行业前景 - 看好商业健康险行业发展趋势 [1] 公司业务优势 - 医、药、险生态闭环构筑核心竞争优势 [1] 财务预测调整 - 调整2025年营业收入预测至21.0亿元 原预测为49.2亿元 [1] - 调整2026年营业收入预测至19.4亿元 原预测为52.6亿元 [1] - 调整2027年营业收入预测至20.7亿元 原预测为55.7亿元 [1] - 调整2025年净利润预测为亏损9900万元 原预测为亏损1.07亿元 [1] - 调整2026年净利润预测为亏损2900万元 原预测为亏损3500万元 [1] - 维持2027年净利润预测为盈利3200万元 [1] 业务战略调整 - 2025H1对特药药房业务进行战略性优化重组 [1] - 2025H1对惠民保业务进行战略性优化重组 [1] 估值与评级 - 绝对估值法下2025年目标价为6.5港元 对应6.0元 [1] - 维持买入评级 [1] 盈利展望 - 后续盈利改善值得期待 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.46亿元 同比增长123.10% [1][2] - 归属股东净利润亏损2.06亿元 较上年同期亏损3.1亿元收窄33.5% [1][2] - 扣非净利润亏损2.35亿元 较上年同期亏损3.46亿元收窄32.1% [1][2] - 经营活动现金流净额3953万元 较上年同期-5.54亿元实现由负转正 [1][2] 资产负债状况 - 总资产55.77亿元 较上年度末增长13.38% [2] - 归属股东净资产38.52亿元 较上年度末下降2.15% [2] - 每股净资产11.085元 较2023年末12.3343元有所下降 [3] 历史盈利表现 - 2017-2024年持续亏损 归属股东净利润累计亏损超32亿元 [2] - 2024年亏损幅度最大 归属股东净利润-5.79亿元 [2] - 扣非净利润连续八年为负 2024年达-6.84亿元 [2] 发行上市情况 - 2023年4月4日科创板上市 发行价43.92元/股 [3] - 首发募集资金38.99亿元 超募5.84亿元 [4] - 发行费用3.16亿元 承销保荐费2.81亿元 [4] - 主承销商为中信证券 联席主承销商为中信建投证券 [4] 业务发展态势 - 2024年营业总收入9.17亿元 同比增长81.30% [3] - 毛利润1.92亿元 较2023年1.19亿元增长61.3% [3] - 募集资金投向AI计算中枢、AI芯片等研发项目 [4]

市场成交额预测 - 将2025年A股市场日均成交额预测上调53%至1.53万亿元人民币 [1] - 预测2026及2027年ADT保持每年5%至6%同比增长 [1] 券商盈利预测调整 - 将覆盖的中资券商2025至2027年各年盈利预测平均上调25%、23%及20% [1] - 交投增加带动经纪佣金、保证金利息及经营杠杆提升 [1] - 市场流动性充裕支持更多融资活动 [1] 券商ROE预期 - 券商板块平均股本回报率将于2026年反弹至9% [1] - 中信证券ROE有望达10.7% [1] - 中金公司ROE有望达9.4% [1] 投资收入预测 - 预测中金公司今年投资收入增长20% [1] - 预测广发证券今年投资收入增长21% [1] - 预测中信证券今年投资收入增长11% [1] - 东方财富及招商证券今年投资收入可能录得下跌 [1] 受益券商标的 - 流动性充裕利好拥有强劲承销、交易及资产管理业务的券商 [1] - 特别提及中金公司、中信证券及广发证券 [1]

A股市场日均成交额预测 - 摩根士丹利将2025年A股日均成交额预测上调53%至1.53万亿元 [1] - 预测2026及2027年日均成交额保持每年5%至6%的按年增长 [1] - 交投增加带动经纪佣金、保证金利息及经营杠杆提升 [1] 中资券商盈利预测调整 - 将覆盖的中资券商2025至2027年各年盈利预测平均上调25%、23%及20% [1] - 预测中金公司、广发证券及中信证券今年投资收入分别增长20%、21%及11% [1] - 东方财富及招商证券今年投资收入可能录得下跌 [1] 券商板块股本回报率展望 - 预期券商板块平均股本回报率将于2026年反弹至9% [1] - 中信证券及中金公司的股本回报率分别有望达10.7%及9.4% [1] - 市场流动性充裕支持更多融资活动 [1] 受益券商业务优势 - 拥有强劲承销、交易及资产管理业务的券商将受利好 [1] - 特别提及中金公司、中信证券及广发证券 [1]

市场成交额预测 - 将2025年A股市场日均成交额预测上调53%至1.53万亿元人民币 [1] - 预测2026及2027年ADT保持每年5%至6%的同比增长 [1] 券商盈利预测调整 - 将覆盖的中资券商2025至2027年各年盈利预测平均上调25%、23%及20% [1] - 交投增加带动经纪佣金、保证金利息及经营杠杆提升 [1] - 市场流动性充裕支持更多融资活动 [1] 受益券商及业务优势 - 拥有强劲承销、交易及资产管理业务的券商包括中金公司、中信证券及广发证券 [1] - 券商板块平均股本回报率预计于2026年反弹至9% [1] - 中信证券及中金公司ROE分别有望达10.7%及9.4% [1] 投资收入表现预测 - 预测中金公司、广发证券及中信证券今年投资收入分别增长20%、21%及11% [1] - 东方财富及招商证券今年投资收入可能录得下跌 [1]

行业选择框架 - 行业选择围绕资源+新质生产力+出海三大方向 资源股因供给受限及地缘动荡预期从周期属性转向红利属性带来估值体系重构 博弈美联储降息资金退潮波动可忽略[1] - 配置结构保持定力 右侧趋势品种聚焦资源、消费电子、创新药和游戏 左侧配置关注化工和军工 产业趋势近期重点关注AI从云侧逻辑向端侧逻辑扩散[1] 中国制造业全球化投资机会 - 全球突破500亿美元和1000亿美元市值股票共290只 A股占9只（3.1%）包括2家银行及科技制造和创新药公司 科技类48只中A股占5只（10.4%）[2] - A股龙头公司市值结构更加多元化 去年底仍以银行、运营商、石油石化为主 本质是中国制造业企业从本国敞口转向全球敞口打开市值天花板和增长极[2] 海外营收占比趋势 - 周期制造类公司海外营收占比平均值从2010年约5%提高至2025年约32% 境外营收占比超20%公司对全A非金融利润贡献从2015年22%升至2025年中报超40%[3] - 境外营收占比超20%公司占全A非金融市值比重从2015年28%升至2025年9月19日37% 该趋势是新兴市场成长必经之路 全球敞口跨国公司成为大市值主体[3] - 纯内需导向品种今年涨幅有限 出海导向品种市值和利润占比远超投资者固有认知 行情与基本面背离全靠流动性驱动的偏见将逐步被打破[3]

银行板块市场表现 - 中信银行股指数自7月高点累计回调近13% 上周回调超4% [1][4] - 银行板块算术平均静态PB回落至0.61倍 较7月高点0.71倍明显调整 [1][4] - 算术平均静态股息率回升至4.3% 较7月低点3.78%显著提升 10家银行股息率超5% [1][4] 消费信贷政策支持 - 服务消费重点领域贷款余额2.79万亿元 同比增长5.3% 前7个月新增贷款1642亿元 较去年全年多增630亿元 [2] - 不含个人住房贷款的住户消费贷款余额21.04万亿元 同比增长5.34% 较年初新增346亿元 [2] - 结构性货币政策工具持续发力 服务消费与养老再贷款申报近600亿元 涉及4000家经营主体 [1] 股东增持动态 - 成都银行股东增持0.2695%后持股达6% 南京银行股东分别增持0.99%和0.46% [3] - 光大集团增持光大银行A股0.02% 8月以来超8家银行发布股东或高管增持计划 [3] - 浙商银行 厦门银行等银行高管亦有增持动作 [3] 行业资金面变化 - 汽车金融公司等发行金融债券215亿元 发行信贷资产支持证券484亿元 [2] - 市场风格与资金面波动双向影响板块走势 资金面影响近期强于市场风格 [1][5] - 科技创新再贷款支持住宿餐饮 文体教育 旅游领域近100个项目 签订贷款合同约119亿元 [1] 投资策略观点 - 银行股隐含较高权益回报空间 绝对收益机会显现 [1][5] - 建议关注ROE高且稳定性强 估值空间乐观的细分行业银行 [5] - 长线资金欠配空间为配置型资金带来机会 [1][5]

行业价格动态 - 海外存储大厂在9月相继调整报价 闪迪对闪存产品涨价10%以上 美光阶段性暂停报价 三星对DRAM和NAND价格均有上调 [1] - NAND在过去约3个季度保持相对较低的产能利用率水平 且价格涨幅低于DRAM [1] - 近期HDD需求超预期导致紧缺 [1] NAND市场展望 - 在企业级SSD需求高增下 NAND涨幅有望超预期 [1] - 建议重视企业级SSD需求景气度 [1] 投资关注方向 - 建议重点关注企业级存储进展快 涨价受益逻辑强的公司 [1]

新兴需求催化 - 钙钛矿光伏材料必需碘系组分 主流厂商均采用碘系材料 [1] - 1GW钙钛矿电池组件用碘量约10吨 [1] - 硫化物固态电解质需添加碘 当升科技和有研集团正积极推广该技术 [1] - 1GWh固态电池用碘量约90吨 [1] 供需格局分析 - 碘供给受限于海外巨头而呈现相对刚性特征 [1] - 医药和面板等传统领域需求保持稳定 [1] - 碘价呈现易涨难跌态势 [1] - 新兴需求放量后碘价有望大幅高涨 [1] 投资关注方向 - 重点关注拥有优质碘回收产能的公司 [1] - 重点关注拥有氢碘酸规模产能的公司 [1] - 重点关注拥有海外碘矿权益的公司 [1]

公司活动 - 公司将于2025年9月20日接受中信证券等投资者调研 由乐陵美农总经理肖伟伟和董事会秘书张维娓参与接待并回答投资者问题 [1] 业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入100%来自饲料工业业务 [1]