哔哩哔哩-W第四季度业绩预期 - 截至2025年12月15日，卖方机构对哔哩哔哩-W第四季度的一致预期营业收入区间为78.74亿元至89.58亿元，同比增长1.8%至15.8% [1][8] - 第四季度一致预期净利润区间为1.18亿元至7.24亿元，同比增长31.7%至704.7% [1][8] - 第四季度一致预期经调整净利润区间为3.52亿元至8.97亿元，同比变动-22.3%至97.9% [1][8] - 卖方预测的平均数显示，第四季度预期营业收入为81.78亿元（同比增长5.7%），净利润为3.99亿元（同比增长343.6%），经调整净利润为7.43亿元（同比增长64.1%） [2][9] - 卖方预测的中位数显示，第四季度预期营业收入为81.49亿元（同比增长5.4%），净利润为4.22亿元（同比增长369.1%），经调整净利润为7.88亿元（同比增长73.9%） [2][9] - 多家券商给出了具体预测，例如广发证券和申万宏源证券预测第四季度营业收入均为81.74亿元（同比增长5.7%），经调整净利润分别为8.97亿元（同比增长97.9%）和8.88亿元（同比增长95.9%） [2][9] 哔哩哔哩-W最新业务表现与卖方观点 - 华安证券指出，公司2025年第三季度实现营收76.85亿元，同比增长5.2%，经调整归母净利润7.86亿元，同比增长233% [4][11] - 2025年第三季度毛利率同比增加1.8个百分点至36.7% [4][11] - 分业务看，2025年第三季度移动游戏收入同比下降17.1%，增值服务收入同比增长7.1%，广告收入同比增长22.7%，IP衍生品及其他收入同比增长2.7% [4][11] - 游戏业务方面，《三国：谋定天下》持续稳健运营 [5][11]；新游《逃离鸭科夫》于10月上线，首月销量超过300万份，最高在线人数超过30万，后续有望移植至手游及主机端 [5][11]；预计2026年第一季度上线轻度轻氪游戏《三国：百将牌》 [6][11] - 核心用户指标创新高，2025年第三季度日活跃用户达1.17亿，月活跃用户达3.76亿，用户日均使用时长112分钟，月付费用户数达3500万 [7][12] - 华安证券预计公司2025/2026/2027年收入分别为301.8亿元、337.2亿元、364.4亿元，经调整归母净利润分别为22.3亿元、36.0亿元、44.2亿元 [4][11] - 开源证券认为，公司2025年第三季度业绩显著增长，营收和净利润均实现同环比增长，广告收入同比增长约23%，得益于广告产品供应改善和效益提升 [7][12] - 开源证券指出，公司毛利率连续提升，销售、管理及研发费率降低，显示经营效率提高，并计划在游戏领域推出新游戏并拓展海外市场 [7][12]

整体业绩表现 - 2025年第三季度总营收同比增长5.2%，达到76.9亿元，自2024年第三季度实现单季盈利以来，单季营收表现稳定，但2025年同比增速逐季放缓 [3][25] - 2025年第三季度息税前利润（EBIT/运营利润）同比增速高达630.9%，在营收稳定的情况下，核心业务运营效率持续提升，降本增效效果显著 [5][28] - 2025年第三季度调整后净利润同比大幅增长233%，达到7.9亿元，毛利率连续13个季度环比增长至36.7%，单季度毛利收入28.2亿元创历史新高 [7][31] 业务收入结构 - 2025年前三季度累计收入220.23亿元，同比增长15.3%，收入结构持续优化 [10][33] - 增值服务业务收入占总营收39%，占比下滑3个百分点，仍是支柱业务，广告业务收入占比提升2个百分点至32%，1-9月累计收入70.18亿元，同比增长21% [10][37] - 游戏业务1-9月累计收入48.51亿元，同比增长27.2%，占总营收22%，IP衍生及其他业务收入14.87亿元，同比下滑5.1%，占总营收7% [10][37] - 从单季度看，广告与增值服务收入逐季提升且同比为正，游戏业务自2024年第四季度以来逐季回落但下滑较缓，累计收入仍有较高增幅，广告业务的快速增长正成为公司增长新驱动 [12][35][36] - 2025年第三季度月均付费用户同比增长17%至3500万，其中大会员达2540万人，用户付费意愿增强带动增值服务收入，同期广告业务同比增长23% [13][38] - 游戏业务在2024年同期高基数影响下收入持续回落，但长线运营游戏贡献稳定收入，10月发售的新游戏《逃离鸭科夫》3周销量超300万份，为后续收入提供支撑 [13][38] 未来发展趋势 - 公司正深化AI在多领域应用，通过AI生成封面、自动化投放降低广告成本提升效率，同时AI内容播放时长连续三个季度保持较快增长 [21][44] - 内容创新与游戏新品加速社区扩张，下半年单日新增用户数量显著高于上半年，10月刷新全年最高值 [21][44] - 游戏方面，《逃离鸭科夫》展现爆款潜力，新游《三国：百将牌》预计2026年第一季度上线，内容层面推出的视频播客新形态获较高关注，“精品化”是主要发展方向 [23][47] - 结合广告业务持续放量、游戏新品发力及成本控制能力优化，公司盈利规模和利润率短期内预计保持增长 [23][47]

25Q3财务业绩 - 25Q3公司实现营收76.85亿元，同比增长5.2%，环比增长4.7% [1] - 25Q3经调整归母净利润为7.86亿元，同比增长233% [1] - 25Q3公司毛利率为36.7%，同比提升1.8个百分点 [1] 分业务表现 - 移动游戏收入15.1亿元，同比下降17.1%，主要受去年同期高基数影响 [1] - 增值服务收入30.2亿元，同比增长7.1%，主要由于付费会员收入增长 [1] - 广告收入25.7亿元，超出市场一致预期的25.1亿元，同比增长22.7% [1] - IP衍生品及其他收入5.8亿元，同比增长2.7% [1] 游戏业务运营与储备 - 游戏《三国：百将牌》预计26年第一季度上线，定位为轻度轻氪游戏 [1] - 游戏《三国：谋定天下》持续稳健运营，为游戏业务贡献增量 [1] - 新游《逃离鸭科夫》于10月上线，首月销量超300万份，最高在线人数超30万，后续有望移植至手游及主机端 [1] 用户数据与社区发展 - 25Q3 DAU达1.17亿，同比增长9% [2] - 25Q3 MAU达3.76亿，同比增长8% [2] - 用户日均使用时长增至112分钟，同比增加6分钟 [2] - 月付费用户数达3500万，同比增长17% [2] - 优质内容及社区体验推动用户稳定增长，高活跃度用户提升广告商业价值 [2] 业绩预测 - 预计25年公司实现收入301.8亿元，前次预测值为300.8亿元 [2] - 预计26年公司实现收入337.2亿元，前次预测值为331.2亿元 [2] - 预计27年公司实现收入364.4亿元，前次预测值为361.5亿元 [2] - 预计25年实现经调整归母净利润22.3亿元，前次预测值为21.1亿元 [2] - 预计26年实现经调整归母净利润36.0亿元，前次预测值为29.6亿元 [2] - 预计27年实现经调整归母净利润44.2亿元，前次预测值为38.9亿元 [2]

股价表现 - 公司股价在盘前交易中上涨5.63%，报26.09美元，较前一日收盘价24.70美元上涨1.39美元 [1] - 当日收盘价为24.70美元，较前日上涨2.24% [1] - 52周股价区间为14.47美元至32.50美元 [1] 新游戏表现 - 公司自研的PVE新游戏《逃离鸭科夫》销量已突破300万份 [1] - 该游戏最高同时在线人数超过30万人 [1] - 游戏业务未来计划将《逃离鸭科夫》从PC端扩展至主机和手机平台 [1] 未来产品线 - 公司计划挖掘《逃离鸭科夫》的IP价值以持续获益 [1] - 新游戏《三国：百将牌》预计将在2026年第一季度上线 [1]

公司股价表现 - 哔哩哔哩-W股价涨幅扩大逾7%，截至发稿涨6.82%，报205.2港元 [1] - 成交额达10.58亿港元 [1] 游戏业务进展 - 自研PvE新游《逃离鸭科夫》火爆出圈，销量突破300万份 [1] - 《逃离鸭科夫》最高同时在线人数超30万人 [1] - 未来计划将《逃离鸭科夫》从PC端扩展至主机和手机端，并通过挖掘该IP持续获益 [1] - 新游戏《三国：百将牌》将在2026年第一季度上线，有望进一步丰富游戏矩阵 [1] 机构观点与评级 - 高盛维持对公司“买入”评级，H股目标价由234港元升至240港元，美股目标价由30美元升至30.8美元 [1] - 公司被指正在维持具质素内容生态，具强劲用户连结 [1] - 公司通过更佳广告转化及AI技术将流量变现 [1] - 明年新游戏产品管线有望带动业务潜在上行 [1]

股价表现 - 哔哩哔哩-W(09626)股价涨幅扩大逾7%，截至发稿时上涨6.82%，报205.2港元 [1] - 成交额达到10.58亿港元 [1] 游戏业务进展 - 公司自研的PvE新游戏《逃离鸭科夫》销量突破300万份，最高同时在线人数超过30万人 [1] - 游戏业务未来计划将《逃离鸭科夫》从PC端扩展至主机和手机端，并通过挖掘该IP价值持续获益 [1] - 新游戏《三国：百将牌》预计在2026年第一季度上线，有望进一步丰富游戏产品矩阵 [1] 机构观点与业务前景 - 高盛认为公司正在维持高质量的内容生态，拥有强劲的用户连结能力 [1] - 公司通过提升广告转化效率和AI技术来优化流量变现 [1] - 明年的新游戏产品管线有望带动业务潜在增长 [1] - 高盛维持对公司的"买入"评级，并将H股目标价从234港元上调至240港元，美股目标价从30美元上调至30.8美元 [1]

财务业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34%，经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元，归母净利润扭亏为盈达到6.8亿元，而去年同期亏损13.7亿元 [1] - 25年第三季度单季公司实现营业收入76.9亿元，同比增长5%、环比增长5%，经调整净利润达到7.86亿元，同、环比增速分别达到233%和40%，盈利能力呈现加速上升趋势 [1] - 25年前三季度公司实现经营现金流53.08亿元，持续向上，上年同期为46.14亿元 [1] 用户运营数据 - 平台MAU达到3.76亿，DAU达到1.17亿，同比分别增长8%和9%，创历史新高 [1] - 活跃用户日均使用时长达到112分钟，同比增长6%，月付费用户0.35亿，同比增长17% [1] 广告业务表现 - 25年前三季度广告业务实现营收44.5亿元，同比增长20%，主要受益于效果类广告增长显著，同比增长超过30% [2] - 25年第三季度广告业务实现营收25.7亿元，同比增长23%，相比上半年进一步加速，效果广告拉动明显 [2] - 当前广告客户AIGC素材相关消耗占比达到55%，AI所带来的投放效率提升10%以上 [2] 游戏与增值服务 - 25年第三季度移动游戏实现营收15.11亿元，同比下滑17%，主要在于《三国谋定天下》所带来的高基数效应 [2] - 10月推出的《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份，表现亮眼，《三国：百将牌》有望在2026年第一季度上线 [2] - 25年第三季度增值服务实现营收30.23亿元，同比增长7%，大会员、直播等业务增长稳健 [2] 行业前景与客户生态 - 平台用户生态持续改善之下，商业化价值有望持续提升，排名前五的广告垂类分别是游戏、网服、数码家电、电商以及汽车 [2] - 在AI等新技术加持之下，广告业务有望保持较高增速 [2]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总营收为76.9亿元人民币，同比增长5% [2] - 经调整后净利润为7.9亿元，同比大幅提升233% [2] - 增值服务、广告、游戏和IP衍生品及其他业务收入占比分别为39%、33%、20%和8% [3] 用户运营数据 - 日均活跃用户达1.17亿人，同比增长9% [2][4] - 月均活跃用户达3.76亿人，同比增长8% [2][4] - 用户日均使用时长增至112分钟，同比提升6分钟 [2][4] - 大会员人数达2540万人，其中约80%为年度订阅或自动续费用户 [7] 广告业务表现 - 广告营业额为25.7亿元，较2024年同期增加23% [3] - 平台广告主数量同比增长16% [3][4] - AI行业广告收入同比增长近90%，汽车行业广告收入增长35% [3] - 数码家电、家居家装行业的广告收入均增长超60% [3] - 广告贡献前五的行业为游戏、网服、数码家电、电商和汽车 [3] 广告收入增长驱动因素 - 打通电商数据通路，升级算法模型并借助AI技术，与阿里、京东深化数据打通 [4] - 核心消费者平均年龄进入26岁左右的高消费决策年龄段 [4] - 庞大且高黏性的用户群体让广告触达效果更优 [4] 游戏业务表现 - 移动游戏营业额为15.1亿元，较2024年同期减少17% [5] - 收入减少主要由于去年同期独家授权游戏《三国：谋定天下》成功推出后业绩基数较高 [5] - 自研游戏《逃离鸭科夫》全球销售量超300万份，同时在线人数超过30万人，Steam好评率达96% [6] 游戏业务战略与挑战 - 游戏业务高度依赖《三国：谋定天下》等单一产品，缺乏后续爆款接力 [5] - 公司自研能力较弱，新的重量级自研作品短期内难以落地 [5] - 未来贯彻长线运营策略，对《三国：谋定天下》提的目标是五年以上的长线运营 [6] 增值服务业务 - 增值服务营业额为30.2亿元，较2024年同期增加7% [7] - 增长主要由于付费会员及其他增值服务的收入增加所致 [7] - 未来将通过多元化兴趣圈层吸引更多直播用户，确保直播业务长期稳定发展 [7]

核心观点 - 国信证券看好公司商业化潜力，维持“优于大市”评级，主要基于其盈利能力加速提升、用户活跃度创新高以及广告业务表现优异 [1][4] 财务表现 - 2025年1-3Q公司实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34% [1] - 2025年1-3Q经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元 [1] - 2025年1-3Q归母净利润达到6.8亿元，经调整净利润达到17.12亿元 [1] - 2025年1-3Q实现经营现金流53.08亿元，持续向上（上年同期46.14亿元） [1] - Q3单季度公司实现营业收入76.9亿元，同比增长5%、环比增长5% [1] - Q3单季度经调整净利润达到7.86亿元，同、环比增速分别达到233%、40%，盈利能力呈现加速上升趋势 [1] - 上调盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为12.23/20.41/32.51亿元 [4] - 预计公司2025/26/27年经调后净利润分别为25.48/33.66/45.76亿元，对应同期31/24/17x PE [4] 用户数据 - 平台MAU达到3.76亿，同比增长8%，创历史新高 [2] - 平台DAU达到1.17亿，同比增长9%，创历史新高 [2] - 活跃用户日均使用时长达112分钟，同比增长6% [2] - 月付费用户达0.35亿，同比增长17% [2] 广告业务 - 1-3Q广告业务实现营收44.5亿元，同比增长20% [3] - 效果类广告增长显著，同比增长超过30% [3] - Q3单季度广告实现营收25.7亿元，同比增长23%，相比上半年进一步加速 [3] - 当前广告客户AIGC素材相关消耗占比达到55% [3] - AI技术使广告投放效率提升10%以上 [3] - 排名前五的广告垂类分别是游戏、网服、数码家电、电商以及汽车 [3] 游戏与增值服务 - 10月推出的新品游戏《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份，表现亮眼 [1][3] - 《三国：百将牌》有望在2026年Q1上线，进一步丰富游戏矩阵 [3] - 增值服务Q3实现营收30.23亿元，同比增长7%，大会员、直播等业务增长稳健 [3] 投资建议与展望 - 公司社区及用户优势显著，AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间 [4] - 当前市值及估值具备较好的向上弹性，看好公司长期发展潜力 [4]

财务业绩 - 25年1-3Q公司实现营业收入220.26亿元，同比增长15.34% [1] - 25年1-3Q经营毛利同比增长34.2%至80.33亿元，归母净利润达到6.8亿元，经调整净利润达到17.12亿元 [1] - Q3单季度实现营业收入76.9亿元，同比增长5%、环比增长5%，经调整净利润达到7.86亿元，同、环比增速分别达到233%、40% [1] - 实现经营现金流53.08亿元，持续向上（上年同期46.14亿元） [1] 用户数据 - 平台MAU达到3.76亿，DAU达到1.17亿，同比分别增长8%、9%，创历史新高 [2] - 活跃用户日均使用时长达112分钟，同比增长6% [2] - 月付费用户达0.35亿，同比增长17% [2] 广告业务 - 1-3Q广告业务实现营收44.5亿元，同比增长20% [3] - Q3单季度广告营收25.7亿元，同比增长23%，相比上半年进一步加速 [3] - 效果类广告同比增长超过30%，AI生成的广告素材消耗占比已达55%，AI带来的投放效率提升10%以上 [3] - 排名前五的广告垂类分别是游戏、网服、数码家电、电商以及汽车 [3] 游戏与增值服务 - 新品游戏《逃离鸭科夫》全球销量突破300万份 [3] - 《三国：百将牌》有望在2026年Q1上线 [3] - 增值服务Q3实现营收30.23亿元，同比增长7% [3] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为12.23/20.41/32.51亿元（前值为7.56/17.61/29.42亿元） [4] - 预计2025/26/27年经调后净利润分别为25.48/33.66/45.76亿元（前值为20.81/30.86/42.69亿元），对应同期31/24/17x PE [4] - 维持"优于大市"评级，看好公司在AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务的成长空间 [4]