25Q3财务业绩 - 25Q3公司实现营收76.85亿元，同比增长5.2%，环比增长4.7% [1] - 25Q3经调整归母净利润为7.86亿元，同比增长233% [1] - 25Q3公司毛利率为36.7%，同比提升1.8个百分点 [1] 分业务表现 - 移动游戏收入15.1亿元，同比下降17.1%，主要受去年同期高基数影响 [1] - 增值服务收入30.2亿元，同比增长7.1%，主要由于付费会员收入增长 [1] - 广告收入25.7亿元，超出市场一致预期的25.1亿元，同比增长22.7% [1] - IP衍生品及其他收入5.8亿元，同比增长2.7% [1] 游戏业务运营与储备 - 游戏《三国：百将牌》预计26年第一季度上线，定位为轻度轻氪游戏 [1] - 游戏《三国：谋定天下》持续稳健运营，为游戏业务贡献增量 [1] - 新游《逃离鸭科夫》于10月上线，首月销量超300万份，最高在线人数超30万，后续有望移植至手游及主机端 [1] 用户数据与社区发展 - 25Q3 DAU达1.17亿，同比增长9% [2] - 25Q3 MAU达3.76亿，同比增长8% [2] - 用户日均使用时长增至112分钟，同比增加6分钟 [2] - 月付费用户数达3500万，同比增长17% [2] - 优质内容及社区体验推动用户稳定增长，高活跃度用户提升广告商业价值 [2] 业绩预测 - 预计25年公司实现收入301.8亿元，前次预测值为300.8亿元 [2] - 预计26年公司实现收入337.2亿元，前次预测值为331.2亿元 [2] - 预计27年公司实现收入364.4亿元，前次预测值为361.5亿元 [2] - 预计25年实现经调整归母净利润22.3亿元，前次预测值为21.1亿元 [2] - 预计26年实现经调整归母净利润36.0亿元，前次预测值为29.6亿元 [2] - 预计27年实现经调整归母净利润44.2亿元，前次预测值为38.9亿元 [2]

版号发放总体情况 - 2025年1月至11月共计下发游戏版号1624个，其中国产游戏版号1532个，进口游戏版号92个 [6] - 2025年已下发版号数量远超2024年全年的1416款，为近几年最多的一年 [1][6] - 11月单批次发放版号184款，其中国产游戏版号178个，进口游戏版号6个 [1] 月度发放趋势与特点 - 近一年国产游戏版号过审数量呈现阶段性增长，11月单月数量再创新高，延续了2025年版号发放的稳定态势 [5] - 进口游戏版号下发频率从2025年开始由过去每两月一次转变为每月一次 [5] - 版号发放的常态化为游戏行业注入强心剂 [6] 11月版号产品与厂商信息 - 本批次知名厂商或产品包括完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、B站《闪耀吧！噜咪》、金山旗下西山居《星砂岛》、吉比特旗下雷霆游戏《再世仙途》、四三九九《造梦西游之黎尤浩劫篇》等 [5] - 有7款游戏进行了版号信息变更，包括腾讯游戏《和平精英》新增客户端 [5] - 版号申报类别以移动平台为主 [4] 行业趋势与展望 - 在多平台产品占比提升的趋势下，国内游戏厂商正加速布局全球化发行与跨终端体验 [6] - 随着年底游戏市场传统旺季来临，新游集中上线或将推动行业四季度业绩进一步增长 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对哔哩哔哩-W的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为公司广告收入健康增长，利润持续释放 [1] - 预计公司25/26/27年实现经调整归母净利润22.3/36.0/44.2亿元，较前次预测值21.1/29.6/38.9亿元有所上调 [7] 25Q3业绩表现 - 25Q3公司实现营收76.85亿元，同比增长5.2%，环比增长4.7% [4] - 25Q3经调整归母净利润为7.86亿元，同比增长233% [4] - 25Q3公司毛利率为36.7%，同比提升1.8个百分点 [4] 分业务表现 - 移动游戏收入15.1亿元，同比下降17.1%，主要受去年同期高基数影响 [4] - 增值服务收入30.2亿元，同比增长7.1%，主要得益于付费会员收入增长 [4] - 广告收入25.7亿元，同比增长22.7%，小幅超出市场预期（25.1亿元） [4] - IP衍生品及其他收入5.8亿元，同比增长2.7% [4] 游戏业务运营与储备 - 《三国：谋定天下》持续稳健运营，为游戏业务贡献增量 [5] - 10月上线新游《逃离鸭科夫》，首月销量超300万份，最高在线人数超30万，后续有望移植至手游及主机端 [5] - 新游《三国：百将牌》预计26年一季度上线，定位轻度轻氪游戏，有望在年轻人群中打开市场 [5] 用户与社区生态 - 25Q3核心用户指标创新高，DAU达1.17亿，同比增长9%；MAU达3.76亿，同比增长8% [6] - 用户日均使用时长同比增加6分钟至112分钟 [6] - 月付费用户数达3500万，同比增长17% [6] - 优质内容及社区体验推动用户稳定增长，高活用户提升广告商业价值 [6] 财务预测与估值 - 预计25/26/27年营业总收入分别为301.75亿/337.20亿/364.43亿元 [9] - 预计25/26/27年经调整归母净利润分别为22.30亿/36.01亿/44.16亿元，同比增长率分别为10309.9%/61.5%/22.6% [9] - 基于非通用会计准则的每股收益（EPS）预测分别为5.30/8.55/10.49元，对应市盈率（P/E）分别为37.50/23.22/18.94倍 [9] - 预计毛利率将从2024年的32.7%提升至2027年的40.9%，净利率将从2024年的-5.1%改善至2027年的8.9% [10]

政策动态 - 六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，目标到2027年消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[1][7] - 北京启动为期3个月的"清朗京华·金融守护"金融领域网络乱象专项行动，重点整治六类突出问题包括假冒仿冒专业人员、违规引流、非法存贷款中介推介等[3][6] - 中央网信办召开优化营商网络环境工作经验总结交流会，要求网站平台提升涉企侵权信息处置力，强化财经类"自媒体"和MCN机构账号管理[7] 行业趋势 - DRAM产业2025年第三季营收环比增长30.9%达414亿美元，主要受一般型DRAM合约价上涨、出货量季增及HBM出货规模扩张推动[7] - 自然资源部发布创新成果显示，我国攻克煤铝铜铅锌矿中低品位稀散金属高效提取技术，煤中锗综合回收率由55%提高至80%以上，铅锌冶炼过程镓锗铟综合回收率平均提高10%[7] - 中国石化半山环道综合加能站实现安全运行1500余天，累计供应氢气突破400吨，标志我国高压地下储氢技术与商业化运营取得重要突破[8] - AI服务器电源市场被中金公司研报视为下一个千亿元市场，预计2025-2027年模组/芯片市场规模CAGR达110%/67%[20] - AI玩具市场规模预计到2030年将破千亿量级，国产厂商在制造成本、研发周期及供应链完整性上具备显著优势[21] 公司动态 - 沐曦股份本次发行4010万股，初始战略配售802万股，申购日为12月5日[3][15] - 东威科技公告PCB电镀设备订单创历史新高，主要受益于PCB、存储器等领域快速发展[11] - 龙净环保当前储能电芯订单饱满，排产期已至2026年6月[15] - 奕东电子拟6120万元投资取得深圳冠鼎51%股权，进一步布局AI服务器液冷散热领域[15] - 工业富联回购股份价格上限由不超过19.36元/股调整至不超过75元/股[15] - 北新建材拟使用不超过80亿元闲置自有资金进行委托理财[15] - 德邦科技第一大股东国家大基金累计减持2%股份，减持计划实施完毕[13] - 华为首款AI陪聊机器人"智能憨憨"售价399元，将于11月28日正式开售[21] 市场表现 - 美股三大指数连续第四日集体收涨，道指涨0.67%，标普500涨0.69%，纳指涨0.82%，博通涨超3%创历史新高[14] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收跌0.03%，拼多多涨1.58%，京东涨0.9%[16] - 国际油价上涨，WTI 1月期货结算价涨1.21%至每桶58.65美元，布伦特1月期货结算价涨1.04%至每桶63.13美元[17]

阿里巴巴-W (09988) 第二季度业绩 - 总收入为人民币2477.95亿元，同比增长5% [1] - 归属于普通股股东的净利润为209.9亿元，同比减少52%，每股基本收益1.13元 [1] - 调整后每ADS收益为4.36元人民币，低于预估的6.34元人民币 [1] - 阿里云季度收入同比增长34%，再创新高 [1] - 客户管理收入同比增长10% [1] - 过去4个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元人民币 [1] 美股及中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.35% [2] - 热门中概股涨跌互现，小鹏汽车、哔哩哔哩涨超3% [2] - 恒生指数ADR收报25939.89点，较香港收市涨45.34点或0.18% [2] 行业政策与并购动态 - 国家航天局印发商业航天发展行动计划，目标到2027年产业规模显著壮大 [3] - 欧盟委员会暂停对五矿资源5亿美元收购英美资源集团巴西镍业务交易的审查时限 [4] - 耀才证券金融与蚂蚁集团将收购要约的最终截止日期延长至2026年3月25日 [5] 公司运营与业绩亮点 - 海昌海洋公园上海公园在11月10日至16日单周收入同比提升35.2%，随后一周同比提升14.6% [6][7] - 国泰君安国际签署上限为19.5亿港元的贷款协议，最后还款日期为协议签订日起12个月 [8] - 信达生物玛仕度肽高剂量9mg用于成人中重度肥胖的上市申请获国家药监局受理 [9] - 速腾聚创第三季度机器人及其他领域销量约3.55万台，同比大增393.1%，预计四季度实现盈利 [10] - 蔚来-SW第三季度毛利约30.25亿元，同比增长50.7%，净亏损同比减少31.2% [11] - 小马智行-W第三季度收入总额约2540万美元，同比增长72.0%，毛利率提升至18.4% [12] - 周大福中期股东应占溢利25.34亿港元，同比微增0.16% [13] - 彩客新能源附属公司彩客科技前三季度归母净利润1.17亿元，同比增加36.94% [14] 哔哩哔哩-W (09626) 业务进展 - 自研新游《逃离鸭科夫》销量突破300万份，最高同时在线人数超30万人 [15][16] - 新游戏《三国百将牌》预计明年一季度上线，《三谋》将于26年在港澳台及国际推出 [16] - Norges Bank在哔哩哔哩-WH股的持股比例于11月20日从4.89%升至5.16% [16]

股价表现 - 哔哩哔哩美股盘前继续上涨3.6%，H股今日盘中一度涨近7% [1] - 挪威银行Norges Bank在哔哩哔哩-W H股的持股比例于11月20日从4.89%升至5.16%，购买的平均股价为195.8721港元 [1] 业务发展 - 公司近期推出的自研PVE新游《逃离鸭科夫》火爆出圈，销量突破300万份，最高同时在线人数超30万人 [1] - 国盛证券最新研报称，哔哩哔哩游戏业务未来或将《逃离鸭科夫》PC端扩展至主机和手机端，并通过挖掘该IP持续获益 [1] 市场观点 - 在第三季度业绩公布后，大摩、花旗、里昂、中金等多家大行上调对哔哩哔哩的目标价 [1]

股价表现 - 哔哩哔哩美股盘前继续上涨3.6% [1] - H股今日盘中一度涨近7% [1] 游戏业务进展 - 公司近期推出的自研PVE新游《逃离鸭科夫》火爆出圈，销量突破300万份 [1] - 该游戏最高同时在线人数超30万人 [1] - 游戏业务未来或将《逃离鸭科夫》PC端扩展至主机和手机端 [1] - 公司可能通过挖掘该IP持续获益 [1] 机构观点与行动 - 大摩、花旗、里昂、中金等多家大行在第三季度业绩公布后上调对公司的目标价 [1] - 挪威银行在哔哩哔哩-W H股的持股比例于11月20日从4.89%升至5.16% [1] - 挪威银行此次购买的平均股价为195.8721港元 [1]

市场整体表现 - 港股市场主要指数上涨，恒生指数涨0.69%至25894.55点，恒生国企指数涨0.87%，恒生科技指数涨1.2%，全日成交额2311.49亿港元 [1] - 市场上涨主要受美联储12月降息预期升温影响，但午后三大指数涨幅收窄 [1] - 国元国际认为，在11月CPI数据公布前美联储决策方向仍不确定，但受情绪改善和美元流动性恢复影响，港股本周有望迎来修复行情 [1] 蓝筹股表现 - 小米集团-W股价涨4.35%至40.34港元，成交额127.95亿港元，贡献恒指47.94点，公司董事长雷军个人斥资超1亿港元增持260万股，平均价约38.58港元，持股比例增至23.26% [2] - 百度集团-SW股价涨4.56%至116.9港元，贡献恒指10.2点 [2] - 阿里健康股价涨4.36%至5.98港元，贡献恒指2.58点 [2] - 信义玻璃股价跌2.15%至8.64港元，拖累恒指0.66点，恒隆地产股价跌1.76%至8.92港元，拖累恒指0.45点 [2] AI概念与算力板块 - AI应用与算力方向活跃，哔哩哔哩涨5.22%，百度集团-SW涨4.56%，阅文集团涨3.97%，美图公司涨3.16% [3] - 谷歌发布Gemini 3模型，具备原生多模态等多种能力，阿里旗下千问App公测一周下载量突破1000万次，蚂蚁灵光App上线6天下载量突破200万 [4] - 开源证券认为，科技巨头在模型和Agent方面的发力有望加速AI应用商业化 [4] - 长飞光纤光缆股价涨12.74%，谷歌AI基础设施负责人称公司需每6个月将AI算力翻倍，并在未来4到5年内实现1000倍增长，Meta Platforms据悉正考虑斥资数十亿美元购买谷歌TPU [9] 锂矿板块 - 锂矿股午后拉升，天齐锂业股价涨4.81%，赣锋锂业股价涨3.46% [4] - 天齐锂业董事长预计2026年全球锂需求量达200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡，产业链将破除同质化竞争 [4] 黄金板块 - 黄金股多数上扬，赤峰黄金涨4.86%，紫金矿业涨1.78%，招金矿业涨1.39% [5] - 旧金山联储主席警告劳动力市场脆弱并支持12月降息，“美联储观察”数据显示12月降息25基点概率为81% [5] - 美国银行表示黄金价格到2026年可能达每盎司5000美元 [5] 航空板块 - 航空股延续跌势，东方航空跌5.9%，中国国航跌3.28%，南方航空跌1.94% [5] - 航旅纵横数据显示11月24日至12月31日中国至日本计划航班取消量较上月同期增长约56%，未来60天机票预订量比11月15日同期减少约29% [6] 热门异动股 - 龙蟠科技股价涨22.89%，公司与楚能新能源子公司签署补充协议，预计2025年至2030年总销售金额超450亿，将销售130万吨磷酸铁锂正极材料 [7] - 禾赛科技股价涨13.43%，公司发布激光雷达专用智能主控芯片费米C500及“光子隔离”安全技术 [7] - 大众公用电股价涨13.39%，市场追捧摩尔线程概念，其网上发行申购倍数达4126.49倍，上市后将成为“国产GPU第一股” [8] - 山东新华制药股份股价涨7.24%，流感高发季相关药物需求攀升，阿里健康平台数据显示近两周流感抗病毒药物购买人数环比增长超500%，玛巴洛沙韦购买人数环比增长超600% [10]

美股中概股盘前表现 - 哔哩哔哩股价上涨3% [1] - 蔚来股价上涨2% [1] - 阿里巴巴股价上涨1% [1] - 百度股价上涨0.6% [1] - 小鹏汽车股价下跌0.2% [1]

全球市场表现 - 港股市场情绪回暖，恒生指数上涨1.97%至25,717点，恒生科技指数上涨2.78%至5,546点[3] - 美股三大指数集体收涨，标普500指数上涨1.55%至6,705点，纳斯达克指数上涨2.69%至22,872点[3][9] - 日本市场因假期休市，日经225指数无变动[10] 行业与个股动态 - 港股科技股全线走强，快手上涨超过7%，网易、哔哩哔哩上涨超过5%[9] - 美股科技巨头全线上扬，谷歌大涨超过6%，博通暴涨11%，美光科技上涨近8%[9][13] - 创新药与军工股表现强势，信达生物获纳入恒生指数，中船防务大涨超过13%[9] 宏观经济与政策 - 中美元首进行上月会晤以来的首次通话，讨论贸易、台湾及俄乌问题，特朗普称美中关系极其强劲[14] - 美联储理事沃勒呼吁在12月会议上降息，利率市场预测年底降息概率约七成[9][14] - 亚马逊计划投资高达500亿美元扩展AWS的AI和超级计算能力，新增近1.3吉瓦计算能力[14][15] 公司财务与融资 - 文远知行第三季度营收1.71亿元，同比增长144.3%，Robotaxi业务营收3530万元，同比增长761.0%[15] - 京东工业评估香港IPO投资者兴趣，可能筹集约5亿美元[15] - 小米集团控股股东雷军斥资超1亿港元增持股份，持股比例提高至23.26%[15]