财务表现 - 2025年上半年公司实现收入88.4亿元，同比下滑0.2%，归母净利润8.7亿元，同比下滑4% [2] - 第二季度收入44.8亿元，同比下滑1.8%，归母净利润3.9亿元，同比下滑12.7% [2] - 第二季度净利率同比下降2.2个百分点至17.6% [3] 销量与价格表现 - 第二季度销量91.7万吨，同比基本持平 [2] - 第二季度吨价同比下降1.9%至4755元/吨 [2] - 分价格带看，高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-1.1%/-3.6%/+4.8% [2] 产品与品牌表现 - 风花雪月与嘉士伯品牌预计维持双位数增长，乐堡品牌实现正增长，罐装乌苏及1664实现较好增长 [2] - 经济品类在公司产品结构优化下实现增长 [2] - 非现饮渠道推新力度较强，风花雪月茶啤、乌苏秘酿等1L装产品持续铺货，天山汽水、电池能量饮料等新品上市 [4] 区域表现 - 第二季度西北区/中区/南区收入增速分别为+1.9%/-2.9%/-4.5% [2] - 西北区受益于疆内旅游热潮带动实现增长 [2] 成本与费用 - 第二季度毛利率51.2%，同比提升0.7个百分点，主要因大宗原材料价格下行 [3] - 第二季度销售费用率17.4%，同比上升0.1个百分点，广告和市场费用同比下滑3% [3] - 管理费用率同比上升0.2个百分点至3.1% [3] 税率影响 - 第二季度所得税率同比增长7.4个百分点至27.3% [3] 渠道发展 - 受整体餐饮消费需求疲软影响，现饮渠道持续承压 [2] - 公司积极开拓非现饮渠道弥补餐饮端下滑影响 [2] - 加强非现饮渠道开发力度，罐化率提升为利润端贡献动能 [4] 未来展望 - 随着消费力复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖 [4] - 佛山工厂投产带来折旧对冲原材料成本下行 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为2.42元、2.62元、2.78元，对应动态PE分别为23倍、21倍、20倍 [4] - 90天内26家机构给出评级，17家买入、8家增持、1家中性，目标均价63.34元 [7]

财务表现 - 2025年上半年收入88.4亿元，同比下降0.2%，归母净利润8.7亿元，同比下降4% [1] - 第二季度收入44.8亿元，同比下降1.8%，归母净利润3.9亿元，同比下降12.7% [1] - 第二季度毛利率51.2%，同比提升0.7个百分点，上半年毛利率49.8%，同比提升0.6个百分点 [2] - 第二季度净利率17.6%，同比下降2.2个百分点，主要受所得税率上升7.4个百分点至27.3%影响 [2] 销量与价格 - 第二季度销量91.7万吨，同比基本持平 [1] - 第二季度吨价4755元/吨，同比下降1.9% [1] - 现饮渠道持续承压，非现饮渠道积极开拓弥补餐饮端下滑 [1] 产品结构 - 高档啤酒收入下降1.1%，主流啤酒下降3.6%，经济啤酒增长4.8% [1] - 风花雪月与嘉士伯品牌维持双位数增长，乐堡品牌实现正增长 [1] - 罐装乌苏及1664实现较好增长，经济品类在产品结构优化下实现增长 [1] 区域表现 - 西北区收入增长1.9%，受益于疆内旅游热潮带动 [1] - 中区收入下降2.9%，南区收入下降4.5%，受外部消费环境影响 [1] 成本与费用 - 毛利率提升主要系大宗原材料价格下行所致 [2] - 第二季度销售费用率17.4%，同比上升0.1个百分点，广告和市场费用同比下降3% [2] - 第二季度管理费用率3.1%，同比上升0.2个百分点 [2] 发展策略 - 非现饮渠道推新力度强，风花雪月茶啤、乌苏秘酿等1L装产品持续铺货 [3] - 天山汽水、电池能量饮料等新品上市撑起多元化布局 [3] - 罐化率提升为利润端贡献动能，佛山工厂投产将带来折旧对冲 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为2.42元、2.62元、2.78元 [3] - 对应动态PE分别为23倍、21倍、20倍 [3] - 渠道库存逐步出清，消费场景持续复苏，盈利能力有望提升 [3]

板块整体表现 - 非白酒板块当日下跌1.7%，领跌个股为*ST兰黄（跌幅4.47%）[1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块内仅会稽山实现上涨（涨幅0.78%），其余个股均下跌[1] 个股涨跌情况 - *ST兰黄跌幅最大（4.47%），其次为莫高股份（4.21%）和ST西发（4.10%）[2] - 会稽山为唯一上涨个股（0.78%），收盘价23.28元，成交量33.86万手[1] - 重庆啤酒、张裕A等头部企业跌幅在1%-1.5%区间[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.83亿元，游资净流出1473.99万元，散户资金净流入2.98亿元[2] - *ST兰黄主力净流出1062.61万元（占比21.92%），散户净流入597.13万元[3] - 张裕A获主力净流入504.3万元（占比7.15%），但游资净流出540.31万元[3] - 会稽山主力净流出1416.64万元，但散户资金净流入2568.43万元[3] 成交活跃度 - 会稽山成交额最高达7.79亿元，其次为顾智郎恤7.99亿元[1] - 咸京啤酒成交量最大（27.01万手），威龙股份、古越龙山成交量均超17万手[2] - 中信尼雅成交额最低（3762.2万元），*ST椰岛成交额6237.96万元[1]

行业整体表现 - 截至8月19日 A股7家啤酒上市公司中3家披露2025年半年度报告 3家发布业绩预告[1] - 2025年上半年中国规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升 同比下降0.3%[3] - 行业竞争加剧是啤酒企业面临的共同挑战[1] 企业战略转型 - 重庆啤酒加快布局非啤酒品类 推出果味汽水"天山鲜果庄园"并在重庆、新疆试点[2] - 重庆啤酒坚持在啤酒及饮料品类发力创新 满足消费者高品质需求[3] - 燕京啤酒推出全国饮料大单品倍斯特嘉槟汽水 正式构建"啤酒+饮品"双轮驱动格局[3] 行业发展动因 - 啤酒行业进入存量竞争时代 企业需寻找新增长点和第二赛道[4] - 跨界饮料能为啤酒企业提供新业绩增量 2025年行业关键词为"高端化内卷+渠道下沉+跨界协同"[5] - 啤酒企业入局饮料赛道是基于市场环境变化的战略选择[3] 跨界发展挑战 - 啤酒企业需利用品牌效应、规模效应和产业链完整度在饮料领域深入扎根[6] - 饮料准入门槛较低 企业需追求差异化竞争优势[6] - 啤酒与饮料消费群体和战略打法存在区别 切入赛道需要长时间探索不可冒进[7]

板块整体表现 - 非白酒板块当日上涨1.52%，显著跑赢上证指数（涨1.51%）和深证成指（涨2.26%）[1] - 板块内10只主要个股录得上涨，最高涨幅达10%，仅3只个股下跌，最大跌幅为-1.43%[1][2] - 板块主力资金净流入1.81亿元，但游资与散户资金分别净流出9540.87万元和8513.11万元，显示机构资金主导当日行情[2] 领涨个股表现 - 会稽山（601579）以10%涨停领涨板块，成交额达7.33亿元，成交量32.37万手[1] - 古越龙山（600059）涨2.57%，成交额2.89亿元；金枫酒业（600616）涨2.39%，成交额2亿元[1] - 重庆啤酒（600132）涨1.26%，成交额5.44亿元；百润股份（002568）涨0.85%，成交额9.58亿元[1][2] 资金流向特征 - 会稽山获主力资金净流入1.27亿元，主力净占比高达17.39%，但游资与散户资金分别净流出5530.44万元和7216.48万元[3] - 百润股份主力净流入3588.73万元（占比3.75%），重庆啤酒主力净流入2953.51万元（占比5.42%）[3] - 古越龙山主力净流入2878.63万元（占比9.98%），燕京啤酒虽仅涨0.24%但获主力净流入1160.85万元[2][3] 成交活跃度 - 百润股份成交量达33.77万手居首，会稽山成交量32.37万手次之，金枫酒业成交量33.63万手位列第三[1] - 重庆啤酒成交额5.44亿元，燕京啤酒成交额4.84亿元，显示啤酒子板块交投活跃[2][3] - ST西发（000752）虽下跌1.43%但成交额达8845.62万元，反映市场对风险品种仍保持关注度[2]

行业整体表现 - 二线白酒公司普遍业绩下跌 多家公司营收和利润大幅倒退 [1] - 一线名酒持续通过推新品和产品升级抢占市场份额 [1] - 华润啤酒上半年盈利大幅增长23% 股东应占溢利达57.89亿元 [6] - 华润啤酒销量同比增长2.2%至648.7万千升 营业额增长2.6% [6] - 华润啤酒毛利率同比上升2.5个百分点至48.3% [6] 茅台集团动态 - 茅台1935高端款开启预售 定价998元/500ml 将于8月28日上市 [2] - 台源酒布局光瓶酒赛道 正在招募20家经销商 [4] - 茅台文创产品"黄小西吃晚饭"上线i茅台 售价2499元/瓶 连续多日售罄 [5] - 茅台酱香酒与淘宝闪购达成战略合作 提供30分钟送达服务 [17] - 珍品茅台更换红色防伪胶帽 新增防拔头撬盖功能 [18] 名酒新品发布 - 五粮液即将推出29度"五粮液·一见倾心"产品 [3] - 舍得酒业推出29度低酒度高风味型老酒"舍得自在" [3] - 古井贡酒推出26度"年份原浆轻度古20" 375ml定价375元 [3] 白酒企业业绩 - 金徽酒上半年营收17.59亿元增长0.31% 净利润2.98亿元增长1.12% [7] - 金徽酒300元以上产品营收3.80亿元增长21.6% 100-300元产品营收9.69亿元增长8.93% [8] - 舍得酒业上半年营收27.01亿元下滑17.41% 净利润4.43亿元下滑24.98% [9] - 舍得酒业第二季度净利润9717.02万元增长139.48% [9] - 酒鬼酒上半年营收5.61亿元下滑43.54% 净利润895.5万元下滑92.6% [10] - 酒鬼酒第二季度亏损2275.83万元 同比下降147.77% [10] - 天佑德酒上半年营收6.74亿元下滑11.24% 净利润0.51亿元下滑35.37% [10] - 天佑德酒青稞白酒业务营收5.7亿元下滑10.79% [10] - 华致酒行上半年营收39.49亿元下滑33.55% 净利润0.56亿元下滑63.75% [11] - 口子窖上半年营收25.31亿元下滑20.07% 净利润7.15亿元下滑24.63% [12] - 会稽山上半年营收8.17亿元增长11.03% 净利润9387.71万元增长3.41% [13] - 珍酒李渡上半年营收24.97亿元下滑39.6% 毛利率提升0.2个百分点至59% [14] 啤酒行业动态 - 重庆啤酒与足球运动员向余望达成合作 首次与本土球员个人开展商业合作 [15][16] - 华润啤酒旗下金沙酒业收入同比下降超过33% 从11.84亿元降至7.81亿元 [6] 人事变动 - 伊力特副总经理李超到龄退休 不再担任公司任何职务 [19]

融资交易数据 - 上周累计获融资净买入额2524.99万元，位列沪深两市第471位 [1] - 上周融资买入额1.89亿元，融资偿还额1.64亿元 [1] 资金流动表现 - 近5日主力资金净流入4425.76万元，期间股价区间涨幅达2.9% [1] - 近10日主力资金净流入1461.80万元，期间股价区间涨幅为0.56% [1] 企业基本信息 - 公司成立于1993年，注册地位于重庆市，属于酒、饮料和精制茶制造业 [1] - 注册资本与实缴资本均为48397.1198万人民币，法定代表人Joao Miguel Ventura Rego Abecasis [1] 概念板块归属 - 所属概念包括酿酒行业、重庆板块、啤酒概念等12个细分板块 [1] 商业活动数据 - 对外投资企业3家，参与招投标项目23次 [1] - 持有专利信息17条，获得行政许可44个 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收88.39亿元同比下降0.24% 归母净利润8.65亿元同比下降4.03% [1] - 第二季度营收44.84亿元同比下降1.84% 归母净利润3.92亿元同比下降12.7% [1] - 经营活动现金流量净额29.06亿元同比增长13.8% 总资产125.03亿元同比增长13.99% [3] 区域市场表现 - 西北区收入25.96亿元同比增长1.75% 中区收入35.32亿元同比下降0.7% 南区收入24.79亿元同比下降1.47% [2] - 南区市场2024年营收达43.16亿元 毛利率58.42% 2022-2024年曾保持高速增长 [2] 产品结构与行业环境 - 高档产品与经济产品收入增长 但主流产品营收下降0.92% 拖累整体业绩 [2] - 行业总产量1904.4万千升同比下降0.3% 公司销量逆势增长0.95%达180.08万千升 [1] - 全国性啤酒企业加大市场投入 新兴小众品牌快速渗透导致竞争加剧 [2] 战略举措与资本运作 - 向佛山公司增资6亿元人民币 强化华南市场布局 [3] - 推出乌苏大红袍精酿/龙井绿茶啤酒新品 持续优化大理苍耳橙味汽水产品 [4] - 华南市场存在青岛/华润雪花/珠江等激烈竞争 但气候因素使其成为重要消费市场 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收88.39亿元同比下降0.24% 归母净利润8.64亿元同比下降4.03% [1] - 高档产品（8元及以上）营收52.65亿元同比微增0.04% 经济产品（4元以下）同比增长5.39% [10][13] - 西北区营收同比增长1.75% 南区（华南市场）营收同比下滑1.47% [17] 产品策略 - 上半年密集推出近30款新品 涵盖啤酒与非啤酒品类 包括1L装精酿/茶啤/能量饮料等 [2][4] - 新品覆盖嘉士伯/乌苏/1664/西夏等全线品牌 并同步开展场景化营销活动 [7][9] - 1L装产品瞄准非现饮渠道 罐化率持续提升 茶啤/汽水类瞄准年轻消费群体 [4][6] 区域市场布局 - 向佛山公司增资6亿元以强化华南市场竞争力 佛山三水工厂供货时间缩短80% [1][19][22] - 华南市场面临珠江/华润/青岛/燕京等品牌激烈竞争 燕京啤酒同期华南营收18.31亿元占比21.39% [17][23] - 通过"大城市计划"专注非现饮渠道调整 避开现饮渠道直接竞争 [23] 行业竞争态势 - 高端啤酒增长放缓 8元以上价格带陷入混战 百威聚焦8-10元 华润发力8-12元价格带 [13] - 现饮渠道持续承压 啤酒企业转向即时零售渠道 青岛/燕京已覆盖多城市即时配送网络 [23] - 行业进入存量竞争阶段 需通过精准策略与产品创新寻找增长突破口 [18][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025年H1营业总收入88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%），扣非净利润8.55亿元（同比-3.72%）[2][4] - 2025Q2营业总收入44.84亿元（同比-1.84%），归母净利润3.92亿元（同比-12.7%），扣非净利润3.88亿元（同比-12.26%），利润下滑主要因所得税率同比提升7.4pct至27.3% [2][4][10] - 当前股价55.36元，总股本4.84亿股，近12月最高/最低价分别为77.00元/50.85元 [7][10] 量价分析 - 销量：2025H1销量180.1万吨（同比+0.95%），Q2销量同比+0.03%，主要受益于非现饮渠道拓展及1L装精酿产品推出 [10] - 吨价：2025H1吨价同比-1.18%，Q2吨价同比-1.87% [10] - 分档次收入：高档/主流/经济产品收入同比分别+0.04%/-0.92%/+5.39% [10] - 分区域收入：西北区/中区/南区同比分别+1.75%/-0.7%/-1.47%，新疆等地旅游人流增长带动西北区销售 [10] 盈利能力 - 2025Q2吨成本同比-3.36%，毛利率同比+0.75pct至51.21% [10] - 期间费用率同比+0.39pct至20.51%，其中销售/管理费用率分别+0.15pct/+0.19pct [10] - 归母净利率同比下滑1.09pct至8.75% [10] 业务发展 - 推出天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等非酒类产品，探索多元化布局 [10] - 创新1L装特色精酿产品，强化分销网络和终端动销 [10] - 预计2025/2026/2027年EPS为2.58/2.78/2.86元，对应PE为21X/20X/19X [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入148.34亿元，归母净利润12.51亿元（EPS 2.58元）[17] - 2025年预测毛利率49%，净利率8.4%，净资产收益率102.7% [17] - 资产负债率预计从2024年77.6%降至2025年71.1% [17]