向嘉士伯佛山公司增资6亿元 [51][52] - 气派科技拟向实控人定增募资不超过1.59亿元 [55][56] - 科翔股份拟以简易程序定增募资不超过3亿元 [40][41] - 天佑德酒拟使用不超过1.47亿元闲置募集资金进行现金管理 [34][35] - 凌霄泵业使用590万元闲置资金购买理财产品 [36][37] - 顺灏股份拟使用不超过3.5亿元闲置资金进行委托理财 [63] - 兆威机电拟在泰国投资新建生产基地不超过1亿美元 [78][79] - 芯海科技筹划发行H股股票并在香港上市 [76][77] - 东方电缆拟设立上海分公司 [85] - *ST汇科拟2907万元收购壹证通51%股权 [88][89] 股东减持与股份变动 - 长春一东股东拟减持不超过2.97%公司股份 [29][30] - 盟科药业股东拟减持不超过3%公司股份 [38][39] - 美信科技股东拟减持不超过3%公司股份 [53][54] - 热景生物实控人拟减持不超过1.08%公司股份 [73] - 翔腾新材4股东拟合计减持不超过3%公司股份 [75] - 博实结2股东拟合计减持不超过3%公司股份 [80][81] - 中自科技股东拟减持不超过3%公司股份 [86][87] - 天地数码股东拟减持不超过95.18万股公司股份 [89] - 中岩大地股东拟减持不超过3%公司股份 [89][90] - 祥生医疗实控人拟减持不超过3%公司股份 [91][92] 产品与技术创新 - 科华生物梅毒螺旋体抗体质控品获得医疗器械注册证 [18] - 九强生物获得一项发明专利证书涉及6-磷酸葡萄糖脱氢酶突变体应用 [30] - 金固股份与鹿明机器人签署战略合作框架协议开发机器人应用 [74][75] - 中国核建7月累计实现新签合同904.8亿元 [19][20] 行业分类汇总 - 美容护理个护用品行业包含百亚股份 [1][2] - 国防军工电子行业包含雷科防务和*ST铖昌 [2][72] - 机械设备专用设备行业包含精工科技、越剑智能和泰林生物 [3][4][33] - 基础化工化学纤维行业包含皖维高新 [6] - 汽车零部件行业包含科力装备、金沃股份、光庭信息、贝斯特和金固股份 [7][8][14][61][74] - 环保设备行业包含龙源技术和雪浪环境 [10][31] - 医疗器械行业包含蓝盾光电、科华生物、热景生物和祥生医疗 [12][18][73][92] - 通信服务行业包含宜通世纪 [17] - 非金属材料行业包含长江材料 [16] - 白酒行业包含天佑德酒 [35] - 半导体行业包含气派科技和芯海科技 [56][77] - 光学光电子行业包含华映科技和翔腾新材 [59][75] - 电力设备行业包含新宏泰、长高电新、东方电缆和科陆电子 [25][33][69][84] - 高等教育行业包含博通股份 [27] - 造纸行业包含民丰特纸 [28] - 综合业务行业包含东阳光 [46] - 电池行业包含南都电源 [47] - 啤酒行业包含重庆啤酒 [50] - 通信设备行业包含美信科技 [54] - 消费电子行业包含达瑞电子和信维通信 [44][71] - 化学制药行业包含亿帆医药和盟科药业 [39][72] - 铅锌金属行业包含豫光金铅 [75] - 电机行业包含兆威机电 [79] - 物联网行业包含博实结 [81] - 电力行业包含甘肃能源 [82] - 农化制品行业包含利民股份 [83] - 汽车零部件行业包含中自科技 [87] - 软件开发行业包含*ST汇科和长亮科技 [62][89] - 计算机设备行业包含天地数码 [89] - 专业工程行业包含中岩大地 [90]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价55 26元对应2025-2027年23 8/22 8/21 6倍PE 高股息率形成支撑 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营收88 39亿元同比-0 24% 扣非归母净利8 55亿元同比-3 72% [4] - 2025Q2营收44 84亿元同比-1 84% 扣非归母净利3 88亿元同比-12 26% 净利率同比-1 09pct至8 7% [4][6] - 下调2025-2027年归母净利预测至11 29/11 81/12 46亿元(原11 94/12 51/13 20亿元) [4] 业务结构分析 - 2025Q2啤酒销量持平 吨价同比-1 9% 高档/主流/大众啤酒收入分别-1 1%/-3 6%/+4 8% 结构向低端下移 [5] - 西北/中区/南区营收分别+1 9%/-2 9%/-4 5% 南区高端市场下滑显著 [5] 成本与盈利 - 毛利率同比+0 76pct 因大麦/铝罐成本降3 4% 抵消吨价下滑影响 [6] - 销售/管理费用率分别+0 15/+0 19pct 所得税率拖累净利率1 69pct [6] 现金流与估值 - 2025Q2经营现金流3258百万元 每股经营现金流6 73元 高分红政策延续 [7][11] - 当前PB 14 3倍 2025年预测ROE 53% 显著高于行业平均 [8][11] 行业趋势 - 餐饮需求疲软导致旺季表现低于预期 库存去化周期延长 [4][5] - 成本端大麦价格下行形成利好 但需求复苏仍需观察 [6][7]

财务表现 - 公司25H1归母净利润8.65亿元 同比下滑4.03% [1] - 25Q2归母净利润3.92亿元 同比大幅下降12.70% [1] 品牌表现 - 乐堡与乌苏品牌实现韧性增长 量价表现平稳 [1] - 嘉士伯和风花雪月品牌均有所增长 [1] - 重庆品牌和大理品牌出现小幅下滑 [1] 行业环境 - 啤酒市场面临消费弱β环境 竞争更为激烈 [1] - 餐饮渠道表现偏弱 流通渠道相对稳健 [1] - 整体啤酒量价承压但韧性仍然存在 [1] 战略规划 - 公司推进"扬帆27"和"嘉速扬帆"战略重点项目 [1] - 以"6+6"品牌组合为依托加快渠道精耕细作 [1] - 进一步强化产品高端化发展动能 [1] 市场关注点 - 二季度末以来主动权益基金持仓处于相对低位 [1] - 基本面与资金面均处于低位 [1] - 关注消费β后续修复及公司经营节奏变化 [1]