11月中国非游戏厂商出海收入榜核心观点 - 字节跳动与欢聚集团继续领跑11月中国非游戏厂商出海收入榜[2] - 美图凭借AI相机应用《Meitu》的冬季主题功能，海外收入创年度新高，并实现超21.4%的月度增长，排名重返前三[2] - 国产古装偶像剧集在繁中及日韩地区走红，带动多款国产影视流媒体应用收入持续走高[3] 非游戏榜单头部厂商表现 - 赤子城科技旗下《TopTop》、《DramaBite》等应用收入维持升势，帮助公司排名再度进入前五[3] - 爱奇艺凭借《iQIYI》在双十一期间的年卡半价折扣活动，在中国台湾、泰国等地取得显著收入增长，排名上升2位至第8位[3] - 爱奇艺《iQIYI》因剧集《水龙吟》、《临江仙》等反响出色，上月海外收入再度增长超13.3%[3] - 优酷《YOUKU》凭借剧集《暗河传》在泰国爆火，推动海外收入增长超20.2%[3] 非游戏榜单中后部厂商表现 - 榜单中部多数厂商上月海外收入有不同程度回暖[4] - 小影科技迅速扭转下滑颓势，海外收入环比增长超21.8%，其新AI应用《Rythmix》海外收入环比增幅超过62.8%[4] - 大华科技在智能物联应用推动下，海外收入维持2025年以来的升势，排名再次上升2名[4] - 万兴科技、百度以及小米的排名在十一月也有所上升[4] 11月中国游戏厂商出海收入榜核心观点 - 十一月全球新游市场维持强劲增长，但移动游戏市场整体保持平稳，榜单前三名位置未发生变化[7] - 腾讯海外收入有相对明显增长，旗下《GODDESS OF VICTORY: NIKKE》在新主题事件及新角色加持下，海外收入创下2025年新高[7] 游戏榜单头部及中部厂商表现 - 腾讯旗下包括《PUBG MOBILE》、《Delta Force》、《Honor of Kings》在内的多款产品海外收入皆有小幅增长[7] - 4399排名回升明显，旗下新游《英雄來搞鬼：房間保衛戰》在中国港澳台地区上线当月收获超228万美元预估收入[7] - 库洛游戏《Wuthering Waves》十一月收入环比增长超16.1%，帮助厂商排名增长2位[7] 游戏榜单中后部厂商表现 - 冰川网络旗下SLG新游《X-Clash: Survival Challenge》十一月预估收入突破三百万美元，月环比增幅超过162.9%，帮助厂商排名升至第23位[8] - 灵犀互娱凭借SLG游戏《信長之野望 真戰》在中国港澳台地区上线，10天获得近二百万美元预估收入，逆转了排名下滑颓势[8] - 宝通科技子公司易幻网络在日本市场发布的竖屏放置策略手游《百花ランブル》延续了开局不俗表现[8] - 莉莉丝、沐瞳、叠纸游戏、BeheFun、Tap4Fun、益世界、哔哩哔哩和星合互娱上月排名提升相对显著[8]

2026年互联网行业投资策略核心观点 - 寻找下一个有短期或长期业绩预期差、或AI进展可能有惊喜的标的，是2026年的核心任务 [1] - 恒生科技价值投资是主线，操作关键在于选到基本面真正优秀且具备可持续发展能力的标的 [1] 2026年值得关注的标的分类 - **基本面有望反转的标的**：美团、小米集团（布局下一款车）、比亚迪电子 [2] - **赚EPS收益+估值提升机会的标的**：腾讯控股、携程集团、京东健康、联想集团 [2] - **自主可控的弹性标的**：阿里巴巴、百度集团、中芯国际、华虹半导体 [2] - **AI弹性标的**：快手、哔哩哔哩、金蝶国际、地平线机器人、小鹏汽车、阅文集团、网易、舜宇光学科技、优必选 [2] - **有潜力的小市值公司**：浪潮数字企业、心动公司、汇量科技 [2] 重点公司观点展望 - **腾讯控股**：是Top pick，拥有研究框架与要点 [2] - **阿里巴巴**：AI科技主线下最值得配置的中国龙头资产 [2] - **联想集团**：AIPC加速渗透，服务器业务明年有望盈利 [2] - **携程集团**：处于最好的时代，是国内稳增长与海外提速双轮驱动的标的 [2] - **京东健康**：不断超预期的互联网医疗龙头，成长路径清晰可期 [2] - **美团**：兼具韧性与弹性，期待竞争格局拐点 [2] - **金蝶国际**：基本面增速受制于宏观经济，AI与出海提供额外弹性 [2] - **小米集团**：利空逐步出清、利润韧性未改 [2] - **中芯国际**：先进制程占比提升，技术持续突破 [2] - **华虹半导体**：盈利向好，计算与消费电子拉动增长 [2] - **阅文集团**：以IP为核心，期待进一步拓展和兑现IP商业化 [2] - **网易**：看好新一轮产品周期，期待《无限大》、《遗忘之海》上线 [2] - **比亚迪电子**：期待苹果折叠屏手机上量，新能源汽车与数据中心业务增长潜力大 [2] - **心动公司**：游戏与Taptap双轮驱动，期待小镇海外版上线 [2] - **重点标的观点展望**：快手、哔哩哔哩、地平线机器人、小鹏汽车、舜宇光学科技、优必选 [2] - **重点优质中小市值标的观点展望**：浪潮数字企业、汇量科技 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 核心观点：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期 [1] - 核心观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 [6] - 核心观点：新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现 [4] 市场及行业回顾 - 2025年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [4][15] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数 [4][20] - 个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前 [4][26] 游戏行业 - 版号发放：11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高；1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8% [4][30] - 市场收入：10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4% [4][32] - 出海表现：25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣 [41] - 新游动态：12月预计有13款新游上线，包括B站代理的《嘟嘟脸恶作剧》和雷霆游戏的三国SLG《九牧之野》等 [46] 影视行业 - 电影票房：11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》贡献；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8% [49] - 单片表现：《疯狂动物城2》上映9日（截至12月5日9时）累计票房突破22亿元 [60] - 剧集市场：11月正片播放量全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》以15.00亿播放量问鼎榜首，《水龙吟》和《四喜》分别取得7.14亿和6.00亿的成绩 [5][67] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个 [5][68] - 短剧与漫剧：11月短剧热度第一为《弃我如尘，嫁你为珍》，漫剧热度第一为《边关不用我守》 [5][76] AI应用进展 - 视频模型：可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频 [5][83] - 视频模型：PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型 [5][84] - 大模型进展：谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃；Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验 [5][91] - 应用落地：阿里通义千问单周下载量突破千万；搭载千问模型的AI眼镜已发布，具备拍摄、翻译等功能 [5][95] 投资建议与组合 - 投资主线一（景气赛道）：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等） [6][98] - 投资主线二（政策与AI）：娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等 [6][98] - 投资组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；12月投资组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技 [7][98] 重点公司分析摘要 - **恺英网络**：25年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%；自研“织梦”大模型及“SOON”AI开发平台 [103] - **分众传媒**：25年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；毛利率达68.3%，同比提升3.15个百分点；计划收购新潮传媒 [108] - **泡泡玛特**：25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；海外收入55.9亿元，同比增长439.6%；THE MONSTERS IP收入48.1亿元，同比增长668.0% [116] - **吉比特**：25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5%；毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水4.2亿元 [125]

哔哩哔哩-W第四季度业绩预期 - 截至2025年12月15日，卖方机构对哔哩哔哩-W第四季度的一致预期营业收入区间为78.74亿元至89.58亿元，同比增长1.8%至15.8% [1][8] - 第四季度一致预期净利润区间为1.18亿元至7.24亿元，同比增长31.7%至704.7% [1][8] - 第四季度一致预期经调整净利润区间为3.52亿元至8.97亿元，同比变动-22.3%至97.9% [1][8] - 卖方预测的平均数显示，第四季度预期营业收入为81.78亿元（同比增长5.7%），净利润为3.99亿元（同比增长343.6%），经调整净利润为7.43亿元（同比增长64.1%） [2][9] - 卖方预测的中位数显示，第四季度预期营业收入为81.49亿元（同比增长5.4%），净利润为4.22亿元（同比增长369.1%），经调整净利润为7.88亿元（同比增长73.9%） [2][9] - 多家券商给出了具体预测，例如广发证券和申万宏源证券预测第四季度营业收入均为81.74亿元（同比增长5.7%），经调整净利润分别为8.97亿元（同比增长97.9%）和8.88亿元（同比增长95.9%） [2][9] 哔哩哔哩-W最新业务表现与卖方观点 - 华安证券指出，公司2025年第三季度实现营收76.85亿元，同比增长5.2%，经调整归母净利润7.86亿元，同比增长233% [4][11] - 2025年第三季度毛利率同比增加1.8个百分点至36.7% [4][11] - 分业务看，2025年第三季度移动游戏收入同比下降17.1%，增值服务收入同比增长7.1%，广告收入同比增长22.7%，IP衍生品及其他收入同比增长2.7% [4][11] - 游戏业务方面，《三国：谋定天下》持续稳健运营 [5][11]；新游《逃离鸭科夫》于10月上线，首月销量超过300万份，最高在线人数超过30万，后续有望移植至手游及主机端 [5][11]；预计2026年第一季度上线轻度轻氪游戏《三国：百将牌》 [6][11] - 核心用户指标创新高，2025年第三季度日活跃用户达1.17亿，月活跃用户达3.76亿，用户日均使用时长112分钟，月付费用户数达3500万 [7][12] - 华安证券预计公司2025/2026/2027年收入分别为301.8亿元、337.2亿元、364.4亿元，经调整归母净利润分别为22.3亿元、36.0亿元、44.2亿元 [4][11] - 开源证券认为，公司2025年第三季度业绩显著增长，营收和净利润均实现同环比增长，广告收入同比增长约23%，得益于广告产品供应改善和效益提升 [7][12] - 开源证券指出，公司毛利率连续提升，销售、管理及研发费率降低，显示经营效率提高，并计划在游戏领域推出新游戏并拓展海外市场 [7][12]

智通财经APP讯，哔哩哔哩-W(09626)发布公告，于2025年12月15日，公司根据第二次经修订及重述 2018年股份激励计划向集团147名选定员工(其中2名为执行董事)授出合共201.48万份限制性股份单位， 代表同等数目的Z类普通股及占于本公告日期公司已发行股份总数约0.49%(按一股一票基准计算)。 ...

哔哩哔哩-W(09626)发布公告，于2025年12月15日，公司根据第二次经修订及重述2018年股份激励计划 向集团147名选定员工(其中2名为执行董事)授出合共201.48万份限制性股份单位，代表同等数目的Z类 普通股及占于本公告日期公司已发行股份总数约0.49%(按一股一票基准计算)。 ...

格隆汇12月15日丨哔哩哔哩-W(09626.HK)公告，于2025年12月15日，公司根据第二次经修订及重述 2018年股份激励计划向集团147名选定员工(其中2名为执行董事(「董事授出」))授出合共2,014,815份限 制性股份单位(「授出」)，代表同等数目的Z类普通股及占于本公告日期公司已发行股份总数约0.49% (按一股一票基准计算)。 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表 任何聲明，並明確表示概不會就本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何 責任。 Bilibili Inc. 嗶哩嗶哩股份有限公司 （於開曼群島註冊成立以不同投票權控制的有限責任公司） （股份代號：9626） 於2025年12月15日，本公司根據第二次經修訂及重述2018年股份激勵計劃向本集團147名 選定員工（其中2名為執行董事（「董事授出」））授出合共2,014,815份限制性股份單位（「授 出」），代表同等數目的Z類普通股及佔於本公告日期本公司已發行股份總數約0.49%（按 一股一票基準計算）。 授出詳情如下： 授出日期： 2025年12月15日 每股Z類普通股193.70港元 表現目標： 授予相關董事的限制性股份單位之歸屬須待達成董事會決 定的表現目標後，方可作實。該等表現目標基於本集團及 其相關部門的業績、其他管理指標及╱或其他適當指標設 定，並由董事會不時評估。 除董事授出外，其他授出並未附帶表現目標。 1 授出限制性股份單位 零 授出限制性股份單位總數： 2,014,81 ...

涉及的行业与公司 * 公司：哔哩哔哩（B站）[1] * 行业：互联网、在线视频、游戏、数字广告[3] 核心观点与论据 **1 基本面与盈利拐点** * 公司基本面盈利拐点已明确出现[3] * 2025年第二季度实现单季度经调整净利润5.6亿元，去年同期为净亏损2.7亿元[2][5] * 2025年第三季度经调整净利润同比大增233%至7.86亿元，净利润率达10.2%[2][5] * 毛利率连续12个季度环比提升，2025年第二季度达36.5%，同比提升6.5个百分点[2][5] * 成本结构优化，收入分成成本占比从去年的40%降至38%[5] **2 财务表现与增长** * 公司收入从2018年的41亿元增长至2024年的270亿元，预计2025年达300亿元[2][5] * 2025年上半年收入同比增长22%[2] * 预计2025-2027年营业收入分别为302亿、336亿及370亿元[4][14] * 预计同期经调整净利润分别为23亿、33亿及40亿元[4][14] **3 业务板块表现** * **会员与直播**：稳定基本盘，占总收入约40%，两年年增速约10%[2][6] * **广告业务**：未来增长关键驱动力，占总收入31%[2][8] * **游戏业务**：重要营收来源，收入占比约23%[4][10] * **IP衍生**：稳定补充板块，收入占比约6%[12] **4 用户与运营数据** * 日活用户1.17亿，月活3.76亿，人均使用时长112分钟[6] * 2025年第三季度月均付费用户数3500万，同比增长17%[2][6] * 大会员数量2540万，其中80%选择年度订阅或自动续订[6] 各业务详细分析 **1 广告业务潜力** * 2025年第二季度广告收入超过24亿元，同比增长20%；第三季度同比增长23%，达26亿元[2][8] * 预计2025年第四季度增速在20%左右，2026年预期显著高于整体广告行业水平[8][9] * AI赋能提升算法效率10%[8] * 快消、食品饮料、宠物母婴、美妆、鞋服等品类投放趋势快速增长[2][9] **2 游戏业务发展** * 2024年全年游戏收入达561亿元，同比增长40%[10] * 2025年第二季度游戏收入同比增长60%，达16.1亿元[4][10] * 《三国谋定天下》上线8个月流水达10亿元，创历史最快记录[4][10] * 《逃离亚科夫》全球销量超300万份，预计贡献1.6亿元收入[4][10] **3 成本与费用控制** * 带宽和人工成本占总收入约17%[5] * AI技术应用提高效率，如审核团队从4000人减少到2000人[13] * 三费同比微涨，其中AI相关投入增加[5] 未来增长看点与风险 **1 增长驱动因素** * 盈利改善常态化，单季利润稳定保持[7] * 广告业务持续放量，AI赋能、场景扩展与客户结构丰富[13] * 游戏业务增量：《三国谋定天下》海外发行、《逃离亚科夫》多平台拓展、新游《三国百将牌》上线[13] * 毛利率中期目标为40%-45%，经调整净利润率未来有望迈向15%-20%[13] **2 估值与投资建议** * 当前市值740亿元人民币，与目标估值1300多亿元人民币相比有较大增长空间[4][14] * 股价较历史高点下跌90%，但近一年已反弹约20%-25%[2][3] * 建议关注盈利常态化进程及核心业务增长[4][14] **3 其他重要信息** * 直播业务占充值50%左右，2025年毛利率从20%提升到25%[6] * 《三国百将牌》为优化变现模式，上线时间从2026年第一季度推迟至第二季度[10] * 传统游戏如《命运》、《碧蓝航线》运营9-10年，用户流量稳定[11] * AI技术全面应用，如千问平台合作和花生AI创作工具[13]

核心观点 - 报告继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会 [13] - 互联网板块整体估值具备性价比，传媒板块维持推荐 [4][13] 互联网板块投资建议 - **电商**：板块股价震荡，缺乏近期催化剂，但各公司估值已具备性价比 阿里巴巴后续叙事围绕AI进展、云增速及利润率，市场关注外卖对电商GMV的导流作用 京东集团明年国补边际下降可能导致主业增速与零售利润率承压 拼多多预计明年国补退坡后利润改善，国际业务亏损收窄，当前估值具备性价比 [4][16][17] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 哔哩哔哩游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》，公司正加码AI人才储备 [4][17] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，收入及利润增长持续强劲 供应链对头部平台重视度加强，有望带来更优成本，盈利能力有望持续上升 [4][17] - **短视频**：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健 可灵AI持续保持技术和商业化领先，探索通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃与商业化数据 [4][17] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来将布局更多大型旗舰店以增强互动性 近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][17] - **在线出行**：曹操出行发布Robotaxi战略升级，从1.0阶段进入2.0“限定区域逐步放开全无人化运营”阶段 预计2026年底发布与吉利联合研发的L4级Robotaxi定制车，定制车成本优势是未来竞争核心 [4][18] - **长视频**：广电总局发文促进广电视听内容供给，审核效率与内容创新有较大变化 政策变化有望在未来1-2个季度见效，建议关注处于底部的爱奇艺、芒果超媒 [4][18] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，估值因市场担心未来竞争而回调 报告认为字节系产品用户画像不同，且其产品心智为免费广告模式，对付费体系影响有限，结合业绩与估值，板块具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯控股、网易 关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、心动公司 关注具备优质产品储备的标的，如吉比特、神州泰岳、完美世界 [4][19] - **广告**：分众传媒今年以来扣非净利润同比增长持续超预期 互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长将更明显 新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或延迟，导致第三季度业绩承压 建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][21] - **影视**：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，长视频行业有望迎来景气复苏拐点 制作端关注产能领先、项目充足的华策影视、柠萌影视 平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺 截至2025年12月13日，全年电影票房大盘已超过500亿元，建议关注后续贺岁档进口片及2026年春节档定档情况 院线端建议关注万达电影、横店影视 [4][21] - **IP衍生品与央国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份 央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒 [4][21] - **AI应用方向**：云基建关注阿里巴巴、腾讯 IP+AI视频产业链关注阅文集团、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等 AI内容确权关注阜博集团，视频平台关注快手、哔哩哔哩 AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀 AI终端关注出门问问，AI电商关注值得买，AI客服Agent关注神州泰岳，AI游戏关注恺英网络，AI医疗关注京东健康、阿里健康 AI细分应用落地关注商业化进展较好的快手、美图、粉笔 [22] 行业一周动态与数据 - **AI进展**：OpenAI发布GPT-5.2模型，推出Instant、Thinking、Pro三个版本，在GDPval知识工作任务评估中首次达到或超越人类专家水平，软件工程能力创下55.6%的新纪录 谷歌开源深度研究智能体Gemini Deep Research，在DeepSearchQA基准测试中达到46.4%的SOTA水平 迪士尼与OpenAI达成三年战略合作协议，向OpenAI投资10亿美元并获得股权，OpenAI的Sora视频平台将获得迪士尼超过200个角色的IP授权 [15][54][60][64] - **电影市场**：2025年12月7日至13日，周票房累计7.09亿元，环比下降45.39% 周票房前三名为《疯狂动物城2》（4.82亿元）、《得闲谨制》（1.57亿元）、《鬼灭之刃:无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（2239.5万元） 当周全国新建银幕46块 [31][36] - **电视剧与综艺**：电视剧播映指数TOP1为腾讯出品的《枭起青壤》（指数81.2） 综艺播映指数TOP1为腾讯视频出品的《现在就出发第3季》（指数82.0） [37][39] - **游戏动态**：Sensor Tower数据显示，2025年11月中国手游发行商全球收入榜中，腾讯、点点互动包揽冠亚军，合计吸金19.5亿美元 世纪华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽11月出海手游收入榜冠亚军 《Kingshot》月流水已破10亿元 本周App Store游戏畅销榜（iPhone）TOP1为腾讯游戏的《金铲铲之战》 [40][44][55][57] - **公司要闻**：美团-W第三季度营收954.88亿元，经调整净亏损160.10亿元，预计第四季度亏损环比收窄 腾讯控股第三季度收入1929亿元，同比增长15%，广告和游戏持续加速 快手-W第三季度总收入356亿元，可灵AI收入达3亿元，OneRec推荐模型驱动4-5%的国内广告业绩 哔哩哔哩第三季度总收入76.85亿元，广告收入同比增长23% 分众传媒第三季度收入34.94亿元，扣非归母净利润同比增长14.64%，毛利率达74.1% [23][24][25][26][27][29] 重点公司估值摘要 - **腾讯控股**：最新收盘价616.00港元，合理价值735.63港元，2025年预测市盈率19.77倍 [8] - **美团-W**：最新收盘价102.40港元，合理价值134.46港元 [8] - **快手-W**：未在估值表中单独列出，但在正文中详细分析 [26] - **哔哩哔哩-W**：最新收盘价195.70港元，合理价值263.76港元，2025年预测市盈率28.38倍 [8] - **分众传媒**：最新收盘价7.16元，合理价值9.80元，2025年预测市盈率18.36倍 [8] - **芒果超媒**：最新收盘价23.97元，合理价值36.99元，2025年预测市盈率35.25倍 [8] - **世纪华通**：最新收盘价17.20元，合理价值24.75元，2025年预测市盈率22.63倍 [8]