活动概述 - 刺猬公社举办第五届互联网月饼争霸赛，对21家互联网公司的中秋礼盒进行测评 [1][2] - 测评采用半盲测模式，从礼盒外观、整体创意和月饼口感三个维度进行打分 [6][7] - 活动旨在观察过去5年间互联网大厂节庆礼物的变迁趋势 [2] 获奖结果 - 外观设计分组冠军为快手，得分9.30；亚军为小红书，得分9.25；季军为追觅，得分9.05 [137] - 整体创意分组冠军为追觅，得分9.35；亚军为小红书，得分9.30；季军为快手，得分9.25 [137] - 月饼口味分组冠军为影石，得分9.70；亚军为BOSS直聘，得分9.25；季军为追觅，得分9.15 [137] 公司礼盒特色：文化融合 - 腾讯礼盒设计为木色方灯，结合AI灯谜、赏月攻略等数字化内容，体现科技与传统文化的结合 [16][18] - 京东与景德镇御窑博物馆联名，礼盒围绕“中国瓷器”主题设计，弘扬瓷器艺术文化 [50][53] - 携程礼盒运用流传千年的纹样和民族风图案，将传统文化元素与现代旅行配件如行李牌、护照包相结合 [29][32] - 影石礼盒以苏州园林为核心文化元素，将“移步换景”的园林理念融入设计 [94] 公司礼盒特色：IP与主题营销 - 阅文礼盒围绕“阅见好故事”主题，融合《全职高手》《诡秘之主》等旗下知名IP，推出定制IP茶包等周边 [44][46] - 快手与国民级影视剧IP《武林外传》联名，礼盒设计包含同福餐具、武林木筷等主题物品 [98][101] - 西山居礼盒以“月映怀香”命名，紧密结合剑侠IP，内含角色摆件和香薰灯等主题周边 [76][78] - B站礼盒设计为多功能痛包，包含小电视毛绒公仔和“一键三连”图案，二次元风格显著 [133][135] 公司礼盒特色：公益与健康理念 - 追觅礼盒内置拼装八音盒，播放由乡村孩子用AI工具创作的童谣《校园》，体现科技与公益的结合 [22][25] - 虎鲸文娱礼盒内含来自云南澜沧拉祜族自治县的云南白茶，助力当地650多户乡亲 [112] - 西山居与美ONE均推出低糖口味月饼，反映行业对健康饮食趋势的响应 [76][116] 行业趋势观察 - 互联网公司中秋礼盒成为展示企业文化和品牌价值的重要载体，设计思路涵盖传统文化、热门IP、公益事业等多个方向 [2] - 礼盒内容物趋向实用化与场景化，如美团配备月亮椅用于秋日露营，斗鱼配备筋膜枪和运动挎包鼓励秋游 [39][59] - 科技元素深度融合，如腾讯的云端内容、追觅的AI公益音乐课，体现行业技术能力向生活场景的渗透 [18][25]

格隆汇9月30日｜美股中概股盘前多数上涨，哔哩哔哩涨4%，小鹏汽车、理想汽车涨2%，百度、蔚 来、阿里巴巴涨1%，京东跌0.1%，贝壳跌0.9%。 ...

每经AI快讯，9月30日，港股午后涨幅扩大，科指涨近2%，恒指涨0.7%；科指成分股中，华虹半导体大 涨超11%，快手涨超6%，哔哩哔哩涨近6%，商汤涨近5%，中芯国际、小鹏汽车、蔚来涨超3%，阿里 巴巴涨超2%。 ...

股价表现 - 哔哩哔哩-W(09626)股价上涨4.18%，报收219.4港元，成交额达8.18亿港元 [1] 游戏业务进展 - 新游戏《三国百将牌》于9月10日首次曝光并开启预约，计划10月进行公开测试，预计2026年春节期间正式推出，管理层预计该游戏将成为日活跃用户达百万级别的作品 [1] - 游戏《三国：谋定天下》于9月20日开启新赛季S10，开服当日即上升至iOS游戏畅销榜Top5 [1] - 公司游戏产品线储备丰富，独家代理的SLG游戏《三国：谋定天下》表现优秀，后续多款游戏产品有望持续贡献业绩增量 [1] 技术与管理层动态 - 快手前副总裁、可灵AI事业部技术部原负责人张迪已于近期加盟哔哩哔哩，出任技术条线负责人 [1] - 公司在2025年投资者交流日中强调人工智能技术对主站运营和广告变现的赋能作用 [1] 商业化与市场前景 - 公司在多个行业的广告市场份额提升明显，显示出充足的商业化潜力 [1]

消息面上，9月10日，B站策略竞技卡牌新游《三国百将牌》首曝。同时，官方宣布，游戏已开启预 约，10月即将开启首轮"牌一把"公开测试。此外，《三国：谋定天下》于9月20日正式开启新赛季S10， 七麦数据显示开服当日上升至iOS游戏畅销榜Top5。高盛此前指出，哔哩哔哩参与了该行的高盛亚太领 袖论坛，就游戏产品线与发行时程方面，公司指《三国百将牌》为非对称策略休闲卡牌游戏，管理层预 计将成为每日活跃用户(DAU)达百万级别的大作，2026年春节期间正式推出。 中信建投（601066）证券指出，据媒体报道，快手前副总裁、可灵AI事业部技术部原负责人张迪，已 于近期加盟哔哩哔哩，出任技术条线负责人。2025投资者交流日公司强调AI对主站运营、广告变现的 赋能。招商证券认为，公司2024年上线独家代理SLG游戏《三国：谋定天下》表现优秀，后续多款游戏 产品储备有望持续贡献业绩增量，多行业广告份额提升明显，商业化潜力充足。 哔哩哔哩-W(09626)涨超4%，截至发稿，涨4.18%，报219.4港元，成交额8.18亿港元。 ...

涉及的行业或公司 * 该纪要涉及的公司是哔哩哔哩公司，包括其美国存托凭证和香港上市股票 [1] * 行业归类为中国游戏、娱乐及医疗保健科技 [6] 核心观点和论据 投资评级与目标价 * 高盛对哔哩哔哩维持买入评级，并将12个月目标价上调至30美元/234港元，意味着较当前价格有约15%的上涨空间 [1] * 看涨情形下的目标价暗示有80%的上涨潜力，看跌情形下则有-23%的下行风险 [1] 被市场低估的运营杠杆和利润率提升潜力 * 公司在过去5-6个季度保持了基本稳定的运营支出、内容及带宽成本，这些成本占总成本的60%，且几乎被视为固定成本 [2] * 随着高利润的广告和游戏业务推动销售规模扩大，高运营杠杆将驱动营业利润率扩张，预计2025年第四季度营业利润率将达到10%，并在2026-2027年有望达到15%以上 [2] * 预计2025年至2027年每股收益将增长2-6%，2026年和2027年每股收益同比增速预计将分别达到55%和31%，比市场共识预期高出10% [18] 广告业务的持续增长潜力与人工智能应用 * 哔哩哔哩的广告增长是社交媒体平台中最快的之一，同比增长达到20%，预计2025年下半年及2026年将维持这一增长水平 [3] * 平台拥有1.1亿日活跃用户，日均使用时长超过100分钟，但目前广告加载率仅为6-7%，与短视频平台相比，广告转化率有较大提升空间 [3] * 人工智能应用有助于显著改善平台用户体验，包括广告定向、推荐算法、内容创作与解读等 [3] * 具体AI应用包括：约10%的视频标题和30%的视频封面已由AI工具为广告主生成；深度转化广告在2025年上半年贡献了超过55%的总广告支出，当日投资回报率达成率超过75%；智能广告投放目前占总支出的约20%，预计到2025年底渗透率将超过50% [33][37] 游戏业务预期重置与2026年重新加速潜力 * 尽管公司2025年下半年游戏业务面临高基数挑战，预计将出现中高双位数同比下滑，但市场预期已下调至合理水平，为2026年的复苏奠定基础 [17] * 关键新游戏《三国：N卡》计划于2026年农历新年推出，作为一种休闲创新的卡牌类型，有望借助哔哩哔哩的年轻用户社区实现高用户参与度 [17] * 对于《三国：NSLG》，用户参与度趋势在过去几个季度基本稳定，显示出尽管商业化存在波动，但用户基础具有粘性，有望延长其生命周期 [48] 其他重要内容 财务数据与预测 * 市场市值约为109亿美元，企业价值约为88亿美元 [6] * 营收预测：2024年为268.315亿人民币，2025年预测为299.599亿人民币，2026年预测为332.021亿人民币，2027年预测为362.042亿人民币 [6] * 毛利率预计将从2024年的33%持续提升至2027年的41% [64] * 净现金状况强劲，预计净负债权益比将从2024年的-83.4%改善至2027年的-103.5% [12] 风险因素 * 主要风险包括：新游戏表现不及预期、宏观经济放缓导致广告增长放缓、以及行业竞争 [18][68] * 如果内容成本/收入分成占收入的比例未能下降，亏损可能持续 [68] 估值方法 * 目标价基于现金流折现模型得出，假设加权平均资本成本为14%，永续增长率为3% [66][69] * 分类加总估值法的看涨情景假设广告业务2026年预测税后净营业利润以25倍市盈率估值，游戏业务以20倍市盈率估值，增值服务及直播业务以1.5倍市销率估值 [19]

热门中概股周一多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨2.03%。迅雷涨超9%，哔哩哔哩、阿里巴巴、新东 方、搜狐、网易有道涨超4%，理想、京东涨超3%，百度、网易、蔚来涨超2%，小鹏涨超1%。 来源：滚动播报 ...

智通财经APP获悉，周一，哔哩哔哩(BILI.US)涨4%，报27.14美元。财报显示，2025年上半年，哔哩哔 哩实现营业收入143.41亿元，同比增长21.62%；归母净利润2.1亿元，同比扭亏为盈。B站自2024年第三 季度首次实现盈利后，已连续四个季度保持盈利态势。B站移动游戏业务表现尤为亮眼，上半年收入达 33.4亿元，同比增长68.0%。这一强劲增长主要得益于独家授权游戏《三国：谋定天下》的出色表现。 ...

周一，哔哩哔哩(BILI.US)涨4%，报27.14美元。财报显示，2025年上半年，哔哩哔哩实现营业收入 143.41亿元，同比增长21.62%；归母净利润2.1亿元，同比扭亏为盈。B站自2024年第三季度首次实现盈 利后，已连续四个季度保持盈利态势。B站移动游戏业务表现尤为亮眼，上半年收入达33.4亿元，同比 增长68.0%。这一强劲增长主要得益于独家授权游戏《三国：谋定天下》的出色表现。 ...

市场表现 - 恒生指数收盘26622.88点 上涨494.86点 涨幅1.89% [1] - 恒生科技指数收盘6324.25点 上涨129.14点 涨幅2.08% [1] - 科网股普涨 阿里巴巴和快手涨超4% 京东涨超3% 腾讯、哔哩哔哩和美团涨超2% [7] 资金流向 - 南向资金净卖出超16亿港元 与上周净买入约440亿港元形成对比 [3] - 净卖出可能与国庆中秋长假相关 A股休市8天期间港股通关闭 [3] 板块动态 - 中资券商股全线爆发 华泰证券、广发证券和申万宏源香港涨超12% [5] - 中信证券和东方证券涨超11% 中州证券、中国银河和中金公司涨超9% [5] - 黄金股普涨 潼关黄金涨超6% 锂电池股走高 宁德时代涨超3% [7] - 有色金属普遍上涨 中铝国际涨超5% [7] 后市展望 - 港股市场呈现"节前防御一节中上涨一节后切换"的日历效应 [8] - 节前南向资金流入消费及防御板块 节中市场普涨且成长和消费领涨 [8] - 节后市场大多回撤并切换至防御风格 一周内日历效应消散 [8] - 投资者关注国内消费数据和四季度政策力度 [9] - 建议假期前保持成长和消费板块配置 假期后短期转为防御 [9] - 推荐科技成长板块包括科技硬件、互联网和医药 [9] - 推荐消费板块包括白电和服务型消费 以及香港本地金融股 [9]