公司治理 - 建议免去Douglas Ostermann非执行董事职务，提名Davide Mele为非执行董事候选人，待股东大会批准[17] - 临时股东大会将于2025年12月8日下午15:00在杭州举行[4][120] - 代表委任表格需不迟于2025年12月7日下午15:00交回[5][44][129] 信贷与担保 - 2024年股东大会同意公司及下属分/子公司在2025年股东大会前申请不超250亿元综合信贷规模，拟新增150亿元[22] - 2024年股东周年大会同意在2025年股东周年大会前为子公司提供担保总额度不超250亿元，拟新增150亿元[35] 购股计划 - 2025年11月17日，董事会建议采纳2025年购股权计划，授权限额为32,000,000股H股，占采纳日期已发行H股总数的2.83%及已发行股份总数的2.25%[23][27][29] - 首次公开发售前购股计划可发行H股最高数目为50,594,348股，相当于已发行H股约4.47%及已发行股份总数约3.56%[25][27] - 截至最后实际可行日期，19,737,098份首次公开发售前购股计划购股权未行使，相当于已发行H股约1.75%及已发行股份总数约1.39%[25] - 首次公开发售前购股计划购股权行使价为每股27.26元[25] - 2025年购股计划目的是认可、激励及奖励对集团有贡献人士，合资格参与者包括雇员参与者和相关实体参与者[51][54] 股份与股本 - 截至最后实际可行日期，已发行股份为1,421,812,652股，包括290,765,512股内资股及1,131,047,140股H股[27] - 公司因首次公开发售前购股计划行使购股权发行14,633,225股H股，注册资本由人民币1,407,179,427元增至人民币1,421,812,652元[36] 其他 - 公司业务日后或扩展至新地区，或考虑建立新销售渠道，可设附属公司或成立合营企业[60] - 公司章程修订待股东于股东大会以特别决议案方式批准后生效[40] - 公司将于2025年12月3日至12月8日暂停办理H股过户登记，未登记H股持有人须在2025年12月2日下午4时30分前办理登记[42][129]

投资评级 - 报告对零跑汽车维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度维持正盈利，单季度权益持有人应占净利为1.5亿元，显示出持续的盈利能力改善 [7] - 公司新品周期强势，Lafa5、D19、A10等多款新车相继亮相或上市，为未来增长提供动力 [7] - 尽管因行业竞争加剧下调了2025-2027年盈利预测，但报告仍看好公司前景 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3收入为194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7% [7] - 2025Q3销量达17.4万辆，同比增长107.3%，环比增长29.6% [7] - 单季度平均售价为11.2万元，同比下降4.8%，环比上升5.4% [7] - 第三季度碳积分交易带来约2.5亿元收入 [7] - 单季度毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点 [7] - 销售/管理/研发费用率分别为4.9%/3.2%/6.2%，同比持续改善 [7] - 单车盈利为0.09万元/辆，环比下降29% [7] 运营与渠道拓展 - 截至2025年9月底，销售服务网络覆盖292个城市，较去年同期新增88城 [7] - 共布局866家销售门店，较第二季度末新增60家 [7] - 2025Q3出口1.7万辆，环比增长36% [7] - 零跑国际在海外建立超过700家销售服务网点，较第二季度末新增100家 [7] - 公司计划于2026年上半年完成马来西亚本地化项目，并于2026年底前在欧洲落地本地化项目 [7] 财务预测与估值 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为658.03亿元/1161.58亿元/1403.67亿元，同比增长104.58%/76.52%/20.84% [1][8] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为6.94亿元/33.46亿元/68.04亿元 [1][8] - 预测每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.49元/2.35元/4.79元 [1][8] - 对应市盈率2025E/2026E/2027E分别为103.14倍/21.39倍/10.52倍 [1][8] - 预测毛利率2025E/2026E/2027E分别为15.00%/15.62%/16.42% [8]

财务业绩表现 - 吉利汽车第三季度营业收入达892亿元，环比增长15%，同比增长27%，创历史新高[1] - 吉利汽车第三季度核心归母净利润为39.6亿元，同比增长19%，前三季度累计净利润106.2亿元，同比增长59%[1] - 吉利汽车第三季度毛利总额达148亿元，环比增长11%[1] - 零跑汽车第三季度收入194.5亿元，同比增长97.3%，净利润为1.5亿元，毛利率14.5%[2] - 小鹏汽车第三季度营收创新高至203.8亿元，同比增长102%，净亏损收窄至3.8亿元，毛利率20.1%[2] 销量与交付情况 - 吉利汽车截至10月底实现年内销量247.7万辆，全年销量目标300万辆，完成率达82.6%[1] - 零跑汽车第三季度总交付量173,852辆，同比翻倍增长，10月销量首次突破7万辆[2] - 小鹏汽车第三季度汽车交付量为116,007辆，同比大增149.3%[2] 对政策变化的应对 - 吉利汽车管理层认为新能源汽车购置税政策调整标志着市场走向成熟，战略定力强的企业更具优势[3] - 吉利汽车燃油车销量占比40%以上，政策变化利好其燃油车板块，新能源车型目前供不应求[4] - 零跑汽车认为政策变化不会给乘用车总销量带来大幅波动，公司将通过控成本和发展新技术应对[4] - 行业机构预测明年整体车市增速为3%-4%，乘用车市场增速为2%-3%[3] 未来战略与AI新业务 - 小鹏汽车发展重心转向物理AI领域，包括飞行汽车、Robotaxi和人形机器人三大新业务[5] - 小鹏飞行汽车陆地航母车型计划于明年年底前交付，产量规模预计达数千辆[5] - 小鹏计划2026年推出三款Robotaxi车型并试运营，2026年底规模量产高阶人形机器人[5] - 零跑汽车的新物种已在战略层面规划完毕，预计在2027至2028年推出上市[6] - 吉利汽车将于2026年元旦发布围绕AI和科技的新的五年规划[6]

财务业绩 - 2025年第三季度营收194.5亿元，较2024年同期的98.6亿元同比增长97.3% [1] - 2025年第三季度实现单季度盈利1.5亿元，前三季度净利润1.8亿元，而2024年同期净亏损为6.9亿元 [1] - 毛利率提升至14.5%，2024年同期为8.1%，2025年第二季度为13.6% [1] - 盈利改善主要由于销量上升带来的规模效应、持续的成本管理、产品组合的优化及其他业务收入 [1] 销量表现 - 2025年第三季度交付新车173,852辆，较2024年同期的86,165辆同比大增101.77% [2] - 2025年前三季度累计交付新车395,516辆，10月单月交付再创新高达70,289台 [2] - 2025年度累计销量已超50万台，提前完成年度目标，公司创始人提出明年将冲击100万辆销量目标 [4] 销售网络与全球化 - 截至2025年9月30日，销售服务网络覆盖292个城市，较去年同期增加88城，共布局866家销售门店及493家服务门店 [7] - 2025年第三季度出口新车17,397辆，2025年1-9月累计出口37,772辆 [7] - 与Stellantis集团合作，在欧洲、中东、非洲和亚太等约30个国际市场建立超700家销售与售后服务网点 [7] - 计划2026年加速全球本地化布局，上半年完成马来西亚本地化项目并导入车型C10，年底前在欧洲落成本地化项目 [7] 产品与技术布局 - 2025年密集推出B平台两款全新车型及C平台三款焕新产品，并计划推出A系列车型A10、运动轿跑Lafa5及D平台首款产品D19 [8] - 新产品锚定用户群体转变，A系列侧重通勤，Lafa5针对泛95后年轻乐活群体，D19瞄准高端市场 [8] - 发布LEAP 3.5技术架构（采用高通8650芯片和高通8295智能座舱芯片）及旗舰D平台，标志公司正式进军豪华旗舰市场 [10][11][12] - 2025年第三季度研发开支12.1亿元，较2024年同期的7.8亿元增加55.4%，较2025年第二季度的10.9亿元增加11.4% [13] 市场表现与行业对比 - 截至11月17日港股收盘，公司市值为779.15亿港元，低于小鹏汽车（1833亿港元）、理想汽车（1522亿港元）、蔚来汽车（1215亿港元）及赛力斯（2092亿港元） [14] - 市值与销量倒挂现象主要因主销车型集中在中低端价格区间、智能驾驶技术研发进度及三电系统核心技术实力尚未跻身行业头部阵营 [15] - 当前产品矩阵涵盖ABCD四大系列，SUV矩阵（如C16、C10、C11）聚焦15-20万元主流价格带，成为销量支柱 [15] 战略合作传闻 - 有媒体报道称一汽集团可能通过定向增发收购公司股权并成为第一大股东，但公司内部人士表示未听到相关消息 [16] - 若收购完成，一汽集团可借助公司在新能源领域的优势弥补自身短板，并加快出海布局；公司则可借助一汽的品牌影响力和资金实力强化技术研发与产能建设 [16]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收创历史新高，达194.5亿元，同比增长97.3%[1]，前三季度合计收入437亿元，同比增长133.7%[2] - 第三季度毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，连续多个季度稳定在13-15%的行业领先区间[1][2] - 实现股东净利润1.5亿元，连续两个季度盈利[1][2]，经营现金流净额48.8亿元，自由现金流38.4亿元[1][4] - 截至2025年9月，现金储备达339.2亿元，较2024年末增加135亿元[4] 销量与市场地位 - 2025年第三季度销量约17.4万台，同比增长101.77%[1]，10月单月交付量突破7万台大关，达70289台，连续8个月蝉联新势力销冠[1][7] - 2025年11月15日年度累计销量突破50万台，预期全年销量超60万台[1]，2026年目标销量为100万台[9] - C系车型C10上市18个月累计销量破20万台，第三季度月均销量1.5万台，10月单月超2万台，B系列B01连续三个月交付破万[7] 技术研发与产品策略 - 坚持全域自研，技术不断迭代，今年3月发布LEAP 3.5技术架构，10月发布全新旗舰D平台六大技术[5] - 技术迭代版本全系车型全部装车，推行“好而不贵”的产品策略[5] - 2026年计划推出12款全新车型，包括D系列高端车型和A系列入门产品，第四季度已发布D19、Lafa5及A10等车型[10] 产能、网络与全球化扩张 - 销售服务网络覆盖292个城市，布局866家销售门店，较去年同期增加88城[10] - 海外市场成为第二增长曲线，2025年第三季度出口17397台，领跑新势力出海赛道[10] - 截至2025年9月，在全球约30个国际市场建立超700家网点，欧洲超650家，计划2026年加速全球本地化布局[10] 发展模式与市场信心 - 公司实现了“技术创新→好而不贵→规模效应→持续盈利”的高质量发展路径[11] - 创始人朱江明多次增持公司股份，自2024年8月以来合计增持金额约8.5亿港元，港股通持股比例提升至16.26%[11] - 2025年以来公司市值升幅超60%，市场前景被高度看好[11]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收创历史新高，达194.5亿元，同比增长97.3% [1] - 2025年第三季度毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，股东净利润为1.5亿元，连续两个季度实现盈利 [1] - 2025年前三季度合计收入为437亿元，同比增长133.7% [2] - 2025年第三季度经营现金流净额高达48.8亿元，自由现金流达38.4亿元，现金储备截至2025年9月达339.2亿元，较2024年末增加135亿元 [1][5] 销量与市场地位 - 2025年第三季度销量约17.4万台，同比增长101.77%，10月单月交付量突破7万台大关，达70289台，连续8个月蝉联新势力销冠 [1][8] - 2025年11月15日年度累计销量突破50万台，预期全年销量将突破60万台，2026年目标销量为100万台 [1][10] - C系车型C10上市18个月累计销量突破20万台，2025年第三季度月均销量达1.5万台，10月单月销量超2万台；B系列B01连续三个月交付破万 [8] 技术与产品战略 - 公司坚持全域自研，2025年3月发布LEAP 3.5技术架构，10月发布全新旗舰D平台六大技术 [6] - 技术迭代版本全系车型全部装车，公司计划于2026年推出12款全新车型，包括D系列高端车型和A系列入门产品 [6][10] - 产品策略为好而不贵，通过技术创新驱动规模效应，实现持续盈利的高质量发展路径 [12] 产能与全球化布局 - 截至2025年9月，销售服务网络覆盖292个城市，共布局866家销售门店 [12] - 2025年第三季度出口17397台，领跑新势力出海赛道，截至2025年9月在全球约30个国际市场建立超700家网点，其中欧洲超650家 [12] - 海外市场被视为第二增长曲线，2026年将加速推进全球本地化布局，导入车型主要为B系列和C系列 [12] 增长驱动因素与前景 - 增长驱动力主要包括高研发驱动技术迭代、大单品爆款策略的成功复制、以及全球化扩张加速 [10] - 公司已实现“技术创新→好而不贵→规模效应→持续盈利”的高质量发展模式，利润率仍有提升空间 [12] - 创始人及股东多次增持公司股份，自2024年8月以来合计增持金额约8.5亿港元，港股通持股比例提升至16.26% [13]

投资评级与目标价 - 报告对零跑汽车维持“优于大市”的投资评级 [1][2] - 基于2025年11月17日收盘价HK$54.80，设定目标价为HK$73.51 [2] - 目标价估值基于2026年预期市销率1.0倍，相较前次目标价HK$88.27（对应2026年1.1倍PS）下调17% [7][20] 核心财务表现与预测 - 公司3Q25营收达194.5亿元，同比增长97%，实现连续两个季度盈利，净利润为1.5亿元，较去年同期亏损6.9亿元大幅改善 [3][14] - 3Q25毛利率提升至14.5%，环比增长0.9个百分点，主要得益于规模效应带来的生产效率提升和成本优化 [3][14] - 2025年预期总营收为648.63亿元，同比增长102%，预期净利润为6.75亿元，实现扭亏为盈 [2][7] - 2026年及2027年预期营收分别为945.71亿元和1275.61亿元，同比增长46%和35%，预期净利润分别为29.45亿元和55.90亿元 [2][7] - 预期毛利率持续改善，2025E至2027E分别为14.5%、15.5%和16.2% [2] 运营与交付数据 - 3Q25汽车交付量达173,852辆，同比激增102%，10月单月交付量首次突破7万辆 [3][14] - 截至10月，公司前10个月累计销量已达46.6万辆，对完成全年58-65万辆的销量目标保持强劲信心，报告将2025年销量预期上调至63.3万辆 [4][15] - 公司现金储备稳健，季度末达339.2亿元，经营活动现金净额48.8亿元，自由现金流38.4亿元 [3][14] 海外扩张战略 - 海外订单增长强劲，10月达1.2万台，预计11月将突破1.5万台，2025年三季度海外销量较二季度明显走强 [5][16] - 公司设定2026年海外销量目标为10-15万台，并计划维持与2025年相近的海外毛利水平，以低毛利策略换取市场渗透 [5][16] - 2026年将分别于上半年和下半年启动马来西亚与欧洲本地化项目，马来西亚首发C10车型，欧洲推出B平台车型，产能均预留扩展空间 [5][17] 产品线规划与发展 - 公司已完成ABCD四大产品系列的全面布局，产品矩阵趋于体系化 [6][18] - 运动轿跑Lafa5已于11月7日开启预售，计划11月27日国内上市，并将在2Q26推向全球 [6][18] - 科技豪华旗舰SUV D19于10月在上海完成全球首秀，盲订表现超出公司预期 [6][18] - A系列首款车型A10将于11月21日广州车展正式亮相 [6][19] - 公司正在推进全新物种的研发，该创新品类区别于现有车型，预计在2027或2028年上市 [6][19]

港股市场整体表现 - 港股市场延续受压态势，恒生指数低开0.8%，国企指数低开0.72%，恒生科技指数低开1.25% [1] - 市场忧虑减息步伐未如预期，加上业绩未有带来惊喜，市况短期维持反覆上落形态，指数在26,000点有较大支持，上方阻力在27,000点水平 [3] 主要公司股价及业绩表现 - 中国宏桥股价跌7.74%，翰森制药跌4.01%，理想汽车跌2.39%，网易跌1.92% [1] - 携程集团股价涨1.53%，恒隆地产涨1.08%，九龙仓置业涨0.16%，周大福涨0.07% [1] - 小鹏汽车低开7.29%，公司季度净亏损大幅收窄至3.81亿元，去年同期为18.08亿元，同比减少78.93% [1] - 小鹏汽车季度收入为203.81亿元，同比增长101.76%，其中汽车销售收入180.54亿元，同比增长105.27% [1] - 小鹏汽车季度毛利为41.04亿元，同比增长166.26%，季度毛利率为20.1%，较2024年同期上升4.8个百分点 [1] - 零跑汽车低开1.82%，公司2025年第三季度净利润为1.5亿元，前三季度净利润达1.8亿元 [2] - 零跑汽车2025年第三季度收入为194.5亿元，较2024年同期的98.6亿元增加97.3% [2] - 零跑汽车2025年第三季度毛利率为14.5%，较2025年第二季度提升0.9个百分点 [2] 公司融资活动 - 兖矿能源低开1.48%，公司成功发行2025年度第三期科技创新债券，募集资金30亿元人民币 [2] - 兖矿能源本期债券期限为3+N年，发行利率为2.06% [2]

港股新消费概念股市场表现 - 港股新消费概念股整体呈现持续下挫态势 [1] - 小鹏汽车股价下跌超过10% [1] - 沪上阿姨股价下跌接近4% [1] - 零跑汽车、老铺黄金、理想汽车、泡泡玛特等多只股票均下跌超过3% [1]

产品A10（小型纯电SUV） - 核心定位为配备激光雷达并支持高阶辅助驾驶功能的小型纯电SUV [2] - 设计注重车内空间实用性与乘坐舒适性 [2] - 外观采用家族式三段日行灯和半隐藏式门把手 配备多颗高清摄像头以提升安全与智能化 [2] - 前翼子板设充电接口 预计采用前置前驱动力布局 车尾选用方形尾灯组 [4] - 动力系统具体参数尚未公布 [4] 产品D19（大型旗舰SUV） - 定位为6座大型旗舰SUV 提供纯电与增程两种动力版本 计划2026年上半年预售 [5] - 内饰配备高端舒适配置如零重力座椅（可120度调节）、车载制氧机及双层隔音玻璃 [5] - 智能座舱基于LEAP 4.0中央域控架构 车机搭载双8797芯片 算力达1280TOPS 支持VLA高阶智能驾驶 [5] - 增程版配备80.3kWh电池组 CLTC纯电续航500km 系统最大功率400kW [5] 产品lafa5（纯电紧凑型车） - 基于LEAP 3.5架构B平台打造 定位纯电紧凑型车 预售价10.58万元–13.18万元 [7] - 配备8295芯片和激光雷达 CLTC纯电续航里程515km–605km [7] - 新车将于11月27日上市 Ultra衍生车型计划2026年二季度上市并交付 [7]