财务表现 - 2024年上半年营业收入88.39亿元，同比下滑0.24%，净利润8.65亿元，同比下滑4.03% [1][2] - 扣非净利润8.55亿元，同比下滑3.72%，经营活动现金流净额29.06亿元，同比增长13.8% [2] - 4元以上价格带的高档与主流产品增长动力不足，现饮渠道疲软拖累业绩 [1] 华南市场战略 - 向佛山公司增资6亿元以优化资产负债结构，其负债率高达97.5%，净资产仅4000多万元 [2][3] - 华南地区为第二大创收区域，2024年上半年收入24.79亿元，同比下滑1.47% [3] - 佛山新酒厂一期年产能50万千升，供货时间缩短80%，物流成本大幅降低 [3] 高端化与品牌营销 - 1664品牌签约吴磊打造新法式精神广告，乌苏品牌联动综艺节目，乐堡啤酒强化音乐潮流标签 [4] - 推出"天山鲜果庄园"橙味汽水和能量饮料"电持"，探索非啤酒品类 [4] - 计划加快非啤酒品类布局，重点提升小型超市、便利店及零食折扣店渠道效能 [4] 市场竞争与挑战 - 华南市场面临珠江、青岛、百威、雪花等品牌的激烈竞争 [3] - 当前市值约260亿元，仅为高峰期的三成 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于公司多品牌运营能力和高分红率下的安全边际 [5] 核心观点 - 25H1整体业绩承压 收入88 39亿元同比降0 24% 归母净利润8 65亿元同比降4 03% [5] - 高档产品25H1收入52 65亿元同比微增0 04% 但Q2单季下滑1 09% 主要受餐饮夜场消费疲软影响 [5] - 西北区表现相对稳健 25H1收入25 96亿元同比增1 75% 中区和南区分别下滑0 70%和1 47% [5] - 吨价承压明显 25H1啤酒吨价4779 26元/吨同比降1 14% Q2吨价4755 34元/吨同比降1 92% [5] - 成本端改善显著 25H1吨成本2462 51元/吨同比降2 38% 带动毛利率提升0 62pct至49 83% [5] - 所得税率提升7 41pct至27 26% 拖累Q2净利率下降2 17pct至17 54% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润11 82/12 16/12 6亿元 对应增速6 03%/2 87%/3 64% [5] - 2025年预测PE 23倍 低于可比公司平均水平 股息率4 53%具备吸引力 [5][6] - 2025年ROE预计达102 26% 显著高于同业水平 [7] 业务策略 - 积极拓展非现饮渠道 包括零食折扣店和仓储会员店等新兴业态 [5] - 优化现饮渠道投资策略 协同制定营销方案提升渠道效率 [5]

投资评级 - 投资评级为"买入"，上次评级也为"买入" [1] 核心财务数据 - 2025年上半年营收88.39亿元，同比-0.24%，归母净利润8.65亿元，同比-4.03% [1] - 2025Q2营收44.84亿元，同比-1.84%，销量同比+0.03%至91.73万千升，吨价同比-1.88%至4888元 [4] - 2025Q2高档收入同比-1.09%至26.62亿元，占比61.04%；主流收入同比-3.59%至15.95亿元；经济收入同比+4.79%至1.05亿元 [4] - 2025Q2归母净利润3.92亿元，同比-12.7%，归母净利润率同比-1.09pct至8.75% [4] 成本与毛利率 - 2025Q2千升酒成本同比-3.37%至2385元，毛利率同比+0.75pct至51.21% [4] - 销售费用率同比+0.15pct至17.35%，管理费用率同比+0.19pct至3.14% [4] 区域表现 - 2025Q2西北区收入同比+1.89%至14.18亿元，中区收入同比-2.92%至16.97亿元，南区收入同比-4.52%至12.47亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为2.50元、2.59元、2.74元 [4] - 对应2025年8月15日收盘价(55.26元/股)市盈率分别为22、21、20倍 [4] 公司优势 - 核心竞争力在于6+6品牌矩阵，强调产品创新 [4] - 2021年后分红率基本维持在80%以上，资本回报较好 [4]

行业投资评级 - 食品饮料行业维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 7月社零总额同比增长3.7%，增速环比下降1.1pct，其中粮油食品类、饮料类、烟酒类商品零售额分别增长8.6%、2.7%、2.7% [3] - 头部白酒企业跨界布局精酿啤酒赛道，五粮液推出"风火轮"（19.5元/罐），珍酒李渡推出"牛市 News"（88元/瓶） [3] - 2025年中国咖啡市场规模预计达1,461亿元，现制咖啡占比超85%且保持双位数增长 [3][7] 行情回顾 - 近2周（8.4-8.15）食品饮料行业上涨1.11%，跑输上证指数2.73pct，细分行业中烘焙食品（+3.45%）、零食（+3.41%）、调味发酵品（+2.98%）领涨 [1][12] - 个股涨幅前三：桂发祥（+32.00%）、ST西发（+20.00%）、安琪酵母（+11.10%） [1][12] 重点数据跟踪 白酒 - 飞天茅台原箱/散装批价分别降至1,900元/1,890元，两周降幅30元/10元 [2][26] - 1-6月白酒产量191.6万千升，同比下滑5.8% [26] 大众品 - 生鲜乳价格3.02元/公斤，同比降5.9% [2][36] - 猪肉价格25.16元/公斤，同比降18.1% [2][38] - PET塑料价格6,100元/吨，同比降12.0% [2][38] 重点事件与公司公告 - 贵州茅台2025H1营收910.94亿元（+9.16%），净利润454.03亿元（+8.89%） [55] - 燕京啤酒2025H1净利润11.03亿元，同比大幅增长45.45% [55] - 汤臣倍健2025H1营收下滑23.43%，净利润下滑17.34% [55] 投资建议 - 白酒板块建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企及区域龙头 [8][56] - 大众品推荐啤酒（青岛啤酒、重庆啤酒）、零食（三只松鼠）、乳制品（伊利股份）及代糖概念（百龙创园） [8][57]

财务表现 - 上半年归母净利润8.65亿元，同比下降4.03% [1] - 第二季度归母净利润3.92亿元，同比下降12.70% [1] - 上半年销量180.08万吨，同比增长0.95% [1] - 上半年吨价4908元/吨，同比下降1.4% [1] - 第二季度销量91.7万吨，同比持平 [1] - 第二季度吨价4888元/吨，同比下降1.9% [1] 行业对比 - 1-6月啤酒行业产销量累计同比下降0.3% [1] - 公司销量表现优于行业平均水平 [1] 产品战略 - 开发与新渠道适配的罐装产品 [1] - 推出非啤酒品类包括天山鲜果庄园橙味汽水和电持能量饮料 [1] - 非啤酒品类有望借助原有渠道基础发展 [1] 渠道拓展 - 把握原有现饮渠道 [1] - 深化零食折扣店和仓储会员店战略合作 [1] - 协同定制营销激活增量 [1] 估值水平 - 8月15日收盘价55.26元/股 [1] - PE估值分别为23倍、22倍和22倍 [1]

财务表现 - 上半年归母净利润8.65亿元 同比下降4.03% [1] - 第二季度归母净利润3.92亿元 同比下降12.70% [1] - 上半年销量180.08万吨 同比增长0.95% [1] - 上半年吨价4908元/吨 同比下降1.4% [1] - 第二季度销量91.7万吨 同比持平 [1] - 第二季度吨价4888元/吨 同比下降1.9% [1] 行业状况 - 1-6月啤酒行业产销量累计同比下降0.3% [1] - 啤酒传统场景消费疲软 [1] - 公司销量表现优于行业平均水平 [1] 业务发展 - 积极开发与新渠道适配的罐装产品 [1] - 拓展啤酒之外的第二发展曲线 [1] - 推出天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等非啤酒品类 [1] - 深化零食折扣店、仓储会员店战略合作 [1] - 协同定制营销激活增量 [1] - 非啤酒品类有望借助原有渠道基础实现较好发展 [1] 估值水平 - 8月15日收盘价55.26元/股 [1] - PE分别为23/22/22倍 [1]

公司业绩与产品表现 - 重庆啤酒2025年上半年市场份额保持提升 [1] - 嘉士伯和风花雪月品牌保持不俗增长 [1] - 1664和乌苏的罐装产品贡献增量 [1] - 非现饮渠道投入加大影响高档及主流产品吨价 [1] - 经济产品增速较好主要系档次内部结构升级 [1] 财务与估值 - 当前市值对应PE分别为22倍/21倍/20倍 [1] - 公司维持高分红 2024年分红率达104% [1] 行业展望与公司战略 - 消费政策持续刺激下游需求有望企稳修复 [1] - 行业量价有望扩容 [1] - 中长期啤酒行业升级空间仍较大 [1] - 公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道 [1] - 现饮需求景气复苏将提振行业升级速率 [1] - 公司高端大单品势能有望恢复 [1]

财务表现 - 上半年归母净利润8.65亿元 同比下降4.03% [1] - 第二季度归母净利润3.92亿元 同比下降12.70% [1] 经营策略 - 公司2025年发力非现饮渠道并加强核心市场深耕 [1] - 产品结构因餐饮渠道疲软略有承压 [1] 成本与盈利展望 - 2025年原料包材采购成本或有显著改善 [1] - 所得税率提升可能一定程度影响盈利能力 [1] - 发力非现饮渠道下货折或有提升 [1] 业绩预期 - 预计2025年销量稳中有增 吨价略有承压 [1] - 当前估值具性价比 维持买入评级 [1]

公司业绩表现 - 上半年营收基本稳定 展现较强经营韧性 [2] - 成本优化带动毛利率提升 但税率上升拖累净利表现 [2] 市场竞争力 - 销量超越行业平均 产品组合积极调整应对市场变化 [2] 投资评级与估值 - 海通国际给予重庆啤酒优于大市评级 目标价格61元 最新价55.26元 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，基于公司高端化战略定力和股东回报能力 [3][9][12] 核心观点 - 1H25业绩承压：营业总收入88.4亿元（同比-0.2%），归母净利润8.6亿元（同比-4.0%），扣非净利润8.5亿元（同比-3.7%）[1][7] - 量价分化：1H25销量同比+1.9%（Q1补库存驱动），但吨价同比-1.1%（货折力度增大），2Q25吨价压力加剧至-1.9% [1][7] - 产品结构稳定：高档/主流/经济型收入占比59.6%/35.6%/2.2%，高档产品销量正增长但收入同比持平 [1][7] 财务表现 收入端 - 1H25啤酒业务收入-0.2%，2Q25收入同比-1.9%（销量持平，吨价-1.9%）[1][7] - 现饮渠道疲软：6月现饮渠道走弱拖累高端产品表现 [1][7] 盈利能力 - 毛利率提升：1H25啤酒毛利率51.3%（同比+0.8pt），吨成本-2.8% [2][8] - 税率拖累：1H25所得税率22.4%（同比+3.1pt），2Q25单季税率27.3%（同比+7.4pt）导致归母净利率降至8.7%（同比-1.1pt） [2][8] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至147.3/150.3/153.5亿元（原149.2/153.3/157.8亿元），CAGR+1.6% [3][9][11] - 归母净利润预测调整至12.6/13.1/13.5亿元（原12.8/13.4/14.0亿元），对应EPS 2.61/2.70/2.79元 [3][9][11] - 估值水平：当前股价对应2025年PE 21倍，低于同业华润啤酒（15.6倍）和青岛啤酒（19.4倍） [12] 战略与展望 - 高端化战略延续：巩固嘉士伯、乌苏等高端品牌优势，补充创新类啤酒及饮料产品 [3][9] - 渠道优化：加强非现饮渠道布局以应对现饮疲软，长期分红政策维持高吸引力 [3][9]