业绩表现 - 上半年收入同比增长37.75% [1] - 业绩符合预期 [1] 产品进展 - 核心药物开坦尼(AK104)和依达方(AK112)已获纳入国家医保目录 [1] - 两款产品有明显的临床优势且医患认可度高 [1] - 公司加快销售投入 [1] 估值调整 - 上调AK112临床成功率 [1] - 将Summit AK112再授权的预测纳入估值 [1] - 大幅调升目标价87.5%至225港元 [1] 评级与预测 - 维持今明两年盈利预测 [1] - 续予"跑赢行业"评级 [1]

核心观点 - 交银国际上调康方生物目标价至183港元并维持买入评级 基于HARMONi研究样本数量更大及总生存期达到统计学显著的可能性较大 同时上调产品海外经概率调整后的高峰销售额预测至165亿美元 [1] 财务表现与预测 - 公司上半年商业销售收入同比增长49%至14亿元人民币 主要受益于卡度尼利和依沃西两款核心双抗产品年初纳入医保目录 以及PCSK9和IL12/IL23启动商业化 [1] - 交银国际调整公司2025年至2027年财务预测 [1] 产品与研发进展 - HARMONi研究样本数量更大 预计最终分析总生存期达到统计学显著的可能性较大 [1] - 卡度尼利和依沃西两款核心双抗产品于年初正式纳入医保目录 [1] - PCSK9和IL12/IL23已启动商业化 [1] 销售与团队建设 - 公司销售团队人数超过1,200名 并继续完善肿瘤和特药事业部分线 [1]

核心观点 - 交银国际上调康方生物目标价至183港元并维持买入评级 基于HARMONi研究OS达统计学显著可能性较大及海外销售预测上调[1] 财务预测与估值调整 - 目标价由140港元上调至183港元 评级为买入[1] - 调整2025年至2027年财务预测[1] - 海外经概率调整（PoS）后高峰销售预测上调至165亿美元[1] 临床研究进展 - HARMONi研究样本数量更大 预计最终分析总生存期（OS）达到统计学显著可能性较大[1] 商业化表现 - 上半年商业销售收入同比增长49%至14亿元人民币[1] - 卡度尼利和依沃西两款核心双抗产品于年初正式纳入医保目录[1] - PCSK9和IL12/IL23启动商业化[1] - 销售团队人数超1,200名 继续完善肿瘤和特药事业部分线[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为205.69港币 [1][11] 核心观点 - 依沃西单抗在HARMONi-A研究中获得OS统计学和临床获益显著 是目前IO药物在EGFR-TKI耐药NSCLC适应症的唯一OS阳性注册临床结果 [1][2] - 公司业绩增长逻辑清晰 依沃西单抗BIC地位筑牢 医保赋能下增长动力充沛 两大核心品种全面推动海外临床进军全球市场 [1] - 基于DCF估值法的公允价值约1,686亿元 目标价从115.25港币上调至205.69港币 WACC从9.4%调整至7.7% 永续增长率维持3.0% [11][13] 财务表现 - 1H25收入14.1亿元 同比增长37.8% 其中产品销售14.0亿元 同比增长49.2% [1] - 1H25净亏损5.9亿元 含投资损失1.6亿元 在手现金65.9亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.76亿元/6.62亿元/14.16亿元 维持25-27年收入预测为33.48亿元/54.20亿元/79.47亿元 [5][11] 产品管线进展 - 依沃西单抗国内推进10个临床 全球推进3个临床 在国内形成肺癌领域多适应症/治疗线覆盖 并扩大冷肿瘤领域布局 [2] - 卡度尼利单抗逐步形成胃癌领域全覆盖 2L适应症COMPLUS-5研究持续入组 围术期适应症COMPASSION-33研究正式启动 [3] - 卡度尼利单抗联合普洛西单抗在IO耐药NSCLC患者中取得全球BIC水准的15.6月OS 鳞癌达16.7月 [3] - 早期管线布局丰富 IO 2.0联合ADC 2.0战略升级为重点 AK138D1澳洲I期顺利入组 AK146D1澳洲和国内I期进行中 [3] 商业化进展 - 依沃西单抗治疗2L EGFRm NSCLC纳入医保后渗透率快速提升 1L PD-L1+ NSCLC于4M25获批 头对头帕博利珠单抗PFS胜出确立BIC地位 [4] - 依沃西单抗联合化疗治疗1L NSCLC于7M25报产 有望拓充覆盖人群 [4] - 卡度尼利单抗治疗2L CVC已纳入医保 1L GC于9M24获批 1L CVC于5M25获批 两项一线适应症均通过国谈形式审查 [4] 估值与预测 - 基于DCF估值 假设WACC 7.7% 永续增长率3.0% 汇率0.9130人民币/港币 [13] - 预测2025-2027年自由现金流分别为-8.22亿元/4.10亿元/11.74亿元 [12] - 当前市值1,409.22亿港币 收盘价157.00港币 BVPS 7.17人民币 [8]

核心事件与市场反应 - 8月28日公司公告两位创始人通过配售各减持150万股 按每股149.54港元计算合计套现近4.5亿港元[2] - 同日公司宣布发行新股募资35亿港元 2024年已通过两次配售新股分别募得11.7亿港元和19.2亿港元[2] - 配售公告发布后股价下挫4.2% 报150港元/股 总市值1350亿港元 在创新药企中排名第7位[1][2] 财务与经营状况 - 2025年上半年营业收入14亿元人民币 同比增长33% 主要受益于核心产品卡度尼利和依沃西进入医保后的销售放量[3][4] - 同期亏损扩大至5.9亿元人民币（2024年同期为2.5亿元） 主因对Summit股权投资损失由0.3亿元增至1.9亿元及研发投入增加1.37亿元[4] - 截至2025年6月底账面现金余额14.5亿元人民币 短期借款5.1亿元 流动负债约20亿元[2] - 销售团队扩张至1200多人 销售费用同比增长30%达6.7亿元人民币[4] 研发与战略定位 - 公司正处于从Biotech向Pharma转型关键期 拥有7款自主研发上市产品 12款处于III期临床 12款处于I/II期临床[4] - 15款药物为全球首创或同类最佳 战略目标是成为全球领先的生物制药企业[4] - 2024年5月因核心药物在头对头临床试验中击败全球"药王"K药引发市场关注[2] 股价表现与行业地位 - 2025年股价从年初58港元/股上涨至8月27日历史最高点179港元/股 受益于创新药股市热潮[2] - 当前市值1350亿港元在创新药企中位列第7 反映市场对其行业地位的认可[1][2]

业绩表现 - 上半年业绩低于预期 主要由于利润率下降和营运支出高于预期 [1] 产品研发进展 - HARMONi-A在最终分析中达到总生存期统计显著性 突显ivonescimab的差异化优势 [1] - 12种药物处于第三期或注册临床试验阶段 [1] - ivonescimab具备成为下一代关键免疫疗法之一的潜力 [1] 发展前景 - 未来几年可持续发展面临众多潜在驱动因素 [1] 投资评级调整 - 目标价由99港元上调至166港元 [1] - 维持增持评级 [1]

业绩表现 - 上半年业绩低于预期 主要因利润率下降和营运支出高于预期 [1] 产品研发进展 - HARMONi-A在最终分析中达到总生存期的统计显著性 突显ivonescimab的差异化优势 [1] - ivonescimab具备成为下一代关键免疫疗法之一的潜力 [1] - 12种药物的第三期或注册临床试验正进行中 [1] 发展前景 - 未来几年可持续发展将面临许多潜在驱动因素 [1] 投资评级 - 目标价由99港元上调至166港元 [1] - 评级为增持 [1]

公司融资活动 - 两位创始人通过配售分别减持150万股 按每股149.54港元计算共套现近4.5亿港元 [1] - 公司计划发行新股募资35亿港元 2024年已通过两次配售新股分别募得11.7亿港元和19.2亿港元 [1] - 配售公告发布后股价下挫4.2%至150港元/股 总市值1350亿港元位列创新药企第7位 [1] 财务状况 - 截至2025年6月底账面现金余额14.5亿元人民币 短期借款5.1亿元 流动负债约20亿元 [1] - 2025年上半年营业收入14亿元人民币 同比增长33% [2] - 2025年上半年亏损扩大至5.9亿元人民币 较2024年同期2.5亿元亏损额显著增加 [2] 业务运营 - 销售团队扩张至1200多人 销售费用同比增长30%至6.7亿元人民币 [2] - 核心产品卡度尼利和依沃西因纳入国家医保目录实现销售放量 [2] - 亏损扩大主因对合作伙伴Summit股权投资损失从0.3亿元增至1.9亿元 研发投入同比增加1.37亿元 [2] 研发管线 - 7款自主研发产品获批上市 12款产品处于III期临床试验阶段 另有12款产品处于I/II期临床研究阶段 [2] - 拥有15款全球首创或同类最佳药物 [2] 市场表现 - 股价从2025年初58港元/股上涨至8月27日历史最高点179港元/股 [1] - 公司因核心药物在头对头临床试验中击败全球"药王"K药而声名大噪 [1]

市场整体表现 - 港股三大指数集体下跌 恒生指数跌0.66%险守25000点 国企指数跌0.86% 恒生科技指数跌1.04% 均录得3连跌 [2] - 南下资金净卖出超100亿港元 [2] 科技股表现 - 大型科技股集体弱势 美团绩后大跌超10%表现最差 阿里巴巴跌近4% 京东跌近4% 百度跌超1% 小米走低 腾讯走低 [2] 生物医药行业 - 美药品关税将至生物医药股持续下跌 创新药方向跌幅明显 [2] - 博安生物大跌超12% 康方生物下跌 再鼎医药下跌 药明生物下跌 百济神州下跌 [2] 新能源汽车行业 - 隔夜美股中概新能源汽车股走低 带动港股新能源车集体下挫 [2] 消费及周期行业 - 新消费概念股走低 钢铁股走低 建材水泥股走低 啤酒股走低 重型机械股走低 餐饮股走低 濠赌股走低 [2] 半导体行业 - 机构看好国产芯片替代加速 半导体芯片股大幅拉升上扬 [2] - 权重股中芯国际大涨超8%逼近历史高价 [2] 金融及资源行业 - 大金融股多数表现活跃 内银股上涨 中资券商股上涨 内险股上涨 [2] - 石油股普遍上涨 稀土概念股普遍上涨 [2]

股价表现 - 康方生物股价连续两日下跌 今日盘中再度跌超7%至145.2港元 昨日收跌7% [1] 新股配售计划 - 公司拟配售2355万股新股 每股作价149.54港元 较昨日收盘价折让4.75% [1] - 通过新股配售募集资金35.22亿港元 [1] - 募集资金80%用于全球及中国创新研发管道、平台及基础设施建设 [1] - 10%资金用于现有已批准产品的商业化 [1] - 10%资金用于一般企业用途 [1] 高管股份减持 - 主席兼CEO夏瑜与执行董事兼首席科学官李百勇各配售150万股现有股份 合计300万股 [1] - 高管减持股份占现有已发行股份总数0.33% [1] - 减持价格为每股149.54港元 合计套现4.49亿港元 [1]