贸易环境改善与市场情绪 - 中美于2025年10月在韩国釜山签署贸易协议后 包括腾讯、哔哩哔哩、网易和拼多多在内的中国科技股获得上涨动力 [2] - 美国贸易代表于12月7日确认中国履行了承诺 包括终止半导体调查和恢复农产品采购 [2] - 关税维持在49% 稀土出口管制暂停至2026年11月 中国科技公司在持续结构性紧张中展现出跨行业的韧性 [2] 半导体与先进制造 - 中芯国际在2025年12月使用深紫外光刻技术 在不依赖受限制的EUV设备的情况下实现了5纳米芯片的量产 用于华为麒麟9030处理器 代表了中国最先进的国内半导体制造成就 [3] - 中国晶圆厂在全球前十大生产商的成熟制程产能中占比超过25% 尽管面临西方出口限制 设备投资仍同比增长53% [3] - 在“中国制造2025”目标中 先进材料领域已完成75% [9] 新能源汽车与电池技术 - 比亚迪11月出口量同比增长326%至131,935辆 全球领先特斯拉388,000辆 [4] - 中国新能源汽车渗透率在12月初达到62% 比亚迪2025年出口量有望超过100万辆 [4] - 公司五分钟充电技术可提供250英里续航 优于特斯拉的15分钟超级充电桩 并免费提供高级驾驶辅助系统 [4] - 中国船厂在2024年获得了全球38%的新液化天然气船舶订单 [9] 人工智能与云计算 - DeepSeek的V3.2模型以600万美元的训练成本实现了与GPT-5相当的性能 而西方竞争对手的成本超过1亿美元 [5] - 阿里巴巴承诺三年内向人工智能基础设施投入524亿美元 并推出了其Qwen推理模型系列 [5] - 包括百度、腾讯和阿里巴巴在内的主要公司现在提供免费的人工智能服务 加速了技术普及 [5] 机器人、航空航天与国防 - 人形机器人领域在九个月内完成了610笔投资交易 总额达70亿美元 同比增长250% 比亚迪和小鹏等电动汽车制造商已将人形机器人集成到工厂运营中 [6] - 中国商飞截至2024年交付了12架C919飞机 年产能为50架 但交付量远低于早期雄心勃勃的目标 供应链仍依赖CFM国际的LEAP发动机 目标是拓展东南亚市场 [6] - 中国2025年国防预算增长7.2% 达到2490亿美元 9月胜利日阅兵展示了100型坦克、LY-1舰载激光武器和YJ系列高超音速反舰导弹 [7] - 核武库达到600枚弹头 预计到2035年将显著扩大至1500枚 [7] 医疗设备与创新 - 中国医疗器械市场在2025年达到1729亿美元 由超过33,000家制造企业支撑 较2020年大幅增长27.8% [8] - 国家药监局批准了65项创新医疗器械 优先考虑人工智能诊断、手术机器人和新型生物材料 [8] 高端装备与能源基础设施 - CR450高速动车组原型车时速现可达400公里 [9] - 中国中车保持了56%的全球市场主导份额 [9] - 国家对稀土材料、合成钻石和电池组件实施出口管制 反映了其战略重要性 [9] - 国家电网在2025年创纪录地投资887亿美元 扩展特高压输电网络 [9] - 储能容量超过100吉瓦 占全球安装量的59% 智能电网投资达230亿美元 [9] 宏观经济与市场展望 - 中共中央政治局宣布“适度宽松”的货币政策 高盛将GDP增长预测上调至4.8% [10] - MSCI中国指数相对于美国市场的估值有47%的折价 在贸易关系稳定背景下呈现机会 [10] 重点公司分析：腾讯控股 - 公司凭借其主导的社交媒体和游戏平台 有望从消费者支出增加中受益 [12] - 2025年12月宣布国际游戏销售额创纪录达100亿美元 逆行业放缓之势 2025年第三季度收入增长15% 其中国际游戏激增43% [12] - 拥有14亿微信用户 人工智能集成增强了广告和游戏业务 核心业务保持稳健 [12] - 管理层信心通过32%的股息增长和持续股票回购体现 中国2026年针对国内消费的支持性政策与腾讯多元化生态系统相符 [12] 重点公司分析：哔哩哔哩 - 公司在2025年第三季度实现扭亏为盈 录得4.69亿元人民币净利润 而去年同期为亏损 调整后净利润同比增长233% [13] - 连续13个季度毛利率扩张至36.7% 显示卓越运营能力 广告收入增长23% [13] - 拥有1.17亿日活跃用户 日均使用时长创纪录达112分钟 月付费用户达到3500万 货币化正在加速 [13] - 管理层中期目标为40-45%的毛利率 2025年12月的股票期权行权表明对持续增长的信心 [13] 重点公司分析：网易 - 公司受全球游戏势头加速推动 2025年12月推出的跨平台手机游戏《逆水寒》显著扩大了市场覆盖 [14] - 2025年第三季度游戏收入同比增长11.8%至233亿元人民币 显示核心业务强劲 [14] - 与暴雪的合作因《暗黑破坏神IV》于12月12日在中国上线而得到加强 释放了巨大的国内收入潜力 [14] - 公司将50亿美元的股票回购计划延长至2029年1月 显示了管理层信心并回馈股东 随着2026年《永劫无间》手游上线及漫威、武侠等多IP布局 公司为持续增长做好了战略定位 [14] 重点公司分析：拼多多控股 - 公司在2025年11月公布的第三季度业绩稳健 收入增长9% 净利润增长17% 显示出强大的运营实力 [15] - 双平台战略——拼多多主导中国电商 Temu全球扩张——使公司拥有显著的规模优势 [15] - 公司财务状况异常健康 拥有3870亿元人民币现金储备 零长期债务 净资产收益率超过25% [15] - 对商家的战略性支持投资和生态系统发展举措使拼多多为可持续长期增长做好了成功定位 [15]

文章核心观点 - 中国多地政府部门正在联合开展针对房地产领域网络信息传播乱象的专项整治行动，重点打击唱衰市场、制造恐慌、散布不实信息等行为，并要求相关互联网平台自查整改，以规范市场秩序 [2][3][4][5] 北京专项整治行动 - 北京市住建委联合网信办、公安局等部门于12月5日约谈了抖音、小红书、贝壳、58同城、闲鱼、链家、我爱我家、麦田等互联网平台 [2] - 约谈指出部分自媒体存在发布唱衰北京楼市、制造市场恐慌、散布不实信息、虚假房源引流等违规问题，严重扰乱市场秩序 [2] - 会议要求各平台立即全面自查，下架违规信息、处置违规账号，并建立常态化内容内审机制 [2] - 截至12月12日，在督导下，58同城、抖音、小红书、闲鱼、贝壳等平台已累计自查清理违法违规和不良信息1.7万余条 [3] - 清理处置了“北京公寓”、“老李谈京房”等一批违规房产类账号、直播间2300余个，删除违规笔记100余篇 [3] - 链家、我爱我家、麦田共筛查网络房源130余万条，下架整改不合规房源信息480余条 [3] - 北京市相关部门表示将继续保持“零容忍”高压态势，对整改不力的平台将依法从严查处 [3] 其他城市整治行动 - 上海市自11月14日启动专项整治，指导小红书、哔哩哔哩等平台自查清理涉唱衰楼市、歪曲政策等违法违规和不良信息4万余条 [4] - 上海市处置违规房产类账号7万余个，处置违规直播间1200余个 [4] - 常州市于10月中旬开展专项整治，重点整治歪曲解读政策、臆测趋势、使用夸大标题、制造恐慌焦虑、唱衰唱空市场等行为 [5] - 西安市于9月19日通报并约谈了一批散布“房价暴跌”、“楼盘烂尾”等不实信息的房地产领域违法违规网络账号持有人，暂停更新甚至注销账号 [5] - 南京市于9月17日对“南京小雪卖房”、“南京房小团”等第三批违规自媒体账号和经纪机构开展联合约谈，要求规范信息发布和服务行为 [5]

北京市联合约谈互联网平台整治房地产网络乱象 - 北京市住建委联合网信办、公安局等多部门于12月5日对抖音、小红书、贝壳、58同城、闲鱼、链家、我爱我家、麦田等互联网平台进行联合约谈 [2] - 约谈指出部分自媒体账号存在发布唱衰北京楼市、制造市场恐慌、散布不实信息、虚假房源引流等违规问题，严重扰乱市场秩序 [2] - 会议要求各平台立即全面自查，下架违规信息、处置违规账号，并加快建立常态化行业内容内审机制 [2] 北京市整治行动取得的阶段性成效 - 截至12月12日，在相关部门督导下，58同城、抖音、小红书、闲鱼、贝壳等平台累计自查清理各类违法违规和不良信息1.7万余条 [3] - 清理处置了“北京公寓”、“老李谈京房”等一批违规房产类账号、直播间2300余个，删除处理违规笔记100余篇 [3] - 链家、我爱我家、麦田共筛查平台网络房源130余万条，下架整改不合规房源信息480余条 [3] 北京市后续监管方向 - 相关部门将继续强化协同配合，坚持以正面声音引导舆论，对扰乱房地产市场秩序的网络乱象保持“零容忍”高压态势 [3] - 对整改推进不力、继续侵犯群众利益的互联网平台，将依法从严查处 [3] 上海市专项整治行动及成效 - 上海市多部门于11月14日启动规范网上房地产信息传播秩序专项整治行动 [4] - 专项行动开展以来，已指导小红书、哔哩哔哩等网站平台自查清理涉唱衰楼市、歪曲解读房产政策等违法违规和不良信息4万余条 [4] - 处置违规房产类账号7万余个，处置违规直播间1200余个 [4] 其他重点城市的整治行动 - 常州市于10月中旬由市委网信办等四部门联合部署，在全市开展房地产领域网络乱象专项整治 [4] - 重点整治行为包括随意歪曲解读政策、臆测政策走向、使用夸大标题发布不实报道、制造恐慌焦虑、利用个别案例唱衰市场等 [4][5] - 西安市于9月19日通报一批房地产领域违法违规网络账号，对账号持有人进行约谈，并暂停更新或注销账号 [5] - 相关账号涉及散布“房价暴跌”、“楼盘烂尾”等不实信息，拼凑剪辑不实内容 [5] - 南京市于9月17日对“南京小雪卖房”等第三批违规自媒体账号和经纪机构开展联合约谈，要求规范信息发布和服务行为 [5]

核心观点 - 摩根大通于2025年12月12日增持哔哩哔哩-W股份，增持后其持股比例上升，显示出对该公司的积极看法 [1][2] 权益变动详情 - 增持日期为2025年12月12日 [1] - 增持股份数量为69.63万股 [1] - 增持每股平均价格为194.9192港元 [1] - 此次增持涉及资金总额约为1.36亿港元 [1] 持股变动结果 - 增持后，摩根大通持有的好仓股份总数增至5525.5万股 [1] - 其持好仓比例由15.99%上升至16.19% [1] - 根据披露表格，摩根大通还持有空仓权益3333.8837万股，占比9.77%，以及质押权益1670.3173万股，占比4.89% [2]

报告行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 业绩驱动与AI赋能是传媒互联网行业增长的核心驱动力 [3] - 建议关注AI投入增加、多重利好加持的港股互联网核心资产，AI赋能深化的应用及产业链子板块，以及优质内容产出、业绩确定性高的内容板块 [3] 市场行情回顾 - **整体表现**：2025年11月，SW传媒行业指数上涨1.69%，报收835.69点，跑赢同期沪深300指数（下跌2.46%）[5][6] - **行业排名**：在31个SW一级子行业中，传媒板块月涨跌幅排名第7位 [6] - **子行业分化**：广告营销板块表现最佳，上涨9.68%；数字媒体板块上涨1.76%；影视院线板块上涨1.62%；电视广播、游戏、出版板块分别下跌0.69%、0.94%、2.20% [6][10] - **个股表现**：蓝色光标月涨幅达45.99%，位列涨幅榜首；完美世界月跌幅为17.28%，位列跌幅榜首 [11] - **估值水平**：截至11月30日，传媒行业滚动市盈率为27.62倍，全部A股为16.49倍，传媒行业估值较历史均值低18.05% [12] 重点子行业数据跟踪 影视行业 - **电影市场**：2025年11月全国电影票房35.53亿元，同比大幅上升89.29%，环比上升36.03% [3][16] - **头部影片**：《疯狂动物城2》单月票房达17.31亿元，占当月总票房的54.32% [3][16] - **需求端**：11月观影人次0.91亿，同比上升89.58%；上座率6.5%，同比提升85.71% [20][21] - **供给端**：11月上映影片53部，同比下降10.17%，环比上升29.17% [22] - **线上内容**： - 网络剧：Top1月度播映指数为84.6，环比上升3.05% [29] - 电视剧：Top1月度播映指数为81.8，环比上升2.89% [37] - 综艺节目：2025年10月Top1月度播映指数为83.1，同比增长0.36% [50] 游戏行业 - **整体市场**：2025年10月，国内游戏市场实际销售收入313.59亿元，同比增长7.83%，环比增长5.66% [3][57] - **细分市场**： - 移动游戏市场实际销售收入226.33亿元，同比上升2.36% [3][58] - 客户端游戏市场实际销售收入72.27亿元，同比大幅增长29.4% [3][58] - **海外市场**：10月自研游戏海外市场实际销售收入17.99亿美元，同比增长11.9% [3][57][64] - **产品表现**：10月中国App Store手游收入榜前三为《王者荣耀》、《三角洲行动》、《无尽冬日》 [67][69] - **版号供给**：11月国产游戏版号发放178款，年内累计发放1532款，同比增长超29%，供给端持续向好 [3][70] 营销行业 - **整体花费**：2025年1-10月广告市场整体花费同比上涨4.3%；10月单月广告花费同比上涨10.6% [3][86] - **行业分化**： - 增投行业：邮电通讯、个人用品、娱乐及休闲、IT产品及办公自助化服务行业刊例花费同比分别上涨80.8%、52%、29.1%和19.6% [3][86] - 下滑行业：药品、酒精类饮品、化妆品/浴室用品刊例花费同比分别下滑16.1%、12.3%、6.1% [3][86] AI领域动态 - **技术迭代**：11月AI大模型持续向长文本、强推理与多模态融合方向演进 [3][93] - **海外进展**：OpenAI推出GPT-5.1系列；Google强化Gemini 3推理与多模态能力；Meta发布支持1600+语言的Omnilingual ASR系统 [3][93] - **国内进展**：千问App上线，公测首周下载量超1000万；文心一言5.0支持多模态联合输入输出；讯飞星火X1.5推理效率翻倍 [3][93] 投资建议与关注标的 - **港股互联网**：腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩-W、快手-W [3] - **AI应用及产业链**：值得买（AI+电商）、蓝色光标（AI+营销）、昆仑万维（AI应用） [3] - **内容板块**：芒果超媒、华策影视、巨人网络、世纪华通、吉比特、完美世界、三七互娱等 [3]

公司股权变动 - 摩根大通于12月12日增持哔哩哔哩69.6258万股 [1] - 增持平均价格为每股194.9192港元，涉及总金额约1.36亿港元 [1] - 增持后，摩根大通最新持股数量约为5525.50万股，持股比例升至16.19% [1]

公司股权变动 - 摩根大通于12月12日增持哔哩哔哩股份69.6258万股 [1] - 此次增持的每股均价为194.9192港元，涉及总金额约为1.36亿港元 [1] - 增持后，摩根大通的最新持股数目约为5525.50万股，持股比例升至16.19% [1]

文章核心观点 - 财通证券首次覆盖哔哩哔哩，给予“增持”评级，认为公司用户高忠诚度正加速向高质量商业价值转化，整体收入增速在游戏业务推动下回暖，盈利能力持续改善 [1][2] 公司业务与运营 - 哔哩哔哩是中国领先的在线视频与内容社区平台，内容生态涵盖PUGV、OGV及直播，用户群体持续破圈 [1] - 截至2025年第三季度，公司月活跃用户（MAU）达到3.76亿，同比增长8% [1] - 正式会员第12个月的留存率高达80%，体现了社区强大的用户粘性 [1] 财务表现与预测 - 2025年上半年，公司营收同比增长21.62% [2] - 预计2025至2027年公司收入分别为304.1亿元、324.4亿元、351.9亿元，同比增速分别为13.3%、6.7%、8.5% [1] - 预计同期经调整净利润分别为21.4亿元、31.5亿元、43.0亿元 [1] - 当前股价对应2025至2027年预测市盈率（PE）分别为33.8倍、22.9倍、16.8倍 [1] - 得益于商业化效率提升和严格的费用控制，公司毛利率自2022年起稳步提升，费用率同比下滑 [2] - 2025年上半年净利润转正至2.1亿元，经调整净利润为9.2亿元 [2] 游戏业务 - 游戏业务始于二次元基因，目前正迈向多元化全品类布局 [1] - 2024年6月发布的非二次元SLG产品《三国：谋定天下》大获成功，成为公司历史上最快达到10亿元流水的游戏，推动了游戏收入的强势反弹 [1] 广告业务 - 广告业务坚持克制负载，承诺番剧不加贴片广告，主要形式为品牌广告、效果广告和原生广告 [1] - 通过精细化运营和拥抱更多垂直领域广告主加强商业化变现能力 [1] - 2025年第三季度广告收入同比增长23%至25.7亿元 [1] 增值服务业务 - 增值业务稳定增长，主要由大会员订阅驱动 [1]

公司业务与市场定位 - 公司是中国领先的在线视频与内容社区平台，从ACG内容起家，已拓展至泛知识、泛生活等多元领域，形成综合性社区 [1] - 公司基于PUGV（专业用户生成视频）、OGV（专业机构生成视频）和直播的内容生态推动用户破圈，并通过社区互动文化与品牌活动留存用户 [1] - 截至2025年第三季度，公司月活跃用户（MAU）达到3.76亿，同比增长8% [1] - 公司正式会员在第12个月的留存率高达80% [1] 财务表现与盈利预测 - 预计2025至2027年公司收入分别为304.1亿元、324.4亿元、351.9亿元，同比增速分别为13.3%、6.7%、8.5% [1] - 预计同期经调整净利润分别为21.4亿元、31.5亿元、43.0亿元 [1] - 当前股价对应2025至2027年预测市盈率（PE）分别为33.8倍、22.9倍、16.8倍 [1] - 2025年上半年公司营收同比增长21.62%，净利润转正至2.1亿元，经调整净利润为9.2亿元 [3] 商业化与业务增长驱动力 - 游戏业务始于二次元基因，正迈向多元化全品类布局 [2] - 2024年6月发布的非二次元SLG产品《三国：谋定天下》大获成功，成为公司历史上最快达到10亿元流水的游戏，推动游戏收入强势反弹 [2] - 增值业务稳定增长，主要由大会员订阅驱动 [2] - 广告业务方面，公司承诺番剧不加贴片广告，主要形式为品牌广告、效果广告和原生广告 [2] - 随着拥抱更多垂直领域广告主，2025年第三季度广告收入同比增长23%至25.7亿元 [2] - 2024年，游戏和广告业务成为公司营收增长的主要驱动力 [3] 运营效率与盈利能力改善 - 得益于商业化效率提升和严格的费用控制，公司毛利率自2022年起稳步提升 [3] - 公司费用率同比下滑，推动盈利能力持续改善 [3]

爱马仕家族股权结构与传承 - 爱马仕自1837年成立，目前主要由杜迈、普伊奇和盖朗三大分支家族掌控[13] - 家族第三代掌门人膝下无子，仅有三位女儿，导致爱马仕姓氏在联姻与传承中逐渐隐去[14] - 主人公尼古拉斯·普伊奇是爱马仕家族的重要继承人，自上世纪90年代中期起仅依靠爱马仕股息生活[16] LVMH集团对爱马仕的股权收购事件 - 2010年10月，全球奢侈品巨头LVMH集团宣布已持有爱马仕14.2%的股份，并迅速增持至22.6%[35] - 根据法国法律，持股比例达到33.3%将拥有重大决策的一票否决权，对爱马仕控制权构成威胁[36] - 为抵御收购，超过50名爱马仕家族成员将合计约50.2%的股份锁定在名为H51的控股公司中，约定20年内不出售或仅在家族内部转让[38] - 此次反制行动直接粉碎了LVMH控股爱马仕的可能性[39] 尼古拉斯·普伊奇资产被侵吞案件 - 爱马仕继承人尼古拉斯·普伊奇原本坐拥150亿美元资产[7] - 其财富顾问兼全权代理人埃里克·弗雷蒙德，被指控在长达十几年的时间里逐步转移其资产[26][28] - 审计显示，早在2008年，普伊奇名下90%的股份已被转移，剩余部分也在随后被蚕食，截至2021年底股票账户彻底清零[28][29] - 普伊奇在瑞士的豪宅产权也被转移至一家陌生基金会名下[30] - 普伊奇于2023年在瑞士和法国对弗雷蒙德提起诉讼，指控其大规模欺诈[31] 弗雷蒙德与LVMH的秘密交易通道 - 财富顾问弗雷蒙德承认，曾花费数年时间帮助LVMH暗中收购爱马仕股票[43] - 操作通道为：将普伊奇的股份先转给一家空壳公司，再倒手给法国兴业银行，而该银行实为LVMH的秘密“代购”，最终股票流入LVMH口袋[44] - 此交易必须私下进行，以防爱马仕家族察觉并中断[45] - 在弗雷蒙德操作下，LVMH悄无声息地吸纳了大量股份，直至2010年主动摊牌前，爱马仕家族及大部分市场分析师均不知情[48] 案件的法律争议与结局 - 弗雷蒙德提交了数十份带有普伊奇亲笔签名的文件以自证操作获得许可[50] - 法院最终裁决认为，普伊奇自愿将财富管理权全权移交，因此无法认定构成欺骗[53] - 由于涉案为不记名股票，像现金一样难以追踪去向[54] - 关键人物埃里克·弗雷蒙德于2024年7月在瑞士卧轨自杀，使得百亿财富的最终归属成为悬案[55][56] 其他名人遭遇熟人诈骗的案例 - 周杰伦委托好友蔡威泽代投价值上亿元新台币的比特币，后者在收款后以技术原因为由拖延，最终失联[66][67][68] - B站UP主“大祥哥来了”被一位餐饮大佬以投资名义骗取累计1249万元人民币[84][85] - 该UP主涉及的“澳丰案”受害名单包含政商界名流和明星，涉案金额高达200亿人民币，套路为理财顾问先以保本保息承诺和初期收益骗取信任，再卷款跑路[87] 针对富豪的诈骗模式分析 - 常见切口为“熟人”，利用信任制造监管盲区，使受害者因关系亲密而不设防或懒得调查[90][91] - 另一种模式是利用有钱人的“踏空焦虑”，通过“为你好、带你玩”的话术进行道德绑架和收割[92] - 富豪因过去的成功而对风险耐受度高，更害怕错过机会而非亏损本身[93] - 骗子利用受害者怕错过风口的野心，任何理性的尽职调查在此类情境下都可能被视为对友情的冒犯，从而使诈骗得以顺利进行[94][95][96]