市场整体表现 - 恒生指数收涨1.01% [1] - 恒生科技指数上涨1.27% [1] 个股表现 - 哔哩哔哩股价上涨超过7% [1] - 三生制药股价下跌超过8% [1] - 老铺黄金股价下跌逾7% [1] - 泡泡玛特股价下跌超过4% [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘报26200.26点 单日涨幅达1.01% [1] - 恒生科技指数报5902.69点 单日涨幅达1.27% [1] - 国企指数报9328.16点 单日涨幅达0.93% [1] - 红筹指数报4376.55点 单日涨幅达0.58% [1] 涨幅领先个股表现 - 哔哩哔哩-W以198.000港元收盘 单日涨幅达7.08%位列涨幅榜首 [1][2] - 万国数据-SW收盘报34.220港元 单日涨幅达6.01% [2] - 明源云收盘报3.760港元 单日涨幅达5.62% [2] - 大麦娱乐收盘报1.190港元 单日涨幅达5.31% [1][2] - 联想集团收盘报11.330港元 单日涨幅达4.81% [1][2] 金融与科技板块表现 - 京东物流收盘报13.820港元 单日涨幅达4.22% [1][2] - 贝壳-W收盘报53.550港元 单日涨幅达3.98% [1][2] - 建设银行和农业银行单日涨幅均超3% [1] - 金山软件、中国电信、中国联通单日涨幅均超2% [1] - 平安好医生收盘报22.720港元 单日涨幅达3.84% [2] 消费与零售板块表现 - 农夫山泉、周大福单日涨幅超1% [1] - 猫眼娱乐、海底捞、东方甄选小幅上涨 [1] - 泡泡玛特收盘报276.400港元 单日跌幅达4.09% [1][2] - 周黑鸭收盘报2.350港元 单日跌幅达2.49% [1][2] - 波司登收盘报4.550港元 单日跌幅达2.99% [1][2] 新能源与汽车板块表现 - 天齐锂业收盘报39.960港元 单日跌幅达7.97%位列跌幅榜首 [2] - 赣锋锂业收盘报33.880港元 单日跌幅达7.08% [2] - 蔚来-SW收盘报46.760港元 单日跌幅达2.18% [2] - 长城汽车单日跌幅超2% [1] - 小米集团-W收盘报54.800港元 单日跌幅达2.49% [2] 地产与制造业表现 - 融创中国收盘报1.730港元 单日涨幅达4.22% [2] - 金沙中国有限公司收盘报20.780港元 单日涨幅达4.06% [2] - 碧桂园单日跌幅超1% [1] - 创维集团收盘报3.900港元 单日跌幅达5.11% [2] - 福莱特玻璃收盘报11.680港元 单日跌幅达2.59% [2]

中概股盘前表现 - 哔哩哔哩股价上涨5% [1] - 百度股价上涨2% [1] - 理想汽车和腾讯音乐股价均上涨0.9% [1] - 携程股价上涨0.8% [1] - 拼多多股价上涨0.5% [1] - 京东股价上涨0.4% [1] - 蔚来股价下跌3% [1]

股价表现 - 哔哩哔哩-W(09626)股价上涨7.57%至198.9港元 成交额达22.5亿港元 [1] 人事变动 - 前快手副总裁兼可灵AI事业部技术负责人张迪近期加盟哔哩哔哩 出任技术条线负责人 [1] - 张迪曾任职阿里资深技术专家 负责阿里妈妈大数据与机器学习工程架构 后于快手担任技术副总裁负责大模型与多媒体技术团队 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入143.41亿元 同比增长22% [1] - 归母净利润扭亏为盈达2.1亿元 [1] 用户数据 - 上半年MAU达3.65亿 同比增长8% [1] - DAU达1.08亿 同比增长6% [1] - 用户数保持增长且粘性持续提升 [1] 机构观点 - 国信证券指出公司社区及用户优势显著 仍处于商业化早期阶段 [1] - AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务业务存在较好成长空间 [1] - 政策环境趋稳及商业化推进背景下 当前市值及估值具备向上弹性 [1]

股价表现与交易情况 - 哔哩哔哩-W(09626)股价再涨超7%，截至发稿涨7.57%报198.9港元，成交额达22.5亿港元 [1] 高管人事变动 - 快手前副总裁、可灵AI事业部技术部原负责人张迪近期低调加盟哔哩哔哩，出任技术条线负责人 [1] - 张迪曾任职阿里资深技术专家，负责阿里妈妈大数据与机器学习工程架构，2020年加入快手担任技术副总裁，负责大模型与多媒体技术团队 [1] 财务业绩表现 - 上半年实现营业收入143.41亿元，同比增长22% [1] - 归母净利润扭亏为盈达到2.1亿元 [1] 用户数据增长 - 上半年MAU达3.65亿，同比增长8% [1] - DAU达1.08亿，同比增长6% [1] - 用户数保持增长且用户粘性持续提升 [1] 机构观点与业务前景 - 国信证券指出公司社区及用户优势显著，仍处于商业化早期阶段 [1] - AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好成长空间 [1] - 在政策环境趋稳及商业化逐步推进背景下，2025年有望实现转盈 [1] - 当前市值及估值具备较好的向上弹性，长期发展潜力被看好 [1]

市场表现 - 恒生指数午盘上涨1.19%，恒生科技指数上涨1.80%，恒生中国企业指数上涨1.22%，半日成交额达1696.12亿港元 [1] - 港股通科技ETF基金（159101）半日涨1.36%，恒生互联网ETF（513330）涨2.75% [1] - 京东集团-SW上涨4.63%，百度集团-SW上涨3.77%，哔哩哔哩-W上涨6.60%，美团-W上涨3.26% [1] 行业估值与流动性 - 港股科技板块处于历史相对低估区间，对中美利差转向敏感度高，有望深度受益于海外流动性环境改善 [1] - 港股科技股估值大幅低于纳斯达克、创业板指等主要科技指数，估值差距未充分反映成长空间 [2] - 美联储降息周期开启后，全球流动性边际改善有望外溢至港股，高成长性、高弹性板块或率先受益 [1] 公司动态与产业叙事 - 阿里巴巴最新一季云收入与资本开支均超市场预期，推动板块从"外卖内卷"叙事转向AI叙事 [1] - AI行情向中下游扩散，互联网平台因具备最佳社交场景和生态成为应用落地率先受益方向 [1] - 中国在AI竞争中处于全球第一梯队，科技资产全球增长空间打开，有望支撑估值提升 [2]

股价表现 - 港股哔哩哔哩涨幅扩大至逾7% [2] - 股价报198.9港元 [2] - 成交额超14亿港元 [2]

港股科网股表现 - 港股科网股持续活跃 [1] - 哔哩哔哩股价上涨超过4% [1] - 百度股价上涨超过3% [1] - 阿里巴巴和腾讯控股股价跟涨 [1]

核心观点 - 中国科技股在145%关税和贸易紧张背景下展现韧性 人工智能 半导体和电动汽车领域突破推动持续增长 [1] 人工智能行业 - DeepSeek的R1模型以560万美元训练成本达到OpenAI o1性能水平 成本效率显著优于西方竞争对手 [2] - 阿里巴巴云2026财年第一季度收入增长26% AI产品连续八个季度保持三位数增长 [3] - NVIDIA市值因中国AI突破蒸发近6000亿美元 [3] 半导体行业 - 中芯国际采用深紫外光刻与多重图形技术实现7nm芯片生产 未使用被禁的极紫外光刻机 [4] - 中芯国际与华为接近实现5nm芯片生产 缩小与国际领先企业技术差距 [4] - 中国晶圆厂2025年保持87%产能利用率 "中国设计+中国制造"政策提供支持 [5] - 中国占据先进封装技术超25%全球市场份额 应用2.5D/3D堆叠创新技术 [5] 电动汽车行业 - 比亚迪2025年5月占据中国新能源汽车市场28.5%份额 月销量超30万辆 [6] - 比亚迪宋Plus售价2.1万美元 较特斯拉3.35万美元均价展现成本优势 [6] - 特斯拉在中国经历八个月销售下滑后 2025年6月实现0.8%同比增长 [7] - 比亚迪2024年全球销量达420万辆 超越特斯拉 并在巴西 泰国 印尼扩建产能规避关税 [7] 机器人与航天行业 - 中国举办全球首场人形机器人半马拉松 展示AI集成能力 [8] - 人形机器人市场预计2034年达146亿美元 中国企业控制全球63%供应链 [8] - 2023年中国制造业机器人安装量276,288台 占全球总量51% [8] - 嫦娥六号实现月球背面采样返回 突破卫星激光测距技术 [9] - 中国商业航天目标2025年达3440亿美元规模 政府投资与私营部门扩张推动增长 [9] 拼多多控股 - 公司前瞻市盈率12.66倍 预计收入增长30-32% [12] - 持有540亿美元现金储备 推出1000亿元人民币商户支持计划 [12] - Temu业务覆盖86个国家 Pinduoduo持续获得市场份额 [12] 腾讯控股 - AI投资提升游戏货币化和广告效率 推动双位数利润增长 [13] - 国内游戏业务增长17% 云与金融科技板块展现增长势头 [13] 哔哩哔哩 - 第二季度收入73亿元人民币 同比增长20% 运营利润2.52亿元人民币 [14] - 游戏收入飙升76% 广告业务增长30% [14] - 日活跃用户1.09亿 毛利率从29.9%提升至36.5% [14] 台积电 - 第二季度收入301亿美元 同比增长44.4% 盈利增长60.7% [15] - 7nm及以下先进技术占收入74% [15] - 将2025年增长指引上调至30% 资本支出计划380-420亿美元 [15]

公司及行业 * 公司为哔哩哔哩（Bilibili Inc BILI 9626 HK）[1] * 行业涉及中国游戏、娱乐及医疗科技行业[11] 核心观点与论据 游戏业务 * 游戏管线包括三款新作：1）《Sanguo: Ncard》为不对称策略休闲卡牌游戏 预计在2026年春节档期上线 管理层预期其将成为百万日活跃用户（DAU）级别的游戏 2）《Trickcal RE:VIVE》（嘟嘟脸恶作剧）为移动动漫角色扮演游戏（RPG） 预计在2025年第四季度上线 3）《Escape from Duckov》（逃离鸭科夫）为单人顶视角射击掠夺个人电脑（PC）游戏 预计在2025年第四季度上线[3] * 考虑到去年同期的高基数 管理层预计2025年下半年游戏收入将同比（yoy）下降中高十位数百分比（mid-to-high teens%）[3] 广告业务 * 按垂直领域划分：1）游戏领域在2025年上半年表现坚挺 主要发行商在哔哩哔哩的支出同比增加 小游戏持续抢占份额 管理层预期该趋势将持续至年底 2）母婴品类实现了百分之几百（several-hundred%）的同比增长 为增长最快的领域 3）3C数码产品在2025年第二季度因618购物节和国家补贴获得了超预期增长 家居家装品类同样受益于国家补贴并在618期间表现良好 管理层相信补贴带来的顺风效应将持续至年底 4）互联网服务是2025年第二季度的第四大广告类别 在2025年第一季度为第二大 其中人工智能（AI）相关垂直领域在2025年第一季度同比增长4倍（up 4x yoy） 在2025年第二季度同比增长150%（up 150% yoy） 5）管理层认为医疗健康与保健是具备增长潜力的垂直领域[6][10] * 管理层相信主要广告板块在2025年下半年趋势良好 并预期下半年广告收入将实现20%的同比增长（20% yoy advertising growth）[10] * 每千次展示收入（eCPM）在2025年第一季度和第二季度均同比增长10%（eCPM rose 10% yoy） 主要得益于广告客户群的扩大以及深度转化支出占比的提升 在2025年第二季度 深度转化支出在总支出中的份额因算法改进而翻倍（the share of deep-conversion in total spending doubled）[10] * 目前约10%的视频标题（10% of video titles）和30%的视频封面（30% of video covers）由AI工具为广告主生成 管理层计划在2025年下半年测试AIGC生成的个性化标题和封面 旨在进一步提升点击通过率（CTR）[10] 用户与创作者生态 * 哔哩哔哩用户参与度加速增长 2025年第二季度日活跃用户（DAU）同比增长7%（DAU +7% yoy） 月活跃用户（MAU）同比增长8%（MAU +8% yoy） 且未额外投入销售与营销（S&M）费用 增长动力源于对高质量中长视频内容的专注[10] * 2025年上半年 哔哩哔哩平台上有收入的创作者平均收入同比增长20%（Avg revenue earned by per Bili creators with income grew 20% yoy） 原因为平台提供了更多元化的变现方式[10] 其他重要内容 财务预测与估值 * 高盛对哔哩哔哩给予买入（Buy）评级 基于现金流折现法（DCF）的12个月目标价为美股26.3美元（US$26.3）和港股205港元（HK$205） 其假设加权平均资本成本（WACC）为14% 永续增长率为3%[9] * 财务预测显示公司收入从2024年的268.315亿人民币（Rmb 26,831.5 mn）增长至2027年的357.902亿人民币（Rmb 35,790.2 mn） 税息折旧及摊销前利润（EBITDA）从2024年的22.659亿人民币（Rmb 2,265.9 mn）增长至2027年的70.286亿人民币（Rmb 7,028.6 mn） 每股收益（EPS）从2024年的亏损0.05人民币（(0.05)）转为2025年盈利5.64人民币（5.64）并持续增长[11] * 当前股价（截至2025年9月5日收盘）为美股22.41美元（$22.41）和港股176.70港元（HK$176.70） 相较目标价有约17.4%和16.0%的上升空间（Upside: 17.4% | Upside: 16.0%）[11] 风险提示 * 关键下行风险包括：1）因宏观因素和/或变现执行慢于预期导致的广告增长放缓 2）游戏流水和可持续性弱于预期 3）若内容成本/收入分成占收入比例未能下降 可能导致亏损[9] * 并购可能性评级（M&A Rank）为3 代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[11][17]